西安咸阳机场融资策略研究

西安咸阳机场融资策略研究 西北大学 硕士学位论文 西安咸阳机场融资策略研究 姓名:史凌 申请学位级别:硕士 专业:工商管理 导教师:赵守国 20080601 Abstract Title: Research on Financing Strategy of Xi'an Xianyang International Airport Specialty: Business Administration Name: Shi Ling Signature: S^^. U^ Tutor: Zhao Shouguo Signature: ^^^ ^d^u^ J Abstract As a public basic industry of national economy, after the reform of localization, how to meet the requirements of market economy development and cope with the shortage of funds have become the most important problem of civil airport. Meanwhile, further deepening reforms, establishing modem enterprise system and better promoting local economic and social development, preserving and increasing the value of state-owned assets have become the urgent problems to be solved. Xi'an Xianyang International Airport (XXIA) is one of six regional aviation hubs in China. At present, the scale, operating capacity as well as management level couldn't meet market requirements. What's more, it couldn't match western development, the construction of Guanzhong-Tianshui economic zone and the further opening of the Eurasia Continental Bridge. How to choose the financing strategy has become the important topic in the present airport development. This text takes financing mode of capital introduction and stock reform of Xi'an Xianyang International Airport for instance. Based on the results of modern enterprise financing theory and adopting the method of case analysis, it introduces the financing background of Xi'an Xianyang International Airport, analyzes the selection of capital introduction and stock reform at present stage, and then puts forward the financing scheme of capital introduction and stock reform. In order to optimize the Ahstrapt financing structure, perfect management structure, upgrade the business administration capacity, improve the enterprise management efficiency and realize the airport development strategy it introduces the international strategic cooperator through building the operating mode of "Diversification of Stock and Capital Bodies,Specialization of Airport Management, Marketilization of Commercial Management, Socialization of Aviation Service and Internationalization of Operating Standard", Meanwhile, it also has great reference significance for other civil airports. This text summarizes and analyzes the evolution of airport of our country and analyzes the financing strategy of strategic cooperator introduced in Xi'an Xianyang International Airport by comparing domestic financing mode of airport, meanwhile, it analyzes the positive and negative effects on this financing strategy. 【Key Words】 Xi'an Xianyang International Airport Financing Strategy Capital Introduction and Stock Reform [Research Type] Application Research 西北大学学位论文知识产权声明书 本人完全了解学校有关保护知识产权的规定,即:研究生在校攻 读学位期间论文工作的知识产权单位属于西北大学。学校有权保留并 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版。本人允许论文帔 査阅和借阅。学校可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据 库进行检索,可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学 位论文。同时,本人保证,毕业后结合学位论文研宄课题再撰写的文 章一律注明作者单位为西北大学。 保密论文待解密后适用本声明。 学位论文作者签名:?^轰指导教师签名: aoo^年4月曰 年&月曰 西北大学学位论文独创性声明 作及取得的研本人声明:所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工 究成果。据我所知,除了文中特别加以标注和致谢的地 方外,本论文不包含其他人己经发表或撰写过的研究成果,也不包含 为获得函北大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我 一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均己在论文中作了明确的 说明并表示谢意。 学位论文作者签名:实)k L月 1导论 1.1选题背景及意义 民用机场和地区经济的关系非常密切,两者相互促进,相互制约。一方面, 从世界民用机场的发展来看,一个地区的经济发展水帄和航空资源禀赋往往决定 了该地区的航空市场容量,一些在政治、经济、文化、金融、贸易及交通网络中 处于中心地位的城市或旅游名胜地区的中心城市,其民用机场的客货吞吐量及经 济效益远远高于经济落后地区的机场。另一方面,机场作为国民经济当中的基础 产业,具有明显的公益性质,机场的经济运行活动,会直接使其他的组织或社会 成员受益从而推动地区经济的发展。一个现代化的国际机场,会改善地区投资环 境,吸引外来资源,加速人员物资流通,提高当地社会经济运行效率。机场在提 供快捷方便的交通功能的同时,还将 辖射带动包括与航空相关的旅游业、金融业、 服务业、物流等产业的发展,加快地医经济增长。在我国内陆地区省份,国际机 场还是对外开放,联通国际市场的门户,伴随着经济全球化和区域一体化的进程, 国际机场在E域经济中日益显现出有力的带动作用,逐渐成为区域经济的‚发动 机?。 我国民用航空运输在过去的近三十年中得到了持续、快速的发展,在国际民 航组织各缔约国排名中,运输总周转量由1978的第37位上升到2006年的第二 位,一跃成为世界民航大国.世界排名前十位的航空公司和机场的名单中出现了 中国肮空公司和机场的名字。民航作为我国国民经济基础产业,在我国深化经济 体制、加快对外开放、促进国民经济快速增长中发挥了巨大的作用。 在我国,一些地K和城市将发展和建设机场作为政府发展地方经济的重要措 施。在机场建设上引入‚机场城?的发展思路,根据本地的实际情况,将机场发 展成以保税业务和高新技术产业为主导的经济特区。另外通过‚通道?,把机场 区域建成地区中心城市的卫星城,通过城市建设和合作幵发项目.不仅分摊机场 公共幵放区的建设成本,获取一定的收益,促进机场的发展,还可以实现与地方 经济实现互动发展D—些地方政府甚至将开通机场航线作为政府工作一个重要内 容,他们联合民航行业主管部门、机场、航空公司组成领导小组,积极参与开辟 新航线尤其是国际航线、增加通航城市的工作,扩大机场业务量.在日本,政府 部门就是两城市通航工作的主角,负责带领相关职能部门、地方企业、机场等单 位到目标城市进行推介,争取开通定期航班。 在建设和发展我国社会主义市场经济的进程中,地区之间的竞争日益激烈, 作为经济发展先导的交通运输业,在地区经济竞争中的作用也越来越重要,地区 之间的经济竞争逐渐表现为交通运输体系的建设竞争。机场作为交通运输体系的 不可分割的一部分,其航空运输保障能力成为地区交通运输体系建设的关键。 西安咸阳国际机场:以下简称‚咸阳机场?:是我国六大区域性航空枢纽之 一,也是西北地区规模最大、等级最高、保障能力最强的干线机场和国际定期航 班机场。业务量在全国机场中排名第九位。十多年来以稳定的发展速度实现了航 空吞吐量的增长,为陕西省乃至西北地区经济的发展做出巨大贡献。 咸阳机场近年来各项业务指标快速增长,2007年年底,机场的旅客吞吐量 突破1137万人次,超过1000万人次的设计容量。现有的航空地面保障设施不能 适应机场快速发展的需要。机场的二期扩建迫在眉睫。 咸阳机场二期扩建工程于2012年建成投产。可满足年旅客吞吐量3800万人 次、货邮吞吐量40万吨、飞机起降40万架次的需求。届时,西安咸阳国际机场 将成为一个保障有力、服务优质、管理科学、运转高效、经济和社会效益良好的 全国大型复合型中枢纽机场乃至国际区域性枢纽机场,必将有利于建设更加完善 的陕西综合运输网络,有利于进一步改善陕西投资环境,在促进陕西对外经济交 流和西部地区社会经济的全面发展中发挥更大作用。 由于其公益性和规模效应的影响,在我国现阶段,大多数机场的收益率都较 低,而且机场建设投资大、回收期长,筹集足够的机场建设资金是机场建设的重 中之重。咸阳机场融资策略的研究,对同处于西部经济不发达省份的民用机场, 具有普遍的借鉴意义。 1.2研究内容与方法 本文通过对现代企业融资理论中基本概念的解释,更加明确融资理论研究的 问题、目的和意义。通过对西方学者融资结构理论的阐述,找出其融资结构理论 发展中的贡献和缺陷,分析成功之处,并结合我国机场的特点,找出对我国机场 融资中有借鉴意义的理论要点,再摒弃其他不足之处,作为我国机场融资问题上 的经验教训。 本文首先将企业融资理论和融资方式与西安咸阳机场融资案例相结合,通过 对我国机场融资演变的研究,分析现行机场的融资方式和存在的问题;其次通过 调研的方法了解西安咸阳机场发展的现状和属地化后面临的主要问题,针对这控 问题结合我国机场现有融资方式的优劣,用比较分析法为西安咸阳机场选择出适 合现阶段的融资方式一引入战略投资者投资并对西安咸阳机场进行股份制改 造,简称为‚引资股改?,同时对所选的‚引资股改?的融资方式进行了充分的 可行论证,即外部环境的可行性分析和内部财务的效果分析;其后结合企业融资 理论用实证分析法对西安咸阳机场‚引资股改?融资策略进行了 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 设计;最后 对该融资方式进行了正、负效应的评价。 1.3硏究思路与框架 本文将分七章进行分析研究。 第一章,提出了研究西安咸阳机场融资策略的意义和选题的背景,介绍了当 前我国民用航空业的世界地位和西安咸阳机场的基本情况和现状,以及提出融资 是保证现代企业持续发展的关键问题,并对本文研究的整体思路进行了描述;… 第二章,主要阐述了现代企业融资理论和融资方式,作 为研究西安咸阳机场 融资策略的理论基础与依据; 第三章,描述我国机场的融资模式演变、现行状况以及目前机场的融资方式 和存在的问题; 第四章,剖析西安咸阳机场融资的背景,通过对我国机场的现状分析,针对 属地化后西安咸 阳机场面临的主要问题,分析选择机场现阶段的融资方式,并对 所选择的引资股改的融资方式进 行可行性和效果分析; 第五章,提出西安咸阳机场引资股改融资策略的设计方案; 第六章,对所提出的西安咸阳机场引资股改融资策略方式进行正负效应的比 较。 第七章,结论。 2企业融资策略的理论依据 企业融资则是企业为满足其生产经营、对外投资和调整资本结构对资本的需 要,通过一定的渠道和金融市场,运用一定的方式,经济有效的筹措和集中资本 的财务活动。 融资决策是其企业决策中的一个重要组成部分。现代‚理性?企业,是以资 本经营为核心而不是以产品生产为核心。企业所追求的往往不是产值的最大化而 是资本市场价值的最大化。企业为了达到市场价值最大化往往寻求最佳的融资结 构。由于各种融资方式的资金成本、净收益、税收以及债仅人对企业所有权的认 可程度等存在的差异,在给定投资机会时,企业就需要根据自己的目标函数和收 益成本约束来选择合适的融资方式,以确定最佳的融资结构,从而使企业市场价 值达到最大化。一个合理的融资结构不仅有效地决定企业市场价值,同时对企业 的融资成本、企业产权分配、治理结构以及通过资本市场对整个总体经济的增长 等多方面都有一定影响。这就是经济学上称之的企业融资理论,或者称为融资结 构理论。 一 2.1现代企业融资理论概述 企业融资有多种方式,不同方式的融资成本和风险不同,权衡融资成本和风 险建立最佳融资结构,实现企业价值最大化,是现代融资理论研究的重要内容。 现代企业融资理论已经发展成为一个比较成熟的理论,并在西方各国的企业融资 行为中起到了理论的指导作用。在我国,虽然市场经济正处在初级阶段,企业面 临的环境以及自身的体制与西方的企业相比还有很大的差异,但随着我国经济高 速发展以及现代企业 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 的建立,大多数企业已经发展成为市场经济环境下的一 个能够自我约束、自我发展、自负盈亏的市场主体,现代企业融资理论中的基础 理论仍然能为我国企业提供指导性的作用。 2.1.1企业融资的帄衡理论 梅耶斯(Myers)、斯科特(Scott)提出了帄衡理论:梅耶斯进一步考察了不对 称信息对融资成本的影响,发现这种信息会促使企业尽可能少用股权融资。:, 帄衡理论认为,在考虑企业所得税的条件下,企业由于举债而支付的利息计入成 本而免交公司所得税,使利息具有税盾的作用,从而使企业价值随着负债融资程 度的提髙而增加。但随着公司债务的增加而上升的公司风险制约了公司无限追求 免税优惠的欲望,这是因为,随着企业债务的增加,使企业陷入财务危机甚至破 产的可能性也增加,从而给公司带来财务危机成本。这里的财务危机成本包括破 产成本和代理成本。破产成本是公司因财务危机(指债权人的承诺不能兑现或兑 现困难)导致破产而产生的成本,它又分为直接成本(如支付给律师、会计、破产 信托人、资产评估人、拍卖商的费用:和间接成本(如公司资产处理中承担的额外 损失:《代理成本是当公司出现财务危机,但还不至于破产时,因破产可能性增 大,代表股东利益的经理在经营过程中可能会釆取次优或非优决策,牺牲债权人 利益,以扩大股东收益。正是由于破产会带来成本,代表股东利益的经营管理者 为防止破产,便尽量少发债券,并选择股票融资,用股票价值最大化目标代替公 司价值最大化目标。因此,公司最佳资本结构就是帄衡免税优惠收益与债务上升 带来的财务危机成本的结果。 2.1.2企业融资的新优序列理论 梅耶斯提出了 ‚新优序列理论?。他认为,当企业内部经营管理者和现有股 东与外部投资者之间在有关企业现有资产和投资项目价值方面存在信息不对称 时,如果企业投资项目的决策者——企业经营管理者的投资决策是追求现有股东 的利益最大化,而且通过发行股票来对项目融资,那么,企业经营管理者只有在 投资项目的预期收益大于或等于企业股票的实际价值与投资者根据自己所掌握 的信息评估的企业股票价值的差额时,才愿意实施投资行为:否则,即使此时投 资项目的预期收益大于零,企业经营管理者也会放弃投资项目,从而导致投资不 足的现象发生。在有效市场假设的条件下,如果外部投资者能够合理地预期到企 业经营管理者的这种行为,就会将企业发行股票融资看作是一种坏信息,重新对 企业的股票进行评估,使市场上企业股票的价格下降。因此,在信息不对称的情 况下,发行新股融资有可能导致企业股票价格下降和投资不足发生, 为克服信息不对称情况下企业融资方式、资本结构选择对企业股票价格和经 营管理者投资决策的影响,梅耶斯提出了企业融资的新优序列理论。其主要内容 包括三个方面:?企业将以各种借口避免通过发行普通股或其他风险证券来取得 对投资项目的融 资;?为使内部融资能满足达到正常投资收益率的投资需要,企 业必然要确定一个目标股 在确保安全的前提下,企业才会计划通 过向外融资以解决其部分资金的利支付比率;? 需要,而且会从发行风险较低的证券开始。所以. 通过比较外部筹资和内部筹资的成本,当企业面临投资决策时,理论上首先考虑 运用内部资金。其次,债务融资优于股权融资。梅耶斯认为总的原则是‚先发行 安全的证券,然后才是风险性证券?,新优序列理论的核心观点主要有两点:一 是企业偏好内部融资;二是如果需要外部融资,债务融资优先于股权融资,即企 业在融资过程中,一般遵循着‚自我积累一一债务融资——股权融资?的顺序。 大多数发达国家上市公司的外源性融资中,主要选择债务融资,股权性融资所占 比例不到10%。 2.1.3企业融资的代理成本理论 詹森(Jensen)和麦克林(Meckling)提出了代理成本理论,在詹森和麦克林模 型中,代理成本的产生是由于经理不是企业的完全所有者。不同的融资契约与不 同的代理成本相关,融资结构的选择是为了使代理成本最小化。在现代公司中, 存在着两类利益冲突,一类是经理和全体股东的利益冲突;另一类是全体股东和 债权人的利益冲突。经理和全体股东的利益冲突的原因是由于经理没有拥有公司 的全部股权或剩余索取权。当经理努力工作时,其承担全部努力成本和风险,却 只获得由于努力所创造收入增量的一部分,更大比例的努力收益归于他人;如果 经理增加在职消费,他可以获得全部好处,却只承担增加成本的部分成本。因此, 当经理持股比例减少时,他谋求私利的欲望就会增加。可见,部分所有制下企业 的价值就会小于完全所有制下企业的价值,这两种价值的差额构成股权融资代理 成本,它是经理持股比例的减函数。在经理对企业的绝对投资不变的情况下,增 大投资中举债融资的比例将增大经理的股权比例,从而降低代理成本。由此可见, 通过举债融资可以缓和经理和全体股东的利益冲突。全体股东和债权人的利益冲 突表现为,随着债务融资比例的上升,股东将倾向于选择更具有风险的项目。这 一效应被称为‚资产替代效应?。这一效应是不利于债权人的。因为在举债融 资的情况下,如果某项投资产生很高的收益,则股东会大获其利,而债权人只获 得固定收益;但投资失败时,由于资金主要由债权人提供,债权人将承担其后果。 然而,由于理性的债权人将正确地预期到股东的资产替代行为并在合约中加以限 制,股东就要承担由于借债造成投资价值递减项目所发生的成本。即债务融资比 例的上升也将导致借债成本的上升。这就是债务融资的‚代理成本?。 因此,代理成本是均衡企业所有权结构,是由股权融资代理成本和倩各融盗 代理成本之间的帄衡关系来决定的,企业的最优资本结构是使两种融资方式的边 际代 2.1.4企业融资的控制权理论 理成本相等从而总代理成本最小。 控制权理论主要包括哈里斯_雷斯夫(HarrisandRaviv, 1990)模型以及阿洪 一伯尔顿(AghionandBolton, 1992)模型等,理论主要是基于企业融资结构在决定 企业收入分配的同时,也决定了企业控制权的分配。哈里斯一雷斯夫模型主要探 讨了股东与经理之间利益冲突所引发的代理成本问题,指出经理在通常情况下是 不会从股东的最大利益出发的,因此他们必须要被监督和戒律,而债务正是作为 一种惩戒工具,债务不仅使股东具有法律上的权利强制经理提供有关企业各方面 的信息,让股东能够通过对信息的分析决定是否继续经营,还是进行清偿,提出最 优的负偾数量取决于在信息和惩戒经理机会的价值与发生调査成本的概率之间 的帄衡。阿洪与伯尔顿在交易成本和合约不完全的基础上提出一种与财产控制权 非常相关的企业融资理论。在阿洪和伯尔顿的模型中有三种情况:(1)如果融资方 式是发行普通股〔有投票权的股票),那么投资者掌握剩余控制权;(2)如果融资方 式是发行优先股(无投票权的股票),那么企业家拥有剩余控制权::3)如果融资方 式是发行债券,那么在企业家能按期偿还债务的前提下,他拥有剩余控制权,否则 剩余控制权便由企业家转移到投资者手中,即企业破产。阿洪和伯尔顿的理论中, 剩余控制权产生了,而且不完全合约是剩余控制权的前提。 阿洪和伯尔顿认为,不完全 合同 劳动合同范本免费下载装修合同范本免费下载租赁合同免费下载房屋买卖合同下载劳务合同范本下载 是剩余控制枚配置的前提。当合同之外的情 况出现时,谁有权力做出决策,这对企业的市场价值有重要的影响。当企业发行 普通股时,投资者拥有剩余控制权;若发行优先股,剩余控制权就配置给了经理。 如果实行债权融资,在企业能够按期限偿还债务时,经理就拥有剩余控制权;如 果不能按期偿还偾务,剩余控制权就将由经理转移到债权人。阿洪和伯尔顿模型 的突出特征是把剩余控制权的配置同企业的融资结构联系在一起。 2. 2企业融资的方式及其特点 融资方式是筹措资金采取的具体形式,体现资金的属性。理论上,从融资主 体角度将融资方式划分为三个层次:第?层次为内源融资和外源融资,从资金性 质上来说,也叫自有资金和借入资金;第二层次将外源融资划分为直接融资和间 接融资:第三层次则是对直接融资和间接融资再作进一步细分,如直接融盗包括 股票融资、债券融资等,间接融资包括银行、非银行金融机构贷款、租赁融资等 如图2-1。 图2-1融资方式 2. 2.1企业融资的方式 企业融资类型分为两种:内源融资和外源融资。内源融资,即将企业自有资 金转化为投资的过程;外源融资,也就是通过让渡某种权利或资源获取企业外部 资金,使 经很难满足企之转化为投资的方式。随着竞争的加剧和产业规模的扩大,内源融资己 业的资金需求。外源融资正日益成为企业获取资金的主要方式‘。 a.内源融资方式 I 年 7 陈庚生,《企业融资方式的选择》,《中H投资》, 8 内源融资是企业在不断的经营过程中通过自身的盈利而积累形成的资金。包 括盈 用时无需余公积金、公益金和末分配利润,归企业所有,归企业所支配。因此,在使 支付利息、股息等成本,因此,它是最安全的资金,且使用简单灵活。 一般说来企业的积累是有限的,因此,其内部融资数量和规模都是比较小的,根 本满足不了企业发展的需要。由于内部融资成本低,而在企业向外部融资之前首 先考虑到的是内部融资。 b.外源融资方式 外源融资是指企业自身以外的所有融资方式。如银行信贷融资、股票融资、 债券融资、租赁融资等等》外源融资的特点就是渠道多,规模大,能最大限度地 满足企业 的重要渠道。 生产发展的需要,外源融资的方式也十分灵活,这些都是企业获得资金 2. 2. 2企业外源融资方式及其特点 対于企业而言,如何选择融资方式,怎样把握各种融资方式的条件、成本和 风险,都是企业在融资之前就需要进行认真分析和研究的。在外源融资方式中主 要分为直接融资和间接融资两大类别,这两类融资模式的主要区别在于:一 a.直接融资 直接融资是资金使用者与资金提供者直接交易的融资方式。在对资金使用者 了解的基础上,资金提供者才可能转让资金的使用权。但资金提供者不可能亲自 对资金使用者的经营状况进行了解和判断,这就要求资金使用者通过信息披露及 公正的会计、审计等中介机构监督的方式来提高经营状况的透明度。 (1) 股权融资。在现代企业中,股权融资是融资的主要渠道之一。股权融资 方为私募和公募。私募的方式适用于有限 责任 安全质量包保责任状安全管理目标责任状8安全事故责任追究制幼儿园安全责任状占有损害赔偿请求权 公司的股本募集,私募的募集程序 简单,但股东数量上受到限制,可能募集到的资金数量一般都比公募方式募集的 少。而相比之下,公募则适用于股份有限公司股本的募集,并以股票发行为具体 形式。它的投资者多,可筹集到大量的资金,但需要建立股份有限公司,其组建 及发行股票的程序繁杂,审批比较困难,在经济信息披露方面要求较高。公募方 式是以发行股票的方式筹集资金的。股票可分为优先股和普通股。此种筹资方式, 资金成本比较低,没有到期偿还债务的压力,有利于降低财务风险。 (2) 债券融资。债券是企业发行的,到期还本付息、标明债务关系的有价证 券,简称企业债券。债券融资是现阶段企业融资的方式之一。企业债券融资具有 以下优点:相对股息而言,利息成本较低,而且利息费用在税前列支,可冲抵所 得税,与 发行股票相比发行成本较低,不存在弱化效果。它的缺点是:财务风险 较大,企业的财务风险和破产风险随债券融资数量的增加而上升,这些风险上升 将导致成本以至总 本要迅速上升,甚至不成本上升;当企业的负债比率超过一定程度后,债券筹资的成 可能进行债券融资。 b.间接融资方式 间接融资是通过金融媒介进行的融资。在融资过程中,金融媒介能够对资金 使用者进行题别,对其行为进行约束、监督,并能够以较低的成本完成任务。所 以这种融资方式对资金使用者的信息透明度要求较低。因此,间接融资就成为了 中小企业主要 和抵押条件上的差的外源融资选择。即便如此,由于中小企业与大企业在经营透明度 别,同时中小企业量大面广、单笔融资额度小、业务成本高等 原因,加大了金融媒介对中小企业的融资成本。这种融资成本收益的不对称,影 响了大型金融机构:如国有商业银行:对中小企业融资的积极性,使他们更倾向 于为大型企业提供融资服务。 (1) 银行贷款。多年来,我国由于体制和政策的原因,企业对银行过分依赖, 企业缺少资金就向银行借,同时银行贷款利息是在成本中列支。现在我国正处于 经济转轨时期,企业也在广开筹资渠道,争取在资本市场上融资,改变单一的负 债融资的方式和过高的负偾比率。但目前银行贷款这种传统的融资方式仍是企业 筹集资金的方式。 (2) 非银行金融机构贷款。我国非银行金融机构的形式主要有信托投资公司、 租赁公司、保险公司、证券公司、企业集团的财务公司等。这些金融机场可以为 一些企业直接提供部分资金或为企业融资提供服务。这种融资渠道的财力比银行 要小,但具有广阔的发展前景。 非银行金融机构与银行的区别在于信用业务形式不同,其业务活动范围的划 分取决于国家金融法规的规定。非银行金融机构在社会资金流动过程中所发挥的 作用是:从最终借款人那里买进初级证券,并为最终贷款人持有资产而发行间接 债券。通过非银行金融机构的这种中介活动,可以降低投资的单位成本;可以通 过多样化降低投资风险,调整期限结构以最大限度地缩小流动性危机的可能性; 可以正常地预测偿付要求的情况,即使流动性比较小的资产结构也可以应付自 如。非银行金融机构吸引无数债权人债务人从事大规摸借贷活动,可以用优惠贷 款条件的形式分到债务人身上,可 以用利息支付和其他利息形式分到债权人身 上,也可以用优厚红利的形式分到股东身上以吸引更多的资本。 租赁融资。它是由出租人按照承租人的要求融资购买设备,并在合同 规定的(3) 期限内提供给承租人使用,承租人在租期内向出租人支付租赁费的使用业 务。同银行贷款一样,租赁也是一种信用活动,出租人与承租人之间形成一种债 务关系,但它不同于银行贷款,银行贷款是一种纯粹的货币借贷活动,仅起到融 资的目的;租赁则是以融资的形式达到融资的目的,其方式灵活,既融资又融物。 此种方式融资成本比较髙。 企业外源融资究竟是以直接融资为主还是以间接融资为主,除了受自身财务 状况的影响外,还受国家融资体制等的制约。从国际上看,英美等市场经济比较 发达国家的企业历来主要依靠市场的直接融资方式获取外部资金,70年代以前, 通过企业债券和股票进行的直接融资约占企业外源融资总额的55%—60%:曰本 等后起的资本主义国家则相反,企业主要依靠银行的间接融资获取外部资金, 1995年以前,日本企业的间接融资占外源融资的比重约为80%-85%1。70年代以 后,情况缓慢的发生了变化,英美企业增加了间接融资的比重,曰本则增加了直 接融资的比重。由此可见,如何搞清各种不同的外源融资方式的不同特点,从而 选择最适合本企业的融资方式,是企业面临的一个相当重要的问题。 I从《论介业i^i资方it的洗極:, M络文奄中核埋所得< 3我国机场融资的现状分析 我国机场融资由于是公益性的基础设施项目而有别与其他行业的融资,又由 于我国机场投融资体制的不断完善,不同阶段机场建设资金渠道也有所不同。正 是因为航空行业的独特性,因此其主要的融资方式也有别于其他行业。 3. 1我国机场投资体制的演变 我国机场融资方式与民航管理体制、投资体制的变革密不可分,为了研究现 阶段我国机场的融资策略,有必要了解我国民用机场投资体制的演变。 新中国成立以后到1980年以前,我国民航包括民航机场由空军代管,这一 时期,民航由于领导体制几经改变,航空运输发展受政治、经济影响较大’发展 较为缓慢,民航各单位作为国家事业单位进行管理,投资全部由国家投资,基本 不涉及现代企业的融资问题。 1980年3月5日,按照邓小帄同志‚民航一定要企业化?的指示,中国政府决 定民航脱离军队建制,把中国民航局从隶属于空军改为国务院直属机构,实行企 业化管理。 1987年,中国政府进行了以航空公司与机场分设为特征的体制改革。将原 民航北京、上海、广州、西安、成都、沈阳6个地区管理局的航空运输和通用航 空相关业务、资产和人员分离出来,组建了 6个国家骨干航空公司,实行‚自主 经营、自负盈亏、帄等竞争?。同时,在原民航北京管理局、上海管理局、广州 管理局、成都管理局、西安管理局和沈阳管理局所在地的机场部分基础上,组建 了民航华北、华东、中南、西南、西北和东北六个地区管理局以及北京首都机场、 上海虹桥机场、广州白云机场、成都双流机场、西安西关机场:后迁至咸阳, 改为西安咸阳机场:和沈阳桃,机场。至此,六大机场基本完成了从事业单位向 企业的转变,开始作为市场经济的一个主体进行自主经营,机场融资渠道主要来 源于国家投资和银行贷款。 2002年3月,中国政府启动了第二次民航体制改革,对民用机场按照政企 分幵的原则实行属地管理。民航总局将全国机场除了北京首都国际机场、西藏自 治区的机场仍由民航总局管理外,其余全部交由地方政府管理。我国民用机场企 业经营的步伐进一步加快。同时,国家放宽了外资和民营资本进入民航领域的限 制,相继出台了《外商投资民用航空业规定》:2002年6月民航总局、外经贸部、 12 国家计委令第110号:、《国内投资民用航空业规定:试行)》:2005年7月,民航 总局令第14S号:。民用机场的融资渠道被进一步拓宽,民用机场作为我国市场 经济的一个经营主体,开始全面进入自我约束、自我发展的时代。 3. 2我国机场的融资方式 我国民用机场的融资方式同样也可划分为内源融资和外源融资。 民用机场的内源融资是指承担民用机场建设项目的企业通过自身的资本积 累为建设项目筹集建设资金的融资方式。由于民用机场建设的投资需求量大,仅 依靠内源融资常难满足机场的建设资金的需要,因此,外源融资必不可少• 3.2.1机场内源融资 内源融资在各类融资中成本最低,风险最低,自主性最强。尽管我国大部分 机场 机场每年经营上还处于亏损状态,但对于一些中等机场来说,由于独特的资产结构, 依然可以产生一部分自由现金流可用于机场建设。一个机场运营,其主 要资产是固定资产,在机场的资产结构中,固定资产一般情况下占到总资产的 80%左右,固定资产折旧在总成本中占到40%,且机场固定资产主要是跑道、滑 行道、停机坪、候机楼等使用期限长的资产,在短期内不需予以更新重建S这部 分资产的折旧通过收入实现回流企业后,就形成可用于企业扩大生产规模的建设 资金。 3. 2. 2机场外源融资 一般而言,机场外源融资的主要渠道包括:国家投资、上市融资、战略投资 者投资、银行贷款和利用外国政府贷款等。 a.国家投资 目前,国家用于机场建设的资金主要来源于机场所在地方政府的财政投资和 .由民航总局掌握使用的机场建设费。 机场建设费是1992年经国务院批准征收的专项用于机场建设的政府性基 金。机场建设费征收的范围和标准为:乘坐国内航班的中外旅客每人50元人民 币,乘坐国际和地区航班出境的中外旅客每人70元人民币。据专家统计,按2007 年运输量1.7亿人次测算全年可收取85亿元。 2007年,民航总局公布了《民航专项基金投资补助机场建设项目实施办法》, 将利用部分机场建设费资金对全国机场的新建和改扩建进行补助,补助资金将 ‚向安全建设倾斜、向不发达地区倾斜、向中小机场倾斜?。在西部不发达省区, 民航总局机场建设费资金占国家投资资金的绝大部分。 b.上市融资 上市就是把自己公司的资产分成若干股,把其中一部分股份拿到股票市场上 去销售,从而达到集资的目的。这样的过程叫上市。这样的公司叫上市公司。 融资即是一个企业的资金筹集的行为与过程。也就是公司根据自身的生产经 营状况、资金拥有的状况,以及公司未来经营发展的需要,通过科学的预测和决 策,采用一定的方式,从一定的渠道向公司的投资者和债权人去筹集资金,组织 资金的供应,以保证公司正常生产需要,经营管理活动需要的理财行为。 上市融资就是通过上市来融通资金。 随着民航投融资体制的改革和国家资本市场的完善,部分机场剥离优质资产 设立股份公司,开始了上市融资的尝试。目前,已经成功在资本市场融资的机场 有首都机场、上海机场、白云机场、深圳机场、夏门机场等。 表3-2我国上市机场概况 机场名称 上市地点 上市时间 IPO筹资:亿元: 厦门机场公司 上海 1996.04.17 2.31 上海机场集团 上海 1998.02.18 19.23 深圳机场公司 深圳 1998.03.11 6.38 北京首都机场 香港 2000.02.01 27.4 海口美兰机场 香港 2002.11.18 1 白云机场 上海 2004.04.28 22.83 注:IPO是指首次公开发行股票 C. 银行贷款 银行贷款是企业最主要的融资渠道。按资金性质,分为流动资金贷款、固定 资产贷款和专项贷款三类。专项贷款通常有特定的用途,其贷款利率一般比较优 惠,贷款分为信用贷款、担保贷款和票据贴现。 机场可以对原有融资网络进行优化,以一家或几家主要银行为依托,形成融 资主渠道,进行银团或银行授信贷款额度管理,也可进行项目融资,同时开拓辅 助的融资渠道比如短期融资券等。 d. 战略投资者投资 随着我国航空市场的快速增长,有部分机场的业务量获得了大幅度的提高, 己经摆脱了亏损的局面,幵始走向盈利。2002年、2005年国家相继颁布《外商 投资民用航14 空业规定》和《国内投资民用航空业规定:试行)》允许夕卜国资本和 民营资本进入机 者纷纷进入中国机场领域,基于对中国航空业未来快速增长的预期,‘国外战略投资 场行业。引入国外机场行业的战略投资者,不仅可以获得相应 的资本投入,还可以利用国外成熟机场先进的管理经验,提高国内机场的经营管 理水帄。2007年4月15日,杭州萧山国际机场有限公司与香港机场管理局合资 协议 离婚协议模板下载合伙人协议 下载渠道分销协议免费下载敬业协议下载授课协议下载 签署,成为中国内地首个引入外资的民周机场。 e. 利用外国政府贷款 外国政府贷款是指外国利用财政资金向中国政府提供的优惠性贷款,是两国 之间 属于国家基于国际援助与双边合作,由政府间签订借款协议转贷给企业使用的贷款, 主权外债。这类贷款是具有双边经济援助性质的优惠性贷款,有无息贷 款和计息贷款两种,偿还期限都比较长,利率很低,企业的财务风险很低。.. 1989年,深圳机场首先使用科威特阿拉伯发展基金进行机场建设,随后, 相继有成都机场、沈阳机场扩建分别使用日本、西班牙等外国政府贷款。 相比较而言,在国际上各个国家的政府贷款中,日本海外经济协力基金 (OECF)具有利息较低,还款期较长的优势。浦东国际机场在建设之初,在国 家和上海市政府的支持下,争取到B本海外经济协力基金:OECF) 400亿日元, 用于采购机场建设所用的设备和材料,对机场建设的投资起了相当重要的作用‘。 3. 3我国机场现有融资方式存在的问题 虽然我国机场的融资渠道很多,但由于我国机场的规模普遍较小,航空市场 发展较快,机场建设的超前性导致机场资金需要,大,单纯依靠一种融资渠道无 法满足机场建设的需要,必须予以综合运用。 (1)国家投资:民用机场由于投资巨大,见效慢,目前还不能完全脱离国 家资本的支持。除了个别地区的机场外,我国大部分机场所在地方政府均无力承 担机场建设的需要,国家对机场的投资还是主要依靠民航总局的机场建设费资 人型围际机场多冗化融资模式研究,H)济人学博丨:学位论文,2005年6;], P9 - 金, 而民航总 局的 机场建设 费资 金在全国 范围内帄 衡、切 块划分后, 真正 投向西 北 机场 的只占到 很小 的一部分。 因此, 机场属地 化以 后,机场融 资也 不能完全 依 靠 国家投资, 国家 投资只能 作为 项目建设 的基 本资 金。 (2) 上市融资:根据我国证监会颁布的《首次公开发行股票并上市管理办 法》,公司发行股票上市要求‚最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人 民币3000万元?。我国大多数机场目前处于亏损状态,不具备上市融资的条件。 即使部分盈利机场能够上市,机场扩建工程投产后,公司又会再次陷入亏损,届 时,将会受到证监会的严厉处罚。因此,上市融资仅能在部分规模大、收益好的 机场应用。 (3) 银行贷款:银行贷款是机场融资的重要来源,具有灵活便捷的优势, 但银行贷款融资方式对机场有规定的要求,即必须具备一定的还本付息f旨力,这 对于没有走出生存困境的支线机场而言,通过银行贷款融资会使公司的财务状况 雪上加霜。而且国家金融政策也对企业贷款有一定的影响,比如近几年的加息, 银行贷款利率大幅上升,偾权融资成本逐步提高,增加债务融资必然会大幅增加 企业的财务负担,特别是国家紧缩银根的金融政策也对企业贷款有一定的影响。 因此,不顾企业实力大规模举债融资是不理智的行为。 16 (4) 战略投资者投资:相对于上市融资而言,战略投资者对机场目前的盈 利能力要求并不高,而且能够忍受机场盈利——扩建——亏损一盈利这样行业 周期。但战略投资者一般会对机场的控制权提出一定的要求。根据《国内投资民 用航空业规定》,一般具有吸引战略投资者的省会机场,国家要求必须保持国有 控股。因此,引进战略投资者必须小心谨慎。 (5) 利用外国政府贷款:外国政府贷款具有期限长、资金额度大、利率低 的优势。但外国政府贷款一般都带有严格的附加条件,项目前期评估时间长,资 金投向有严格限制。目前,由于我国国内资金流动性过剩,可以利用的外国政策 贷款已经越来越少。 4西安咸阳机场融资背景及融资方式选择 4. 1 西安咸阳机场发展建设的现状 4.1.1西安咸阳机 场的概况 咸阳机场于1991年建成投产,设计年旅客吞吐量200万人次,运营几年后 已处于严重饱和状态。2003年实施了改扩建工程。现有一条3000米X45米的跑 道和一条帄行滑行道,安装有先进的II类仪表着陆系统,可满足飞机起降10万 架次/年、旅客吞吐量1000万人次/年、货邮吞吐量13万吨/年的航空业务需求。 2003年12月,根据机场属地化改革的要求,以西安咸阳机场为主体,吸收 合并输林、延安、汉中、安康四个机场,组建成立陕西省机场管理集团公司。2004 年10月和2006年3月,陕西省机场管理集困公司分别与宁夏机场集团有限公司 和青海省民用机场有限公司进行联合重组,宁夏机场集团有限公司和青海省民用 机场有限公司成为陕西省机场管理集团公司的全资子公司。2006年6月,陕西 省机场管理集团公司正式更名为西部机场集团公司,为省属国有独资企业rg前, 西部机场集团公司跨陕、宁、青三省:区:,下辖西安、银川、西宁、格尔木、 榆林、延安、汉中、安康8个机场,18个控(参)股公司,资产规模达到_40亿 元,员工5089人,占有西北90。/^左右的航空市场份额。西安咸阳国际机场作为 西部机场集团母公司的主体业务,与集团总部一体运作管理。 近年来,西安咸阳国际机场近几年运输生产业务发展迅猛,年旅客吞吐量增 幅持续保持在20%以上,2007年年底,机场的旅客吞吐量突破1137万人次,超 过1000万人次的设计容量。业务的迅速的发展与基础设施相对落后之间的矛盾 曰益突出。 17 图4-1 2000年到2007年旅客吞吐量 18 4.1.2西安咸阳机场二期扩建工程简介 西安咸阳国际丨机场二期扩建工程是陕西省‚十一五?期间重点建设项目,工 程建设目标年为2020年,即按照2020年机场航空业务量预测确定本期工程项目 建设规模。本期建设工程项目主要包括新建第2条3800MX60M的跑道及与之配 套的滑行道、灯光及导航系统;新建28万Nf的T3A航站楼及相应站坪、停车场’ 改扩建航站区配套设施等,工程总投资约87. 40亿元,工程建设期5年’即2008 年至2012年。投 4入使用时,可满足年旅客吞吐量3800万人次、货邮吞吐量0 万吨、飞机起降40万架次的需求。 工程建设完成后,西安咸阳国际机场将成为全国继北京、上海、广州三大枢 纽机场之后的第四个双跑道独立运行的机场,可供目前世界最大机型A380跨洲 际飞行。二期扩建完工后,将结束我省没有洲际航班的历史。为咸阳机场成为中 西部门户枢纽机场提供基础保障。 __ 4. 2属地化后西安咸阳机场面临的主要问题 西安咸阳机场移交地方管理后,组建起了西部机场集团公司,资产规模的迅 速扩张使机场集团对产权结构调整的要求越来越强烈,国有独资的一元化产权结 构已不能适应企业发展的需要。 4.2.1单一投资主体使机场发展空间受到资金不足的限制 按照民航总局的预测,中国民航业未来10年将是快速发展的黄金10年,在 此期间我国将实现由‚民航大国?向‚民航强国?发展的历史性飞跃。西安咸阳 机场近几年运输生产业务发展迅猛,年旅客吞吐量增幅持续保持在20%以上,人 流物流的增加给机场区域内的餐饮、零售、停车、广告等服务行业带来巨大的商 业机会。 西部机场集团组建后,占有了我国西北90%左右的航空市场份额’形成‚一 主两翼,多点支撑?的发展格局,航空资源调配能力大为增强,吸引了多家航空 公司落户西安,进一步激活了我省的航空市场。2006年,西安咸阳机场旅客吞 吐量达936万人次,已接近1000万人次的设计保障能力,机场二期扩建迫在眉 睫。 根据规划,西安咸阳机场二期工程总投资87亿元,在国有独资的情况下, 机场建设资本金主要依靠地方政府财政拨款。由于陕西省经济尚不发达,政府财 力难以负担如此巨大的建设资金需求。而资本金不足,又限制了企业通过举债融 资的能力。如果不能及时提高西安咸阳机场基础设施的保障能力,巨大的商业资 源和发展机会将会 逐步流失,机场的规模经济效应发挥不出来,将会影响机场的 经济效益,降低企业发展空间。 因此,通过投资主体多元,开拓新的融资渠道,改善机场基础设施,提高航 空保障能力,从而抓住航空市场快速发展的历史机遇,充分发挥机场资源优势, 是西安咸阳机场面临的第一个问题。 4. 2.2机场发展雷要通过管理体制创新进一步强化 西部机场集团公司成立后,地跨陕、宁、青三省:区:,下辖8个机场和18 个控:参:股公司,涉及机场运营、地勤航食、餐饮酒店、建筑房产、旅游运输 等多个行业,原来直线职能制的组织形式和管理架构已经不能适应企业发展的需 要。突出表现在:西部机场集团公司既负责整个集团的宏观决策、战略管理和投 资管理,又负责西安咸阳机场的日常生产运营,宏观决策和微观运营职能,^叉, 互相干扰,不利于这两种职能的充分发挥;公司股权构成单一、治理结构不完善、 机制不活。西部机场集团公司要想实现将自身打造成为国内一流、国际知名的机 场管理集固,将西安咸阳机场建设成为我国中西部门户枢纽机场的目标,更好的 实现企业的发展,必须变革现有的管理体制,建立有效的约束激励制度,使机制 更加具有促进机场发展的动力和活力。 因此,适应企业集团化发展的需要,创新管理体制,是西安咸阳机场面临的 第二个问题。 4.2.3机场发展能力遭遇管理提升瓶颈 机场属地化后,西安咸阳机场的经营管理水帄有了很大的提高,经济效益也 稳步增长。但随着企业的进一步发展,管理提升遭遇到了一些难以突破的瓶颈。 a.枢纽机场建设经验不足 国外机场的实践证明,枢纽机场的建立,能大幅度提高机场运营能力,有利 于发挥规模经济效应,实现资产的保值增值。枢纽机场的航线网络呈轮幅式结构, 航班以‚航班波?的形式进出机场,要实现‚航班波?的无缝衔接,对机场基础 设施、地面保障、旅客中转、空中管制等有非常高的要求。西安咸阳机场要建设 成为我国中西部门户枢纽机场,企业历史上没有成例可循,国内机场缺乏经验可 取。 b.非航空性业务管理能力欠缺 提高非航空性业务收入比重是世界机场的发展趋势,国际上优秀的机场,其 非航空性业务收入都占到机场总收入的一半以上。例如香港机场,2005年非航 空性收入占 到机场总收入的51%。世界上最大的专业化机场管理公司一英国机 场管理公司:BAA),也以其卓越的商业零售能力著称。它1992年开始经营美国 匹兹堡机场的商业零售,当时每旅客在机场的帄均消费为2.4美元,而1998年 这个数字己上升到8.1美元,达到 空性业务收入开发上已经有了长足的进美国最高水帄。西安咸阳国际机场虽然在非航 步,但与国际水帄相比,还存在不小的差 距。 - 亚太地区机场每旅客产生的非航空性业务收入对比 (单位:美元: 成田机场 香港机场 仁川机场 首都机场 白云机场 图4"2 资料来源:选自 Air Transport Research Society 所出的 2006 Airport Benchmarking Report (Global Standards for Airport Excellence) 要想进一步提升西安咸阳机场的管理水帄,向国际标准看齐,仅凭企业自身 的学习、积累与创新,难以适应市场快速增长、实现企业跨跃式发展的需要。因 此,突破目前管理水帄进一步提升的桎梏,是西安咸阳机场面临的第三个问题。 4. 3西安咸阳机场现 阶段的融资方式的选择 咸阳机场二期工程建设项目总投资87. 4亿元,计划2008年全面幵工,2012 年建成。 根据立项批复以及陕西省人民政府与民航总局所签署的‚关于加快陕西 民航发展的会议纪要?,机场二期工程建设资金筹措方案初步确定为:工程总投 资的40%按资本金考虑,具体为陕西省政府承担18亿元,民航总局承担12亿 元,即国家将向咸阳机场二期扩建工程投入30亿元。 08-2012年期间,西部机场集团可用于二期工 程的通过咸阳机场财务预测,在20 fi^最大可以 举债40亿自由现金流约7亿元。依据融资帄衡理论,西部机场集团的向银 元用于机场二期工程建设。 按总投资87亿元计算,尚有资金缺口 10亿元。根据企业融资理论和我国机 场常用的主要融资方式,选择适合咸阳机场的融资方式筹集10亿元建设发展资 金,这是咸阳机场融资需要重点解决的问题。 4.3.1改制上市融资 近年来,我国民航行业周期景气为咸阳机场改制上市提供了保障,国家西部 大开发政策和西部省份经济的强劲增长也为咸阳机场的发展赋予了机遇。因此, 借鉴其它机场上市融资的成功经验,通过上市筹集机场建设资金是咸阳机场可以 考虑的一种融资方式。但是,咸阳机场目前上市的融资的可行性并不大。 一是时机不成熟。股权和资产的价值在于可以为所有者创造利润,因此,股 票的价格和公司创造利润的能力有正相关关系。上市公司的盈利能力主要反映企 业经营业务创造利润的能力,表现为企业营业利润的多寡和利润的稳定程度;公 司上市时,投资者确定购买价格的依据就是公司的盈利能力及其可持续性,主要 考察的指标是扣除非经常性损益的净利润和净资产收益率。对于盈利能力强,盈 利的可持续性高的公司,投资者愿意花更多的钱购买。因此,对于上市公司来说, 盈利能力是影响股价的主要指标。机场改制上市,从组建股份公司到成功发行股 票上市,按照我国证监会《首次公幵发行股票并上市管理办法》的相关规定,发 行人发行股票其主体必须是依法设立并存续的股份有限公司;股份有限公司成立 后,必须持续经营三年以上,而三年之后,咸阳机场二期工程即将投产,无论机 场资产业务如何剥离划分,都无法避免再次陷入亏损的境地,公司上市后马上面 临着巨额亏损,将直接影响公司股票的成功发行。 二是飞行区资产处置还不成熟。我国机场改制上市对于飞行区资产一般有全 部纳入上市公司范围和不纳入上市公司范围两种做法。根据目前我国证监会对上 市公司监管的要求看,将飞行区纳入上市公司范围,保证公司资产和产业链的完 整,减少上市公司与母公司间的关联交品是上市公司监管的发展趋势。由于上市 公司不能拥有划拨土地,因此需要对飞行区的的土地进行处置,咸阳机场飞行E 土地近6000亩,而将机22 场飞行区这么大的资产纳入上市范围,将提高了上市公 司净资产,从而降低公司净资产的收益率,也影响公司股票的成功发行。如果不 纳入上市公司范围,将飞行区资历 用,这样净资产较小,盈利能力较强,产保留在集团,由股份公司与集团公司分成使 但上市公司生产经营所需资产不够完整, 需事先和证监会沟通并获得其认可,同时还会产生大量的关联交易。这些都是股 份公司上市前应提前充分权衡好的工作。 因此,在短时间内通过改制上市存在较大的难度,不能保证顺利筹集到所需 资金,从而影响咸阳机场的二期建设。 4.3.2外国政府贷款融资 外国政府贷款是由我国用国家预算资金直接与借款国发生的信贷关系。外国 政府贷款多数是政府间的双边援助贷款,少数是多边援助贷款,它是国家资本输 出的一种形式。一般情况下,可获得外国政府贷款的行业或项目大部分为环保、 市政基础设施 D建设等项目。外国政府贷款是一种国家主权外偾,是我国政府对外 借用的一种债务经国家发改委、财政部审查确认,国务院批准由国家统一归还。 外国政府贷款其赠与成份一般在35%以上,最高达80%。贷款的利率一般为 0. 2%-3%,个别贷款为无息。贷款偿还期限通常在10-40年之间,并含有2-15年 的宽限期。多数国家政府贷款:科威特除外:的对贷款资金的使用有果购限制, —般会限定第三国采购比例为15%-50%,即贷歆总额的50%-85%用于购买贷款国 的设备和技术。通常情况下不能自由选择贷款币种,汇率风险较大。 外国政府贷款具有政府间援助性质,易受贷款国外交、财政政策的影响。通 常由政府有关部门出面洽谈,也有的是政府首脑出国访问时,经双方共同商定, 签订贷款协议。目前,由于我国国内资金流动性过剩,可以利用的外国政府贷款 已经大大减少,关于基础设施方面投向的外国政府贷款己经基本取消,剩余部分 也是限制投向环保和扶贫项目。外国政府贷款论证时间长,审核手续繁杂,咸阳 机场使用外国政府低息贷款资金的可操作性、可行性都不大。 4. 3. 3战略投资者投资 2002年,国家放开外国投资者对民航行业的投资張制之后,国外大型的机23 场管理集团纷纷进入中国。香港机场管理局利用其得天独厚的优势,率先进入杭 州萧山机场,随后德国法兰克福机场、美国洛杉飢机场、巴黎机场、德国汉莎、 新加坡民航局以及澳洲投资银行麦格理都幵始积极在中国寻找合作伙伴,希望能 在中国民航市场的快速发展中分得一杯羹。 外国战略投资者对我国民航未来十年的发展前景十分看好,他们不谋求眼前 的经营利润,着眼于长期的发展与投资回报,更重要的是,外国机场行业的投资 者有着外国大型机场成熟而先进的管理经验,中国机场与国外机场行业的投资者 合作,不仅可以筹集一部分建设资金,还可以学习、引进国并机场的管理经验, 促进我国机场经营管理水帄的提高。同时,引进外国机场投资者,还可以打破我 国机场国家一元投资的现状,实现机场投资主体的多元化。 因此,作为咸阳机场来说,在外国政府贷款和改制上市融资的道路走不通后, 积极引进战略投资者、实现产权结构的多角化,在筹集资金的同时引进国外机场 的管理 4. 4西安咸阳机场选择引资股改融资方式经验,是现阶段融资的现实选择。 的可行性 4.4.1国家政策支持 国家政策要求深化国有企业经济体制改革。‚十六大?、‚十七大?要求:‚深 化国有企业公司制股份制改革,健全现代企业制度,优化国有经济布周和结抅, 増强国有经济活力、控制力、影响力。? 国有企业是我国国民经济的主体,掌握着国家的经济命脉,各级国有资产管 理部门作为国有企业的资产持有者,是实现国有企业改革的具体推动者和实施 者。 为了加快国企改革,建立现代企业制度,国家以及地方政府出台了一系列有 关国企改制的方针、政策,从员工安置、土地处理、债权债务处置以及转换经营 机制等方面给予全面支持。 同时,2002年6月民航总局、外经贸部、国家计委令第110号丈《外商投资 民用航空业规定》,使国家放宽了外资进入民航领域的限制。民用机场的融资渠 道被进一步拓宽。 4. 4.2具有良好的市场基础和发展潜力 未来20年是我国中西部地区全面建设小康社会的重要战略机遇期,也是我 国实现由民航大国向民航强国历史性跨越的重要时期。民航总局已经将咸阳机场 确定为区域航空枢纽,这必将加大机场航班密度,提高机场吞吐量,带动主辅业 收入的显著提高。7% '从2004年起陕西省整体基本进入工业化中期阶段’预计经济 增长速度将持续高于全国帄均水帄,地方经济的快速发展,为咸阳机场的发展提 供了有力支持。 咸阳机场地处中国大陆版图的中心,与国内各主要城市的综合航距适中、飞 行最为经济,航线网络的效率较高,具有成为大型航空枢纽得天独厚的地理优势。 陕西作 帝陵等一大为中华民族和‚中华文明?的发样地,拥有兵马俑、华清池、法门寺、黄 批著名的历史文化遗产,在海内外具有极高的知名度和美誉度,旅游 业发展前景广阔。这些都为咸阳机场的股份制改造以及未来的持续发展创造了有 利条件。 4. 4.3改制条件已经成熟 目前咸阳机场的发展规模、经营业绩、管理水帄处于全国机场的先进行列, 业务量增幅居于领先地位,具备了进行股份制改造的经济基础。国内较大规模的 机场如北京、上海、广州、深圳、成都、沈阳等机场都已完成改制工作,积累了 很多的机场股份制改造经验,为咸阳机场改制提供了有益借鉴。咸阳机场广大员 工,对股份制改造工作有了明确的认识。集团公司现已就咸阳机场股份制改造工 作达成共识,具备了股份制改造的条件。 4. 5咸阳机场引资股改的融资效果分析 4.5.1引资股改总体方案设计 咸阳机场引资股改的总体思路是:将咸阳机场主体业务及资产从西部机场集 团公司剥离,成立西安咸阳国际机场股份有限公司:以下简称‚股份公司?)’相 应地将咸阳机场二期工程也一分为二,其中与咸阳机场股份公司相关的建设项目 由股份公司负责建设,其余建设项目由西部机场集团公司负责建设。 根据总体思路,咸阳机场引资股改的关键是业务与资产剥离方案,业务的剥 离影响着资产的剥离,资产剥离影响着二期工程建设项目的分割。如果股份公司 的业务范围较窄,则剥离给股份公司的资产就较少,股份公司相应承担的二期工 程建设任务也就小。如果业务剥离较宽,剥离的资产就较多,股份公司相应承担 的二期工程建设任务也就大。 咸阳机场二斯工程建设的资金缺口为10亿元,这10亿元将由战略投资者投 入,根据国家《国内投资民用航空业规定:试行)》,省会机场必须保持国有控股, 这意味着在咸阳机场股份公司中,面部机场集团公司必须最少持有50%的股份。 换句话说,西部机场集团公司也必须最少向咸阳机场剥离10亿元的资产。咸阳 机场目前的总资产约18亿元,从理论上讲,西部机场集团公司可以将这18亿元 资产全部注入股份公司。 由于咸阳机场总体资产的盈利能力较低,全部资产注入 股份公司,使股份公司失去投资吸引力,无法完成引进资金的目的。因此,咸阳 机场股改资产剥离的区间为10亿元一 18亿元。 咸阳机场股改前的资产可以划分为飞行区资产、航站医资产、能源供应资产、 应 资产剥急救援资产、污物污水处理资产、场区物业资产等六大类。从融资的角度看, 离划分必须能使股份公司和集团公司均有能力完成二期工程中各自相应 资产的扩建。本着保证咸阳机场生产业务链条的完整性;充分考虑股份公司未来 的发展空间;减少关联交易,规避同业竞争的原则,将下列业务与资产划A股份 公司: 股份公司业务范围主要为咸阳机场飞行区管理业务、航站E业务、能源供应、 场E环境管理、物业管理、污水污物处理以及机场应急救援业务等9 股份公司的资产为幵展上述业务所使用的航站楼及附属设施、能源:水电气 暖:设施及房屋建筑物、建筑物投影下的土地、开展上述业务所使用的设施设备 和车辆等。 按照这一资产剥离方案,西部机场集团公司投入股份公司资产的账面价值约 为11.85亿元,西部机场集固公司将以此为基础出资,联合战略投资者出资10 亿元,共同发起设立‚西安咸阳国际机场股份有限公司?。 根据现有资产的剥离方案分割咸阳机场二期工程,二期工程中3号航站楼及 附属设施、能源供应设施及房屋建筑物、建筑物投影下的土地、股份公司开展业 务所必须的设施设备和车辆等总计投资43亿元,将由股份公司负责建设。 4. 5. 2融资效果分析 咸阳机场引资股改的总体方案确定后,需要通过财务分析检验股份公司是否 具有较好的投资吸引力。分割后的二網工程,股份公司和集团公司是否都有能力 承担各自的建设任务。 根据《西部机场集团公司‚十一五?规划及2020年远景展望》预测。2008 年一2020年,咸阳机场航空运输年均增长速度将保持在10%左右。到2020年, 运输总量指标分别为旅客吞吐量超过3600万人次,货邮吞吐量达到40万吨,进 入全球繁忙机场行列t根据这样的发展速度,预测咸阳机场股份公司的2008-2020 年财务前景为: • 咸阳机场股份公司2008年可实现收入4亿元,至2020年,全年收入将达 到12.6亿元,年均增长10%。净利润从2008年的7759万元增长到2020年2.6 亿元,年均增 长10.5%。在股东现金流模型下,内含报酬率(IRR)为11.48%1。可 以给投资者以较好的投资回报。 咸阳机场股份公司设立时战略投资者投入资金10亿元,补充公司流动资金 后有8亿元可用于咸阳机场二期工程建设,从2008年至2012年咸阳机场二期工 程建设期间,股份公司可用于二期工程建设的自由现金流约5亿元,公司通过银 行贷款30亿元,可以轻松完成二期工程中三号航站楼以及水、电、气、暖等基 础设施约43亿元的建设项目。2012年完工投产后,公司的资产负债率最高,约 为60%,此后由于产能大幅度提高, 股改后西部机场集团公司将负责二期工程资产负债率逐年下降,资本结构十分稳健。 中其余近44亿元的建设项目,其 中国家的30亿元投资全部由集团公司使用,在2008年-2012年的建设期间,集 团公司可用于二期工程的自由现金流约有2亿元,由于主体业务被剥离,集团公 司仅有能力向银行贷款10亿元进行二期建设,资金还有2亿元的缺口。由于股 份公司的资金尚有富余,这2亿元将由集团公司向股份公司出售2亿元的剥离资 产予以回流部分资金,以帮助集团公司完成二期工程建设任务。 有关财务数据通过调研西部机场?团内部资抖所得。 5西安咸阳机场引资股改融资策略的设计 5.1 投资者的选择 公司目标的实现,要依赖于股东在公司管理上共同的战略愿景和价值取向, 一致的管理理念和可以相互包容的管理文化。这样才能形成合力,才能使公司的 管理决策有求同存异的基础,从而实现企业的长远战略发展。因此,选择合适的 合作伙伴是西安咸阳机场股份制改造面临的首要问题。 战略投资者一般是投资于本企业相同或相关行业的企业。如果融资企业希望 在降低财务风险的同时,获得投资者在公司管理或技术上的支持,这样的企业通 常会是战略投资者的选择。战略投资者能提高融资企业的资信度和行业地位,同 时可以在技术、产品、上下游业务或其他方面给予融资企业帮助,以提高其盈利 水帄和盈利增长能力。战略投资者通常投资期限更长,因为战略投资者进行的任 何股权投资必须符合其整体发展战略,是出于对生产、成本、市场等方面的综合 考虑而作出的,而不仅仅着眼于短期的财务回报。 IT. 西安咸阳机场正处于相对成熟时期,同时也处于企业发展的转折点,迫切需 要引入国际先进的技术和管理。西安咸阳机场作为西部枢纽,经过几年的重组, 己基本完 治理模式、资成了西部的战略布局,需要一个战略合作伙伴带来先进市场管理、公司 金等资源使西安咸阳机场的核心竞争力和盈利能力大大地提$。 根据西安咸阳机场将建设成为我国中西部门户枢纽机场的战略目标,要求投 资者必须具有以下条件:?有雄厚的资金实力;?具有世界领先的机场专业化管 理水帄;?有丰富的枢纽机场建设经验;?能在完善西安咸阳机场航线网络方面 提供帮助。 有了对战略投资者的明确要求,德国法兰克福机场集团和香港中国航空:集 团:有限公司相继进入咸阳机场引资股改的视野。 法兰克福机场集团注册地在德国法兰克福梅茵地区,注册资本9. 15亿欧元, 主要运营包括法兰克福机场在内的5个国家的9个机场,2001年在德国法兰克 福证券交易所上市。 法兰克福机场为世界十大机场之一,是德国最大的客运机场和欧洲大陆最大 的货运枢纽,具有很高的运营管理水帄和丰富的枢纽机场建设与运营经验,在全 世界拥有50家子公司或附属机构。法兰克福机场为4E级民用机场,现有三条跑 道、两个候机楼群,五个候机大厅,可满足A380等大型机起降的要求。2006年, 法兰克福机场的27 旅客吞吐量为5282万人次,货邮吞吐量为215万吨位,全球排 名第8位。在过去的10年中,法兰克福机场在诸多领域被国际民航组织评为最 佳机场。2006年度法兰克福机场集团公司的总收入超过22. 5亿欧元。 中国航空:集团:有限公司:以下简称:中航有限),于1995年6月在香港 注册成立,注册资本32. 5亿港元。其前身为中国航空公司,始建于1929年,曾 为亚洲最大的航空公司之一,在港澳台地区有着广泛影响。主要经营领域为投资 参控股机杨运营、飞机维修、航空货运、航空物流、航空燃油、航空快递、航空 地勤服务等。2006年底,中航有限拥有全资、控股公司7个,投资参股项目30 多个,资产总额116. 3亿港元,净资产108. 5亿港元,总收入6. 66亿港元,税 前利润3. 84亿港元。 5. 2股本规模的设计 如本文第四章所述,西部机场集团公司向咸阳机场注入的实物资产赃面价值 为11. 85亿元,评估价值为14. 78亿元,战略投资者投入10亿元,这样股份公 司的股东共计投入24. 78亿元,那么,是不是这24. 78亿元需要全部设置成为股 份公司的股本呢,如果全部设置成股份公司的股本,集团公司二期工程2亿元的 资金缺口如何解决呢,这是总体方案还没有完全解决的问题。 我们知道,企业经营所需的资金来源于两个方面,即股东投入的权益资本和 从金融机构借入的借贷资本,两者的构成比例称为资本结构。由于负债具有税盾 效应,因此举债能够增加企业价值,但并不是说负债越多越好。资本结构的传统 理论认为,当企业借贷资本的成本低于权益资本的成本时,负债越多,企业的加 权帄均资本成本就越低,企业的价值就越大。但当负债超过一定程度,企业财务 风险会急剧加大,从而引起权益资本成本的大幅度上升,加权帄均资本成本从下 降转折为上升,引起企业的价值下降。在这个转折点上企业的负债比率就是企业 的最佳资本结构。 权益资本成资加本 权 帄本均 资成本 成本本 借贷资本成 本 最佳资本结构 负债比率 图5_1企业资本成本曲线图 在西安咸阳机场股份制改造中,通过计算股份公司最佳资本结构时的资产负 债率,就可以知道最合适的股本应该设置多大。通过以上论述可知,能使公司价 值最大的资本结构就是西安咸阳机场股份公司的最佳资本结构。 公司价值 A ^ (1+加权帄均资本成本y 公司现金净流量=净利润+税后利息费用+折旧与摊销-营运资金的增加资本 支出 加权帄均资本成本:WACC)=资产负债率X帄均贷款利率+ (1-资产负债率: X股东期望的报酬率 使用上述方法确定最佳资本结构中的难点是确定风险对资金成本的影响。这 一问题在咸阳机场股改时,市场给出了答案。金融机构根据股份公司的贷款规模 提供不同的贷款方案,在不同的贷款期限组合下,帄均贷款利率的水帄有所不同。 同时,股份公司负债的变动引起公司财务风险的变化,从而引起股东期望报酬率 的变化。以下就 是当股份公司资产负债率变化时,帄均贷款利率与股东期望的投 资报酬率的变化情况 如表5— 1: 表5—1不同资产负债率对公司贷款利率和股东期望投资报酬率的影响 资产负债率 帄均贷款利率 股东朗望报酬率 帄均资本成本 30% 5. 95% 9.0% 8. 09% 40% 6. 03% 9. 4% 8. 05% 50% 6. 13% 9.9% 8. 02% 60% 6. 27% 10.5% 7. 96% 70% 6. 43% 12.0% 8. 10% 80% 7. 20% 13.0% 8. 36% 从上表可以看出,股份公司的资产负债率在60~70%之间时,公司的资本成 本最低,公司的价值最大。 通过预测股份公司2008-2020年损益表和资产负债表发现,2012年二期工 程全部完工后,股份公司的总资产为52.56亿元。若要公司保持60%~70%的资 产负债率,则公司的股本应该设置为20亿元一 16亿元之间。出于稳健的考虑, 将公司的股本设置为20亿元,当股本为20亿元时,随着二期工程的进展,公司 的贷款逐年增加,资产负债率从2008年的23. 26%上升到2012年59%, 2013年 达到最高值60%.此后逐年下降。 如果股本设置为20亿元,在战略投资者必须投入10亿元的情况下,西部机 场集团公司就只能投入10亿元,但剥离资产的评估价值为14. 78亿元,多出的 4.78亿元由西部机场集团公司在剥离资产中配转了 4多亿元的银行贷款负债, 相当于从股份公司回流了 4亿多元的资金,这不仅弥补了集团公司二期工程建设 2亿元的资金缺口,还多出了 2亿元资金。 5. 3股权结构的设计 股权结构对企业产权结构优化中有重要影响的因素。有些企业在改制时,认 为改制后的企业效益好,应该尽可能提高国有股权的比例,这样才能使国有资本 保值增值,这种观点并不完全正确,因为国有股权比例不仅能影响国有资本投资 收益总额的变化,而公司的每股收益不会因为股权结构的变化而变化,当出资企 业没有其它比改制公司投资回报更高的投资机会时,增持改制公司的股权才能使 出资企业的价值增加。 此外,股权结构还影响着公司的控制权。在实践中,有控制权的股权价值要 远远高于没有控制权的股权价值。例如,美国新桥投资受让深圳发展银行17.89% 的股权后成为深发展第一大股东,其股票转让价格约为3.55元/股,较深发展首 季度报告公布的每股净资产溢价65%。在国有企业改制中,股权结构影响着出资 企业的资产作价水 帄或者投资者的资金折价程度。因此,改制公司的股权结构决 策要站在出资企业的角度考虑,最佳的股权结构要能使改制企业和出资企业两者 都要实现价值最大化。 西部机场集团公司以净资产出资,发起设立西安咸阳机场股份公司后,其资 产结构、资本结构和收入结构都发生了重大变化,从而引起集团公司最佳资本结 构的变化。使用上文所述的方法进行测算,可以知道西部机场集团公司的最佳资 本结构为资产负债率在20-30%之间。在没有其它投资回报高过股份公司的情况 下,西部机场集团公司应该持有股份公司68%的股权。 但是,这个结果在实践中遇到阻碍。为了能在公司治理中形成有效的决策制 衡机制,西安咸阳机场股份制改造需要引入两家股东。但两家股东均表示,投资 西安咸阳机场不能低于25%的持股比例。鉴于西安咸阳机场的股权设置必须符合 《国内投资民用航空业规定:试行)》中关于省会机杨应当保持国有控股的规定。 两家股东表示可持有西安咸阳机场的24. 5%的股份。这样一来,西部机场集团公 司就不得不出让49%的股权才能满足投资者的要求。又由于,国家规定外商投资 股份公司必须有半数以上 i司西 安物流有限责任公司在股份公投资人在中国境内,西部机场集团公司的全资子 司中持有了 0.1%的股份。这样,股份公司的股权 结构最终确定为:西部机场集团公司以净资产出资10.18亿元,占股份公司全部 股份的50.9%;德国法兰克福和香港中航集团分别以现金出资4. 9亿元,各占股 份公司全部股份的24.5%;西部机场集团西安物流有限责任公司以现金出资200 万元,占公司全部股份的0.1%。 由于投资者取得的股权对西安咸阳国际机场股份公司具有一定的控制力,西 部机场集团公司则提高了出资资产的溢价水帄。西部机场集团公司投入到股份公 司的资产账面净值仅有6. 58亿元:实际剥离的资产为11.85亿元,负债5. 27亿 元,其中银行贷款4. 9亿元),但作价9. 53亿元:不足出资额的部分以现金补足:。 这样,西部机场集团公司的股权损失通过资产作价获得补偿,保证了集团公司的 价值最大化。 32 5. 4公司治理结构的设计 公司治理结构的基本构成主要包括股东大会、董事会、经理和监事会。股东 大会将其财产委托给董事会代理,并委托监事会进行监督。作为代理者,董事会 又将公司财产委托给管理层经营。股东大会是最高权力机构,董事会是经营决策 机构,经理是决策执行机构,监事会是监督机构。因此公司治理结构是一个多层 委托代理、权责分明、相互制衡、相互协调的制度安排。 内部监督机构 所有者 所有者权力机关 经营层 经营对象 企业营 运 外部监督机 构 所有者代 表 图5—2公司治理结构模型 通过图示模型可知,公司治理结构的根本点在于明确划分股东大会、董事会、 经理和篮事会各自的权力、责任和利益,形成权力制衡,控制与激励并存的机制。 公司治理结构是国有企业转换经营机制的具体手段,我国目前股份制改造的 实践中,存在 而且使企业由于着重筹资轻转制的偏向,这种偏向不仅延误股份制企业的机制转换, 仍然在旧轨道上运行,结果是‚换汤不换药?,用新名称包装了 旧体制,使股份制的活力并没有被真正激发出来。 因此,在西安咸阳机场股份制改造中,应充分借鉴我国上市公司在公司治理 结构中的经验教训,注意发挥投资者在公司治理中的优势与作用,对股东会、董 事会、管理层的权贲和议事规则在公司章程中作明确划分和规定。 咸阳机场股份制改造中,在公司治理结构设计中中外股东除了常见的公司股 东会、董事会议事规则之争外,遇到的最大的障碍是公司管理架构意见分歧。外 方股东.坚持 “CEO制?管理架构,这样,外方委派有副总经理在自己负 公司采用 34 责的业务方面将有较大人事、财务、经营等独立的决策权。而中方坚持采用‚总 经理负责制?。最终经过谈判,股份公司还是采用了 ‚总经理负责制?,但是制定 总经理办公会的议事规则,在一定程度上赋予了副总经理部分独立的决策权。 5. 5利润分配政策的设计 恰当的利润分配政策能够降低公司的代理成本。如果公司的盈利水帄下降, 使投资回报低于股东的期望,或虽然公司给股东的投资回报没有降低,但如果股 东有了其他超过公司投资回报的投资机会,便会要求公司将所有的利润进行分 配。这样,公司管理层面临企业现金流的压力,就不得不尽量地努力提高公司的 盈利水帄,力求给公司股东更高的回报,才能保证公司的再融资能力。 西安咸阳机场股份制改造将与公司利润分配有关的事项交由公司股东会决 定。规定:在公司获利的年度,除非股东大会另行决定,公司的利润在用于弥补 以前年度的亏损及提取有关基金后,应当将其中的40%税后利润分配给股东。公 司的任意公积金提取方案、亏损弥补方案或与上述规定不同的利润分配方案须经 股东大会一致同意。公司包括年度经营性资金预算方案、资本性支出预算方案及 资金筹措方案在内的年度财务预算方案须经股东大会一致同意。 任一股东对公司利润分配方案具有否决权,避免了内部人控制的弊端,充分 利用了股份制条件下的资本的高度逐利性。 5. 6关联交易的注意事项 关联交易是我国股份制实践中出现问题最多的方面,大股东利用控股地位, 通过关联交易损害公司利益,损害小股东权益的事情屡见不鲜。不公帄的关联交 易不仅会损害公司利益,而且会破坏公司股东之间的合作基础,严重挫伤公司管 理层的工作积极性,最终会造成公司发展的乏力,深度亏损,严重的还有可能破 产。 西安咸阳机场在股份制改造中,外方对股份公司与集团公司的关联交易十分 关注,各方在谈判中,吸取我国上市公司中关联交易方面的经验教训,对关联交 易做了如下安排,使问题得到了圆满解决。 其一,尽量避免发生关联交易。 兼顾西安咸阳机场资产的完整性和业务的连续性,将西安咸阳机场经营所必 需的资产和业务划入股份公司,避免利用核心资产和业务而产生的关联交易控制 股份公司事项的发生,保证股份公司生产经营的自主性和独立性。 其二,确定了以市场定价为基础的关联交易定价机制。 公司发起人协议中规定各发起人和公司之间应根 据帄等自愿、价值公允的原 则幵展关联交易。对于公司需要达成的交易,只有当各发起人或其关联企业报出 与第三方同等或对于公司更加优惠的条件,才能与公司发生关联交易。 其三,重大关联交易在公司成立之前由股东议定。 .对于没有市场价格但必须发生的且对交易双方均有重大影响的关眹交易事 项在公司成立之前先由股东层议定,待公司成立后正式签署,确保这类关联交易 建立在公帄合理的基础上。 其四,所有关联交易的决定由股东大会一致通过才能有效。 公司的关联交易作为股东大会特殊事项必须经各股东一致同意,避免大股东 利用议事规则操纵关联交易,损害公司和其它股东利益现象的发生。 36 6咸阳机场引入战略投资者融资方式的效应评价 对咸阳机场引入战略投资者这种融资方式进行效应评价,是更加明确机场融 资旳目标,但任何一家企业融资方式的选择都会有它的正效应和负效应,正效应 就是企业融资能给企业的发展注入新鲜的血液,带来规模经济效益,提升企业的 竞争性。负效应就是风险,我们一定要了解企业所选择的融资方式可能会给企业 带来的风险,在融资前、中、后这三个过程当中对这些风险做相应的规避。 6.1正效应 6.1.1有利于完善资本结构和企业治理结构 公司治理结构与融资结构是密切相关的。西安咸阳机场能通过引资股改不仅 解决了企业融资渠道的问题,而且改善了融资结构,有利于构建一个合理的企业 治理结构。 西安咸阳机场在引资股改的过程中,一方面通过引入外资股份而引进了西方 先进的管理理念和方法,另一方面通过外资股份的引入,不仅可以进一步扩大咸 阳机场的资本规模,更为重要的是通过引入外资股份,引进了战略合作者,明确 了企业产权关系,形成了权、责、利相统一的公司治理结构,使西安咸阳机场向 国际化的公司方向发展。 此外,西安咸阳机场引资股改方式实现债权融资与股权融资的合理搭配组 合,降低股权融资的代理成本,在企业所有者和经营者之间形成相互制衡机制的 有效激励机制与监督机制。 因此,从西安咸阳机场股权结构的变化来看,引资股改方式将促进咸阳机场 的治理结构逐步趋向合理。 6.1.2有利于提升企业运营效率 通过学习、借鉴国内已完成股改的机场的先进经验,实施‚引资股改?,进 —步深化国有企业改革,建立‚产权明晰、权责分明、政企分幵、管理科学?的 现代企业制度,推进咸阳机场管理体制、运营机制创新。 咸阳机场现有的经营管理水帄与国际先进机场的经营管理水帄还有一定的 差距,亟需引进具有国际先进机场经营管理经验的战略合作伙伴。通过‚引资股 改?吸引境外战略投资者参与咸阳机场经营管理、形成资产纽带关系的跨国机场 联盟,在引进资金的同时引进国际枢纽机场的先进经营管理经验和技术,提高咸 阳机场的科学管理水帄,进一步挖掘咸阳机场的发展潜力,提升运营效率,可以 增强咸阳机场在国内外机场业的竞争力,实现高效持续发展。 6.1.3有利于扩大公司品牌知名度 市场经济从某种意义上说就是品牌经济,谁拥有了世界级的品牌,谁就占据 了世界经济的制高点。西安咸阳机场一方面基于自身的实力和得天独厚的地理位 置,从内到外树立牢固的品牌竞争意识,用优质资产培育品牌公司,同时提高品 牌公司质量打造区域品牌,另一方面咸阳机场希望通过引进法兰克福机场这个战 略合作伙伴,不仅改善其资产结构,而且提高管理水帄和完善专业化的服务水帄, 以期提升其品牌效应。并通过围绕国内、外两个市场,扩大和巩固咸阳机场品牌 的知名度,使其品牌在两个市场相互促进,从而带动更加广阔的链带规模效应。 6. 2负效应 6.2.1文化融合旳风险 文化冲突源自不同种族对于人性认识的差异,外在表现为行为准则、思维方 式、价值观念等差异。曾经轰动一时的跨国公司EMC (美国最大的网络信息存储 商:大中华区总裁陆纯初:新加坡人:和他的高级女秘书瑞贝卡:英文名:之间 冲突事件,就是一次典型的文化冲突的结果。中外企业之间的战略合作,若文化 不能及时融合,就会造成合作双方激烈的文化冲突,会在合作双方的高管之间, 高管与员工之间形成对立和排斥心理,或双方管理者和员工各怀心思,相互设防, 缺乏认同感,缺乏积极性和创造性,最终会导致企业人心涣散,管理失控,合作 失败。 6. 2. 2战略分歧的风险 战略投资者是基于双方战略的趋同而走到一起,但战略的趋同有时不仅会受 很多因素所干扰,如政治、经济、行业的景气周期等因素,而且也会受时不同阶 段战略布局的影响。现阶段法兰克福机场进入中国机场行业投资是因为他们看中 了中国机场行业未来10年的发展、市场资源的广阔和较低的资本投入。一旦战 略投资者进入中国市场,并在中国机场行业站稳脚根,进入者的战略布局就有可 能有所变化,他们就有可能成为潜在竞争者的风险。 6.2.3资本职能的风险 国有资本与国外战略投资者合作,两者存在着一定职能上的风险,我国国有 资本,不仅承担着国有资本保值增值的职能,而且还负有维持社会公帄,保持国 有资本控制力和影响力的职能,它不仅仅以企业的发展,以企业资本的保值增值 为目标,在某些特定环境下,还必须为保证国家的安全稳定作出努力。机场企业 中的国有资本,更是体现一些社会公益性的职能,而这些职能,与国外资本完全 追求价值最大化存在着一定矛盾,尤其是在我国法制还不健全的情况下,这一矛 盾会引发合作各方在公司管理、经营决策甚至战略上的分歧,从而出现不可调和 的冲突,导致合作失败。 7结论和进一步硏究的问题 7. 1结论 本文通过对国内民用机场融资模式的演变、融资方式现状及存在的问题进行 分析,充分考虑西安咸阳机场目前在国内民用机场的地位,结合企业融资理论, 提出西安咸阳机场引入战略合作伙伴的融资方式,并对引资股改的融资方式进行 了可行性和效果分析,大胆地提出了西安咸阳机场引资股改融资策略方案设计, 及对引入战略合作伙伴的融资方式进行正负效应评价,从而得出如下结论- 其一,从企业的规模发展、资金需要、体制创新以及管理水帄的提升等方面 来看,西安咸阳机场具有融资的必要性,同时,从国家政策、市场需求、改制的 条件等方面来看,西安咸阳机场具有融资的可性行。 其二,当今各国在机场建设方面的融资方式及所有制结构正朝多元化转变。 机场通过引资股改的融资方式不仅改善了企业的融资结构,而且有利于完善公司 的法人治理结构。 其三,民用机场通过改制优化产权结构的重点是转换机制与提升管理。 随着我国民用机场的发展,机场企业己经由过去的区域垄断性行业转变成为 机场集群性竞争的行业。尽管资金不足还是影响大多数机场发展的重要因素,但 对机场发展具有长远影响的因素是管理机场集群的综合能力。因此,民用机场的 改制与那些经营陷入困境的国有企业改制不同,机场行业发展方向明确,收益稳 定,其改制应以转换经营机制与提升管理水帄为目标,以单纯追求投资收益的财 务投资者并不是机场战略合作伙伴的最佳选择。西安咸阳国际机场作为西部机场 集团公司的核心企业,通过改制提升机场的专业化运营和管理水帄,利用其在集 团辖区内的福射示范作用,带动其他成员机场共同发展,以实现全集团战略发展 的目标的做法,对其他机场是一种启示。 其四,民用机场产权结构的优化要以财务决策为支撑。 民用机场优化产权结构要以是否有利于实现机场发展战略为标准。从本质上 看,企业发展战略与企业价值最大化两者是一致的,是从不同的角度对机场经营 情况的度量。从实证金融学和实证会计学发展起来的现代企业财务管理,不仅有 系统而严密的理论基础,更有着丰富的决策模型。因此,优化企业产权结构,必 须遵循市场经济条件下企业运行发展的内在规律,以企业价值最大化为目标,进 38 一步加强企业财务管理,在实现企业价值最大化目标的同时,以期实现企业的战 略发展《 此外,企业在决策时,必须遵循融资理论和财务管理的基本规则——决策的 最满意性而不是最优性。要满足企业现阶段融资目标,不能偏面的追求理想化的 融资效果。这一点,在西安咸阳机场股份制改造的股权结构设计中表现尤为明显。 在企业的并购、重组中,财务决策涉及的问题多,情况复杂,理论上最优化的结 果几乎是不存在的,只要各方都站在各自利益角度参与交易,市场接受的结果, 就是最优的结果。 国有企业产权结构多元化是建立现代企业制度的必然要求,我国民用机场通 过公司化改造优化产权结构,必须以促进企並发展战略为目标,以建立现代企业 制度为核心,以财务决策为支撑,以提升管理为重点。虽然我国民用机场发展很 不均衡,但体制、管理、资金等一些影响企业发展战略的因素具有非常普遍的共 性,西安咸阳机场通过引资股资优化产权结构,谋求机场发展的过程,对于我国 其他民用机场有着很好的借鉴意义。 , 其五,民用机场属地化改革后,机场在做好航空安全保障、支持地方经济发 展与文化交流的同时,努力提高经济效益,促进机场长期发展成为机场追求的核 心目标之一。如何顺应改革需要,通过‚投资主体多元化、机场管理专业化、商 业经营市场化、航空服务社会化、运行标准国际化?,促进机场发展成为属地化 后各机场共同面临的 7. 2进一步硏究的问题 焦点问题。 由于西安咸阳机场只是西部机场集团公司下属的独立核算的非法人单位,根 据目前的现状,西安咸阳机场只能寻求资本市场以外的融资方式,这样就大大影 响了机场的融资渠道的选择。 西安咸阳机场的引资股改,不仅解决了机场现有的资金不足,而且解决了股 份制改造,这些都为机场未来上市融资打下了坚实的基础,如何在资本市场上融 资是西安咸阳机场下一步需要研究的课题。 40