第六章资本成本与资本结构

null第六章 资本成本与资本结构第六章 资本成本与资本结构※第一节 资本成本 第二节 杠杆利益与风险 ※第三节 资本结构的优化null第一节 资本成本一、资本成本的含义资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的 代价，也称为资金成本。 资本是指所筹集的长期资金，包括自有资本和 借入长期资金。 资本成本包括：用资费用和筹资费用 null（一）用资费用：企业在生产经营、投资过程中 因使用资本而付出的费用。 长期资金的用资费用，因使用资金数量的多少和时期的长短而有所不同。 （二）筹资费用：企业在筹措资金过程中为获得 资金而付出的代价。 筹资费用通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生，可视为筹资数量的一项扣减。null资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示， 后者为用资费用与筹得的资本之间的比率。K＝DP（1－F）P － f式中，K-----资本成本，以百分率表示； D-----用资费用； P-----筹资数额； f-----筹资费用； F-----筹资费用率。＝Dnull二、资本成本的作用 1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方式的尺度。 2.资本成本是评价投资项目、比较投资 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 和追加投资决策的主要经济标准。 3.资本成本还可作为衡量企业整个经营业绩的基准。 null资本成本有多种形式。 在比较各种筹资方式时，使用个别资本成本， 例如长期借款成本、债券成本、股票成本等； 在企业全部资本结构决策时，使用综合资本成本； 在追加筹资决策时，还可以使用边际资本成本。null三、 个别资本成本 个别资本成本主要分为债务成本和权益成本，二者在确定方法和计算结果上都有较大的差别。 （一）债务成本 债务成本主要有长期借款成本和债券成本。 （二）权益成本 权益成本主要有吸收直接投资的成本、优先股成本、普通股成本、留存收益成本等。null1.长期借款成本（一）债务成本长期借款成本可按下列 公式 小学单位换算公式大全免费下载公式下载行测公式大全下载excel公式下载逻辑回归公式下载 计算：K ＝I（1－T）L（1－F）式中，K---- 长期借款成本； I---- 长期借款年利 T---- 企业所得税税率； L---- 长期借款筹资额，即借款本金； F---- 长期借款筹资费用率。 R----借款年利率。R（1－T）1－ F＝null在长期银行借款附加补偿性余额的情况下， 长期借款筹资额应扣除补偿性余额，从而 长期借款成本将会提高。长期借款的筹资费用主要是借款手续费， 一般数额很小，有时亦可略去不计。null例：某公司取得长期借款150万元，年利率为10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的费用率为2%，公司所得税率为25%。则这笔长期借款成本？null2.债券成本债券的筹资费用即债券发行费用，发行债券的筹资费用一般较高，应予考虑。包括 申请 关于撤销行政处分的申请关于工程延期监理费的申请报告关于减免管理费的申请关于减租申请书的范文关于解除警告处分的申请 发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费以及推销费用等。 债券的发行价格有等价、溢价、折价三种。债券利息按面额（即本金）和票面利率确定，但债券的筹资额应按具体发行价格计算，以便正确计算债券成本。null债券成本计算公式：K＝I（1－T）B（1－F） K---- 债券成本； I---- 债券年利息 T---- 企业所得税税率； B---- 债券筹资额，按发行价格确定； F---- 债券筹资费用率。 null例：某公司发行总面额为400万元的债券800张，总价格450万元，票面利率12%，发行费用占发行价格的5%，公司所得税税率为25%。 则该债券成本？ 如果按等价发行，则该债券成本？ 如果按折价发行，总价为360万元，则债券成本？null（二）权益成本 权益成本主要有吸收直接投资的成本、优先股成本、普通股成本、留存收益成本等。1.优先股成本 K---- 优先股成本； D---- 优先股年股利； P---- 优先股筹资额； F---- 优先股筹资费用率。K ＝DP（1－F）计算公式为：公司发行优先股筹资需支付发行费用，优先股股利通常是固定的。 null例：某公司发行优先股总面额为100万元，总价为125万元，筹资费用率为6%，规定年股利率为14%。则优先股成本？null2.普通股成本计算公式：普通股成本的确定方法，与优先股基本相同。但是，普通股股利一般不是固定的，通常是逐年增长的。K ＝D1P（1－F）＋ GK---- 普通股成本； P---- 普通股筹资额； F---- 普通股筹资费用率； G---- 股票年增长率。null例：某公司发行普通股总价格500万元，筹资费用率为4%，第1年股利率为12%，以后每年增长5%。则普通股成本？null3.留存利润成本 公司的留存收益是公司税后净利形成的，它属于普通股股东。留存收益成本，是一种机会成本。 计算公式为： 在公司全部资本中，普通股以及留存收益的风险最大，要求报酬相应最高，因此，其资本成本也最高。K ＝D1P＋ G式中，K表示留用利润成本null四、综合资本成本综合资本成本：企业全部长期资本的总成本，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本。综合资本成本是由个别资本成本和加权平均权数两个因素决定的。null Kw----综合资本成本，即加权平均资本成本； Kj ----第j种个别资本成本； Wj----第j种个别资本占全部资本的比重，即权数。计算公式Kw ＝∑ KjWj（其中 ∑ Wj = 1 ）nj=1nj=1null例：某公司共有长期资本（账面价值）1000万元， 其中长期借款150万元、债券200万元、优先股100万元、普通股股300万元、留存收益250万元，其成本分别为5.64%、6.25%、10.50%、15.70%、15.00%。该公司综合资本成本？在已确定个别资本成本的情况下，取得企业各种资本占全部资本的比重后，即可计算企业的综合资本成本。null某公司 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 筹资5000万元，其中：按面值发行债券2000万元，票面利率10%，筹资费率2%；发行优先股800万元，股息率12%，筹资费率3%；发行普通股2200万元，股息率12%，筹资费率5%，预计第一年股利率12%，以后每年按4%递增，所得税率25%。 要求：（1）计算债券资本成本 （2）计算优先股资本成本 （3）计算普通股资本成本 （4）计算综合资本成本null五、边际资本成本边际资本成本：企业追加筹措资本的成本。（一）边际资本成本的计算方法企业追加筹资，有时可能只采取某一种筹资方式。在筹资数额较大，或在目标资本结构既定的情况下，往往通过多种筹资方式的组合来实现。这时，边际资本成本需要按加权平均法来计算，其权数必须为市场价值权数，不应采用账面价值权数。null例：某公司目标资本结构为：债务0.2，优先股0.05，普通股权益（包括普通股和留存收益）0.75。现拟追加筹资300万元，仍按此资本结构来筹资。个别资本预计分别为：债务7.50%，优先股11.80%，普通股权益14.80%。按加权平均法计算追加筹资300万元的边际资本成本。null（二） 边际资本成本 规划 污水管网监理规划下载职业规划大学生职业规划个人职业规划职业规划论文 在未来追加筹资过程中，为了便于比较选择不同规模范围的筹资组合，企业可以预先计算边际资本成本，并以表或图的形式反映。确定筹集新资的资本成本步骤： （1）确定目标资本结构 （2）确定各种资本的成本 （3）计算筹资总额分界点 （4）计算边际资本成本null第二节 杠杆利益与风险1.经营风险 经营风险是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险，是企业固有的未来经营效益的不确定性。 一般用企业未来的息税前收益即EBIT的不确定性来衡量。经营风险是决定企业资本结构的重要因素。一、营业杠杆利益与风险null①需求 ②销售价格 ③原材料价格 ④对销售价格的调整能力 ⑤固定成本比重2.影响经营风险的主要因素null固定成本与EBIT的可变性之间没有必然的联系，但由于固定成本的性质使得当产品的销售量发生变动时，单位产品分担的固定成本随销量的增加而减少，使EBIT以更大的幅度变动，从而增加经营风险。 因此。我们将固定成本视为影响经营风险的因素之一。 企业的固定成本比率越高，可能出现的经营风险亦越大；反之，经营风险越小。null3.经营杠杆作用 企业的经营风险部分取决于其利用固定成本的程度。 由于固定成本的存在将使EBIT较产销量有更大幅度的波动，固定成本犹如杠杆的支点，比重越大，杠杆作用越大，故通常将企业所使用的固定成本在销量变动时对EBIT的影响称为经营杠杆作用。null4.经营杠杆利益分析 经营杠杆利益是指在扩大营业总额的条件下，单位营业额的固定成本下降而给企业增加的 营业利润。但是由于经营杠杆的作用，当销售额下降时，营业利润下降的更快，从而给企业带来营业 风险。null（二）经营杠杆系数的测算经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示。 经营杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。 它反应经营杠杆的作用程度，也可以估计经营杠杆利益的大小，评价营业风险的高低。nullDOL＝EBITEBITS SDOLs＝S－CS－C－F经营杠杆系数为某一销量下的边际贡献与息税前 利润的比率。DOL＝EBIT+FEBIT经营杠杆的计算公式：null例：某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动 成本率为40％，当企业的销售额分别为400万 元、200万元、100万元时。 经营杠杆系数分别为：nullDOL3＝100－100×40％100－100×40％－60∞1.在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明销售额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度。2.在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。null例：A、B公司生产同一产品，有关资料如下：分别计算销量在5000、10000、20000、30000、35000件时A、B公司的BEIT。null不同销量下A、B公司的息税前收益(EBIT)计算如下：固定成本比率越高，则经营杠杆作用越显著即销量变动对EBIT的影响越大。 经营杠杆率越高，销量变动时对息税前收益的影响越大，当销量上升时，可获得较高的利润，而当销量下降时则将蒙受较大的损失。null（三）影响营业杠杆利益与风险的因素（1）产品供求的变动 （2）产品售价的变动 （3）单位产品变动成本的变动 （4）固定成本总额的变动null二、财务杠杆利益与风险（一）财务杠杆原理 1.财务杠杆的含义 财务杠杆也称为筹资杠杆，是指企业在筹资活动中对资本成本中固定的债权资本的利用。 null2.财务杠杆利益分析 财务杠杆利益也称为融资杠杆利益，是指利用债务筹资这个杠杆而给股权资本带来的额外收益。 在企业资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增多时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应地降低，扣除所得税后可分配给企业所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的收益。null3.财务风险分析 财务风险也称为融资风险或筹资风险，是指企业在经营活动中与筹资相关的风险，尤其是指在财务活动中利用财务杠杆可能导致股权资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。 由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降得更快，从而给企业带来财务风险。null（二）财务杠杆系数的测算 财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 它可用来反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险程度的高低。DFL＝ EPSEPSEBITEBITDFL＝EBITEBIT－I－D/1-Tnull（三）影响财务杠杆利益与风险的因素 （1）资本规模的变动 （2）资本结构的变动 （3）债务利率的变动 （4）息税前利润的变动null三、复合杠杆利益与风险（一）复合杠杆原理 复合杠杆也称为总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。复合杠杆综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响，一个企业同时利用营业杠杆和财务杠杆，其作用会更大。 （二）复合杠杆系数的测算 复合杠杆系数或总杠杆系数是指普通股每股税后利润变动率相当于营业总额变动率的倍数，它是营业杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。DTL＝DOL× DFLnull某公司经营A产品，销量为10 000件，单位变动成本为100元，变动成本率40％，息税前利润90万元。已知销售净利率为12％，所得税率25％。 要求： 1.计算经营杠杆系数； 2.计算财务杠杆系数； 3.计算总杠杆系数。null某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为Y＝10 000＋3X。假定该企业2012年度A产品销售量为10 000件，每件售价为5元；按市场预测，2013年A产品的销售量将增长10％。 要求： 1.计算2012年该企业的边际贡献总额。 2.计算2012年该企业的息税前利润。 3.计算销售量为10000件时的经营杠杆系数。 4.计算2013年息税前利润增长率。 5.假定企业2012年发生负债利息5 000元，计算 财务杠杆和总杠杆系数。null第三节 资本结构的优化一、资本结构概述 （一）资本结构的含义 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。 资本结构有广义和狭义之分。 广义的资本结构是指企业全部资本的构成；狭义的资本结构是指长期资本结构。 null（二）资本结构中债务资本的作用 1.使用债务资本可以降低企业资本成本。 2.利用债务筹资可以获取财务杠杆利益。 null二、资本结构的决策方法 （一）最佳资本结构的含义最佳资本结构是指企业在一定的条件下，使其加权平均资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。 它应作为企业的目标资本结构。 null根据现代资本结构理论分析，企业最佳资本结构是存在的，在资本结构的最佳点上，企业的加权平均资本成本达到最低，同时企业的价值达到最大。 对于股份公司而言，企业价值也可以表述为股东财富最大，即股票价格最高，而股票价格的高低在正常情况下则主要取决于每股利润的多少。 因此，在资本结构决策中，确定最佳资本结构，可以运用比较资本成本法和每股利润分析法。null（二）比较资本成本法企业的资本结构决策可分为初次利用债务筹资和 追加筹资。比较资本成本法是计算不同资本结构（或筹资方案）的加权平均资本成本，并以此为标准相互比较进行资本结构决策。null1.初始资本结构决策 在实际中，企业对拟定的筹资总额，可以采用多种筹资方式来筹集，同时每种筹资方式的筹资数额亦可有不同安排，由此形成若干个资本结构（或筹资方案）可供选择。null2.追加资本结构决策企业在持续的生产经营中，由于扩大业务或对外投资的需要，有时会增加筹集新资，即所谓追加筹资。 因追加筹资以及筹资环境的变化，企业原有的资本结构就会发生变化，从而原定的最佳资本结构也未必仍是最佳的。null选择方法： ①直接测算比较各备选追加筹资方案的边际 资本成本，从中选择最优筹资方案； ②另一种方法是将备选追加筹资方案与原有 最优资本结构汇总，测算各追加筹资条件 下汇总资本结构的综合资本成本，比较确 定最优追加筹资方案。null（三）每股利润分析法每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。 每股利润无差别点：两种筹资方式下普通股每股利润等同时的息税前利润点，也称息税前利润平衡点，国内有人称之为筹资无差别点。 根据每股利润无差别点，可以分析判断在什么情况下运用债务筹资来安排和调整资本结构。nullEPS=（EBIT－I）（1－T）N每股利润（每股收益）：在不同的筹资方式下存在：EPS1= EPS2同时，不同筹资方式下的EBIT相等：（EBIT*－I1）（1－T）（EBIT*－I2）（1－T）N1N2=null某公司目前发行在外普通股100万股（每股面值 1元），已平价发行利率为5%的债券400万元。 该公司计划为一个新的投资项目融资500万元， 新项目投产后每年的息税前利润将增加到200万 元。现有两个方案可供选择： A：按6%的利率发行债券500万元； B：按每股10元的价格发行新股。所得税率25%。 要求：（1）计算两个方案的每股利润 （2）计算两个方案的每股利润无差异点的息税 前利润（3）判断哪个方案更好 null某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股1000万股和平均利率为10%的5000万元债务，该公司目前的息税前利润为2000万元。该公司现在 拟开发一个新的项目，该项目需要投资5000万元，预期投产后每年可增加息税前利润500万元。 该项目备选的筹资方案有三个： （1）按12%的利率平价发行债券； （2）按面值发行股利率为10%的优先股； （3）按20元/股的价格增发普通股。 公司适用的所得税税率为25%，证券发行费可不计。 要求：（1）计算每股利润无差别点。 （2）计算筹资前后的财务杠杆系数。 （3）公司应选择哪种筹资方式，理由？null某公司今年年底的所有者权益总额为1000万元， 普通股600万股。目前的资金结构为长期负债占 60%，所有者权益占40%，没有流动负债。该公司的所得税税率为25%，预计继续增加长期负债不会改变目前的11%的平均利率水平。 董事会讨论明年资金安排时提出： （1）计划年度分配现金股利0.05元/股； （2）拟为新的投资项目筹集200万元的资金；（3）维持目前的资本结构，不增发新股。 要求：测算实现董事会上述要求所需要的息税前 利润。