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如何化解IPO发行制度改革中的难题? 1.pdf

如何化解IPO发行制度改革中的难题? 1

nannan
2012-12-08 0人阅读 举报 0 0 暂无简介

简介:本文档为《如何化解IPO发行制度改革中的难题? 1pdf》,可适用于经济金融领域

如何化解IPO发行制度改革中的难题?从年恢复新股发行至今新股发行体制改革已经进行了三轮林林总总的改革措施始终针对两个问题:一级市场的“三高”和二级市场的炒作。为什么这两个问题一直成为困扰改革的难题?首先看“三高”带来的后果:()“高募集”把应该给多家公司的钱给了一家公司极大地降低了资本市场的资源配置效率()“高估值”让产业资本被极大地高估一夜暴富使得创始股东失去继续经营和进取的动力减持成为最优策略进而导致产业资本不断从金融资本抽血却不会通过上市后的经营去“回馈”金融资本()“高发行价”使得大多数新股都走在“价格回归”的下跌道路上伤害了机构和个人投资者而“锚定效应”的存在导致许多缺乏经验的中、小散户不断套牢。其次看二级市场炒作带来的问题:()二级市场的炒作为高价发行的新股找到了“接盘人”解决了发行方最大的难题成为新股三高的“土壤”()爆炒新股使得监管机构承受巨大的压力监管成本上升仅仅是一个问题更大的问题是在考虑“通盘战略”时往往会被炒新带来的社会压力所左右延缓市场化改革的预期()炒新扭曲了市场的价值投资理念诞生了一些短期有效的“约定俗成”的炒新策略但是这种策略所付出的代价是以牺牲价值投资理念为基础的长期来看会给市场带来许多不良习惯。导致上述两个问题同时出现的解释有两种:“自下而上”和“自上而下”。“自下而上”的解释认为二级市场的爆炒使得新股的收益率非常可观尽管这种可观的收益已经随着近年来市场估值的降低而下降但是与二级市场同期收益相比“申购新股è拿到新股è解禁后卖掉”仍然是一种有效的盈利模式。因此询价机构的最理性策略是尽力拿到新股然后在锁定期结束后卖掉以获得正的期望收益。在此情形下与拟上市企业绑在一起的承销商很容易找到“接盘人”而接盘人对新股的渴求使得高报价有了基础。整个过程遵循着“二级市场爆炒è询价机构有利可图è询价机构高报价è发行方高报价è整个新股体系高估值”的路径。“自上而下”的解释则认为我国的发行体制是“审核制”发不发、能不能发出去不是由市场的供求决定反而是由监管机构决定。这种情况下新股成为稀缺资源市场总是抱着“奇货可居”的心态来看待新股。这种制度设计的问题人为地造成“供给需求”失衡。审核制看似保护中小投资者但是同时也给他们“溺爱”让其以为“家长认可”的新股是个好东西结果导致投资者对新股的疯狂炒作。总而言之新股的问题整体上就是“供需失衡”。面对上述两个问题一种理想状态是:一级市场的“三高”被抑制的同时二级市场也不炒作。然而这是很难做到的其原因在于:如果一级市场压下来了那么二级市场盈利空间将被拓展(中间存在“跷跷板效应”)那么炒新理应更加吸引人。如果二级市场压下来了那么按“自下而上”的生成机理上述问题理应得到解决但是巨大的市场需求在弱市中去哪里去找寻新的盈利模式?事实上我国股市是以个人投资者为主导的“散户市场”大部分投资者缺乏基本的专业知识更不用谈对新股进行理性投资。据统计近两年深市新股上市初期有以上的买入是由散户完成的其中既有部分大户罔顾基本面、蓄意炒作新股同时也有大量散户跟风买入、充当“帮凶”。我们通过调研发现在弱市当中“短炒”新股已经成为一种具有“一致预期”的投资模式。换言之在当前的投资者结构下二级市场炒新是具有深厚“群众基础”的。除非改变这种基础否则我们将很难在抑制“三高”的同时把二级市场也压下去。那么在“两全其美”不可行的情况下“二选一”选谁?是单纯的通过制度改变一级市场的供需进而抑制“三高”还是使用监管手段打击二级市场炒作?抑或两者同时进行?由于存在以散户为主导的投资者结构上述问题势必难以“一击中的”相关制度建设更需要稳扎稳打循序渐进。这也意味着监管层、业界和学术界要保持足够的耐心和坚持在强化投资者教育的同时尽快建立并完善市场约束机制以时间来逐步化解市场顽疾。

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