乳制品行业深度-原奶篇

请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业内重点公司推介 公司代码 公司名称 投资评级 600597 光明乳业 谨慎推荐 600887 伊利股份 推荐 奶牛养殖业进步将启动乳业的第 二个春天——乳制品行业 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 之原奶篇 报告要点 本报告介绍我国乳业上游原料奶资源的概况和发展趋势，以及国内主要乳制 品企业在上游奶源建设方面的战略布局。  我国奶牛养殖业和原料奶生产的发展历程 1978 年以前我国奶业发展速度缓慢。1979~1991 年奶牛存栏数目以及牛奶 产量稳定增长。1992~2007 年市场化运作，牛奶产量高速发展；2000 年中 国乳业进入飞速发展期，乳制品加工企业快速增长提升原奶需求。2008 年 以来奶牛养殖业模式逐步向规模化养殖转型。  我国奶牛资源集中于北方，南方规模化养殖程度较高 中国奶牛存栏数量主要集中于华北、东北和西北，内蒙古、新疆、黑龙江、 河北四省的奶牛存栏数之和占全国总存栏数目的比例超过 60%。华东、华 南规模化养殖比例较高。中国原奶资源和主要消费市场的分布差异决定了 UHT 奶市场广大。  目前我国奶价平稳增长，奶牛单产偏低、原奶质量不高 目前原奶价格平稳增长。随着 CPI 从 2011 年 9 月开始逐步回落，玉米和饲 料价格的上涨趋势有所缓和，原奶价格的同比增速更加趋于平稳。农业部数 据显示 2012 年 1 月第 2 周，全国 10 个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格 3.26 元/公斤，与上周环比持平，同比上涨 2.7%。 我国奶业发展历史短，单产水平较低，品质不高。背后的主要原因在于奶牛 品种结构不合理，奶畜养殖的基础设施落后，养殖技术和管理水平不高。  奶牛养殖规模化转型，启动乳业量到质的转变 美国奶业经验 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 明奶牛育种的重要性，以及奶牛养殖规模化发展的必然趋 势。提高单产水平是提升奶牛养殖效益的关键。规模化养殖有助于提升饲养 效率，提高原奶品质。 长期来看，奶牛养殖业的进步是大趋势，将从源头上提升奶业产品的供给和 品质。然而在中短期而言，乳制品加工企业建设和发展上游原奶资源对于保 证自身高附加值产品的发展至关重要。 行业相对市场表现（近 12 个月） -32% -24% -16% -8% 0% 8% 16% 2011/2 2011/5 2011/8 2011/11 食品 沪深300 资料来源：Wind 资讯 行业内跟踪公司比较 光明乳业 11A 12E 13E PE 43.71 31.79 22.45 PB 4.01 3.56 3.07 EV/EBITDA 伊利股份 11A 12E 13E PE 20.10 19.58 16.23 PB 2.88 2.61 2.19 EV/EBITDA 相关研究 《伊利股份：费用率改善耀眼 盈利能力显著提 升》2011-10-31 《伊利股份：中报预告净利润翻番以上增长超预 期》2011-07-14 《伊利股份：行业竞争改善促费用率下降 良机融 资加速发展》2011-07-08 分析师： 周密 (8621)68751219 zhoumi@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490512020002 联系人： 杨靖凤 (8621) 68751636 yangjf@cjsc.com.cn 乳制品行业 行业深度 研究报告 “看好” 2012-2-7 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明 正文目录 奶业产业链 ...........................................................................................5 我国原料奶资源北多南少决定了 UHT 产品市场广大 ............................................ 5 乳制品企业的奶源控制力是其产品品质的有力保证 .............................................. 5 我国奶牛养殖业和原料奶生产的发展历程 ............................................6 1978 年以前：我国奶业发展速度缓慢 .................................................................. 6 1979~1991 年：奶牛存栏数目以及牛奶产量稳定增长.......................................... 6 1992~2007 年：市场化运作，牛奶产量高速发展 ................................................. 6 2008 年以来：奶牛养殖业模式逐步向规模化养殖转型 ......................................... 8 我国奶牛资源集中于北方，南方规模化养殖程度较高 ..........................9 我国奶牛资源主要集中分布于北方........................................................................ 9 华东华南规模化养殖比例较高 ............................................................................... 11 中规模和大规模的奶牛养殖场快速发展 ................................................................ 12 目前我国奶价平稳增长，奶牛单产偏低、原奶质量不高.......................13 奶牛养殖成本中饲料占比最大，长期原奶价格呈上涨趋势 ................................... 13 年内原料奶价格平稳增长 ...................................................................................... 14 我国原奶供求情况预测.......................................................................................... 15 我国奶业发展历史短，奶牛单产偏低，原奶质量不高........................................... 17 美国奶业发展经验 ................................................................................18 奶牛育种是核心，规模化养殖提升设备和管理效率 .............................................. 18 美国奶业合作社由来已久，影响广泛 .................................................................... 19 奶牛养殖规模化转型，启动乳业量到质的转变 .....................................22 提高单产水平是提升奶牛养殖效益的关键............................................................. 22 规模化养殖将提升饲养效率，提高原奶品质 ......................................................... 24 努力方向：发展奶畜资源，提高奶牛养殖场的技术和管理水平 ............................ 25 启动乳制品加工企业量到质的转变........................................................................ 26 附录： ..................................................................................................27 伊利股份：推广奶联社、加大牧场和奶源建设投资 .............................................. 27 蒙牛乳业：奶源建设方式包括参股等多种形式，控制奶源是目的 ........................ 28 光明乳业：奶源建设配套先行 ............................................................................... 29 3 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业研究（深度报告） 图表目录 图 1：奶业产业链........................................................................................................ 5 图 2：1978 年奶牛饲养体制结构 ................................................................................ 6 图 3：1974~2010 年奶牛存栏数目（万头）以及牛奶产量（万吨）........................... 7 图 4：伊利股份和蒙牛乳业销售收入（亿元）以及同比增速....................................... 8 图 5：2008 年末各省奶牛存栏数量............................................................................. 9 图 6：2008 年各地区每万人占有奶牛数量排序........................................................... 10 图 7：2008 年 100 头以上规模化养殖厂数目（前 20 位地区） .................................. 10 图 8：全球十大乳业发达国家的 UHT 奶和巴氏奶的比例结构..................................... 11 图 9：从纬度位置看：美国整体板块大约在中国长江以北 .......................................... 11 图 10：2008 年各地区奶牛的养殖规模结构 ................................................................ 12 图 11：2008 年户均存栏数前 15 位地区(头/户) .......................................................... 12 图 12：2008 年户均产量前 15 位地区(吨/户).............................................................. 12 图 13：2003-2008 年不同存栏数养殖场的牛奶产量结构............................................ 13 图 13：2008 年奶牛养殖总成本构成........................................................................... 13 图 14：目前规模化牧场各成本占牛奶销售收入比例 ................................................... 13 图 15：豆粕全国平均价格（元/公斤）........................................................................ 14 图 16：玉米全国平均价格（元/公斤）........................................................................ 14 图 17：2010 年-2011 年饲料价格（元/公斤） ............................................................ 14 图 18：2010 年~2011 年 6 月全国 10 省市原料奶平均收购价格以及同比增速........... 15 图 19：原奶产量（万吨）以及年均增速预测 .............................................................. 16 图 20：2010-2011 年全脂奶粉进口数量以及同比增速................................................ 16 图 21：2010-2011 年全脂奶粉进口额以及进口均价 ................................................... 16 图 22：2010-2011 年脱脂奶粉进口数量以及同比增速................................................ 16 图 23：2010-2011 年脱脂奶粉进口额以及进口均价 ................................................... 16 图 24：世界主要国家奶牛单产水平（吨/头·年）...................................................... 17 图 25：2007 年德国和法国牛奶蛋白质含量 ................................................................ 17 图 26：美国牛奶产量以及同比增速 ............................................................................ 18 图 27：美国奶牛养殖场数目和奶牛单产量.................................................................. 18 图 28：美国奶牛场数目以及牧场平均奶牛数目 .......................................................... 19 图 29：美国不同规模的牧场数目结构......................................................................... 19 图 30：美国不同规模牧场的奶牛数目结构.................................................................. 19 图 31：美国不同规模牧场的牛奶产量结构.................................................................. 19 图 32：奶业纵向产业链各环节投入和利润比 .............................................................. 23 图 33：2008 年不同规模养殖奶牛头均产量和产品均价.............................................. 24 图 34：2008 年不同规模养总成本与成本利润率......................................................... 24 图 35：蒙牛乳业原料奶来源形式构成......................................................................... 28 表 1：2003-2008 奶牛不同存栏头数的奶牛养殖场(户)数增长情况 ............................. 12 表 2：我国原奶需求和供给情况预测........................................................................... 15 表 3：1920-1970 年奶业合作社数目........................................................................... 20 4 请阅读最后一页评级说明和重要声明 表 4：1980-2006 年奶业合作社数目以及所提供牛奶的市场份额 ............................... 22 表 5：每年每头奶牛利润：牛奶收入-饲养成本（元） ................................................ 23 表 6：规模牧场的投资回收期（年）（进口青年牛到开始产奶的 2 奶牛计算在内） .... 23 表 7：奶牛养殖模式概况 ............................................................................................. 24 表 8：中美奶牛养殖厂的技术和管理水平对比 ............................................................ 25 表 9：乳制品企业的牧场和奶源情况........................................................................... 26 表 10：2010 年乳制品加工企业和奶牛养殖企业的财务比较 ...................................... 27 表 11：不同规模牧场投资额以及投资回报情况........................................................... 27 5 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业研究（深度报告） 奶业产业链 奶业产业链：上游通过养殖奶牛生产原料奶，中游为乳制品加工企业，终端是销售市场和消 费者。只有各个环节匹配得恰到好处，才能够保证整个链条的顺利运转。任何一个环节的相 对短板都会成为其他环节最重要的制约因素。 图 1：奶业产业链 资料来源：长江证券研究部 我国原料奶资源北多南少决定了 UHT 产品市场广大 北纬 40 度左右是世界公认的黄金产奶带。我国版图的纬度位置决定了原料奶资源禀赋分布 就存在北多南少的特点。另一方面，经济发达的重要乳制品消费区域主要分布在东部和南部 沿海区域。原料奶和消费市场分布的不匹配，在一定程度上决定了 UHT 产品在我国注定会 有广大的市场空间。 乳制品企业对奶源的控制力是其产品品质的有力保证 原奶价格决定了乳制品加工企业的生产成本以及产品品质，在企业掌控下的原奶资源以及分 布地域将影响企业的产品供给和发展速度，同时原奶的品质安全和可控性是乳制品加工企业 管控食品质量安全的关键所在。过去的 10 年是乳业产销量高速成长的阶段；而由于奶牛养 殖业发展无法跟上乳制品加工企业发展步伐，产业链上下游的发展速度和利益分配不匹配， 隐藏的风险在 2007 年以“三聚氰胺”事件的形式爆发，给乳制品行业带来沉重打击。现阶 段，奶牛养殖业将逐步由散养向规模化、集约化的养殖模式转型。 我们认为，奶业上游养殖业的模式转变将逐步提升原奶品质，进而乳品加工企业在此基础上 能够为消费者提供更优质的产品和更丰富的选择。同时，乳制品企业对奶源控制的实力将决 定企业保证产品品质和发展高附加值产品的能力。过去 10 年乳制品行业实现了产量的快速 增长，未来将是产品结构升级和高附加值产品进一步发展的第二个春天。 乳制品加工 奶牛养殖 原奶收购 乳制品销售  原奶分布北多南少  现阶段将由散养向规模化养 殖转型，育种和饲养管理水平 有望改善  原料奶供给增长  原料奶价格  主要消费市场在东南沿海地 区，奶源和消费市场的分布差 异使得UHT奶市场广阔  提升原奶品质以及最终产品 的附加值  满足消费需求的提升  对应乳制品的原料奶成本 美国经验 提高单产水平 6 请阅读最后一页评级说明和重要声明 我们将在本报告中介绍我国乳业上游原料奶资源的概况和发展趋势，以及国内主要乳制品企 业在上游奶源建设方面的战略布局。 我国奶牛养殖业和原料奶生产的发展历程 回顾历史，我们看到 1997 年到 2007 年是乳业发展的黄金十年，也伴随了伊利、蒙牛两大 乳制品加工企业从无到有，进而快速成长为行业的双巨头。 1978 年以前：我国奶业发展速度缓慢 改革开放以前，我国奶业整体效率不高，发展缓慢。1972 年到 1978 年我国牛奶产量年均 增速为 7.54%。该时期实行公私合营，奶牛定为生产资料，并实行生产、加工、销售一条龙 的体制；即统一生产、收购生鲜奶，集中消毒、装瓶，统一销售，整体效率不高。国营规模 不断扩大，1978 年国营奶牛场饲养奶牛头数占全国存栏总数的 77.08%。 图 2：1978 年奶牛饲养体制结构 77.08% 16.67% 6.25% 国营奶牛场饲养 集体饲养 个体饲养 资料来源：长江证券研究部 1979~1991 年：奶牛存栏数目以及牛奶产量稳定增长 1979 年到 1991 年我国奶牛存栏数量年均增速为 14.89%，牛奶产量年均增速达到 13.06%。 1978 年以来，我国实行改革开放政策，提倡农业经营的多样化，允许和积极支持私人饲养 奶牛，因而个体饲养奶牛的头数快速增长。20 世纪 80 年代末，个体奶牛养殖的比例超过了 95%。 同时，国家降低了外资进入奶业市场的门槛，国外乳品企业纷纷进入我国乳制品市场，进一 步促进奶业快速发展。 1992~2007 年：市场化运作，牛奶产量高速发展 20 世纪 80 年代中后期，我国放开饲料价格，取消了“以奶换料”的平价饲料供应政策，但牛 奶销售价格改革却不同步，仍由物价局监督；因而致使牛奶生产成本提高，养牛效益下降， 1993 年牛奶产量第一次出现负增长。20 世纪 90 年代初，奶业进行了市场化改革，放开了 牛奶购销价格，取消牛奶补贴，实行市场竞争，开放乳制品市场，此后牛奶产量快速增长。 7 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业研究（深度报告） 20 世纪 90 年代初三大乳制品企业建立 20 世纪 90 年代也伴随着几大乳品企业的建立和起步。1993 年，呼和浩特市回民奶食品总 厂整体进行股份制改造，成立“内蒙古伊利实业股份有限公司”。1996 年，上海光明乳业有 限公司成立。1999 年 7 月，蒙牛乳业成立。 2000 年中国乳业进入飞速发展期 2000 年，中国奶业进入飞速发展的时期。2000 年到 2006 年期间，我国奶牛存栏总数的年 复合平均增长率为 13.9%；全国牛奶总产量的年复合平均增速为 25.2%；全国人均牛奶占有 量由 2000 年的 6.60 千克增长至 2006 年的 24.36 千克，年复合平均增速达到 24.31%。该 阶段的一个特点是牛奶产量的年均增速高于奶牛存栏量的年均增速，主要原因在于奶牛单产 水平在提升，2007 年我国奶牛单产水平大约为 4800 千克，比 1978 年的 3000 千克提高了 60%，比 2000 年的提高了 40%。另一方面，随着消费需求的快速增长，奶源的稀缺性也在 逐步体现。 图 3：1974~2010 年奶牛存栏数目（万头）以及牛奶产量（万吨） 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 19 74 19 75 19 76 19 77 19 78 19 79 19 80 19 81 19 82 19 83 19 84 19 85 19 86 19 87 19 88 19 89 19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 奶牛存栏数(万头） 牛奶产量（万吨） 奶牛存栏数同比 牛奶产量同比 资料来源：长江证券研究部 乳制品加工企业快速增长提升原奶需求 伊利和蒙牛在这一时期更是以惊人的速度增长，2000-2006 年伊利和蒙牛销售收入的年复合 平均增速分别为 49.2%和 100.8%。 但奶牛养殖产业却无法同步于乳品加工企业的发展速度，原奶供不应求。 从 2000 年开始，各地出台一些政策鼓励农民养牛。提供例如贷款买牛，补贴等措施，农民 的养牛积极性得到很大提升。 然而奶牛的散养模式隐含着收购环节不易监管的缺陷。2007 年三聚氰胺事件爆发，给中国 奶业带来惨痛的教训。之后一段时间原奶价格暴跌，奶牛养殖业步入最艰难的寒冬。 奶牛存栏 CAGR：14.89% 牛奶产量 CAGR：13.06% 奶牛存栏 CAGR：13.9% 牛奶产量 CAGR：25.2% 8 请阅读最后一页评级说明和重要声明 图 4：伊利股份和蒙牛乳业销售收入（亿元）以及同比增速 0 50 100 150 200 250 300 350 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 H 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 伊利股份-销售收入（亿元） 蒙牛乳业-销售收入（亿元） 伊利股份-同比增速 蒙牛乳业-同比增速 资料来源：聚源数据库，长江证券研究部 2008 年以来：奶牛养殖业模式逐步向规模化养殖转型 三聚氰胺事件的给中国奶业带来启示，以散养为主的奶牛养殖业开始暴露出饲养效率偏低以 及质量安全管控缺失等方面的问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 。养殖模式的转变势在必行。 目前奶牛养殖业由散养户养殖向规模化养殖的过渡阶段，主要有以下六种主要模式： 1. 规模化家庭牧场模式。 该养殖模式所有权与经营权相一致，从经营上、管理上一步到位，管理成本也较低。规模化 家庭牧场养殖考虑土地资源、投资能力、投资能力、管理水平、乳制品企业服务半径等，来 决定适度规模的奶牛养殖数目最合适。 2. 奶联社模式。 奶联社为奶牛养殖提供资金、设备、资源和管理平台，奶农以奶牛作价、入股分红组织在一 起，迅速实现集约化和规模化的养殖形式。既能够解决小散户奶农的后顾之忧，又能够帮助 政府和行业摆脱困境。 3. 奶农专业合作社模式。 奶农专业合作社是发展前景最好的模式。在政府的主导下，政府在资金、土地、草场和大型 机器设备给予支持，在资源基础上奶农自愿重新组织起来。推选有能力的人担任领袖人物， 其他奶农自愿成为合作社成员，配合做相关的专业性工作，例如饲草种植、饲料制造、以及 饲料销售等。 4. 标准化的养殖小区。 该模式属于过度性模式。由于产权明晰和资源管理没有协调好，因此目前成功率不高。 5. 有实力的乳品企业自己建设的精品牧场、核心奶源。 乳企自建牧场为广大奶农起带头示范作用，并且解决企业自身高端产品的原料奶问题。但由 于奶牛养殖的投资和风险较大，乳制品企业自建奶源比例不可能很高，最高不会超过企业原 料奶需求的 20~30%。 9 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业研究（深度报告） 6. 国外企业来到中国建设牧场养牛。 例如新西兰的恒天然、雀巢等跨国公司，他们曾经把奶粉卖到中国；现在也把牛带到中国来 建设奶牛养殖场。国内奶牛养殖的二元结构，也是对于我们国人奶牛养殖业的挑战。 随着奶业上游养殖逐步转向科学化、集约化、规模化方向发展，我们认为中国乳业正在走向 提升产品品质和附加值的第二个春天。乳制品企业在此基础上将为消费者提供更多层次的产 品和更丰富的选择。 我国奶牛资源集中于北方，南方规模化养殖程度较高 我国奶牛资源主要集中分布于北方 中国奶牛存栏量主要集中于华北、东北和西北地区。内蒙古、新疆、黑龙江、河北四省的奶 牛存栏数之和占全国总存栏数目的比例超过 60%。 北方省份奶源充足，人均占有奶牛数量资源明显要高于南方省份。伊利、蒙牛得天独厚的资 源禀赋优势，是支持他们在全国范围内快速推广和发展 UHT 奶产品的重要优势之一。 图 5：2008 年末各省奶牛存栏数量 >100 万头 50~100 万头 20~50 万头 10~20 万头 5~10 万头 < 5 万 资料来源：中国农村统计年鉴 2009, 长江证券研究部 10 请阅读最后一页评级说明和重要声明 图 6：2008 年各地区每万人占有奶牛数量排序(头/万人) 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 西 藏 内 蒙 古 新 疆 宁 夏 青 海 黑 龙 江 河 北 天 津 陕 西 北 京 山 西 山 东 辽 宁 河 南 吉 林 甘 肃 云 南 上 海 贵 州 四 川 江 苏 浙 江 福 建 广 西 安 徽 江 西 湖 北 重 庆 广 东 湖 南 海 南 资料来源：中国奶业年鉴 2009, 长江证券研究部 北方土地广阔、牧草资源丰富、奶牛数量规模较大，规模化奶牛饲养场也相对较多。 南方由于气候炎热、多雨，奶牛发病率高，成母牛产奶量一般仅为 3000 多千克，远低于北 方各省，如北京奶牛单产大约为 6800 多千克。 图 7：2008 年 100 头以上规模化养殖厂数目（前 20 位地区） 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 河 北 山 东 河 南 内 蒙 古 黑 龙 江 新 疆 陕 西 北 京 江 苏 山 西 辽 宁 吉 林 宁 夏 天 津 甘 肃 安 徽 四 川 上 海 浙 江 湖 北 资料来源：中国奶业年鉴 2009, 长江证券研究部 中国原料奶北多南少的格局与消费市场分布不匹配 目前中国牛奶消费市场以 UHT 奶为主，其占液态奶的比例超过 70%。 美国牛奶消费市场以巴氏奶为主。2009 年美国牛奶消费中巴氏奶占比为 82.2%。曾经美国 牛奶消费市场中巴氏奶占比更高，超过 90%。 北纬 40 度左右是世界公认的黄金产奶带，中国的黄金奶源带在北部。中国人口众多，牛奶 的主要消费市场却在经济发达的华东、华南沿海地区。原奶资源和主要消费市场的分布差异， 在很多程度上决定了 UHT 奶在中国具有广大的市场。巴氏奶由于运输半径限制以及冷链要 求，要求消费市场贴近原奶产地，并且运输成本较高。在很多缺少奶源或者冷链设备的地区， UHT 奶成为了比不可缺的产品选择。 相对于中国，美国地理位置的纬度更高一些，养牛黄金带和玉米种植带在美国偏中部。美国 11 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业研究（深度报告） 的奶业发展历史超过 100 多年，很早就形成了就地生产饲料，就地养殖奶牛产奶的模式，消 费巴氏奶的习惯由来已久。此外，美国作为发达国家城市化程度高，冷链也较中国更为健全。 图 8：全球十大乳业发达国家的 UHT 奶和巴氏奶的比例结构 0% 20% 40% 60% 80% 100% 美国 英国 日本 德国 西班牙 法国 加拿大 意大利 韩国 澳大利亚 UHT奶 巴氏奶 资料来源：利乐公司，长江证券研究部 图 9：从纬度位置看：美国整体板块大约在中国长江以北 资料来源：长江证券研究部 华东华南规模化养殖比例较高 从规模化养殖架构比例（100 头规模以上养殖头数占比）来看，华东华南省份的规模化养殖 比例较高。 12 请阅读最后一页评级说明和重要声明 图 10：2008 年各地区奶牛的养殖规模结构 0% 20% 40% 60% 80% 100% 上 海 海 南 安 徽 广 东 广 西 北 京 江 苏 福 建 湖 北 天 津 浙 江 河 南 山 东 贵 州 江 西 湖 南 河 北 重 庆 辽 宁 陕 西 吉 林 山 西 宁 夏 甘 肃 四 川 云 南 黑 龙 江 内 蒙 古 新 疆 青 海 西 藏 年存栏数1-4头 年存栏数5-19头 年存栏数20-99头 年存栏数100-199头 年存栏数200-499头 年存栏数500-999头 年存栏数1000头以上 资料来源：中国奶业年鉴 2009, 长江证券研究部 图 11：2008 年户均存栏数前 15 位地区(头/户) - 100 200 300 400 500 600 上 海 海 南 天 津 江 苏 北 京 湖 北 广 西 广 东 安 徽 江 西 浙 江 河 南 山 东 福 建 宁 夏 资料来源：中国奶业年鉴 2009,长江证券研究部 图 12：2008 年户均产量前 15 位地区(吨/户) - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 上 海 海 南 天 津 江 西 江 苏 北 京 湖 北 广 西 安 徽 广 东 浙 江 河 南 福 建 山 东 宁 夏 资料来源：中国奶业年鉴 2009,长江证券研究部 中规模和大规模的奶牛养殖场快速发展 从 2003 年到 2008 年不同存栏头数的奶牛养殖场（户）数目增长情况来看，大规模的奶牛 养殖场发展更快。2008 年不同存栏数养殖场的牛奶产量结构显示，年存栏数 200 头以上奶 牛养殖场的牛奶产量占比已经较之前 5 年有显著提高，从 2003 年的 13.6%增加到了 2008 年的 22.1%。 表 1：2003-2008 奶牛不同存栏头数的奶牛养殖场(户)数增长情况 年份 年存栏数 1-19 年存栏数 20-99 年存栏数 100-199 年存栏数 200-499 年存栏数 500-999 年存栏数 1000 头以上 2003 1,735,303 35,036 2,292 895 344 136 2004 39,592 2,821 959 346 180 2005 46,396 2,997 1,253 448 188 2006 52,491 3,656 1,616 520 248 2007 2,604,596 56,254 4,421 2,336 768 339 2008 2,512,857 65,646 4,425 2,679 1,026 454 2003-2008 年变动 44.8% 87.4% 93.1% 199.3% 198.3% 233.8% 13 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业研究（深度报告） 资料来源：中国乳业年鉴 2009，长江证券研究部 图 13：2003-2008 年不同存栏数养殖场的牛奶产量结构 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2003 2004 2005 2006 2008 1-19 20-99 100-199 200-499 500-999 1000头以上 资料来源：中国奶业年鉴 2009, 长江证券研究部 目前我国奶价平稳增长，奶牛单产偏低、原奶质量不高 奶牛养殖成本中饲料占比最大，长期原奶价格呈上涨趋势 2009 年鉴的数据显示，奶牛养殖成本中物质与服务费用的成本占比为 88.7%，其中饲料成 本约占 70%，人工成本占比约为 11%。 目前在一些规模化奶牛牧场养殖场情况下，饲料仍旧是成本中占比最大的部分。因此，饲料 价格波动将在很大程度上影响着奶牛养殖成本。由于上游农产品和饲料价格的长期趋势是随 着通胀逐年上涨，我们推测长期来看原奶价格将随之呈上涨趋势。 图 13：2008 年奶牛养殖总成本构成 88.7% 11.0% 0.3% 物质与服务费用 人工成本      其他 资料来源：中国奶业年鉴 2009，长江证券研究所 图 14：目前规模化牧场各成本占牛奶销售收入比例 55% 22% 3% 20% 饲料 人工、配套设施 其他成本 利润 资料来源：长江证券研究所 14 请阅读最后一页评级说明和重要声明 图 15：豆粕全国平均价格（元/公斤） 3.0 3.2 3.4 3.6 3.8 4.0 10 /0 1 10 /0 3 10 /0 5 10 /0 7 10 /0 9 10 /1 1 11 /0 1 11 /0 3 11 /0 5 11 /0 7 11 /0 9 11 /1 1 全国豆粕平均价格（元/公斤） 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 16：玉米全国平均价格（元/公斤） 1.8 1.9 2.0 2.1 2.2 2.3 2.4 2.5 09 /1 2 10 /0 2 10 /0 4 10 /0 6 10 /0 8 10 /1 0 10 /1 2 11 /0 2 11 /0 4 11 /0 6 11 /0 8 11 /1 0 11 /1 2 全国玉米平均价格（元/公斤） 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 17：2010 年-2011 年饲料价格（元/公斤） 2.5 2.6 2.7 2.8 2.9 3.0 3.1 3.2 3.3 1 0- 1- 2 1 0- 2- 2 1 0- 3- 2 1 0- 4- 1 1 0- 5- 1 1 0- 6- 1 1 0- 9- 1 1 0- 10 -1 1 0- 11 -1 1 0- 12 -3 1 1- 02 -2 1 1- 03 -3 1 1- 05 -3 1 1- 06 -3 1 1- 07 -2 1 1- 08 -4 1 1- 10 -3 育肥猪配合饲料价格 肉鸡配合饲料价格 蛋鸡配合饲料价格 资料来源：农业部, 长江证券研究部 年内原料奶价格平稳增长 目前原奶价格平稳增长。随着 CPI 从 2011 年 9 月开始逐步回落，玉米和饲料价格的上涨趋 势有所缓和，原奶价格的同比增速更加趋于平稳。农业部数据显示 2012 年 1 月第 2 周，全 国 10 个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格 3.26 元/公斤，与上周环比持平，同比上涨 2.7%。 在奶价正常走势的年份，年中是北方地区的产奶旺季，往往是原奶价格波动的相对低点，之 后四季度奶价可能会随着北方产奶淡季而略有回升。 15 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业研究（深度报告） 图 18：2010 年~2011 年 6 月全国 10 省市原料奶平均收购价格以及同比增速 - 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 10 /0 1 10 /0 2 10 /0 3 10 /0 5 10 /0 6 10 /0 7 10 /0 8 10 /1 0 10 /1 1 10 /1 2 11 /0 2 11 /0 3 11 /0 4 11 /0 5 11 /0 6 11 /0 8 11 /0 9 11 /1 0 11 /1 2 - 5 10 15 20 25 30 10省市原料奶均价 同比% 资料来源：农业部, 长江证券研究部 我国原奶供求情况预测 根据 2010 年国民经济和社会发展统计公报数据显示，2010 年我国牛奶产量约为 3570 万吨。 我国十二五畜牧业发展目标提出，牛奶产量要达到 5000 万吨，年均增长率达到 5%，奶牛 平均单产达到 5.5 吨，生鲜乳安全水平进一步提高。 下表是我们预计中国未来原奶需求和供给情况。 表 2：我国原奶需求和供给情况预测 2010 2015E 2020E 2030E 中国人口自然增长率 0.54% 0.47% 0.26% 总人口数（万人） 137,054 140,815 144,127 147,895 人均乳制品消费量（公斤） 27.94 44 57.8 80 乳制品总需求（万吨） 3,830 6,196 8,331 11,832 CAGR 10.1% 6.1% 3.6% 总供给量 3,830 6,196 8,331 11,832 国内牛奶供给量（万吨） 3570 5,755 7755 11020 CAGR 10.02% 6.15% 3.58% 平均单产（吨/年） 4.46 6.18 7.91 10.20 奶牛存栏数（万头） 1,250 1,350 1,400 1,500 泌乳牛存栏数（万头） 800 932 980 1,080 泌乳牛占比 67% 69% 70% 72% 奶粉进口量（万吨） 32.47 55.11 71.94 101.45 CAGR 11.2% 5.5% 3.5% 折算为牛奶（万吨）（1:8） 260 441 576 812 资料来源：长江证券研究部 16 请阅读最后一页评级说明和重要声明 图 19：原奶产量（万吨）以及年均增速预测 资料来源：奶业专家, 长江证券研究部 进口奶粉作为国内的原奶供给的补充 图 20：2010-2011 年全脂奶粉进口数量以及同比增速 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 10 -0 1 10 -0 3 10 -0 5 10 -0 7 10 -0 9 10 -1 1 11 -0 1 11 -0 3 11 -0 5 11 -0 7 11 -0 9 11 -1 1 -100 -50 - 50 100 150 200 当月数量（吨） 同比增速（%） 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 21：2010-2011 年全脂奶粉进口额以及进口均价 0 5000 10000 15000 20000 25000 10 -0 1 10 -0 3 10 -0 5 10 -0 7 10 -0 9 10 -1 1 11 -0 1 11 -0 3 11 -0 5 11 -0 7 11 -0 9 11 -1 1 - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 当月金额（万美元） 进口均价（美元/吨） 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 22：2010-2011 年脱脂奶粉进口数量以及同比增速 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 10 -0 1 10 -0 3 10 -0 5 10 -0 7 10 -0 9 10 -1 1 11 -0 1 11 -0 3 11 -0 5 11 -0 7 11 -0 9 11 -1 1 -50 - 50 100 150 200 当月数量（吨） 同比增速（%） 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 23：2010-2011 年脱脂奶粉进口额以及进口均价 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 10 -0 1 10 -0 3 10 -0 5 10 -0 7 10 -0 9 10 -1 1 11 -0 1 11 -0 3 11 -0 5 11 -0 7 11 -0 9 11 -1 1 - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 当月金额（万美元） 进口均价（美元/吨） 资料来源：Wind，长江证券研究所 3500 5755 7755 11020 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2010 2015E 2020E 2030E CAGR:6.2% CAGR:3.6% CAGR:10.0% 17 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业研究（深度报告） 我国奶业发展历史短，奶牛单产偏低，原奶质量不高 与世界发达国家相比，我国奶牛单产水平偏低 从 1979 年开始计算，我国奶业发展历史才经历了 30 多年的时间。与世界发达国家相比， 我国奶牛的单产水平偏低。公开资料数据显示，2008 年中国奶牛单产约为 5414 千克/头； 另据行业专家介绍，目前我国奶牛存栏量大约为 1200 多万头，其中泌乳牛 800 万头左右， 如果原奶总产量大约 3700 万吨，则单产大约为 4.6 吨。美国、日本、韩国、德国等国家的 奶牛单产水平均在 8 吨以上。 图 24：世界主要国家奶牛单产水平（吨/头·年） 0 2 4 6 8 10 12 2008年中国 2010年美国 2010年日本 2010年韩国 2007年德国 荷斯坦 资料来源：USDA，中国奶业年鉴 2009，长江证券研究部 图 25：2007 年德国和法国牛奶蛋白质含量 0.0% 0.