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我国M2/GDP过高:基于投资利率弹性的分析.doc

我国M2/GDP过高:基于投资利率弹性的分析

徐宁愚
2018-02-10 0人阅读 举报 0 0 暂无简介

简介:本文档为《我国M2/GDP过高:基于投资利率弹性的分析doc》,可适用于综合领域

我国M/GDP过高:基于投资利率弹性的分析我国M,GDP过高:基于投资利率弹性的分析投资研究投资论坛InvestmentForum我国MGDP基于投资利率弹性的分析近年来,我国MJGDP呈逐年上升的趋势,许多学者从不同的角度对这一问题进行了分析本文在借鉴以往分析的基础上,从我国的投资利率弹性角度出发,对我国的MJGDP过高提供了一个解释指出,我国现行的利率形成机制以及由此所导致的投资主体的特殊性促使了我国的投资缺乏利率弹性在利率弹性缺乏的情形下,由投资倒逼所导致的货币供给量增加并没有带来相应的GDP上升进而造成MJGDP过高一,我国MGDP过高意味着什么货币供给量与国内生产总值的比率通常是用于分析一个国家金融深化程度的一个指标RonaldIMckinnon()认为,发展中国家在金融深化过程中,货币供给量对国内生产总值的比率会不断上升但他并未给出一个上升的极限而RaymondWGoldsmith()指出,从总体上看,随着经济的发展通货及银行货币与国民收入之间比例都呈现先上升,然后趋于平稳甚至下降的历程由于通货与银行货币大体上就是现在所描述的广义货币M,因此,MJGDP会随一国经济的发展呈现一种倒"U"关系后来一些学者如Friedman和Schwartz()等InvestmentResearch口吴建军通过实证研究有力地支持了这一假说从现实看西方主要发达国家的MJGDP比率基本处于之下,而一些发展中国家则相对较高,也基本符合这一假说所描述的路径但是,我国的货币化路径却发生了明显的异常,从年至今,我国的货币化指数呈现了显着的上升趋势,据有关资料显示,我国的这一比率在年达到的高位虽略有下降,但到年月,这一比率已经上升到,远远西方主要市场经济国家平均货币化"折点"值整整高于个比值,比其他发展中国家的平均货币化的"最大值"更是高出个比值(张杰,)因此,现实的货币化比率如此之高,但似乎"折点"还没有出现的迹象这种高货币化显然是我国经济的一个独特现象Mckinnon()把中国的大量货币供应与低物价水平并存的现象称为"中国之谜"我国许多学者对"中国之谜"作出了解释其中一个重要观点是由于大量货币沉淀的虚拟的金融领域并非进入实体经济,是虚拟经济吸纳了新增货币因而也就不必然会带来实体经济的价格上涨(薛敬孝,帅勇,伍志文,)由于MJGDP的数值取决于广义货币供给量,实际GDP及物价水平这三个变高过量因此,对"中国之谜"分析的结果只是部分地解释了我国的MJGDP过高这是因为,即使新增货币进入虚拟部门没有带来实体经济的价格上涨,但是如果虚拟部门可以有力支持实体经济的发展,即带来实际GDP的增加,也就不必然会导致nJGDP过高因此,MJGDP的数值过高并非只是一个简单的货币现象,它与实体经济也存在着密切的联系所以说,如果把注意力只集中在货币领域,只是关注到了硬币的一面从这个意义上讲,把实体经济与货币经济结合在一起进行分析才可以找到解决这一问题的系统视角与此对应,分析我国nJGDP过高还必须要解释虚拟部门与实体经济之间为什么发生了断裂按传统的宏观经济学理论,扩张性货币政策能否以及在多大程度上带来实际GDP的增加取决于以下三个因素:第一货币供给量的增加能在多大程度上导致实际利率的下降第二,实际利率的下降能在多大程度上导致投资的增加,即投资是否具有利率弹性第三,投资增加能在多大程度上导致实际GDP的增加,即投资乘数有多大显然,既定的货币增量通过利率,投资的利率弹性及投资乘数这三个环节与实际GDP增量联系在一起当价格水平不变,既定的货币增量所导致的实际GDP增量较小时,会提高MJGDP的数值因此,货币增量所导致的利率下降幅度,投资利率弹性以及投资乘数都会影响到MJGDP的数值本文主要从投资利率弹性这一因素的大小来考察它是如何导致我国nJGDP过高的二,投资利率弹性对MGDP的影响在传统的ISLM模型中,投资的利率弹性即投资对利率的敏感度与其他三个参数(边际消费倾向,货币需求的收入弹性,货币需求的利率弹性)共同决定财政政策与货币政策的效力投资利率弹性对财政政策效力的影响机制为:当其他条件不变(包括货币供给量不变)时,政府投资的增加会导致利率的上升,由于私人投资是利率的反函数,因此会带来私人投资的减少,即挤出效应显然,投资的利率弹性越大,则导致的挤出效应越大,即财政政策所导致的实际GDP上升越少,反之,则相反投资的利率弹性对货币政策的影响机制为:货币供给量的增加会带来利率的下降,利率的下降会导致投InvestmentForumf投资研究投资论坛资的增加,投资的增加会通过投资乘数带来更大幅度的实际GDP增加因此,当扩张性货币政策所导致的利率下降幅度一定时,那么投资利率弹性越大,则导致的投资就会越多,由此通过乘数效应所带来的实际GDP上升越多,反之,则相反从以上分析可以看出投资利率弹性的大小对财政政策与货币政策效力的影响是相反的其他条件不变时,投资利率弹性越大,财政政策越无效,而货币政策越有效由此可以得出,在实行扩张性财政政策时,投资利率弹性越大,所带来的GDP上升就会越少,因此,与投资利率弹性小相比所导致的MJGDP偏高在实行扩张性货币政策时,投资利率弹性越大,所带来的GDP上升就会越多,因此,与投资利率弹性小相比所导致的MJGDP就会偏低总之在传统ISLM模型的分析框架下,我们不能从投资利率弹性的大小得出财政政策与货币政策对MJGDP数值大小的总体影响但是,在我国特殊的投资利率弹性下投资利率弹性是否对nJGDP的数值产生影响呢另一个问题是如果投资利率弹性对MJGDP的数值产生影响,那么影响我国投资利率弹性的背后原因又是什么呢三,我国的投资利率弹性对M~GDP过高的影响机理虽然我国在利率领域进行了一些改革,但是,总体看来,我国的利率并未市场化,属于官定利率当利率官定时投资也就必然缺乏利率弹性其中的逻辑是,官定利率必然会低于市场利率,因为如果官定利率高于市场利率,那么官定利率将失去意义因此,在官定利率低于市场利率情形下,官定利率不再对投资规模产生实质性影响,而是其他因素决定投资所需资金的多寡事实上,正是由于利率的官定性质,我国投资的多寡并非由利率的高低所决定而是由中央银行是否松动银根来决定我国每一次的货币扩张或紧缩,都是伴随着投资扩张或紧缩一方面,货币供给量的扩张意味着银根的松动在官定利率低于市场利率的情形下,必然会导致投资的扩张另一方面,中央政府刺激经济的主要方式是加大政府投资,其配套资金在很大程度上带来了货币的扩张从这个意义上讲,是投资引诱货币扩张,投资之所以会导致货币扩张是由我国现行体制下的倒逼机制所造成我们知道,自上世纪投资研完投资研究投资论坛InvestmentForum末以来我国始终没有摆脱需求不足的困扰当总需求不足时虽然从理论上讲,中央银行通过降低利率的方式也可以起到促进消费与投资增加的作用但是从现实看,通过降息的方式来提高总需求的效果在我国并不明显因此,中央政府必然会通过扩大政府投资的方式来弥补总供给与总需求之间的缺以刺激经济由于完成政府投资的投资主体主要是有关政府部门及其对应的国有企业,在政府,国有企业与银行之间存在千丝万缕联系的情形下,政府投资的扩张也就必然导致货币的扩张,投资增加与货币扩张如影随形因此在我国目前的投融资体制下投资对利率的不敏感带来的MJGDP过高的机理与标准ISLM模型的分析有所不同其机理是:由于官定利率低于市场均衡利率必然会导致资金的配置并非取决于市场的效率原则,政府,国有企业会优先取得资金,投资的增加也就必然首先表现为政府或国有企业投资的增加但是,政府投资一般来说并不具有很强的生产性质国有企业的产出与信贷资金的占用量之间的比例过低也是一个不争的事实因此,获得新增货币的政府或国有企业由于投资效率低下所带来的国民收人增量较小另一方面,利率官定也必然导致投资对利率不缺乏弹性,这同时意味着资金的真实价格除去法定利率之外还具有利率管制下的租金显而易见,有能力进行瓜分这一租金的人其收人必然相对较高收人较高则意味着边际消费倾向较小因此会降低总体的边际消费倾向这种总体边际消费倾向的降低又会进一步降低投资乘数,进而限制GDP的增加GDP增加过少则又意味着总需求不足进而又会带来投资量与货币供应量的增加,另一个循环又开始形成这一传导机制表现为:M上升一收入差距扩大一总需求不足GDP上升d~MGDP大}I扩张性财政政策(伴随扩张性货币政策)'总之在我国投资不具有利率弹性的真实原因是由于官定利率在市场均衡水平之下因此投资的波动基本上不会由于利率的波动而发生波动更为重要的是,投资不具有利率弹性会从两个层面上降低了既定投资量所导致的GDP上升水平第一个层面表现为:投资一旦对利率缺乏弹性,则意味着信贷资金并不是由市场意义上最具有生产效率的投资主体所获得,进而降低了投资效率第二InvestmentResearch个层面表现为:投资利率弹性的缺乏,显然会促使各投资主体没有动力去考虑作为投资成本重要组成部分的利息而是考虑如何才能最大限度地获取信贷资金因为资金量的增加在某种意义上意味着收人的增加这显然是由利率官定所导致的资金分配官定所决定的也正是由于资金分配上的官定,会进一步提高收人分配差距收人分配差距的另一面则是降低总体边际消费倾向由于边际消费倾向是投资乘数的反函数所以会限制投资乘数的发挥,进而降低了GDP的增加幅度相应地提高了MJGDP的比例因此,在我国现行的投融资体制下投资对利率缺乏弹性是由于市场化程度不高造成的,也正是市场效率原则的缺乏,使投资在静态(初始投资带来的国民收人增加过少)和动态(投资乘数过小)两个层面拉动经济增长的效应下降,进而使MJGDP过高这种投资利率弹性缺乏与ISLM模型意义上投资利率弹性缺乏对MJGDP的影响传导机理有着明显的不同四,结论对于我国MJGDP过高这一特殊现象原因是极其复杂的,投资缺乏利率弹性只是其中的影响因素之一收人分配差距过大所导致投资乘数过小,以及资本市场的不完善所带来的实体经济与虚拟经济的断裂等等,都会提高MJGDP的数值但是,鉴于我国MJGDP的水平远远高于其他国家我们可以得出这样的结论:任何导致MJGDP过高因素都有其体制根源,都是体制缺陷的外在表现,而不是一个简单的货币现象因此,对于如何解决这一问题,还需要我们做大量的工作(作者单位:中南财经政法大学)(责任编辑:弋戈)

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