CAPM模型在中国证券市场的实证检验

邓飞琼：CAPM模型在中国证券市场的实证检验 市场透视 CAP M模型在中国证券市场的实证检验 邓飞琼 (北京师范大学 珠海分校 国际商学部，广东 珠海 519087) [摘 要]资本资产定价模型 (CAPM)是一种均衡资产定价模型，阐明资产收益与风险之间的关系，CAPM的检 验是金融计量经济学的一个主要研究对象。本文采用 “二步回归”的方法来检验 CAPM模型在中国证券市场的有效性。 [关键词]CAPM模型；B系数；SML [中图分类号]F832 [文献标识码]A [文章编号]1005—6432(2011)44—0011—0l 1 样本选取 本文选取样本时间区间为 2006年 1月4日_2010 年 12月 31日，根据股票型基金收益率排行 (证券之 星网站的数据)共有 51支基金，按样本时间区间收益 率由高到低分为 5组，每组选择排第一的基金，分别 是：519001银华优选；270005广发聚丰；240004华 宝动力；519997长信银利；530001建信价值。按照这 五支基金从 2006--2010年为止，每季度所持股票 占净 值比例的前 5支股票选出来 出现次数最多的 10支股 票，在此基础上剔除数据缺失的股票，五组股票中有 重复的股票，缺失的数据予以删除，最后样本个数为 3O支股票。样本股票在时间区间的每 日价格的信息从 国信证券的交易软件获取。 2 市场指数与无风险利率的选择 本文选择沪深300指数作为市场指数，该指数反映A 股市场整体走势。对于无风险利率，本文使用三个月居民 定期存款利率，由于2006--2010年，我国的三个月居民 定期存款利率发生了十四次调整，在计算过程中随样本区 间的变动相应得变动其无风险利率。 市场日收益率的计算公式为：r= (今日收盘指数／昨 日收盘指数 一1) ×100％，单个股票的日收益率也为此 公式，不计红利和股息。 3 单个股票 p系数的估算 估算公式：r 一r疗=Ot +卢 (r 一 ) +e 其中rn 是单个股票 t时间的 日收益率，r 是市场指数在 t时间 的 日收益率， 是 t时间的无风险收益率，e 为误差项 ， ， ／3 是估计参数。该方程是线性 回归 ，被称为 SML (证券市场线)，也被称为特征线。此回归方程 中的卢 是 SML方 程 中 比率 的估 算：JB =CO'I)(r r胁)／var (r ) 经回归，股票样本的B系数如下 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 1： 表 1 股票样本的 B系数 股票代码 B系数 股票代码 B系数 股票代码 B系数 股票代码 B系数 SH600oO0 1．177 5}{6OOO1 5 0．875 SH60o019 0．074 SH6O0o30 1．444 SH60oo31 1．203 5}I6o0036 1．023 S DO0990 0．997 SH600050 0．974 SH600100 0．030 5}I6oo104 1．152 SH60023 1 O．106 SH60o316 0．923 SH6005 19 0．636 5H600550 0．960 SH6oo690 1．112 SZ0o2O24 0．874 S刀D0O933 O．184 Szo00858 1．072 SH6O1666 0．074 SzoO0001 1．116 SZDcHD002 1．146 SZ000oo9 0．124 SZ000063 0．797 S2删∞338 0．097 SZ()0o423 0．225 SZo00568 0．568 SZo00623 1．350 SZooO792 0．858 SH6O1 169 0．163 SH6013l8 0．106 4 组合的构造与组合收益率的计算 根据以上计算个股的 8系数划分股票组合，划分的 标准是按 B系数的大小将样本股票排序，并将 30支股票 分为6组，每组由5支股票构成。一般来说，投资组合的 Ⅳ 收益率 E(R。)= E(R )，但投资组合中个股权重不 i i 同投资者有不同的比例，本文采取个股权重相等来组成投 资组合。所以投资组合的收益率 = ／Ⅳ(Ⅳ =5)。 投资组 合 如 下：组合 一 (SH600100，SH600019， SH601666，SZ000338，SH600231)；组合二 (SH601318， SZ000009，SH601 169，SZ000933，SZ000423)；组 合 三 ( SZ000568， SH6005 19， SZ000063， SZ000792， SZ002024)；组合四 (SH600015，SH600316，SH600550， SH600050，SZ000990)；组合五 (SH600036，SZ000858， SH600690，SZ000001，SZ000002)；组合六 (SH600104， SH600000，SH60003 1，SZ000623，SH600030) 5 组合13系数的估计 采用时间序列模型对组合 p系数进行估计： 一 = O／ + ( 一 )+e 其中 是每个组合在t(下转 P19) 2011．11舡 万方数据 秦超，等：国有企业人力资源管理改革初探 企业管理 (2)提高国有企业领导的素质。国有企业领导大多 数未接受过专门的企业管理的训练，他们实践感受比较丰 富，而理论水平却比较缺乏。当企业逐步发展壮大时，会 觉得心有余而力不足，此时，一些国有企业领导便应适时 地退居二线，通过聘请职业经理人等方式，让那些管理水 平较强、业务比较熟悉的人，来负责企业的决策、管理和 制定企业的长期发展规划。 (3)依制度进行管理，实现选人用人的法制化。首 先，国有企业领导者要树立依制度管干部的观念，克服在 人事工作中随心所欲的状态，一切人事工作都必须按规定 办事。其次，加强用人失误的责任追究，落实选人用人责 任制。最后，改变用人权力高度集中弊端，废止 “暗箱 操作”，促进选人用人的公开化、民主化。 (4)分类实施工作绩效管理。逐步由关注过去的绩 效考核转向关注发展的绩效管理，根据绩效管理 (为什 么、做什么、做得怎么样及结果如何管理)本质，引进、 完善关键业绩指标，应用综合平衡记分卡考评各所属公司 及部门，应用行事历及 目标管理考评员工个体。 (5)完善和规范分享成功的激励 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 。准确测量核心人 才人力资本及业绩贡献，根据公司实际，让技术、智慧、知 识、管理等要素参与分配，完善、规范分享成功的激励方 案，充分调动员工积极性，让员工与企业共同发展、成长。 (6)加强企业文化建设。企业文化是企业发展的凝 聚剂和催化剂，对员工具有导向、凝聚和激励作用。优秀 的企业文化可以增进企业员工的团结和友爱，减少教育和 培训 焊锡培训资料ppt免费下载焊接培训教程 ppt 下载特设培训下载班长管理培训下载培训时间表下载 经费，降低管理成本和运营风险，并最终使企业获取 巨额利润。具体说来，首先要确立文化建设的目标。企业 文化建设的目标在于树立良好的企业形象。其次要有企业 自己的精神。企业文化的核心是企业价值观，其灵魂是企 业精神。在优秀的企业精神影响下，员工会不讲条件、不 讲得失、不计报酬地为企业工作而自己又感到无比荣幸、 自豪和满足。 4 结 论 国有企业的人力资源管理，既需要国家宏观政策的引 导和支持，又需要实施有效的内部变革，不断进行管理创 新，建立科学的管理体制、激励和约束机制，充分调动管 理者和普通员工的积极性，使人力资源真正成为企业的第 一 资源。同时要充分实施国有企业人力资源管理的有效模 式，依靠企业，贴近企业，主动适应，积极配合，从深层 次影响人的意识、态度和行为，这是现代管理发展的必然 趋势，也是保障企业持续健康发展的根本途径。 参考文献： [1]曹嘉晖，张建国．人力资源管理 [M]．成都：西南财经大 学出版社，2009． [2]张德 ．人力资源开发与管理 [M]．北京：清华大学出版 社，2007 [作者简介]秦超 (1985一)，男，山西长治人，陕西师范大学 政治经济学院硕士研究生，研究方向：电子政务与政府管理创新； 赖维薇 (1986一)，女，四川成都人，西南财经大学工商管理学院 硕士研究生，研究方向：薪酬管理。 (上接 Pl1)uCf~q的收益率， 为误差项， ， 是估计 样板区间5年期的收益加总数据。横截面检验结果如下表3： 参数。 组合系数的回归结果如下表2： 表2 组合系数的回归 组合 0【值 B值 T值 F值 R 1 —0．023 —0．025 l3．385 179．146 0．758 2 —0．055 0．128 20．193 458．678 0．932 3 0．025 0．19l 24．993 601．238 0．964 4 —0．085 0．678 4．757 128．354 0．3l8 5 0．o01 0．946 20．257 384．965 0．943 6 0．o02 0．958 13．725 201．357 0．893 由上表可见，股票组合的风险溢价与市场组合的风险 溢价成正比，所有组合的方程都通过了t检验，／3值显著 的不为零，从整体上反映了方程具有较高的拟合效果，从 F值显著性概率来看，这个结果是可信的。 6 横截面回归检验 用投资组合的收益、无风险资产的收益、投资组合的 p值来估计横截面回归。采用方程为 rpl—r．b。=+6。 + ep ，这里需要估计的参数是60，b。， 是回归误差项。本文使用 表3 横截面检验结果 b0 b1 T值 F值 R2 — 0．0047 0．0106 一1．9762 O．O165 O．0o27 b。的估计值小于零，说明整个市场具有明显的投机 特征，b 估计值大于零，说明证券的预期收益与 B值表 示的系统性风险存在正相关关系，但是 仅为 0．0027， 拟合度很差，较低的F值和t值都表明该方程不具有很强 的说服力。 7 结 论 检验结果能反映CAPM模型所阐述的收益与风险存在 正线性关系，但是正线性关系不显著，这与本文所选取的 样本有限有一定关系。CAPM模型本身是一个理想状态， 而且是建立在一些假设基础上对真实世界的资本市场的抽 象，与现实情况差异较大。同时我国市场的起步相对较 晚，还不是成熟的市场，同时市场上存在大量的投机者， 所以使得 CAPM模型在运用中有一定的局限性。 [作者简介]邓飞琼 (1982一)，女，广东珠海人，讲师，硕 士，研究方向：国际金融。 2011．11肛 万方数据 CAPM模型在中国证券市场的实证检验 作者： 邓飞琼 作者单位： 北京师范大学珠海分校国际商学部,广东珠海,519087 刊名： 中国市场 英文刊名： China Market 年，卷(期)： 2011(44) 本文链接：http://d.g.wanfangdata.com.cn/Periodical_zhonggshic201144005.aspx