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2012年冬季金融工程研究之五:多因素择时模型及2013年上证指数预测2.pdf

2012年冬季金融工程研究之五:多因素择时模型及2013年上证…

上传者: yangge 2012-12-16 评分 0 0 0 0 0 0 暂无简介 简介 举报

简介:本文档为《2012年冬季金融工程研究之五:多因素择时模型及2013年上证指数预测2pdf》,可适用于经济金融领域,主题内容包含多因素择时模型及年上证指数预测年冬季金融工程研究之五证券分析师:刘均伟A杨国平Awwwswsresearchcom申万研究申万择时框架市场状态:目前符等。

多因素择时模型及年上证指数预测年冬季金融工程研究之五证券分析师:刘均伟A杨国平Awwwswsresearchcom申万研究申万择时框架市场状态:目前尚处于底部区域中长期趋势年度季度:上证指数因子分解模型短期判断月度:SWQT模型总结主要内容wwwswsresearchcom申万研究市场判断需要回答的问题目前市场处于什么状态?市场状态未来一段时间市场运行的方向?中长期趋势未来一段时间市场运行的路径?短期判断JanMaySepJanMaySepJanMaySepJanMaySepJanMaySepJanMaySepJanMaySepJanMaySep?wwwswsresearchcom申万研究申万量化择时框架市场状态短期判断择时市场顶部信号模型市场底部信号模型上证指数因子分解模型风险溢价模型中长期趋势多因素择时模型……wwwswsresearchcom申万研究申万择时框架市场状态:目前尚处于底部区域中长期趋势年度季度:上证指数因子分解模型短期判断月度:SWQT模型总结主要内容wwwswsresearchcom申万研究上证指数底部研判模型:研判指标资料来源:申万研究。请参考《上海股市底部特征演变及研判模型》杨国平、刘均伟年月。表:底部研判入选指标利润利息比(PIR):衡量股市与债市收益率高低•利润利息比=股权投资利润/债券利息收益高管增持家数(GZN):衡量高管对目前股票估值水平看法大股东增持家数(DZN):衡量大股东对目前股票估值水平的看法顺势指标(CCI):衡量市场超买超卖程度成交量变异率(VR):衡量市场成交低迷程度指标数据说明频率高管增持家数(GZN)计算前个月发布高管增持公告的公司家数周大股东增持家数(DZN)计算前个月发布大股东增持公告的公司家数周估值(PIR)(EP)RR用七年期国债收益率周CCI顺势指标CCI是根据股当日平均价格、移动平均值及其相关偏离值计算。参数取。周VR成交量变异率指标VR是股价上涨日成交额之和与下跌日成交额之和的比率参数N取。周wwwswsresearchcom申万研究月日(按周计算以下同)进入底部区域当周上证指数收于点按(历史均值为)计算底部宽度低点在点与点之间当前市场状态评估:•指标严重超跌但不属于极度超跌•高管增持、大股东增持•利润利息比在以上股市估值处于历史低位市场状态判断:目前尚处于底部区域图:上证指数处于底部区域资料来源:申万研究JunAugOctDecFebAprJunAugOctDecFebAprJunAugOctDecFebAprJunAugOctDecFebAprJunAugOctwwwswsresearchcom申万研究申万择时框架市场状态:目前尚处于底部区域中长期趋势年度季度:上证指数因子分解模型短期判断月度:SWQT模型总结主要内容wwwswsresearchcom申万研究上证指数因子分解模型指数变动可由业绩变动、估值变动和K值变动三个部分来解释K值为调整后的基期每股加权平均价格K值下降将提升指数其变动与指数编制方法有关KKKKKK市价总值调整后的基期市值调整后的基期每股加权平均价格总股本股价指数总股本市价总值总股本加权平均价格每股收益市盈率股价指数=总股本股价指数每股收益市盈率股价指数每股收益市盈率wwwswsresearchcom申万研究历史上各年度上证指数变动分解情况指数的变动主要由业绩和估值决定且估值影响大于业绩•指数变动方向与估值变动方向基本一致,与业绩变动方向则基本不一致•年、年、年牛市:仅年是估值业绩双轮驱动K值的变动也不容忽视•年、年K值对指数的影响不小资料来源:申万研究。请参考《上证指数因子预测模型及年市场预测》杨国平、马骏年月。表:上证指数分解模型历史变动情况年份指数涨跌幅K值变动幅度市盈率变动幅度每股收益变动幅度业绩/估值估值估值、业绩业绩业绩估值估值估值估值、业绩估值估值估值估值wwwswsresearchcom申万研究年度业绩预测我们假定年、年业绩增长幅度分别为、•申万重点公司自下而上的业绩预测有较大的下修空间•年中期业绩增长幅度取年和年的均值为我们假定年全年股本扩张:股本扩张主要集中在季度年各季度业绩预测:•Q:Q:Q:Q:重点公司整体非金融重点公司重点公司整体非金融重点公司EE自上而下自下而上QQQQ图:申万策略对年申万重点公司业绩增速判断资料来源:申万研究图:年来各季度股本扩张率分析wwwswsresearchcom申万研究估值风险溢价模型业绩恒定增长股票价值:P=D(rg)•P为股票内在价值D为每股收益g为业绩恒定增长率r为贴现率•贴现率=无风险收益率风险溢价风险溢价=市盈率倒数无风险收益率增长率大盘风险溢价=大盘市盈率倒数国债收益率GDP名义增长率•用GDP名义增长率代替公司业绩增长率用国债收益率代替无风险收益率•市盈率计算规则:年报披露完毕用年报业绩、中报披露完毕用中报业绩计算wwwswsresearchcom申万研究MarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSep风险溢价超经济发行率估值风险溢价历史变动情况风险溢价历史变动情况•年二季度风险溢价连续个季度上升•年一季度风险溢价大幅下降市盈率的变动规律性不强但风险溢价预测相对容易一些年风险溢价大幅下降年月开始风险溢价持续攀升图:风险溢价历史变动情况资料来源:申万研究wwwswsresearchcom申万研究估值通过货币超经济发行率预测风险溢价经济原理:货币增长一部分可为经济增长所吸收一部分可为物价上涨所吸收剩下的即为货币超经济发行率(M增长率GDP名义增长率)•货币超经济发行将导致货币流通速度下降通货膨胀压力上升•如果在一个国家中存在证券市场那么部分货币就可能会涌入证券市场图:风险溢价预测值与实际值差异不大JunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSep风险溢价预测值预测误差值JunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSep预测值超经济发行率图:风险溢价预测值与货币超经济发行率RP=*MSFRP*MSFAdjRsquare=RPMSF:风险溢价:货币超经济发行率数据:共个季度数据资料来源:申万研究wwwswsresearchcom申万研究估值年市场估值水平变动预测年一季度风险溢价小幅回落至年末上升至•年月风险溢价为历史平均值为年市场估值水平预测:一季度小幅反弹年末较年小幅提升资料来源:申万研究注:GDP名义增长率、货币增长率预测数据由申万研究所宏观部提供国债收益率预测数据由申万研究所债券部提供。表:年季度风险溢价及上证指数市盈率预测QQQQQGDP名义增长率M增长率货币超经济发行率风险溢价年期国债收益率市盈率倒数市盈率wwwswsresearchcom申万研究K值的变动与扩容有关K值为调整后的基期每股加权平均价格因此K值变动与扩容有关•送转股:送转股由于扩张了股本将导致K值下降•再融资:再融资对K值的影响相对复杂股本扩张固然会降低K值但市值增加也会提升K值如果新增股份加权平均价格高于市场加权平均价格那么再融资将提升K值反之亦然。送转股降低K值再融资对K值影响:、新增股份加权均价高于市场加权均价再融资提升K值、新增股份加权均价低于市场加权均价再融资降低K值K值wwwswsresearchcom申万研究K值近年来下降较慢K值总体上呈明显的下降趋势K值的变动与扩容有关•X:每月送转股股本扩张率=每月送转股股本总数上月股本总数•Y:每月再融资新增市值扩张率每月再融资股本扩张率AdjRsquareK值变动率=XY()()()=JanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJul资料来源:申万研究图:年来K值月度变化情况wwwswsresearchcom申万研究年K值预测预计年K值下降幅度较低•扣除异常样本之后年均K值下降•年超大型公司上市的几率不大按K值每月下降来估计年季度K值:下降•扣除异常样本之后K值月均下降•计量模型显示K值月均下降年各季度K值预测:K值的下降主要集中在季度•Q:Q:Q:Q:QQQQ资料来源:申万研究图:年来K值季度变化分析wwwswsresearchcom申万研究年上证指数一季度前后将冲高回落上证指数点位预测•季度高点悲观、中性和乐观值分别用季度收盘价倍、倍和倍来估计•季度低点悲观、中性和乐观值分别用季度收盘价倍、倍和倍来估计项目季度季度季度季度GDP名义增长率M增长率货币超经济发行率风险溢价年期国债收益率市盈率每股收益K值收盘高点中性预测高点乐观预测低点中性预测低点悲观预测资料来源:申万研究注:上证指数=每股收益市盈率K注:收盘预测值既是高点悲观预测值也是低点乐观预测值注:季度高点/收盘价、季度低点/收盘价取年来历史平均水平表:年季度上证指数点位预测wwwswsresearchcom申万研究申万择时框架市场状态:目前尚处于底部区域中长期趋势年度季度:上证指数因子分解模型短期判断月度:SWQT模型总结主要内容wwwswsresearchcom申万研究模型框架SWQT基本面市场参与者CMPRMPI择时指标基础指标CPIPPIPIRRPEMASHB个宏观指标股东增减持AIP一致预期个月均线wwwswsresearchcom申万研究CMPR:企业盈利能力定义CMP=CPIPPI:反映企业未来盈利能力•CPI反映终端产品价格变化PPI反映企业成本变化CMPR=(CMP过去三个月均值CMP过去年最小值)/(CMP过去年最大值CMP过去年最小值)*JanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJulCMPR上证指数JanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJulCMP上证指数图:CMP与上证指数走势图:CMPR与上证指数走势资料来源:申万研究资料来源:申万研究wwwswsresearchcom申万研究CMPR:看空准确率仅CMPR择时条件•当月值>前个月均值:看多•当月值<前个月均值:看空CMPR择时效果•累计超额收益收益:•准确率:看多准确率约但看空准确率仅DecAprAugDecAprAugDecAprAugDecAprAugDecAprAugDecAprAugDecAprAugDecAprAugDecAprAugCMPR择时上证指数图:CMPR择时效果资料来源:申万研究。表:CMPR择时准确率分析资料来源:申万研究。看多看空上涨下跌wwwswsresearchcom申万研究MPI:工业增加值与上证指数关系密切工业增加值增速与上证指数关系密切•近年工业增加值(VAI)与上证指数相关性高达•但工业增加值(VAI)相对上证指数是滞后指标上证综指领先期上证综指领先期上证综指领先期上证综指领先期上证综指领先期上证综指领先期同步上证综指滞后期上证综指滞后期上证综指滞后期上证综指滞后期上证综指滞后期上证综指滞后期相关系数(近年)相关系数(近年)OctOctOctOctOctOctOctOctOctOctOctOctOct工业增加值增速()工业增加值增速趋势上证综合指数(右轴)图:上证指数工业增加值增速走势图:上证指数与工业增加值增速相关性测算资料来源:申万研究资料来源:申万研究wwwswsresearchcom申万研究MPI:申万宏观景气指数领先工业增加值申万宏观景气指数(MPI)领先工业增加值•采用个宏观指标编制而成•宏观景气指数领先工业增加值(VAI)个月领先上证指数个月上证综指领先期上证综指领先期上证综指领先期上证综指领先期上证综指领先期上证综指领先期同步上证综指滞后期上证综指滞后期上证综指滞后期上证综指滞后期上证综指滞后期上证综指滞后期MPIvsVAIMPIvs上证指数OctAprOctAprOctAprOctAprOctAprOctAprOctAprOctAprOctAprOctAprOctAprOctAprOct宏观景气指数上证综合指数(右轴)图:MPI与上证指数、工业增加值增速相关性图:MPI走势领先上证指数个月资料来源:申万研究资料来源:申万研究wwwswsresearchcom申万研究MPI:看多准确率达MPI择时条件•当月值>上月值:看多•当月值<上月值:看空MPI择时效果•累计超额收益收益:•准确率:看多月份准确率为看空准确率图:MPI择时效果资料来源:申万研究。表:MPI择时准确率分析资料来源:申万研究。DecAprAugDecAprAugDecAprAugDecAprAugDecAprAugDecAprAugDecAprAugDecAprAugDecAprAug上证指数MPI择时看多看空上涨下跌wwwswsresearchcom申万研究PIR:衡量债市与股市收益率PIR=股市收益率(/PE)债市收益率(BY)•由于资金的流动债券市场与股票市场存在跷跷板效应•债市收益率(BY)用年期国债收益率股市收益率用(/PE)计算PIR处于极值情况下上证指数见底或见顶的概率较大•年、年、年图:PIR与上证指数走势资料来源:申万研究NovMarJulNovMarJulNovMarJulNovMarJulNovMarJulNovMarJulNovMarJulNovMarJulNovMarJulNov上证指数pir均值倍标准差均值均值倍标准差wwwswsresearchcom申万研究PIR:市场波动较大时有效PIR择时条件•当月值>近年均值倍标准差:看空•当月值<近年均值倍标准差:看多•其余情况延续上月观点PIR择时效果•累计超额收益收益:•准确率:看多月份准确率为看空准确率看多看空上涨下跌图:PIR择时效果资料来源:申万研究。表:PIR择时准确率分析资料来源:申万研究。DecAprAugDecAprAugDecAprAugDecAprAugDecAprAugDecAprAugDecAprAugDecAprAugDecAprAug上证指数PIR择时wwwswsresearchcom申万研究MA:简单但有用的择时指标均线法则已经被投资者广泛接受我们采用最普遍的月均线MA择时条件•月收盘价>=个月均线:看多否则看空MA择时效果•累计超额收益:•准确率:看多月份准确率为看空准确率看多看空上涨下跌图:MA择时效果资料来源:申万研究。表:MA择时准确率分析资料来源:申万研究。DecAprAugDecAprAugDecAprAugDecAprAugDecAprAugDecAprAugDecAprAugDecAprAugDecAprAug上证指数MA择时wwwswsresearchcom申万研究SHB:股东行为比高管行为有效过去一个月股东和高管行为•股东行为(SHB):股东减持家数股东增持家数•高管行为(ETB):高管减持家数高管增持家数SHB比ETB有效•股东密集减持和密集增持分布对应市场的高点和低点•高管在年高点时未能及时减持点左右即大幅增持JanMaySepJanMaySepJanMaySepJanMaySepJanMaySepJanMaySepJanMaySepJanMaySepJanMaySepSHBETB上证指数图:上证指数与股东、高管行为资料来源:申万研究。wwwswsresearchcom申万研究SHB:与PIR类似市场波动大时有效SHB择时条件•当月值>:看空当月值<:看多其余月份延续上月观点SHB择时效果•累计超额收益收益:•准确率:看多月份准确率为看空准确率图:SHB择时效果资料来源:申万研究。表:SHB择时准确率分析资料来源:申万研究。看多看空上涨下跌DecAprAugDecAprAugDecAprAugDecAprAugDecAprAugDecAprAugDecAprAugDecAprAugDecAprAug上证指数SHB择时wwwswsresearchcom申万研究AIP:分析师上调业绩家数占比AIP=过去个月盈利预测上调家数/调整总家数•随着卖方研究对上市公司覆盖程度的提高AIP指标可反映市场一致预期变化年高点以来AIP走势与市场走势较为一致图:上证指数与AIP走势资料来源:申万研究。FebMayAugNovFebMayAugNovFebMayAugNovFebMayAugNovFebMayAugNovFebMayAugNovFebMayAugNovAIP上证指数wwwswsresearchcom申万研究AIP:看空准确率不理想AIP择时条件•当月值>个月均值:看多•当月值<个月均值:看空AIP择时效果•累计超额收益收益:•准确率:看多月份准确率为看空准确率图:AIP择时效果资料来源:申万研究。表:AIP择时准确率分析资料来源:申万研究。MarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSep上证指数AIP择时看多看空上涨下跌wwwswsresearchcom申万研究SWQT:综合打分模型SWQT共个指标•CMPR、MPI反映基本面情况•PIR、MA反映市场情况•SHB、AIP反映参与者情况权重:等权重•在每个月末分别计算个指标按前述择时条件判断多空看多为看空为•加总个指标的分数为本月SWQT择时模型综合得分表:SWQT综合得分对应的市场判断及仓位设定资料来源:申万研究。得分市场判断仓位设定~强烈看多~谨慎看多~谨慎看空强烈看空wwwswsresearchcom申万研究SWQT:综合得分两端准确率较高综合得分情况•年年大牛市中期得分一度下滑•年高点至年期间得分与市场走势吻合度较高综合得分两端准确率较高•得分两端准确率较高中间状态判断一般•月均涨幅随得分下降单调递减图:SWQT综合打分情况资料来源:申万研究。表:SWQT模型准确率及月均涨幅资料来源:申万研究。DecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSep上证指数综合打分综合得分月份数量上涨月份上涨占比平均涨幅wwwswsresearchcom申万研究SWQT:牛市跑输熊市稳定跑赢SWQT模型:牛市跑输熊市稳定跑赢•年和年均跑输上证指数•年、年、

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