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米什金《货币金融学》第七版读书笔记.doc

米什金《货币金融学》第七版读书笔记.doc

上传者: 冯子卿 2012-12-16 评分 0 0 0 0 0 0 暂无简介 简介 举报

简介:本文档为《米什金《货币金融学》第七版读书笔记doc》,可适用于经济金融领域,主题内容包含、导言金融市场(financialmarkets):资金从拥有闲置资金的人手中转移到资金短缺的人手中证券(security又称金融工具):对发行人未符等。

、导言金融市场(financialmarkets):资金从拥有闲置资金的人手中转移到资金短缺的人手中证券(security又称金融工具):对发行人未来收入与资产的索取权债券(bond)市场:承诺在特定时间段进行定期支付可帮政府和企业筹集资金是决定利率的场所利率(interestrate):借款的成本或为借入资金支付的价格股票(stock)和市场:代表持有者对公司的所有权是对公司收益和资产的索取权股票市场通常是最受关注的金融市场对人们的财富和企业投资决策有重要影响外汇市场(foreignexchangemarket):货币兑换的场所是资金跨国转移的中介市场汇率(foreignexchangerate):用其他国家货币表示的一国货币的价格金融中介机构(financialintermediaries):金融体系是由银行、投资银行、保险公司、共同基金、财务公司等不同类型的金融机构组成的复杂系统。所有金融机构都受到政府严格监管。没金融机构金融市场就无法实现资金由储蓄人转移至有生产性投资机会的人。货币(money)和货币政策(monetarypolicy)总产出(aggregate):经济中商品和服务的生产总量国内生产总值(grossdomestic):总产出的衡量指标(按现价计算是名义GDP与实际GDP)失业率(unemployment):可供雇佣的劳动力中未就业的比率经济周期(businesscycles):经济总产出的上升和下降活动经济衰退(recessions):总产出下降的时期货币理论(monetarytheory):将货币数量的变动与经济活动和物价水平的变动联系起来帮助我们理解货币供给是如何作用于总产出的物价总水平(aggregatepricelevel):一个经济社会中商品和劳务的平均价格衡量指标通常三种:消费者物价指数(CPI一揽子商品和服务定价的变动)个人消费支出平减指数(PCEdeflator名义个人消费支出除以实际个人消费支出)和GDP平减指数(名义GDP除以实际GDP)通货膨胀(inflation):物价总水平的增长率货币供给的持续增加是通胀的重要原因弗里德曼“无论何时何地通货膨胀无一例外是货币现象”货币政策(monetarypolicy):对货币和利率的管理中央银行(centralbank):负责一个国家货币政策的实施财政政策(fiscalpolicy):有关政府支出和税收的决策财政政策是货币政策实施的重要因素研究方法:构建研究货币、银行和金融市场的统一框架强调经济学的思维方式借助基本的经济学理论思考资产价格的决定、金融市场结构、银行管理和货币作用等构建模型分析资产需求的简化方法均衡需求供给理论解释金融市场行为对利润的追求用交易成本和不对称信息解释金融结构总需求总供给分析网络的运用:信息资源库网络练习、金融体系概览金融市场的功能和结构金融市场将资金从支出少于收入而积蓄了盈余资金的家庭、公司和政府那里引导至因支出超过收入而资金短缺的经济主体那里。债务与股权市场:发行债券或抵押票据等债务工具发行普通股等股权工具一级市场和二级市场:一级市场(primarymarket)是筹集资金的公司或政府机构将其新发行的股票或债券等证券销售给最初购买者的金融市场。这个过程不是公开的。投资银行(investment)是一级市场上协助证券首次出售的重要金融机构。投资银行的做法是承销(underwriting)证券即他们确保证券能按照某一价格销售出去之后在向公众推销这些证券。发行企业通过一级市场获得资金。二级市场(secondary)是交易已发行证券的金融市场。债券市场、股票市场、外汇市场、衍生品市场经纪人(broker)是投资者的代理人负责匹配买方和卖方交易商(dealer)是按照报价买卖证券。二级市场使金融工具更具流动性(liquidity)同时决定了金融工具在一级市场的销售价格。二级市场的组织形态有两种:交易所(exchange证券的交易双方、代理人和经纪人集中在一个区域内交易)和场外市场OTC(overthecounter)market分处各地的拥有证券存货的交易商与向他们联系并愿意接受他们报价的人在柜台上买卖证券。货币市场(moneymarket)和资本市场(capital):交易短期(期限年以下)债务工具的金融市场为货币市场交易长期(期限年或以上)债务或股权工具的金融市场为资本市场。金融市场的国际化(美国):外汇市场国际债券市场、欧债市场、欧洲货币市场、世界股票市场。金融中介机构的功能和种类交易成本(transactioncost):是在金融交易过程中耗用的时间和金钱。金融中介机构可大大降低交易成本第一金融中介机构具备降低成本的专业技术第二金融机构规模庞大带来规模经济(economiesofscale)第三可提供流动性服务(liquidityservices)使客户支付交易更容易。较低的交易成本可以减少投资者的风险(risk投资者资产收益的不确定性)风险分担的过程有:资产转换(assettransaction)多样化资产组合(diversificationportfolio)。信息不对称(asymmetricinformation):分为前期的逆向选择(adverseselection最可能造成不利后果即制造信贷风险的人往往是最积极寻求贷款并最有可能获得贷款的人)和后期的道德风险(moralhazard借款人从事不利于贷款人的活动的风险)两种情况金融中介机构种类:商业银行、契约性储蓄机构如保险公司、养老和退休基金等投资中介公司如投资银行、财务公司、共同基金等。金融体系的监管帮助投资者获取更多信息:信息不对称意味着投资者可能面临逆向选择和道德风险确保金融体系的健全性:信息不对称可能造成金融恐慌(financialpanic)投资者选择抽回资金使金融机构大规模倒闭。政府监管:准入限制、信息披露、资产和业务的限制、存款保险、对竞争的限制(如开设分支网点)、利率管制、准备金要求等。、货币货币的含义、功能和支付体系的演进含义:在商品、劳务支付和债务偿还中被普遍接受的东西。货币与收入和财富是有区别的。功能:交易媒介(mediumofexchange)、记账单位(unitofaccount)、价值储藏(storeofvalue)。流动性(liquidity某一资产转化为交易媒介的便利程度和速度)货币作为价值储藏的优劣要依赖物价水平。支付体系(paymentssystem)的演进:商品货币(commoditymoney贝壳、贵金属等缺陷是太重)、纸币和不兑现纸币(papercurrency转化为商品货币的承诺fiatmoney政府宣布纸币为法定偿还货币缺陷是易失窃且不便利大宗交易)支票(开户行发出指令降低交易成本和失窃损失缺陷是耗费时间)电子支付(快速简便)电子支付技术使得电子货币(electronicmoney如借记卡、智能卡、支付宝)取代支票和现金。货币的计量货币总量(monetaryaggregate)的计量指标。M:包括通货(currency纸币和硬币)、支票账户存款、活期存款M:在M的基础上增加了小额定期存款和回购协议、储蓄存款货币市场共同基金份额等M:大额定期存款和回购协议欧洲美元这三个指标并不等价运动趋势也不一致。政策制定者和经济学家选择哪个货币总量作为货币计量指标有很大关系。货币计量的可靠程度并不是非常精准的。、债务市场:利率、利率行为、利率的风险和期限结构经济中最受关注的变量之一利率的定义和计量指标现值(presentvalue):未来的收入在今天的价值。PV是现值FV是未来价值利率为i时间是n到期收益率(yieldtomaturity)使某一债务工具所有未来偿付额的现值等于它目前价值的利率到期收益率是最精确的利率计量指标。债券的回报率与票面利率不一定相同回报率=资本利得率利率(到期收益率)。持有期与到期期限一致的债券的回报率与利率相同。债券现价和利率是负向相关的。名义利率(nominalinterestrate)与实际利率(realinterestrate):实际利率根据预期物价水平的变动(通货膨胀)做出调整能更准确的反映真实借款成本。费雪方程式(即名义利率等于实际利率加上预期通货膨胀率)。实际利率越低借款人借入资金的动力越大贷款人贷出资金的动力越小。利率的决定和影响因素:借助资产需求理论推导货币、债券等资产的需求曲线得到这些资产的供给曲线再引入市场均衡利用债券市场和货币市场的供需分析模型来解释利率变化。资产需求(货币供给)的四个决定因素:财富(wealth个人拥有的全部资源和资产资源增多则资产需求数量也自然随之增长)预期回报率(expectedreturn预期下个阶段的回报率若其他因素不变一种资产相对于其他替代性资产的预期回报率增大该资产的需求数量会随之增大)风险(risk回报的不确定性若其他因素不变一种资产相对于其他替代性资产的风险增大该资产的需求数量随之减少)流动性(liquidity资产转化为现金的容易度和速度如佣金下降若其他因素不变一种资产相对于其他可替代资产的流动性越强该资产的需求随之增加)。债券市场的需求和供给需求曲线(demandcurve):假定财富、风险和流动性是常量利用利率和债券价格的负相关关系再引入需求数量得到债券的需求曲线(利率和市场上总需求数量的关系)供给曲线(supplycurve):利率和市场上总供给数量的关系利率的市场均衡(marketequilibrium):人们愿意购买债券的数量和人们愿意出售债券的数量相等此时债券价格成为均衡价格或市场出清价格对应该价格的利率为均衡利率或市场出清利率。由于存在超额供给(excesssupply)和超额需求(excessdemand)市场总是趋于均衡状态。债券需求(资金供给)曲线的位移经济增长:经济体处于迅速增长的经济周期中随着公民财富的增加债券需求量随之增加债券需求曲线向右移同理在经济周期的衰退阶段需求曲线向左移动。债券预期回报率:长期债券的预期回报率的降低(例如利率的提高、股票市场的看好、通货膨胀率的上升会导致预期回报率降低)会减少债券需求需求曲线向左移反之对未来利率较低的预期会导致需求曲线向右位移。债券风险:债券风险的上升或其他可替代资产(如股票)导致债券需求下降需求曲线向左位移反之亦然。债券流动性:债券流动性的下降(或其他可替代性资产流动性的增强)使债券需求降低需求曲线向左位移反之亦然。债券供给曲线(资金需求)的位移经济增长:经济扩张投资机会增多债券供给会增加供给曲线向右位移反之亦然预期通货膨胀率:预期通货膨胀率上升会增加债券供给推动债券供给曲线向右位移。政府赤字:政府赤字越大债券的供给量就越大推动债券供求曲线向右位移货币市场的供给和需求:凯恩斯开创的流动性偏好理论(liquiditypreferenceframework)用货币的供给和需求来说明债务市场均衡利率的决定。凯恩斯假设:资产仅有货币和债券(忽略不动产的影响)财富总量(货币总量债券总量)=债券供给量货币供给量因此MDMS=BSBD说明如果货币市场存在均衡债券市场也存在均衡均衡利率的变动是等价的。货币市场的均衡曲线:假定中央银行将货币供给控制在固定的数量货币需求曲线的位移、收入效应(经济增长):随着经济的扩张收入增加人们愿意持有更多的货币来储藏和交易因此导致货币需求增加需求曲线向右移动、价格效应(通货膨胀):货币供给的增加导致物价的上涨使能购买的商品和服务少了人们需持有更多的名义货币因此导致货币需求增加需求曲线向右移动货币供给曲线的位移(流动性效应):央行增加货币供给推动货币供给曲线向右移动。在现实中收入效应、价格效应和通胀预期会超过流动性效应会提高利率。(美国QE是注入流动性而不是增加货币供给?)利率的风险结构(riskstructureofinterestrates):违约(default)风险是指债券发行人无法或不愿意履行承诺的利息支付或本金偿付无违约风险债券(defaultfreebonds):是指国债这种没有违约风险的债券风险溢价(riskpremium):是指有违约风险的债券与无违约风险的债券之间的利差可通过国债和公司长期债券的市场供求曲线来分析风险溢价随着违约风险的上升而增加投资顾问公司为债券评级为投资者提供有关违约风险的信息Baa(标准普尔为BBB)及以上的债券称为投资级债券低于投资级债券评级的为投机级债券或垃圾债券(junkbond)影响债券利率的另一个因素是流动性公司债券的流动范围较小流动性比国债差利率相对更高因此风险溢价更准确的是“风险与流动性溢价”影响债券利率的另一个因素是债券利息支付的所得税政策如果某一债券有较强的税收收益利率也会随之降低利率的期限结构:到期期限是影响债券利率的另外一个因素。风险结构相同期限不同的债券的收益率连成一条线即为收益率曲线(yieldcurve)三种理论解释利率的期限结构:预期理论、分割市场理论和流动性溢价理论预期理论(expectationstheory):长期债券的利率等于在其有效期内人们所预期的短期利率的平均值。例如如果人们预期未来年的短期利率的平均值为那么到期期限为年的长期债券的利率也应为。预期理论认为到期期限不同的债券具有不同利率的原因在于它们对于未来短期利率的预期值是不同的。致命缺陷是无法解释收益率曲线通常是向上倾斜的事实分割市场理论(segmentedmarketstheory):不同到期期限的债券市场看作完全独立和相互分割的到期期限不同的每种债券的利率取决于该债券的供给与需求。假设条件是:不同到期期限的债券根本无法相互替代投资者对某已到期期限的债券有强烈偏好由于短期债券的风险更小因此通常情况下长期债券的需求更少因此其价格较低利率较高流动性溢价理论(liquiditypremiumtheory):长期债券的利率=长期债券到期前预期短期利率的平均值随债券供求情况变动而变动的流动性溢价。即:不同到期期限的债券可以相互替代但并非完全替代品投资者偏好期限较短的债券因为利率风险相对较小。流动性溢价总为正随着债券到期期限的延长而上升、股票市场普通股价格估值和确定:理论上投资价值可用整个生命周期内该投资产生的所有现金流量(cashflows)贴现至今天的价值来衡量。单阶段估值模型其中为股票目前估价为第一年末收到的股利为第一年末的预期股票价格是预期回报率是贴现因子推广的股利估值模型(generalizeddividendmodel):其中假设出售是在遥远的未来意味着股票现估值可以被简化为所有未来股利流的现值。戈登增长模型:假定股利永远按照不变的比率增长同时股利增长率低于投资要求回报率则股票价值估算简化为:其中g为预期不变的股利增长率央行的货币政策通过调整利率来影响(例如利率降低则随之降低)从而影响股票价格进而影响经济形势经济体的不确定性也会影响从而影响股票市场指数。市场如何确定股票价格:第一价格是由愿意支付最高价格的买主确定的第二市场价格是由最能有效利用该资产的买主确定的第三信息在资产中有很大作用关于资产的全面而准确的信息能够通过降低它的风险来提高它的价值(投资者对股票越了解越有信心估计的风险小于不太了解的投资者因此要求的回报率就可偏低能承受更高的股价由于市场参与者总是在接收新信息并据此修正预期因此市场价格也在不断变动中)理性预期理论(rationalexpectationtheory):理性预期等于利用所有可得信息做出的最优预测(optimalforecast)但这一预测结果并非是完全精确的。有效市场假定(efficientmarkethypothesis):将理性预期理论应用于金融市场即金融市场的预期等于基于所有可得信息的最优预测证券价格反映了所有可得信息即金融市场中的现价水平使得根据所有可得信息对证券回报率所做的最有预测等于证券的均衡回报率在有效市场中所有未被利用的盈利机会都被消除有效市场中的证券价格反映了该证券真实的内在价值因此在有效市场中所有的价格都是正确的反映了市场基本面(marketfundamentals)对有效市场假定的实证研究:研究表明过去表现好的投资分析师和共同基金并不意味着未来的业绩也会很好过去的表现好意味着运气分析师并不能帮助投资者能战胜市场小道信息不能帮助投资者战胜市场因为已被包含在股票价格中了除非未被市场所预期的新消息出现股票价格出现了随机游走(randomwalk描述了某一变量未来的变动是无法预测的)特征即无论出于何种目的股票价格的未来走势都是无法预测的。有效市场假定认为技术分析(technicalanalysis通过研究过去的股票价格数据来寻找价格趋势和运动周期的线索)是在浪费时间实证分析也证明技术型分析师并没有好于非技术型分析师有效市场假定的投资策略:投资并长期持有不应频繁买卖不应企图战胜市场平均而言这种策略的回报率和频繁买卖是相同的但可减少支付经纪人佣金因此可获取更多利润小投资者投资组合的管理成本相对较高因此应购买共同基金份额而非单个股票实际其他市场(如债券市场)的投资回报率也符合有效市场特征某变量预期形成的方式会随着该变量运动方式的改变而改变年“黑色星期一”和年科技股崩盘使得一些经济学家认为理性预期理论和有效市场假定是错误的意味着市场存在着未被利用的盈利机会。一些经济学家提出了理性泡沫(rationalbubble)认为投资者理性预期到资产价格高于基础价值但仍会继续持有是因为相信其他人会在未来更高的价格上接盘。资本市场是否有效或预期是否理性的论战仍在继续。、外汇市场和国际金融体系外汇市场:每个国家都有自己的货币不同国家间的贸易涉及不同的货币会有外汇交易产生了汇率(exchangerate以另外一种货币衡量的一种货币的价格)如果美元价格升高则国外商品更便宜导致美国企业竞争力下降外汇市场(foreignmarket)是决定汇率的市场汇率会影响国内外商品的相对价格因而很重要货币升值会加大国内制造商在海外销售商品的难度增加本国市场上来自外国商品的竞争外汇市场是以场外市场的形式组织几百家交易商(大部分是银行)随时准备买入和卖出以外国货币计价的存款这些交易商随时联系它的功能和集中的市场没有区别长期汇率:一价定律(lawofoneprice):如果两国生产的商品是同质的运输成本和交易壁垒非常低那么这个商品在全世界的价格都应是一样的一价定律是理解汇率决定机制的出发点购买力平价理论(theoryofpurchasingpowerparity):任何两种货币的汇率变动都应当反映两国物价水平的变化购买力平价理论是一价定律在国内物价水平而非单个商品价格上的应用按照此理论如果一国物价相对另一国上升其货币应当贬值(这一理论在长期得到了证实)购买力平价理论在短期的预测能力相当差例如年英国物价水平相对美国上升但美元反而相对英镑贬值了且此理论不能充分解释汇率例如并非所有商品和服务(房地产、餐饮、理发等)都能够跨境交易这些商品的价格上升也不会影响汇率影响长期汇率的四个因素:相对物价水平、关税和配额(tariffsquotas增加贸易壁垒导致该国货币长期升值)、对国内外商品的偏好生产能力(一国的相对生产能力提高货币就会升值)短期汇率:长期汇率强调进出口货物需求短期来看进出口资金量更重要例如美国每年的外汇交易量高于美国进出口规模的倍以上因此持有国内还是国外资产的决策在短期汇率方面更具重要性如果美元存款的相对预期回报率上升本国和外国人都会增加美元存款对不同国家投资者来看美元存款的投资回报率均为其中是美元存款利率是外币存款利率是下一阶段美元的预期汇率是现汇率。利息平价条件(interestparitycondition):美元存款和国外存款的预期回报率相等即=国内货币会随着国内实际利率的上升而升值如果国内利率上升是由于预期通货膨胀率的上升国内货币就会贬值根据三十年的美元有效汇率指数(effectiveexchangerateindex一揽子外国货币衡量的美元价值)、名义利率和实际利率的变化图美元价值的变动和实际利率指标的变动基本上是同步的。根据长期汇率和短期汇率的资产市场方法非常直观的解释了汇率波动现象物价水平、通货膨胀率、贸易壁垒、生产能力、进口需求、出口需求、货币供给的预期等均会影响汇率外汇市场同股票市场等资产市场一样价格水平波动十分剧烈且难以预测外汇市场干预(foreignexchangeinterventions中央银行为影响汇率而定期参与国际金融交易)分为非冲销性外汇干预(即中央银行买卖本国货币以对基础货币施加影响)和冲销性外汇干预(伴随对冲性公开市场操作的外汇干预不会影响基础货币)同其他市场一样外汇市场也不能完全摆脱政府的监管出售本国货币以购买外币资产的非冲销性外汇干预导致国际储备增加、货币供给扩张和本国货币贬值冲销性外汇干预不影响货币供给因此不会直接影响汇率和预期未来汇率国际收支平衡表(balanceofpayments):经常账户(currentaccount)反映了经常生产的商品和服务的国际交易商品进口和出口的差额即贸易净收入。资本账户(capitalaccount)即资本交易的净收入。经常账户资本账户=政府国际储备的净变动国际金融体系的演进:一战前世界经济为金本位制(goldstandard)即大多数国家的货币可直接兑换成黄金将各国货币和黄金直接挂钩就形成各国货币之间的汇率固定的国际金融体系固定汇率消除了不确定性有利于世界贸易并且在金本位制度下汇率的上升和下降有回复到汇率平价的内在力量。然而金本位制意味着一个国家不能控制自己的货币政策因为货币供给是国家间的黄金流动决定的而且各国的货币政策受黄金生产和开采的限制黄金生产规模小而世界经济发展快时会造成通货紧缩一战给世界贸易造成极大破坏各国不再将货币兑换成黄金金本位制由此崩溃。一战和二战期间金本位制曾试图被恢复而年的世界性经济萧条使金本位制彻底破产年盟国召开了布雷顿森林会议建立了固定汇率制度(fixedexchangerateregime当本国货币被高估时央行必须购买本国货币、减少国际储备以保持固定汇率)从年延续到年被称为布雷顿森林体系(BrettonWoodssystem)《布雷顿森林协定》同时创办了国际货币基金组织IMF和世界银行Worldbank其中国际货币基金组织制定汇率规则向遭受国际收支困难的国家提供贷款促进世界贸易增长国际银行提供长期贷款帮助发展中国家修建水利、公路和其他能促进经济发展的实物资本资金来源于世界银行在发达国家资本市场上发行的债券由于当时的美国拥有全球超过一半的制造能力和绝大部分的黄金储备因此固定汇率是建立在美金盎司的基础上的美元被称为储备货币(reservecurrency)于是布雷顿体系把美国确立为储备货币国甚至布雷顿森林体系瓦解后美元仍保持了储备货币地位s当美国试图推行扩张性货币政策以降低国内失业率时被高估的美元根本性失衡进一步加剧布雷顿森林体系再也无法进行调整年布雷顿体系崩溃年美国和它的贸易伙伴国一致同意汇率浮动目前汇率可根据市场变化随时变动但中央银行不愿意放弃对外汇市场的干预国际收支顺差国不愿意其货币升值因为商品变贵会伤害国内企业的销售能力国际收支逆差国不愿意其货币贬值因为会使外国商品更昂贵刺激其通货膨胀、衍生金融工具避险:衍生金融工具是一种金融交易可以有效降低风险。衍生金融工具可以是通过获取额外的短头寸来抵消长头寸也可以是通过获取额外的长头寸来抵消短头寸。远期合约(forwardcontract):指交易双方达成的在未来某一时点进行某种金融交易的协议金融远期合约分为远期利率合约和远期外汇合约。远期利率合约(interestrateforwardcontract)基于债务工具的远期合约例如A银行和B保险公司约定A银行个月后以的利率卖予B保险公司面值为USD万的国债(年到期)B保险公司拥有了长头寸A银行拥有了短头寸优点是较为灵活缺点:第一是市场缺乏流动性(市场流动性是指此市场容易实现交易)第二是存在着风险期货合约(futurescontract)和期货市场:在合约到期日合约的价格等于即将交割的标的资产的价格在美国金融期货合约是在有组织的交易所内交易的如芝加哥交易所纽约商品交易所等每个交易所都努力进行合约和规则创新以增加其交易量期货合约与远期合约的不同:第一交割数量和交易日都是标准化的更容易实现不同交易者在期货市场上的匹配增加了流动性第二期货合约可在交割日前任何一天进行交易而远期合约一旦达成通常不能再交易第三期货合约允许持续交易和交割多种产品。第四远期合约为交易双方浅语而期货合约的交易双方并不直接签订合约而是与交易所内的清算所签约因此只要清算所的财务是健全的期货买卖双方就不必担心违约风险第五期货市场允许交易者抵消期货合约使得期货交易者避免了事物交割期货市场为保证清算所的财务状况良好合约双方必须存入保证金(marginrequirement)期货合约采取逐日盯市(markedtomarket)制度如保证金账户余额减少至维持水平之下交易者就要求追加保证金期权(option):是赋予买方在一定时间段内(到期期限)按照某一价格(执行价格exerciseprice或履约价格strikeprice)购买或出售标的金融工具的选择权的合约。买方需支付期权费(premium)期权合约分为美式合约(Americanoptions可在期权到期日前随时执行)和欧式合约(Europeanoptions只能在到期日当天执行)基于单个股票的期权为股票期权基于金融期货的期权(标的物为期货)被称为金融期货期权期权的购买价格被视为保费影响期权费的因素:执行价格到期期限金融工具价格的波动性互换(swaps):是指签约双方相互交换彼此的现金流(并非资产)的合约。互换有两种类型:货币互换(currencyswaps)是以不同货币计价的现金流的互换利率互换(interestrateswaps)是以相同货币几家的不同利息流的交换优点是可以不调整资产负债表且期限可以非常长缺点是缺乏流动性同时面临违约风险因此一般在由金融机构组织的互换市场上进行、金融机构的经济学分析世界各国金融机构的现状:银行是企业外部资金最重要的来源而不是可流通证券(股票与债券)间接融资比直接融资的重要性大数倍只有组织完善的大公司才能进入金融市场为其经营活动筹资典型的债务合约是对借款人行为设置了无数限制条件、极为复杂的法律文本且抵押是居民个人和企业债务合约的普遍特征金融体系是经济体中受到最严格监管的部门。交易成本和金融中介:没有金融中介小面额的投融资交易成本过高且投资人无法分散化和多样化投资提高投资风险金融中介可实现规模经济(economiesofscale)同时可开发专业技术(如IT)用于降低交易成本提高资金的流动性信息不对称造成了逆向选择(交易前)和道德风险(交易后)而逆向选择和道德风险使市场出现“劣币驱逐良币”的现象使得股票和债券交易量很少市场解决方法:信息的生产和销售(如评级机构标准普尔和穆迪)以及政府对信息披露的监管(如证券交易委员会)但信息生产体系和政府监管只能缓解逆向选择问题但无法消除金融中介机构(如银行)是生产有关公司信息的专家可以区分信用风险的高低。但银行的作用随着获取企业信息难度的下降而下降如随着信息技术的不断发展银行在企业融资的作用在逐步降低而大公司的知名度非常高市场可获取的信息丰富因此投资者愿意直接投资这类证券这就是啄食顺序假定(peckingorderhypothesis)股权合约中的道德风险:委托代理问题解决方法:信息生产来监督经理人即高额核实成本(costlystateverification)政府信息监管债权合约中的道德风险:解决方法:考虑净资产限制性条款(贷款用途、提供抵押品、按时提供公司信息)以及监督和执行金融危机(financialcrises)和总体经济活动导致金融危机的几个因素:利率上升不确定性增加资产市场的资产负债表效应银行部门问题(恐慌来自于信息不对称)政府财政失衡几个因素造成逆向选择和道德风险加剧从而造成经济活动收缩再而造成银行恐慌再而造成逆向选择和道德风险加剧从而造成经济活动收缩……恶性循环。包含债务萎缩过程中的最严重的金融危机就是大萧条也是美国历史上最严重的经济收缩。、银行业的管理、结构与竞争监管的经济学分析银行的资产负债表、基本业务(销售具有某组特征的负债购买具有不同特征的资产通常是利用信息优势进行资产转换)和管理的基本原则流动性管理:保持足够的流动性资产来履行向储户进行支付的义务如果银行有足够准备金存款外流就不需要调整资产负债表的其他科目准备金不足后可向其他银行借款、出售手持的证券、向央行借款、减少贷款存款外流的成本越高银行愿意持有的超额准备金就越多负债管理:以低成本获得资金资产管理:资产多样化组合将风险保持在适当的水平保持流动性甄别、贷款专业化、限制性条款的监督和执行、长期客户联系、抵押品和补偿余额信用配给资本充足性管理:高资本金可防止破产即无法履行对储户或其他债权人的义务但高资本金会降低权益回报率ROE利率风险管理:如果利率敏感型负债高于利率敏感性资产利率上升会减少银行利润利率下降会增加银行利润表外业务:贷款出售、信用证、票据、金融期货等投机活动(如巴林银行的倒闭)银行业结构与竞争创新的动力来自于对财富的欲望金融环境的变化会推动金融机构进行具有盈利性的创新创新分为三种:适应需求变化的创新(如可变利率抵押贷款、金融衍生工具)、适应供给变化的创新(信息技术如信用卡、借记卡ATM机网银ABM垃圾债券商业票据市场资产证券化)和规避管制的创新美国银行数目众多实际是各州对银行分支机构进行法律上限制导致众多的小银行得以生存如果没这些限制根据范围经济和协调配合银行业会更为集中金融创新与传统银行业务的衰落:金融创新加剧了银行业经营环境的竞争引起传统银行业务的逐步衰落(美国的历史数据说明近四十年银行贷款占比不断衰落)银行衰落的原因包括:资金获取的成本优势的下降(创新造成金融脱媒过程)资金使用的收入优势下降(创新和信息技术造成垃圾债券、证券化和商业票据市场的发展)银行面临的选择:第一是将贷款业务扩展到新的、风险更高的领域第二是开展盈利性更高的表外业务。银行监管的经济学分析信息不对称与银行监管:信息不对称逆向选择和道德风险使得政府对银行业进行监管银行监管的八个种类:政府安全网(存款保险但也鼓励了银行过度冒险的行为)对银行持有资产的限制资本金要求(巴塞尔银行监管委员会的《巴塞尔协议》是以风险为基础对银行资本金进行限制要求银行持有的资本至少占其风险加权资产的包括了表外业务的加权监管的出台同时也带来了银行的监管套利行为原来页的《巴塞尔协议》修改成了多页的《巴塞尔协议II》并且还在商讨和修改中)注册和银行检查风险管理评估信息披露要求消费者保护对竞争的限制。事实上证明银行监管往往并不十分有效引发了数次银行业危机银行业危机:不同国家的银行业危机似乎是历史的重复特征十分相似金融自由化鼓励了竞争提高了金融的效率但由于放松监管使道德风险加重使得银行更为冒险结果很可能是银行业危机(个人注:枪支放松管制是否会引起犯罪?)、非银行金融机构保险业:人寿保险、财产和意外伤害险保险公司同样也是资产转换利用保费收入投资债券、股票、抵押贷款和其他贷款等资产这些资产的收益用于支付保险偿付金保险同样存在逆向选择和道德风险养老基金:养老基金同样是资产转换为公众提供退休收入的保障这类基金大多投资于长期证券(如长期债券、股票和长期抵押贷款)养老基金是股票市场极具影响力的参与者社会保障体系分为私人养老金计划和公共养老金计划财务公司:通过发行商业票据、股票和债券或者向银行借款来筹集资金并用这些资金发放特别针对消费者和企业需要的贷款(金额通常较小)财务公司资产转换的过程为借大放小与银行借小放大恰恰相反分为销售财务公司(由零售商或制造商持有向从该公司购买商品的客户发放贷款)消费者财务公司(用于购买商品)、工商企业财务公司(通过贷款以及以一定折扣购买应收账款)共同基金(mutualfund):通过向小额投资者销售份额来聚集大笔资金用于购买证券可从经纪人手续费中获得折扣并能投资多样化的证券组合因此可降低成本和降低风险共同基金来自于居民投资其余为金融机构和非金融企业投资目前共同基金和养老基金(统称为机构投资者institutionalinvestor)在股票市场上的重要性不断增强几乎控制了市场交易的以上的份额日交易额占股票市场的以上分为开放式基金和封闭式基金另有货币市场基金(投资于优质短期债务如国库券、商业票据和银行存单相当于短期债务证券利率的支票存款如XIB飞跃理财)对冲基金(长期投资战略高风险高收益)证券市场机构:投资银行:协助企业在一级市场上进行证券的销售。过程包括:就产品(发行债券还是股票债券期限和利率股票定价股票定价分为适时发行和初次公开发行IPO适时发行定价较为容易IPO则需专业技术来确定)提出建议随后企业由投资银行承销发行(发行量不大则通常只有一家承销商发行量大则会组建多家承销商共同发行以降低承销风险)承销商销售债券的方式可以是直接联系银行、保险公司和机构投资者等买主也可以在媒体上刊登广告证券经纪人和交易商:在二级市场上从事证券交易。经纪人的职责是匹配买卖双方并从中赚取手续费交易商随时按照给定价格买卖证券来连接买方和卖方因此交易商持有证券存货并以略高于买价销售证券其风险较大有组织的交易所:相当于一个证券拍卖场所。经纪人和交易商撮合具有相同报价的买卖指令、中央银行结构和体系起源:公众对中央集权的敌意使得年以前的中央银行两次破产年银行恐慌经常发生而对私人银行操纵经济和政府之手干预经济担忧年制约和平衡的体系正式结构:根据《联邦储备法》。成员商业银行联邦储备银行(确定贴现利率并交由委员会审查银行监管如并购和设立分支机构、发行和回收货币、资金清算、组织课题研究、黄金和外汇储备同时美联储银行行长是公开市场委员会的副主席位行长各拥有公开市场操作的票否决权)总统任命和参议院批准联邦储备委员会(确定法定准备金率委员会成员均是著名经济学家委员会主席由位委员选出制定联邦储备体系工资标准、审查预算批准银行并购和新业务开展等)联邦储备银行和联邦储备委员会共同联邦公开市场委员会(指导公开市场操作openmarketoperations每年举行次会议商定有关公开市场操作的决策对基础货币施加影响由于公开市场操作是控制货币供给的最重要政策工具因此公开市场委员会是美联储决策制定的核心)贴现率、法定存款准备金率和公开市场操作是美联储三大政策工具。美联储体系研究团队约有人其中人为经济学家经济学家中位供职于委员会名供职于纽约联邦储备银行名供职于其他联邦储备银行中非正式结构:年美联储仅贴现贷款一个政策工具大萧条时期新成立的联邦储备委员会有效控制了公开市场操作和变动法定准备金率两个政策工具s之后联邦储备委员会获得了操作货币政策工具的权力联邦储备银行失去了美联储体系内的任何直接权力(他们目前作用在于保证美联储充分听取私人部门的需求和意见)成员银行也事实上被排除在美联储的政治程序外事实上美联储委员会主席(格林斯潘、伯南克等)控制了联邦储备委员会的权力独立性:工具独立性(instrumentindependent使用政策工具的独立性)和目标独立性(goalindependent设定政策目标的能力)委员会成员任期年不能被免职不能连任其自身拥有巨额收入(每年从其资产中获益达亿美元左右虽需上交财政部但也不受制于国会控制的拨款程序)但由于控制美联储结构的法律由国会颁布同时总统可以通过国会和任命委员的方式(部分委员出于薪酬较少考虑会提前离职)影响美联储理论和实践都说明:中央银行越独立就越能制定出好的货币政策中央银行的行为:根据经济学的行为理论官僚的行为是自身福利的最大化(而官僚自称是为公共利益服务的)消费者的行为是个人福利最大化企业的行为是利润最大化因此增加权力和声望是美联储行为的重要因素因此美联储在不断捍卫自己的主权多次反击国会控制其预算的企图于此同时美联储也在避免和利益集团(主要为国会及总统)的冲突所以其行为往往缺少透明度保密性是为了帮助美联储躲避政治监督当然个人福利最大化并不排除利他主义央行被控制的后果:第一根据理论和实践观点政治家受连任的目标驱动通常是短视的不可能重视物价稳定等长期目标而是寻求短期内解决高失业率、高利率等问题即使解决方案在长期将导致不利后果(如通胀)第二若央行置于总统的控制之下会被当作弥补巨额预算赤字的工具要求其购买更多的国债使得经济中出现更为严重的通货膨胀倾向第三事实反复证明政治家缺乏解决复杂经济事务的才能货币政策需交由更专业的人。中央银行独立性越强通货膨胀表现越好但失业率往往更高产出波动也往往更大、货币供给过程和决定因素货币供给的四个参与者:中央银行(监督银行体系实施货币政策)、银行(存款机构)、储户(持有存款的个人和机构)、借款人(从银行借款的个人和机构及银行购买的债券的发行者)央行负债和资产:美联储的货币负债总额和财政部的货币负债被称为基础货币(monetarybase)财政部的货币负债不足因此基础主要是美联储的货币负债分为流通中的现金(currencyincirculation是公众手中持有的现金)和准备金(reserves包括美联储的存款和银行持有的库存现金vaultcash)。准备金是银行的资产、美联储的负债准备金的增加会提高存款和货币供给的水平准备金分为法定准备金(requiredreserves)和超额准备金(excessreserves)目前美联储对准备金不支付任何利息央行资产:分为政府证券(governmentsecurity购买的财政部发行的证券)和贴现贷款(discountloan向银行发放的贴现贷款)基础货币的控制:美联储通过在公开市场上买卖政府证券(即公开市场操作openmarketoperations分为公开市场购买和出售)和向银行发放贴现贷款对基础货币进行控制公开市场操作:公开市场购买包括向银行和非银行购买无论证券出售方将所得以存款还是现金形式持有公开市场购买对基础货币的影响都是相同的即基础货币的增加等于公开市场购买的规模同理适用于公开市场出售公开市场操作还包括对外汇市场的干预贴现贷款:基础货币的增加等于美联储向银行发放贴现贷款的增加反之亦然其他因素:浮款(float美联储支票清算过程中准备金总额的暂时性增加)和财政存款(Treasurydeposits美国财政部将存款从商业银行转移到美联储的账户导致基础货币减少)多倍存款创造(multipledepositcreation):美联储通过公开市场操作向银行体系供给准备金时银行存款的增加是准备金的数倍这个过程称为多倍存款创造在简化模型中(银行不持有超额准备金公众不持有现金)无论银行用超额准备金购买证券还是发放贷款所引起的存款扩张是相同的存款增加倍数是法定存款准备金率的倒数(简单存款乘数simpledepositmultiplier)公式为其中为银行体系存款的变动r为法定准备金率是银行体系准备金的变动(公开市场操作)简化模型是理想状态同时此处的“货币”指M实际中银行对待超额准备金的政策储户对现金持有的决定借款人对借款数量的决策(即其他三个参与者的决策)都会引起货币供给的变动都会导致存款充分扩张过程的终止货币供给的决定因素:根据公式M=mMB(其中M为货币供给m为货币乘数MB为基础货币)货币乘数(moneymultiplier基础货币的既定变动引起的货币供给变动的比率)反映了基础货币等因素对货币供给的影像货币乘数和货币供给与法定准备金率负相关与现金比率负相关与超额准备金率负相关(超额准备金率是由市场利率和预期存款外流决定其中市场利率与超额准备金率负相关预期存款外流与超额准备金率正相关)货币供给和美联储贴现贷款正相关货币供给M的反应参与者变量变量的变动货币供给的反应推理联邦储备体系法定准备金率r存款扩张倍数减少公开市场操作MBn基础货币增加贴现贷款DL基础货币增加储户现金比率c存款扩张倍数减少储户和银行预期存款外流超额准备金增加存款扩张倍数减少银行借款人和其他三位参与者市场利率i超额准备金减少存款扩张倍数增加注:此表是为增强对货币供给过程的理解而不是死记硬背。根据美国年年货币供给变动数据货币供给变动的主要决定因素是美联储公开市场操作所创造的基础货币增加。年大萧条时期基础货币并未增加但由于银行不断破产导致现金比率c和超额准备金率不断升高引起货币供给的迅速下滑国家出现了严重的经济收缩经济大萧条。问题:为什么中国控制通胀要同时提高利率和加息?我想:上表中利率是指“市场利率”美国的利率是相对市场化的美联储不能直接调整利率应该是贷款需求增加导致(也就是国民经济在快速发展)。所以市场利率的提高跟货币供给的增长是正相关的。中国人行提高利率应该是抑制贷款需求(提准备金率抑制贷款供给)从而减少货币乘数从而减少货币供给控制通胀。、货币政策工具实施和目标联邦基金利率(federalfundsrate银行间隔夜准备金贷款的利率年为次贷危机后下降)是美联储作为货币政策主要监控指标等于美联储的基准利率联邦基准利率取决于准备金金市场因此需对这一市场进行供需分析探讨三种货币政策工具对联邦基金利率的影响准备金市场的供需分析:公开市场购买(增加准备金供给)使联邦基金利率下跌公开市场出售使联邦基金利率上升大部分贴现利率的变动不影响联邦储备利率美联储提高法定准备金率(增加准备金需求)联邦储备基金利率上升降低法定准备金率联邦基金利率下跌货币政策工具和优缺点公开市场操作:第一可以完全控制交易规模第二操作灵活而且精确可用于各种规模第三如果政策出现失误很容易对冲来进行修正第四可以立即执行不存在管理时滞贴现贷款:贴现贷款除用作货币政策工具还执行最后贷款人(lenderoflastresort)的作用贴现政策不是用来设定联邦基金利率水平而是预防联邦基金利率过度偏离目标的后备措施法定准备金率:优点是平等的作用于每家银行对货币供给具有强有力的影响缺点是管理成本非常高效应太大并且提高准备金率会立即引发那些超额准备金率较少的银行的流动性问题增加了银行经营的不确定性因此变动法定准备金率的工具很少使用货币政策的最终目标:高就业率经济增长物价稳定利率稳定金融市场稳定指标的使用:中介指标(intermediatetarget如M、M、M和利率)操作指标(operatingtarget如准备金总量、联邦基金利率、国库券利率)选择中介指标的标准:可测性可控性对目标有着可预计的影像第一次世界大战前期美联储使用贴现作为首要政策工具s后美联储无意发现了公开市场操作年后法定准备金率开始能由美联储自由施行但年的危机使得美联储在变动准备金率时异常谨慎s后(再次以联邦基金利率为指标美元指数CPI指数)如何确定联邦基金利率?泰勒规则(Taylorrule):其中均衡实际联邦基金利率=长期内和充分就业相适应的利率通胀缺口=目前通胀率目标通胀率产出缺口=实际GDP潜在充分就业下GDP菲利普斯曲线理论(Philipscurvetheory):与生产能力和其他因素相关的经济状态会影响通货膨胀率的变动。、货币政策策略名义锚的作用:所有国家货币政策策略的核心特征是使用名义锚作为中介目标以实现最终的货币政策目标如保持物价稳定名义锚(nominalanchor):货币政策制定者用来锁定物价水平的名义变量如通货膨胀率、汇率或货币供给物价稳定是大多数国家货币政策的最重要目标名义锚能够限制时间一致性问题(timeconsistencyproblem建立在自由放任和频繁调整基础上的货币政策实施会导致长期的不良后果)企业和个人对货币政策当局未来行为的预期会影响经济表现进而引起自由放任政策的时间一致性问题。以汇率为指标:盯住汇率的货币政策由来已久可将本国货币价值固定于黄金等商品近年来发展为将本国货币的价值同美国、德国等通货膨胀率较低的国家货币固定在一起或采用爬

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