物价分析

价格指数 通胀指的是一定时间内物价水平的持续上涨，物价水平包括上中下游三个层次，分别为PPIRM、PPI和CPI，三者之间相互传导但也有一些差异，总体构成了一个国家物价水平的衡量标准。当前全球经济处于放缓阶段，我国国内经济也不景气，出口下降、投资下滑以及消费不足，美国经济的企稳是下半年市场最大变量但目前来看并不乐观，欧盟经济缓慢复苏较为动荡，日本受宽松货币政策导致日元贬值，我国对其出口下降。中央政府竭力调整产业结构且容忍经济增速下滑，当下物价水平总体处于供给和需求均较弱的小幅震荡局面。 一、PPIRM指数 PPIRM代 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 工业企业原料、燃料、动力的购进价格水平，构成PPI及CPI价格指数的基础，如下图，自1999年以来，CPI、PPI的波动方向随着PPIRM的变动而变动且他们的波动幅度要小于PPIRM，在成本传导路径来说PPIRM具有引领价格指数变化方向的作用。PPIRM 反映了工业企业生产所需求的原材料的价格水平，即其生产的成本状况，对下游价格PPI的传递作用要比PPI对CPI的影响更大些，主要原因在于上游某些供应企业具有垄断性质且原材料价格受政府管制较多而工业品处于买方市场。 自2011年7月以来PPIRM及PPI总体呈下降趋势，与大宗商品价格指数的总体趋势相一致，说明工业企业原材料价格下滑，成本推动型通胀产生的可能性微乎其微，大宗商品价格下降暗示全球需求不足，特别是我国作为能源消耗大国需求不足。但是2012年9月起大宗商品价格、PPI及PPIRM经历了小幅上升后又回调，PPI与PPIRM的差额由负变为正，该差额可以反映工业企业的盈利水平，尤其反映出未来盈利变化方向，与该期间工业企业主营业务收入及利润总额累计同比首先大幅下降后有所回调相印证，特别是利润总额变化显著，表明产出价格上升若超过原材料购进价格涨幅的话才会带来企业利润的上升，否则企业利润会迅速下滑。 PPIRM指数由黑色及有色金属材料、农副产品、建筑材料、有色金属、燃料动力、木材纸浆、纺织原料、化工原料等原材料的价格构成。5月份PPIRM同比下滑3%，较上月下滑幅度有所扩大，PMI原材料购进价格指数自年初一度下滑至荣枯线以下，化工原料、有色金属材料、黑色金属材料及燃料动力的价格下滑对PPIRM下滑的拉动作用较大，黑色金属材料最大，黑色金属是工业企业的重要原材料，其价格下降说明这类企业的生产及投资愿望不强烈。黑色金属冶炼及延压加工业的工业增加值处于下降通道中，工业增加值季调环比上涨0.62%同比上涨9.2%，均低于前值及历史平均水平（如下图），说明中国制造业5月份工业活动偏弱。 二、PPI指数 企业是原材料的需求方也是消费者需求商品的供给方，因此PPI作为连接购进价格指数与消费者价格指数的桥梁，是反映企业生产、经营情况的重要指标，PPI与PPIRM的差额。企业的生产活动是整个国家GDP的最终来源，因此企业的生产愿望决定了该国经济的走势情况，同时PPI是CPI的上游价格指标，其走强定会在中长期内拉高CPI，短期内对CPI的拉动效果不太显著，原因在于短期内CPI受食品价格波动的影响较多。 5月PPI同比下降2.9%，环比下降0.6%，降幅较4月均有所扩大，创8个月以来新低。自2011年6月以来PPI环比波动不显著，而PPI同比总体呈现下降的趋势，总体下滑9.54%，自2012年2月以来波动趋缓。 分项来看，PPI生产资料价格同比降3.8%环比降0.7%，权重较大的为原材料和加工工业，其中原材料同比下降5.1%环比下降1.1%，显著拉低PPI，加工工业在PPI中所占权重最大同比下降2.7%环比下降0.4%，采掘业同比下降9%。生活资料同比上涨0.1%环比下降0.4%，其中食品同比上涨0.4%环比下降0.3%，对整个生活资料价格影响最显著，衣着同比上涨1.2%并与上月持平，一般日用品同比下降0.3%环比下降0.2%，耐用消费品同比、环比分别下降0.8%和0.3%。综上，5月对PPI同比下降所起的作用大小按顺序排列依次为：原材料、加工工业、采掘业、耐用消费品、一般日用品，而食品、衣着价格则抑制PPI同比下降。 当下处于库存周期驱动的经济周期内，固定资产投资完成额及工业企业产成品存货反映出企业投资意愿及其对未来市场的预判，自2011年年末开始上述两个指标增速均放缓，且工业企业产成品存货下滑幅度更大，3月份有见底回升的趋势但是五月份又回调，暗示工业企业去库存已经基本完成，未来可能处于震荡调整阶段。固定资产投资完成额最近表现平稳有小幅下滑，房地产行业固定资产投资小幅回升（多为地产商加紧竣工引起而非新开工）后企稳且处于历史较低水平，现在面临房地产商、投机者以及刚性需求者之间的博弈阶段，未来城镇化改革需要房地产建设但是政府也会进行宏观调控，而且2009年四万亿经济刺激计划后激增房地产企业投资，按照一年半的建设周期来看，现在房地产楼盘大量上市、库存仍处于高位、待售面积直线上升，或暗示短期内房地产投资增长潜力不大。制造业固定资产投资占整个固定资产投资的比重最高且一直呈下降趋势，主要受到国际及国内经济复苏缓慢、国内产业结构调整以及制造业产能严重过剩的影响，未来快速提高可能性不大。基础设施行业固定资产投资资金来源呈多元化趋势但政府投资仍是其中重要组成部分，2012年3月份开始基建投资触底并快速回升，地方项目占比高但增速放缓、中央投资增幅较大，且不说政府弥补市场投资不足的反周期活动效果如何但至少会挤出私人投资，地方政府可能为政绩而大肆举债导致债台高筑且基础设施重复建设现象严重（比如高铁、城市地铁项目的蜂拥上马）， 对实体经济发展并未起到根本作用，是当届政府要清理整顿的对象，另外去杠杆的过程也会非常痛苦。综上，各项固定资产投资均不旺盛，暗示企业投资扩产意愿不强，由投资需求拉动PPI上涨的可能性有限。 5月PMI为50.8高于前值0.2个百分点，同时PMI生产力、新订单、采购量较前值均有所回升但是幅度不大，而汇丰PMI指数为49.6处于荣枯线以下，低于前值50.5且低于历史同期平均水平52.21，PMI原材料库存及产成品库存均处于荣枯线以下暗示市场需求不旺盛导致工业企业补库存意愿不强烈，产成品库存领先原材料库存回升暗示产出多为被动投产所致，PPI持续低迷导致工业企业实际承受的成本压力较大，使其经营状况进一步恶化。 工业增加值增速持续下降，但是并不一定导致产出缺口（可用发电量表示，发电量处于下降趋势暗示产出缺口为负）为正，一方面中国个别行业产能严重过剩现象凸显，特别是钢铁行业日均粗钢产量不断上涨，同时面临着投资、新开工面积、开发商购地面积等指标都处于历史低位的房地产行业以及中央经济转型调控的压力，钢厂和贸易商的库存节节攀升，欧盟针对我国光伏行业从本月6日开始征收高额反倾销关税，导致我国严重依赖出口的光伏行业产能过剩达到三分之二，另一方面市场需求受实际收入下降等因素影响表现疲软，当下各工业行业去库存、去过剩产能中后期，企业补库存意愿尚不强烈。PMI指数与汇丰PMI两者相背离体现出不同规模企业发展的不平衡，大型企业对未来预期要好于中小企业，但中小企业对经济的整体贡献更大些，因此6月PPI指数大幅反弹可能性不大。 三、CPI指数 与老百姓生活最为相关的即位于价格指数下游的CPI指数，CPI连续上涨预示着通胀的 到来，而通胀又关系到货币购买力以及居民实际收入水平。消费者所购买的非食品及除初级农产品外的食品均来源于工业企业的生产，CPI与PPI有关联但是并不完全一致，原因在于两者所涵盖的内容不同，CPI主要衡量消费者消费的食品、非食品的价格变动情况，其中非食品价格保持稳定、食品所占权重约为30%对CPI波动贡献最大，而PPI主要衡量工业品出厂价格的变动，其中加工工业原料和原材料工业所占权重总和达到约69%，由于经济弱复苏阶段需求不旺盛，工业企业对未来信心不足导致采掘业、原材料工业和加工工业所生产的生产资料价格下降，而这些生产资料价格并不直接在CPI的核算范围内，所以造成了CPI与PPI 同比走势的不同，另外PPI到CPI价格传导 机制 综治信访维稳工作机制反恐怖工作机制企业员工晋升机制公司员工晋升机制员工晋升机制图 的破裂还可能来源于中间流通环节费用的上涨，包括运费、仓储、销售人员工资等费用，尤其是批发和零售行业人员收入自2003年以来年均增长17.5%，远高于制造业及其他行业，同期交通运输、仓储及邮政业人员收入上升也达14.54%，CPI与PPI的差额构成了流通企业的未来利润的领先指标，暗示未来批发、零售及物流企业利润将好转，与非制造业企业PMI处于荣枯线以上、物流业主营业务上涨、批发零售业利润上扬相印证（如下图）。按照以往经验，PPI走势一般领先CPI趋势一季或是半年左右，而PPI已进入同比低点，从成本推动角度来看，下半年CPI上升通道会进一步收窄或者会下滑。 5月CPI同比涨2.1%环比降0.6%。自2011年6月以来CPI同比呈下降趋势，而环比呈季节性波动，每年一、二月份春节的大量消费会小幅推高CPI环比及同比，节后CPI波动趋于平稳甚至会小幅下跌，5月开始CPI呈小幅震荡波动主要源于各类鲜菜、鲜果的大量上市以及居民对猪肉消费需求的降低。5月CPI环比下降除鲜菜大量上市的影响外，还有一个重要原因是4月份自然灾害现象特别是地震、西南旱灾带来的影响比较严重，全国农作物受灾面积达5360.4千公顷其中绝收占12%，而5月份自然灾害现象有所缓解，农作物绝收面积大幅下降。按照以往经验，6月份自然灾害及极端天气情况不会特别多，但是强降雨天气会增多，这给农作物收获带来了一定影响但是整体影响不大。 温馨推荐 您可前往百度文库小程序 享受更优阅读体验 不去了 立即体验 分项来看，消费品价格水平涨1.8%环比降0.8%，服务价格同比涨2.8%且与上月持平，消费品价格对CPI的贡献约为72%。食品类价格水平同比涨3.2%环比降1.6%，非食品价格水平在服务业价格的支撑下同比涨1.6%环比降0.1%，说明食品价格对居民消费价格总水平的变动影响更大，而且6月份非食品消费品价格受工业品价格低迷及需求较弱的制约难有上升动力。从下表八大类的价格水平来看，对CPI同比上涨影响大小的排序依次为：食品类、居住、衣着娱乐教育文化、医疗保健及个人用品、家庭设备及维修服务、烟酒及用品，其中五一小长假带动旅游业增长的作用较大，这一作用在6月端午节会得到延续，而交通和通信源于技术进步对CPI同比上涨有抑制作用。 在食品价格同比变动中，粮食价格上涨5.1%对CPI上涨作用最大，鲜果价格上涨6.5%，肉禽及其制品价格上涨1.6%（其中猪肉价格下降4.9%，很大程度上抑制CPI上涨），端午节等因素导致蛋类价格大涨11.5%，液体乳及乳制品、水产品小幅上涨，而鲜菜价格下降1.9%大幅拉低CPI同比。价格环比变动中，鲜菜受供应量增多的影响其价格下降13.8%对CPI环比下降影响最大，肉禽及其制品下降1.2%（猪肉下降1.4%对CPI环比贡献很大，牛羊肉分别上涨0.4%和0.5%），6月份是猪肉消费的淡季再加上国家储备猪肉收购结束，而能繁母猪存栏量处于历史高位，因此猪肉价格会与本月持平或小幅下降，同时鲜菜、鲜果6月份的价格如果没有极端天气的话会有所下降，禽流感的影响也几乎消失，CPI食品中包含了大部分的农产品，因此农产品价格指数变动可以反映CPI变动（如下图），6月农产品周环比总体小幅下跌，而蔬菜类价格大幅下跌会拉低CPI环比。综上，6月食品CPI同比指数在多重因素作用下会略有上涨但涨幅不大，环比则会小幅下跌。 与PPI不同的是CPI受消费需求的影响较大，而消费需求的产生需要收入做支撑，而从下图的数据显示城镇居民人均可支配收入、农村居民现金收入实际累计同比以及政府公共财政收入均有所下滑，收入的下滑就带来了消费支出的下降，政府财政消费支出占最终消费支 出的比例每年基本固定，城镇居民人均消费支出同比下降印证了上述结论。由于工资具有黏性不能及时调整，公共财政收入的增加反而会不利于居民消费的增长，因此短期内城镇及农村居民实际收入增速会维持下降状况，消费较弱也不会快速逆转，十八大报告指出要千方百计增加居民收入，未来收入能否大幅提升、消费能否成为拉动经济增长的中流砥柱仍有待观望。 从国内需求来看，5月份消费品零售总额同比见底回升（主要由于金银珠宝价格走低居民对其购买增加）但仍处于历史低位，特别是餐饮收入由于国家倡导节约行动及“三公消费”的下降而急剧下跌，大幅拉低消费品零售总额，最近的小幅回升。1-5月商品房销售面积同比上涨35.6%其中住宅上涨37.6%，同期房屋销售额同比上涨52.8%，汽车销售额也逐步企稳，居民户新增贷款比上月增加106亿元，暗示消费者消费需求小幅回暖但进一步快速提升缺乏动力，原因在于居民实际收入水平下滑较大，而第一季度对房地产需求的突然增加的原因一方面是消费者对房价阶段性合理化的判断另一方面是去年基数较低，但之后房价又进一步上升导致房地产投资消费下降，未来只有当房价下降能够满足真正住房刚性需求的人时，才会激发消费持续增长的动力。 从国外需求来看，出口金额受国际经济整体不乐观影响较大，自2010年年初开始一直下滑，进口也并未随着人民币升值而有明显好转趋势，5月出口累计同比只上涨13.51%而进口累计同比上涨8.22%，更显示出国内需求不足。出口占GDP的比重自07年之后迅速下滑现已经降至4%左右，可见三驾马车中的出口已经不能像以前一样带动总需求上行。 社会总需求由投资、消费和净出口构成，房地产、工业及政府固定资产投资均不旺盛，消费支出受收入下滑而下降，出口又受国际经济复苏缓慢所拖累，所以目前来看短期内需求拉动通胀产生的可能性也不高。 总结： 从长期来看物价上涨的主要原因就在于货币供给超过现实流通中所需要的货币量！货币供给和信贷供给放宽表明流动性提高，会给物价上涨带来压力。5月M2与社会贷款总额稳步上升，涨幅分别为15.8%和14.5%，同一期间内PPI波动不大。但是非金融性公司新增贷款额下滑引起新增贷款总额较去年同期及4月数据均有所下降，比4月份下降1349亿元，表明非金融性公司对未来前景持谨慎观望态度。 同时社会融资总量中，由于进出口贸易额下降导致新增外汇占款大幅下滑，体现政府对通过虚假贸易从银行取得融资的监管力度加强，多家银行叫停铜融资交易无疑是监管从严的体现，同时美国退出QE预期会使热钱回流，导致外汇占款对市场释放的流动性大幅降低。信贷供给收缩特别是生产企业贷款额收缩，以及央行对各银行流动性紧张局面不作为使得银行间资金利率水平停留在全年高位水平，再加上M2增速偏离目标值较大（央行2013年目标M2增速为13%左右），表明央行短期内不会大幅放松流动性而是努力盘活经济存量、保持稳健货币政策不变，引导金融企业去杠杆化（表外业务表内化）、降低流动性管理严重期限错配现象、引导资金流向实体经济部门而避免“货币空转”，5月份央行货币操作的主要手段是正回购及少量发行央票，对市场流动性的释放不大，6月份央行没有进行过多主动干预，主要是正回购到期及央票到期释放小部分流动性，表明央行对淘汰风险防范意识薄弱的信贷企业、控制货币发行增量的决心，因此说明PPI及CPI短期内不会大幅冲高，而是会在本月基础上震荡浮动。 综上，无论是从成本推动、需求拉动的深层次原因角度，还是货币供给量增加的角度来说，都认为PPI及CPI短期内都不会有冲高风险，通胀的可能性甚小。2013年上半年是中国新一代领导人刚刚上台，虽然城镇化改革思想已经提出但是迟迟没有出台具体的改革方案，暗示中央要首先整顿低效率、高风险行业，然后再实施一些经济刺激手段以支持实体经济稳步增长，目前央行对审慎性银行已经提供流动性缓解其紧张局面，毕竟持续“钱紧”会对实体经济发展造成压力。上半年调结构阶段经济增速放缓、企业生产及投资意愿不强、消费者消费需求较弱都可以理解，未来随政策导向变动、存货周期转换以及人口素质升级会导致经济企稳回升，PPI、CPI相应均会有所回升。