【doc】美元汇率周期与人民币
美元汇率周期与人民币
2005年2月
总第80期
外交学院
Jou——
rnalofChinaForeignAffairsUniversity
Feb.2005
No.80
美元汇率周期与人民币
力平
(北京师范大学经济学院金融系,北京100875)
摘要:美元大幅贬值和人民币升值预期最近成了世界经济热点问题.本文
分析
定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析
了美元贬值的三大因素,即巨额经常
项目赤字,资本帐户的不利变动和市场预期转变,并且根据1970年代初布雷顿森林体系瓦解以来美元有效汇率变动的经
验分析,提出美元汇率长周期,认为美元汇率很可能会继续波动.作者同时讨论了人民币盯住美元汇率机制.
关键词:美元;美元长期周期;人民币;人民币汇率改革
中图分类号:F827,120;F822.0文献标识码:A文章编号:1003—3386(2005)01—0080--08
美元贬值与人民币升值现已成了人们热门
话题.企业关心进出口业务收付款项的外汇风
险,有外汇存款或外汇需求的居民也会关心自己
的资产价值及其可能的变动.一些境内外机构和
个人可能在进行外汇投机,押赌人民币升值.香
港一位经济分析人士说了一句话,”拥有一万亿
美元资产的对冲基金正在关注亚洲货币市场”,
此话很快就被误传为”一万亿美元资金正在豪赌
人民币升值”,并在中文媒体中肆意流行.讲前一
句话的作者很快出面澄清意思,但一些媒体已不
理睬了.国内一位学者在一次学术讨论会上就中
国宏观经济形势和汇率体制发言,其中一些言语
又被媒体误解为
表
关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf
明中国政府将针对美元贬值
情况大幅调整官方外汇储备的币种构成.此消息
先在中文媒体报道后很快又被英文媒体扩散,成
了随后国际金融市场行情显着波动的一个因素.
这两件事情及其类似事情都表明,有关美元或人
民币及其货币当局的动作成了现在人们普遍高
度关注的对象,而且,关注的高度甚至达到了令
人紧张的地步,而有着紧张情绪的人们往往不注
意辨别消息的准确含义就开始”跟风而行”.
美元iL率变动的原因及长周期
汇率是一个有多种含义和不同测量指标的
概念.世界上任何一种货币都有与其他所有货币
之间的交换比率,即双边汇率.通常,双边汇率形
成于各国外汇市场的现货交易中,所以有时也被
称为名义汇率.当人们说某国汇率水平及其变动
时,心目中首先想到的是该国货币对主要国际货
币的名义双边汇率水平及其变动.按照这个习
惯,了解美元汇率,需要首先看一看美元与其他
主要国际货币之间的名义双边汇率及其变动.
图1显示了1971年1月至2004年10月期
间美元对欧元,英镑和日元的月平均名义双边汇
率?.有几点技术说明.首先,众所周知,1999年1
收稿日期:2004—12—28
作者简介:贺力平,男,四川重庆人,北京师范大学经济学院金融系主任.
?图l及以下几张图的原始数据来自几个常用网站,即”经济史”(www.eh.net),”世界黄金协会”(www.gold.org),”国际
货币基金组织”(www.imf.org)以及专门刊载时间序列数据的WWW.economagic.com;],-l~币与美元数据来自《中国统计
摘要》.
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图1美元对主要国际货币汇率(月平均).1971.1-2004.10
月1El前欧元未出生,此前美元与欧元的汇率系
根据欧元与德国马克,法国法郎等现在欧元区构
成货币的确定汇率及美元与这些货币历史上的
汇率间接套算出来.其次,由于美元与El元兑换
比率涉及数字较大,该汇率标示尺度在图1右
端,相对于左端尺度所标示的美元与欧元及与英
镑的汇率,两个尺度的相对幅度已被标准化从而
对各条汇率变动曲线进行直观比较.第三,这里
选用了月度数据而不是El数据或年数据.El数据
通常用于汇率的短期分析,年度数据相对于较高
频率的月数据或El数据来说可能显得太”平滑”.
图1取两者之间的频率,出于兼顾的考虑.第四,
图1数据从1971年开始是因为正是从那个时候
开始这些货币以及几乎世界各国的货币的汇率
都开始浮动起来.此前,这些货币之间的汇率也
出现过变动,但次数并不多,因为从第二次世界
大战结束到1970年代初,工业化国家的货币关
系处于所谓的”布雷顿森林体系”,即简单地说就
是,国际货币基金组织(IMF)成员国的货币与美
元挂钩,美元与黄金挂钩.个别时候个别货币与
美元汇率进行调整通常通过这个国际机构来进
行.这种情形也被叫做”全球固定汇率
制度
关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载
”.在
尼克松总统任期内,这个”布雷顿森林体系”开始
瓦解?.换句话说,本文所说的美元汇率波动主要
开始于1970年代初,即图1中各条曲线的起点.
观察图1,立即可以看到,美元与欧元,英镑
和El元之间的双边汇率有很多不同的波动情形.
从两个端点看,美元换El元数额有明显降低趋
势,但这种下降趋势在美元与欧元之间仅有些微
表现,而在美元与英镑之间几乎没有.如果观察
一
个较短的时间段,则美元与这种货币的双边汇
率更是可能呈现不同的走势.在图1显示的多个
时段中,美元对一种货币的双边汇率出现下降而
对另一种货币的双边汇率上升或几乎不变.显
然,出现这样的情况,很难综合性判断美元对外
汇率是上升还是下降.
当代学者们和观察家们常用”有效汇率”这
个概念来解决上述问题.”有效汇率”是一种货币
与所有其他货币或与主要国际货币之间双边汇
率变动的加权汇总指数,它可用以反映一种货币
对外汇率水平变动的综合程度.不同研究者可以
使用不同的加权计算方法,常用方法是将各伙伴
国在本国对外贸易总额中所占份额作为权重,并
以此计算本国货币对这些贸易伙伴国双边汇率
在一定时期内变动的加权平均数.有效汇率指数
与双边汇率变动之间可有多种不同对应情形.例
如,在一段时期内美元对El元贬值20%,对英镑
升值10%,同时与其他所有货币汇率不变,若美
国与El本及联合王国的贸易权重分别为20%,则
美元有效汇率指数在此段时期中上升2%.
图2A显示了1973年1月至2004年10月
按贸易加权美元有效汇率指数.与图1一样,这
?”布雷顿森林体系”瓦解的原因是多方面的.简单地说,在各国资本
帐户交易对外开放和外汇市场高度发达的背景下,
固定汇率全球体系难以满足各国国际收支长期性失衡所提出的调
整需要.允许汇率浮动也就是让市场汇率变动信号
来指导各国国际收支的适应性调整.
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外交学院2005年
图2A按贸易加权美元综合(有效)汇率指数.1973.1-2004.10
也是基于月度数据.可以看出,美元有效汇率指
数自1970年代初以来呈现不断的反复波动的情
形.后面将具体探讨一下这些波动的趋势.这里
想先述说引起这些波动的主要经济因素.
解释汇率波动或变化的因素可分为三类,经
常帐户因素,资本帐户因素和市场预期.
首先看经常帐户.经常帐户记载本国与外国
交往中经常发生的国际经济交易活动,即商品服
务的交换和资源转移.经常帐户是国际收支平衡
表中最基本最重要的类别,影响和制约国际收支
平衡表中其他类别的情况.经常帐户中最重要的
构成部分是商品贸易.国际经济学中的一个一般
原理是:在其他条件不变的情况下,一国出口大
于进口时,外汇供给增加,对本国货币需求增加,
因此,本国货币趋于升值,外国货币趋于贬值;一
国进口大于出口时,外汇需求增加,对本国货币
需求减少,因此,本国货币趋于贬值,外国货币趋
于升值.也就是说,在其他条件不变的情况下,贸
易平衡是影响汇率的重要因素.就美国而言,可
以看到,其对外商品贸易自1970年代后半期开
始出现显着不平衡情况,即贸易赤字或说贸易逆
差不断增多.到1990年代这几乎形成了一种”固
定格局”.美国全部对外商品贸易逆差在2003年
达到5000亿美元左右,约占其国内生产总值
(GDP)的4.5%.2004年估计会进一步增加到
6000亿美元左右,约占其GDP的5%.
大量的持续性经常项目逆差是引起美元汇
率波动和贬值的一个基本经济因素.美元贬值实
际上是纠正美国经常项目逆差的一个市场信号.
经常项目下的巨额赤字,属于美国经济的对
外不平衡,但实际上反映了美国国内经济的不平
衡.宏观经济学中的一个一般原理是,经常项目
差额等于国内投资与国内储蓄的差额.美国经济
体内部的一个突出情况是,国内投资水平较高而
国内储蓄水平较低.这并不是说美国国内投资太
多.美国国内投资占GDP的比重一般在15%一
18%之间(在中国这一比率通常不低于30%,一些
年份甚至可高达4o%).美国国民经济的主要内
部问题是储蓄率太低.国内储蓄有三部分:政府
储蓄,企业储蓄,居民储蓄.美国联邦政府及许多
州和地方政府现在都有巨额财政赤字,没有净储
蓄.企业部门现在有相当多储蓄,来自它们的营
业盈余,但整体上看,企业储蓄在全部国民收入
中所占比例不大.居民储蓄应在国民储蓄中占最
大块.但是,美国居民倾向自1990年代以来出现
重要变化,即储蓄不断地下降.1990年代初,其居
民储蓄率在10%左右;克林顿第一任期内这一比
率为5%左右;到克林顿第二个任期,这一比率已
经下降到2%一3%.轮到小布什上台时,这一比率
接近零甚至出现过负数.
低储蓄倾向怎么可能伴随着高投资呢?投资
多是因为市场消费需求前景好.也就是说,低储
蓄倾向未妨碍那里的人们有高消费需求.如何可
能出现高消费倾向呢?很多分析者已经指出,美
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第1期贺力平:美元汇率周期与人民币
国消费者的高消费倾向与他们的高借贷行为有
密切关系.那么,如何可能出现高借贷倾向呢?人
们对待消费信贷的态度受许多因素的影响.除了
文化和收入预期的原因外,从经济角度看,利率
水平是
决定
郑伟家庭教育讲座全集个人独资股东决定成立安全领导小组关于成立临时党支部关于注销分公司决定
人们借贷行为的最重要或者最基本
的因素.利率是时间价值的贴现率或者说贴现因
子.影响一国利率水平高低的因素有许多,其中
一
个重要因素是财政状况.通常讲,财政收支处
于赤字状态,政府部门要与民间争资金,利率水
平往往上升,从而会抑制人们的消费支出.在今
日美国,现在的情况却是高消费,财政赤字,低利
率.怎样解释这一反常现象?我想至少有两个因
素柔和了这一矛盾.第一,格林斯潘领导下的联
邦储备委员会(合众国的中央银行)在1990年代
以来的一系列货币操作,促使利率水平处于低
位.2001年连续数次的降息,使美国很快走出衰
退阴影,并在很大程度上抵消了财政赤字增加对
利率水平拉升的影响.第二,国际官方资金市场
对美国政府债券的需求,这也促使其利率水平下
降或保持基本不变.2004年6月以来,美联储多
次提升利率,但在债券市场上,长期联邦债券的
市场收益率(反映市场利率水平和利率期限结构
的一个重要指标)不仅未出现升高趋势,一些时
候还有下降.总之,利率水平总体处于低位或不
显着上升,消费信心就会得到支持.居民部门因
此会不害怕储蓄减少给未来景况可能带来的不
利影响.进而,他们乐于高消费.有了高消费,也
就有了高投资乃至高的进口倾向及贸易逆差.
再看资本帐户平衡.资本帐户记载跨国境资
本流动或者说各种国际投资与信贷活动,主要由
两部分构成:直接投资与证券投资(也许可以说
各种银行信贷及国际贸易信贷构成了资本帐户
的第三个重要组成部分).1980年代中期以前,美
国对外直接投资超过美国吸收的直接投资.1980
年代后期开始,美国吸收的外国直接投资超过其
对外投资.最近几年,尤其是2001年”9?11”事件
以来,外国对美直接投资出现明显减少或减速增
长情况.在证券投资(或者说间接投资)方面,对
美私人证券投资在1990年代是非常活跃的,尤
其在1990年代后半期.那时,纳斯达克股票指数
和纽约道琼斯股票指数都在快速跳跃性地上涨.
2000年4月以后,股市爆涨宴席似乎终结了(至
少是在一段时间中).出于分享上涨红利目的的
外国证券资金流人很可能减少了许多.
另一方面,还有官方证券投资.在这方面,可
以说,美国继续处于十分有利的地位.官方证券
投资主要是国外政府部门(货币当局)将自己所
拥有的外汇储备资产投放于美国金融市场,尤其
是联邦债券市场.按照国际货币基金组织的统
计,世界各国全部官方外汇储备中,美元资产构
成超过一半.这些美元资产,大部分是美国联邦
政府债券.对各国货币当局而言,官方外汇储备
主要用来维护本国货币体系的稳定或一定汇率
目标,要求将外汇资产安全性和流动性放在首要
位置并考虑收益率.以美元标价的美联邦债券市
场在目前国际金融市场中能较好地满足这些要
求,从而使美国继续成为吸引国外官方证券资金
的重要场所.
总的来看,巨额经常项目赤字,外国对美直
接投资减速增长,私人证券投资的巨大波动性等
都不支持美元汇率.国际收支平衡项目活动中现
在似乎只有官方证券投资能显着地支持美元汇
率.也可以说,官方证券投资成了今后影响美元
汇率的主要因素.
从上面经常帐户和资本帐户的分析来看,所
提到的各种因素实际上不是现在才出现的,至少
不是最近一年的新现象.但为什么在2004年最
后几个月中美元贬值得这么猛烈?我想这是一个
市场预期变动的问题.一般地说,市场类型有完
全垄断市场,垄断竞争市场,寡头垄断市场和完
全竞争市场.全球外汇市场可以说是一个接近于
完全竞争的市场,是一个高度分散的无形市场,
不存在垄断交易者.这个市场受有关政府当局及
其政策姿态的影响,尽管并不完全受政府行为左
右.因此,需要分析促使或导致市场多数参与者
预期改变的因素.虽然这样的因素纷繁复杂,但
有两个因素不能不说到.第一,美国政府财政部
长的变化:克林顿政府财长鲁宾来自华尔街金融
界,在任时经常发表支持强势美元的言论;布什
政府两位财长(奥尼尔和斯诺)来自实业界,很少
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外交学院2005钲
发表支持强势美元政策,而且斯诺不止一次发表
赞成美元”有序下调”的言论.第二,欧盟的因素.
在当代国际货币体系中,欧元毫无疑问是美元的
一
个强有力竞争者,尽管现在还难以取代美元的
国际地位.欧盟内部一直就有人批评美国的经济
政策,认为美官方在利用国际上有利因素(对美
元资产的国际需求)来推行赤字财政政策,也就
是不正当使用国际资源为己服务.最近一年来,
这种批评声音很高.”美元应当贬值”,”美元贬值
不可避免”等说法越来越成为市场共识.情绪传
播开来.一个完全竞争或接近于完全竞争的外汇
市场再次在”无形之手”指引下出现调整.
以上从3个方面简略分析影响美元贬值的
三类因素.现在的一个问题是:美元汇率还会继
续下降吗?想请大家看图2B(图2A的放大).不
难看到,自图中所示1973年以来,美元有效汇率
指数大体上经历了6个变动区间(观察焦点放在
围绕100指数位的上下摆动):
第一个长周期(1973年一1989年):
综合升值幅度为35%;
6.2002年至今,美元汇率进人”波动”还是
“滑落”时期?
我倾向于认为美元处在第二个长周期中的
滑落时期.美国国内的财政赤字和投资一储蓄缺
口都很严重,美元汇率贬值的趋势很难逆转.目
前没有看到各国政府对经济政策进行显着调整
的信号.美联储虽然还可能继续加息,但利率水
平仍然不算高,尤其长期利率水平.至于美元汇
率会继续下滑多长时间,下滑多大幅度,这很难
作出准确预测.
上面关于”美元汇率长周期”的说法,是一个
初步性的判断,主要根据美元有效汇率指数在
1973年一2004年长期变动情况.这里没有具体说
明为何这条曲线呈现出周期性变动格局的原因.
总的说,可以认为,汇率与国内宏观经济平衡和
国际收支平衡是相互影响的,当后两者的变化引
起汇率变动时,变动了的汇率反过来也会引起国
内宏观经济平衡和国际收支平衡的调整.在这些
图2B按贸易加权美元综合(有效)汇率指数,1973.1—2004.10
1.1973年一1981年,美元有效汇率频繁波动,
波动幅度在10%以内;
2.1981年一1986年,美元有效汇率爬升时期,
综合升值幅度达50%;
3.1986年一1989年,美元有效汇率滑落时期,
综合贬值幅度达40%;
第二个长周期(1989年一至今):
4.1989年一1995年,美元有效汇率频繁波动,
波动幅度在10%以内;
5.1995年一2002年,美元有效汇率爬升时期,
变动中,有些因素长期存在或者只有经过相当长
的时间才出现显着变动.这样,在汇率指数上就
会出现显着的持久性上升或下降趋势,并仅当持
续相当一段时间后才转向另一个方向的调整.
值得提到的一个因素是,面对美元不断贬值
形势,美政府会人市干预吗?我认为现在不会.在
美负责汇率事务的官方机构是财政部.从已经看
到的各种表态信号,看不出这方面的暗示.当然,
人们也不能仅相信官方人物的言论及其暗示.关
键是考虑目前局势下干预行动成功的必要性和
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第1期贺力平:美元汇率周期与人民币
可能性.干预有单边干预和联合干预.目前外汇
市场上日交易额达万亿美元.单边干预力量不
够,很难成功.联合干预效果一般要好于单边干
预.但联合干预需要国际合作与协调.如果美方
与欧洲中央银行联合人市干预,一定意义上可说
是外汇市场上供求两个方向的”大人物”在协调
行动,效果无疑会较好.但联合干预不多见.主要
原因是有关各方需要协调政策立场,而目前欧美
双方在宏观经济政策上尚有不少分歧意见,联合
干预所需要的共识似乎还不足.尽管有不少呼吁
和猜测,近期内就看见联合干预恐怕会是一个
意外.
人民币汇率
美元汇率现在是一个重要世界经济问题,人
民币汇率同样是一个重要世界经济问题.1990年
代或1980年代以来中国经济持续高增长使中国
国民经济总规模不仅超过了许多发展中国家,也
超过许多发达国家.按照购买力平价,中华人民
共和国现在或许是仅次于美利坚合众国的世界
第二大经济体.即使按照市场汇率计算,中国经
济总规模也会在世界前五或前七的行列中.而
且,近年来中国对外贸易发展非常迅猛,中国现
在也成了世界第三或第四大贸易经济体.因此,
人民币汇率水平及其可能的变动理所当然会对
全球贸易和资本流动带来巨大影响,对中国及有
关国家的经济增长带来显着影响.
报刊中,”人民币汇率”往往被说成是人民币
与美元汇率问题.实际上,与美元的汇率只是人
民币汇率问题的一个方面.当然,这是很重要的
一
个方面,甚至可以说是一个具有中心意义的侧
面.除了汇率水平的高低之外,人民币汇率问题
还涉及到人民币汇率体制问题.
图3列示1978—2004年人民币与美元汇率
(100美元兑换人民币元).显而易见,1994年以
前人民币与美元汇率有变动,有时变动幅度还很
大.但1994年后这个双边汇率变动的程度就显
着减少了,甚至几乎不变.一个背景是1994年初
中国实行汇率和外汇管理体制重大调整,事实上
形成人民币盯住美元的汇率形成机制.很多人关
注的一个问题是,100美元可兑换827左右人民
币元的汇率是否表明人民币价值被低估了.
国内外的研究者们对这个问题进行了很多
研究,得出了不尽相同的结论,很多看法应该说
还是初步的.简单地说,目前人民币与美元汇率
水平有利于中国对外贸易增长,并基本满足中国
国际收支平衡目的的要求.当然,另一方面,也必
须看到,促进中国对外贸易发展和有利国际收支
平衡的因素除人民币汇率之外还有很多.分析人
民币汇率是高估还是低估的另一个角度是观察
人民币有效汇率指数的变动趋势.计算人民币有
效汇率的方法也很多.目前由于数据原因还不可
能得到像图2所展示美元有效汇率长期序列那
样的曲线.这里想引用一下人民币与特别提款权
单位(SDR)的比价,用以表示人民币有效汇率(见
图4).特别提款权是IMF所采用的虚拟国际货币
单位,其价格由一篮子货币的相互汇率所决定.
篮子中的货币原来有美元,德国马克,日元,英镑
和法国法郎5种.后来马克与法郎合并进欧元
中.人民币与SDR的比价等于人民币与美元,欧
元,日元和英镑这4种主要国际货币的综合汇
图3人民币与美元汇率,年平均,1978—2004
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图4人民币与特别提款权单位【SDR)比价.元/SDR.1980-2004年
率,也就近似地等于人民币有效汇率.大量吸引外国直接投资,另一方面又将国际收支
从图4可以看出,1980—1994年期间人民币顺差以官方外汇储备形式存积起来,用这些资金
与SDR比价呈现下降趋势,其变动情形与图3所去购买收益率并不一定很高的国外政府债券,好
展示的人民币/美元汇率曲线大致接近.但是,像是‟资金循环怪圈”„.这个事情容易让人想起
1994年以后,图4与图3的曲线走势就有一些很1980年代世界经济出现的”石油美元回流”(当时
不相同的情形了.首先,人民币与美元双边汇率的许多石油输出国在油价一夜之间几乎翻番上
在1994—2004年期间基本不变,但人民币/SDR比涨的形势下得到巨额外汇收入,而这些新增外汇
价却有不少变动.尤其是自2001年以来,在人民收入中不少以证券投资或银行存款等形式返回
币/美元汇价基本不变的同时,人民币/SDR比价到石油进口国,尤其是欧美金融市场.油价上涨
却下降25%左右.这相当于说,人民币有效汇率给石油输出国带来了经济利益,但其程度似乎没
贬值了这个幅度.在2001年前的多年间,中国已有应该达到的那么大.)就中国事例而言,性质似
连续出现经常帐户顺差和资本帐户顺差(双顺乎有很大不同.我们的官方外汇储备主要来自工
差).不用说,在这个背景下,人民币对外综合汇业制成品出口以及与之相关的外国直接投资流
率不需要贬值.但由于人民币与美元挂钩,事实人.而我们之所以能促成工业制成品的大量出
上出现人民币随美元而贬值的情况.人民币综合口,主要得宜于劳动成本的低下和企业对劳动成
汇率的这种变动的确会带来一些好处,例如出口本稳定的预期.后两点正与汇率体制和水平有关
快速增长,大量外资进入等等.但它也带来一些了.1990年代中期以前之所以未能很好地做到这
问题,尤其是很可能不利于中国国民经济内部平一点(当时各种政策实际上也是朝着这个方向努
衡的发展.换句话说,人民币汇率问题主要不一力的),主要还在于人们对国内宏观经济缺乏稳
定是人民币对美元定价过高或过低,而是人民币定的预期,包括对物价和工资水平以及人民币汇
综合汇率随美元的综合汇率走势被动地走高或率缺乏稳定预期.为使宏观经济预期稳定下来,
走低(因为人民币”挂钩”于美元).决策者明智地从汇率人手,大刀阔斧地对外汇管
人民币挂钩于美元的汇率体制在实践中也理体制和汇率形成机制进行改革,并形成一个有
有不少好处.其中最重要一个意义是有利于维护利于推动对外贸易增长和维持国际收支平衡的
公众和市场对中国宏观经济稳定的信心,尽管不人民币美元汇率水平.
可避免地伴随一些代价.从经济学角度看,没有如前所说,任何事情都不只是有有利一面.
任何事情是绝对好的或绝对坏的.将汇率稳定当作宏观经济稳定中的一个关键因
在这种体制背景下形成的大量官方外汇储素,通常出现在经济发展的早中期阶段.随着中
备一方面有利于增强人们对人民币目标汇率保国经济发展和改革,人民币美元汇率这种稳定的
持稳定,中国金融体系保持稳定的信心,另一方极端重要性应当是逐日下降的.货币当局当然会
面也伴随一些成本.例如,有人说,”中国一方面对任何一种汇率体制的收益与代价进行权衡比
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较,根据新形势和新的研究得出的新结论,对汇
率体制进行必要调整.
现在美元贬值就等于我们官方外汇储备的
重大损失?不一定.在美元贬值时,你把美元资产
卖出去,那肯定遭受损失.但如果继续持有,则就
不一定遭受这些损失了.未来美元汇率回升说不
定还会带来盈利.当然,继续持有美元资产也有
一
定风险.对这种事情需要仔细分析琢磨,不可
以贸然判断.
现在有关人民币汇率体制调整,人们有多种
意见.各种意见应该说都有一定道理.其实这些
政策讨论背后涉及的深层次问题都是如何确保
政府承诺的可信度和政策连赞陛.任何一种调整
或任何一种方式的调整如果能得到有效的实现
并不会在可见的未来引起宏观经济预期的重大
变动,那么,调整就是可行的并能带来较多的经
济好处.否则,调整就是有风险的,甚至是很大风
险.思考人民币汇率对策可以参考这个思路.
(整理石弦责任编辑洲边)
Long-TermCyclesoftheU.S.DollarsandtheRMB
HELi——ping
(BeijingNormalUnersity,Be#ing100875,China)
Abstract:RecentdevaluationintheU.S.dollarandexpectedrevaluationinthe
RMBhavecaughtupgreataRentioninthe
intematiclnaleconomiccommunity.11leauthorbelievesthatthedevaluation
inthedoHarhavebeenbroughtaboutby
accamulateddeficitsintheU.Scurrentaccount,unfavorablechangesinitsfin
ancialaccounts,and”sudden”changesinmarket
expectations.ItappearsthatthedoHar‟seffectiveexchangerates(EER1haveundergonesomepatternoflong-termcycHcal
movementssinceearly1970swhentheBrettonWoodsSystembegantotumble.ProsandconsoftheRMB/USDpegsystemare
alsodiscussed.
Keywords:U.S.Dollar,CyclicalmovementsinthedollarSEER;RMB.
一
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