上证红利ETF周评

上证红利ETF周评 , 上周市场延续盘整态势，市场热点仍相对分散，中小板表现略胜一筹； , 截至2007年3月16日，红利指数板块07年市盈率回落至15倍之下； , 资金面主要观点： ——全球的低利率环境是造成此轮流动性过剩的根本原因。换言之，低利率环境和本币升值这两个因素， 前者决定了流动性的产生，后者则决定了流动性的走向。中国当前在两个因素上都占有优势； ——虽然世界的主要资金输出经济体已逐渐进入了加息周期，但从绝对水平上来看，当前还无需过多担心； , 基本面主要观点： ——根据国家统计局2007年1-2月的最新统计，PPI和CPI之间的价差继续收窄，2007年1-2月固定资产累计投资增速同比为23.4%， 2007年第一季度，我们预期上市工业企业整体的利润增速预期会继续维持在 比较另人满意的水平之上。 ——由于世界主要资金输出经济体逐渐进入加息周期，且美国经济预期走软，因此可以认为当前的全球的 资金面和经济发展态势处于一段时期内相对高点，加上人民币升值的因素，如果其他因素保持不变，PPI与CPI的价差收窄的趋势应当在相当一段时间内延续。 , 本周跟踪钢铁行业：行业景气度未发生根本变化，行业估值12倍，出口退税不会影响行业的景气度， 注意行业未来产能控制程度； , 我们建议： 结构性牛市，市场热点相对分散。在资产组合中配置合理比例的ETF类基金并稳定持有，以最简便易行的方法保证组合中至少有合理的部分不会落后于大盘。 一、 红利指数上周市场表现回顾 上周权重蓝筹股继续调整，中小板成长股票略有表现，因此，上周红利指数和上证50指数的周累计跌幅均超过1%，而深证100指数和中小板指数上周则分别逆势上扬了0.53%和1.53%。 （数据来源：万德资讯） 截至上周五（3/16/07）为止，红利指数的07年市盈率回落至15倍以下。据Wind统计，截至3月16日，市场主要指数板块的07年市盈率估值水平如下： 07预测市盈率 板块名称 红利指数成份 14.7 深证100P成份 22.05 上证180指数成份 24.92 上证50指数成份 25.0 上证A股指数成份 25.63 钢铁板块 12.97 电力板块 20.5 （二）上周市场观点 上周市场的走势延续了我们之前的观点，即在市场资金面、基本面向好、而整体估值已较充分反映了 市场现有信息时，一定时期内，市场整体既难以回落至具明显吸引力的20倍左右市盈率的估值水平（对应2500-2600点左右），也难以在当前已经比较充分反映上市公司07年整体盈利增速的水平上出现整体的明 显上涨。上周市场热点仍不明朗： ——宏观方面 市场认为，人民币升值预期是此轮资金充裕的主要原因，而我们更愿意透过人民币升值这一客观事实， 看到全球的低利率环境才是造成此轮流动性过剩的根本原因。换言之，低利率环境和本币升值这两个因素， 前者决定了流动性的产生，后者则决定了流动性的走向。中国当前应该说同时拥有二者的青睐：一方面， 人民币升值的趋势继续延续，另一方面，虽然欧元区、日本以及中国已逐渐进入了加息周期，但从绝对水 平上来看，当前世界的主要资金输出经济体整体仍然处于低利率水平即资金低成本的环境中。 从市场表现上来看，上周大部分商品特别是金属普遍走高，这有基本面的作用，也有资金面的作用。 至少可以认为，资金面整体尚还充裕。 ——风险 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 （1） 虽然从绝对水平上来看，市场整体仍处于低利率环境，但毕竟当前世界的主要资金输出经济体 已逐渐进入了加息周期，从产生充裕流动性的驱动力上来看，这是一个尚长远、但却较根本的资金方面的 风险点。对此，我们应心里知晓，但当前还无需过多担心； （2） 日本股市对于资金的吸引虽然不会从趋势上对中国市场的整体资金面产生影响，但确实会从程 度上影响中国股市的牛市格局。换言之，相对有限的资金对于个股的选取将更为谨慎和精细，将在一定程 度上相对加大“业绩驱动因素”在今后市场中的驱动份量，而相对削弱“资金驱动因素”在今后市场中的 驱动份量； （3） 有报道称国际资金上周内大量撤出新兴市场。对此，我的看法是：只要经济体稳定发展的趋势 并未发生根本变化，此类资金的撤出同样属于阶段性的估值压力。而鉴于中国股市自2月27日的大跌开始至今已有将近15个交易日的调整，我们认为，如果有资金撤出，应该已经在相当程度上得到了释放。 宏观方面： 总体来看，2007年1-2月，社会消费品零售总额同比上涨14.7%，固定资产投资增速同比上涨23.4%， 2月份贸易顺差达到237.57亿美元的历史高点。 考虑到诸如投资品及原材料加工类这样的中游工业企业在我国工业产业结构中比重的不断加大，如果 把PPI与CPI的价差简单视为我国中游工业企业整体（投资品/原材料加工等）的毛利率水平、把固定资产投 资增速视为我国中游工业企业整体的销量的话，根据国家统计局2007年1-2月的最新统计，PPI和CPI之间的价差继续收窄，2007年1-2月固定资产累计投资增速同比为23.4%，虽然相比上个月小幅回落，但仍在20%这一较快的绝对水平之上。因此2007年第一季度，我们预期上市工业企业整体的利润增速预期会继续维持 在另人满意的水平之上。 微观方面： 截至2007年3月16日，总共321家上市公司披露了2006年度 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 ，占上市公司总数的22.35%。 加权每股收益为0.3433元，同比增长55.32%，净资产收益率为11.86%，同比增长 38.04%。其中，97.51%的上市公司实现盈利，81.00%的上市公司净利润较去年同比实现增长。税后利润合计同比增长73.20%，增长最快的前三个行业分别是：信息技术业； 综合类；医药、生物制品。 （数据来源：万德资讯） 风险分析： （1） 根据IMF三月份对世界经济增长的最新预测，2007年，全球的经济增速约为4.9%，绝对水平虽有 所回落，但仍处于较好水平，因此市场有担心较强劲的全球需求会使大宗商品价格明显走高，从 而对中游工业企业的利润空间造成一定的压力。 对此我的看法是，由于世界主要资金输出经济体逐渐进入加息周期，且美国经济预期走软，因此 可以认为当前的资金面和全球的经济发展态势处于一段时期内相对高点，加上人民币升值的因素， 如果其他因素保持不变，PPI与CPI的价差收窄的趋势应当在相当一段时间内延续。 （2） 市场担心美国房地产市场的走软以及次级抵押贷款市场的恶化会继而影响到中国的出口市场，从 而对中国经济造成拖累。 对此我的看法是：这种负面影响确实会存在，但在程度上并不会如市场想象的那么严重。世界主要 经济体之间相互关联程度越来越大，各国既在竞争，也在相互扶持。如果说美国经济果真在房地产市 场的带动下出现了较大程度的恶化而影响了其消费能力，那末对于中国而言，也许会考虑将更多的外 汇购买美国国债去支持美国国内消费水平的稳定。这种政府行为更象是国家之间的自发市场调整行 为，从而在最大可能的限度内减轻某一个国家经济的波动对于全球其他经济体的影响。 （三）红利指数中重点行业点评 钢铁行业： 天相钢铁指数在上周小幅下跌0.78%。钢铁板块的表现符合我们上周“继续盘整”的判断。值得再次 重复的我的观点是：只要钢铁行业仍旧处于景气上升阶段，当整体板块调整到市场认可的估值水平、且不 明朗因素渐渐得到市场确定性的一致预期时，行业就会在适当的催化剂下再度表现。 对于钢铁类周期性行业的景气度及板块估值水平的及时跟踪和判断非常重要。上周的跟踪情况如下： 1、行业景气度简析 （1）行业当前景气度跟踪：国内外钢价指数、国内外钢材价差、及行业盈利状况跟踪由于国家统计局尚未 给出2007年1-2月的行业利润增速及毛利率数据，我们这里近似地运用国内国际的钢价指数及价差、行业 工业企业增加值增速，来对钢铁行业2007年度1季度利润增速进行方向性预期： ——2007年1-2月份国内黑色金属冶炼及压延加工业的工业品出厂价格分别比去年同期上涨了4.89%和为5.92%， 延续了05年底以来的上升态势；国际市场上CRU最新公布的全球价格指数显示，2月份全球价格指数较1月份上涨了近10个基点，上涨幅度达到5.8％； ——其中，根据CRU的最新统计，当前国际市场，所有地区螺纹钢及线材价格均在500美元/吨以上，远高于我国国内螺纹钢及线材价格，并且价差均在80～150美元之间，因此，可以看出，即使取消出口退税， 也很难限制我国螺纹钢、线材等长材产品出口； ——此外，1－2月份，全国规模以上工业企业增加值同比增长18.5%。其中，黑色金属冶炼及压延加工业 增长28.5％。 （2）行业未来景气度展望：行业本身固定资产投资增速稳定，主要下游行业的固定资产投资增速维持高位 2007年1-2月，黑色金属矿采选、冶炼及压延加工业投资168亿元，增长3.4%，虽然高于2006年全年该行业的固定资产投资增速，但仍为个位数增长；其主要下游行业房地产的固定资产投资增速则继续在24.3%高位保持平稳、汽车类社会消费品1-2月则累计增长48.1%。 （数据来源：万德资讯） 2、行业估值水平跟踪 截至2007年3月16日，钢铁行业07年的市盈率已从前期14倍左右回落至12倍左右，处于合理水平。通常处于景气上升的周期性行业如钢铁，其动态市盈率处在10X-12X之间时，具有合理的投资价值。 3、 行业主要风险简析 出口退税的实施不会影响钢铁行业本身的根本景气度，不是主要风险；当前钢铁行业的主要风险在于 行业持续较高景气周期下产能的释放程度、及其对于钢价未来一段时间内走势的影响： A、出口退税不是主要风险 , 前期观点： 当前影响钢铁板块的最大利空因素莫过于一直在被市场论及的出口退税 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 。对于出口退税的看法， 我们已经在前几次的红利ETF周报中多次提及，基本观点依旧没变，即：对于“出口退税率下调”这样的 负面消息，我们更应该去关心的是行业的供需是否有实质性改变，而并非消息的本身：简单而言，在行业 需求保持持续强劲的前提下，如果说出口退税率的下调短期内影响了国内钢铁企业的出口行为，那么国际 市场会在供应减少的预期下出现价格上涨的情况，这样中国的出口价格也会随之上涨，从而抵消出口退税 率下降带来的影响。或者从另一方面来说，行业全球需求持续强盛时，国际市场对于我国钢材出口价格的 需求弹性就会较小，因此，即使国内钢铁企业一开始就通过提价的方法抵消出口退税率的下降，也不会对 于出口钢材的销量产生多大的影响。 , 上周论证： 上周周报将引用中钢联最新的一篇分析文章对我们的上述观点做出论证：我国自2004年以来，共进行三次钢材出口退税率调整，从历史规律来看每次出口退税率的下调，都导致我国钢材出口价格的突然上涨： 2004年1月，我国将钢材出口退税调整为13％，两个月内，出口均价上涨了100美元。2005年5月，钢材出口退税下调到11％时，四个月内，出口均价上涨了100美元。2006年9月，钢材出口退税下调到8％，但由于本次调整以签订的出口 合同 劳动合同范本免费下载装修合同范本免费下载租赁合同免费下载房屋买卖合同下载劳务合同范本下载 为准，所以实际起效是从12月份，而就在07年1月，我国钢材出口价格出现了30美元的上涨。 IMF对于全球经济2007年增速的最新预期是4.9%，国际钢价指数2月份继续上扬，在这一背景下，如果进一步降低或取消我国的钢材出口退税，那么我们可以预期，这势必进一步加剧国际市场供应的紧张 程度，同时也将进一步提升国际市场价格。 从图一的走势我们看出，每次出口退税调整，均会在2～5个月内导致出口量下滑，但很快将会出现 出口量的反弹：2004年1月调整出口退税，2月份出现了出口量环比下降，而3月份开始，出口量开始稳步攀升。2005年5月调整出口退税，8月份开始出现出口量下滑，但自11月份开始，出口量再次大幅攀升。 所以我们认为，只要钢铁行业的整体需求状况和景气程度良好，市场自发的调节行为将使得该政策 不会对钢铁行业的景气度造成根本影响，出口退税政策本身不是主要风险。 图一：2002年至今我国钢材出口量及出口价格变化趋势 图二：出口退税调整及全球钢材价格指数（CRU）关系 （B）当前钢铁行业的主要风险在于行业持续较高景气周期下产能的释放程度、及其对于钢价未来一段时间 内走势的影响： 对于2007年的钢铁行业而言，在行业需求保持稳定增长、 出口退税政策影响有限的前提下，行业面 临的核心风险将是产能的释放程度及其对钢价未来走势的影响。 2006、2007年，是我国钢材产能释放最为集中的年份， 如果在行业高景气的背景下产能释放过快必 将导致阶段性的价格下跌，甚至长期保持低位运行。而如果企业在产能释放上加以控制，同时在国际市场 的强劲拉动下，国内市场价格将保持相对平稳的走势。今年到底会是哪种情况，这是行业的主要风险： 理论上来说，决定钢价走势的根本因素是供求关系相对强弱的变化趋势。换言之，钢价的走势并非 由钢材产量、钢材需求量绝对水平的差异所决定，而是由钢材产量、需求量相对水平的差异来决定。因此， 我们必须紧密跟踪钢铁行业月度固定资产投资增速数据、以及月度粗钢/钢材同比增速数据。前者可用于对 未来钢产量增速的预期，后者则为当前钢产量的实际最新增速（可合理用于预测）。 从1和2月份的数据来看，行业固定资产增速保持在个位数的水平上， 1～2月份全国累计钢材产量为7900.81万吨，同比增加1601万吨，同比增幅为25.40％，基本同2006年全年增幅持平。但值得注意的是：1～2月全国累计粗钢产量为7425.42万吨，同比增加1394.40万吨，同比增幅为23.10％，高于2006年全年19.7％的同比增幅。 综上，假设2007年钢材需求量同比增速与2006年维持相同水平，且钢铁行业于2007年的钢材产量同比增速也维持等同于前2个月的水平，则今年的钢价相对于06年而言将会走稳。反之亦然。 近期钢铁行业利多因素：业绩超预期、高分红、收购兼并、两税合并出口退税利空出尽后，若钢铁行 业产能持续控制有度、钢价持续走稳，则可坚定做多。