广义货币供应量M2对股市的影响

广义货币供应量M2对股市的影响 【摘要】货币供应量应该与股市呈正相关联，但是它对于股市的促 进作用非常微弱。究竟货币供应量与股市走势之间的内在关系如何，正是本研究希望解决的问题。本文运用单位根检验、协整检验、Granger 因果关系检验等计量经济方法， 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 了中国广义货币供应量M2 对近几年来中国股市出现的牛市与熊市的影响。 【关键词】ADF 检验，协整检验，Granger 因果关系检验，货币供应量，股市 20 世纪90 年代中后期以来，股票市场快速发展，已从多个方面对我国的货币政策操作尤其是在货币供应量上提出了挑战。一般来说，货币供应增加，伴随着投资渠道的日益多元化，大量的闲置货币会流向股票市场，使股票价格上涨;货币供应紧缩则往往使证券价格下降。货币市场和资本市场有着相当密切的关系。对此本文从实证的角度来探究货币供给量和股票价格之间的互动关系。 一、文献回顾 发达国家资本市场的发展已经经历了上百年历史，但是国外学者对货币供应量与股票市场之间的内在关系的研究，却是在货币主义经济学派在西方国家受到重视之后。从现有文献来看，对两者关系的研究始于上世纪60 年代，如Spinkel( 1964) 利用1918 , 1963 年美国的货币供应量与股票市场价格数据，经过分析后认为货币供应量与股票市场价格波动存 在一定关系，即前者的存量在股票市场价格达到高点的前15 个月就会达到峰值，而其存量的低点与后者低点之间间隔约为2 个月，并以此对股票市场的走势进行了预测，实践 证明 住所证明下载场所使用证明下载诊断证明下载住所证明下载爱问住所证明下载爱问 其发现的两者之间的规律在当时有一定的合理之处。 Hamburger( 1972) 通过回归分析得出了货币供应量的变动能明显影响股票价格波动的结论，并进一步分析了货币供应量影响股票价格的两种机制，即直接机制与间接机制。然而Cooper 等人( 1974) 的研究则表明，货币供应量的变动对股票价格变动几乎没有任何预测效力，反而是股票价格的变动能够预测货币供应量的变动。 Thorbecke( 1997) 同样对货币供应量与股票市场的波动进行了实证分析，分析认为，货币供应量增加时对股票市场的价格波动不存在明显影响，而紧缩性的货币政策，即市场上货币供应量减少时对股票市场价格 波动的影响也仅仅局限在中小企业层面。 从国外学者的实证研究来看，时间序列模型分析是最常用的分析工具。我国较早对货币供应量与股票市场走势进行研究的学者，如钱小安( 1998) 利用1994 , 1997 年的相关数据进行了实证分析，结果表明不同层次的货币供应量对股市走势的影响程度不一，基础货币( M0) 与股市走势基本同向变动，狭义货币供应量( M1) 变动与股市走势有明显关系，广义货币供应量( M2) 与股市走势呈现出反向关系;于宁锴( 2011) 利用2004 年1 月至2010 年10 月上证指数的数据分析了其与成交量、货币供应量的关系，发现上证指数与M1之间存在微弱的反向关系，同时发现股票市场走势是M1变化的格兰杰原因; 张大凯和来志勤( 2012) 利 用VAR 模型对这个命题进行了验证，分析发现货币供应量与股票市场走势并无显著影响; 王伟( 2012) 则利用VAR与VECH 模型进行了实证分析，发现两个变量之间不存在显著的动态相关性或是波动溢出效应，同时认为央行在制定货币政策时无需将股票市场纳入决策的影响因素。 综合上述学者的研究可以发现，不同的学者因为样本选择区间的差异，甚至是采用同样的计量分析工具仍得出了不同乃至是相反的结论。笔者认为样本区间的差异只是表象，而时间区间背后隐藏的股票市场不同的阶段可能是造成这种差异的深层次原因，因此本文在对此进行研究时，仍然借鉴以往学者的研究方法，不仅整体上对货币供应量与股票市场的走势进行了实证分析，同时选择了股票市场处于牛市、熊市的两个不同区间，全面揭示两者之间是否存在必然的相互影响。 二、实证分析与检验 1. 变量选择与研究方法。本文的研究试图揭示货币供应量与股市走势之间的内在关系。选取货币供应量为M2，数据来自人民银行网站。在证券市场方面，由于沪深300指数Hs能很好地反映沪深两个市场的整体走势，它覆盖了各个行业的大部分流通市值，市场代表性好，并且能够很好地排除一些不规则要素的影响。因此，本文选择沪深300指数作为研究对象，数据均采用月末收盘价，数据来自股票交易软件。为了研究M2 分别在牛市和熊市中所扮演的角色， 研究区间定为2005 年5 月至2013年5 月。经典的计量理论已经证明，对原始数据取自然对数不会改变变量间的内在关系，同时能够缩减变量尺度，有效减少异方差对模型估计的影响，所以本文对各变量取自然对数进行分析。 2. 我国货币供应量与股市走势的描述分析。本文统计了自2005 年5 月至2013年5 月我国M2与沪深300指数的月度数据，二者之间的基本走势如图1 所示: 在过去的十几 对二者数据进行数量级调整后，通过图1 可以看出: 年间，我国的货币供应量M2，总的来说呈现出稳步增加的趋势，从26.9240万亿元增加至104.2169万亿元。从2005年5月到2007年10月，M2在经历一个快速上升阶段后，经过了一次急速下降阶段，然后再次逐步向上增长。而观察同期的沪深300指数的走势，从2005年5月到2007年10月经历一个快速上升阶段，由855.95点启动直至5688.54 点的大牛市过程，然后经过了一次急速下降阶段，但是最后却没有再次上升，一直处于熊市阶段。，从图一可知，整个研究区间可分为两个阶段:2005 年5月至2007 年10 月为第一阶段，此阶段A 股流通市值不断上升，表现为牛市。2007 年11 月至2013 年5月为第二阶段，此阶段A 股流通市值不断下降，股市表现为熊市。这样分阶段研究，有利于分别分析M2 在熊市和牛市对股市的影响。 3. 数据平稳性检验 由表1 中的平稳性检验结果可以看出，原数据的对数值在1%、5%、10% 的显著性水平下都不能拒绝原假设，即不能认为数据是平稳的，但是在进行一阶差分处理后，都能在1%、5%、10%的显著性水平下拒绝原假设，所以可以认为所有的待分析数据是I( 1) 时间序列，即一阶平稳序列。 注: D (LnM2)、D (LnHs)分别表示M2、Hs 的一阶差分。 4. 协整检验。由上文的分析可以得出，自2005 年以来货币供应量与 股市走势相关数据整体上是一阶平稳的，在牛市和熊市的数据皆为一阶平稳的，从而满足进一步进行协整检验的条件。采用Johansen 法分别对整体、牛市以及熊市三种情况下M2与股市走势进行协整检验，结果如表2 所示: 从表2 的数据分析可以看出，无论从整体上，还是从牛市、熊市等不同的股市行情中，均可以认为M2与股市走势之间存在长期的均衡关系。 5. Granger 因果检验。尽管在协整检验中已经证实货币供应量与股市走势之间存在长期均衡关系，但是并不能表明两者之间必然具有统计意义上的因果关系，如果不存在因果关系，利用货币供应量来预测股市走势就会产生较大的偏差，为此本文对两个变量进行了格兰杰因果检验，结果如表3 所示: 注: 在5%的显著性水平下 从2005 年5月至2013 年5月的8 年 从格兰杰因果检验的结果来看: 间，整体上只能得出股市走势与M2之间影响关系不大。但是在牛市行情下，从表3可以得出M2是股市走势的格兰杰原因;在熊市行情下，可以得出股市走势是M2变化的格兰杰原因。 四、结果分析与讨论 从分析结果来看，单纯地讲货币政策如何影响股市走势是盲目、不科学的，通过本文的实证分析得出: 尽管从长期来看股市走势与广义货币供应量M2之间的影响不大，但是从不同的股市行情看，在牛市时货币供应量的变化会明显影响到股市走势，但是股市低迷处于熊市时，反而得出与整体层面一致的结论，即股市走势会影响广义货币供应量的变化。 具体到操作层面，在股市向好以及箱体震荡过程中，可以参照货币政策的变化来推断股市走势，但是在熊市时这一方法将不再适用。从货币当局来讲，当股市处于牛市时可以通过调整货币政策来干预股票市场的走势，防止股票市场的大幅波动冲击到实体经济;而在熊市时货币政策对股票市场的影响则较小，此时更应利用宽松的财政政策来促进实体经济的发展，以此引导股市的发展，树立投资者的信心。 参考文献: [1]周晖. 货币政策、股票资产价格与经济增长[J]. 金融研究，2010，( 2) : 91 - 101. [2]张培源. 中国股票市场与宏观经济波动溢出效应研究[J]. 经济问题，2013，( 3) : 47 - 51.