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国有企业资本结构的现状及其优化.pdf1.pdf

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上传者: 懒洋洋-风之梦 2012-12-20 评分 0 0 0 0 0 0 暂无简介 简介 举报

简介:本文档为《国有企业资本结构的现状及其优化.pdf1pdf》,可适用于人文社科领域,主题内容包含资本结构的现状及其优化耍:本文分析了国有企业资本结构的现状剖析了本结构现状的成因.提出了国有企业资本结构优于策。:国有企业资本结构融资优化有企业资本符等。

资本结构的现状及其优化耍:本文分析了国有企业资本结构的现状剖析了本结构现状的成因.提出了国有企业资本结构优于策。:国有企业资本结构融资优化有企业资本结构的现状及其成因占构是指企业长期债务资本和权益资本的比例。近国有企业的改革已经取得了重大成就.公司股份伐在不断加快.深化改革优化结构强化管理为乏展提供了内在动力部分国有企业已经实现了境公司法人治理结构得到了进一步完善.激励约束步形成。通过调整布局结构.突出发展主业缩短优化资源配置强化基础管理促进技术创新节.降低成本消耗促进了企业经济效益的大幅提总体上说国有企业的资本结构仍然不尽合理.主要}产负债率过高.债务负担沉重债率是衡量企业偿债能力的一个重要指标高的S能获得财务杠杆效应.但是财务杠杆是一把双刃用得当.其资金的获利能力高于债权人要求的投寸.高的负债才能获得财务杠杆正效应从而有利资本利润率。反之.则可能会形成沉重的财务费中国统计年鉴()数据.年一年的资产负债率均高于三资企业.其~oo年高出出国有企业对借人资本的依赖性仍然很强。造成j主要原因不外乎有以下几种:原因。从体制来看.我国世纪年代中期开始簧产投资由财政拨款改为银行贷款.即所谓的“拨j=银行本身体制的严重缺陷.借贷双方由于产权不贷软约束.结果却事与愿违使债务比例畸高。权原因国有企业的债权人主要是国有银行等金于国有企业与银行的都属于国家.政府对银行贷£较强.从而导致银行作为债权人对企业债务的软年第期)财玄确宛II/李军训约束。.公司治理原因国有企业的管理者往往是由国资委或政府直接任命.企业的资本金大多表现为国有独资这就使得企业面临高风险乃至最后的破产并不会给企业管理者个人带来实质上的损失。当机遇来临时.要么明哲保身不思进取而错失良机:要么盲目冒进对可能导致的风险漠不关心或估计不足.最终导致企业负债累累资产收益低下。(二)多渠道融资受限.银行贷款仍是主要融资途径长期以来.国有企业直接融资比例较低间接融资比例较高.企业对银行贷款的依赖依然很强。据国家统计局统计.年我国固定资产投资规模高达亿元.其中贷款增加额为亿元.而同年资本市场股票筹资总额仅为亿元.企业债券的发行总额为L元.股票筹资额只相当于贷款增加额的.%.企业债券筹资总额仅相当于贷款增加额的.%.两项之和融资的比例也只有.%而发达国家直接融资比重多数在%~上由此可见在我国企业的外部融资构成中.直接融资和间接融资的比例一直很不相称。根据啄食顺序理论.企业融资遵循内源融资一债务融资一股权融资一银行贷款的先后顺序。简而言之企业筹资先依靠于内部融资再求助于外部融资而当前的国有企业却遵循银行贷款一股权融资一债务融资的顺序.显然与啄食融资顺序理论不符。其主要原因:.资本市场仍不完善。我国的资本市场还不够完善.直接融资存在很大的困难。对于国有上市企业来说.尽管通过了股权分制改制但仍然保留了大量的国有股.且国有股的流通性仍受到一定的限制.同时我国对企业债券的发行有着严格的限制因此从银行借款就成为现阶段大多数国有企业的主要筹资方式.特殊的国有身份我国国有企业的所有权最终属于国家.即国家是国有企业的所有者.企业实在无法偿还高额的银行贷款时政府首先不去考虑如何扭亏.而从稳定、吸纳就维普资讯http:wwwcqvipcom业等角度授权银行继续向濒临破产的企业放款.或者提供“挂账停息”、“坏账核销”等优惠政策.导致应该破产的企业无法及时破产.银行贷款对企业经营的压力大打折扣.最终导致企业对银行的依赖性越来越强表年固定资产投资额与贷款增加额、股票融资额、债券发行额(单位:亿元)年份固定资产投资额贷款增加额股票筹资额债券发行额.Ol....Oo.....OI资料来源:据《全国年度统计公告》整理f三)偿债能力差.债务资本风险高高负债往往“诞生”了偿债能力差的后果.这已经成多年困扰国有企业的痼疾。数据表N年国有企业流动负债占总资产的.%:而同期的流动资产占总资产仅.%。也就是说.流动比率还不足.其它年份大多数也不足.距一般公认的还相差甚远。这就是说企业短期可变现资产数额小于将到期的负债数额.企业的流动性没有保障。资本结构中的债务资本风险明显加大。造成这种现象的原因主要是国有企业的负债过多.盈利能力偏弱。表年国有企业流动比率(单位:亿元)项目流动资产流动负债流动比率Oo............o......资料来源:中国统计年鉴()f四)偏好股权融资.权益成本加大直接融资是市场经济发达的一个重要指标尤其是债券融资的发展不仅可以很好的促进资本市场的发展还可以为企业带来避税效应据中国统计年鉴()我国企业债券融资额远远小于股票筹资额。以o年为例全年企业通过证券市场发行、配售股票共筹集资金亿元比上年增加亿元。其中发行A股(包括增发及可转债)只配股只.筹集资金亿元增加亿元。年末境内上市公司(A、B股)数量由上年末的家增加到家.市价总值亿元.比上年末增长.%而全年企业共发行债券亿元比上年增N亿元。其中.金融债券亿元增n亿元企业(公司)债券亿元增加亿元短期融资券亿元增加亿元。总体上说债市是一个被忽略的领域。而且发行的品种基本上是国债企业债券所占比重最低.同期股票筹资额几乎是债券筹资额的倍.恰与国际上债券市场异军突起局面形成强烈反差。有统计资料表明年上半年全世界通过市场化的债权融资的规模是股权融资规模的倍还多。表年企业债券融资与股票市场融资比较表(单位:亿元)项目ooooo债券发行股票筹资】】】】】.】】资料来源:中国统计年鉴()国企偏好股权融资的主要原因表现在:.我国的资本市场本身存在不平衡.企业债的发行不仅受到严格的限制而且其品种也相对较单一.现有政策限制了企业债券信用体系的建立。企业债券的发行需要相对较高的企业信用。而对企业信用的评价就需要信用评估体系的建立。.股票融资的风险较小。一般而言企业负债往往需要承担到期还本付息的压力.一旦企业经营不善到期无法按时还本付息.易引发财务危机或破产风险:股票就不存在这样的压力.它不仅可以将筹集来的资金进行自主分配.而且不必承担还本付息的风险(五)国有股权集中度仍然偏高国有企业中国有股比例过高是一个长期以来的历史问题尽管国有企业通过了股权分制改革但国有股仍旧占有很高的比例。过高的国有股比例使企业的经营仍然具有浓厚的行政色彩.企业日常经营仍旧无法摆脱行政干预。二、国有企业资本结构的优化对策(一)机制创新、产权改革依托优势民营企业进行股份制改造国有企业最大的弊病在于机制不活。国有股减持可以降低国有股权占总股本的比重从而实现资本结构优化形成有效的法人治理机构。同时国有股减持应当与引人战略投资商相结合.促进国有企业股权结构的进一步优化。当前工作重点:。建立和完善经营者的激励约束机制通过采取MBO、StockOption等股权激励方式.逐步提高经营者的持股比例{=》(z~期)财玄碣充维普资讯http:wwwcqvipcom改变企业的所有者结构、控制权结构和资产结构使企业原经营者变成企业所有者.使其与企业形成利益与共、风险共担的整体.从而有利于企业盈利水平的提升。.建立职工董事制职工董事可以把广大职工群众对企业管理方面关心、关注的问题直接反映给董事会.使决策层直接给予关注、研究和采纳.从而有利于提高的企业管理水平有利于加强企业的管理基础实现出资人利益、公司利益和职工利益的协调发展(二)弱化国有企业承办社会职能.增强企业自我积累能力从本质上说.国企一开始就具有国家和企业的双重性质他更突出公益性弱化赢利性。鉴于国企特殊的身份从其开始经营的一刻起就自然而然的承担起社会职能.行使着生产、教育、福利、养老等数种职能替政府担当众多社会责任的同时.也严重影响了企业正常的生产经营活动。因此国企改革必须弱化承办社会职能。由不对称信息下的啄食顺序原则可知.内部积累应该是企业筹资方式的首选。前述数据表明我国国企的融资主要依赖间接融资.造成这种现象的主要原因.除了我国的资本市场发展不完善和国有企业的特殊身份外.企业自我能力不足也是造成这种现象的主要成因。所以增强国企内部融资的能力就必须弱化社会职能.努力提高资产盈利水平.增强企业的自我积累能力(三)加大债券融资比g,.提升企业价值由MM(MertonMiller)理论可知.负债企业的企业价值等于无负债企业的企业价值加上企业债务的抵税收益用公式表示为:V~=VuTD其中:V.为有负债企业的企业价值vu为无负债企业的企业价值T为所得税税率:D为企业的债务总额。例:某无负债企业的企业价值为万元。假设:负债公司的债务资本总额为万元.企业所得税税率为%.则负债企业的企业价值为:Vl=x%=(万元)假设:负债公司的债务资本总额为万元.企业所得~gN%.则负债企业的企业价值为:Vl=x%=(万元)显然在税率同样的情况下债务资本总额多的企业.企业价值就大相关统计表明.年股票筹资额为亿元.同年D(年第期)财玄碣充企业问题探讨债券融资额亿元.前者约为后者的.倍.充分说明了国有企业有明显的股权融资偏好值得一提的是作为资本市场的重要组成部分.债券市场的投融资功能在不断的显现.随着债券品种的不断丰富整体规模的不断扩大债券的投资价值也越来越得到投资者的认同.企业债券的发行也将逐渐成为融资的新手段(四)降低代理成本.适度负债经营代理成本理论将企业的代理成本分为股票的代理成本和债务的代理成本。假设给企业家一定的财富和投资额企业债务融资越多.对股票融资的需求就越小.企业家自己可以占有的股份就越大。但是负债往往也会带来债务成本。因此要想使总代理成本最小就要找到股票的代理成本和债务的代理成本的均衡点由于国有企业国有股股权过度集中.造成了相对较高的代理成本。所以要降低总的代理成本.只有合理的负债。三、结语国有企业资本结构的优化是一项复杂的工程对国有企业资本结构的优化.不仅要分析解决国有企业资本结构现状的形成原因和存在的问题.而且要充分考虑影响资本结构的因素如当前我国的经济环境、国家的税收政策、国有企业的行业性质、资产结构、企业的信用等级与债权人的态度等等.只有这样.才能真正达到优化国有企业资本结构的最终目的参考文献:曹志广杨军敏.国外资本结构理论研究述评J.首都经济贸易大学学报.():.李娜.新资本结构理论综述J.中山大学研究生学刊(社会科学版)():.张玉明刘凤娟张娜.破产成本与资本结构优化J.山东大学学报.():.E~.国资委推动央企董事会试点职工董事制NI.中国证券报..RCHARLESMOYERRMCGUIGANWILLIAM.ContemporaryFinancialManagementMI.Haerbin:Dongbeifinancialuniversity:.李淑贞.浅析我国上市公司代理成本问题与资本结构的优化J.博士专家论坛():.作者信息:西安工程大学管理学院责任编辑:周海彬责任校对:周海彬罗敏维普资讯http:wwwcqvipcom

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