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克罗谈投资策略.pdf

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上传者: salsa 2012-12-16 评分 0 0 0 0 0 0 暂无简介 简介 举报

简介:本文档为《克罗谈投资策略pdf》,可适用于经济金融领域,主题内容包含知者不言言者不知克罗谈投资策略期货交易中的墨菲法则让我们首先介绍一下墨菲法则。该法则主要是描述基于某一说法的事物发生的倾向和趋势。这一说法就是:如果符等。

知者不言言者不知克罗谈投资策略期货交易中的墨菲法则让我们首先介绍一下墨菲法则。该法则主要是描述基于某一说法的事物发生的倾向和趋势。这一说法就是:如果某件事有可能变坏的话这种可能性就会成为现实。一个更为生动的解释就是:假定你把一片干面包掉在你的新地毯上这片面包两面都有可能着地。但是假定你把一片一面涂有一层果酱的面包掉在新地毯上常常是带有果酱的一面落在地毯上。在这一点上墨菲法则告诉我们:你若想提前知道哪些交易有可能遭受损失这类交易就包括:a.那些你不曾建立保护性的止损委托的交易或者b.由于不谨慎而持有过多的头寸超过了你应该持有的头寸。为了避免这些所谓墨菲法则交易的负面影响我们应当坚持:a.无论何时都要为所持有的头寸建立保护性的止损委托。b.为每一帐户积累的合同数额定一个上限而且无论在何种情形下都不要超过这个数。墨菲法则在许多情况下都很有趣但一旦与实际的商品交易联系起来就不再那么有趣了。.导言:人们称为JL的人当巨大的银色飞鸟向西飞往沸罗里达的福特劳德戴尔市时从空中望下去介于墨西哥湾和大西洋之间的闪光的彩色轮廓分外突出。当飞机即将降落时我仰靠在座位上回想着此次圣诞节假期我到佛罗里达钓鱼旅行的主要原因。我对一个人们称为J.L.的人有一种强烈的兴趣我之所以要到这里来是因为他过去常常来这儿。我可以描述出在世纪年代他鼎盛时期的形象:身材高大衣冠楚楚神情严肃坐在纽约到佛罗里达高速列车的窗边企盼着钓鱼交友、放松神经、沉思真想的日子而更重要的是企盼着能在华尔街和芝加哥的竞技场上奋勇四厮杀之后得到一点休息尽管这种休息只是短暂的。他的名字叫杰西劳里斯顿利沃默。本世纪确有一批卓越或幸运的市场操作大师曾在其鼎盛时期靠着良好直觉及时结清持有头寸赚取百万美元计的利润。我自己也曾多次很幸运地被算在这一exclusive群体中。但利澳默自成一半派。仅就其有影响力的操作的规模和重要性就其买入卖出时那种精确计算和有约束的操作方式就其经常运用的不同于他人的超然的交易手段他从未被任何其他人超出过。森西利沃默出生于年月日美国马塞诸塞州舒茨伯里市是一对贫苦农民的独子。他岁时离家工作在波士顿的一家经纪公司做行情室操作员每周赚美元。从这一平凡的工作开始又做了几年学徒在沿东海岸的几家不同的经纪公司进行小额股票头寸交易这位沉默寡言而又具有献身精神的年轻人终于成为本世纪早期最令人敬畏和仰慕的市场操作大师之一。华尔街的其他操作大师给他起了个绰号:“投机小子”。http:wwwgongchangcomhttp:edownchgongchangcom利沃默的世界就是价格的波动.(股票和商品价格波动)和他执着的意念、精确分析以及对这些价格的预测。当代最著名的金融评论家之下爱德华J戴伊斯指出:“假定利沃默被剥夺得一名不文只给他一点经纪公司贷款把他锁在有电话和行情显示器的房间里他再次出来时又会有一笔新的财富。”年我进入华尔街的最初日子里利沃默就是我心目中的英雄。当我不断发展自身在价格分析以及交易中的专业技术水平时他又成了我的教练和精神上的导师。同其他许多投资者一样我深受他的战术、策略及市场哲学影响。“市场只有一个方面这个方面既不是牛市又不是熊市”他写道“这个方面就是正确的方面。”这一基本理论已深深中入我的脑海挥之不去。每当我读到那些过多重视理论而不关注实际市场的空泛而又乏味的市场分析和策略时我就会回想起这句话。象大多数交易者一样我也常常面临着决定哪些是应该持有的头寸哪些是应当结清的头寸。在这一问题上利沃默为我们提出了极好的、清晰的劝告他在评论自身所犯错误时指出:“我的确做了一件错事。棉花交易已表明我会遭受损失但我却仍保留着。小麦交易表明我有利可图我却卖掉了。在所有的投机错误中几乎没有比试图平均对冲损失更大的错误了。应当永远记住要结清显示有损失的头寸而保有显示出有利可图的头寸。”然而利沃默给众多数资看的最具意义的财富还是有关投资目标的总体策略。现时代交易者日益依赖于功能强大的个人计算机和先进软件这一财富的重要性就更显突出。即便是相对缺乏经验的交易者也可以借助于即时的短期图表显示进行相当规模的买进和卖出。请注意体现利沃默智慧的这一片段:在华尔街工作过这么多年赚过也赔过数以百万计的美感元之后我想告诉你们:绝非我的种种见解使我赚了很多钱我能够坚持我自己的主张。在市场上正确运作并不需什么技巧和手段。你在牛市中总会提前发现许多多头机会熊市同样如此。我认识的许多人都在恰好的时机对市场作出了正确的判断他们能够在可获取最大利润的价格水平上买进或卖出。。而且他们的经验常常足可以与我的经验相抗衡。也就是说他们并未从中确实赚到钱。能够对市场进行正确判断同时又能坚持自己意见的人并不一般。我发现这是世上最难学的事情之一。但是只有市场操作者牢牢把握了这一本领他才能赚大钱。有一种说法认为一个知道如何交易的交易商要赚取百万美德元较那些对如何交易一无所知的交易商赚取几百美元更为容易确实如此。下面是利沃默对遭受损失所谈论的内容:遭受损失是我所遇到的困难中最微不足道的。我遭受损失后从未为此伤脑筋。真正使我内心感到不安的并非承担损失而是我做错事。很遗憾我在佛罗里达的垂钓之旅太短促了大约一周之后我又回到了还处在严冬的纽约。当我等着大鱼上钩的时候我想了很多有关利沃默的较事和他的佛罗里达垂钩之旅他的交易策略以及他相当多的有关市场运行方面的聪明才智。尽管他那时的垂钓成果较我那少得可怜的一小桶海鱼远为丰富得多但我却享有他所不可能享受得到的优势:我能研读他的书并从中得到乐趣。几年前我就有了上述的这些想法但当今天把它们写出来的时候它们同以前一样仍很切合时机。事实上在过去年甚至年中它们都很重要就如同它们在今后的年甚是年仍将很重要一样。年卡尔艾尔佛斯曾说过:“外界事物变化越多它们就越会保持本质的东西。”这当然也适用于利沃默的投资对策和策略。http:wwwgongchangcomhttp:edownchgongchangcom杰西利沃默可能是本世纪也可能将一直是最具活力、最成功的独立的投机者和投资决策人。尽管他死于年但他对其身后几代股票和商品交易商的影响却是巨大的。我曾读过甚至无数次重读过他的著作:我把自己算作他的一般地说个学生。当我到达亚洲后我惊异地发现在地球的另上面竟有如此多的股票和商品投机者对这一投资界的传奇人物有着同样的感受。大约年前我曾有个想法就是利用本世纪二三十年代曾与利沃默在华尔街共同工作成知道其人的人对他的回忆写士本关于利沃默契的书。我在金融类报刊杂志上刊登广告寻找那些拥有有关利沃默及其工作第一手资料的人但不幸的是我动手太晚了。我根本找不到任何拥有亲身的第一手资料的人。这很令人失望但我自己在华尔街的事业很活跃、繁忙因此不久这项计划搁浅我转而从事更有建设性的工作。但是我从未完全放弃有关利澳默的计划而且在其后几年里一有空我就坚持研读他的著作并借助于利沃默的智慧和经验发展我自己的投资策略。逐渐地我有了一个想法如果我不能写一本“有关”利沃默的有意义的新书为什么我不能与利沃默“合作”创作一本书呢与一个多年前就已经永远地休息的人“合作”写一本书吗一个同事劝我认为滥用了多年的“壕沟战”可能对于我的压力过大当然除非我对于失败率问题有新的理论见解。我确实没有有关失败率的创新理论但我意识到尽管利沃默的战术和策略中最好的一部分已得到发展并针对金融市场又加以阐释经过了这么多年也难免变得有些过时。也许这些策略能够改造成与新的交易环境相适应能够为世界范围内的新一代股票、商品和期权投资者重新注释。这些新一代投资人随着快捷的私人计算机、强大的软件系统以及即时的数据显示系统这种数据显示能通过卫星以光速传递到全球最远的角落的发展迅速成长起来。这些新事物是利沃默所不能梦想的。本世纪年代以及即将迈入l世纪的交易商用许多种语言分析市场并下达委托指令而利沃默却只用英语而且极有可能他不曾听到过绝大多数语言。为了达到最大的效果我准备为那些具有活力的而又从未听过利沃默的世纪新英格兰口音的交易商们重新解释利沃默的教义并使之具有现代气息同时也把我本人的相关策略与之结合。事实上我现在正坐在距华尔街英里之遥的香港交易桌前。正是在这里我继续努力从事我自己所选择的职业分析市场并进行交易正如许许多多用着不同语言(英语之外)和方言的其他金融操作者一样。对于某些人来讲这可能很奇怪但归功于现代的卫星通讯技术我在这里用于下达委托指令的瞬间就同在纽约的交易桌前下达类似委托指令一样迅捷。但不幸的是即便靠着现代科技也有难以克服的一个不方便之处。由于位于地球的另一面这意味着这里的时间较纽约时间早个小时因此为了在纽约和芝加哥市场交易我就必须从晚上:开始工作并在第二天早上凌晨才可结束工作。当然只要保证那些住在亚洲的美国人得到补偿那么“值夜班”这‘点不方便之处就能很容易克服了。.投资策略的重要性在年我收到了一封信该信的部分内容引述如下:我在纽约的一位朋友寄给我月日的《世界糖市场通讯》我觉得很有趣而且也是十分有利可图的。摘自杰西利沃默的引言使我想起了我已故去的不幸的父亲。当我还是个孩子的时候我问他是如何在期货市场上获利的。他的http:wwwgongchangcomhttp:edownchgongchangcom回答是:“你必须既勇敢又正确。”于是我又问:“如果我很勇敢、但印判断失误该会怎样呢”他回答说:“那么你就会和船一同沉下去的。”不幸的是他属于后者。我与众多股票和商品投资者所进行的交谈是我这项职业中令人愉快而又有价值的一面这些多种多样不同的联系层与接触持续了多年的时间一个不断重复的主题似乎就要出现了。即便是最不成功的交易商也曾偶然地发现过市场上存在着获取巨大利润的可能性尽管这种机会很难把握但却是实实在在地存在着的。如果你总能够避免大失败所造成的相当的危害你就应抓住机会实现利润。但是你如何才能避免这种对于世界范围内的金融投机者而言相当普遍的大失败退或者如前边引述的信中比较尖锐的话你如何才能避免“和船一同沉下去”呢自从人们聚在一起进行石板、斧子或是一些吃的或穿的东西的易货贸易时就已有了所谓赢家和输家。然而尽管存在着很明显的潜在利润以及较高的杠杆效应大多数投机者包括许多专家都是以输家而告终。除了那些虽然只能赚取微利但交易重大而且只需支何几乎可忽略不计的佣金或结算费用的少数专职操作者外持续高利交易商多为长期头寸交易者。他们常常是追随市场行情趋势的人。至于我自己很幸运地在几次大额头寸交易中进行了正确的选择从而获取了高利。这些头寸中有的持有期长达个月或个月其中有一笔头寸如本书后面将提及的持有期长达年。在每一个努力进取的领域中一流的、可行的策略那是成功不可或缺的一部分。这种策略在金融投机领域的重要性决不亚于其在马拉伦比赛、网球锦标赛、象棋比赛或公司收购中的重要性。这一共同的特性存在于下述事实中:成功或胜利既涉及技术方面也涉及策略方面的考虑、当代众多的投资者在其交易或进取的技术方面可说是不分上下的而区别那些赢家和未能成为赢家的人的主要依据是看其是否一贯地、有约束地运用着一流的和可行的策略。正确运用良策在股票和商品投机中尤为重要。的确我们都知道那些最基本的规则。想想那些无论进行过多久的交易也未曾经历过一次赢利年份的交易商吧。然而不幸的是这类交易商却占有很高比例。尽管他们也曾听过甚至能够逐字地背诵出一些已经经过验证而且是正确的公理:“行市是你的朋友”“减少你的损失并尽可能地扩大利润”“第一次损失是最廉价的损失”诸如此类。这些能致胜的策略有着最基本的形式也许所有的交易商都能记起来。但是一方面持续的赢家能够一心一意地坚持遵守这些致胜策略另一方面持续的输家却一心一意地违背、避免运用这些策略。下面所总结的一些对策和策略是你们避免彻底失败能够骄傲地列入“赢家圈子”所必需的。下面的内容构成了基本策略的精华:(l)只参与那些行情趋势强烈或者说行情主要走势正在形成的市场。认清每一个市场当前的主要走势并只持有符合这一主要走势方向的头寸或者是不予参与。见图l和图。()假定你所交易的方向与行情趋势一致在以前或从属的趋势已产生的较大价差基础上建立你的头寸或者把头寸建立在对当前行情主趋势的适度逆行位置上在这方面必须汪意的是如果你看错或忽略当前市场的主要趋势不顾不可救药的熊市而买入或不顾势头强劲的牛市而卖出多半会遭受损失同时也会http:wwwgongchangcomhttp:edownchgongchangcom感到很愚蠢。()你追市头寸可以形成很有利的变动因此你应当坚持持有该类头寸。由于存在着追市头寸的有利变动这一前提你应当忍受任何微小的趋势变动不要轻易对该变动进行频繁交易或者试图从反趋势交易中迅速获利。()一旦所持有头寸的变动方向对你有利而且你的技术分析也对这一有利的趋势变动加以证实了你就可以在某些特定条件下增加所持有的头寸(金宇塔)。()除非趋势分析表明行市已反转你的指令已被截住否则你应当保留所持有的头寸。在那时点上如果你对行市十分注意你应针对最新形成的趋势对原持有头寸进行对冲(以后章节将对解除持有头寸的策略进行具体面详细的探讨)。然而如果你对冲了头寸而其后的市场行为表明主趋势仍然存在而你的对冲行为过早了此时你完全应该重新建立符合主趋势的头寸。但是这样做时务必要认真而客观运用诸如本书其他地方所讨论的那种方法来建立遣市头寸。()但是如果行市与你预期变动方向相反那又该怎么办呢首先你怎么才能知道该头寸的持有是错误的呢如果你不能弄清楚那么每日权益状况就能以某种不特定的方式“告诉”你。遵照大拇指规则投资于股票交易的保证金比例不应超过%而对于期货交易则不宜超过%。狄克逊瓦兹本世纪一位著名的商品投机者曾说过:“迅速逃避或者什么也不做。”他也许有很雄厚的资产或者是一个很能以苦为乐的人从而说出“或者什么也不做”这部分内容来。我的建议是除了“或者什么也不做”以外可以采纳他的其他的主张。最后还要强调的是尽管投机的成功最重要的因素是一致的、可行的策略此外还需要三个增加的重要内容:约束约束还是约束。本书的剩余部分主要用来表明和证实上述主题。我可以公然宣称从个人的(也是痛苦的)经历看每当我粗心地或很愚蠢地偏离这些主旨时我就会遭受损失。在另一方面毫不令人惊奇的是每当我根据这里所给出的战术和策略进行操作时常常会赚钱因为这些都是永恒的指针。.赢家和输家曾经有人说:“在金融投机中发一笔小财的最佳方法就是一开始就发一笔大财。”尽管很不幸但这略带嘲笑口吻的引语所表达的却是一个事实因为大多数活跃的投机者无论他交易的是股票、外汇、期货、期权还是金融衍生工具其命运都是以遭受损失而告终。让我们来研究一下为什么会出现这种情形以及如何做才能使我们自身成为少数的赢家之一。在布里尼写于年的回忆录中记述了这样一段轶事。有人问拿破仑什么样的军队是最好的军队。“夫人:那些获得胜利的军队就是最好的军队。”这位皇帝这样回答。我是在细细品味有关投资舞台上关于赢家与输家这主题的短文时想起这段较事的。年月日的《华尔街日报》上刊登丁关于位高级商品专家交易商以及他们年前半年最好的投资挟择的调查。第一种选择得分第种选择得分第三种选择得分。结果很具启发意义。头入铜分买入黄金分http:wwwgongchangcomhttp:edownchgongchangcom买入外币分买入股票指数分买入牛分买人白银分一些观察值得深层次的思考。首先同时也是最明显的是所有的介绍都是在买方。不难发现这是一种错误因为在最高的种选择中只有其中的种即股票指数和铜在个月、期间内价位上升。剩下的四种选择中黄金和外币价位下跌而牛和白银的价格只有小幅度涨跌。在所有的选择都为多头部位时那几种当年呈牛市的几类商品即谷物、大豆、可可、棉花和糖完全被“专家们”忽略了。有一点值得注意的是铜一直是列在该表上的。买入铜在上次调查表(年后半年)里位于高水平选择的第二位在年前半年的调查中则是第一位是选择。在这段一年半的时期里铜的价格行为以及综合的决定至多不过是中等的。铜的市场在整段时期内几乎就没有形成大幅度价格变动在年大部分时期内价格下降而在年上半年则上升。这一练习的目的不过是要表明要想准确预测哪怕只是提前个月期货价格的变动也是相当困难的即便是对于有经验的专家们也是如此。专家们的这些不如人意的记录应当提醒严肃认真的投机者们注意如下事实:专家们也经常犯错误。正值得推荐的最成功的做法是:投资和时机选择的良好技术手段加上局密的资金管理以及着重于追市而不是时行市进行预期。在股票市场上对于专家们的预期和股票的随机选择之间也有着类似的情形。《华尔街日报》进行着一项两组“分析家”个月的竞赛:专家分析员和经纪人小组。“掷镖者小组”由一群华尔街日报职员组成他们随机地向日报价格页掷飞镖并“选择”被击中的那些股票。人们很可能会认为“职业化的专家们”会一贯地击败“掷镖者”而且胜幅很大。但是事实并不是这样。在持续几年的竞赛中“专家们”胜过了“掷镖者”但至多不过是以一个很小的幅度取胜的。因此一个勤于思考的金融市场专业学生一定会问这样一个问题:为什么专家们常常会犯错误而且为什么那么多的交易者在投机行为中遭受损失回答可能是间接的而且常常是很难说得很清楚的。然而如果能仔细思考一下我所称的“投机者的悲叹”也许会是很有意义的。除了年至年我的休假年外在过去年里大部分时间我或者呆在华尔街安静、幽僻的办公室里或者带上交易监视器、电话、技术工具和其它设备到别的州或国外玩摩托游艇。通常我最主要的目标就是尝试着在对我有利的头寸上获取高利并尽量避免不利头寸所带来的损失。我常常是独立交易而且要通过选择。从我早年在纽约美林证券公司做客户经理开始我就懂得了独立操作的种种好处。我所学到的是如下内容:不管别人的意见如何他们的已有专业技巧如何去和他人共享交易策略和市场观点是很没有意义的。整个华尔街的真理是“知者不言言者不知”。在随后的几年里我有时有机会就投机问题发表演讲或讲授课程。我的介绍常常侧重于市场策略、战术和资金管理而不是介绍具体的市场小道消息即何时买入卖出或买卖哪些工具等。http:wwwgongchangcomhttp:edownchgongchangcom在这些活动中最令人难忘的也许是连续几个周末在纽约、芝加哥、迈阿密、洛杉矾以及达拉斯所参加的几次交易研讨会。参加者年龄段在岁至岁之间其中还有几对是夫妻和父子。他们的经验水平参差不齐从新手到有经验的职业交易商都有。在会议期间我设法提出了许多问题而这些问题的答案尤其有启发意义在此我愿与你们分享。在与会的几百名人员中我发现他们的经历有着惊人的相似之处。就我所提到的“投机者的悲叹”而言在新手以及有经验的职业者之间并没有太大的区别尽管可以理解的是职业交易者很不情愿去承认这一事实。也许令所有人都感到沮丧的是:“我观察到市场行情正如我所分析的那样变动而当我最终建立我的头寸时行情却突然逆转向着相反的方向变动。”如果你知道了所有的交易者都会时不时地同样感到沮丧你是否会得到一些安慰呢这种情形从根本上讲是由于没有抓住时机以及战术错误所致而不是其他交易者“密谋”来击败你(和我)。由此可以推断出:“我常常发现自己在接近于行市最高点处买入在接近于行市最低点处卖出。”事实上正是那些当别人买人他亦买人或别人卖出他亦卖出的投机者们没有抓注买入卖出的最佳时机其行为汇总起来也就形成了波峰与谷底至少在短期是如此的。这种拙劣的时机选择的交易其后果是可想而知的:巨额损失或微幅赢利。下面引述的一些话听起来是不是很熟悉a.“我告诉我的经纪人买入XYZ股票但他却说服我不要去买。”(解释:说这话的人也许曾想过要买人XYZ股票但是却没有买而且可以想见的是行情上涨了。)自然经纪人由于错过这一交易受到了责备。b.“我的经纪人打电话建议我买入XYZ股票。我并不太想买入但他说服了我。”(解释:说这话的人买入XYZ股票但买人后不久股价卞跌。)经纪人由于该交易损失又一次受到了责备。如果你并不觉得这些话听起来很熟悉那么或者你是才开始进行这类交易或者是你记性不好!这些普遍的经历表达了这样一个相当普遍的现象:也就是说我们总能很容易地为我们的错误估计和拙劣的交易找个理由对于这种“输家心理”我很愿意提供一种可行的矫正法分析你所在的市场提前安排好你的策略和战术上的行动并保守秘密。不要听任何别人的建议。包括经纪公司咨询人的建议、小道消息及一些善意的市场阔谈。同时也不要向任何别人提出建议。你不应该关心希尔森是否买入了ABC殷票或所罗门是否卖出了XYZ股票。你应当坚持你的客观分析以及建立在经证明适合于你的任何一种方法或技术上的市场预测而且你也只应当在实际的以及客观技术证明的基础上修正自身的策略。这种“证明”可以是你图表分析中的一个信号你的计算机系统信号或者是来自于保证金业务部随时告诉你所持头寸已向不利方向变动你的帐户保证金已不足。总而言之如果你在交易中赚了钱你就能挺直身板接受人们的赞赏并得到财务上的报偿。但如果你遭受了损失你将单独承担责任。在市场交易中你必须有信心因为所有“损失”中最严重的一种就是“丧失”对自己独立、成功的交易能力的信心。如果你对此失去信心除了结清不利头寸以限制导致损失的暴露头寸外你或许压根儿就不应该进行任何交易。投机者们的悲叹仍在继续但这些悲叹看起来不外是由于粗心或交易时机选择不当对市场趋势的错误判断不了解良好策略的基本主旨或缺乏自信心http:wwwgongchangcomhttp:edownchgongchangcom和自我约束所造成的。严肃的自省使人想起这样一个主题:对于全面的成功而言周密的策略、可行的战术以及良好的资金管理和一贯的风险控制滔对于良好的技术或图表方法而言更为重要。最后谈起输家与赢家这一主题如果不研究一下赢的欲望与对输的恐惧之矛盾是算不上完整的。你很少能见到这类探讨但理解这一逻辑是成功的投资操作关键。我收到一位澳大利亚投资者的来信信中主要谈了交易中的逐利问题:我所进行模拟交易总是比我的实际交易要好得多。究其原因我相信答案就蕴含在一个简单的事实中即哪一种心理占了上风、是赢的欲望还是对输的恐惧。在模拟交易中只有赢的欲望。而在实际交易中则主要是对输的恐惧心理起作用。这是不是一个普遍的经历呢我们每一个人都有这样一个深刻印象即纸上谈兵的资产组合较实际的资产组合运作得要好得多。这同样适用于经纪公司和金融快讯竭力推荐的“资产组合模型”。怕输心理过度占据主导地位的潜在原因之一是无论从所持头寸规模角度还是从其帐户中资产置换频率角度看投机者常常过度交易。交易者控制以及克服过度交易或过多持有头寸的冲动是相当重要的。我通常的原则做法是帐户资金的l/(用于期货和货币)或/(用于证券)实际用于保证金头寸剩余的资金则以带息储备资产方式持有。.耐心与约束是必要的因为具有那些理解并运用准确的交易时机的人才能使衡点利润增加虽然在一个较小的比率上那些战术和交易时间选择粗心或不准确的活跃的交易者的利润也能增加。在过去的几年里我收到了几十封投机者的来信他们声称运用可行的长期计算机交易系统(或者是自己设计或者是购买的商用软件)他们已连续几年有了赢利。这些信中一再出现的主题是必须追随这一系统并以一种客观的而有约束的行为来准确执行相应的策略。这些经历对于那些发现在风险控制的环境下一贯追逐利润是唯一目标的投资者而言旱一种激励。第和第章主要是介绍如何运用计算机交易统的。、基础分析和技术分析首先让我们先给出如下定义:技术分析是建立在表现在价格、卖空额(对于证券交易而言)和未结权益(对于期货交易)的数量和规模上的实际市场行为基础上的。技术分析家借助于图表和技术指标的帮助来分析市场行为帮助决定何时买入、卖出或者不参与市场交易。基础分析是建立在与股票或商品相关的经济因素分析的基础上的。这种方法试图找出价格变动的基础性因素并根据一些经济因素来估测某种股票或商品价格是高估、低估还是定价合理对于证券而言这类因素包括收益、红利、价格一收益比率或其它相关比率再加上各种平衡表项目等对于商品分析则包括谷物产量或上年谷物余额规模、来年的需求和竞争性供给等。用来介绍这一重要主题的最好方法还是先来讲个故事。这是一个真实的故事其发生正如我所叙述的:我的朋友托尼是纽约商品交易所的主要场内经纪人之一。我当时正在纽约若非的朗桑德岛的水面上扬帆航行。那是夏季一个无风干热的下午当时我们已在水面上飘浮了半个小时期待着两点钟的南风会http:wwwgongchangcomhttp:edownchgongchangcom把我们吹送出朗桑德岛水域过一个令人班人兴奋的扬帆航行的下午。我们两个人都不是很善谈的人我们很快就谈乏了一些平常的话题这也许就是我们进行我下面所要讲述的谈话的原因吧。现在我所有的朋友都知道了我的基本原则就是我从不愿意去听任何别人的市场观点我也不愿把我的观点讲出来。但突然我们就谈起了燃料油的市场。实际上并不是我们谈而是托尼谈而我来听着。“我要告诉你一些极秘密的消息”他说道“但你必须答应我不告诉别人。”“你瞧”我回答道“我对你的小道消息不感兴趣所以请你保守自己的秘密。”我认为这就会打断他的念头。但我错了。不到一分钟他就从刚才的小小挫败中恢复了过来他又开始讲起来了。“说真的”他说“我要让你知道这事但别告诉别人这是我告诉你的。”我想他确实已经决定了而且这一决定确实是件十分特别的事。果真如此。“亚马尼部长不久就会宣布沙特阿拉伯将要把石油产量提高一倍。”紧接着是很长的间断。“那又怎么样”我只能这样反应道。但托尼很固执。“那又怎么样这就是你所能说的全部吗你难道没有意识到这消息有多重要吗当然是头号产油大国的石油部长要宣布他将增加产量整个市场行情肯定会下跌$.O甚至一夜之间可以下跌$.。可以从中赚笔大钱而我刚刚把这笔财富探在你面前。另外所有的大的场内交易员都已大幅度进行空头交易。”、我已经听到了我想听的一切东西。另外谁又愿意让这种坏不着边际的话毁掉整个下午美好的航行呢。我回答到:“你瞧我对沙待阿拉伯或他们的石油部长或其石油产量以及产量对燃料油价格的影响作用知道得并不多。当然我不知道也不想知道那些‘大老板们’以及他们在市场上想做什么或不想做什么。”(实际上这么多年我听到过那么多关于“大老板们”的故事以至于我不再受其影响了。)“尽管就我所知这个市场目前有小幅度价格波动倾向于看涨趋势就我看来市场行情将在较高价位上突破并形成很强的牛市。因此现在能否让我们谈些别的什么事情呢”最后我终于占了上风尽管我以前从未见过这位不易激动的职业交易员看起来是如此的震谅。但我的策略拯救了那一天整个下午剩下的时间过得很愉快。那天晚上我一直想着下午的谈话一回到家我立即取出我的图表和技术分析工具对燃料油市场进行了一次认真的再研究。也许在这个方案中我忽视或理解错了某些东西因此在那神情形下一次认真的再研究检查是个很好的主意。当时是年月中旬燃料油市场交易幅度锁在一个很窄范围内介于.和。之间以年月的期货价格为基准。尽管大多数交易者大幅度进行空头交易但一些客观的计算机系统已显示出要补回空头头寸并在月日持有多头我正等侯在.以上的价位上结清而强烈市场行为“告诉我”这种突破迫在眉睫我完全持有多头并期待着很快会有上涨趋势。让那些“大老板们”以及他们不幸的追随者们去随便传播交换有关亚马尼部长将宣布的通知及其对市场影响的小道消息吧。就我而言我在期待着牛市就这样!亚马尼可能会也可能不会做出任何通知即使他宣布了这条消息那么使行情看跌的消息很可能在市场价格中的影响已经减弱了。如果确实会有这种通知就我的观点这也只能是那些被套牢的预期熊市者在强烈的牛市到来而遭http:wwwgongchangcomhttp:edownchgongchangcom受极大损失之前的最后一线希望。总之我的技术分析研究“告诉我”我们将再一次见到传统的“空头陷阱”的上演。谨慎是勇敢的较好的一面我选择了不理会这个空头的小道消息使我所持有的月份燃料油头寸保持安全和稳定。这对于我而言是比较幸运的因为随后是几个星期的价格小幅度波动在这段期间“大老板”及其追随者们有足够的时间在空头部位进一步增加其责任月日星期五市场以强势收盘、刚好低于月份的.QQ。成功了!陷阱袭向不幸的空头者们紧接着最后一次短暂的价格反弹市场开始陡涨最终获取.美分、相当于每份合同赚取美元。见图一l。更令人惊奇的事情是亚马尼部长确实宣布他将把石油产量提高一倍(托尼至少在其传播的小道消息的这方面是正确的)并预期价格会大幅下跌。然而只有市场才具有无上的权力空头的小道消息对市场并无影响。在商场行情疯涨的时候几乎就不曾为石油部长们的“史诗股宏大的”宣告所动。这肯定极大地鼓励了那些无畏者而极大地刺痛了那些空头者他们在最后由于在牛市情形下盲目听。搐空头的小道消息而遭受了数以千万美元计的损失。在这个故事中有一个很明显的教训值得吸取:要当心小道消息或闲聊话题所提到的有关自由市场信息或善意的建议。当基础或技术分析结论不确定时你一旦忽略良好的、客观的技术性结论或坚持持有反趋势头寸那么你就会处在极大的危险之中。无论何时都需要注意客观的市场趋势分析以及偏离当期趋势的大量突发性交易。成功的交易者都培养自身去克服<尽管他们也承认这并不容易=与那些所谓的有根有据的市场传闻和小道消息相伴的种种警铃声和歇斯底里。很明显地香港有一些在整个亚洲范围内最精明也最有经验的交易商。恒生指数期货为投机者们提供了先进的交易机会和行动机遇。然而从年至年整个三年这段时期与整个世界范围内的牛市相一致股价不断上涨从大约点升至l点(见图)交易商们连续地尝试进行令人惊叹的牛市的空头部位交易。每当新闻媒介传出一些空头倾向方面的消息每当一些评论家或被采访者做出一些看跌的宣告尤其是当一些英国官员谈起中英的不协调整个市场就会遭受一次周期性的“空头袭击”。事实上在年末期当恒生指数经历其最激烈也是最陡直的上升运动时我吃惊地看到在市场开始交易时众多的交易商和会计主管神情紧张地B了着小小的显示器听着彭定康总督的演讲。在演讲期间每当总督提及中荚谈判桌上的中英矛盾的任何干方面时整个市场就充斥着多头对冲和新的卖空交易。很显然交易者们更愿意完全忽略现行的市场趋势而这种趋势恰是上涨趋势。事实上在连续几个月的涨势市场行情过程中我从许多经纪人和交易人处听到许多宣称他们卖出恒生指数的各种各样的原因:a)市场行情看似是高估的b)市场行情的矫正到时候了c)他们听到一个看跌的消息认为价格将会下跌而且d)纽约一家大投资公司大量买入是价格上涨的最主要原因而这家公司行为不久要变为空头从而会使市场行情再次看跌。事实上实际的情形是:a)市场行情有着很明显、很显著的涨势而且b)没有可行的、客观的原因去做空头交易。一大群投机者屈服于没有约束的想当然的想法和一种在市场上空头的愿望(他们过早地对冲了其所持多头头寸因为价格“太高了’因此他们现在要进入空头部位以显示其聪明才智)。与空头头寸相伴的“红宇”是又一些补充证明(似乎交易者们需要这样的补充证明)证明试图不顾一个很强的稳固的牛市而试图瞄准波峰或谷底进行交易获取利润对人们的财务上的安全和稳定常常是http:wwwgongchangcomhttp:edownchgongchangcom很不利的。无论在股票、商品还是在外币投机中都绝对需要一种有约束的、客观的处理方法这似乎是本书中不断重复出现的主题。我们都曾有过这样一种经历即放松警惕性忽视真实的技术条件和市场方向尽管如果我们愿意去发现这些内容常常是很明显的。而且这些结果都是可预期的:不成功的交易和一系列的一贯的损失。不幸的是期望与恐惧、不耐心、贪婪尤其是与缺乏约束是相对的这些都是成功操作的一些主要障碍。试举一例如年夏天芝加哥谷物市场正经历看囱大幅价格波动趋势进入一个很明显的跌势的过程。大多数可靠的追随长期趋势的计算机交易系统如大多数客观的图表技术一样显示出行情下跌。尽管仍需进一步的证明但当商品研究局(CRB)的谷物期货指数跌破.点的水平时(见图)这种趋势已得到了证实。这种发展中的看跌趋势的事实极其稳固一直持续了年多原因是由于商业报界不断涌出看涨故事和文章常常被忽视:美国不好的气候条件及其对谷物生长的损害未曾料到的苏联谷物短缺而这种短缺将会引致大量的世界谷物的购买以及加拿大谷物的成产率。这些普遍的看涨心理!因此人们不得不问道为什么谷物市场会进入一个长达将近年的顽固的跌势呢在年中期的金属市场上我们也经历了相似的情形。大多数的市场预测、经济分析以及经纪公司咨询都预期价格会有所改善并很明显地建议持有金属市场的多头部位。确实是多头部位!而且CRB的贵金属指数又一次重复其错误(见图)。价格又停在另一个下跌支撑点的边缘并在年代早期残酷的熊市中由实际的市场行为加以证实了。仔细玩昧这些不断涌入的看涨信息不得个量使人产生一押预期涨势的心理但如果客观地有实效地分析一下技术性因素又清楚地表明我们所进入的是一个看跌行市。成功的投机者们运用有约束的、实证的方法进行趋势分拆运用可行的追市策略将会忽略所有的市场小道消息从而把注意力集中在良好的技术性分析上。这样做他们或者将会在空头部位获利或者至少可以避免持有多头部位以免遭受损失。结语:人们运用客观技术分析得出结论与人们在所谓新闻和分析中所看到的结论经常存在差异这似乎带给许多投机者一个近乎永久性的矛盾心理。例如对于在货币市场投机者而言若以基础性预期或市场小道消息为基础进行操作常常是相当困难的。紧接着前一段时间的货币疲软纽约主要的金融类报刊都指明:“令交易者惊奇的是美元昨天显示出强势这部分缘‘于波兰工会领导人的被扣留。”德国马克疲软缘于德国银行是波兰的主要贷款者这一事实。然而当天日元显示出强势因此同样的文章很巧妙地把这归予是日本与欧洲隔离的结果。然而假如日元价格下跌或假如德国马克价格上涨你肯定会看到一个相应的措辞得体的解释被创造并传播开来。当我发现自己被那些很明显的矛盾说法和人为的事后宣告和准分析搞得迷乱、不安时我的做法是把自己与这些所谓的消息隔离开来。取而代之我把注意力集中在一个详细而有实效的技术因素和指标的分析中去试图从混乱中寻求到条理性。这段间歇最好在隔离状态执行远离各种打扰和善意的建议者。隔离状态与期间稳定以及与分析的清晰和高质量看起来是有一种相关关系的。.孙子(年前)所著《孙子兵法》和交易致胜艺术(公元年)http:wwwgongchangcomhttp:edownchgongchangcom有两本书我曾一再阅读至少每本阅读有五次之多。第一本就是《一个股票交易者的回忆录》书中描述了交易策略并且对杰西利沃默进行了探讨。很显然利沃默对于该书的任何一位读者都不再陌生了。另外一本书就是孙子所著《孙子兵法》该书较利沃默而言更为深奥难懂。这部著作是年前的一位富有传奇色彩的中国将军所著。这本书最初是作为战场致胜的论文而做的如果你只从字面上阅读该书会发现这本书中的故事是关于武装的军队、火攻、古老的兵器以及年前的战役对策的。但是人们现在阅读并在世界范围内加以研究的这本著作的意义早已超过了其最初创作时的意图和目的。《孙子兵法》可称得上是当代最具影响的有关策略方面的著作在过去的年里在亚洲不仅是军事领导和军事战略家现代的行政长官和政治家也在满怀激情地研究此书。比如在当代日本领导者们把这一古老的经典著作令人惊叹地成功地用于现代商业和政治中。实际上许多人都觉得战后日本的成功是孙子一句名言的真实写照这句名言是:“不战而屈人之兵善之善者也。”除了政治外《孙子兵法》广泛地用于具有普遍意义的竞争上从人与人之间的竞争到国与国的竞争各种不同的层次。其根本目的是通过通晓物理、政治、矛盾心理学尤其重要的是了解自己本身来达到天下无敌、不战而胜以及获得不可战胜的力量。读《孙子兵法》应以道家那种讲究精神的传统为背景此书可作为对人性洞察力的源泉以及解释是什么使某些人成功而另外些人却失败了。道家认为生活本身是各种相互作”用的力量的复合物从而促进了物质上和精神上的进步。最重要的是《孙子兵法》是一种工具它有助于理解冲突与转比的真正根源有助于理解约束和耐心以及成功与失败。很肯定地说这是一段最为雄辩而又引人注召的表述。但是我们的兴趣是在金融方面而不是政治或社会方面。因此让我们再读此书看一看其对股票及商品投机者有何指导意义。大约年前孙子写道:知彼知己者百战不殆。其实你在这些金融市场上运作的时间越长你就越可能把这些市场视为巨大的战场。把交易视作战斗、战争。尽管并不存在着弓箭手和剑客们埋伏在下一个山头准备切断你与主力的联系但在金融舞台上你会发现自己处在一种异域的、不友好的环境中其中有许多参与者随时准备把你同你的资金与自信心分离开来。因此你必须对市场有一个全面的了解具有相当水平的经验只是整个战斗的一部分你还应不断回想自己的行为以便从以前的各种战斗中汲取有价值的经验教训。事实上单就把市场看成“战场”这一描述上看也进一步证实了人们对引用孙子兵法的信赖程度。正如孙子所说你必须“知己”而这一点在金融投机中是再重要不过的了。孙子曰:夫未战而庙算胜者得算多也未战而庙算不胜者得算少也。多算胜少算不胜。你是否注意到这样一个事实:当你稍微提前准备建立或对冲头寸时如果这一行为是建立在谣言、传说或小道消息上较那种事先估测所知道的事情的每一个方面并把决定建立在对所有因素细致入微的研究上的情形而言成功的可能性要小得多当然在我自己的交易中我已经注意到了这一事立’孙子曰:夫钝兵挫锐、屈力殚货虽有智者不能善其后矣除非你感觉财力雄厚并有信心能控制事情的结果即能带来高利或仅遭受小损失否则你就不要进行交易或做出投资决策而且如果你在这次战役中未http:wwwgongchangcomhttp:edownchgongchangcom能获胜但你有信心知道总体而言你能够成功那么你就应继续进行另外一次战役。孙子曰:兵之债主速乘人之不及。如果你在市场上进行交易不管你是日交易商还是头寸(长期行为)交易商、一旦你从你所使用的任何一个时机选择指标中获得可操作的信号那么你应毫不犹豫地进行这次交易而且要迅速。当别人还在等着找出某一特定的行情变动发生的原因时你应当已经处在市场中下达了交易指令并按照你所采用的策略行事。这是一种快步的竞赛你必须勇敢并且一旦你的信号“指示”你采取行动时你就立即执行。这不是犹豫或害怕的时候不要怕犯下错误因为你的止损指令不会使你遭受很大的损失。但是如果从你所相信的技术分析方法中你得到了确凿的交易信号你仍感到害怕这样是没人能帮你的。孙子曰:故杀敌者怒也取敌之利者货也。每当我经历一场艰难而漫长的战役而我的决策又很聪明(或说很幸运)我常常奖给自己一些能带来满足感的有形物品这可能是一次比较特殊的晚餐或象最近我从自己所赢得的一场高利交易收益中买了一架我向往已久的照相机。这一策略的最集中表现恐伯要算下面这件事了:当我持有的巨大的铜的多头头寸在经历了长达个月的市场涨跌之后最终赢利时我买了一艘漂亮的英尺内燃机发动的帆船。当最终结清该头寸并一次性支付帆船买价时我的满足感真是不胜言表的。孙子曰:防患于未然防微杜渐当你仍在进行纸上交易并准备你的策略时在你安静、安全的办公室里计划着金融战役是更为容易的。整个战役的每一方面都应加以研究和佑算:如果价格上涨如果价格下跌应该做些什么在哪方面以及怎样增加头寸(金字塔)在哪方面以及怎样减少头寸的规模如果所待头寸变得不利你是立即解除该头寸或者你会再次进入市场持有反方向的头寸交易的这些以及许多其它方面都应在巨大的金融风险形成之前提前分析并估算出来。提前在纸面上做这些分析是很容易的但一旦你承担了责任投入了资金和自我这些要做起来就相当困难了。孙子曰:强身而不为其所困养心而不为其所扰处世而不为其所侵谋事而歹为其所患。一般除非无论从心理还是从身体上我们都感觉很好时我们进行交易是不能达到最佳效果的。一个人处于近乎最佳状态时并不是最好的。交易成功就如同体育竞技、音乐演奏或棋类比赛要取得成功一样需要一个人达到心理和体力上的最佳状态注意力集中以及有约束能力。如果你不具备上述条件你应当清楚在此情形下你应处在市场之外直到你清楚地知道你已达到了自己的最佳状态。同样、不要让外界影响干扰你交易上的注意力。有一篇介绍我交易方式的文章曾提到我有一次竞忽略了在我的办公楼举行的消防训练事实是当时我完全被市场上所展开的激动人心的交易事件所吸引猜测着我对各种不同的市场上发生的事件的可能反应。孙子日:故善用兵者避其锐气、击其惰归此治气者也。以治待乱以静待哗此治心者也。与此相应我要讲一下利沃默曾描述过的一件事:他的一位自命不凡的交易伙伴决定从其市场利润中为其女友买一件皮外套。地连续几次遭受损失之后另一个人接受了这一挑战并试图“赚得”这件外套但他也同样失败了。最后http:wwwgongchangcomhttp:edownchgongchangcom这一群人中的其他人也都这样尝试了但他们都遭受了同样的命运并最终放弃了这项计划。总的结果是这件$的外套总共花费了他们大约$而且到了最后这件外套仍未能买成。靠推测就能赚钱并不容易但是当你以一种有防备的、超然的以及完全的注意来取得这一想要得到的东西时就会相当可行的。如果你想得到乐趣过得高兴做点别的什么事但一旦你在市场上操作时、一定要严肃认真,按逻辑办事。最后孙子还告诉我们要保持客观以冷静的态度估计事物情形以及经过认真计划的行动所具有的优势。让我们再回来看看利沃默对于当代交易策略的类似解说。能够判断准确并且坚持自己的判断的投资者是不同凡响的。我发现这是最难学会的事情之一。但只有市场操作者紧紧掌握这一本领他才能赚取高利。一个经过训练的交易者要赚取百万美元较对交易一无所知的交易者赚上几百美元要容易得多这句话确实道出了真理。.你所期望的赌博方式在和当代最主要的资金管理者之一的拉里海特交

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