国泰君安 宏观研究方法讨论会材料--王成 如何选择成长股

null如何选择成长股 王成 如何选择成长股 王成 GUOTAI JUNAN SECURITIES COMMUNICATION 二零一一年如何选择成长股如何选择成长股一、选股线索二、选股规则三、选股 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 四、学习资料选股线索1：市场总揽选股线索1：市场总揽熟记中小创业板股票的股本、市值、股价、估值、EPS； 每天收盘后做的事情：浏览中小板和创业板上跌幅前20名，换手率前20名，量比前20名（在万得做个模板）； 每周寻找创新高（新低）的股票，股票的上涨就是不断的创新高；这些算是异常的股票，选出来，深入研究，事出反常必有妖！（下面是濮耐股份量比放大进入视野）选股线索2：招股说明书选股线索2：招股说明书基本情况（过去三年有成长否，如果有是什么原因，可持续否，如果没有是什么原因）；行业情况（公司有没有独特性），募集资金使用（快还是慢，投资可行性），财务分析（造假没，健康不），公司高管素质（家族企业等）。 如果碰到同一行业的要比较。举例：瑞凌股份和佳士科技； 读新出招股书发现线索；研究一个公司，要读其招股书； 案例：瑞凌股份与佳士科技 逆变焊机行业竞争结构怎样？null产品结构比较产品结构比较 销售终端比较财务数据比较财务数据比较发展方向比较发展方向比较瑞凌股份： 国内市场，通过加大对经销商的政策支持和扶持力度，逐步扩大分销网络，提高公司产品的市场占有率。 国际市场方面，使国际市场销售占公司整体销售比例在未来三年内逐步提升至40%左右。 在产品结构方面，着重加大气保焊在销售额中的比重。 佳士科技： 加强中高端产品的生产，逐步提高公司产品在船舶制造、石油化工、工程机械、车辆制造、压力容 器、铁路建设等行业的销售比例，使公司中高端产品逐渐替代进口产品。 加强内燃发电焊机的研发与生产，并利用公司强大的的营销网络，扩大其销售，增强公司盈利。 加强焊割成套设备的研发、生产与销售。得出的可能结论：得出的可能结论：1、这个行业08、09年受到金融危机影响大，但是这俩公司都没有受到影响，并呈现高增长特征（因为是高增长，所以必须关注，要分析……事出反常必有…… 2、瑞凌股份的增长一是靠08年09年大力发展经销商，二是靠开拓海外是市场。而佳士科技则主要是靠国内市场。（分家的故事也可以看看） 3、这两个公司从财务业务等数据很难分清楚谁优谁劣。如果单纯看瑞凌股份。对于未来成长性的判断，有不少疑点。1、经销商10年增长严重放缓，11年后国内销售是不是会遇到问题，这必须考虑；2、海外收入规模达到佳士科技的水平，而佳士科技三年海外业务没有增长，是否能够说明海外业务规模也就此为止，这很有可能。3、该行业算不算高增长行业？肯定不是，并且缺少自上而下的大故事。综合来看，需要一段时间的财务追踪，现在应该采取谨慎态度。 选股线索3：公告与公司行为选股线索3：公告与公司行为公告分类：股权激励（激励程度，以及如何实现。举例：星辉车模）；对外投资或收购（基本分析方法，收购还是新项目）；股权变化（转让与增减持，是否到了解禁期）；高管换人（财务、董秘、总裁等）；再融资（前后对市场的态度）；重大合同公告（举例：华仪电气） 每天公告阅读；研究一个公司也要扫遍公告选股线索4：股东名册选股线索4：股东名册优秀投资者或者某一系基金的新进值得关注，提供线索； 关注股权结构的变化，以及大小非减持的变化； 举例：威华股份（提供了线索，但是无法研究出结论）选股线索5：专业博客选股线索5：专业博客提供一些比研究员的分析更到位的分析； http://blog.sina.com.cn/s/blog_550da7ca0100it12.html； 一些行业专业论坛也可以提供一些做研究需要的信息，不能提供线索，能提供证明； 选股线索6：新闻资讯选股线索6：新闻资讯三大证券报和三大财经报每日阅读公司新闻（万得也有中小板新闻和创业板新闻）； 高管采访（了解公司战略，华测检测的举例），记者揭黑（了解你可能不知道的东西，但是未必客观，很多例子），客观评论公司事件和新闻的选股线索7：研究 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 选股线索7：研究报告理论上应该所有的中小板和创业板股票的研究报告都读（特别是深度报告和调研报告要读），行业深度报告也要有选择的去读； 关注报告的有效性：新增信息（之前没有的，突然有研究员追踪），超额信息（该报告提供了与其他报告不一致的地方没有，比如龙源技术新股报告），动量信息（最近报告不断增多的公司）； 看一致预期：如果自己没有业绩预测，看看一致预期是什么，先按照一致预期预测，然后看看靠不靠谱，高估还是低估； 研究报告是研究员推荐；还有一类线索是朋友推荐，这涉及：并购重组类，资金硬炒类，神秘兮兮类，公司信息类，好股票类，就如彼得林奇一样，如果没有2分钟说清楚可证实的清晰理由，一般就没大戏。基金经理推荐不如看季度10大流通股东变化。 选股线索8：财务选股选股线索8：财务选股每季度财报要翻看，主要看成长性，董事会总结展望（以前说的模糊，后来详细的关注），基本财务分析。 使用万得数据浏览器大规模财务分析和数据对比（年度对比和季度对比）可以发现很多投资线索和研究机会和题目； 主要关注的是业绩持续高增长的，业绩加速的，业绩反转的等等（关注变化，增长，异常）；举例：奥普光电第四季度的虚假增长。选股线索9：调研选股线索9：调研调研的经典问题； 不要被忽悠，关注公司是否再融资还有股权激励等，关注被调研人的动机； 行业研究员喜欢问具体业务数据； 投资者应该问的是企业未来发展方向以及如何发展的战略层面的问题，这些看起来虚，但是虚中才有实。 假定多数人没有和公司勾兑的能力，只具有客观观察和分析的能力。 样本问题：去高速公路数车，天天和公司高管泡一起，去超市看客流，去上下游调研。有些是给你提供安慰，有些是样本选择会出问题，有些只能判断公司是好是坏，不能判断出高成长。高成长还是需要战略清晰，业务分析，然后财务证明。选股线索：总结选股线索：总结每日要做的是：读报告（2-3小时），市场数据总结（30分钟），读新闻（不超过30分钟），公告摘要（不超过30分钟），专业博客（不超过30分钟），MSN和打电话闲聊股票（不超过30分钟）； 每周定期：总结市场数据，招股书阅读， 每季度定期：财务分析（需要花费很长时间），定期看好的股票：实地或者电话调研。 日常：发现线索后，要对线索股票进行规范的分析。确定标的后，要进行定期的追踪分析和比较分析。如何选择成长股如何选择成长股一、选股线索二、选股规则三、选股分析四、学习资料下注要选极端下注要选极端参看《黑天鹅》：极端斯坦和平滑斯坦； 不做平凡人，不走平凡的人生；大的下注方向：股价上涨动力学大的下注方向：股价上涨动力学股价因为资金不断推动而上涨!长期上涨需要长期资金（一个资金长期推高或者是不断有新资金推高）！所以下注有两个方式：一个是把所有资金面研究清楚，一个是把资金买背后的逻辑研究清楚； 逻辑很多：1、硬做（博弈）；2、存在预期差，可能去修正，但是时间不好把握（预期也是博弈）；3、市场不知道的重大消息（我也不知道）；4、某个题材炒作（能否炒成不容易判断）；5、成长性（持续成长的业绩把股价推高） 买盘的持续性与基本面扩张的持续性高度相关 对于小盘股来说，分析成长相对容易，分析其他相对困难大的下注方向：成长大的下注方向：成长美国小盘股的历史证明，买小股票就是买加速度成长或者高速度成长（这里举例是长期增长，关于阶段性高增长的例子，参看欧奈尔）举例：成长阶段与股价表现举例：成长阶段与股价表现成长阶段与股价表现成长阶段与股价表现成长阶段与股价表现成长阶段与股价表现下注方向：百倍千倍的成长在什么行业下注方向：百倍千倍的成长在什么行业下注方向：真正的好公司不多，更不用说成长股了下注方向：真正的好公司不多，更不用说成长股了所以……不要轻易下注所以……不要轻易下注每个注都很宝贵，不要轻易下注。 要知道小盘股中：不到20%是有成长的好公司； 80%一般：其中20%很烂，30%行业问题，30%公司问题。业绩波动大，业绩容易变脸。 （买卖理由问题）下注的时候要挑剔，要理由绝对充分；要精选20%里的20%，甚至10%里的10%（1000家里也有40-10个）。 不要轻易下注，但下注时要下重注 中小板的当年业绩变脸比例更高 创业板也一样……中小板的当年业绩变脸比例更高 创业板也一样……什么是好注：60%增长，市值股本都不大什么是好注：60%增长，市值股本都不大好注的特征：50%增长，30倍以下PE…...好注的特征：50%增长，30倍以下PE…...继续举例子继续举例子中小板2004年9月1日之前上市的公司分析 002001-002034 创业板前19名分析null上市一年表现最好的（熊市）： 苏宁、航天、鑫富 中捷、巨轮、海特 上市一年表现最差的前六： 德豪、大族、琼花 精工、合成、伟星 上市可以判断，长期看好的： 苏宁、科华、七匹狼、苏泊尔（第一年也没啥损失） 航天电器的问题是阶段性增长对比航天电器的成长阶段与股价表现对比航天电器的成长阶段与股价表现null熊市底部到07年顶部表现最好前六： 苏宁、天奇、华兰、 鑫富、思源、新和成 熊市底部到07年顶部表现最差前六： 凯恩、七喜、海特、航天、美欣达、琼花 长期关注的：只有苏宁涨幅大，七匹狼、科华和苏泊尔只是和市场表现同步，没有显著超额收益。但是，烂股票是可以回避的。没考虑宏观因素。null08底部到11年年初表现最好前六： 精工、中航、德豪、 传化、华邦、京新 熊市底部到07年顶部表现最差前六： 华星、思源、科华、 苏宁、航天、七匹狼 长期关注的都在后面，所以04年上市的股票，都老矣； 能上涨的老股无论如何说基本上都是难以分析的。 null熊市底部到11年年初表现最好前六和熊市底部到11年年初表现最差前六。 新和成、中航精机、精工科技无法把握。但是烂股票可以淘汰。 熊市底部到2011年年初有5年，这涉及快两个周期。 null上市首日到最新表现最好： 苏宁、华兰、新和成 科华、七匹狼、苏泊尔 上市首日到最新表现最差： 琼花、七喜、凯恩 美欣达、世荣兆业、山东威达 可以看看下面的利润增长过程 （后验） null10倍以上 负贡献 10倍，但是 3倍 重组 新业务 15倍 波动 传化3倍 盾安有注入 凯恩不行 重组 不到三倍 没变 重组 没变 华星波动太大 波动太大 京新上涨靠故事 科华5倍 海特不行 超过20倍 三倍，刚开始行 行业小 垃圾 10倍，估值与波动 10倍 一倍 不到一倍 6-7倍之间 都不行null合成… 琼花差劲 伟星前三年 华邦… 德豪… 精工… 华兰有四年 大族两年 传化… 盾安两年 凯恩… 中航… 永新… 霞客… 世荣… 东信两年 华星两年 鑫富… 京新… 中捷…科华前几年凑活… 海特… 苏宁牛! 航天就一年 威达… 七喜… 思源三年… 七匹狼还行 达安与巨轮… 苏泊尔还行 这俩不行null合成下降 琼花差 伟星估值下降 华邦不稳定 德豪估值乱 精工估值乱 华兰开始高，后稳 大族概念多高稳 传化近期高 盾安… 凯恩… 中航… 永新估值很稳 霞客… 世荣重组 东信估值高不稳 华星估值太乱 鑫富估值太乱 京新估值太乱 中捷近期估值乱 海特近期估值高 苏宁从低到高到低 航天比较稳 威达比较稳 七喜… 思源估值算低而稳 七匹狼30倍 达安高 巨轮平而稳 苏泊尔30倍 这俩不行null这是融资情况列表 1、伟星的融资 2、牛市的时候融资多nullnull挑剔点的话，多数不入法眼，002034-002050 就看中一个双鹭药业，还是06年年底开始看好的（下图）。 50选5.。。。。考虑到3年一轮回，跨周期效应，股票池的股票并不多。。。。。。去年上市300家，最多选出30家。其他的都当成短期的，各种投机类型。。。。。 null综合来看，这两年成长性都不行。粗看可扔掉的：汉威、佳豪、安科、立思辰、鼎汉、新宁、北陆、网宿、华电、硅宝；继续扔：特锐德，泰岳，南风，华策检测（也许某天能捡回来），亿纬；最后留下三医药一消费：乐普医疗、探路者、莱美药业、爱尔眼科----乐普，想扔，市值空间不大。探路者，想扔，市值估值比不够。爱尔眼科，关注，但是估值太贵，难大涨，除非业绩连续翻番。莱美，新故事还行（能说通），一季度出现增长苗头，11年也不便宜……。更低一层面的下注分析更低一层面的下注分析新股还是老股？太新的风险高，老的已经老了，新股上市两年后的比较好，除非新的是龙头消费且高成长 大盘股还是小盘股？大盘股需要大故事，大故事不常见。 欧奈尔的举例：每一轮牛市周期里，75%的大牛股都是前几年上市的公司中出现。87%的当时周期的成长率至少60%。（案例：09年以来的茅台和洋河收益率和成长率的比较） 细分行业龙头股 IPO研究：美国股市IPO每年上市数和第一天收益率IPO研究：美国股市IPO每年上市数和第一天收益率IPO研究：海外公司在美上市百分比IPO研究：海外公司在美上市百分比IPO研究：风投们，风投股票表现3年期好于非风投股票IPO研究：风投们，风投股票表现3年期好于非风投股票IPO研究：科技股和亏损股年度上市比例IPO研究：科技股和亏损股年度上市比例IPO研究：上市当时可流通股IPO研究：上市当时可流通股IPO研究：募投资金效应？IPO研究：募投资金效应？下注的能力圈下注的能力圈能力圈的范围：关注的股票不超过50只，一般3年周期20只足够，没那么多可把握的高成长股票。 能力圈的定义：经过大量行业分析文章和公司分析文章的阅读，完成了定性分析，并经过多角度的定量分析，以及一定时间（至少一年）的经营信息的跟踪和价格观察之后,能形成投资直觉的公司。(但是可能会遇到看了很多资料过后还是在云里雾里，那就放弃吧！这不可能成为你的能力圈范围内的公司，无论别人说该公司有多好。) 能力圈的行业：一般来说能力圈多位于消费、服务、医药、先进制造（机械、电子、化工等），或者某周期性行业。消费市场空间会大，进入障碍少。易形成直觉。要有下注的反向推导思维要有下注的反向推导思维如果做到100亿市值，25-33倍估值，则盈利3-4亿。如果成长性高，给50倍估值，则需要2亿。 目前5000万利润，公司如何达到2-4个亿的利润规模？ 行业空间与结构允许不？（多数不允许，别骗自己） 公司花多长时间才可以达到设定的规模。 从4000万-2个亿比较容易（市值从12亿到40亿），从2个亿-10个亿也还可以（市值从50亿到250亿），10个亿以上持续高利润比较难（大市值增加需要位于大行业面临大故事）。 研究作业：历史上公司市值增长情况和利润增长情况分析下注的其它问题下注的其它问题买1、2年翻1倍以上的成长股票？更关注业绩的短期动量（2-3年60%增长）和长期核心竞争力的平衡。买5-10年10倍的成长股票（持续30%增长）并不难，关键是坚持。 十倍成长股、百倍成长股、千倍成长股——金字塔原则，千倍成长股，你买过，但是肯定拿不住（认识的局限性）。巴菲特仅抓住一个百倍成长股和几个十倍成长股，关键是巴菲特关键时刻敢于重仓。 成长的跨周期问题：成长股是善变的，每轮行情都是成长带动，一个本轮行情的领涨股只有12.5%的概率仍然成为下一轮行情的领涨股。一轮行情周期大概平均3年，所以很少有跨周期的大成长股，很少见。 一两年翻番的问题在于，你周转率提高，选股犯错概率增加。因此需要组合。 仓位与组合分配问题：下重注还是下轻注，取决于确定性：3：1，4：2，4：4，4：5，4：8，6：8 下任何注，除了上述问题，需要 评价 LEC评价法下载LEC评价法下载评价量规免费下载学院评价表文档下载学院评价表文档下载 一下风险收益比（或者市值扩张收缩比）一些案例：是不是好注？一些案例：是不是好注？XX基金豪赌珠海中富——据说赌重组； XX基金进驻威华股份——据说赌砍树放业绩； XX基金买入弘业股份——据说赌艺术品升值； XX基金买入洪都航空——据说赌二次注入；…… 或许是好注，但是更多是豪赌，概率高不高？不高还想赌怎么办：依靠周转，多样化、仓位和风险控制。总结总结投资容易，投机难，为高成长股下重注是最适合的路； 不轻易下注，要了解下注的基本规则； 做赌徒要挑剔，要走极端的人生，在关键时刻下重注； 要形成自己的能力圈； 高成长性一般位于细分行业龙头股，并且多数是非制造领域； …… 如何选择成长股如何选择成长股一、选股线索二、选股规则三、选股分析四、学习资料股票分类能力：判断成长股的类型股票分类能力：判断成长股的类型在众多的股票中，必须能够按照成长对股票进行一个大致的分类（根据行业、业务和财务特征），这样，众多股票才了然于胸。 周期性成长、动量性成长（阶段性成长） 持续高速成长、预期高速成长 稳定成长、反转成长 投机博弈类股票投机博弈类股票的判断投机博弈类股票的判断从成长性找不到任何能够上涨的理由，估值绝对不便宜，但是市值可能不大；（前面说过，这类股票占据小股票的60%以上，多数根本不用看。） 大股东或者某些机构就愿意炒作，这里或许有不对称的信息，比如注矿，或许没有，但是公开信息没法分析； 这种情况下，是没法去把握的，或许从市场本身，比如成交量等能够看出来，但是不确定性仍然很大，如果要是参与，或许控制仓位，控制风险。 对个人经验，投机博弈股对于只具有公开信息个人来说长期难以挣钱。或许深刻了解技术面、心理面的天才才可以。周期成长股的判断周期成长股的判断需要自下而上的业绩数据和自上而下的宏观数据相结合； 需要对各个周期性行业的周期有深刻的把握，首选强周期，然后选最符合本轮周期经济增长特点的； 需要对业绩的波动（强度），估值的波动有深刻的把握 能够把握的只有“大机会”！ 周期股就是把握周期向上巨幅成长的那一段机会 中小板和创业板少有较大行业的周期性龙头股。 盯住重要的有弹性的周期性行业龙头股的财务数据就好。周期成长案例：海螺水泥周期成长案例：海螺水泥动量成长股动量成长股举例：募集资金项目投产，政策突然变化，需求突然变化或者其他因素，等到这个动量结束后（可能几个季度或者几年），可能是漫长的等待； 比如某个产品的集中更换替换，小婴儿潮（玩具？），小结婚潮，政策创造的突然需求，等等； 因为平时没有增长，把握的线索在于两方面，一个是财务数据开始异常，一个是自上而下找到主题（读新闻资讯和研究报告），然后寻找证据。 不作为主要投资方向，主要是难把握，但是有可能在一个投资周期内涨幅巨大。稳定成长股稳定成长股不是优先考虑的范畴，除非这个稳定成长能够被证实是可以长期持续 选择稳定成长股（每年不超过25%的增长，或者成长性在0-30%之间波动）一般首先选择中大盘股，小盘股很难稳定增长 稳定成长股一般出现在消费品行业或者一些服务行业，纯制造业和投资品行业很难出现稳定成长反转成长股反转成长股很多投资大师喜欢反转成长，认为选微软实在太难 突发事件造成的好公司大幅度下跌，慢慢复苏 一般性的公司，但是高管换人后业绩改善 天赐机会，每年都有 选择的线索：公告和股价（原始线索），财务数据（证据线索） 反转案例反转案例小天鹅 伊利股份 华帝股份 很多…… 双汇发展会不会？可能，但是股价还没有大幅度下跌！预期高速成长预期高速成长研究报告里很多，由于目前业绩难以证明，因此，报告里故事要么是把现有业务因某原因无限放大，要么是进入新业务（2：8）。真假来看，是1：30，但是股价表现短期则远大于这个数，所以研究报告总是能骗些人，特别是逻辑讲的挺好的（前提是概念独特，有业绩正向想象力同时有催化剂）。预期高速成长的主题故事预期高速成长的主题故事预期高速增长分为两个故事：一个是主题投资。模式是寻找一个自上而下市场（或者一部分）会认同的故事，然后大力推荐这个故事，最后找符合这个故事的公司进行推荐； 这里的问题是，故事看起来很好，但是公司基本达不到；但是短期能上涨，因为有资金相信； 比如：北斗概念，比如超级计算机概念，比如乙肝疫苗概念，比如……预期高速成长的微观故事预期高速成长的微观故事主要是事前计算发生偏差 对预期过于乐观，但是很多人相信这会实现 对于现有业务则比较容易分析，预期过于乐观的话，可以看出来（比如西藏天路的铜矿） 对于新业务，则很容易陷入中国人有多少，每人消费多少，则收入多少的误区。如前所示，2-3年内基本上都很难实现希腊神话(双结合的)希腊神话(双结合的)有些不一定是成长故事有些不一定是成长故事假成长 隐形冠军 行业龙头 XX第一股 供给受限的长期故事 主题概念 这些不是看好的理由，如果看好，肯定是博弈的原因案例案例科达机电的例子（新产品） 海特高新的例子（新产业） 海鸥卫浴的例子（新模式，现在是反转故事） 恒星科技的例子（新产品） 绿大地的例子（新业务） 科大讯飞的例子（新业务） 川大智胜的例子 利尔化学的例子 ……高速成长面板高速成长面板高速成长的寻找高速成长的寻找两类：1、持续30%增长，强调持续性；2、60%以上成长，连续3-4年。 持续成长需要的是判断核心竞争力 高速增长需要的是对增长引擎判断（动量成长，反转成长，周期成长的部分股票也属于此类）。 要找相对容易判断并且相对确定的。并且剔除之前业绩下滑的基数效应（大洗澡后业绩大幅度上涨的，要谨慎）。 最好的股票都是自下而上的模式和自上而下的宏观故事能结合起来 也就是符合当时的宏观主题；当时周期向上的周期性行业；当时的模式和优势使得业绩加速高速成长的自下而上模式高速成长的自下而上模式价量齐升，或者价格狂升 打通瓶颈，特别是资源和资金瓶颈 遇上宏观好日子，需求好，自己产能投放多，有一定壁垒（壁垒很重要。宏观上日子好，但是行业内公司因为缺乏壁垒不盈利的故事国内太多） 新品类的品牌加连锁的扩张 网络模式，赢家通吃特征 新产品、新市场和新区域增长，并且到了收获期（有时候投入初期成本大，利润出不来，有时候投入大到公司破产……）高速成长的宏观故事高速成长的宏观故事因为政策或者当时社会需求等原因导致产业本身成长高（分析原因和持续性）； 公司具备的资源和优势导致可以迅速提高份额或者占领份额的成长 具体举例：新型手机的大量普及（很多例子见小盘股周报） 实际增长的几种可能： 过去两年增速一般，但是成长在酝酿中 过去三年高速增长，未来三年继续高速增长 过去2年增速尚可，未来几年加速或者继续稳速增长 基本面分析基本面分析分析这些主要是判断公司优质否，以及成长性的内部来源 行业成长、行业周期、行业结构、行业的价值链 公司战略发展分析 公司竞争优势分析 公司能不能讲出宏观故事来 。。。。。。。 这些需要的是正确的框架加上学习的和亲身的经验行业和企业案例研究：塑料管材 塑料管材的主要用途…行业和企业案例研究：塑料管材 塑料管材的主要用途… …小口径里已经都是塑料管材…小口径里已经都是塑料管材不同塑料原料的管材根据其物理特性的不同（低温抗冲击性，热胀冷缩度，安装连接难度），塑料管材已经有了比较稳定的需求结构； 即使考虑完成度偏差的话，小管径所涉及的几个用途几乎都是目标7,80%的覆盖率，未来的替代效应也不会很明显了； 未来塑料管材的整体市场需求的增长还是来自于城市化的拉动； 这是已经上市的主要管材企业…这是已经上市的主要管材企业……可以明显分成两种类型：做工程vs做市场…可以明显分成两种类型：做工程vs做市场可以很明显地把管道上市公司的业务分成两类：涉及市政及企业重大工程的，以及薄利多销做市场的。做大口径管材的大多都是工程型的。 从前五名客户的集中度上也能看出这种差别做工程靠大订单或地域垄断…做工程靠大订单或地域垄断…做工程的企业要么是同某些特定行业的大客户有密切合作关系（沧州明珠和燃气公司，纳川股份和化工核电企业）； 要么就是正好处在某个有利的地理位置（因为大口径管材有运输半径限制），能够辐射到政策扶持的市场，如青龙管业（宁夏）以及国统股份（新疆）。 工程型的企业不是靠周转率来获利，而是靠重大订单的获取能力，以及每笔订单的高毛利率。青龙管业07-09年每年PVC的原材料获取成本每吨要比联塑高500元以上，但是毛利率仍然能和联塑持平…做市场靠跑量，总之避免stuck-in-the-middle…做市场靠跑量，总之避免stuck-in-the-middle做市场的企业讲究渠道的广，薄利多销。通过集中采购降低原料成本，跑量摊薄折旧，以性价比占领市场份额，产能利用率是重要衡量指标 能发挥两种模式特长的企业都有机会，但是夹在当中什么都想做的企业就很危险。国通高新已经st了，沧州明珠在管材上试图外延式扩张，但是控制不了成本，一季报增收减利。 伟星新材以前做得比较好，但是上市后产能前所未有地爆发（4万吨至11万吨），一季报的利润增长靠的是财务费用的减少， 联塑的招股说明书未点名地把伟星列为最大竞争者联塑的招股说明书未点名地把伟星列为最大竞争者09年塑料管道行业完成了580万吨以上的产量，增长了18.9% ，2010年塑料管道行业预计有15%的增长。 08年市政用水管大约占重量用量总量的17%，农用塑料管占约17%，这两块是塑料管应用的最大领域。 按照这个数据估算，10年联塑一家就占据了塑料管市场10%的市场份额，并且仍然在以远快于市场平均增速的速度扩大产能。 伟星试图模仿联塑的快速扩张，可能成功么？先回顾一下到目前为止的结论…先回顾一下到目前为止的结论…产品： 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 化，用户缺乏鉴别不同品牌产品的能力。 替代产品的竞争：虽然有大致的经验规律在特定环境下某类产品更适用，但是本质上还是由不同产品的价格水平决定。 行业前景：增速逐渐放缓，下游一个是房地产一个是基建投资，至少不会出现前几年的爆发式增长 竞争态势：进入门槛低，小企业可以通过偷工减料，或者是用边角料来充数（即类似返炼胶这样的问题），取得不正当的竞争优势。虽然据说现在政府工程类验收更加严格，小企业的生存环境大不如前，但是塑料管用料的问题不会直接造成重大事故，所以这种行业混乱局面不是一朝一夕能改变的。行业内的大企业扩产积极，努力抢占市场。 伟星的直销没有规模效应…伟星的直销没有规模效应…虽然根据三法则，就算当个行业老二，伟星未来的发展空间看上去还是相当不错的，但是我们有点怀疑。 第二名的位置非常尴尬，一方面没有老大的规模做为竞争优势，一方面还要防备很多和自己规模差不多的对手虎视眈眈。在这样的情况下伟星不能有弱点可抓。 伟星前五名客户的集中度还不及联塑，并且全部是经销商，这意味着公司工程项目直销获取大订单的能力差，单笔订单的规模小，订单数量多，因此以订单价值来衡量，单笔订单的获取成本更高，没有规模效应； 销售费用也异常高…销售费用也异常高……经营模式没能适应行业竞争的本质…经营模式没能适应行业竞争的本质伟星的主要产品其实价格上都比较偏中高端：冷热水管PPR/PB对普通的PE管，排水的HDPE管对混凝土管。对比联塑主打PVC，其实是偏中低端的产品线，更适合跑量； 联塑没有对经销商的返点机制，伟星有。此外伟星可能承担了一部分应该由经销商承担的运费，这些都应该看做是伟星虚高的毛利率的抵扣项。 伟星的产品线划分有针对性下游的应用，比如用于冷热水管/室内取暖/市政给水工程，大额广告开支更像是试图在某个细分市场上建立品牌的模式，但是市场容量小门槛低，广告成本高，效果也不明显。对联塑来说就是单纯的以某种原料的大宗商品跑量，思路非常清晰。 我们不是不赞同做品牌的模式，但是感觉在管材这个同质性很强的行业更好的打品牌方式是短期性价比薄利多销抢占市场，长期靠品质口碑传播，以做消费品的模式来做一个本质上的大宗商品属于典型的stuck in the middle。联塑现在已经有了在伟星的传统市场上大规模竞争的意图，这会是非常强力的竞争对手。 联塑的经销商淘汰率不太正常，正常情况下不可能每年淘汰30%的经销商，要么就是公司对经销商压货太紧，要么就是公司为了追求快速周转对经销商不加选择。行业案例总结行业案例总结1、伟星新材所处行业没有高增长特征，结构性因素中短期也不利； 2、行业内竞争中，龙头中国联塑本轮把握行业本质迅速扩张，成为大牛股。不过要成为扩周期牛股，还得经受周期向下的考验，因为存在一些疑问； 3、行业内竞争中，行业老二伟星新材以消费品的模式来做这个行业，稳健（目前看25%的增长），但是不能成为牛股，不如直接找消费品类中成长更高的投资。另外，伟星新材很多想法看不清，比如有调研称其前几年对于营销渠道的扩张……所以还有期待…… 4、以消费品的模式做未必不会导致竞争，在行业格局没有稳定的情况下，放弃争江山或许不智。 综合来看，行业没有机会，但是中国联塑的疯狂扩张产生了一个本周期大牛股。null价值链与竞争优势分析：处于什么位置关键在于对于成长的贡献程度 null竞争优势（这个需要去读书，还有公司战略相关的……）安全边际三要素安全边际三要素股票估值 公司治理 财务风险估值估值欧奈尔书上说，很多他买入估值很高，但是仔细研究会发现，市场还是低估了其估值，比如未来4年每年翻倍，但是四年前市场只给40倍估值，40倍估值相对其他股票过高，但是相对其连续翻倍的成长性太低。（或者是估值高，空间大，但是市值低） 这形成戴维斯双击效应。 如果上市估值过高，并且行业空间有限的话，那么即使有高成长，也难成为大牛股。举例：石基信息，华谊兄弟 最好的股票是没有被市场充分认识或者被市场错杀的股票（这体现在给当年市盈率的倍数上，而不是感觉上）。 到年中时候，按照25-30倍估值，但是全年成长超过60%是最好的标的（明年成长也不错）。 要看的长远些，比如至少2-3年的周期上。然后对业绩和估值给各种假定，如果发现无论如何都有扣除误差项的空间，则可以投资。成长股的估值循环I成长股的估值循环I成长股估值会经历由估值溢价-估值折价-估值合理的不断循环，理解了这个，就理解了买卖点。 成长股会提前反映企业盈利增长的预期，所以会在自身合理价值的基础上出现溢价效应。这里所指的估值溢价是指成长股相对于自身合理价值的溢价，而不是相对于行业或者整个投资市场的溢价。 合理估值是由成长速度，成长时间，成长风险，成长空间，成长效率这几个因素决定，其中成长速度及其持续时间以及所处行业直接制约PE取值。 根据历史经验和估值模型，未来3年复合增长率30%的股票，合理动态估值为23、24倍，未来3年复合增长率40%的股票，合理动态估值为25、26倍，未来3年复合增长率50%的股票合理动态估值为27、28倍，未来3年复合增长率60%的股票合理动态估值为30倍。成长性越高估值越高。 消费类技术类行业估值给的普遍高。成长股的估值循环II成长股的估值循环II成长股估值溢价阶段 提问：一只股票09年的合理价值（PE）应该是30倍，而这只股票在当年（09年）10月份预估当年的PE（股价/09年预期每股收益）竟然达到了70倍，难道说明那时候该股票高估了吗？ 简单来说就是该股票在当时已经开始反映10年的盈利增长预期了。假设市场预期该股票10年业绩增长150%，那该股票09年70倍的PE就相当于10年28倍的PE，而当时假如整个行业板块10年的PE已经超过30倍了，所以从这个角度来看该股票的估值是合理的，这个70倍相对于合理估值30倍PE的溢价，就是股价提前反映了该股票未来盈利增长的预期造成的。 通常情况，一只成长股在三季报前后就开始反映下一年业绩增长预期，因此那时就应该用下一年业绩进行估值，比如10年10月份就要开始用11年的业绩给企业估值，假设该企业11年30倍PE是合理的，如果该股票股价目前PE是11年20倍PE，就说明存在低估，此时投资就是一个好机会 。 一只股票何时开始提前反映业绩，不同的情况和不同的股票也不同，牛市中会提前投资业绩，成长性高确定性强的股票也会更早的反映下一年业绩增长的预期。 成长股的估值循环III成长股的估值循环III估值溢价形成的背后心理因素 假设一个投资者在09年8月份看好一只股票，投资者预计该股票09年每股收益是1元，10年每股收益是1.5元，该股09年合理市盈率应该是30倍，则该股票09年的合理价值是30元（1*30），而该股票现在的价格（09年8月份）正好是30元，相当于已经达到了09年30倍的PE，09年估值已经合理了，然而该股还会上涨。 因为如果投资者预计10年该股票达到每股收益1.5元的确定性非常强，同时该公司未来成长性经营环境又不会出现大的变化，因此给予公司10年30倍PE也是合理的，则通过计算可以得到该公司10年合理价值是45元（1.5*30），投资者明白股价会随着未来业绩逐步释放而上涨，价格迟早会反映价值，也就是现在以30元的价格买入，在1年后可以获得50%的收益(45元卖出），所以即使目前个股的价值合理了，投资者依然会买入股票，因为预期1年后可以获得50%的收益，当这样的投资者形成一股合力时，成长股的估值溢价就产生了，这就是估值溢价产生的背后心理因素。 成长股的估值循环VI成长股的估值循环VI估值溢价率=预期业绩增长率（预期收益率）-折现率（投资者必要报酬率） 假设投资标的A，预期该投资标的09年合理PE为30倍，预期该股票10年业绩将增长50%（这里所指的预期业绩增长率是下一年的业绩增长率，而不是当年预期业绩增长率），而该股票合理的折现率是10%，则该股票合理的估值溢价率是40%（50%-10%），也就是说该股票在09年可以达到42倍PE。 关于折现率：折现率=投资者必要报酬率=投资者所要求的最低收益率，用最简单的说法就是，低于折现率投资者就会放弃投资。决定折现率一个因素是机会成本，另一个因素是风险，投资都存在风险，折现率一般以10%为基础上下波动，成长确定性高的股票折现率要求低，成长确定性差风险高的股票折现率要求高。折现率不能精确确定，做投资需要的是模糊的正确，而不是精确地错误。 给企业的精确估值并不是最重要的，但是如何理解股价和价值的关系才是最重要的。成长股的估值循环VI成长股的估值循环VI估值折价阶段 上面是成长股的估值溢价。那么何时投资者不会再买进股票？当投资者以09年30倍PE买入股票时，预期一年的投资收益率是50%，然而随着股价的上涨，如果该股票目前的股价超过41元时，投资者就不会买入股票了。因为如果投资者所要求的必要报酬率是10%，当股价超过41元时，他一年可以获得的报酬率将小于10%（10年合理价值45元），此时就会出现预期收益率<折现率，此时没有买入股票的必要，成长股将进入估值折价阶段，这个估值折价指的是，股价进入10年以后，由于业绩存在一定的增长不确定性，股价小于10年合理价值阶段。 在进行投资时，投资者只有在投资收益率超过投资者必要报酬率（折现率=投资者最低收益率）时才会考虑进行投资。 随着时间的推移，机会成本越来越小，而随着公司业绩的逐步释放，业绩符合预期或超预期，不确定性减少，风险溢价缩小，此时投资者预期收益率又开始大于折现率，投资者又会开始买入股票推动股票价格上涨。成长股的估值循环VI成长股的估值循环VI估值合理阶段（价格等于价值阶段） 随着该股票业绩的逐步释放，该股票的估值将由折价变为合理，还是上面例子，10年2月份，假如股价在41元附近震荡，原因是市场投资者开始担心企业业绩增长能否实现，股价犹豫不前，这个阶段就是不确定性导致的股价对10年动态估值（合理价值）的折价阶段，当一季报公布后，业绩符合投资者预期，此时股价就会继续上涨（因为业绩符合预期，不确定性减少，风险溢价率降低），当涨到43元后可能又会盘整，直到三季报前后股价反映合理估值，原因是此时该股票当年业绩已经明朗化（风险溢价率消失）。 成长股估值会经历由估值溢价-估值折价-估值合理的不断循环，这是一个成长股在发展过程中自我演变的过程，明白了这个过程，才能进一步判断成长股的高估和低估。成长股的双击与双杀成长股的双击与双杀成长股的戴维斯双击和双杀。如果从成长股变成非成长股，估值也会向下，股价跌幅较大；如果从非成长股变成成长股，估值也会提高，股价上涨较大。市场是个放大器。成长股研究=估值+业绩成长股研究=估值+业绩成长股的一个筛选模型： 1：业绩高速成长，未来三年复合增长率大于50%为宜，而且明年和后年业绩成长性不要小于30%，最好可以达到40%。注：成长性以市场（研究员）的一致预期作为依据，最简单获取数据的方法是万得的盈利预测一项。 2：业绩增长确定性强，选择在公布中报后全年业绩基本可以定调的股票（并且业绩高增长）。同时未来两年业绩增长确定性很强，换句话说公司产品基本处于供不应求中，行业出于高速发展的轨迹中。 3：业绩存在持续超预期因素的股票。 4：寻找估值合理但是业绩被低估的，或者业绩低估程度不大，但是估值折价的，中报过后，应该寻找的股票是以明年盈利预测估值在22-23倍及其以下的股票，这样到年底至少可以有30%左右的收益（这没有考虑第二年是超过50%以上的成长，另外高增长也不考虑年底的溢价）。公司治理分蛋糕公司治理分蛋糕公司治理就是研究大股东、小股东（二级市场的投资者都属于此类）和公司管理层三者之间蛋糕分配的学问。 小股东永远处于弱者。因此必须时刻紧盯上市公司各种信息。关注这些信息是否反映治理问题。 大搞慈善，关联交易，多元化，频频被访问，审计换人，很多迹象…… 比如绿大地，等等财务问题很重要财务问题很重要财务问题，特别是资产负债表问题 应收账款出现问题，存货出现问题，负债过多，现金造假，大规模搞建设； 销售增长乏力，成本费用失控，非主业损益过大…… 相比同业，不正常的财务指标，比如毛利率，或者某周转率等等。 举例：比如近期有对沃森生物的质疑，质疑其应收账款总结：寻找安全边际，核心优势高成长小公司总结：寻找安全边际，核心优势高成长小公司行路安全三要素要记牢 投机有投机的规则，这里不讲 最重要的是判断一个公司如何具体的成长，以及这个成长背后的宏观支撑和竞争优势支撑 动量、周期和反转成长需要守株待兔 预期成长涉及很大博弈的成分 …… 如何选择成长股如何选择成长股一、选股线索二、选股规则三、选股分析四、学习资料研究程序研究程序日常工作发现线索，然后通过研究和调研去求证； 举例：仅选择有安全边际、核心竞争力的高成长股票 1、了解基本情况； 2、判断是否有核心竞争力，还是只是预期炒作； 3、是否具有成长性（速度与空间）的判断； 4、确认公司依靠什么来获得优势与成长； 5、风险问题：安全边际，财务风险，公司治理； 其他模式的不同公司不同对待，然后定期追踪，分类比较排序 举例：待定学习方式学习方式建议采取根据地+游击战的方式：15只固定公司加上日常选股 根据地股票：15只，每个季度最多调换20%，长期跟踪，只有这样，才会对一个公司业务，财务，公告，新闻，研报，走势等各方面有深入了解，需要2-3年时间的蹲点。《股价越高越赚钱：星巴克的一年》 日常选股：日常工作发现选股线索，并按照研究程序研究。 根据地锻炼的是研究深度；游击战锻炼的是选股能力。案例学习案例学习把美国过去几十年的牛股找出来全方位分析； 把A股每轮2-3年行情中牛股找出来全方位分析； 把长期牛股找出来全方位分析； 案例分析可以快速获得经验，但是更重要的是追踪一些“成长股”，追踪2-3年的周期，看看哪些最后是真成长股。哪些失败了，这个体验是最重要的案例研究：中恒集团案例研究：中恒集团07年-10年的中恒集团的方方面面 中间包括了某人在09年8月份买入的分析2007年的中恒集团2007年的中恒集团券商研究员的报告值得看，公告和新闻没啥好的 070320兴业证券调研：07、08、09每股收益：0.16、0.37、0.55。认为08年第四季度后机会比较大，因为血栓通投产。评级：观望（股价7元）。 070622中投证券调研（7月份写了深度调研）： 07、08、09每股收益：0.35、0.80、1.05。强力推荐，目标20元（当时15元），看好血栓通。 070703国信证券调研： 07、08、09每股收益：0.36、0.76、1.09。推荐，22-24元（当时14元），逻辑是重组后血栓通比较好，分析了血栓通这个药。 070727东方证券调研： 07、08每股收益：0.28、0.38.写的很浅，目标价20，当时17、18元 070720申万证券调研：07年 0.32，主要也是看好中药这块 070823国信证券中报点评：目标价格30-38元，0.37，0.89，1.21，业绩超预期，继续推荐 070622中投证券中报点评： 07、08、09每股收益：0.30、0.74、1.07。推荐都是提高估值 071026中投证券三季报点评：三季度业绩低于预期，销售费用增加，但盈利预测不变 071026国信证券三季报点评：四季度是旺季2007年的中恒集团2007年的中恒集团最高市值52亿（9月初），最低市值8.7亿（年初），最低23倍PE，最高142倍PE，7月初89倍07年PE。假如9月30日，按照08年业绩估值：106倍PE（按照一致预期0.38元，也60倍以上）。08年实际仅成长28%，主要是理顺渠道。假如研究员说的是对的假如研究员说的是对的07年最高市值52亿。 但是民营股东换掉后，血栓通真的是10亿级别的大品种，那么3年后，净利润可能3-4个亿，中药给30倍估值，该公司市值可以到100亿以上。 大家普遍提到一个重要的关注时点：08年第四季度新项目投产。 实际上，07年的中投和国信把这个公司分析的已经很全面了，后来的并没有增加多少关于公司产品竞争优势的信息。 07年的机构投资者：主要是华安的2基金，第四季度华夏、信诚和泰信各进入一个基金。评价：买在当年最高点。 07年实际每股收益：0.17元。兴业证券最准。但是从分析公司角度来看，中投和国信都还不错。 07年股价涨幅4.27倍，不算出众……2008年的中恒集团2008年的中恒集团消失的研究员们 只有俩篇报告，07年年报和08年一季报出来后，080430国信的点评：认为其他业务亏损，雪灾，费用问题导致08年业绩也出不来，08、09年业绩预测：0.31，0.53 081230中银国际：0.18、0.31、0.49，20倍09年估值（加国海证券）：8.15元目标价格（当时6元）。主要是认为项目投产，但是对销售能力怀疑。 评价，中银国际低估了中恒集团的销售，当时中恒集团产品是供不应求的，销售能力差一些都没问题。 公告上，一年无新鲜事，但是年底，国有股东持续减持公告：这是利好还是利空？ 新闻上，没有新鲜事 股东上，全换了，到年底，金理财 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 买了很多，国泰、中银有基金进去（后了解，当时中银基金抱着参与市场反弹且防御股安全的想法买的） 08年每股收益：0.21，远低于07年券商的预期。中银国际在底部推荐，但是分析不深入 08年跌幅：-73%，最大跌幅接近90%，医药股里算是差的…… 2008年的中恒集团2008年的中恒集团最高市值50亿（年初），最低市值7.8亿（10月底），最低16倍PE，最高106倍PE，7月初35倍08年PE。假如9月30日，按照09年业绩估值：7.95倍PE（按照当时一致预期0.4元，11倍PE）。09年实际成长超预期：167%。2009年的中恒集团2009年的中恒集团研究员们回来了（23篇报告，6月后报告增加多） 090225国信证券调研：08、09、10每股收益：0.22、0.45、0.67。推荐目标价格13元。医药比想象的好。被遗憾的是那个时候股价已经11元了。 090330中银国际年报点评： 09、10、11每股收益：0.44、0.67、0.81。13元目标价格。 090603国信证券点评：非公开增发。09、10每股收益：0.45、0.67。目标价格17元（当时13.5，含权10送2） 090623广发证券调研：09、10、11每股收益：0.52、0.98、1.32。目标价20元。（除权后13元。）090630海通研究09、10每股收益0.44、0.63，值得关注。 半年报，7券商点评。国信提高：09、10、11年每股收益0.46、0.74、0.95。目标价格17-20元。金元调研：0.53、1.03，1.25。目标价格25元。广发盈利没调，目标价格还是20元。中银国际上调09、10、11年每股收益：0.46、0.71、0.91.目标价格17元。当时价格15元。 090729广发调研：产品提价，业绩超预期。 09、10、11年每股收益0.56、1.08、1.43，目标价格25元。当时15元。随后9月初，国海、华泰、光大调研，认为价升、量涨、成本下降，均提高盈利预测。11月中，中投广发调研，提高盈利预测和目标价格。 8月一致预期是09、10年每股收益：0.45、1.19元 公告上：6月计划非公开发行股票。新闻上反而报导房地产开发的多。2009年的中恒集团2009年的中恒集团最高市值73亿（12月初），最低市值13亿（年初），最低10.34倍PE，最高58倍PE，7月初27倍08年PE。假如9月30日，按照10年业绩估值：11.37倍PE（按照市场一致预期15倍PE）。10年高成长：217%。09年的总结09年的总结09年实际股价涨幅4.32倍，算是年度涨幅前20的大牛股（如果扣除突然重组的，更厉害）。 实际上，广发，国信写的还行，大家一致担心销售。没有提供更多信息。 09年的机构投资者：去年四季度抄底的都跑了，唉。一季度华夏进去，二季度华商，逐渐广发也进去，上投也有一个基金三季度进去。 09年实际每股收益：0.48元。略高于年中的市场预期（年初有预期的人就不多）。中投和国信预测比较准。国信、广发推荐力度大。 2009年8月12日某人开始买入2009年8月12日某人开始买入原因：7月15日读半年报，通过比较，发现公司成长性非常好，感觉不错，然后开始深度研究，一个月内写出报告。买入区间：15-16元。 某人喜欢医药和消费。读的都是这方面的报告和财务报表。要注意大牛股产生在哪里。 公司和产品分析并不多，主要是07年的时候，券商研究就分析的很清楚了。关键节点一个是08年年底的新产能投产，6月份的非公开发股计划，7、8月份的半年报业绩（一季度业绩或许对于没有持续跟踪的人还看不清）。分析1：公司变化了：大家都知道分析1：公司变化了：大家都知道认为公司的变化是确定的： 1、民营企业入主 2、确定医药主业 3、请了专业团队：虽然公司拥有血栓通这样的重磅炸弹产品，但由于营销不得利一直无法把优势转化为市场份额，因此新控股股东入住后公司引进了天士力营销集团原总经理高铁成负责公司产品营销，加大公司产品的宣传和营销力度，从07年三度起，公司开始构建自己的营销队伍和营销渠道，同时加大了对药品的宣传、推广以及广告投入。 分析2：产品分析：没新鲜的分析2：产品分析：没新鲜的认为血栓通是心血管的重要药物。实际上写的东西很一般，07年的时候行业研究员都写过了。外部：中药有效果，西药效果也就那样。冻干粉起效快。三七相对成本比较低，比血塞通好 内部：公司的目标客户是全国二级及二级以上医院，我国这样的医院有两万多家，而目前公司学术推广覆盖的医院仅4000多家，还有极大提升空间。 产能瓶颈一直是制约中恒发展的关键性因素，从2007年起产品就开始出现断货，一直供不应求，公司曾在年报中表示目前最大产能仅能满足市场三成需求。公司目前血栓通最大产能仅有3000万支，远不能满足市场需求。 由于公司销售采用代理制，在发展初期为了保证销售顺利，需要给代理商留出足够的利润空间，2008年，公司血栓通（150ml）不含税出厂价为5.5/支,而医院招标价为25元/支，零售价34.8元/支，中间商的利润空间达到19.5元/支，医院终端利润空间9.8元/支。公司自产血栓通每支成本0.9元，按5.5元计算，毛利4.6元/支，而净利率23%左右。认为利益分配格局不合理，未来血栓通出厂价有巨大的提升空间。 综合认为：综上所述，未来中恒血栓通的增长前景极为广阔（放量+提价），将成为心脑血管领域的重磅炸弹。 财务预测：收入财务预测：收入产品销量预测,公司自己预计09年血栓通销售7000万只，10年最大产能1.2亿支，在不考虑进入基本药物目录的前提下，预计公司血栓通销量将达到1.1亿支（6000+5000），11年达到1.4亿支。 公司09年上半年销售血栓通销售2640万/支，销售额1.6亿元，均价6元左右。 假设1：提价在11年出现，09-10年，出厂价6/支，11年提高到8元/支， 假设2：09年价格不变，10年提高2元，这完全是合理和谨慎的，即使这样，中间商的利润空间依然巨大，达