促进我国天使资本市场发展几点思考

促进我国天使资本市场发展几点思考 【摘要】 现阶段,天使资本作为重要的风险资本市场组成部分,在我国正面临着前所未有的发展机遇。本文分析了我国天使资本市场发展的市场环境,提出政府在促进天使资本市场发展初期应该发挥主导作用,培育良好的市场环境,同时,企业家必须加强建设,实现与天使资本的全面对接。 【关键词】 天使资本市场 政府主导 风险规避 企业自身建设 一、引言 2009年10月,三批IPO的创业版企业在二级市场正式挂牌交易,其巨大的财富效应再一次吸引了广大投资者对风险投资的眼球。种种迹象表明,中国风险资本市场正以前所未有的速度快速发展,作为风险资本市场重要组成部分的天使资本也必将迎来新的发展机遇。 天使投资,Angel Investment,最早起源于19世纪的美国,通常指自由投资者或非正式风险投资机构对原创项目或小型初创企业进行的一次性前期投资,他们和机构风险投资一起构成了美国的风险投资产业,成为美国早期创业和创新的主要支柱。目前,美国的天使投资总额约占风险投资总体的份额超过40%,其投资的活跃程度超过正式机构的风险投 1 资。美国新罕布什尔大学下属的创业研究中心是美国研究天使投资最权威的机构,它的一份调研报告表明,2008年,美国共有26万多个活跃的天使投资人,除此之外,还有多个天使投资组织,他们为55480个创业企业提供了总额为192亿美元的投资。而根据普华永道的统计报告,2008年,美国的后期风险投资共投入了280多亿美元,资助了3700个投资项目。可以说,如果没有前期的天使投资,后期的风险投资也是巧妇难为无米之炊。目前在中国,天使投资才刚刚被认识,尚谈不上是一个产业,但考虑到天使投资在促进高科技企业发展和创新方面的独特作用,本文试图通过对我国天使资本市场发展的环境进行分析,从政府、企业和天使投资者三个方面对促进我国天使资本市场的发展提出建议。 二、我国天使资本市场发展的环境分析 1、发展我国天使资本市场的必要性 ,1,中小企业融资难问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 的缓解需要天使投资。中小企业是国民经济的重要组成部分,对我国经济增长和社会发展发挥着举足轻重的作用,在其发展遇到的诸多困难中,资金短缺问题犹为突出。从有效需求看,据原国家经贸委统计,约有80%的中小企业存在贷款难和融资难的问题。然而,尽管中小企业融资难的呼声很高,这方面的问题也始终没有很好的解决办法,但中小企业依然以其顽强的生命力和不可阻挡的势头迅猛发展,其根本原因就是民间借贷弥补了中小企 2 业从正式融资渠道难以获得资金的缺口。由于民间借贷期限短、成本高,企业不可能也不愿意长期使用这部分资金,所以不断地借了还、还了再借,其外在表现就是始终存在资金缺口。如果能够采取某种机制进行引导,让这部分民间借贷转化为股权资本,资金就会在一个较长时期内沉淀在企业中,这将在很大程度上缓解中小企业发展过程中的资金压力。 与机构风险投资不同,天使投资的投资偏好往往是选择创业企业的种子期和初创期介入,这主要是由于这一时期的企业不需要太多的资金,但资金的风险很大,而且需要花费很多的管理时间,投资周期也较长,因此机构风险资本极少涉足,天使投资恰恰可以弥补这一融资市场的缺口。 因此,通过发展我国的天使资本市场,促进天使投资这种投资方式的发展,既可以提高民间资本的利用效率,又可以拓宽中小企业的融资渠道,缓解中小企业融资难的问题。 ,2,科技发明成果的商品化需要天使投资。尽管政府对发明专利的转化有相应的政策,但对民间发明的支持力度非常小,加上风险资本本身的规模小而且又不能吸引民间资本,根本满足不了这方面的需要。因此,民间科技成果转化为生产力只能靠民间资金来解决。如果有了天使资本市场,通过吸引天使资本来使科技成果转化为现实生产力无疑是一条有效的途径。 3 ,3,资本市场结构体系的完善需要天使资本市场。我国多层次的资本市场发展思路已经明确,风险资本市场是整个资本市场体系的重要组成部分。风险资本市场包括二板市场和私有股权融资市场,而私有股权融资有两种形式,机构风险资本和天使资本。可见,天使资本市场是风险资本市场的一个子系统。 2、我国充足的民间资本供给为发展天使资本市场提供了可能 2007年末,我国城乡居民储蓄已达172534亿元。民间充裕资金的存在,为天使资本市场的发展提供了充足的资金源泉。特别是浙江、广东、江苏等富有省份,一批民营企业家和私营业主拥有充足的财力和丰富的理财经验,他们是有能力进行天使投资的一个群体。 另外,目前我国民间非正式融资非常活跃,据中国人民银行前副行长吴晓灵在“2005中国宏观经济走势与产业发展高层论坛”上称,他们做过一个调查,推算我国民间融资规模为9500亿元,占GDP的6.96%左右,占本外币贷款的5.92%左右。这其中有权益融资,但更多的是借贷性质。如果通过完善天使投资机制使大量的民间资本有部分能以天使投资的方式进入中小企业,成为企业的自有资本,那么中小企业始终存在的资金短缺的顽症必然会在一定程度上得以缓解。 受国人本能的规避风险、追求安稳的投资观念影响,目 4 前人们对天使投资尚缺乏足够的认识,这在一定程度上限制了天使投资的成长。另外,我国目前的资本运作机制和投资环境不够健全,缺乏理想的信息沟通平台,中小企业也存在相当严重的信用缺失问题,这些制约因素使得天使投资在中国身影寥寥。 因此,促进天使投资和天使资本市场发展需要从政府、天使投资人、创业企业三个方面入手,其中,政府应起主导作用。 三、政府公共政策的制定与完善 1、制定与天使投资相关的法律法规 天使投资市场的健康发展需要相应的法律机制作保证。我国应尽快建立和完善与天使投资相关的法律体系,主要包括,天使投资主体法律 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 、天使投资合同法律制度、创业企业控制与治理、天使资本退出的法律制度、天使投资税收优惠法律制度、天使投资监管法律制度等,同时要不断优化执法环境。 2、各级政府牵头、财政出资组建本地的天使投资组织或机构 目前,我国研发成果市场化程度很低、科研与生产严重脱节是不可否认的事实。针对此现象,可以借鉴以色列的成功经验,由政府扮演天使的角色,出面成立以市场为导向的创业投资公司,专门对创业企业的种子期和初创期进行长期 5 投资。具体可采取由各级地方政府牵头,各级财政提供先期资本的方法,吸引有风险投资需求的民间天使加入,政府资本以后再视运行情况待条件成熟时退出。政府天使的“羊群效应”可以带动天使资本市场的更快发展。 3、加强有关天使投资的宣传和教育 民众投资知识缺乏和创业意识淡薄是制约我国天使资本市场发展的一个重要原因。很多民营企业家或者私企业主积累了大量财富,但他们大多数对天使投资缺乏了解,不愿意投资于“高风险、高收益”的行业。因此,政府和专业机构应该通过媒体大力宣传国外成功的经验,包括依靠天使投资而发展起来的风险企业和从事天使投资而获得巨大回报的天使投资者,从而提高人们参与天使投资的积极性。 4、建立有效的信用机制 可靠的信用是获得天使投资的关键,我国民间信用的缺失是难以形成“创业天使”机制的主要症结之一。建立行之有效的信用机制,营造一个良好的信用环境,才能让天使投资人放心地进行投资,这也是发展我国天使投资的根本保障。 信用制度的建立,主要应依靠市场经济的力量来完成,政府的作用主要是制定规则,行使监管职能,指导经营者树立良好的信用意识,制定中介机构的相关执行规范,提高中介机构对中小企业信用的约束力。 6 5、给予天使投资者一定的税收优惠政策 我国目前对高科技创新企业实行优惠税率,而对那些投资高新技术企业的风险投资企业及其收益,包括个人收益,却未实行相应的优惠税率。我国可以借鉴OECD国家鼓励天使投资的做法,制定有关对私人投资者投资非上市公司的相关个人所得税和资本所得税及损失税前弥补的相关优惠政策。 6、建立健全天使投资的运行机制 ,1,建立畅通的信息渠道,为天使投资提供服务平台。第一,创办公开发行的刊物,介绍投资业务信息,第二,举办论坛和会议,搭建天使投资者与企业之间的桥梁,第三,创办天使投资俱乐部或联盟,整合投资天使在基金、创业和企业管理、专业技术经验以及人际关系等资源上的力量,进行联合投资,第四,建立信息网络,了解国内外最新的高新技术成果、专利技术和技术市场行情,并且定期公布天使投资信息,以加强资金供求双方联系,第五,培养投资中介机构,积极发展和完善以项目评估、财务与法律咨询为主要 内容 财务内部控制制度的内容财务内部控制制度的内容人员招聘与配置的内容项目成本控制的内容消防安全演练内容 的风险投资中介服务机构。 ,2,健全天使投资的退出渠道。对于一个愿意进行天使投资的人来讲,退出既是过去的天使投资行为的终点,又是新的天使投资行为的起点,退出机制在整个天使投资过程中处于核心地位。 7 天使资本能否顺利退出对天使投资的最终成败有着举足轻重的作用。这就要求我国加快建立多层次的证券市场体系,特别是加快二板市场的发展,为天使投资提供退出机会,减少投资者的顾虑。同时,还应积极创造条件,支持企业进行收购、兼并、回购、换取公开上市公司的股份等,为天使投资的顺利退出提供方便。 四、天使投资者投资过程的风险规避策略 天使投资人作为天使资本市场的主要参与者之一,必须有自身的投资目标、投资项目的选择标准以及风险规避策略。天使投资者作为出资人进入高新技术企业,大多是被其高额回报率所吸引,但是在追求高额回报率的同时,天使投资人也面临着高风险。所以天使投资人应在投资项目的选择、投资合同的签订以及天使资本的退出三个方面分别制定合理的风险规避策略。 1、谨慎挑选投资项目 天使投资者在选择投资项目时,主要有交易的发起、项目的筛选以及项目的估价三个步骤。 交易发起阶段是天使投资的起点,在此阶段,天使投资者获知了潜在的投资机会,并辨别出良好的投资项目。所谓良好的投资项目应该具有先进的技术、巨大的市场机会、优秀的业务发展计划和一流的管理方法。 在项目的筛选阶段,天使投资者对由交易发起阶段甄别 8 出的投资项目进行进一步的挑选,然后对挑选出来的项目进行仔细分析,确定是否对其进行投资。 项目的估价阶段就是天使投资者和被投资企业运用折现法对企业的价值进行量化,从而共同决定天使投资者必须投资多少资金才能换取被投资企业的股份。 2、签订天使投资合同 确定对某一项目进行投资后,天使投资者与被投资企业将一起协商制定一份双方都满意的合同。合同主要涉及天使投资期限和轮次的确定、投资工具的选择、合理报酬体系的制定等。 在天使投资的期限和轮次上,天使投资者应该选择分段投资。天使投资者通过渐进式的多轮投资过程,对风险企业的前景不间断地进行周期性评估,再依据评估结果决定是否继续投资。这样,就能降低错误决策所导致的潜在损失,同时又强化了天使投资者对风险投资管理层的控制。 天使投资者在选择投资工具时,应根据风险企业不同阶段的特点选择相应的工具。在风险企业发展不稳定、信息不对称程度高的阶段,天使投资者可以选择优先股或者可转化优先股。天使投资的投资风险极大,投资者渴望有一种优越于其他普通股东的权利。在风险企业发展稳定、信息不对称程度较低的时候,天使投资者可以选择购买风险企业的债券。 9 合理的报酬体系是为了规避风险企业的创业者或管理高层的道德风险而设立的一种激励和约束机制。创业者购股期权的价格和比例与风险企业的业绩直接挂钩,这样就保证了天使投资者和创业者利益的一致性。 3、天使资本的适时退出 天使投资在风险企业中存在的形式是权益资本,但天使投资者的目的并不是做股东,而是赢利。无论培育的高新技术企业是否成功,天使资本最终都要退出,然后再寻找下一个合适的高新技术企业进行投资和管理。在退出方式和退出时机的选择上,天使投资者应该审时度势,当机立断,不可有丝毫犹豫。 天使投资的退出方式一般有IPO,首次公开上市,包括主板上市和二板上市,、兼并收购、股权回购、破产清算四种。虽然首次公开上市能带来最大的投资回报,是天使投资者通常所追求的目标,而破产清算则意味着天使投资可能有一部分或全部的损失,但是对于不成功的投资,天使投资者所追求的目标就应该是如何使亏损最小化。一旦发现风险企业成功无望,天使投资者就应当采取清算策略,若不能及时退出,天使投资者就会被套牢,沉淀资金所带来的机会成本的损失更大。 五、中小企业吸引天使投资的 措施 《全国民用建筑工程设计技术措施》规划•建筑•景观全国民用建筑工程设计技术措施》规划•建筑•景观软件质量保证措施下载工地伤害及预防措施下载关于贯彻落实的具体措施 1、加强自身信用建设 10 中小企业要想真正解决融资难的问题,首先就要过信用关,要以信取资。 一方面,中小企业应树立信用意识,培养诚实、守信的信用观念,加强信用建设,从而在合作伙伴、金融机构以及消费者中形成良好的信用形象,为企业健康发展打下坚实的基础,另一方面,中小企业应该将信用建设制度化,把企业的各种信用理念以制度化的形式表现出来,并渗透到各个层面,落实到各个环节,脚踏实地一丝不苟地付诸行动。 2、积极进行技术创新,选择具有良好市场前景的科技项目 一般而言,拥有核心技术、独立自主产权和产品市场前景广阔的中小型高新技术企业是较受天使投资者青睐的。所以,中小企业首先要积极地进行技术创新,同时要注意技术的优势及商业化程度。技术的优势及商业化程度往往决定了项目的潜在市场和可持续发展的能力。项目的潜在市场越大,该项目的投资价值就越大,预期可持续发展能力越强,未来的投资回报就越大。 3、积极主动寻找合适的、能够形成默契的天使投资者 企业应该通过各种渠道极力宣传自己,主动寻求投资者的帮助。比如主动介入天使投资聚会,在实现双赢的基础上使企业得到发展壮大。 4、准备一份详细的商业计划 书 关于书的成语关于读书的排比句社区图书漂流公约怎么写关于读书的小报汉书pdf 11 一份出色的商业计划书可以让天使投资者对融资项目有深入的了解和深刻的印象,从而有助于激发其投资欲望。 商业计划书从总体上来说,应该充分展示创业者对于企业内外部环境的熟悉以及实现商业计划的信心。其具体原则应包括,呈现竞争优势与投资利益,呈现经营能力、市场导向,商业计划书的基本假设与估计应前后一致,一切数字要尽量客观、实际,切勿凭主观意愿捏造,要明确指出企业的市场机会与竞争威胁,并尽量以具体资料为证。 5、提高创业者的个人素质 如果商业计划书打动了天使投资者,创业者便获得了与天使投资者见面的机会。天使们很看重企业家个人素质,可以说,有时候,是人在融资,而不是公司在融资。所以,为了成功地从天使投资者那里实现融资,除了项目本身的吸引力之外,创业者自身的素质也是成功获得融资的关键。 首先,创业者应该拥有远见、有创造力、有善于抓住事物本质和提出解决问题的可行办法。其次,创业者应该充满自信。再次,创业者应该得到天使投资者的信赖,大胆地向天使投资者说明该项目的不足,有哪些潜在的风险。 综上所述,为了推动我国天使投资的发展,政府、天使投资者、中小企业都应该作出相应的努力。这样不仅可以缓解中小企业的融资难问题,而且对于盘活民间私人资本,促进科技发展,优化社会资源配置有重要意义。 12 【参考文献】 [1] 张玉利,企业家与企业家型中小企业[J].当代财经,2001,10,. [2] 李培元、魏亚平,基于新型文化产业视角的直接融资模式[J].山西财经大学学报,2008,2,. [3] 王红梅、张琳,创业期中小企业融资创新研究[J].南京工业大学学报,2008,4,. [4] 倪正东,天使投资,难觅的“知音”[J].企业管理,2002,2,. [5] 王红,天使投资在中国的发展探索[J].企业管理,2009,1,. ,责任编辑,李文斐, 13