影子银行监管边界的厘清问题

影子银行监管边界的厘清问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 论文编号____________ ______________ 对外经济贸易大学 University of International Business and Economics 影子银行监管边界的厘清问题 学号 201041004 姓名 黄智钦 学院 金融学院 专业 金融学 导师 丁建臣 时间 2014 年 4 月 10 日 amb plans de seguretat especial per a cada sector i construcció simulacres d'equip. 2) resposta d'emergència a l'informe, immediatament notificar a l'equip de lideratge, transmetre instruccions i es porten el líder d'equip a diferents sectors i equip de construcció del projecte director Departament, mantenir el contacte amb el grup líder i fer un seguiment del progrés de rescat, l'obra de rescat sencer sense problemes. 3) desenvolupar preliminar rescat d'emergència i catàstrofe relleu programes, lideratge del grup líder aprovació abans de la implantació. 4) reunió informativa de organitzat rescat d'emergència i socors, resumir l'experiència, en els plans d'emergència de lloc de treball pot ser millorada i perfeccionada. 15.4.2 treballar cicloturístiques procediments d'emergència (1) 1) millorar el coneixement de salvament i socors i autoconeixement de característiques i seguretat del lloc educació projecte tot el personal de construcció conducta rescat i socors i d'autoajuda coneixement, educació, millorar la consciència de seguretat de tots els personal, capacitat de resposta millorada d'emergència i habilitats d'autoajuda. 2) les previsions meteorològiques i hidrològiques de i altres intel. lig ència-trobada durant el període de construcció, comprensió de hidrològics i enfortir la informació meteorològica en qualsevol moment, amb els departaments de seguretat locals per treballar en estreta col laboració, comunicació i coordinació No.__________ 对外经济贸易大学 University of International Business and Economics Graduation Thesis The Clarification of The Shadow Banking Regulatory Boundary Student ID No. ____201041004_______________ Student Name Huang Zhiqin Department/School Finance Major Field School of Business and Finance Advisor Ding Jianchen thDate April 10 ,Year 2014 amb plans de seguretat especial per a cada sector i construcció simulacres d'equip. 2) resposta d'emergència a l'informe, immediatament notificar a l'equip de lideratge, transmetre instruccions i es porten el líder d'equip a diferents sectors i equip de construcció del projecte director Departament, mantenir el contacte amb el grup líder i fer un seguiment del progrés de rescat, l'obra de rescat sencer sense problemes. 3) desenvolupar preliminar rescat d'emergència i catàstrofe relleu programes, lideratge del grup líder aprovació abans de la implantació. 4) reunió informativa de organitzat rescat d'emergència i socors, resumir l'experiència, en els plans d'emergència de lloc de treball pot ser millorada i perfeccionada. 15.4.2 treballar cicloturístiques procediments d'emergència (1) 1) millorar el coneixement de salvament i socors i autoconeixement de característiques i seguretat del lloc educació projecte tot el personal de construcció conducta rescat i socors i d'autoajuda coneixement, educació, millorar la consciència de seguretat de tots els personal, capacitat de resposta millorada d'emergència i habilitats d'autoajuda. 2) les previsions meteorològiques i hidrològiques de i altres intel. lig ència-trobada durant el període de construcció, comprensió de hidrològics i enfortir la informació meteorològica en qualsevol moment, amb els departaments de seguretat locals per treballar en estreta col laboració, comunicació i coordinació 目录 摘要.................................................................................................................................. I ABSTRACT ......................................................................................................................... II 前言................................................................................................................................. 1 文献综述.......................................................................................................................... 1 一、影子银行的内涵厘清 ................................................................................................. 2 二、我国影子银行结构和监管厘清 ................................................................................... 3 (一)不持有金融牌照，完全无监管的机构 .............................................................. 4 (二)不持有金融牌照，存在监管不足的信用中介机构............................................. 5 (三)第三类是金融机构持有金融牌照，但存在监管不足或规避监管的业务 ............. 6 三、影子银行监管边界厘清着力点 ................................................................................... 8 (一)交叉业务出现监管真空或者监管重叠 .............................................................. 8 (二)缺乏监管机构协调 机制 综治信访维稳工作机制反恐怖工作机制企业员工晋升机制公司员工晋升机制员工晋升机制图 ，难以动态，持续地监测，分析风险 ........................... 9 (三)相关金融监管的法律体系不完备 ..................................................................... 9 (四)微观审慎监管不能有效规制影子银行的监管套利行为...................................... 9 四、相关建议................................................................................................................. 10 (一)构建宏观审慎监管框架，渐进实现统一金融监管体制.................................... 10 (二)提高信息透明度，建立动态的风险监测和预警体系 ....................................... 10 (三)从各个监管部门具体条例来看，应该注重监管的实质性 ................................ 10 五、结论........................................................................................................................ 11 致谢............................................................................................................................... 11 参考文献........................................................................................................................ 11 附录 外文译文两篇 ........................................................................................................ 12 我国影子银行监管边界厘清问题 黄智钦 摘要 中文摘要:影子银行是金融创新和金融发展的主要趋势和必然结果。随着我国金融市场的改革发展，影子银行日益活跃，在满足社会多层级，多样化的金融需求同时，也暴露出监管不规范，监管不明确，监管不透明等问题。而影子银行的内涵厘清和监管职责分工问题又是重中之重。本文主要在厘清我国影子银行内涵的基础上，着重分析我国影子银行监管边界厘清存在的问题，并给出适当性建议。 关键词:影子银行 内涵 监管边界 I The Clarification of The Shadow Banking Regulatory Boundary Huang Zhiqin ABSTRACT The shadow banking is the result of financial innovation and financial development. Along with the development of financial markets, the shadow banking has been increasingly active,which also meet the social needs of more diversified financial products . However,it also expose the problems such as the regulation standard is inconsistent, the regulation range is not clear, the regulation measures are not transparent and so on. Among them the division of the shadow banking regulatory responsibility are priority problem. In this paper, on the basis of clarification of the shadow banking in our country, clarify the China's shadow banking regulatory border, and give own appropriate advice. Keywords: the shadow banking , clarification,regulatory boundaryamb plans de seguretat especial per a cada sector i construcció simulacres d'equip. 2) resposta d'emergència a l'informe, immediatament notificar a l'equip de lideratge, transmetre instruccions i es porten el líder d'equip a diferents sectors i equip de construcció del projecte director Departament, mantenir el contacte amb el grup líder i fer un seguiment del progrés de rescat, l'obra de rescat sencer sense problemes. 3) desenvolupar preliminar rescat d'emergència i catàstrofe relleu programes, lideratge del grup líder aprovació abans de la implantació. 4) reunió informativa de organitzat rescat d'emergència i socors, resumir l'experiència, en els plans d'emergència de lloc de treball pot ser millorada i perfeccionada. 15.4.2 treballar cicloturístiques procediments d'emergència (1) 1) millorar el coneixement de salvament i socors i autoconeixement de característiques i seguretat del lloc educació projecte tot el personal de construcció conducta rescat i socors i d'autoajuda coneixement, educació, millorar la consciència de seguretat de tots els personal, capacitat de resposta millorada d'emergència i habilitats d'autoajuda. 2) les previsions meteorològiques i hidrològiques de i altres intel. lig ència-trobada durant el període de construcció, comprensió de hidrològics i enfortir la informació meteorològica en qualsevol moment, amb els departaments de seguretat locals per treballar en estreta col laboració, comunicació i coordinació 前言 影子银行是金融创新和金融发展的主要趋势和必然结果。从2008年金融危机以来，影子银行就引起了金融学术界和金融从业者的关注。随着我国金融市场的改革发展，我国影子银行也日益活跃，规模在不断扩大。对影子银行内涵概念的厘清，国内外的学者存在着较大的分歧， 2014年1月国务院107号文对我国影子银行的范畴进行了界定，对影子银行的监管边界进行了初级厘清，对各监管部门的监管职责进行了分工，说明我国对影子银行的监管也开始与国际接轨，影子银行正式纳入了监管。影子银行的监管正式提上了日程。所以有必要研究国内外学者对于影子银行内涵的厘清，并结合我国影子银行构成的特殊性和监管现状的不完整性，厘清好如今我国影子银行监管存在的几个关键性问题，并给出适当建议。 文献综述 2008年国际金融危机爆发后，影子银行体系才逐渐引起金融界的广泛关注，对于这一全新的金融术语和研究领域，目前的研究基本集中在影子银行的概念，特征，发展历程和其与金融危机的关系等方面，许多问题还存在不少争议和研究空白。 影子银行这一术语最早是由剑桥大学Geoffrey Ingham 《货币的未来》一书中提出的，是对从事地下外汇交易的机构的统称，与当前的概念不太相同。2007年8月在美联储年度讨论会议上，美国太平洋投资管理公司执行董事McCully把那些游离于监管体系之外，与传统、正规即受中央银行监管的传统银行体系相对应的金融机构。2007年11月，“债券之王”Bill Gross在《小心“影子银行”体系》中称影子银行是借助于放大杠杆而持有大量证券，债券和复杂衍生品的金融机构。2008年时任纽约联邦储备银行行长的盖特纳提出“平行银行体系”这一说，平行银行体系指的是那些非银行金融机构利用期限短的负债去购买大量风险高，流动性差的长期资产。 在有关影子银行体系具体监管措施的代表性文献中，2010年9月 1 Gorton&Metric发表了《Regulating the Shadow Banking System》一文，引起了广泛讨论。该文指出了美国《多德-弗兰克保护法案》对影子银行体系采取了一些监管措施，但仍然存在很多对影子银行的监管空白，特别是在货币市场基金、证券化还没有被纳入监管，建议将MMFs转变为狭窄储蓄银行(NSBs)并接受审慎监管;建议对证券化实行严格的担保品保证，建议设立新的狭窄融资银行(NFBs)将证券化置于监管保护伞下，而且所有的证券化产品都必须卖给NFBs。NFBs可 1以购买国库券，也可以通过repo融资，但不能吸储放款，也不能从事产权交易和衍生品交易。 G-M 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 也遭到不少学者的质疑和反对，比较具有代表性的是Tarullo(2010b)认为G-M的建议会从结构上彻底改变整个证券化市场和相当部分以隔夜为主的repo市场，“把所有的证券化鸡蛋放进一个篮子里”会趋向寡头垄断，导致产业结构无竞争,而且NFBs会有高度关联的风险。 针对国内影子银行发展的初级性和特殊性，国内学者朱民(2009)指出，影子银行体系有不可估量的潜在风险，因此有必要再评估银行混业经营、全能银行，重构银行公司治理机制、内部风险控制，重构银行监管框架;巴曙松(2009)认为完善和调整金融监管缺陷并设计信息披露机制是加强我国影子银行体系的监管关键;陈华(2010)提出要强化预防性监管，纳入存款保险 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 ，改革监管体制，促进监管协调和合作。徐莹(2011)提出中央银行要寻找新的政策工具，有效切断影子银行体系不断扩大的不稳定机制，维护金融稳定。袁增霆(2011)指出，当前最具有代表性的影子银行业务是银行理财产品业务，应按照巴塞尔协议三的审慎性风险监管精神，对于银行的表外业务计提资本金和提高拨备率;李卫东(2011)提出应该从相关法律法规，信息披露，风险预警以及一行三会与跨境监管协作等方面加强我国影子银行体系的监管。李建军(2011)指出建议将影子银行体系评估纳入金融部门评估(FSAP)的框架中，由银行、证券和保险监管委员会共同委任专家组建金融监管协作委员会，宏观审慎地对影子银行体系进行监管。 一、影子银行的内涵厘清 较早提出影子银行概念的是美国太平洋投资管理公司的执行董事麦卡利，他定 2义的影子银行是不受监管部门的监管，却从事着银行所做的业务的机构总和 而盖特纳从融资渠道的角度也提出类似的定义，就是区别于传统的商业银行的 1 REPO也指附条件买回协议，交易标的物卖方同意在某特定日期，以特定价格再买回其所卖出交易标的物的协议。卖方提供交易标的物给买方作担保，若卖方不履行协议，则买方持有此交易标的物。 2 Gross,B.Beware our shadow banking system[J].Fortune,Nov.2007 amb plans de seguretat especial per a cada sector i construcció simulacres d'equip. 2) resposta d'emergència a l'informe, immediatament notificar a l'equip de lideratge, transmetre instruccions i es porten el líder d'equip a diferents sectors i equip de construcció del projecte director Departament, mantenir el contacte amb el grup líder i fer un seguiment del progrés de rescat, l'obra de rescat sencer sense problemes. 3) desenvolupar preliminar rescat d'emergència i catàstrofe relleu programes, lideratge del grup líder aprovació abans de la implantació. 4) reunió informativa de organitzat rescat d'emergència i socors, resumir l'experiència, en els plans d'emergència de lloc de treball pot ser millorada i perfeccionada. 15.4.2 treballar cicloturístiques procediments d'emergència (1) 1) millorar el coneixement de salvament i socors i autoconeixement de característiques i seguretat del lloc educació projecte tot el personal de construcció conducta rescat i socors i d'autoajuda coneixement, educació, millorar la consciència de seguretat de tots els personal, capacitat de resposta millorada d'emergència i habilitats d'autoajuda. 2) les previsions meteorològiques i hidrològiques de i altres intel. lig ència-trobada durant el període de construcció, comprensió de hidrològics i enfortir la informació meteorològica en qualsevol moment, amb els departaments de seguretat locals per treballar en estreta col laboració, comunicació i coordinació 融资渠道，影子银行通过其他的渠道进行融资，然后购买其他的资产。 IMF在全球金融稳定报告中首次使用准银行一词，称准银行近年来在发达国家取得了长足发展，其融资规模已经超过了传统银行体系，但其却不受中央银行监 3管，所以经营风险巨大，成为引致金融危机的关键因素。 纽约大学鲁宾尼教授则细化了影子银行的总类，认为对冲基金，私募股权，货 ?币基金，财务公司都应该纳入影子银行的体系中。 袁增霆定义的影子银行的本质内涵不仅指具备独立法人资格的金融机构，还包 4括各种类似传统银行业务的业务部门和金融工具。 2014年1月，国务院发布了107号文《国务院办公厅关于加强影子银行监管有关问题的通知》(以下称107号文)，107号文厘清此前国务院各部委对影子银行范畴的争议，统一了影子银行的具体范畴，但并未给出影子银行的具体内涵定义。107号文强调影子银行具有积极的一面即是金融发展和金融创新的结果，更是传统银行体系的有益补充，在服务中小企业和拓展居民投资渠道等方面都起到了积极作用。根据107号文的通知，我国影子银行的范畴主要包括一下三大类: 第一类是指不持有金融牌照、处于无监管的信用中介机构，主要包括互联网金融公司、第三方理财机构等; 第二类是指不持有金融牌照、存在监管不足的信用中介机构，主要包括融资性担保公司、小额贷款公司等; 第三类是指金融机构持有金融牌照，但存在某些监管不足或规避监管的业务， 5主要包括货币市场基金、资产证券化、部分理财业务等。 二、我国影子银行结构和监管厘清 根据107号文，我国影子银行主要有一下三大类。下面就对三大类的各组成部分进行厘清，主要厘清其概念，规模，潜在风险和监管现状。 3 IMF.Containing systemic risks and restoring financial soundness[J].Global Financial Stability Report,2008,(4):47-73 4 袁增霆.中外影子银行体系的本质与监管[J].中国金融，2011，(1):81-82 5《国务院办公厅关于加强影子银行监管有关问题的通知》 3 (一)不持有金融牌照，完全无监管的机构 1.新型互联网金融公司，主要指的是P2P网络借贷平台 P2P(peer to peer)指的是个人对个人的小额借贷，是一种将非常小额度的资金聚集起来并借贷给有资金需求人群的商业模式。它的社会价值主要体现在满足个人小额资金需求、建立起社会个人征信体系以及提高社会闲散资金利用率三个方面。 规模:截至2012年，我国有近300家的P2P贷款公司，放贷规模达到228.6亿元，同比增长271.4%，到2013年末放贷规模将达到680.3亿元。根据艾瑞预计，P2P平台放款规模未来两年内继续保持超过100%的增速，预计到2016年中国P2P贷款交易的规模将从2012年的228.6亿元增长到3482.7亿元。 数据来源于艾瑞咨询2014年1月10号报告 监管:P2P网络借贷平台存在着准备金问题、虚假信息、非法行为、自律问题、风控问题、征信问题，但现在还没相应的监管条例出台，市场准入门槛也没有确定，整个P2P借贷平台还是处于监管空白。 2.第三方理财机构 第三方理财是指与银行理财产品，信托产品，银证产品相区别，它们不依赖于银行、保险、证券等金融机构，却能够独立地分析客户的财务状况和理财需求，给予客户以投资建议，给客户提供综合性、全面性的理财规划服务。 amb plans de seguretat especial per a cada sector i construcció simulacres d'equip. 2) resposta d'emergència a l'informe, immediatament notificar a l'equip de lideratge, transmetre instruccions i es porten el líder d'equip a diferents sectors i equip de construcció del projecte director Departament, mantenir el contacte amb el grup líder i fer un seguiment del progrés de rescat, l'obra de rescat sencer sense problemes. 3) desenvolupar preliminar rescat d'emergència i catàstrofe relleu programes, lideratge del grup líder aprovació abans de la implantació. 4) reunió informativa de organitzat rescat d'emergència i socors, resumir l'experiència, en els plans d'emergència de lloc de treball pot ser millorada i perfeccionada. 15.4.2 treballar cicloturístiques procediments d'emergència (1) 1) millorar el coneixement de salvament i socors i autoconeixement de característiques i seguretat del lloc educació projecte tot el personal de construcció conducta rescat i socors i d'autoajuda coneixement, educació, millorar la consciència de seguretat de tots els personal, capacitat de resposta millorada d'emergència i habilitats d'autoajuda. 2) les previsions meteorològiques i hidrològiques de i altres intel. lig ència-trobada durant el període de construcció, comprensió de hidrològics i enfortir la informació meteorològica en qualsevol moment, amb els departaments de seguretat locals per treballar en estreta col laboració, comunicació i coordinació 监管:第三方理财在市场准入以及范畴界定上还处于法律真空。市场上的第三方理财机构大多以“投资理财公司抑或“财富管理公司”的名义运作，表面说只给予投资咨询，其实是以代客理财为主要业务。加之现在私募基金的阳光化刚刚起步，所以没有合法法律地位的私募基金通常也以第三方理财机构的名义进行代客理财。 3.委托贷款 委托贷款是指非金融机构与非金融机构之间的借贷行为，一般是指企业与企业之间，这时候银行一般是作为中介和受托人，委托方一般是企业，政府部门或个人，银行只是代为发放贷款，贷款的收回，利率，期限的风险由委托人自己承受。在委托贷款中，委托双方自行商定贷款利率。委托贷款就是企业间的资金拆借行为，资金充足的企业不愿意把资金存入银行，通过委托贷款，它可以获取更高的收益，增加主动性，而对于资金拆入的一方，委托贷款拓展了其融资渠道，不再仅仅局限于银行贷款，票据贴现等。 规模:委托贷款虽然不纳入银行的信贷规模，但其纳入社会融资总量上，2013年，委托贷款占同期社会总规模的14.7%，同比增长6.6%。委托贷款发展迅速，已经成为实体经济获得资金的重要来源，尤其在房地产行业，从2011年以来，加强了对房地产行业的银行信贷规模的限制，委托贷款便成为了又一重要来源。房地产行业是委托贷款流入资金量最多的行业，而资金拆出的一方很多也是上市的大企业。 监管:因为参与委托贷款的主体是地方政府，大型国企，上市公司居多，所以对其业务的监管还是停留财政部，工商局等;金融监管机构介入委托贷款的监管还很少，所以对委托贷款的监管还存在着不足和不完善。 (二)不持有金融牌照，存在监管不足的信用中介机构 1.融资性担保公司 融资性担保是指担保公司和银行，保险或证券等金融机构签订债权债务 合同 劳动合同范本免费下载装修合同范本免费下载租赁合同免费下载房屋买卖合同下载劳务合同范本下载 ，约定当被担保人不履行对债权人的负有债务时，由担保公司依法承担合同约定的担保责任。 监管:担保公司现在受到《融资性担保公司管理暂行办法》法规的监管对融资性担保公司的市场准入、业务范围实行行政许可，推行许可证管理制度;对融资性担保机构的资本、杠杆倍数、拨备率、内部风险控制、关联交易、信息披露等方面实施审慎监管。 2.小额贷款公司 小额贷款主要的客户对象为工商个体户、小作坊、小业主。小额贷款的金额一般为20万元以下，能覆盖到银行是不能服务到的客户对象。与银行相比，小 5 额贷款公司放款审批较为简单、便捷、迅速，满足中小企业、个体工商户以及个人的小额资金需求;与民间借贷相比，小额贷款则更加规范、透明度也较高，灰色空间较小。 监管:小额贷款公司纳入银监会管辖范围，银监会规定小额贷款公司应该满足资本充足率不低于8%，且不良贷款率在5%以下、资产损失准备充足率不低于100% (三)第三类是金融机构持有金融牌照，但存在监管不足或规避监管的业务这些金融机构包括银行，证券，保险，信托等机构，这一类业务是我国影子银行构成比重最大的一类，也是存在监管套利行为最多的一类，也是解决监管边界厘清问题的关键。 1.银行理财产品 银行理财产品，是指商业银行在研究分析客户理财需求的的基础上，为目标客户群设计资金投资和管理计划。在理财产品中，银行只是接受客户的资金并管理，投资收益与风险由客户自己承担或客户与银行按约定来承担。 规模:2013年末，全国银行理财产品发行量达到4.9万款，而2012年仅有 63.2万款，同比增长40%。有银监会官员披露，2013年6月底，银行理财余额就达到了9.85万亿。中国社科院陆家嘴研究基地发布的报告预测，2013年全年银行理财产品的资金规模超过25万亿元。 规模扩大成因:一方面，受到货币政策的趋紧，商业银行聚集资金的能力下降，从去年年中和年末的两次钱荒可以发现，商业银行的资金趋于紧张，商业银行有必要寻求其他方式募集资金，所以销售理财产品，成为了其吸取存款的重要方式。 另一方面，加上国内投资渠道的匮乏和股票市场的惨淡，投资者也把资金用于购买银行理财产品上。银行理财产品成为了风险资金的避风港，银行理财产品数量和规模也井喷式地增加。 方式:(1)银信合作 银信合作是以信托公司作为中间人设计理财产品，银行进行代销，然后企业获得资金，银行获得托管费，信托公司收取服务费。虽然它还是起着传统信贷的作用，但是由于它的资金并没有体现在银行的表内业务中，它吸取的资金未纳入银行的存款业务中，而企业获得资金也没有纳入银行的贷款，所以它是典型的影子银行。 (2)银证合作 银证合作是银行和证券公司的合作业务，以证券公司的资产管理和定向集合计划产品为主要方式。近年来，银证合作规模迅速发展，下图是银证合作规模发 6 来自wind数据 amb plans de seguretat especial per a cada sector i construcció simulacres d'equip. 2) resposta d'emergència a l'informe, immediatament notificar a l'equip de lideratge, transmetre instruccions i es porten el líder d'equip a diferents sectors i equip de construcció del projecte director Departament, mantenir el contacte amb el grup líder i fer un seguiment del progrés de rescat, l'obra de rescat sencer sense problemes. 3) desenvolupar preliminar rescat d'emergència i catàstrofe relleu programes, lideratge del grup líder aprovació abans de la implantació. 4) reunió informativa de organitzat rescat d'emergència i socors, resumir l'experiència, en els plans d'emergència de lloc de treball pot ser millorada i perfeccionada. 15.4.2 treballar cicloturístiques procediments d'emergència (1) 1) millorar el coneixement de salvament i socors i autoconeixement de característiques i seguretat del lloc educació projecte tot el personal de construcció conducta rescat i socors i d'autoajuda coneixement, educació, millorar la consciència de seguretat de tots els personal, capacitat de resposta millorada d'emergència i habilitats d'autoajuda. 2) les previsions meteorològiques i hidrològiques de i altres intel. lig ència-trobada durant el període de construcció, comprensió de hidrològics i enfortir la informació meteorològica en qualsevol moment, amb els departaments de seguretat locals per treballar en estreta col laboració, comunicació i coordinació 展的状况 数据来源:证监会 2.货币市场基金 货币市场基金是投资于货币市场上短期有价证券的投资基金，该基金资产主要投资于短期货币工具如国库券，商业票据，银行定期存单，政府短期债券，企业债券等短期，具有安全性高，收益率稳定，流动性强等特点。 货币市场基金发展历程: 规模:截止2013年年末，市场上一共有93只货币基金，总规模达到了7451.37亿元。自从去年6月份，支付宝和天弘基金管理公司推出余额宝以来，货币市场基金算是真正进入大众的视野了。截止2014年1月15号，余额宝已超过2500万，用户规模达到了4900万，投资者数量已经超过了我国股民的数量了。天弘基金也因此超越盘踞基金排名首位7年之久的华夏基金，成为新的行业老大，同时余额宝一跃成为全球第四大货币市场基金。 7 监管:货币市场基金适用于《货币市场基金管理暂行规定》;但对与互联网和基金公司合作的方式还没有相关规定和说明，对于现在争议比较大的协议存款准备金率，T+0赎回模式可延续性等问题的规范还有待监管条例的出行。 3.中国资产证券化 资产证券化是指以缺乏流动性，但能在未来产生稳定可预计收入的资产产生的现金流为偿付基础，通过结构化安排，风险隔离或者信用增级等机制，发行有资产资产且标准化的债券金融活动，国际上资产证券化主要分为三种，一种是以住房抵押贷款为基础的MBS，以住房抵押贷款以外的资产为基础的ABS和ABCP。而我国资产证券化主要为信贷资产证券化和企业资产证券化。两者适用的是不同监管部门的监管。 监管:资产证券化受制于市场分割，分业监管。一方面信贷资产证券化在中国人民银行主管的银行间债券市场交易，受到银监会的监管;另一方面，企业资产证券化产品在沪深证券交易所的大宗交易系统挂牌交易，受到证券会的监管。割裂的市场体系和监管职能的分离容易造成监管缺失和盲点。 三、影子银行监管边界厘清着力点 厘清完影子银行的内涵，就要明确好各部门的监管职责和监管重点，并加强监管协调和合作。 107号文延续了原来 的“一行三会”的分业监管模式，只是对影子银行涵盖的监管部门，强调了地方政府监管部门的重要性。而影子银行的监管边界的厘清问题没有得到根本解决，在监管边界的厘清上还存在以下几个关键问题。 (一)交叉业务出现监管真空或者监管重叠 我国金融市场实行“一行三会”的分业监管模式，而这种监管模式容易导致不同类型的金融机构和监管业务面对不一样的监管规则，也就容易造成监管重叠和监管真空现象。随着影子银行，金融控股公司的不断发展，金融业务不再局限于单一行业，如果只由相应的单一机构进行监管，就会出现监管漏洞和监管套利;如果由涉及到的监管机构共同监管，就会造成监管重复与监管冲突。 amb plans de seguretat especial per a cada sector i construcció simulacres d'equip. 2) resposta d'emergència a l'informe, immediatament notificar a l'equip de lideratge, transmetre instruccions i es porten el líder d'equip a diferents sectors i equip de construcció del projecte director Departament, mantenir el contacte amb el grup líder i fer un seguiment del progrés de rescat, l'obra de rescat sencer sense problemes. 3) desenvolupar preliminar rescat d'emergència i catàstrofe relleu programes, lideratge del grup líder aprovació abans de la implantació. 4) reunió informativa de organitzat rescat d'emergència i socors, resumir l'experiència, en els plans d'emergència de lloc de treball pot ser millorada i perfeccionada. 15.4.2 treballar cicloturístiques procediments d'emergència (1) 1) millorar el coneixement de salvament i socors i autoconeixement de característiques i seguretat del lloc educació projecte tot el personal de construcció conducta rescat i socors i d'autoajuda coneixement, educació, millorar la consciència de seguretat de tots els personal, capacitat de resposta millorada d'emergència i habilitats d'autoajuda. 2) les previsions meteorològiques i hidrològiques de i altres intel. lig ència-trobada durant el període de construcció, comprensió de hidrològics i enfortir la informació meteorològica en qualsevol moment, amb els departaments de seguretat locals per treballar en estreta col laboració, comunicació i coordinació (二)缺乏监管机构协调机制，难以动态，持续地监测，分析风险 在当前的“一行三会”分业监管体系下，中央银行，银监会，证监会和保监会监管职责与分工较为明确，各司其职，但对于影子银行跨机构，跨体系，跨行业的经营特征和趋势，很难确定牵头监管机构和监管实施机构。虽然各个监管机构可以通过金融联席会议进行协调，但这种协调协作是建立在分工明确基础上，缺乏制度性和强制约束性，监管机构往往只考虑自身职责和忽视金融稳定发展大局。目前我国金融体系不仅缺乏有效的金融监管协调机制，而且也没有明确的实体机构可以在“一行三会”中起着监管协调组织的角色。这些问题容易造成监管交叉和监管真空，信息交流的分割，对于影子银行体系的总体信用规模缺乏准确、完整、连续的统计数据，也不能及时、准确、动态地监测分析评估影子银行的风险状况，从而对于监管的有效性将大大减弱。 (三)相关金融监管的法律体系不完备 金融监管的法律体系是金融监管当局进行监督与管理的基本依据。目前我国颁布了《中国人民银行法》、《商业银行法》、《银行业监督管理法》、《证券法》《保险法》、《期货交易管理暂行条例》、《外资金融机构管理暂行条例》、《信托法》等，法律体系在不断完善。但是，金融监管法律体系还存在不少缺陷:例如信托公司，金融控股公司的相关法律法规尚未出台;对于互联网金融机构的准入问题还没有明确规定;针对保护投资者，金融消费者利益的法律缺失;存款保险制度尚未建立;金融机构破产清算等市场退出机制尚未推出，私募基金的阳光路尚未明朗。金融监管法律法规体系整体上还是缺乏前瞻性，灵活性和可调整性。 (四)微观审慎监管不能有效规制影子银行的监管套利行为 传统的微观审慎监管从微观视角进行监管，无法从归属于宏观层面的监管套利行为实现真正的监管。很多微观审慎法律措施都没能对总体信贷扩张进行有效抑制，而往往影子银行利用监管部门的宏观性缺陷进行监管套利。例如，银监会为控制银信业务风险，规定融资类信托业务占银信业务的比例不能超过30%，而大部分参加银信理财的信托公司这些业务比例都超过80%。因为这些银信合作业务是以衍生类品的银信合作存在的，信托公司并不是受托机构，而是引入其他非金融机构，这类衍生融资类信托业务并不属于银监会管辖。 9 四、相关建议 (一)构建宏观审慎监管框架，渐进实现统一金融监管体制 为了适应全球金融形势的变化，与金融监管改革方向保持一致，防范系统性危险，维护金融稳定，当务之急便是建立专门的系统性风险监管机制，加强监管的沟通和协调机制，最终实现统一监管体制。这种改革不是一蹴而就，而是循序渐进，可分为短期长期两个阶段，从短期来看，可以在现有“一行三会”的分业监管体制下，建立法治化，制度化的监管协调机制，强化监管机构间的联席会议制度，实现金融监管信息的联通和分享，不断提高分析检测系统性风险的准确性和可靠性;从中期来看，可以组建由中央银行牵头的专门的金融监管协调机构，法律明确赋予其负责协调整合各监管机构的监管决策，进行跨机构，跨行业，跨市场监管等权限和职能。 (二)提高信息透明度，建立动态的风险监测和预警体系 信息不透明，和信息隐秘是影子银行的基本特征之一，只有及时掌握充分持续的信息，监管当局才能了解银行体系的真实现状和发展趋势，识别和评估影子银行体系的风险状况，才能确实做好自己的监管职能，理清自己的监管范围所在。目前，很难从金融监管机构及时查找到银行理财，银信合作，银证合作，资产证券化的相关信息资料和统计数据，就更不用谈P2P借贷平台，第三方理财机构这些还未取得金融牌照的机构的交易，统计信息。因此，影子银行体系机构改革的重要任务是提高信息透明度，加强信息披露制度，完善信息定时报告制度。 加快建立覆盖全面，标准统一，信息共享的金融统计体系，建立金融控股公司，理财产品，表外实体的统计与分析制度是提高信息透明度的关键步骤。 (三)从各个监管部门具体条例来看，应该注重监管的实质性 在监管责任分工方面，107号文指出:银行业机构的理财业务由银监会负责监管;证券期货机理财业务及各类私募投资基金由证监会负责监管;保险机构 的理财业务由保监会负责监管;金融机构跨市场理财业务和第三方业务由央行负责监管协调。 对于各类理财产品的监管，监管部门要厘清理财产品的金融属性和风险特性，即厘清好理财由哪个监管部门监管;重点关注理财产品的期限错配风险，流动性风险，系统性风险进行全面评估，制定危机应急机制。对于理财产品的交叉amb plans de seguretat especial per a cada sector i construcció simulacres d'equip. 2) resposta d'emergència a l'informe, immediatament notificar a l'equip de lideratge, transmetre instruccions i es porten el líder d'equip a diferents sectors i equip de construcció del projecte director Departament, mantenir el contacte amb el grup líder i fer un seguiment del progrés de rescat, l'obra de rescat sencer sense problemes. 3) desenvolupar preliminar rescat d'emergència i catàstrofe relleu programes, lideratge del grup líder aprovació abans de la implantació. 4) reunió informativa de organitzat rescat d'emergència i socors, resumir l'experiència, en els plans d'emergència de lloc de treball pot ser millorada i perfeccionada. 15.4.2 treballar cicloturístiques procediments d'emergència (1) 1) millorar el coneixement de salvament i socors i autoconeixement de característiques i seguretat del lloc educació projecte tot el personal de construcció conducta rescat i socors i d'autoajuda coneixement, educació, millorar la consciència de seguretat de tots els personal, capacitat de resposta millorada d'emergència i habilitats d'autoajuda. 2) les previsions meteorològiques i hidrològiques de i altres intel. lig ència-trobada durant el període de construcció, comprensió de hidrològics i enfortir la informació meteorològica en qualsevol moment, amb els departaments de seguretat locals per treballar en estreta col laboració, comunicació i coordinació 业务，银监会，证监会，保监会确实做好监管协调工作。各监管部门制定统一的统计标准，加强对重点风险领域(地方融资平台，房地产行业，过剩制造业)融资状况的全口径统计，及时评估风险; 对于快速兴起的准金融机构即互联网金融机构，目前的主要问题是监管分散和监管的有效性问题，应尽快划分好中央与地方的金融机构职责，将应纳入地方监管的准金融机构集中统一到地方监管部门(如金融办)，并以法律形式明确监管职责。 对于资产证券化，需要做好相关的法律法规的统一和完善。我国影子银行中理财产品投资到非标的债权资产的一个重要原因是尚未正式推出资产证券化业务。 五、结论 我国实行分业监管模式，这种监管模式在针对交叉业务容易出现监管空白和监管重复，也缺乏相应的监管协调机制，对于影子银行的动态、持续、有效的监管造成了难题。所以有必要厘清好各监管部门的监管边界厘清，并加入宏观审慎监管机制，建立起建立动态的风险监测和预警体系。 致谢 感谢我的毕业论文指导老师丁建臣老师对我论文书写的指导和建议，丁老师为我的论文指明了方向，并给与很多建议。他渊博的专业知识和诲人不倦的师德令我印象深刻。 感谢本科四年教授我专业课的老师，是他们让我对金融有了较为深刻的理解和感悟，并为我的论文书写打好了专业知识的基础和论文书写的基本技巧。 参考文献 [1]易宪容.“影子银行体系”信贷危机的金融分析[J].江海学刊，2009，(3): 11 70-76 袁增霆.中外影子银行体系的本质与监管[J].中国金融，2011，(1):81[2]-82 [3]李卫东.关于影子银行系统监管的几点思考[J].金融会计，2011，(4):65-70 [4]朱民.改变未来的金融危机[M].北京:中国金融出版社，2009 [5]周莉萍.影子银行体系的机制及其脆弱性，金融市场，2010，56-59 [6]巴曙松,加强对影子银行体系的监管，中国金融，2009，24-25 [7]韩英彤.中国“影子银行”或有区域[J].中国外汇，2011，(8):25-28 [8]李建军、田光宁.影子银行体系监管改革的顶层设计问题探究[J].宏观经济研究，2011 [9]Gary Gorton,Andrew Metrick.Regulating the Shadow Banking System,Yale and NBER,2010 [10]Zoltan Pozsar,Tobias Adrain,Adam Ashcraft&Hayley Boesky,Shadow Banking,Staff Report no458,2010 [11]IMF.Financial Soundness Indicators:ComPilation Guide[R].International Monetary Fund,2006 附录 外文译文两篇 第一篇 中国的影子银行 金融市场的投资者通常在碰到新情况时会觉得心惊肉跳，而在中国，投资者会为早就知道的事情而惊诧不已。1月上旬，中国报社纷纷报道诚至金开1号——共计30亿元人民币(合4.9亿美元)的投资产品可能会在1月31日到期违约。该产品在三年前由中诚信托发行。中诚信托是中国最大的“信托”公司之一，这些所谓的信托公司作为贷款人并没有获得能够吸储的许可。中诚信托为振富能源这家能源公司集资，宣传年回报率达到约10%，并且由中国最大的银行工商银行向富裕的投资者分销。诚至金开1号并不是第一个陷入麻烦的信托产品了:据报道，已有逾20个理财产品没能按时付息，至少一个理财产品小幅调低了本金。但诚至金开1号很有可能成为至今为止最大规模的违约。 一些分析师曾对出现此类问题抱有期待，由此可以提醒投资者休想以零风险赚得10%的回报。杰森贝德福德是曾任职于一家大会计师事务所的前审计师，他说，甚至有些运营良好的信托公司私下里还对出现违约的前景表示欢迎。信托公司的竞争优势就在于他们判断信用及控制金融风险的能力。但如果投资者没有风险意识，对优秀的风险管理也不会有好感。 即便如此，期待里还是混杂着惊慌。信托公司现在管理着超过10万亿人民币(合1.7万亿美元)的资产。还有多少产品有可能出现问题,话头里越来越多地amb plans de seguretat especial per a cada sector i construcció simulacres d'equip. 2) resposta d'emergència a l'informe, immediatament notificar a l'equip de lideratge, transmetre instruccions i es porten el líder d'equip a diferents sectors i equip de construcció del projecte director Departament, mantenir el contacte amb el grup líder i fer un seguiment del progrés de rescat, l'obra de rescat sencer sense problemes. 3) desenvolupar preliminar rescat d'emergència i catàstrofe relleu programes, lideratge del grup líder aprovació abans de la implantació. 4) reunió informativa de organitzat rescat d'emergència i socors, resumir l'experiència, en els plans d'emergència de lloc de treball pot ser millorada i perfeccionada. 15.4.2 treballar cicloturístiques procediments d'emergència (1) 1) millorar el coneixement de salvament i socors i autoconeixement de característiques i seguretat del lloc educació projecte tot el personal de construcció conducta rescat i socors i d'autoajuda coneixement, educació, millorar la consciència de seguretat de tots els personal, capacitat de resposta millorada d'emergència i habilitats d'autoajuda. 2) les previsions meteorològiques i hidrològiques de i altres intel. lig ència-trobada durant el període de construcció, comprensió de hidrològics i enfortir la informació meteorològica en qualsevol moment, amb els departaments de seguretat locals per treballar en estreta col laboració, comunicació i coordinació 出现雷曼时刻的说法。关于违约的闲言碎语甚至导致本周出现新兴市场的大范围抛售。 眼下，那一时刻已经过去。某匿名的第三方出面购买了事件中煤企的股票，该煤企刚刚好及时获得一纸宝贵的开采许可，使这笔交易令人满意。原始投资者仅蒙受了小额损失。 如此救助是否标志着一个危险的先例呢,或许不是。政府如果真有作用的话，其作用也还不明朗。此外，贝德福德指出诚至金开1号是个例外。借款人振富能源几乎是顷刻之间就身陷囹圄。当时它没能获得开采许可，公司所有者随后又因非法集资被捕。 这个借款人选的可不怎么样。但是是谁选的呢,有推测一直认为是中诚信托相中个这个项目，进行了风险评估，而工商银行的作用仅仅是承销渠道。不过中诚信托在这个产品上仅赚了个薄利，比正常的利润率要低得多。“我花了很多时间浏览产品文件，”贝德福德说，“没看过几个和诚至金开1号类似的。”他指出，信托公司通常并不会为如此微薄的回报牺牲自己的声誉。 惊慌出现的时机也很奇怪。上个月之前，振富能源的麻烦事就早已被知晓。就连国际媒体都早在2012年就对这些危机进行了报道。或许直到上个月之前，市场参与者都以为能找到解决办法。事实证明他们的确没错。但是，对中国庞大的影子银行业的救助让人不明就里，很难由此推测出他们的发展前景。 第二篇: 影子银行的监管(核心部分) 监管影子银行体系的影子银行是金融体系在过去30至40年出现根本性的变化和创新，由于传统银行模式的严格监管产生的金融创新;与从非银行机构和其产品的影子银行面前，传统银行业务模式变得无利可图。商业银行面临着银行资产负债表的资产商业票据和负债方货币市场共同基金所面临的竞争，商业银行变得不那么有利可图，并寻求新的监管套利，慢慢地传统银行退出的监管部门。我们简要地回顾在银行最重要的三个变化:货币市场共同基金，证券化，回购。货币市场共同基金自上世纪70年代，出现了交易媒介的重大转变，从活期存款向货币市场共同基金( MMMFs )转变 .MMMFs分别遵循的是活期存款的利率上限( 即Q条例) 。在70年代末MMMFs规模约为400十亿。在1977年利率大幅上涨,随之MMMFs规模也相应增长。这些被称为货币市场存款账户。基利和齐默尔曼( 1985年)指出这些账户在三个月吸引了近 300亿美元。他们认为，影子银行业务替代了传统批发零售存款的，加剧了非价格竞争，从而提高银行存款成本。 MMMFs快速增长在80年代中期，从1976年的360亿规模增长到1980年的18500亿美元，增幅超过200倍 。 MMMFs在2008年达到了38万亿美元的峰值，MMMFs是50年来最显著和最重要的的金融产品创新，对MMMFs的研究也层出不穷，现在我们在这里简要地回顾这些研究。基利( 1985) ，布莱恩( 1988) ，巴特，利坦(1990 ， 1992) ，格特勒(1993 ， 1994) ，爱德华兹和米什金( 1995) ， ，卡什亚普( 1995) ，MMMFs最重要的特点是,他们寻求保持每股1.00美元的资产净值,这对于活期存款保险是很重要的。MMMFs密切监管是必需的,例如,只能投资于高质量的证券,这似乎没有信用风险。美国证券交易委员会(SEC)最近提出的一系列变化MMMF规定, 13 这些规定作为1940年的投资公司法案的一部分MMMFs应该受到监管机构的监督,但最近提议没有改变这一事实，即MMMFs保险允偌不明确。每股1.00美元的维护是在危机面前似乎是成功的,它投资者灌输一种虚假的安全感,在一个隐式的承诺是相当于存款账户提供的明确的保险。,当然,银行支付的保险成本通过MMMFs转嫁给储户，自己则没有成本的承诺。在危机中,政府通过明确地保证MMMFs的安全性实现了隐式的诺言,而它可能不是可信的政府承诺在未来其他策略。只要MMMFs有隐式和自由政府的支持,他们将在担保存款有成本优势。我们回到资产证券化，资产证券化是指传统的流动性贷款在资本市场进行交易。这是通过大量住房贷款出售给特殊目的工具(“特殊目的机构”),在资本市场发行评级证券的法律实体,与贷款组合的证券。证券化是如何工作的。首先发起公司借钱给借款人，然后投资组合的贷款出售以达到证券化的目的。这一步是将“资产池”的贷款投资组合卖给一个特殊目的机构。SPV财政购买这些贷款然后卖出评级证券资本市场的。评级机构对这些资产证券化产品进行评级并排名。整个过程需要最早的投资者创建表有价证券,可以通过表外SPV的出售和交易。证券化是一个大型和重要的市场。图7显示了年度发行大量的美国公司债券(包括可转换债券)和所有的证券化产品,主要有无人担保抵押贷款支持证券,以及信用卡应收账款、汽车贷款、学生贷款等主要非抵押类别和其他资产类别。证券化在90年代是平稳发展阶段,的发展,从2000年起开始爆炸性增长,从2003年开始明显超过企业债发行,这种发展延续到了金融危机。了解证券化的潜在的经济效率,重要的是要理解证券化结构是如何运行的的。SPV只能进行一些有限和具体的特务。没有了“特殊目的机构”，证券化产品就没有实质性效果; SPV另外两个基本特征也涉及到破产问题。首先,“特殊目的机构”是“远离破产,”也就是说,发起人的破产(原始贷款银行或公司)对SPV没有影响。特别的是,债权人的破产公司无法收回资产SPV。其次,SPV本身的设计,这样就可以永远成为合法的破产。实现这一目标最简单的方式是将SPV放弃其权利文件是其自愿申请破产,但这是法律无法执行。所以,唯一能完全消除自愿或非自愿破产的风险是设计SPV的方式使的风险降到最低。为什么银行会选择通过证券化将部分资产从资产负债表移除吗?有几个成本和收益回购和证券化应该管制,因为他们是影子银行形式,与其他形式的私人理财产品有类似的漏洞。像以前银行业的改革,我们寻求保护银行的信用创造机制,避免银行发生挤兑现象。我们的提案旨在创造足够多的高质量的抵押品,可以安全地用于回购。NFBs也要被纳入监督,确保担保品的安全用于银行间的回购。我们的建议是基于这样一种理念:这些活动是有效的,在某种程度上,因为有破产避风港,而这个避风港的维护是激励代理人遵守该规则。银行信用创造机制的不稳定性有了很长的历史,现在的监管也在试图消除这个历史问题。从历史上看,贷款担保品一直是个成功的方法。表外业务已成为抵押品的来源,所以需要监督。我们建议NFBs成为实体资产支持证券，并转换成政府主导的抵押品，以致回购然可以被高质量担保。当我们提出一个模型结构为NFBs，我们没有提供所有必要的细节确定可接受的最低抵押品。这些细节需要制定银行资本规则,他们将密切交织在一起的。很明显,设置影子银行的规则会对监管机构提出新的要求,这些要求将类似于那些需要为银行设定的规则。我们是否保持风险留在资产负债表内或是他们停留在表外,逃避监管机构的监管要求和对这些风险进行的再评估。如果我们担心,监管机构不能胜任这个任务,那么我们必须更多的报酬和培训他们使他们更好的执行监管职责。我们看不到任何纯粹的私营部门的解决方案,以确保银行系统的安全,因此监管机构仍将是重要的角色。在某种程度上,这个角色被发现是不可能的,amb plans de seguretat especial per a cada sector i construcció simulacres d'equip. 2) resposta d'emergència a l'informe, immediatament notificar a l'equip de lideratge, transmetre instruccions i es porten el líder d'equip a diferents sectors i equip de construcció del projecte director Departament, mantenir el contacte amb el grup líder i fer un seguiment del progrés de rescat, l'obra de rescat sencer sense problemes. 3) desenvolupar preliminar rescat d'emergència i catàstrofe relleu programes, lideratge del grup líder aprovació abans de la implantació. 4) reunió informativa de organitzat rescat d'emergència i socors, resumir l'experiència, en els plans d'emergència de lloc de treball pot ser millorada i perfeccionada. 15.4.2 treballar cicloturístiques procediments d'emergència (1) 1) millorar el coneixement de salvament i socors i autoconeixement de característiques i seguretat del lloc educació projecte tot el personal de construcció conducta rescat i socors i d'autoajuda coneixement, educació, millorar la consciència de seguretat de tots els personal, capacitat de resposta millorada d'emergència i habilitats d'autoajuda. 2) les previsions meteorològiques i hidrològiques de i altres intel. lig ència-trobada durant el període de construcció, comprensió de hidrològics i enfortir la informació meteorològica en qualsevol moment, amb els departaments de seguretat locals per treballar en estreta col laboració, comunicació i coordinació 那么我们是注定要有更多的危机，这样限制金融体系的发展。由于空间的限制， 我们有许多重要的问题没有得到解决了,。我们不能监管所有人,对某些机构也只 是短暂的关注。随着危机显示,如果有不足的美国公债被用作抵押品,就应该鼓励 私营部门尝试设计出新的替代品,例如AAA级债券。但这是有问题的,因为不能总 是找到有效替代品。 2005年美国财政部的问题提供了回购,“最后贷款人”概念 也呼出与之。我们的观点是,这应该由美联储专门对回购抵押品的监测。 第二个问题涉及到一般货币政策。由于缺乏金融当局的监管,我们不知道回购市 场的规模或质押的程度。看来美国公债在某种程已经被视为货币。•克里斯蒙和 乔戈斯(2010)为表明这一点提供证据。 这意味着,公开市场操作这是一种货币变 化到另一种货币,而不是把货币换成债券。货币政策也可能会趋于“量化宽松”。 原文:Shadow banking in China Investors in financial markets are often spooked by new revelations; in China they seem surprised by old ones. Earlier last month Chinese newspapers reported that a 3 billion-yuan ($490m) investment product, roughly translated as Credit Equals Gold No.1, might default on January 31st, when it was due to mature. The product was issued three years ago by China Credit Trust (CCT), one of the country’s biggest ―trust‖ companies—lenders that are not licensed to raise deposits. It raised money for a mining venture, Zhenfu Energy, advertising annual returns of about 10%, and was distributed to wealthy investors by ICBC, China’s biggest bank. It was not the first trust product to get into trouble: over 20 have reportedly missed interest payments and at least one product has shaved a little off the principal. But it promised to be the biggest default so far. Some analysts looked forward to such a failure, which would remind 15 investors that they could not earn 10% returns without risk. Even some of the better-run trust companies privately welcomed the prospect, says Jason Bedford, a former auditor with a big accountancy firm. Their competitive edge lies in their ability to judge creditworthiness and limit financial hazards. But investors will not appreciate good risk-management if they do not recognise risk. Nonetheless the anticipation was mixed with alarm. Trust companies now manage over 10 trillion yuan ($1.7 trillion) of assets. How many more of their products might be in trouble? There was much loose talk of a Lehman moment. The default-chatter even contributed to this week’s broad emerging-market sell-off. In the event, the moment passed. An unnamed third party stepped forward to buy an equity stake in the underlying venture, which won a valuable mining licence just in time to sweeten the deal. The original investors suffered only a modest loss. Does this bail-out represent a dangerous precedent? Perhaps not. The government’s role, if any, is unclear. Moreover, Credit Equals Gold No.1 was exceptional, argues Mr Bedford. The borrower, Zhenfu, ran into trouble almost at once. It failed to obtain mining licences and then its owner was arrested for illegal fund-raising. The borrower was ill-chosen. But who chose it? The assumption has been that CCT identified the project and assessed its risks, with ICBC amb plans de seguretat especial per a cada sector i construcció simulacres d'equip. 2) resposta d'emergència a l'informe, immediatament notificar a l'equip de lideratge, transmetre instruccions i es porten el líder d'equip a diferents sectors i equip de construcció del projecte director Departament, mantenir el contacte amb el grup líder i fer un seguiment del progrés de rescat, l'obra de rescat sencer sense problemes. 3) desenvolupar preliminar rescat d'emergència i catàstrofe relleu programes, lideratge del grup líder aprovació abans de la implantació. 4) reunió informativa de organitzat rescat d'emergència i socors, resumir l'experiència, en els plans d'emergència de lloc de treball pot ser millorada i perfeccionada. 15.4.2 treballar cicloturístiques procediments d'emergència (1) 1) millorar el coneixement de salvament i socors i autoconeixement de característiques i seguretat del lloc educació projecte tot el personal de construcció conducta rescat i socors i d'autoajuda coneixement, educació, millorar la consciència de seguretat de tots els personal, capacitat de resposta millorada d'emergència i habilitats d'autoajuda. 2) les previsions meteorològiques i hidrològiques de i altres intel. lig ència-trobada durant el període de construcció, comprensió de hidrològics i enfortir la informació meteorològica en qualsevol moment, amb els departaments de seguretat locals per treballar en estreta col laboració, comunicació i coordinació acting merely as a distribution channel. But CCT only collected a wafer-thin return on the product, much lower than its normal margin. ―I’ve spent a lot of time flipping through product documents,‖ says Mr Bedford, ―and I’ve seen only a few like it.‖ Trust companies, he suggests, would not normally put their reputation at risk for such meagre returns. The timing of the alarm was also odd. Zhenfu’s troubles were well known long before last month. Even the international press reported them as early as 2012. Perhaps market participants had assumed, until last month, that a solution would be found. They were right, as it turns out. But it is hard to infer much about the outlook for China’s huge shadow-banking sector from their opaque deliverance. 第二篇:Regulating the Shadow Banking System Shadow banking is the outcome of fundamental changes in the financial system in the last 30 to 40 years, as a result of innovation and regulatory changes that led to the decline of the traditional banking model; in the face of competition from nonbanks and their products; the traditional banking business model became unprofitable. Faced by competition from junk commercial paper on the asset side of bank balance sheets and from money-market-mutual funds on the liability side, commercial banks became less profitable and sought new profitopportunities.5 Slowly traditional banks exited the regulated sector. In this section we briefly review the three of the most important changes 17 in banking: money-market-mutual funds,securitization, and repo.A. Money-Market Mutual Funds Since in the 1970s, there has been a major shift in the source of transaction media away from demand deposits towards money-market-mutual funds (MMMFs).6 MMMFs were are sponse to interest-rate ceilings on demand deposits (Regulation Q). In the late 1970s MMMFs were around $4 billion. In 1977 interest rates rose sharply and MMMFs grew in response, growing by $2 billion per month during the first five months of 1979 (Cook and Duffield(1979)). The Garn-St. Ger main Act of 1982, however, authorized banks to issue short-term deposit accounts with some transaction features, but with no interest-rate ceiling. These were known as ―money-market deposit accounts.‖ Keeley and Zimmerman (1985) document that these accounts attracted $300 billion in the three months after their introduction in December1982 and argue that the response of banks resulted in a substitution of wholesale for retail deposits, and direct price competition for non-price competition, both responses resulting in increased bank deposit costs. MMMFs growth really took off in the mid-1980s, growing from$76.36 billion in 1980 to $1.85 trillion by 2000, an increase of over 2,000 percent. MMMFs reached a peak of $3.8 trillion in 2008, making them one of the most significant financial product innovations of the last fifty years.5 These changes have has been much noted and much studied, so we only briefly review them here. See Keeley(1985), Bryan (1988), amb plans de seguretat especial per a cada sector i construcció simulacres d'equip. 2) resposta d'emergència a l'informe, immediatament notificar a l'equip de lideratge, transmetre instruccions i es porten el líder d'equip a diferents sectors i equip de construcció del projecte director Departament, mantenir el contacte amb el grup líder i fer un seguiment del progrés de rescat, l'obra de rescat sencer sense problemes. 3) desenvolupar preliminar rescat d'emergència i catàstrofe relleu programes, lideratge del grup líder aprovació abans de la implantació. 4) reunió informativa de organitzat rescat d'emergència i socors, resumir l'experiència, en els plans d'emergència de lloc de treball pot ser millorada i perfeccionada. 15.4.2 treballar cicloturístiques procediments d'emergència (1) 1) millorar el coneixement de salvament i socors i autoconeixement de característiques i seguretat del lloc educació projecte tot el personal de construcció conducta rescat i socors i d'autoajuda coneixement, educació, millorar la consciència de seguretat de tots els personal, capacitat de resposta millorada d'emergència i habilitats d'autoajuda. 2) les previsions meteorològiques i hidrològiques de i altres intel. lig ència-trobada durant el període de construcció, comprensió de hidrològics i enfortir la informació meteorològica en qualsevol moment, amb els departaments de seguretat locals per treballar en estreta col laboració, comunicació i coordinació Barth, Brumbaugh, and Litan (1990, 1992), Boyd and Gertler (1993, 1994), Edwards and Mishkin (1995), and Berger, Kashyap, and Scalise (1995), among many others.6 Money market funds are registered investment companies that are regulated by the Securities and Exchange Commission (SEC) in accordance with Rule 2a-7 adopted pursuant to the Investment Company Act of 1940.7The most important feature of MMMFs is that they seek to maintain a net asset value of$1.00 per share, which is important for competing with insured demand deposits. MMMFs are closely regulated, and are required, for example, to only invest in high-quality securities that would seem to have little credit risk. The SEC has recently proposed a series of changes to MMMF regulation, these regulations, part of the Investment Company Act of 1940, have come under review by a working group of regulators, but none of the recent proposals would change the fact that MMMFs are not explicitly insured. The maintenance of$1.00 per share was almost universally successful in the decades leading up to the crisis, which may have instilled a false sense of security in investors, where an implicit promise came to be equivalent to the explicit insurance offered by deposit accounts. The difference, of course, is that banks pay for the insurance (and pass that cost along to depositors), whereas MMMFs have no cost for their promise. In the crisis, the government made good on the implicit promise by explicitly guaranteeing MMMFs, and it may not be credible for the 19 government to commit to any other strategy in the future. As long as MMMFs have implicit and free government backing, they will have a cost advantage over insured deposits. We return to this point in Section IV.C.B. Securitization Securitization refers to the process by which traditionally illiquid loans are sold into the capital markets. This is accomplished by selling large portfolios of loans to special purpose vehicles (SPVs), legal entities that issue rated securities in the capital markets, securities that are linked to the loan portfolios. Figure 6 shows a schematic of how securitization works. An originating firm lends money to a number of borrowers. As discussed below, a portfolio of loans to be sold is then selected for the purpose of securitization. This step is the ―pooling‖ of the loans into a portfolio. The portfolio is then sold to an SPV, a master trust in the figure. The SPV finances the purchases of these loans by selling rated securities in the capital markets. These securities, called tranches, are ranked by seniority and have ratings reflecting that. The whole process takes the loans that traditionally would have been held on-balance sheet by the originating firm and creates marketable securities that can be sold and traded via the off-balance sheet SPV. Securitization is a large and important market. Figure 7 shows the annual issuance amounts of U.S. corporate bonds (including convertible debt) and all securitized product, in particular, non-agency mortgage-backed securities, as well as credit card receivables, auto loans,8student loans – the major amb plans de seguretat especial per a cada sector i construcció simulacres d'equip. 2) resposta d'emergència a l'informe, immediatament notificar a l'equip de lideratge, transmetre instruccions i es porten el líder d'equip a diferents sectors i equip de construcció del projecte director Departament, mantenir el contacte amb el grup líder i fer un seguiment del progrés de rescat, l'obra de rescat sencer sense problemes. 3) desenvolupar preliminar rescat d'emergència i catàstrofe relleu programes, lideratge del grup líder aprovació abans de la implantació. 4) reunió informativa de organitzat rescat d'emergència i socors, resumir l'experiència, en els plans d'emergència de lloc de treball pot ser millorada i perfeccionada. 15.4.2 treballar cicloturístiques procediments d'emergència (1) 1) millorar el coneixement de salvament i socors i autoconeixement de característiques i seguretat del lloc educació projecte tot el personal de construcció conducta rescat i socors i d'autoajuda coneixement, educació, millorar la consciència de seguretat de tots els personal, capacitat de resposta millorada d'emergència i habilitats d'autoajuda. 2) les previsions meteorològiques i hidrològiques de i altres intel. lig ència-trobada durant el període de construcció, comprensió de hidrològics i enfortir la informació meteorològica en qualsevol moment, amb els departaments de seguretat locals per treballar en estreta col laboració, comunicació i coordinació non-mortgage categories, and other asset classes. Starting at about the same issuance level in 1990, securitization grew, explosively starting around 2000, and exceeded corporate issuance significantly starting in 2003, until the crisis. To understand the potential economic efficiencies of securitization, it is important to understand how the structure works. An SPV can only carry out some limited, specific, transaction, or series of transactions. SPVs have no purpose other than the transaction(s) for which they were created, and they can make no substantive decisions; the rules governing them are set down in advance and carefully circumscribe their activities. Indeed, no one works at an SPV and it has no physical location.7Two other essential features of an SPV concern bankruptcy. First, SPVs are ―bankruptcy remote,‖ that is, the insolvency of the sponsor (the bank or firm originating the loans) has no impact on the SPV. In particular, creditors of the bankrupt firm cannot claw back assets from the SPV. Secondly, the SPV itself is designed so that it can never, as a practical matter, become legally bankrupt. The most straightforward way to achieve this would be for the SPV to waive its right to file a voluntary bankruptcy petition, but this is legally unenforceable. So, the only way to completely eliminate the risk of either voluntary or involuntary bankruptcy is to design the SPV in a way that makes the risk of this very small.8Why would a bank choose to move some assets off balance sheet via securitization? There are several costs and benefits for this Repo and 21 securitization should be regulated because they are new forms of banking, but with the same vulnerability as other forms of private bank-created money. Like previous reform banking, we seek to preserve banking and bank-created money, but eliminate bank runs. Our proposals are aimed at creating a sufficient amount of high-quality collateral that can be used for repo safely. NFBs are to be overseen to assure the creation of safe collateral, and repo is to mostly be restricted to banks. Our proposals are built on the idea that these activities are efficient, in part, because of safe harbor from bankruptcy, and the maintenance of this safe harbor is the incentive for agents to abide by the proposed rules. The vulnerability of bank-created money to banking panics has a long history, and also along history of attempts to eliminate this problem. Historically, collateralization has been one successful approach. Off-balance sheet banking has become the source of collateral and needs to be overseen. We propose that NFBs become the entities that transform asset-backed securities into government-overseen collateral. Repo then can be backed by high-quality collateral. While we do present a model structure for NFBs in Appendix B, we have not provided all the details necessary for determining acceptable collateral or for setting minimum haircuts. These details would need to be worked out in conjunction with rules for bank capital, with which they would be closely intertwined. While it is clear that setting the rules for shadow banking would make new demands of amb plans de seguretat especial per a cada sector i construcció simulacres d'equip. 2) resposta d'emergència a l'informe, immediatament notificar a l'equip de lideratge, transmetre instruccions i es porten el líder d'equip a diferents sectors i equip de construcció del projecte director Departament, mantenir el contacte amb el grup líder i fer un seguiment del progrés de rescat, l'obra de rescat sencer sense problemes. 3) desenvolupar preliminar rescat d'emergència i catàstrofe relleu programes, lideratge del grup líder aprovació abans de la implantació. 4) reunió informativa de organitzat rescat d'emergència i socors, resumir l'experiència, en els plans d'emergència de lloc de treball pot ser millorada i perfeccionada. 15.4.2 treballar cicloturístiques procediments d'emergència (1) 1) millorar el coneixement de salvament i socors i autoconeixement de característiques i seguretat del lloc educació projecte tot el personal de construcció conducta rescat i socors i d'autoajuda coneixement, educació, millorar la consciència de seguretat de tots els personal, capacitat de resposta millorada d'emergència i habilitats d'autoajuda. 2) les previsions meteorològiques i hidrològiques de i altres intel. lig ència-trobada durant el període de construcció, comprensió de hidrològics i enfortir la informació meteorològica en qualsevol moment, amb els departaments de seguretat locals per treballar en estreta col laboració, comunicació i coordinació regulators, these demands would be analogous to those needed to set rules for banks. Whether we keep risks on balance sheet or allow them to go off, there is no escaping the requirement for regulators to evaluate these risks. If we fear that regulators are not up to the task, then we must pay them more and train them better. We do not see any pure private-sector solutions to ensure the safety of the banking system, so the role of regulators will remain essential. To the extent that this role is found to be impossible, then we are either destined to have more crises or forced to live with a greatly constrained financial system. There are a number of important issues that we have not presented, due to space constraints. We cannot mention all of them, but only briefly focus on two. One issue concerns32the question of whether there may be a shortage of collateral under our proposals, as there apparently has been in the past. As the crisis showed, if there is an insufficient amount of U.S. Treasuries outstanding for use as collateral, then there is an incentive for the private sector to try to create substitutes, e.g. AAA bonds. But this is problematic because the substitutes cannot always be information-insensitive. In 2005 the issue of the U.S. Treasury providing a back stop facility, a ―securities lender of last resort‖ (SLLR) was broached. Our view is that this facility might need to be available on a basis, but that it should be run by the Fed, which may need to provide ―Fed Notes‖ to be exclusively used as repo collateral. The Fed needs to focus more carefully on the provision (and 23 measurement) of liquidity, and it is the job of the Feb to provide collateral. A second issue concerns monetary policy generally. Because of the lack of measurement by the authorities, we do not know the size of the repo market or the extent of hypothecation. It seems that U.S. Treasuries are extensively rehypothecated and should be viewed as money. Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen (2010) provide evidence for this. This means that open market operations are exchanging one kind of money for another, rather than exchanging money for ―bonds.‖ ―Quantitative easing‖ may well be the monetary policy. amb plans de seguretat especial per a cada sector i construcció simulacres d'equip. 2) resposta d'emergència a l'informe, immediatament notificar a l'equip de lideratge, transmetre instruccions i es porten el líder d'equip a diferents sectors i equip de construcció del projecte director Departament, mantenir el contacte amb el grup líder i fer un seguiment del progrés de rescat, l'obra de rescat sencer sense problemes. 3) desenvolupar preliminar rescat d'emergència i catàstrofe relleu programes, lideratge del grup líder aprovació abans de la implantació. 4) reunió informativa de organitzat rescat d'emergència i socors, resumir l'experiència, en els plans d'emergència de lloc de treball pot ser millorada i perfeccionada. 15.4.2 treballar cicloturístiques procediments d'emergència (1) 1) millorar el coneixement de salvament i socors i autoconeixement de característiques i seguretat del lloc educació projecte tot el personal de construcció conducta rescat i socors i d'autoajuda coneixement, educació, millorar la consciència de seguretat de tots els personal, capacitat de resposta millorada d'emergència i habilitats d'autoajuda. 2) les previsions meteorològiques i hidrològiques de i altres intel. lig ència-trobada durant el període de construcció, comprensió de hidrològics i enfortir la informació meteorològica en qualsevol moment, amb els departaments de seguretat locals per treballar en estreta col laboració, comunicació i coordinació