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2012年冬季金融工程研究之七:从量化策略到实际投资.pdf

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上传者: yangge 2012-12-16 评分 0 0 0 0 0 0 暂无简介 简介 举报

简介:本文档为《2012年冬季金融工程研究之七:从量化策略到实际投资pdf》,可适用于经济金融领域,主题内容包含从量化策略到实际投资年冬季金融工程研究之七证券分析师:袁英杰A组合构建实施:量化策略通往实际投资的桥梁是否路径依赖:量化策略的普适性合理交易策略:采符等。

从量化策略到实际投资年冬季金融工程研究之七证券分析师:袁英杰A组合构建实施:量化策略通往实际投资的桥梁是否路径依赖:量化策略的普适性合理交易策略:采用均价测算收益比较合理结论与建议主要内容wwwswsresearchcom申万研究量化股票组合在实际投资应用中迎来新的机遇量化选股模型能够大幅跑赢市场水平能够提供稳超额收益稳定的股票组合A股市场衍生品越来越丰富,越来越多的产品设计成为可能量化股票组合应用空间也越来越大•量化股票组合能够提供Beta和Alpha而衍生品可以提供Beta和Alpha•两者结合开发出不同Beta和Alpha组合的产品资料来源:申万研究图:量化组合跟踪表现图:量化组合在产品设计应用低估偏离组合累计收益优质低估组合累计收益申万A指累计收益上证指数累计收益沪深累计收益量化组合指数增强多空策略Alpha策略AlphaBeta衍生品AlphaBetawwwswsresearchcom申万研究但是量化选股模型的模拟表现能实现吗?模型测算时有很多假设但在实际中不一定能实现那么实际投资效果不能保证投资规模限制•规模会影响模型效果或者模型不再合适模型表现是否持续•历史的表现未来不能保证交易是否能实现•流动性不足买不到卖不出去•实际成交价与假设差异大组合调整是否合理•定期或不定期怎么调整需要在量化模型开发过程考虑并解决相关问题使得模拟更贴近实际投资或者说更容易实现资料来源:申万研究图:模型模拟与实际投资投资规模市场流动性与容量样本空间选择模型表现影响交易是否实现更合理的组合调整投资组合构建模型表现能否持续策略模型构建量化模型开发流动性不足规模增加模拟与现实的差距解决问题结果评价wwwswsresearchcom申万研究组合构建实施:量化策略通往投资的桥梁研究对象:组合构建实施对模型表现影响•组合构建时需要考虑很多投资实施的细节而不同细节的选取对模型表现可能会有很大的影响•组合构建实施主要包括组合调整策略交易策略等组合调整路径选择•有很多的选择路径:选择什么时候调整是否滞后调整•还有调整周期是否设置缓冲区对模型表现的影响模拟交易策略选择•采用什么成交价格:不一定是收盘价•交易时长如何选择:不可能瞬时完成合理的交易策略进行相关实证分析确定合理的选择wwwswsresearchcom申万研究组合构建实施:量化策略通往实际投资的桥梁是否路径依赖:量化策略的普适性合理交易策略:采用均价测算收益比较合理结论与建议主要内容wwwswsresearchcom申万研究路径依赖:什么时间开始、怎么调整是个问题量化模型模拟测算一般采用月度调整并假设月末以收盘价完成调整实际投资不能、也不会都选择同一时点进行组合调整•否则会降低模型表现也会影响流动性•而且投资者总想超越对手实际投资会采用个性化或者更合理的调整策略•多长调整周期缓冲区、滞后与否模型是否路径依赖:不同路径、不同策略下表现差异是否很大是否路径依赖也是模型好坏的评价标准:是否具有普适性wwwswsresearchcom申万研究多条路径可以选择以每月调整为例假设一个交易日完成调整不同交易日调整就是一条调整路径不同月份交易日数差异较大•特别是节假日影响较大:多集中在、、月份•最多个交易日最少个交易日调整路径定义:固定在每月第几个交易日完成调整•为保证模型效用稳定性应该尽量使得每月交易日数接近•如果月份交易日数少于特定数字那么就取最后一个交易日则第个交易日调整就是月末调整•共有个调整路径资料来源:申万研究图:每月交易日数wwwswsresearchcom申万研究路径选择:不同路径下模型均超额收益明显不同调整路径下模型表现比较接近均获得明显的超额收益差异•月末几个交易日进行调整时模型超额收益略差•月初几个交易日进行调整时模型超额收益风险较大总体上不同调整路径对模型表现影响不显著资料来源:申万研究注:采用金牛模型如无特别说明报告中均采用该模型图:不同路径模型超额收益统计交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日均值标准差wwwswsresearchcom申万研究路径选择:不同的路径意味着不同的组合不同路径调整带来的差异在于模型有些指标会发生变化比如估值、技术指标等和行情相关的指标那么筛选出的组合也就发生了变化随着路径距离增加组合差异不断增加•最后一个交易日与第一个交易日的组合差异接近组合的差异自然会带来表现的不同资料来源:申万研究图:其他交易日组合与交易日组合的差异统计交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日权重差异股票差异比例wwwswsresearchcom申万研究路径选择:市场流动性征是很好的参考市场流动性应该是路径选择的很好参考统计月内不同交易日的股票成交额或者不同月份的股票成交额应该选择月初的几个交易日内进行组合调整•月初股票的成交比较活跃月末股票的成交比较不活跃•注意、、月份成交额相对较低这些月份不同交易日成交情况值得重视资料来源:申万研究注:沪深成份股为样本图:不同交易日股票平均成交额EEEEEEEEEEE交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日EEEEEEEEEEE交易日交易日交易日交易日交易日图:不同月份月末交易日股票平均成交额wwwswsresearchcom申万研究其他:滞后调整对模型表现影响不大如果月末确定组合名单及权重后滞后几个交易日再调仓模型表现如何?滞后调整个月内组合表现差异不大月均左右如果模型包含反转效应滞后调整就意味降低反转效应•滞后时间越长反转效应降低越大资料来源:申万研究图:不同滞后期调整组合与动量、反转效应的相关性图:不同滞后期调整组合超额收益对比交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日动量策略相关性反转策略相关性交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日交易日均值标准差wwwswsresearchcom申万研究其他:再平衡周期延长增加模型动量效应再平衡周期延长会降低模型换手率但是会增加收益波动风险等权重加权模型进行再平衡隐含了反转效应再平衡周期延长意味着反转效应的降低•相对于个月再平衡、、个月再平衡模型表现与动量效应的相关性在不断增强:资料来源:申万研究图:个月调整模型表现与动量效应图:个月调整模型表现与动量效应图:个月调整模型表现与动量效应个月个月动量反转个月个月动量反转个月个月动量反转wwwswsresearchcom申万研究其他:再平衡周期延长增加路径依赖性假设以月度为周期再平衡周期延长为组合调整提供更多的路径•如个月再平衡那么就可以条调整路径再平衡周期延长增加路径依赖性•较长再平衡周期下不同调整路径组合的差异会增大•组合的差异增大会增加组合表现差异比较大的可能性如何降低模型路径依赖性•降低路径组合差异性:尽量不要用太长再平衡周期增加缓冲区设置缓冲区每月筛选组合然后按路径选择组合•提高模型稳定性:稳定性高意味着不同时间表现一致那么路径的影响就会比较低但难度较大资料来源:申万研究表:不同路径模型超额收益均值(月)路径路径路径路径个月个月个月个月路径路径路径路径个月个月个月个月路径路径路径路径个月个月个月个月表:不同路径模型超额收益标准差(月)表:不同路径模型信息比率(年)wwwswsresearchcom申万研究其他:设置缓冲区增加动量效应组合调整设置缓冲区目的是减少组合换手率提高模型绩效和可操作性•设置缓冲区后模型排名靠后的一些股票可能不调整从模型逻辑上讲组合筛选的是未来表现较好的股票表现较好的股票不被调出组合就意味着动量效应•如果模型使用了反转策略缓冲区设置就会降低模型的反转效应缓冲区间增加不一定会降低模型表现因此量化模型应该设置缓冲区资料来源:申万研究图:不同缓冲区间模型表现图:不同缓冲区间模型与动量、反转相关性动量策略相关性反转策略相关性信息比率wwwswsresearchcom申万研究组合构建实施:量化策略通往实际投资的桥梁是否路径依赖:量化策略的普适性合理交易策略:采用均价测算收益比较合理结论与建议主要内容wwwswsresearchcom申万研究实际成交价:与收盘价可能差异很大实际投资收益是根据实际成交价计算而模拟测算往往使用收盘价计算测算参考价格有很多选择:开盘价、最高价、最低价、收盘价、均价、其他平均来看其他价格相对收盘价差异比较明显•极端情况下日内最大可相差•最高价和最低价相对收盘价差异幅度平均在以上资料来源:申万研究图:不同价格示意图图:不同价格相对收盘价差异幅度统计最低价最高价开盘价收盘价均价开盘价最高价最低价均价wwwswsresearchcom申万研究实际成交价:可以对模型收益影响很大以A股股票为样本采用不同价格计算股票月度收益统计均值长期平均来看采用不同单一价格计算收益差异不大但实际的成交价的选择空间很大进而会极大影响模型测算结果资料来源:申万研究图:不同价格计算收益收盘价开盘价最高价最低价均价图:不同价格计算收益带来的差异期初最高价期末最低价收盘价期初最低价期末最高价提升空间损失风险wwwswsresearchcom申万研究成交价选择:不同价格对模型长期表现影响小以金牛模型等权重加权为例采用不同价格计算股票收益进而测算金牛组合表现从月度收益看不同价格模对模型表现影响较大:市场上涨时表现差异较大市场下跌时表现差异较小但从长期来看选择不同价格测算收益模型表现差异不大资料来源:申万研究注:年数据截止到月底图:不同价格下模型历史表现图:不同价格下模型月度收益差异沪深收盘价开盘价最高价最低价均价不同价格收益标准差沪深wwwswsresearchcom申万研究成交价选择:长期表现测算采用均价更贴近实际投资从实际交易角度看以某一固定价格成交要求比较高如果是最低价或者最高价更难实现规模不大时以收盘价或者开盘价成交可以实现规模较大时多次或者多个价格成交会更合理因此均价成交比较合理虽然实际要求并不低•从收益、风险、绩效等角度看采用均价测算模型表现处于中间水平资料来源:申万研究注:年数据截止到月底表:不同价格下模型超额收益统计沪深收盘价开盘价最高价最低价均价均值(月)标准差(月)信息比率(年)打赢比wwwswsresearchcom申万研究交易时长:延长时间降低模型效用如果投资规模较大或者当时成交不活跃延长交易时间是必须的交易时长增加组合投资时间减少成交价也会发生变化交易时长越长模型超额收益越低超额收益波动越大信息比率也越低资料来源:申万研究图:不同交易时长模型超额收益均值(月)图:不同交易时长模型信息比率(年)图:不同交易时长模型超额收益标准差(月)个交易日个交易日个交易日个交易日个交易日个交易日个交易日个交易日个交易日个交易日个交易日个交易日个交易日个交易日个交易日wwwswsresearchcom申万研究交易时长:结合调整规模和市场流动性确定组合调整交易时长可以根据调整规模和市场流动性两个方面来确定、调整•投资组合的交易时长应该根据情况调整尽量减少交易时间提高模型效用•调整规模小、流动性差时延长交易时长调整规模大、流动性好时缩短交易时长根据换手率规律性调整交易时长:例如:、月换手率较高•投资规模一定时调整规模主要组合换手率高低相关根据市场流动性阶段特征调整交易时长•市场上涨时流动性较好•市场下跌时流动性较差资料来源:申万研究图:月度组合换手率EEEEEEE成交额沪深图:市场表现与成交额wwwswsresearchcom申万研究组合构建实施:量化策略通往实际投资的桥梁是否路径依赖:量化策略的普适性合理交易策略:采用均价测算收益比较合理结论与建议主要内容wwwswsresearchcom申万研究结论与建议由于量化模型模拟测算时很多假设在实际投资中不一定能实现所以量化模型良好的表现可能不能实现组合构建实施时实际投资不能、也不会都选择同一时点进行组合调整会采用个性化或者更合理的调整策略固定每月组合调整不同交易日调整下模型表现比较接近均获得明显的超额收益根据市场流动性特征建议选择月初的几个交易日内进行组合调整如果月末确定组合名单及权重后滞后几个交易日对模型表现影响不大再平衡周期延长意味着反转效应的降低缓冲区间增加不一定会降低模型表现因此建议量化模型设置缓冲区投资收益是根据实际成交价计算成交价可以选择收盘价、开盘价、最高低价、均价等从长期来看选择不同价格测算收益模型表现差异不大建议模拟测算时采用均价实际投资中可能需要延长交易时间交易时长增加会降低超额收益越低增加超额收益波动降低模型信息比率建议根据调整规模和市场流动性两个方面来确定、调整交易时长wwwswsresearchcom申万研究信息披露证券分析师承诺袁英杰:数量分析本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及关联公司持股情况。法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司http:wwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。wwwswsresearchcom申万研究申万研究•拓展您的价值SWSResearch•CHINAValueRevealed上海申银万国证券研究所有限公司袁英杰Ayuanyjswsresearchcom

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