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证券分析-陈浩.doc

证券分析-陈浩

杨于灵
2017-09-18 0人阅读 举报 0 0 暂无简介

简介:本文档为《证券分析-陈浩doc》,可适用于经济金融领域

证券分析陈浩一、证券分析的目的证券分析的目的是预测投资回报。尽管投资者不全相信未来可以预测但其行为却隐含了对投资结果的基本估计。因为只有相信投资是有回报的人们才会去投资这就是预测。就是说讨论股价能否预测没有意义需要讨论的是如何进行这项工作。投资回报表现为股利及资本利得对于沪深股市股票的买卖差价是投资回报的主要形式这使得分析未来行情成为投资者的共同爱好。由于市场高度复杂寄希望未卜先知是不现实的。但人们知道当市场需要决定财富归属时赢家一定是具有投资优势的一方。这又是证券分析研究的目的研究者并不期望彻底解决预测问题只要求自己的分析方法能看清更多的市场未来只要拥有投资者间的相对优势就一定能够在证券市场中分配更多的财富。股价是投资者相互交易的产物因而直接决定股价的是买卖双方的供求关系。如果能够预测市场未来供求关系的变化则未来股价趋势也就清楚了。但是人们通常做不到这一点于是分析的目标转移到影响供求关系的市场因素如价值、主力行为、市场资金流向等等。不同关注点构造了不同的投资模式于是就有了价值投资、指数投资、技术投资等多元化的投资理念和策略。二、证券分析的对象理论上市场内外的所有事物都可能影响股价。然而任何投资者的信息资源都是有限的就比如说您不可能知道我明天会想什么个人的交易虽说对大盘影响甚微却足以改变某只股票秒钟的命运。但事实上人们无需去分析市场中的一切按照辩证法的思维方式任何事物都有主要矛盾抓住了主要矛盾也就抓住了事物的本质。影响股价的主要市场因素称为市场要素。按照市场要素的影响力可以排列出五类市场要素:资金、重大事件、主力状态、内在价值和市场热点。二级市场的资金存量和增量是决定大盘的主要因素这很像物价指数与货币供应量的关系。所有中级牛市行情都是资金持续入场的结果资金持续流失的股市就是熊市。所谓重大事件就是被投资者共同关注的宏观信息如宏观调控、国九条发布等等。重大事件对短线的大盘将产生扰动一部份重大事件影响了市场的资金平衡将对中线产生影响。主力一旦进出某只股票不可避免的左右股价的趋势。即使是价值低估促成价值回归的最终力量也是主力。这当然只是针对中线趋势就长线而言最终决定股价的还是价值。而对于很短的短线市场当前的热点转换又是股价波动的主要原因。三、资金和大盘的关系在所有的市场要素中最重要的要素是资金。虽说高尚的人们不愿意谈钱可股市的铁律却是:没钱就没有上升的行情。资金从场外流入在数值上是一样的。投资者对参与投资有共同的基本预期在沪深股市这个基本预期应该是(这样算是有依据的)。如果投资回报不足承担炒股的风险显然并不划算。从专业的角度说这个又叫资本化率是由安全利率加上市场平均风险系数计算的结果即现金流贴现估值中的k。读者暂时不需要理解这些概念只需问如此令人担惊受怕的股市如连的年平均回报都不能保证您还来吗股票的ROE是上市公司的帐面盈利水平而不是投资者获得的回报因为上市公司不能把赚到的钱都分了如果上市公司的ROE连都达不到那么保证投资者的长期投资收益只能是侈谈所以ROE在以下的股票如果没有足够的增长因素很难认同其投资价值。现在中国GDP的增长速度每年都达到而上市公司基本应是中国经济的主导力量要求其盈利水平达到我国GDP的基线仅在其上加个点也不为过。换言之如果一家上市公司的盈利水平连国家的平均增长水平都达不到那还有什么理由自以为是呢,二十四、看基金持股的POE上期我们提出了一个观点即ROE大于是价值投资的底线。为了进一步说明问题我们考察一下基金重仓股的ROE分布。在天狼中有一个PBROE估值系统它是个二维散点图横坐标是ROE纵坐标是PB用圆点来表示股票基金重仓股被绘制成醒目的大圆点。为了便于读者观察此图我们将ROE等于的位置绘上一条分界线左边是ROE小于的区域右边的ROE则大于。从图中可以看到绝大多数基金重仓股的ROE是大于的而ROE明显低于的地方几乎没有基金的踪迹。这就是说基金一直将ROE作为重要的选股依据。请注意目前的基金重仓股是上个季度的状态由于全流通的关系基金势必会重新调整其持股结构。这个调整只能是弃劣存优因为基金没有理由把挣钱的股票卖掉去买不挣钱的。因此我们相信当本季度的季报最终出台后本图还将发生变化。可以预期的是基金重仓股将进一步向绩优股靠拢。而散户持股的结构显然与基金大相径庭。有时我们也困惑为什么散户们喜欢垃圾股呢,二十五、估值的比较法用比较法确定股票的内在价值有点像买房子:同一个地段、同一种类型的物业应该具有相近的价值。显然王府井与南五环的房子不具可比性所以地产估值的比较法强调相似的地段条件在股市也一样。严格的比较法估值应该是在同一板块内的股票间进行譬如让高速公路股和高速公路股相比较医药股和医药股相比较而少论及如科技股和商业股之间的股价关系。然而我们也发现股市的比较法和地产的比较法还是有一定的差别。这是因为房子的使用价值有所不同因而与周边环境交通环境等因素关联较大不同概念的房产之间可比性小。但股票却具有更为统一的共性获取投资回报所以尽管不同的产业板块只要企业业绩好股价一般就高。所以在投资中使用比较法估值一般是先比较不同行业的投资价值选定若干个有优势的产业然后再在同一个产业中进行股票之间的相对比较买下股价严重被低估的股票。这叫自上而下选股。查阅基金的产品说明经常看到其引用"国际估值"的观点。所谓国际估值就是拿国内市场的股票定价同西方成熟市场的相近股票进行比较。早前部分学者曾反对国际估值认为我们这个市场是含权的不能简单比较。而随着股权分置方案的逐渐明朗股票的含权也逐渐清楚了。于是加上这个权值再进行国际比较或许仍是部分基金经理的思维方式。二十六、市盈率估值法股票像是上市公司的某种价格表而上市公司的盈利能力也应该与股价相关由此产生的方法是市盈率估值法。市盈率是股价与每股收益的比值在同等价格上每股收益越高则市盈率越低。如果不考虑其他因素则股票的市盈率是越低越好。市盈率估值是价值投资中所有估值算法中最简单的一个其公式为:每股内在价值=每股收益×行业市盈率显然市盈率估值也属于比较法。由于比较法强调在条件相近的股票间进行比较所以公式中使用行业的平均市盈率。每股收益是个股的数据收益高的股票内在价值就高这就是该公式的市场含义。通过上述公式计算了个股的内在价值后如果该股的股价比内在价值低就相当于股价被低估。买进被低估的股票即所谓价值投资的主要内容。这个公式还使我们看到了比较法估值的一个缺陷。从公式中知道行业市盈率越高计算出的内在价值也就越大。那么行业市盈率是否合理呢,显然该公式回答不了这个问题。有两个思路避免上述缺陷:一是在一个市场内部比较不同行业的平均市盈率优先选择低市盈率的产业进行投资这样可以规避某个行业整体价值高估另一个办法就是基金的国际估值用成熟市场的行业市盈率计算本市场的股票价值。虽然市盈率估值非常简单却是年价值投资中基金所使用的公式。当年他们买进的股票均符合该公式的结论。时过境迁年的基金重仓股部分股票在市盈率估值中却是被高估的。几天来基金重仓股的跳水或许与此有关。二十七、估值中的图解法虽然市盈率比较法估值的公式很简单但多数公众投资者仍然不习惯计算财务数据而采用图解的方式能够比较直观地提示内在价值的高估与低估。图解法使用的是二维空间的散点图就市盈率而言由于市盈率是股价与每股收益的比值如果我们用纵轴表示股价横轴表示每股收益每只股票用一个圆点来表示按照其股价和每股收益的位置显示于散点图中就构成了市盈率估值的图解模型。图中所示意的是收费公路板块股价与每股收益的关系可以看到它们大致成比例的分布在一条直线附近这条线叫均衡线。股票如果在这条线附近意味着市盈率意义上的合理估值。位于该线下方的股票是低估上方是高估。从图中可以看到中原高速这只股票明显地位于均衡线下方所以该股在市盈率估值模型中属于股价明显低估的类型。从中原高速近五个月的走势看该股没有受到大盘跳水的影响很可能市盈率估值模型起了一定作用。但须强调的是一只股票的股价走势不仅决定于投资价值。就中原高速而言收费公路产业收益的稳定性和成长性显然也产生了积极的影响。二十八、PBPOE估值模型PB是股价与账面资产的比值是个外来语。在西方股市账面资产指的是清算资产即净资产减去优先股东权益和无形资产。PB传入中国后被本土化有人说PB就是市净率这是因为内地股市没有优先股大部分公司无形资产也不多所以两者是相近的。从本质上讲PB反映的是股票的溢价程度如PB=意即投资者以当前股价购买股票是用元钱买下了元钱的账面资产。ROE也是外来语同样由于国内股市没有优先股所以ROE和我们常见的净资产收益率等同。PBROE估值的思维方式很讲道理之所以投资者愿以高于净资产的溢价去买股票是因为我们所买的净资产是可以带来利润的净资产因而ROE高的股票也有权利拥有高的溢价。PB和ROE在理论上应该构成线性相关的比例关系。图中表示的是收费公路板块的PB与ROE的关系。可以看到市场在这个板块上很讲道理ROE高的股票PB一般也高两者呈现较为明显的规律性。需要指出的是由于对公众投资者来说价值投资还只是一个尚未普及的理念这种情况导致了很多板块的PB和ROE并不呈现完美的比例关系。二十九、用PBPOE分析主力投资取向无庸讳言在价值投资的问题上公众投资者处于弱势而基金等主流机构则几乎拥有对此的最终解释权。这很好理解因为这些机构拥有强大的调研力量是市场中名副其实的价值发现者。也正是由于主力机构的买进使得被低估的股价向内在价值回归最终推动了股价的上行。在天狼的PBROE分析页面上有些股票板块的PB和ROE呈现良好的线性规律有些则不呈现这种规律。图中所示的是纺织机械板块可以看到该板块股票的PB和ROE近乎完全没有关系这与收费公路板块的表现大相径庭。股票板块的PBROE的分布特征折射出主力参与的信息。假如主力参与一个板块则一定愿意买进价值低估的品种使得低估股票的PB值被抬高并向均衡位置靠近而价值高估的股票则被抛售造成其PB值的降低。如果股票在PBROE上分布散乱可以认为主力没有参与。估值模型与股价是一个互动的过程。只有投资者理解了一个板块的整体投资价值PB和ROE才产生内在的联系。所以通过PB和ROE的关系我们得到一个结论对于纺织机械板块目前尚没有看到主力参与的迹象。三十、PBPOE的均衡带虽然价值投资强调用低价买进内在价值高的股票但实际未必做得到。我们发现基金积极介入并中长期持有的股票股价被严重低估的个股仅占部分。这是有效市场的作用。因为好股票大家都看得到投资者共同参与势必造成股价的涨势。于是我们看到一个有趣的现象基金扎堆持有的股票往往是那些"合理估值"的品种。为此天狼在PBROE分析模型上特地设计了一个"均衡带"。图中深色区域就是均衡带。均衡带所划定的区域其市场含义是合理估值非低估也无高估。我们把基金重仓股用圆环表示非基金重仓股用圆点表示可以看到基金在均衡带上的持股数目明显高于其它地方。趋势研究发现均衡带上的股票有更多的上涨机会。或许可以这样说价值被严重低估的股票是长线投资的黑马股等待着有一天股票价值被发掘出来而估值合理的股票是白马股其投资价值正在被认可。估值合理的股票意味着能够获得合理的回报。一般来说基金的收益预期比较保守只要有合理的投资回报基金经理便可以接受。三十一、基金在改错据说股权分置的实施产生了某些用造成了估值体系的混乱。这是时下比较流行的说法但显然这是不实之词。从上一节讨论中我们已经清楚地看到了基金重仓股在PBROE上的分布状况可知基金重仓股中有相当一部分位于高估区而这类价值高估与全流通没有必然联系因它产生于这项举措之前。且无论如何支付对价都不能改变其股价高于内在价值的状况。这是基金的错。在过去的数月间基金顽固地持有一些明显不符合价值投资的股票。或许基金也是无奈因为找不到接盘也无法调换仓位只好扎推取暖。但是基金不会计算股票的价值么,图中是年的基金重仓股同样是PBROE基金持股几乎都位于图中的右下角。这是价值被低估的区域。所以问题不是基金经理不会估值也不是估值混乱是其曾经违背了价值投资的理念遭遇全流通时就不得不改正错误。只是广大投资者不明就里恐慌杀跌殊不知如果您要是把质地优良的股票抛出一定会有基金毫不犹豫地买下结果可能好股票再次成为基金重仓股那时估值就不混乱了。三十二、价值成长或许投资者对钢铁板块的估值有些困惑:目前该板块仍是每股盈利丰厚、市盈率极低的股票却为何没有成为基金看好的品种、在股价走势上也呈现相对低迷的状态,显然这是为行业周期的趋势所囿。在宏观调控的经济政策中该板块的下游产业处在被压缩状态人们预期钢铁需要量将出现下滑且原料上涨所以判断该板块的未来成长缺乏确定依据。事实上趋势对投资的影响是显著的。无论机构还是公众投资者都重视趋势影响只不过散户重视股价趋势基金重视公司品质的发展趋势。如果一个行业可预见出现周期下滑则即便现在某个模型上显示出股价低估机构持有意愿也不会很强。在投资理论上内在价值的计算也是强调面向未来的按照静态数据所比较出的投资价值并不完全代表其未来价值。但是事实上很难做到科学预测股票或行业的未来。为了解决这个问题投资家们不约而同的选择是:要求当前数据显示某些股票品质良好而且其发展趋势保持进一步向好。这就是所谓价值成长。图中的钢铁板块因其未来具有某种不确定性于是便被冷落了。三十三、防御型产业再熊的市场也有底这是股市的规律再稳的投资者也会择机入场这是投资职业的要求。而此时假如外围大资金进场将面临价值低估的股票几乎都遭遇行业周期调整的危局。但这并不是意味着他们会遇到选股困难因为他们还有防御型产业可选择。按照产业与经济周期的关系产业大致可分为三种类型:增长型、周期型和防御型。增长型与经济周期无关其增长来源于社会需求的升级和技术进步周期型则与经济周期密切相关如钢铁、水泥、房地产等。而防御型产业则在指在任何经济周期中都能保持稳定和均衡的增长。比较典型的防御型产业是运输业和药业。前者随GDP的增长稳定增长即使是宏观调控也只抑制了过快增长的GDP但任何一条高速公路的通行量的增长率均超过了。而医药则由人们对自身健康逐步重视的需求推动因而也和经济周期无关甚至像牛奶、啤酒等人们日常中离不开的东西都属于防御型产业的范畴。图中是收费公路板块的估值状况显然其估值是合理的。这也是今年上半年以来不少机构在此扎堆取暖的原因。一旦大盘转暖防御型产业仍然可能被主流资金看好。三十四、价值投资与股价波动前些天被认为符合价值投资理念的高速公路板块遭遇空袭令人失色。现在虽然该板块警报基本解除人们仍不禁要问个为什么:为什么价值投资股也会"跳水",首先要弄清什么是跳水。翻翻两市任何一只历史上曾经辉煌的股票都会发现即使在它们最牛的时候也不是单边上升。某些时候股价忽然下跌只是正常的波动。影响股价的因素是多方面的。公认的好股票一般是筹码锁定性好换手率不高在这种情况下哪怕有个持有数百万市值的大户抛出也可以在股价上看到明显的阴线。价值投资型和非价值投资型的区别仅仅是有投资价值的股票出现了以上的下跌时一定会有人进来抄底这个现象不久前已被投资者领教了。接受股价的正常波动是我们必须面对的风险。天狼认为任何一类股票上涨或下跌一定幅度都是正常的投资者应该预留正负的心理空间。价值投资也不能消灭股价波动其假设仅是在于股票的长期趋势:无论短线如何波动其长期趋势应该是上升的如果股票的长期趋势没有问题波动下跌便可忽略不计。当然还有一些聪明的公众投资者盯住了一批被认为有投资价值的股票利用股票不会单边上涨的原理在其短线向下调整时做起了波段。这种"长中做短"的方法如成立大资金就只有羡慕的份了因为短线那一点点波动容不得他们进出散户则"船小好掉头"。那么价值低估的股票下跌正是价值投资的机会。三十五、价值的综合认证股票的投资价值是综合评估的结果,而不是由某个估值模型一锤定音这个道理大家想必已经清楚了。如果汇总一下可以看到天狼从以下三个方面综合评估企业的投资价值:、ROE方面。原则上我们要求股票的ROE大于如果厚道一点可以放宽到再低就很难接受了。、如果认为股票有投资价值则需至少有一种估值模型能体现其身价。、继续向好的预期或证据。这是投资的基本原则买股票是买未来只有未来继续向好其当前价值才能作数。上述三点中的前两个可以在PBROE散点图上体现。第三点对于当前的市场来说也能在PB=ROE上找到其位置。事实上如果公司有向好的预期其股票的PB值也不会太低。因为如果公司基本面不错一般不会被大机构忽略因而其估值应该基本是合理的。于是我们找到了在PBROE上的价值投资区域这个区域位于图中均衡带上且ROE大于的一个狭长区域内。图中黑色的圆圈依然表示基金重仓股约位于本模型的投资区域内。三十六、主力行为的认知全世界有很多种估值理论它们各有道理。结论也不尽相同。那么具体到一只股票也应当选择适用的估值方法。但公众投资者一般没有能力进行这方面的最终选择。所幸的是散户可以有散户的办法。办法就是认知主力。因为如果某股有投资价值首先发现它的应该是主流机构。这些机构有强大的研究团队雄厚的理论基础基本上是价值的第一发现者。更重要的是主力机构如果介入一只股票不可能不在交易上留下痕迹。所以分析主力的进出和仓位实际上就是间接获取了股票的基本面信息。这是技术分析的基本假设。显然投资者会提出这样的问题:如果我们知道了主力动向跟着主力走不就行了为什么还要研究其内在价值,事实是大资金机构也不全做价值投资一些大资金还很可能参与庄股和炒作甚至仍期望通过博弈给散户下套这是问题的一个方面。另一方面无论是价值分析还是主力行为分析都不是精确分析各自都有缺陷和漏洞两种方法相互印证并无坏处。天狼的投资模式被称为“四位一体”。在价值模型上确认股票存在投资价值此其一。确认主力参与其中此其二。股票所属板块的市场关注度呈现上升趋势即热点是第三第四则是资金入场。上述四个条件即简称为“四位一体”。我们一贯把主力分析作为价值分析的补充。在所有被价值模型认可的投资价值中优选主力参与的股票将弥补价值分析的不足。三十七、为什么要研究主力关于主力研究的体系诞生之初仅作为学术上的一家之言存在。直到年丹尼尔卡纳曼DanielKahneman和弗农史密斯VernonLSmith获得诺贝尔经济学奖之后,人们才不约而同地发现这项研究不小心成为了经济学的前沿而我们对主力行为的研究早已是金融行为学的内容。金融行为学找到了足够的证据证明不同资金规模的投资者具有不同的行为模式。研究主力的原因之一就是用主力的行为模式来印证价值模型。股票价格的起伏不能把人排除在外甚至可以这样认为:股价归根结底是一种人类行为的产物。只有作为“人”的买家和卖家认同某个共同的价位才可能产生股票的价格。而由于投资者的投资规模不同主力对股价的影响显然不能等同于小散户。没有人会忽略主力的存在。但人们更为关心的问题是如何在投资中发现主力的行为线索。过去通常的方式是传递关于主力的消息但这些消息的真实性总是难于保障的。而依据行为学的方法我们便可能在市场的交易数据中提取到主力的“不同的行为模式”的信息因为主力也必须通过交易来达到自己的目的。而技术分析处理的恰恰是市场的交易信息:股票价格和成交量。这就使得在分析主力的过程中技术分析成了主要手段。应该说技术分析在面对主力分析课题时被赋予了新的意义。恰好这是我们一直关注的领域而且研究得相当深入。从理论基础到技术模型再到信息加工天狼正处在绝对领先的位置上。三十八、主力要素对于主力研究来说首要问题是研究什么。这就是主力要素。我们从投资实践和研究分析中归纳了主力分析的四个要素简列如下:(操作方向:买进和卖出是主力两种对立的操作方向但在买进卖出之外主力也可能维持持股状态所以归纳起来主力的操作方向不外乎三个:吸筹、出货、锁仓。在通常情况下主力的吸筹会造成股价的温和上涨主力的出货会损失价格空间。譬如某高位个股的走势与大盘完全无关则一般都是主力锁仓的结果。(持仓仓位:主力高度持仓和主力没有参与是主力仓位的两个极端。主力的不同仓位决定了主力对股票的不同态度同时也折射出这只股票的机构认同度。在大盘熊市中没有主力仓位的股票一般应该是累计下跌最多的类群。主力成本:主力成本是判断股价高低的主要依据。有时虽然某股股价已经有了一定的累计涨幅但如果主力成本和当前价格很接近则股价未必就高。事实上机构之间也关心别家的成本因而新机构一般不会在远高于驻留机构成本的位置上建仓。盈亏状态:很显然如果主力高度控盘同时主力也没有赚到期望中的浮动盈利那么该股主力出货的可能性则不大除非大盘崩溃或主力自身的资金链断裂。反之对于一只单纯概念炒作的股票如果已达到主力盈利预期该股的投资价值亦有限则主力随时都有出货的可能。尽管主力行为不能决定股价的一切但主力状态是一类市场信息。缺失了这个信息则不能理解和解释市场发生的涨跌起伏。三十九、主力辨析原理综前所述识别主力的根据是其行为模式与公众散户的巨大差异。这个差异首先来源于两者的规模不同。散户不会去考虑流动风险如果散户想卖股票通常在几秒钟内就能完成操作。而对于一个持有流通盘的大机构如果再遇到日换手率不足的冷门股其要派发这很可能需要数月时间。如果主力急于变现股价就只好暴跌了。机构投资者和散户的不同教育背景也会产生行为差异。机构投资往往与某些投资理论相关联其行为符合由此而生的逻辑显然其投资是遵循某种理念的。所以当市场上某种理论热行同时看到有资金稳定地流向其理论所函概的区域时一般可以认为是主力的资金流。而散户就不同了。他们不仅在投资理念在投资心态上亦与主力大相径庭。散户非常容易受市场环境的诱导看多看空只取决于当前的趋势大盘上涨则万众欢腾大盘下跌便心灰意冷。主力绝不这样看市场。专业投资者在求学期间就被告知当前趋势对未来没有预测价值这叫有效市场理论。影响机构投资者的是趋势背后的东西而这些东西散户们一般不大关心。所以根据主力与散户在投资行为上的差异并根据股票的K线图、技术分析指标等手段我们就可以比较轻松地分析主力状态了。天狼赋予了技术分析以全新的含义这与传统技术分析完全不同。传统技术分析基本都是趋势理论期望通过形态上的信息提前获知未来趋势的变化而天狼关注的却是交易数据背后的投资者:他们是谁、他们在做什么、他们正处于何种状态之中这才是天狼理论产生的背景。四十、获利不抛的筹码我们曾做过一个简单调查在约名投资者中小幅获利即了结的投资者占绝大多数而获以上的浮动盈利仍倾向于持股的散户寥寥无几。来自深圳证券交易所的研究员何基报博士曾对个股票帐户在年的交易记录进行过分析证明近期股价如上涨将显著增加中小投资者的卖出倾向而对大资金投资者的影响不如中小投资者明显。可以这样理解上述现象:由于大资金投资者持仓数额较大其卖出受流动性影响并会一定程度影响股票价格于是大资金投资者在获得小额浮动盈利时往往不能真正将其变现。只有浮动盈利达到相当程度的情况下大资金主力才可能在日后的出货中获得真实的收益。而散户则信奉落袋为安散户资金小当然能很便捷地实现落袋为安免得已到手的十几个百分点的盈利化为乌有。图中的股票是个典型案例。在大盘的持续下跌中该股的全体投资者平均获利约。如果散户面对这种情形一定会离场以保全收益但该股却不存在获利的空头抛盘其解释大概只有一个:股票的筹码在主力手里。四十一抛压技术特征在特定情况下抛压是判断主力状态的重要依据。那么如果一只股票存在大量新增抛盘可以演绎出如下的K线走势:、在空头抛单激增的情况下如多头的买入规模不变则供求关系的变化将导致股价的平衡点下移。就是说如果出现新增抛压却没有新增多头的买进力量则股价注定要向下运动K线会呈现出大阴线这是空头抛压激增的技术证据。、伴随空头抛压出现多头买进。这种多空的交易将使股价不致大幅下跌但此时一定能看到成交量的放大新增的空头卖盘被新增的多头买盘吃掉。即如果存在空头的新增抛压要么可以看到显著下跌的阴线要么可以看到放量。这就是抛压的技术特征。需要进一步说明的是放量的大阳线也会伴随着抛压的增大这是多头的买力增大得更多而已。既然大阴线以及放量的任何线形都代表存在明显的抛压那么没有抛压就是除此之外的其它情形了。无量的小阴线和小阳线乃至无量的大阳线都是没有抛压的证据。技术上定义的“无量”有个经验值即换手率。小于该值可称之为无量大于该值则理解为存在一定的交投额。技术分析的根本目的是通过量价变化解析市场正在发生的过程。所以在思考抛压的时候建议读者可同时感受技术分析的本质。上节谈到获利不抛的筹码是主力筹码。结合本节的内容该判据就有了可操作的技术标准:如果投资者普遍盈利但日换手率小于则筹码大部分为主力持有。四十二解套不卖的筹码套牢盘是一种上行阻力当股价遇到前期套牢盘时受解套盘的抛压产生放量或受阻回落是一种正常的现象。但是假如股价上升甚至穿越前期套牢密集区却没有遇到通常的抛压与阻力则可认为这些筹码为主力所有。散户的行为方式很有意思“获利就卖票套牢就死扛”是他们通常的行动准则。因而散户愿意在获利时把股票抛出而在亏损时却倾向于长期持有认为股票在钱就在等它慢慢回暖就是了。所以一旦股价回到自家成本散户们就赶快逃跑这是由于担心重蹈覆辙再次被套使然。但对于主力长期套牢一定会引发许多附加成本其当初的买入价格已经不再是它的综合成本区主力需要更高的价格才能持平。据此天狼有了这样的假说:解套不卖的筹码是主力的筹码。因此在成本分布上看到的套牢密集区中如果股价无量上行并通过该区则此密集区中的筹码就应该是主力而不是散户了。还有一种解套不卖的情形投资者俗称“挖坑形态”。正在低位运行的股价突然向下破位达到一定深度时止跌回升最终回到破位前的位置在K线图上形成一个“坑”。这一下一上对其持股者是一个心理冲击。如果在“挖坑”后又无抛压则又是判断筹码属性的一个机会。如果股票主要是散户持股“坑”后一定会存在抛压反之就是主力筹码占主要成分了。从上述分析方法可以看出在主力行为和散户行为存在巨大差异的情况下主力分析是件不甚复杂的工作。四十三投票和投资取向上周五三一重工和清华同方这两家上市公司分别进行了股权分置试点的投票出现了完全不同的结果:三一重工高票通过清华同方则被否决。市场上一种比较普遍的说法是:三一重工大股东在这次试点中和其他投资者进行了良好的沟通而清华同方在此方面略逊一筹。然而如果从这两只股票不同的主力状态看对这种结果的上述解释显然是过于通俗和一般了其实这个结果的出现是与主力状态有关的。三一重工是一只主力积极参与的股票。在大盘前期暴跌的过程中该股走出了逆势上扬的走势这是一种典型的主力收集筹码迹象是主力控盘的显著特征。而清华同方其停牌前投资者平均被套约格左右(一格=)技术特征上呈现了明显的无主力状态。从基金季报和上市公司季报汇总可知三一重工基金持仓约清华同方则是。从收益差别看两者的表现也是相去甚远。三一重工年度折算的ROE大于清华同方却是。收益能力相差数倍。虽然两者不是一类投资品种对于科技股说人们通常看中其未来潜力。但从实际情况看显然三一重工拥有更高的主力参与度。这说明投资机构更看中现在。抑或可以说我们从股权分置的投票中似乎已经看到了第三股市的影子。随着试点工作的深入展开相信优质企业将如鱼得水而业绩不佳的股票无论在主力的眼中还是在未来的期望中都会滑落至市场的边缘而渐行渐远。四十四简说大盘同型股从股权分置的投票结果看没有得到机构青睐的股票显然有些麻烦事实上如果没有机构的参与股价的上涨也会遭遇后续乏力。因为大家都知道机构或者称作主力一般是推动股价上涨的主要力量没有他们的热情捧场股价不会有可观的涨幅。既便是站在价值投资的角度股票也应该有主力的加盟。试想一个上市公司如不能吸引主流机构参与投资那又如何能让人相信其价值所在呢,不是说好股票百分百一定有主力而是说主力参与的股票通常都会有过人之处。所以判断股票的主力状态是一项重要的技术。我们先从最简单的技术要点谈起。股票没有主力的参与其股价大多与大盘呈现高度一致的形态尤其是在大盘下跌的过程中那些与大盘同步下跌的股票基本都可以判定其中没有主力。图中的股票就是这样一种典型案例:在大盘下跌的过程中它的趋势和大盘高度一致。值得注意的是其走势比大盘还坏在大盘短线反弹中该股仅仅做了一个止跌横盘。可以认定该股近乎完全没有机构参与机构的筹码很难弱成这个样子。因为主力是大资金投资者如果参与一只股票在大盘下跌的过程中不会一股不进因为一旦大盘向好好股票大家都在抢大资金机构未必抢得过散户为避免被动他们会先一步进场。然而一旦主力逆势建仓其K线形态就一定和大盘走势不一样了。由此推论在大盘弱势中那些大盘同形股中没有主力的身影我们自然也不必在此流连。四十五成本均线完全空头排列判断一只股票有无主力参与还用得上另外一个技术手段:成本均线。成本均线和寻常的移动均线不同因为成本均线是一种量和价共同作用的产物。如果主力收集一般会造成股价的上升哪怕是小幅度的上升如果主力参与一定要吸纳一定数量的筹码于是就有了量的累积。这样一来主力吸筹的图线特征将使市场平均成本不断抬高。成本均线的空头排列是这样一种情形:短期的无穷成本均线位于长期成本均线的下方。天狼使用四条成本均线分别是绝对成本均线MAC()、日成本均线MAC()、日成本均线MAC()和日成本均线MAC()。所谓的全空头排列就是股价低于MAC()MAC()又低于MAC()MAC()低于MAC()而MAC()则位于所有成本均线之上。这种成本均线的排列在天狼中叫做完全空头排列。这种排列除了代表股票没有主力参与外还代表股票正处于恶劣趋势进程中。持股者们轮番进行割肉比赛结果使持股成本越来越低。图中个股是成本均线全空头排列的典型形态。这种图形不仅需记住还需远离。四十六满盘深套状态假如一只股票的投资者整体被套且深度被套那么这样的股票一般没有主力身在其中。但有投资者提出:此股中不是有机构参与吗,为什么还会跌得如此之深呢,这是需要进一步讨论的问题因为主力与机构是不同的。其实机构被套已经不是什么新鲜事。在天狼中主力被定义为足以影响股价趋势的大资金集团而机构仅仅是指金融业的专业投资者。虽然构成主力的一般是大资金机构但机构却不都是主力。机构有大有小小机构没有影响力因此他们没有必要进入天狼的视野范围。如果认为股票有机构参与就能避免深套显然不符合实际。主力和机构这两个概念的差异就在于此。机构既便持有了一定数量的筹码但只要他被深套就可以认为他对股价的影响能力已经失去了。当机构连自己都不能拯救的时候当然也就不能指望他们拯救股价了。所以只要投资者被整体深套就可以认为股票处于无主力状态。判断和界定个股深度套牢状态天狼有非常清晰的技术标准:使用天狼的绝对成本均线MAC()如果股价位于其下方并且低于MAC()两格以上(格等于)可以认为是深度套牢。清华同方在股权分置投票前持股者深套四格因而是典型的无主力股票。市场在投票后获知这一信息实际上天狼技术分析已经预知。四十七大盘上升时的个股下跌大盘趋势良好而个股突然暴跌这种感觉让人有点受不了我们叫它“晴天霹雳”如果是大盘向好情况下的个股阴跌我们就称之为“太阳雨”。其实这些称谓都不那么准确但叫什么并不重要重要的是其市场涵义。股价在大盘牛市中跳水只能有主力失控这一种解释。其背后的原因要么是主力的基本面变坏要么是主力获利了结。在价值投资时代主力出货又意味着股价高于内在价值至少主力是这样看的。许多案例表明在大盘预期良好的情况下出现慢熊走势往往是股价跳水的前兆。因为这种图形是主力有计划派发的迹象在天狼系统中也称为缓压出货。既然我们定义市场主力是足以影响股价的大资金集团那么当主力失去控制时就可以假定主力已不存在。尽管在技术上发现主力派发之时他仍有可能掌握着大部分筹码但在目前多主力联合持仓的背景下股价的上涨需要主力们对投资价值的一致认同。如果出现“晴天霹雳”或“太阳雨”则说明主力阵营出现了分裂。更严重的是任何一个大机构的出逃都会连累其他机构的市值为了自保机构们或许会争相派发结果进一步弄坏了股价。天狼称此为雪崩效应。不久前基金重仓股遭遇了重挫就是雪崩效应作祟。四十八筹码高位滞留筹码高位滞留是另外一种无主力股票的形态。在成本分布(筹码分布)图上当股价经过了深幅下跌后筹码密集区滞留在高位这种图形的市场涵义是投资者被深套且没有割肉的愿望。如果套牢筹码割肉止损则筹码分布的图形一定会呈现出向下转移所以滞留高位的筹码可以理解为是死不割肉的筹码。遭遇股票下跌时投资者将产生各式各样的行为这属于行为金融学的研究范畴。对此深圳证券交易所的何基报博士进行了统计研究其结论很有意思简单表述就是大户浅套止损中户深套止损散户不止损。因而滞留高位的筹码一般就是散户的筹码。于是我们得到了一种判别无主力个股的新模式即筹码高位锁定。图中是筹码高位锁定的典型案例。可以看到筹码的高位锁定与我们此前谈到的满盘深套常会同时出现这是同一性质的市场格局在不同技术指标上的反映。这些股票可能有一些反弹机会但很难成为中长线的牛股。需要强调的是在全流通的进程中无主力的垃圾股很可能连反弹机会都没有。因此在超跌垃圾股中投机胜算不大。而且这些股票即使反弹机会也是瞬间即逝没有几个投资者能做到低点买入并获益。四十九连续跌停的股票连续跌停的股票一定是无主力控制的股票。跌停的本身就说明该股正处于多空严重失衡的状态。在大部分情况下跌停是大户抛出造成的结果譬如某个大机构出现了基本面或资金之类的问题。正如早前我们陈述过的概念机构并不一定是主力。其实个股的连续跌停是有预兆的。实践证明很多日后的连续跌停股票在跳水前具有共同的技术形态我们称之为铡刀型。图中就是这样一只铡刀:它是思达高科()。以前跳水的中房股份()和新疆屯河()在其跳下之前也是一只铡刀。诸如此类的案例不胜枚举。股价在非常高的位置上无量长期横盘应该是某些绝对控盘的主力护盘的结果。如果主力有能力制造一个新的上行波段该股或许还有戏而股价长时间横盘不动就不那么美妙了。持续两年维持某个价位表面上主力是不赔不赚但实际上主力是有成本的其主要成本应该是贷款利息。时间久了主力机构通常将出现资金链断裂的问题。资金链断了于是该股股价便应声而落进入了连续跌停的状态。在若干个跌停之后这类股票可能会突然出现一次放巨量反弹。依照我们的经验这样的反弹不能参与。因为大多数情况下持续跳水的股票一定同时失去了投资价值而失去投资价值的股票是不能指望有新主力来接盘的这种反弹无非是回光返照而已。五十主办派发后的跳水资金入场主力云集投资者应该关注的是主力选择了哪些股票。但这个问题还可以另有思路即如果知道什么股票没有主力则其余股票就可能是有主力参与的集群。本栏目接连几天讨论没有主力的股票特征此用意就是其一。时值股权分置改革个股的微观题材不断。处理这些题材的思维方式可以很简单:首先看投资价值其次看主力参与与否。那么买与不买买什么不买什么一般就清楚了。在前文所谈到的若干种无主力股票的特征之外主力派发后跳水的股票也可归为无庄股一类。主力派发的识别并不困难。筹码的高位密集、大盘向好时的阴跌走势都是主力的派发迹象。在这些迹象之后如果出现股价的加速下跌就意味着主力完成派发股价失去控制。如果回到年找到主力派发后跳水股非常容易。实际上这种情形并不只出现在行情顶部。在中级行情、哪怕是中级反弹中主力出逃的案例是非常多的。图中的主力派发发生在年。其显著特征是筹码形成相对高位的密集区后股价跳水。按照主力成本估计主力们也没有赚到钱仅仅是一次逃庄而已。但是随后抄底的投资者却屡买屡套。这说明一个问题在近期出现过主力出逃的超跌股是不能买的其仍要归类为无主力的股票。五十一震荡下跌通道如果股票中级趋势呈现出单边下跌状态则可以比较肯定地判断该股没有主力参与然而如果股票呈现出震荡下行态势这种情况在股市中似乎更多一些其实这也是主力离场的特征。在某种意义上震荡下跌的技术通道更具杀伤力。"多头不死跌势不止"这句股市谚语就是这种态势的反映。有经验的投资者都知道下降过程中的反弹一般都是多头无意义的抵抗这种抵抗的作用和结果一般不容乐观。同属震荡下行股价位于绝对成本均线的上方还是下方具有不同的市场涵义。在绝对成本均线上方的震荡下行是一种主力出货的技术特征。由于主力出货是个过程股价趋势变数较多所以未必就是无主力股票。而在绝对成本均线下方的震荡下跌通道则是主力缺失的技术证据。此外我们所讨论的震荡下行是一种较长周期的震荡两次反弹之间的时间间隔在两个星期以上。通常我们定义的短线周期是两周至四周本文所讨论的震荡下行图形实际上是若干短线震荡组成的中级下降趋势。图为震荡下跌股票的典型图形。由于图形背后的主力状况非常糟糕所以无需急于买进这类股票。股票由无主力状态变为主力参与状态需要一个过程。一般来说主力需要三个月以上的时间才能达到足以影响股价的持仓量。所以本图形的操作建议是在未来的三个月这期间即使股票出现利好也仅仅是反弹没有太大的参与价值。五十二低位长期横盘股价经历深幅下跌进入横盘并超过三个月就是今天我们要讨论的技术图形我们称之为低位长期横盘。低位横盘有可能是一种主力收集形态尤其这种横盘发生在大盘下降过程中。但问题没那么简单由于这类股票股价跌得太深套牢盘失去割肉的勇气也可能造成股价长期横盘。后者是否有主力参与以及主力参与程度如何需要结合其他技术加以识别。如果横盘中存在主力吸筹筹码形态一般会转化为低位的单峰形态。道理很简单主力吸筹一定伴随着套牢散户的割肉所以只有上方套牢盘消失才说明主力的存在。于是在出现筹码低位密集之前我们一般认为股票是没有主力的。使用绝对成本均线也能做类似的判断。如果存在主力吸筹绝对成本均线会下移到横盘区附近。如果绝对成本均线仍高高在上说明主力吸筹量不是很大甚至认为没有主力也可成立。即使绝对成本均线下移筹码低位密集股票中的主力仍需进一步确认。最简单的方法是等待股价向上突破如果主力成功吸筹那么伴随突破不会放很大的量同时突破后的回档也呈现出短线强势横盘特征。图中是典型的股价长期低位横盘却没有主力参与的形态其筹码状态发散绝对成本均线飘扬在上。五十三筹码低位密集后再次破位筹码低位密集意味着高位套牢盘投降抄底盘和割肉盘交叉换位使筹码从高位置换到低位。一度低位密集被认为是主力收集的迹象但目前的市场情况比较复杂尤其是投资者主体发生剧变仅根据低位密集来判断主力就不那么可靠了。如果股价随后上冲可以从换手率判断主力。譬如该股抛压不大则这个低位密集就可以确认为主力收集。而如果筹码低位密集后再次向下破位情况就比较糟糕了。首先这种情况要考虑该股没有主力其次既使有主力这个主力也并不强大。因为如果主力高度持仓则低位密集区就是主力成本区主力砸自己的盘子几乎没有道理。所以低位密集后股价向下破位原则上该股不应持有。图中是筹码低位密集后的破位典型虽然该股在前期形成了形态上漂亮的底部但它的破位却说明构造这个底部的是散户。我们注意到公众投资者很愿意挑选大跌之后的股票建仓这和散户曾经崇尚投机有关。早前的主力是庄家只要股价足够低庄家就有坐庄冲动。跟庄族在低位抢些筹码经常可以搭上庄家的轿子。而目前的机构注重的是价值投资有价值的股票当然资源稀缺这使得好股票都在相对高位低位建仓这活就留给散户干了。五十四套牢密集区受阻回落筹码的前期套牢密集区可以用来检验主力状况。在机构混合持仓的格局下主力群体也不能保证自己不被套牢。事实上投资机构并不在乎一段时间内没有浮动盈利因为价值投资本身看中的是长期趋势。但是对于散户来说套牢是个很严重的问题能解套时散户不会不解套。所以在通常情况下解套散户会让出自己的筹码。这种空头抛盘与股票的价值无关甚至和持股者成本无关仅仅和股票涨跌的顺序有关。如果股价先涨后跌散户们往往惜售而股价先跌后涨即使没利也会激起散户抛出。这是行为金融学研究的内容国内学者已经从这种现象中获得了大量的统计数据。所以我们假定在股价上行的过程中遇到前期套牢密集区受阻回落说明该密集区的筹码大部分在散户手中。在逻辑上如果套牢盘以主力持股为主主力会让上行趋势继续延续尽力为自己谋得更多的利益。散户虽然也可期待该股再涨一些但博弈理论上的囚徒困境会让散户因担心其他散户的抛压而自己抢先出场。这使得最强的阻力位未必是在套牢密集区的顶部而是在密集区峰顶下方约的位置上。附图就是这样的典型案例该股没有主力参与。至此本栏目持续介绍了散户集中持股、主力未积极参与的股票形态其目的利于大家在参与股权分置试点时选股。我们已经看到的情况是股票如果由散户集中持有在分类表决中一定会遇到很多麻烦。五十五如何参与股权分置试点首先请记住一句名言:开弓没有回头箭。在这次股权分置改革开始的时候管理层似乎也用过这句熟语。显然股权分置的这张"弓"已经不打算也不可能"回头"。对于投资者而言认真研究和积极应对才是正确选择。其实评论改革方向的正确与否以及上市公司对价补偿的公道与否都是没有意义的。投资者所拥有的权利与自由除了作为股东的神圣一票外更神圣的使命就是决定自己的投资方向。投资者必须认识到:任何市场变化都含有机会和风险的双重属性任何改革都是财富的再分配有赢家就一定有输家。想当年股市之所以投机盛行垃圾股招摇过市除了制度缺陷外不以投资的方式思考问题也是市场走到今天的某种必然。所以伴随股权分置改革投资者首先要变的也是思维方式。所谓顺潮流者赢天下这是社会发展的硬道理。其次我们看到经过初步试点及点之后的大盘和个股板块的趋势可以初步认定参与试点的企业的股价趋势与这些公司的品质高度相关。伴随着股权分置改革投资价值正在逐步成为决定投资者前途的主要因素。虽然改革提供了许多变数促发了丰富的投机机会但投机终究是一种胜负两分的游戏更何况针对股权分置的投机行为公众散户是没有优势的他们仍然需要使用在传媒中传播的消息。依靠这些消息市场的散户十四年来都没有发过财难道这次例外,所以天狼在研究参与股权分置的试点之初最先要建立的理念是以投资的原则参与竞局。这是结束散户在未来股市的边缘化生存继而逐渐立于不败的必要条件。五十六从首批试点表决结果看投资价值面临第二批股权分置的改革试点不可避免的将要进行新的一轮分类表决。不能说表决结果无关紧要被通过总应该比被否决有利。虽然清华同方复牌后不跌反涨但假如没有月日前后的大盘反弹清华同方的走势也未必能说得清楚。清华同方表决失利的原因市场众说纷纭在天狼看来根本原因是企业的投资价值竞争力不大。也正因为如此导致主力持仓偏低在表决中散户们是群龙无首意见过于分散最终功亏一篑。由此可知结合股权分置的基本投资思路仍然是价值。假定一只股票没有对价补偿投资者也仍愿意持有它那么对价补偿将使股票更具投资价值。退一步讲即使按照投机的思路进出也需要投机对象具有投资价值。从长远的角度看股权分置试点将引发全面的价值投资这使得未来股市的主角应该是那些可持续上升的股票而不应包含业绩不佳乃至业绩平平的股票。当然由于市场可投资对象的比较匮乏导致资金集中追捧价值投资品种而垃圾股低价也无人问津这或许会使股市出现新一轮冰火两重天的局面。在天狼看来确定正确的选股策略也非常简单:在天狼PBROE中可定义一个价值投资区域设其ROE大于以及均衡带上轨之下的一个多边形区域基本可框定有价值的投资品种。五十七股权分置改革阶段的划分股票参与股权分置的改革是有流程的将这个流程进行阶段划分并弄清楚各个阶段的内容和市场意义显然有助于理解投资机会的所在。大股东是这个进程的主导一方他要做的工作是方案的拟定、报批、路演和实施。站在公众投资者的视角可按如下阶段理解这个进程:、传闻阶段:这个阶段没有明确起点以上市公司发布参与股权分置改革公告为结束标志股票随之临时停牌。、路演阶段:这个阶段始于发布参与改革公告后的首次停牌。上市公司在停牌期间进行路演路演成功后股票随之复牌。数日后将召开一个股东大会作为股权登记日该日是路演阶段的最后一天。、抢权阶段:如果股东大会否决了试点方案该股则离开股权分置板块。一旦股东大会表决通过将会再约定一个实施对价补偿的股权登记日。方案通过至该日之前可称为抢权阶段。、除权阶段:这个阶段始于方案实施股权登记日后的下一个交易日。虽然交易所不对对价补偿计算除权价格但市场将会在随后的数日内进行自然除权。当股价经过除权下跌后止跌回稳除权阶段即告结束。、填权阶段:虽然自然除权挥发了一定的对价补偿却由于该补偿降低了股票的估值水平于是部分股票可能会进行一次填权直至股价回归合理的估值水平。、流通锁定阶段:此时改革和相关的市场波动基本告一段落非流通股获得了流通权。实质上非流通股在支付对价时都会约定一个锁定期这时期的非流通股实际上是不能流通的这是流通锁定阶段。、全流通阶段从此阶段开始股票才彻底进入了全流通状态。五十八股权分置改革传闻期策略在某股正式实施股权分置之前可能有较为可观的涨幅出现我们说过的驴头穗效应。为了避免被涨停板轧空投资者应在路演期建仓即在股权分置投票之前买投票权。如此一来股权分置改革的股票其主升段就提前了一个周期。或许部分心急的投资者会再打提前量把建仓位置从路演期提前到传闻期。事实上当某股票传出送的时候市场就已经表现出了连续两个交易日超过的换手率这无疑显现了投资者的兴奋。但是依据传闻下单是风险值很高的操作尤其对公众投资者而言。因为当传闻传到公众投资者耳中的时候股价一般已有了相当程度的涨幅。这说明有些人得到传闻比公众投资者早得多。另一个风险是来源于上市公司的辟谣公告。无论真的假的上市公司会一概宣称传言不实。至于真的是实或不实也一律是散户搞不清的事情。还有一种是博弈风险。如果有人预先收集一些成本再放出一个传闻这样做出的一个局不少投资者都很难识破。然而传闻期的股价理论上无论如何会远低于路演期和抢权期所以在传闻期买些股票守株待兔也不能不算是一个参与股权分置改革的投资策略。问题应该是买什么股票。天狼的原则仍然是买价值低估的股票。在价值之外如能从图表上看到主力有收集迹象甚至主力实现了一定程度的控盘此类股更可不加犹豫的收入囊中。事实上我们有一个绝对真实的大传闻:所有股票都有机会参加股权分置试点。所以只要买入的是优质个股即根据价值和股票形态在传闻见诸报端前建仓就不用发愁错过对价补偿的机会五十九股权分置改革路演期的投资策略股权分置改革的路演期始于董事会公告改革方案后的复牌到召开股东大会为止。从试点股票的节奏看路演期的周期较长大致可延续一个月左右而其中大部分时间股票还是停牌的。这期间股价充满变数。前期没有该股的投资者需要选择是否参与前期持股的投资者需要选择是否获利了结。从试点中已经进入路演期的几只股票看路演期的股价高于传闻期。这使得股价会出现获利抛压。如果当前价格存在前期套牢盘则还将出现解套抛压。此期间上市公司要根据情况修改对价方案。可以预期路演的结果只能是两个:要么是大股东再提出更诱人的修改方案要么是补偿已经到位无需修改。路演期大股东缩水对价的情形一般不会出现因为这样会激怒流通股东导致方案不过。就投资机会而言路演期的诱人之处在于股权的短线空间是可以计算的。路演前的三十个交易日的平均股价是计算对价的基础而无论送股、派息和缩股都能折算成送股的除权空间。如果理论上股价的当前位置不高于折算成送股股价的理论涨幅买进则有短线获利机会。仍是在理论上假如这个机会一定存在股价将直接跳变到理论升幅附近。于是这个机会也是理论上的因为它看得见捉不到。所幸的是大部分早前持股者并不计算对价空间而是根据自身成本状况决定进出。这样盘中涌出的获利盘和解套盘将为新来者提供筹码。在路演期买进股权分置改革进程中的股票显然也是一个风险操作。假如方案未获通过则未来就不好说了。在研究进行试点的股票之后发现风险还有其他的来源。这期间的投资策略显然不能一言以蔽之它应该具有较为复杂的细节。(待续)六十注意路演期的风险路演期的风险首先来源于投票通过时可能产生的变数。所以买进路演期的股权分置改革股票应尽可能选择有希望通过表决的个股。可以通过传媒追踪路演进程。现在的媒体无孔不入如果有媒体说某流通股东与大股东间出现争吵又拿不出改进方案那么该方案的表决就很值得怀疑。还有些股票的大股东态度一贯恶劣从来就没有关照过公众散户这些股票当然也是不碰为妙。天狼一贯强调股票的内在价值。尽管在分置改革进程中操作可能会带有投机色彩但我们在投机的同时也强调投资价值。股票在PBROE估值模型上位于投资区就是主要证据。此外假如股票有投资价值就一定会有主力参与所以主力参与的迹象是投资价值的旁证。两者同时为选股的必要条件。锁定参与试点个股的价值投资品种基本上可以做到十拿九稳。事实上改革方案的通过率和股票主力的控盘程度有关。机构投资者和上市公司有良好的沟通渠道如果机构投资者反对上市公司进入表决的可能就不大。所以避免投票风险的简单办法可以用到天狼四位一体投资方法中的两项:价值和主力。由于时下大盘仍不火爆上证指数仍在低位徘徊这个时候判断主力状况反而相对简单:主力参与股票的走势相对强于无主力股票。如果使用成本均线其判断将更加准确。当前主力吸筹的股票其股价大致在绝对成本均线附近而绝对成本均线下方位置较低的个股主力参与程度显然不高。当然风险不会仅仅来源于方案的通过率这个话题还将进一步深入
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