上市公司交叉持股的风险分析

上市公司交叉持股的风险分析 上市公司交叉持股的风险分析 科技信息0财税科技OSCIENCE&TECHNOLOGYINFORMATION2007年第31期 上市公司交叉持股的风险分析 杨 (华中科技大学管理学院 萍 湖北武汉430074) 在牛市中,当上市公司自身的资产【摘要】上市公司交叉持股具有财富放大效应. 实现了增值,同时也意味着它所持有的别的公司的股权 也在升值,进而刺激自身股价上涨,从而形成互动性上洚关系,也以形成了泡沫牛市机制. 【关键词】上市佘司;交叉持股;市场泡沫 雅戈尔,华资实业,两面针,大众公用等上市公司利用交叉持股的 投资.使账面价值水涨船高,形成了诱人的财富效应.事实上,股权投 资可能会掩盖上市公司真正存在的问题.交叉持股也不可能带来持 续,稳定的经营业绩. 一 ,交叉持股与持股增值 t交叉持股.是指二家或二家以上公司相互持有对方的股权,即上 市公司直接投资中的股票投资,也就是上市公司间接参股其他上市公 司法人股.它不仅包括需编制合并会计报表的集团内部各公司之问的 相互持股,如母子公司相互持股,子公司之间相互持股,也包括不需编 制合并会计报表的公司之间的相互持股.虽然各国和地区普遍不禁止 公司问相互持股.但对相互持股的表决权则普遍限制. 资产价格的膨胀有两种原因:一是由宏观经济所决定的:大量过 剩资金滞留资本市场,使得房地产,股票等资产价格出现了大幅上涨; 二是被参股企业由于经营环境改善使得利润或资产大幅增值,从而使 参股企业间接受益.股权增值是一个间接增值的过程,也是虚拟资产 增值的最后一个环节,所有实体经济以及虚拟资产的增值最终都会反 映到股权增值上来.持股增值的根源是在适当的会计准则下,标的企 业的资产价格膨胀所引起的资产重估.按照新的会计准则,企业持有 的上市公司股权可以计人交易性金融资产,以公允价值模式进行计 量,股价变动计人当期损益.这样,交叉持股就直接增加了企业的经营 业绩.而同样又在业绩的带动下,上市公司的股价不断被推高,股指就 在这种交叉持股的价值重估带动下节节攀高. 二,交叉持股的起源及发展 交叉持股最早始于日本的阳和房地产公司事件.1952年该公司 被恶意收购,从而引发了三菱集团内部结构调整.1953年,日本《反垄 断法》修改后,出于防止被从二级市场收购的需要,三菱集团下属子公 司开始交叉持股.此后.交叉持股在日本作为一种防止被收购的策略 而大行其道.在上个世纪5O年代,日本企业还把交叉持股作为跟银行 保持密切关系以获取资本的一种策略. 交叉持股发展的第二次浪潮出现在20世纪6o年代后期外国投 资自由化阶段,这个阶段美国等老牌资本主义国家大举向日本进行 FDI,尤其是闯人了一些日本企业的优势领域,比如汽车行业.丰田是 第一家运用交叉持股策略来防止被外国企业恶意收购的公司,随后, 日产,五十铃,日野,大法等汽车公司也采取了同样的策略. 交叉持股显然达到了防止恶意收购与加强银行与企业之问关系 的目标,但也有很强的副作用,那就是削弱了股东对企业管理层的控 制.并且带来了大量的股市泡沫. 从06年3月份开始.我国的股市走出了一波大行情.随着股指从 1300点跃升到5000点以上,这个阶段市场内的热点不断轮换.上市 公司交叉持股的大量存在,引起了学者的广泛关注.全球内的跨国公 司交叉持投的现象普遍存在,但是中国的情况与众不同.中小投资者 对上市公司进行评价时.更看重其参股其它企业的情况,而非主营业 务.投资者在目前牛市的继续中,只看到了一家公司业绩的提升带来 一 连串的上市公司业绩的增长,但却忽视了交叉持股同样也有助跌的 功能. 三,交叉持股所导致的股市泡沫 上个世纪后期.由于日本上市企业大量交叉持股,使得实体资产 价格膨胀最终传导至资本市场.形成了大量的泡沫.交叉持股使得相 关企业在牛市中涨幅巨大,三菱重工和新日铁在1987—1989年的三年 大牛市中,远远跑赢了日经指数. 然而.因交叉持股泡沫膨胀式的上涨不是以价值为驱动的,并且 相互之间形成了环环相扣的链条关系.在上涨过程中如果其中有一家 公司出现了异常.意味着行情可能会形成"多米诺骨牌"式的下跌.同 理.泡沫性牛市中交叉持股的互动性上涨总会有个头,一旦上涨机制 被破坏.可能是流动性匮乏.也可能是企业利润不能支撑其增长.则意 味着即将发生的是群体性下跌.这就是泡沫的破灭. 日本从1990年开始进入了长达10年的熊市,其中交叉持股就是 罪魁祸首之一,多米诺骨牌式的下跌使得股市陷入了一个悖论.猛烈 下跌的结果是带来了更猛烈的下跌,使得股市资产大幅贬值. 因此.股权增值是泡沫最终产生的结果.它是最容易被无限放大 的泡沫.当然它也是最虚弱的,最容易破灭的泡沫. 四,我国上市公司交叉持股分析 在股权分置改革以后.随着禁售期的期满,以前无法在二级市场 流通的长期投资中的股票投资将变成可以自由兑现的投资性资产.这 些投资性资产将成为部分上市公司的宝藏.按照新会计准则.将新增 加"可供出售金融资产"会计科目.执行新会计准则的上市公司,可将 长期投资中的资产.如已经解禁的股票投资,转为"可供出售金融资 产".新会计准则规定:"资产负债表日,可供出售金融资产应当以公允 价值计量,且公允价值变动计人资本公积(其他资本公积).处置可供 出售金融资产时.应将取得的价款与该金融资产账面价值之间的差 额.计人投资损益:同时.将原直接计人所有者权益的公允价值变动累 计额对应处置部分的金额转出,计人投资损益." 1.交叉持股情况非常普遍 目前沪深上市公司交叉持股情况非常普遍.有相关资料显示,目 前沪深两市将近80%的上市公司都持有其他上市公司,证券公司,基 金公司,期货公司的股权,交叉持股现象极为普遍.交叉持股比例超过 20%的上市公司有24家,超过10%的有43家:持股市值在1亿元以 上的有179家,5亿元以上的有76家,1O亿元以上的有37家. 交叉持股的现象在上海本地股中表现得尤为普遍,在上海本地上 市公司交叉持股中,由于大多采用长期投资的方式,介入时间较早,成 本较低,所以当在新会计准则下特别是对交叉持股数量比较大的上 市公司,按成本计算变为以市场公允价值计算后,其带来的权益或者 利润增加是惊人的.这种繁杂的持股结构安排.赋予了上海本地股更 多的成长空间.而本地股具有的这一共性又使其利益相互捆绑,整个 板块关系密切.因而在二级市场上表现出股价联动特征. 沪深上市公司交叉持股和参股的情况不同于日本,日本企业更多 的是集团内部子公司相互持股,并且多是银行持股企业比例较高,而 企业持股银行比例较低.而我国的情况是:银行业的股权多在企业手 中,其中只有少数金融类企业f如保险)参股银行,而且从其他金融企业 的情况来看也是如此,这是由于中国金融行业的监管所导致的.例如: 雅戈尔持有中信证券股权的5.12%,截至9月4日,它手中所持有的 七家上市公司的股份,总市值已经达到了192亿元.吉林敖东持有广 发证券5.43亿股,占其总股本的27.14%,只比第一大股东少0.16%. 2.上市公司主营业务的投资效益本末倒置 在当前大好的股市环境下.交叉持股的上市公司投资收益通过大 量参股蓝筹股和金融企业,参与新股认购等方式.美化着上市公司的 业绩,推动着行情发展.但在这种现象背后,上市公司因为过份进行股 权投资而弱化了主营业务.以雅戈尔为例.它持有中信证券股权1.5 亿股,宁波银行17900万法人股,其它还包括宜科科技,上海九百,中 国远洋,交通银行等股份.公司中报显示,公司上半年主营业务收入为 34.O5亿元,净利润l3.Ol亿元.其中出售30o0万股中信证券股权,就 获得了7.53亿税后投资收益.但是,对这个企业是应(下转第281页) 科技信息.图书与档案管理 OSCIENCE&TECHNOLOGYINFORMATION2007年第31期 目的效率也是非常重要的. 通过在工作中摸索和总结.笔者在做中文图书原始编目时形成一 套自己的字段着录顺序,下面以《塑造金牌私人教练》一书为例进行讲 解.见表1 说明: 1.《塑造金牌私人教练》为丛书中的一本,头标区8字符位改为# 2.增加225丛书字段 3.在225字段任意位置按F3键自动生成410字段 4.输人《塑造金牌私人教练》的ISNB号和价格 5.在010字段任意位置按F3健自动生成102出版地代码和210 字段.并修改210字段子字段$d图书出版时间 6.着录100字段图书出版时问及读者对象等内容 7.修改101字段指示符为0,表该图书为原着 8.着录200字段$a$e$f等题名页内容 9.在200字段任意位置按F3健自动生成701字段,并修改701 字段 1O.着录517字段 11.着录215字段 12.着录105字段 13.着录606字段 将头标区8字符位和225丛书项,2105d和100,215和105等有 相同着录项目的字段安排在一起.可以避免漏着某个字段的情况发 生:另外充分利用了汇文系统编目模块特定字段自动生成的功能.生 成了410,102,210,701等字段,节省了字段着录的时间. 因为开始做好了编目设置,在保存MARC前能自动生成设定好 的子字段的汉语拼音,能自动将字段排序,并检测MARC字段的正确 性.便又节省了汉字拼音的输入和字段排序的时间.并提高MARC记 录的正确性. 还有其他功能键的使用.比如可以将光标放在2005e,$d,$i子字 段里的任意位置,用F4键复制子字段内容,再粘贴到5175a,5105a 里,方便简单. 做完这一条MARC记录后,可将其复制下来,在做该套丛书其他 图书时,保留010和200字段后直接粘贴已经作好的MARC记录.在 此基础上进行修改. 2.3其他事项 2.3.1在图书查重时,如果查重结果比较多,可以"切换显示模式" 到列表模式,再按照"题名排序"——鼠标左键点击列表上的"题名" 项——把题名相同的MARC记录排在一起,利于我们选择正确的 MARC数据复制. 2_3.2汇文系统编目模块的自动校验和查核功能只能够对记录的 MARC格式的合法性和检索点的规范性,有效性进行校验,确保了记 录的完整性和准确性,但对各字段子字段中图书信息的正误无法识 别.因此,首先要求图书编目员做好基本功,能够熟练掌握各字段子字 段的规定信息源,其次要认真仔细地着录图书信息,确保图书信息的 正确性. 3.汇文系统编目模块有待完善的地方 图书编目模块因其工作界面友好,网络功能出色,兼容性全面,数 据继承性好,系统的实用性强等特点为广大使用者称道,但是也有一 些不尽人意的地方.如能改进,会完加有利于图书编目工作. 3.1自动生成字段功能不太完善以((CALIS联机合作编目手册 例解》为例: 200I#$aCALIS联机合作编目手册例解$i中文部分$f张明东,喻乒 乒.潘筠编着 自动生成的结果为: 701#05a张明东,#喻乒乒,#潘筠编着 702#05a张明东,#喻乒乒,#潘筠编着 而正确的结果应为: 701#05a张明东,$f1969一样$4编着 701#05a喻乒乒,$f1972一样$4编着 701#05a潘筠,$f1964一鹕4编着 3.2自动生成拼音功能的不足同上例,在7XX字段中,如果要 着录责任者的其他信息,如生卒年或外国作者的姓名时,在7015a子 字段后需要加逗号",",在生成拼音时.$A的拼音后也会有逗号,这时 就需要编目员再删掉这里的逗号. 【参考文献】 [1]钱红红,诸葛毅,高灿,王菊红.汇文系统图书编目流程与工作环节优化【JJ.图 书与情报,2005,(5):77—78,95. [2]张真一.外部书目数据源在中文图书编目中的利用【JJ.甘肃科技,2004,(9): 69—70.75. 【3]胡{中谋.Libsys2000汇文系统在文献编目中的应用叨.科技情报开发与经济, 2002.(6):27—28. 作. 作者简介:龚笑寒(198O一),女,本科学历,助理馆员,从事中文图书编目工 王媛媛(1979一),女,本科学历,从事计算机教学工作. [责任编辑:翟成梁] (上接第292页)该用纺织或房地产企业的市盈率进行估值.还是把它 看作是一家股权投资公司?成为了一个困扰业内人士的问题. 从深市主板公司2007年上半年利润总额来看.上半年共实现利 润678.97亿元.其中,投资收益104.10亿元,公允价值变动损益9.14 亿元,营业外收入42.49亿元,对利润的贡献比率分别为:15.33%, 1.35%和6.26%.与2006年上半年度相比.公司主营业务对其利润的 贡献率下降了27.32%,而投资收益对利润的贡献率则上升了50.19%, 公允价值变动损益也增长了50%. 3.交叉持股集中在金融企业 相对于银行来说,企业对证券,保险企业的参股比例要高得多.参 股这些金融企业的上市公司获得了较高的资本增值,其投资收益率体 现在财务指标上就是净资产回报率. 4.大量参股金融企业使泡沫化更严重 中国现行的会计准则以及上市公司交叉持股特征,使得股权投资 比日本更加泡沫化.金融类企业是资产重估的根源,也是泡沫产生的 根源.而沪深上市公司持有大量的这类股权,因此这种泡沫反映在证 券市场上就是参股金融企业的股价大幅攀升.从经济学角度来看,非 金融类公司的投资收益均带有投机性质.出售股权资产所获得的巨额 收益对短线的估值会有积极影响,但不会影响到上市公司中长期的估 值优势.股权投资在获得利润的同时,也伴随着比较高的市场风险和 不稳定性. 五,如何选择交叉持股公司 在选择参股公司的时候.可以考虑从这几类企业中进行挑选:一 是持有金融公司的股权,比如持有储蓄金融,券商和保险股权的上市 公司;二是持有具有资源重估机会的公司股权的上市公司.比如稀有 金属,石油,煤炭等等,其股权可能在资产市场中具有较大升值空间; 三是持有优质公司股权的上市公司;四是持有即将上市公司股权的上 市公司.最重要的是看上市公司的会计政策里会计科目是如何处理 的.总的原则就是"控股股权成本计量.参股股权公允价值计量".这样 既可以保证控股股权获得长期资本增值和企业分红,也可以保证参股 企业享受企业分红和二级市场价格上涨的双重收益.l 【参考文献l [1]景学成.亚洲金融危机风云录.北京:中国金融出版社,2005. [2](美)多米尼克?巴顿等.险象环生的市场一如何应对金融危机.北京:中国金 融出版社,2005. [3]王妍玲.公司问交叉持股相关问题探析.经济论坛,2007,(3). 作者简介:杨萍,华中科技大学管理学院,讲师. [责任编辑:韩铭] 281