我国ETF申赎与套利交易机制

　 2012年4月24日 我国ETF申赎与套利交易机制 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 高级基金分析师：单开佳 SAC执业证书编号：S0850511010029 shankj@htsec.com 021-23219448 联系人 桑柳玉 Sly6635@htsec.com 021-23219686 ETF是近年来一种独具特色的创新产品，它集开放式基金、封闭式基金和指数基金的优势于一身：如同封闭式基金，ETF可以进行全天式交易；如同开放式基金，ETF可以随时申购和赎回；如同指数基金，ETF进行被动管理；此外，ETF还可以发展相关衍生产品，如ETF期货、ETF期权，进行卖空等多种投资策略。海外早在上世纪90年代就有ETF产品问世，而我国第一只ETF华夏上证50ETF在2004年底诞生，截至2012年3月底，我国已有39只ETF，但这些ETF都为单市场ETF。为了顺应ETF发展趋势，丰富投资者投资工具，目前跨市场的沪深300ETF已经开始募集，沪深300ETF将成为我国ETF发展之路上的又一个里程碑。 我国ETF诞生之时，在交易所和相关监管、登记结算机构的共同努力下，通过场内申购赎回机制的创新 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 ，提高了ETF的申赎效率，使得我国现行的单市场ETF能够在一、二级市场间实现T+0实时套利，大大提高了资金的使用效率，为投资者提供了更多短线交易的机会。此次华泰柏瑞沪深300ETF将延续这一创新机制，保留了我国ETF能够T+0回转交易的独特优势。 1．我国单市场ETF申赎与交易机制分析 · 申赎机制 无论是我国ETF还是海外ETF，由于采用“以物易物”的申购赎回模式，因此ETF的申购和赎回过程均比较复杂。我国单市场ETF的申购赎回流程与海外ETF申赎设计思路基本相同，都采用实物申赎为主，允许部分现金替代为辅的方式。但是由于我国ETF申购时使用的成份股本身就 记录 混凝土 养护记录下载土方回填监理旁站记录免费下载集备记录下载集备记录下载集备记录下载 在申购投资者名下的A股账户内，申购赎回指令是在交易系统内进行的，因此结算效率较高，投资者当日申购所得ETF当日就可卖出。当日赎回ETF获得的股票也可以当日卖出。 投资者进行ETF申赎的程序是：（1）申购和赎回申请的提出，投资者须按代办证券公司规定的手续，在开放日的开放时间提出申购、赎回的申请。投资者申购本基金时，须根据申购赎回清单备足申购对价。投资者提交赎回申请时，必须持有足够的基金份额余额和现金。（2）基金投资者申购、赎回申请在受理当日进行确认。如投资者未能提供符合要求的申购对价，则申购申请失败。如投资者持有的符合要求的基金份额不足或未能根据要求准备足额的现金，或本基金投资组合内不具备足额的符合要求的赎回对价，则赎回申请失败。投资者可在申请当日通过其办理申购、赎回的销售网点查询确认情况。（3）申购和赎回的清算交收与登记，投资者T日申购、赎回成功后，登记结算机构在T日收市后为投资者办理组合证券的清算、基金份额和现金替代的清算，在T日或T＋1日办理基金份额的交收，T+1日办理现金替代等的交收以及现金差额的清算，在T＋2日办理现金差额的交收，并将结果发送给代办证券公司、基金管理人和基金托管人。 投资者进行ETF交易的规则是：（1）当日买入的股票可以用于申购ETF，并且申购所得ETF份额当日可以卖出；（2）当日买入的ETF 份额当日赎回成股票，并且赎回的股票可当日卖出。这样就可以实现一、二级市场的T+0交易。一方面能保证ETF瞬时套利的高效实时性，降低折溢价水平；另一方面基本维持了ETF交易中资金的高运转效率，能方便地实现当日实时现金到现金。 · 创新的T+0机制 有效保证了我国ETF的运作效率 从ETF申购赎回效率看，海外市场ETF的运作模式多选择T+2或者T+3机制，我国ETF则做到了一、二级市场T+0交易效率，这是ETF运作机制上的一个创新和进步。但从二级市场的交易效率看，海外ETF同股票一样，可以实现日内回转交易，即当日买入的ETF当日就可以卖出，而我国ETF与普通A股一样，只能实现T+1的交易效率。 ETF的套利效率与其申赎和交易效率都相关，因此虽然我国ETF和海外ETF在申赎和交易效率上各具优势，但却都达到了较高的套利效率，有异曲同工的效果。海外ETF的较高套利效率的前提条件一是其ETF本身的二级市场交易机制是T+0，即当天买入的ETF当天可以卖出；而且ETF相关的金融衍生品发达，卖空机制畅通，例如海外市场的融券业务发达，融券范围广泛，融券成本较低，这都有助于弥补海外ETF的T+2或者T+3机制时效性较差的缺陷。我国单市场ETF二级市场交易效率较低，且相关金融衍生品不发达，在ETF进入两融标的之前也缺乏相关的卖空机制，如果不提高一级市场的申赎效率，一二级市场间很难实现T+0的高效套利。从这个意义上说，我国ETF的场内申赎机制设计是一种建立在我国金融产品市场实际发展水平基础上、结合我国市场自身的交易和结算规则的特点、充分考虑了在符合ETF产品核心本质的前提下创新性的 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 安排，保证了ETF的高效套利，使ETF作为交易型工具的功能得以充分发挥。 · T+0趋势交易与折溢价套利分析 ETF一、二级市场T+0交易机制有助于投资者进行日内趋势和套利交易。对于趋势交易来说，当投资者判断日内市场有上涨趋势时，可以买入成分股申购ETF，等待上涨之后将ETF卖出，获取上涨收益。也可以在二级市场上买入ETF，等待上涨之后将ETF赎回成股票卖出。只要投资者能够正确判断日内市场的涨跌趋势，就可以借用ETF一、二级市场的T+0交易机制获取收益。 对于套利交易来说，当ETF 基金份额的二级市场交易价格与ETF参考净值（即IOPV，交易所在交易时间内根据申购赎回清单中的组合证券的实时市值并加计含预估现金部分计算所得，每15秒发布一次）出现差异时，投资者可以在日间进行实时套利。具体操作为：当ETF 份额价格高于ETF参考净值时，套利者可以买入一篮子成份股，申购成ETF 份额并立即将ETF 份额卖出，这样就完成了一次溢价套利操作；当ETF 份额价格低于ETF参考净值时，套利者可以买入ETF份额立即申请赎回，并将赎回所得一篮子成份股在二级市场卖出，这样就完成了一次折价套利操作。 2．华泰柏瑞沪深300ETF延续单市场ETF交易机制 · 跨市场沪深300ETF起航 保留T+0交易机制 经过多年的发展，我国单市场ETF的一、二级市场T+0交易模式不仅提高了ETF的套利效率，也提高了我国ETF产品的交易活跃度和市场规模。A股市场ETF的一、二级市场T+0高效交易机制以及建立在此基础上的较小跟踪误差和折溢价对投资者来说具有较大的吸引力。单市场ETF的一、二级市场T+0交易机制多年的发展为此次跨市场沪深300ETF提供有益的参考。在基金公司、交易所、登记结算机构等多方的共同努力下，跨市场的沪深300ETF终于要募集发行。此次华泰柏瑞沪深300ETF创新性地将我国单市场一、二级市场T+0场内交易机制引入了跨市场ETF，保留了ETF一、二级市场T+0 交易机制，有利于减小跨市场ETF折溢价率，提高资金使用效率。此外，T+0申赎模式在沪深300ETF产品运用之后，可突破融券标的范围的限制，逐步推广到其他跨市场指数，满足投资者的各类交易和投资需求。 · 华泰柏瑞沪深300ETF设计思路 本次华泰柏瑞沪深300ETF在产品设计上保留了我国ETF独特的T+0交易机制和相关现金替代的规定，因此延续了我国ETF较高交易效率的优势。具体操作方法上，两市的申购赎回通过交易所联通中登分公司的方式办理：在沪市上市的成份股采用实物申赎；在深市上市的成份股采用“现金替代”，由基金管理人根据买卖该部分证券的实际成本与投资者进行结算。这一设计机制的优点是可实现T+0交易，即申赎指令、申购份额及赎回所得（仅指沪市成份股）证券T+0日实时确认、实时可卖，深市成份股的申购赎回所对应的现金替代按照实际规则办理。在交易规则上，华泰柏瑞沪深300ETF与现行的单市场ETF比较类似，但也有所差异。当日申购的ETF份额，同日可以卖出或T+2日可以赎回；当日赎回ETF获得的沪市股票，同日可以卖出或T+1日可以用于申购；当日买入的ETF份额，同日可以赎回或T+1日可以卖出；当日买入的股票，同日可以用于申购ETF份额或T+1日可以卖出。这一设计机制的优点是较高的资金使用效率和日内套利效率。尽管在华泰柏瑞沪深300ETF中对深市上市的成分股采用“现金替代”，其背后的逻辑和本质仍是“实物申购赎回”，因此不会对基金跟踪沪深300指数的表现产生实质影响，但基金公司代投资者以现金买卖股票申赎ETF使得实际的申赎成本有一定不确定性。 · 基金公司和基金经理具备ETF管理经验 华泰柏瑞沪深300ETF虽然近来才得以募集发行，但事实上华泰柏瑞基金公司早在几年前就着手布局沪深300ETF，经过了长期精心的准备。华泰柏瑞是我国较早发行ETF的基金公司之一，早在2006年底就成功发行了上证红利ETF，并在2011年初又发行了上证中小盘ETF，该公司具备较为丰富的ETF管理经验。拟任基金经理张娅和柳军管理过上证红利ETF和上证中小盘ETF，这两只ETF运行平稳，拟任基金经理管理ETF的年限较长，管理经验也较为丰富。 信息披露 分析师声明 单开佳：基金研究 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 基金研究中心声明 海通证券基金研究中心（以下简称本中心）具有证监会和证券业协会授予的基金评价业务资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所有信息均来源于公开资料，本中心力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。评价结果不受任何第三方的授意或影响。基金评价结果不是对基金未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本中心所属的海通证券股份有限公司控股海富通基金管理公司，参股富国基金管理公司，本中心秉承客观、公正的原则对待所有被评价对象，并对可能存在的利益冲突制定了相关的措施。本声明及其他未尽事宜的详细解释，敬请浏览海通证券股份有限公司网站（http：//www.htsec.com），特此声明。 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 海通证券股份有限公司研究所 汪异明 所 长 （021）63411619 wangym@htsec.com 高道德 副所长 （021）63411586 gaodd@htsec.com 路 颖 副所长 （021）23219403 luying@htsec.com 江孔亮 所长助理 （021）23219422 kljiang @htsec.com 宏观经济研究团队 李明亮（021）23219434 lml@htsec.com 汪 辉（021）23219432 wanghui@htsec.com 刘铁军（021）23219394 liutj@htsec.com 高 远（021）23219669 gaoy@htsec.com 联系人 李 宁（021）23219431 lin@htsec.com 周 霞（021）23219807 zx6701@htsec.com 策略研究团队 陈瑞明（021）23219197 chenrm@htsec.com 吴一萍（021）23219387 wuyiping@htsec.com 荀玉根（021）23219658 xyg6052@htsec.com 联系人 王 旭（021）23219396 wx5937@htsec.com 汤 慧（021）23219733 tangh@htsec.com 李 珂（021）23219821 lk6604@htsec.com 基金研究团队 娄 静（021）23219450 loujing@htsec.com 单开佳（021）23219448 shankj@htsec.com 倪韵婷（021）23219419 niyt@htsec.com 罗 震（021）23219326 luozh@htsec.com 唐洋运（021）23219004 tangyy@htsec.com 王广国（021）23219819 wgg6669@htsec.com 孙志远（021）23219443 szy7856@htsec.com 陈 亮（021）23219914 cl7884@htsec.com 联系人 陈 瑶（021）23219645 chenyao@htsec.com 伍彦妮（021）23219774 wyn6254@htsec.com 桑柳玉（021）23219686 sly6635@htsec.com 曾逸名（021）23219773 zym6586@htsec.com 陈韵骋（021）23219444 cyc6613@htsec.com 金融工程研究团队 吴先兴（021）23219449 wuxx@htsec.com 丁鲁明（021）23219068 dinglm@htsec.com郑雅斌 （021）23219395 zhengyb@htsec.com 联系人 冯佳睿（021）23219732 fengjr@htsec.com 朱剑涛（021）23219745 zhujt@htsec.com 张欣慰（021）23219370 zxw6607@ htsec.com 固定收益研究团队 姜金香（021）23219445 jiangjx@htsec.com 徐莹莹 （021）23219885 xyy7285@htsec.com 联系人 武 亮（021）23219883 wl7222@htsec.com 黄 轩（021）23219886 hx7252@htsec.com 政策研究团队 陈久红（021）23219393 chenjiuhong@htsec.com 陈峥嵘（021）23219433 zrchen@htsec.com 联系人 倪玉娟（021）23219820 nyj6638@htsec.com 周雨卉（021）23219760 zyh6106@htsec.com 计算机行业 陈美风（021）23219409 chenmf@htsec.com 联系人 蒋 科（021）23219474 jiangk@htsec.com 煤炭行业 朱洪波（021）23219438 zhb6065@htsec.com刘惠莹（021）23219441 liuhy@htsec.com 批发和零售贸易行业 路 颖（021）23219403 luying@htsec.com 潘 鹤（021）23219423 panh@htsec.com 汪立亭（021）23219399 wanglt@htsec.com联系人 李宏科（021）23219671 lhk6064@htsec.com 建筑工程行业 江孔亮（021）23219422 kljiang@htsec.com 联系人 赵 健（021）23219472 zhaoj@htsec.com 张显宁（021）23219813 zxn6700@htsec.com 张光鑫（021）23219818 zgx7065@htsec.com 石油化工行业 邓 勇（021）23219404 dengyong@htsec.com 联系人 王晓林（021）23219812 wxl6666@htsec.com 机械行业 龙 华（021）23219411 longh@htsec.com 联系人 何继红（021）23219674 hejh@htsec.com 熊哲颖（021）23219407 xzy5559@htsec.com 农林牧渔行业 丁 频（021）23219405 dingpin@htsec.com 联系人 夏 木（021） 23219748 xiam@htsec.com 纺织服装行业 联系人 杨艺娟（021）23219811 yyj7006@htsec.com 非银行金融行业 董 乐（021）23219374 dl5573@htsec.com 联系人 黄 嵋（021）23219638 hm6139@htsec.com 陈通行（021）23219800 cth7221@htsec.com 电子元器件行业 邱春城（021）23219413 qiucc@htsec.com 联系人 张孝达（021）23219697 zhangxd@htsec.com 郑震湘（021）23219816　 zzx6787@htsec.com 互联网及传媒行业 联系人 白 洋（021）23219646 baiyang@htsec.com 薛婷婷（021）23219775 xtt6218@htsec.com 交通运输行业 钮宇鸣（021）23219420 ymniu@htsec.com 钱列飞（021）23219104 qianlf@htsec.com 联系人 虞 楠（021）23219382 yun@htsec.com 李 晨（021）23219817 lc6668@htsec.com 汽车行业 赵晨曦（021）23219473 zhaocx@htsec.com冯梓钦（021）23219402 fengzq@htsec.com 联系人： 陈鹏辉（021）23219814 cph6819@htsec.com 食品饮料行业 赵 勇（0755）82775282 zhaoyong@htsec.com 齐 莹（021）23219166 qiy@htsec.com 钢铁行业 刘彦奇（021）23219391 liuyq@htsec.com 联系人 任玲燕（021）23219406 rly6568@htsec.com 医药行业 联系人 刘 宇（021）23219608 liuy4986@htsec.com 刘 杰（021）23219269 liuj5068@htsec.com 冯皓琪（021）23219709 fhq5945@htsec.com 郑 琴（021）23219808 zq6670@htsec.com 有色金属行业 联系人 刘 博（021）23219401 liub5226@htsec.com 基础化工行业 曹小飞（021）23219267 caoxf@htsec.com 联系人 易团辉（021）23219737 yith@htsec.com 张 瑞（021）23219634 zr6056@htsec.com 家电行业 陈子仪（021）23219244 chenzy@htsec.com联系人 孔维娜（021）23219223 kongwn@htsec.com 建筑建材行业 联系人 赵 健（021）23219472 zhaoj@htsec.com 电力设备及新能源行业 张 浩（021）23219383 zhangh@htsec.com 牛 品（021）23219390 np6307@htsec.com 联系人 房 青（021）23219692 fangq@htsec.com 徐柏乔（021）23219171 xbq6583@htsec.com 公用事业 陆凤鸣（021）23219415 lufm@htsec.com 联系人 汤砚卿（021）23219768 tyq6066@htsec.com 银行业 联系人 刘瑞（021）23219635 lr6185@htsec.com 汤婧（021）23219809 tj6639@htsec.com 社会服务业 林周勇（021）23219389 lzy6050@htsec.com 联系人 胡宇飞（021）23219810 hyf6699@htsec.com 房地产业 涂力磊（021）23219747 tll5535@htsec.com 谢 盐（021）23219436 xiey@htsec.com 联系人 贾亚童（021）23219421 jiayt@htsec.com 造纸轻工行业 徐 琳 （021）23219767 xl6048@htsec.com 联系人 马浩博 （021）23219822 mhb6614@htsec.com 通信行业 袁兵兵（021）23219770 ybb6053@htsec.com 联系人 侯云哲（021）23219815 hyz6671@htsec.com 海通证券股份有限公司机构业务部 陈苏勤 总经理 （021）63609993 chensq@htsec.com 贺振华 总经理助理 （021）23219381 hzh@htsec.com 深广地区销售团队 蔡铁清 （0755）82775962  ctq5979@htsec.com 刘晶晶 （0755）83255933  liujj4900@htsec.com 辜丽娟 （0755）83253022    gulj@htsec.com 高艳娟 （0755）83254133 gyj6435@htsec.com 伏财勇 (0755)23607963 fcy7498@htsec.com 邓 欣 (0755)23607962 dx7453@htsec.com 上海地区销售团队 高  溱 （021）23219386    gaoqin@htsec.com 姜 洋（021）23219442 jy7911@htsec.com 季唯佳（021）23219384    jiwj@htsec.com 胡雪梅（021）23219385    huxm@htsec.com 黄  毓 （021） 23219410   huangyu@htsec.com 张 亮（021）232193997 zl7842@htsec.com 朱  健 （021）23219592    zhuj@htsec.com 王丛丛（021）23219454 wcc6132@htsec.com 卢 倩（021）23219373 lq7843@htsec.com 北京地区销售团队 孙  俊  （010）58067988 sunj@htsec.com 张广宇 （010）58067931  zgy5863@htsec.com 王秦豫 （010）58067930 wqy6308@htsec.com 隋 巍 （010）58067944 sw7437@htsec.com 张  楠 (010)58067935 zn7461@htsce.com 证券研究报告 专 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 研究 基金研究 � � 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明