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2012年冬季金融工程研究之八:数量分析量化策略中的样本空间选择.pdf

2012年冬季金融工程研究之八:数量分析量化策略中的样本空间选…

上传者: yangge 2012-12-16 评分 0 0 0 0 0 0 暂无简介 简介 举报

简介:本文档为《2012年冬季金融工程研究之八:数量分析量化策略中的样本空间选择pdf》,可适用于经济金融领域,主题内容包含量化策略中的样本空间选择年冬季金融工程研究之八证券分析师:袁英杰A研究支持:夏祥全A样本空间偏离是组合潜在的风险来源样本空间的初步选择和优化关注风险符等。

量化策略中的样本空间选择年冬季金融工程研究之八证券分析师:袁英杰A研究支持:夏祥全A样本空间偏离是组合潜在的风险来源样本空间的初步选择和优化关注风险:与比较基准一致注重收益:灵活选择样本空间结论与建议主要内容wwwswsresearchcom申万研究样本空间决定了组合收益的可能情况样本空间是组合构建的起点•构建量化组合需要首先确定样本空间样本空间的不同会影响策略表现样本空间特征决定了组合收益的可能情况•量化策略选出的组合是样本空间的一部分样本空间的股票收益分布是组合收益分布的可能集合•选股是在样本空间中挑选未来表现可能较好或较差的股票样本空间的选取不容忽视资料来源:申万研究图:量化组合是通过量化方法从样本空间中选出的一部分股票样本空间量化组合量化选股wwwswsresearchcom申万研究偏离基准是组合超额收益的来源量化组合均需要获得跑赢基准的收益•指数增强增强组合跑赢指数Alpha策略现货组合稳定跑赢股指期货多空策略多头相对空头的收益超过纯多头策略组合跑赢某一基准跑赢比较基准需要组合偏离基准:•和基准完全相同的组合没有超额收益•选择或超配未来表现可能超过基准的股票剔除或低配未来表现跑输基准的股票两种方式实现偏离:•样本不偏离而权重偏离•样本偏离样本空间是否偏离基准?wwwswsresearchcom申万研究样本空间偏离会带来风险暴露:行业角度不同样本空间的行业权重分布差异较大•沪深中金融服务权重最大而中证仅含有•和沪深相比中证的行业偏离幅度最大达行业分布与比较基准差异越大样本空间偏离基准的可能越大•同一时间段内不同行业的表现有差异•偏离基准的幅度较大的组合表现与基准接近的可能更小资料来源:申万研究图:各样本空间的行业分布沪深中证中证申万A指采掘餐饮旅游电子房地产纺织服装公用事业黑色金属化工机械设备家用电器建筑建材交通运输交运设备金融服务农林牧渔轻工制造商业贸易食品饮料信息服务信息设备医药生物有色金属综合wwwswsresearchcom申万研究样本空间偏离会带来风险暴露:大小盘风格角度风格板块的差异是样本空间偏离基准的另一个结果•由于指数编制规则的不同不同样本空间的大小盘股票分布存在差异•中证与沪深的大小盘风格差异较大:沪深中大盘股占而中证仅占大小盘风格轮动使得组合如果在大小盘板块存在偏离就意味着一定的暴露风险•过去十多年中申万大盘和申万小盘的涨跌幅差异较大部分年份方向甚至相反资料来源:申万研究将所有A股的总市值从大到小排名前化为大盘股名为中盘股名以后为小盘股图:各样本空间的大小盘股票分布沪深中证中证申万A指大盘中盘小盘资料来源:申万研究图:过去几年大小盘表现有较大差别‐‐申万大盘申万中盘申万小盘wwwswsresearchcom申万研究样本空间的选择:权衡跟踪与收益要求在实际选择样本空间时需要权衡策略的风险和收益要求样本空间的初步选择与优化•约束:模型目标、样本数量等•优化:流动性、潜在风险、选差因子等跟踪要求较高的组合需要控制样本空间•控制样本空间偏离引起的风险•采用板块中性进一步控制风险更看重收益的策略样本空间选择更灵活•样本空间可以向优势板块倾斜资料来源:申万研究图:不同情况下样本空间的选择样本空间控制样本空间偏离模型目标所有样本空间初步选择与优化选定样本空间wwwswsresearchcom申万研究样本空间偏离是组合潜在的风险来源样本空间的初步选择和优化关注风险:与比较基准一致注重收益:灵活选择样本空间结论与建议主要内容wwwswsresearchcom申万研究样本空间初步选择:从组合的投资目标出发量化组合的投资目标差别较大•Alpha对冲vs纯多头策略vs指数增强vs多空策略不同类型的策略对样本空间的要求有较大差异•从指数增强到量化多头是在不断放松对跟踪误差的限制来获取潜在的超额收益•跟踪误差要求的降低意味着样本空间限制的放松资料来源:申万研究图:量化选股策略构建过程指数增强跟踪误差要求Alpha现货量化多头超额收益期望wwwswsresearchcom申万研究样本空间初步选择:考虑组合的样本数量要求量化组合的稳定性要求样本数量足够•样本数量较少组合收益稳定性较差•样本数量足够时才能分散非系统风险组合的数量要求也是对样本空间的数量要求•组合是样本空间的一部分样本空间的样本数量也应足够•如果采用板块内选股的方式则每个板块的样本数量均须达到要求实际操作中应该剔除样本数量较少的样本空间wwwswsresearchcom申万研究优化样本空间:剔除流动性较差的股票在组合构建、调整过程中股票流动性不足将会提高投资成本和组合调整成本、降低实际收益成交金额是最简单实用的流动性度量指标•宽度、深度、速度、弹性等是从微观交易角度研究股票流动性但计算均较复杂•成交金额可宏观的度量股票流动性且计算简单可结合目标资产规模以及股票流动性对样本进行剔除•将最大可能买卖额与股票的流动性比较判断构建或调整组合时完成股票交易的难易程度资料来源:申万研究截止日期为表:所有A股过去一年日均成交金额分布日均成交金额区间股票数量所占比例万以下万万万万万万万亿亿亿亿亿亿以上合计wwwswsresearchcom申万研究优化样本空间:剔除潜在风险股票潜在风险较大的股票入选可能为组合带来较大的风险可以考虑在样本空间内即进行剔除ST股票•EPS为负一系列财务指标计算异常•重组的风险易被炒作•成交常不活跃建仓与调仓较难停牌风险•组合中股票长期停牌会带来资金占用成本•因重大事项停牌的股票复牌后表现不确定被跟踪资产较多的指数调出的风险•股票被指数调出会为相关股票带来额外卖出需求•从过去几次的指数成分股定期调整来看调出股票跑输市场平均水平资料来源:申万研究wwwswsresearchcom申万研究优化样本空间:利用拥有选差能力的因子剔除差股票具有某些特征的股票未来表现较差可采用相关因子把这些股票从样本空间中剔除“换手率陷阱”•前期较活跃的股票是市场关注热点之后可能有股价回复的过程•从所有A股中剔除换手率最高的股票后组合表现好于申万A指亏损股票•没有业绩支撑若连续两年亏损将被ST•以A股中的亏损股票作为样本的申万亏损股指数长期跑输申万A指申万A指剔除后组合剔除后组合申万A指右轴资料来源:申万研究图:剔除高换手率股票后组合表现提升资料来源:申万研究图:申万亏损股指数长期跑输申万A指‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐亏损股指数申万A指亏损股申万A股右轴wwwswsresearchcom申万研究样本空间偏离是组合潜在的风险来源样本空间的初步选择和优化关注风险:与比较基准一致注重收益:灵活选择样本空间结论与建议主要内容wwwswsresearchcom申万研究风险控制较严格的策略需要控制样本空间指数增强、alpha等策略的风险控制较严格•增强指数基金对日均偏离度和年化跟踪误差均有严格要求•Alpha策略的现货组合的市场风险须用现有股指期货对冲这要求其现货的风格特征和沪深较接近为了避免和比较基准的行业风格差异而存在的风险暴露风险控制较严格的策略需要控制样本空间资料来源:申万研究分别按照PB(从低到高)、ROE(从高到低)进行排名选择排名之和最低的前只股票构造组合比较基准为沪深图:从所有A股中构造的低PB高ROE组合相对沪深的最大回撤‐‐‐‐‐‐‐最大回撤申万A指wwwswsresearchcom申万研究样本空间与比较基准相同可以提高跟踪效果样本内选出的组合的行业与风格分布和基准更接近•相对沪深的行业偏离度:样本空间为沪深的组合相对最小•相对沪深的大小盘风格偏离:样本空间为中证时偏离幅度最大而样本空间为沪深时最小样本空间与比较基准一致可以降低组合偏离风险•将样本空间从申万A指改变为沪深后组合跑输沪深的最大幅度有所下降控制样本空间后仍存在的偏离风险怎么办?资料来源:申万研究比较基准为沪深图:不同样本空间下低PB高ROE组合的偏离度资料来源:申万研究图:控制样本空间可以降低跟踪偏离行业偏离度大小盘偏离度沪深中证申万A指‐‐‐‐‐‐‐最大回撤申万A指最大回撤沪深wwwswsresearchcom申万研究通过板块中性进一步控制组合偏离风险组合板块权重和基准一致即为板块中性•行业和大小盘是投资者关注最多的两类板块划分方式行业中性•行业划分程度:一级行业vs大类行业•行业内股票如何加权:等权vs自由流通市值加权大小盘中性•大小盘的划分•板块内股票如何加权wwwswsresearchcom申万研究进一步控制组合偏离风险:行业板块中性在沪深内分行业选择PB(从小到大)、ROE(从大到小)排名之和较小的股票行业间采用基准权重加权采用一级行业更能降低组合风险•部分二级行业股票数量较少不能满足行业内选股要求•和大类行业中性相比一级行业中性的跟踪误差更小行业内等权会提高组合的跟踪误差•不论一级行业还是大类行业行业内自由流通市值加权组合跟踪误差更小资料来源:申万研究比较基准为沪深表:不同中性方式下低PB高ROE组合表现类别行业内加权方式月均超额收益年化跟踪误差信息比率自由流通市值等权自由流通市值等权非中性自由流通市值加权一级行业大类行业wwwswsresearchcom申万研究进一步控制组合偏离风险:大小盘板块中性根据样本空间划分样本大小盘板块板块内选股板块间按基准权重加权•全市场划分大小盘板块可能面临样本空间中某一板块的股票数量较少的情况•根据样本空间划分可以主动控制好各板块的样本数量大小盘风格中性可以使组合相对表现更稳定•无论板块内采用自由流通市值加权还是等权加权大小盘中性组合的跟踪误差均小于非中性组合•板块内等权加权的组合信息比率更高大盘中盘小盘资料来源:申万研究总市值最大的只股票为大盘股只为中盘其余为小盘图:全市场方式划分下的沪深大小盘分布资料来源:申万研究大小盘中性指板块内采用自由流通市值加权大小盘中性指板块内采用等权加权表:大小盘中性处理后组合稳定性增强月均超额收益年化跟踪误差信息比率非中性大小盘中性大小盘中性wwwswsresearchcom申万研究样本空间偏离是组合潜在的风险来源样本空间的初步选择和优化关注风险:与比较基准一致注重收益:灵活选择样本空间结论与建议主要内容wwwswsresearchcom申万研究更看重收益的策略样本空间选择更灵活纯多头量化策略、多空策略更看重组合收益•纯多头量化策略主要希望获取跑赢指数的收益会考虑风险调整后收益•多空策略更看重多空收益稳定性以及风险调整后收益•两种策略对偏离风险的要求相对更宽松对于这些策略如果收益能够补偿偏离风险时可选择样本空间偏离•股票类型不同策略效果可能有差异•样本空间偏离往往在带来更高潜在收益时也有更高的偏离风险是否偏离可以权衡风险与收益wwwswsresearchcom申万研究寻找策略的优势区域通过比较不同类别样本中策略的表现来寻找优势区域•低PB高ROE策略在中证、申万A指中的收益表现相对较好•策略在申万A指中的表现稳定性好于在中证中的表现多空策略在不同行业的效果差别较大•将所有A股按照一级行业进行划分在每个行业中研究多空策略的有效性•在所有行业中纺织服装等五个行业的多空组合表现较差商业贸易等表现相对较好样本空间可以向优势板块倾斜但不同策略可以采用的方式有差异资料来源:申万研究图:低PB高ROE多头策略在申万A指中表现更好资料来源:申万研究图:低PB高ROE多空策略在一级行业中的表现沪深中证中证申万A指沪深指数采掘餐饮旅游电子房地产纺织服装公用事业黑色金属化工机械设备家用电器建筑建材交通运输交运设备金融服务农林牧渔轻工制造商业贸易食品饮料信息服务信息设备医药生物有色金属综合夏普比率正收益月份占比右轴wwwswsresearchcom申万研究多头策略:样本空间偏离板块中性简单的样本空间偏离会引起板块偏离•将样本空间从沪深变为申万A指组合的行业偏离度和大小盘偏离度均有所增大这影响组合的超额收益稳定性、最大回撤等•和大小盘偏离相比行业偏离相对更大在样本空间偏离的基础上采用板块中性方式可以提高组合稳定性•根据偏离幅度大小考虑构造一级行业中性组合•和非中性组合相比行业中性组合的跟踪误差、最大回撤和打赢比均有一定提升组合稳定性更高资料来源:申万研究样本空间为申万A指比较基准为沪深图:样本空间偏离引起的行业偏离更大行业偏离度沪深行业偏离度申万A指大小盘偏离沪深大小盘偏离申万A指资料来源:申万研究样本空间为申万A指比较基准为沪深表:一级行业中性可以提升组合稳定性月均超额收益年化跟踪误差信息比率最大跑输幅度打赢比非中性一级行业中性wwwswsresearchcom申万研究多空策略:在板块中性中提高优势板块权重多空策略的板块中性处理方式更灵活•多空策略的板块中性只需要各个板块内部多空权重匹配而不需要各板块的权重与基准权重相同•多空策略的样本空间偏离可以直接和板块中性结合起来提升优势板块中多空组合的占比在风险暴露未提高的情况下提高收益空间•精选行业:剔除夏普比率为负或正收益月份占比小于的行业•调整后的策略表现更优空头表现差异不大但多头表现大幅改进•组合的稳定性大幅提升收益波动性有所降低正收益月份占比有所提高资料来源:申万研究样本空间为申万A指图:提升样本空间优势板块权重对组合表现有利整体多头整体空头精选行业多头精选行业空头资料来源:申万研究样本空间为申万A指表:优势行业中性多空策略稳定性更强月均绝对收益年化跟踪误差夏普比率正收益月份占比整体精选行业wwwswsresearchcom申万研究样本空间偏离是组合潜在的风险来源样本空间的初步选择和优化关注风险:与比较基准一致注重收益:灵活选择样本空间结论与建议主要内容wwwswsresearchcom申万研究结论与建议样本空间决定了组合收益的可能情况偏离基准是组合超额收益的来源但样本空间偏离基准会从行业和风格角度带来风险暴露选择样本空间需要权衡跟踪与收益要求初步选择样本空间需要结合组合的投资目标和样本数量要求并可以通过剔除流动性较差、有潜在风险或未来表现较差的股票来优化样本空间风险控制较严格的策略需要控制样本空间样本空间与比较基准相同可以提高跟踪效果组合的偏离风险可以通过行业板块和大小盘板块中性进一步控制板块内等权组合的风险调整后收益更高更看重收益的策略样本空间选择更灵活通过样本空间向优势板块倾斜可以提升组合表现:多头策略可采用样本空间偏离、板块中性的方式而多空策略则可以提升板块中性中优势板块的占比。wwwswsresearchcom申万研究信息披露证券分析师承诺袁英杰:数量分析本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及关联公司持股情况。法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司http:wwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。wwwswsresearchcom申万研究申万研究•拓展您的价值SWSResearch•CHINAValueRevealed上海申银万国证券研究所有限公司袁英杰A夏祥全Ayuanyjswsresearchcomxiaxqswsresearchcom

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