联讯证券-联讯亿周刊-120807

◆ 首席策略悟市 假如机会来临 ◆ 创鑫组合回顾 反弹夭折 强势股补跌 ◆ 行业公司研究 齐翔腾达（002408）：主营产品价格同比下跌，净利润同比 降逾五成 ◆ 本周宏观解读 债务累积导致的衰退需要长期调整 ◆ 外汇市场扫描 美国大选预测： 奥巴马连任，共和党掌控国会 2012年8月17日 第2012032期 2012 年 8 月 17 日 首席策略悟市 假如机会来临 本周，年初以来的强势板块如券商板块、医药板块、酿酒板块均出现较大幅度的 下跌，成交量也出现明显的缩减，周四、周五沪市单日成交量在 400 亿元以下。从历 史上看，单日成交量缩减到前一次成交量峰值的 10%区域则基本可以看成“地量” 。 从分时图可以看出，上次“天量”是 2010 年 10 月 18 日的 3075 亿元，目前看本周的 日成交量已经缩到 13%以下，因此我们在市场再次出现恐慌之时反而要提高对市场潜 力股的关注度。 进入 8月，以银行为代 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 的部分权重股开始震荡不再创新低，年初以来走势强劲 的股票借半年报公布之机开始大力派发出现较大级别的调整，而以中小板、创业板为 代表的中小市值股票分化明显，部分成长性良好的股票开始了阶段性的反弹，由于这 些股票所占权重较小，因此没有在综合指数上面有所反应。此外京东、苏宁的价格战 事件也对个股的走势形成一定的冲击，在当前市场极弱的状况下，投资者多采取回避 的策略。 温总理近日强调，当前我国经济发展的基本面是好的，一些领域出现积极变化， 保持经济平稳较快发展具备不少有利条件。同时也要清醒地看到，经济趋稳的基础还 不牢固，经济困难可能还会持续一段时间。从宏观数据的公布上也能看出，在就业压 力不是十分突出的前提下，经济下行的过程还要持续一段，这从货币与财政政策近期 的相对平稳也能有所判断。 从市场层面看，大盘在 2100 点区域能否形成二次探底结束，关键看银行股的表 现，银行股优异的半年业绩能否使投资者对以蓝筹股为代表的大盘股形成向好的共识 还需要政策面的推动。从短期的板块的轮动看，物联网、新三板、区域经济振兴等题 材的挖掘还有一定的空间，随着酿酒、券商、医药等板块强势品种补跌的完成，市场 自 5月以来的单边下跌过程还是有机会出现重大转机的。 （联讯证券首席策略师 曹卫东） 1 2012 年 8 月 17 日 创鑫组合回顾（8 月 17 日） 【操作思路】 反弹夭折 强势股补跌 上周末投资者面临难看的外贸数据，也没有等到重磅利好消息，在传言推动下， 券商股率先跳水，白酒、医药等前期逆势走高的股票开始暴跌，深成指创出本轮调整 的新低，沪指有银行等权重股护盘，勉强守在 2100 点整数关口。 7 月工业增加值以及进出口数据都低于市场的预期，投资者对于经济增长的信心 再度动摇，失望的情绪下，落袋为安的意愿增强，前期的强势股加入了补跌行列，形 成了新的恐慌。而经济数据公布后，投资者期盼的降准或者降息等放松政策迟迟没有 兑现，周 4央行继续使用逆回购操作，降低了降准的预期。在没有明确的信号之前， 投资者对于新股发审减缓，转融资有可能率先推出等政策变化只能冷漠对待。中报已 经公布了大半，银行股的盈利依然抢眼，即使不良贷款有升高的迹象，在弱势中，银 行、中石油、中石化等权重股担当了护盘的主力。 市场总体还是成交低迷，人心涣散，做空的板块此起彼伏，要形成向上的合力比 较困难。从 K线分析，两市短期技术指标还没有调整到位，在没有外力作用下，调整 延续的概率较大。模拟盘组合本周少量参与了中国医药的反弹，下周继续关注中报公 布的情况，仍将以谨慎为主。 【操作回顾】 日期 代码 股票名称 买入/卖出 股数 买入价格 2012-7-6 002292 奥飞动漫 买入 9000 21.9 2012-7-11 002292 奥飞动漫 卖出 9000 22.48 2012-8-13 600056 中国医药 买入 10000 21.33 2012-8-15 600056 中国医药 卖出 10000 21.95 2 2012 年 8 月 17 日 3 【模拟盘组合股票持有理由】 代码 股票名称 持有理由 【持仓统计】 当期起始日 2011-7-1 1000000 最新日期 2012-8-17 1011432 1.14% 代码 股票名称 买入价格 股数 最新价格 当前市值(元) 占组合比重 0 0.00 0 0.00% 0 0.00% 1011432 100.00% 1011432 100.00% 合计股票市值 资金余额 组合总市值 初始市值 最新总市值 组合收益率 【组合表现】 创鑫模拟盘组合表现（2012年7月1日起至今） 数据来源：联讯证券投研中心 【投资理念】 以本金安全为根本，稳定复合增长为原则，实现长期收益。 2012 年 8 月 17 日 【组合说明】 1、仓位的基础市值为100万元。 2、模拟盘组合启动日期2012年7月1日。 3、本模拟盘组合通常会采取分批操作的思路，对止损位不做具体的设定，投资 者应自行把握。 【风险提示】 本模拟盘组合只是展示一种投资思路，不作为买卖股票的建议。股市有风险，操 作宜谨慎。 （陈勇） 4 2012 年 8 月 17 日 行业公司研究 齐翔腾达（002408）：主营产品价格同比下跌， 净利润同比降逾五成 1、2012 年上半年净利润下降 56.16% 2012年上半年公司实现营业收入12.85亿元，同比减少12.2%；实现利润总额1.85 亿元，同比减少 56.74%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.51 亿元，同比减少 56.16%；实现每股收益0.27元。其中第二季度实现归属于上市公司股东的净利润7832 万元，环比增长 7.4%，每股收益 0.14 元。公司同时预计 2012 年 1-9 月归属于上市 公司股东的净利润同比下滑 30%-60%，对应的每股收益为 0.32-0.57 元。 2、受累于主营产品价格的大幅下跌 公司是国内专业的碳四深加工企业，主营产品为有机溶剂甲乙酮。去年 3月，日 本发生大地震，当时全球最大的甲乙酮生产企业日本丸善甲乙酮装置受到影响，进而 引发国内甲乙酮价格大幅上涨，短期内涨幅超过 100%，公司 2011 年上半年受益明显。 自去年 5月份开始，由于下游厂商对高价甲乙酮产生抵触，采用改配方的方式规避风 险，甲乙酮价格随之回落，近期随着日本装置的逐步复产，甲乙酮价格较去年同期下 滑明显，2012 年上半年均价较去年同比均价下跌 41.78%，公司甲乙酮毛利率同比也 下滑 20.62 个百分点，这是导致公司业绩下滑的主要原因。 3、甲乙酮未来发展空间大，公司产能扩增跃居全球第一 随着募投项目的达产，公司山东本部和青岛基地的甲乙酮设计产能为14万吨/年， 但实际生产能力可达 19 万吨/年，已经超越日本丸善 17 万吨/年的生产能力，成为全 球最大的甲乙酮生产企业。甲乙酮较丙酮及其他三苯溶剂具有环保性能优越、单耗少 等优点，是丙酮和三苯的最佳替代产品，未来市场空间较大。 4、丁二烯项目顺利投产，稀土顺丁橡胶预计 2013 年投产 2012 年 6 月，公司年产 10 万吨丁二烯项目顺利投产， 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 期内贡献收入 2983 万元，毛利率为 7.17%，我们预计随着装置的顺利运转，丁二烯毛利率有望稳步提升。 丁二烯主要用于生产合成橡胶，原料丁烯主要来自于公司的甲乙酮厂，而公司厂区位 于淄博化工园区，丁二烯下游厂家众多，我们预计销售应该不成问题。公司目前还有 年产 5万吨稀土顺丁橡胶在建，原料来自于公司资产的丁二烯，用量预计在 5万吨左 5 2012 年 8 月 17 日 右，该项目预计将于 2013 年上半年投产，未来业绩值得期待。 5、盈利预测与估值 根据公司公布的最新产品盈利数据以及市场情况，同时假设公司在建项目顺利达 产并运转正常，预计 2012-2014 年每股收益分别为 0.61 元、0.96 元和 1.25 元，对 应的动态市盈率分别为 27 倍、17 倍和 13 倍。甲乙酮作为优良的有机溶剂，未来替 代空间较大，公司是国内八家甲乙酮生产企业中唯一一家历年来均保持较高开工率的 公司，背靠原料碳四丰富的齐鲁石化，逐步成长为全球最大的甲乙酮生产企业，同时 大力发展丁二烯、稀土顺丁橡胶等相关产业，产品单一风险逐步下降，未来前景较好， 维持公司“增持”评级。 6、风险提示 在建项目不达预期风险；原油价格波动风险。 图表1 甲乙酮价格走势 数据来源：联讯证券投资研究中心 （丁思德） 6 2012 年 8 月 17 日 本周宏观解读 债务累积导致的衰退需要长期调整  多数人没有预测到这次危机  少数人预测到这次危机  费舍尔的思想和明斯基的理论  中国的经济周期现象也不会是例外  债务累积导致的衰退需要长期调整 2008 年 11 月，英国女王首次访问伦敦经济学院时，问了经济 学家一个尖锐的问题，为何你们没人察觉信用危机的到来？英国 皇家学院为此专门召集了一个33人的专家论坛来研究这个问题最 后给了女王一个回答。而在 2008 年 3 月 14 日美国前财长，现在 花旗集团的高管 Robert Rubin 也说过类似的意思，即很少有人预 见到了这次严重的信用危机。第三个著名的例子是伯南克，他在 2010 年 9 月 24 日在普林斯顿大学 Bendheim 金融研究中心和经济 政策研究中心说:几乎所有的经济学家都没有预测到此次危机的 性质,时间以及严重程度。 根据上述现象，很多人将这归结为经济学的危机（包括作者 本人）。但有一些经济学家很较真，他们引证了 11 位研究人员在 2005 到 2007 年的研究，都明确地预见到了这场信用危机。这 11 个人中只有 Shiller 比较有名气，也是在美国著名大学任教授， 其他人大都不太有名。当然 Shiller 对于行为金融学的研究也证 明他也不太正统，至少不相信“有效市场”的理论。做了这番引 证的人希望表明：并不是经济学整体的危机，只是其中一些学派 （特别是主流学派）的危机，有些学派还是正确的，如以上这些 人所代表的学派。 分析这些人所使用的方法和依据的理论思想，那是太复杂的 问题，不是很容易做到。但大多数人员的立论都是根据债务的累 积现象来预测美国经济将要进入衰退，这就可以看出他们都受到 两个经济学家思想的影响，这两个人都强调债务的作用。首先是 费舍尔在 30 年代提出的“债务-通缩”理论，并用于解释大萧条 产生的原因。后来对于大萧条产生原因的流行解释是货币主义学 多数人没有预 测到这次危机 少数人预测到 这次危机 费舍尔的思想 和明斯基的理 论 7 2012 年 8 月 17 日 派提出的“货币供应量大收缩”理论。通过这次全球危机的实践 可以看出“货币供应量大收缩”理论没有看到问题的本质，而“债 务-通缩”理论是深刻的思想。第二个是明斯基在 1970 年代到 90 年代提出的“金融不稳定性假说”理论，他认为金融不稳定性导 致了市场经济不稳定。这个理论的核心是信用周期（信贷顺周期）， 债务，银行这些因素所导致的债务累积过程，其极端表现就是“庞 氏骗局”。明斯基的理论长期受到忽视，但在目前的全球危机形势 下受到人们广泛的重视。 CCTV 证券资讯频道最近引进了赛弥斯企业财务安全预警系 统，赛弥斯企业财务安全预警系统对中国所有上市公司财务状况 “体检”的结果表明，中国上市公司的财务安全状况正在明显而 迅速地恶化。最明显的恶化点是：企业普遍库存快速增长、应收 账款快速增长、银行存款迅速减少、经常性收支情况恶化(入不敷 出)、短期偿债能力急剧下降。这个结果显示中国的经济周期现象 也不会是例外，而会出现和其他发达经济体同样的债务累积导致 的周期现象。 根据所有这一类理论研究，在这种债务累积导致的衰退中， 调整过程表现为金融领域去杠杆化（包括违约）和实体经济消减 过剩生产能力（包括破产和兼并）的过程，因此是长期的过程。 宏观经济政策的作用都是有限的，但是宽松的货币政策是必须的， 以求保证流动性。而这一点常常会遭到持传统经济思想的人以通 货膨胀恐惧为理由加以反对。通常在这个过程中家户和企业的债 务会转移到政府的资产负债表上，最终导致政府债台高筑。最终 的出路是家户和企业去杠杆化的完成，然后是一段平稳的发展， 人们对于上一次危机记忆犹新，对于债务采取谨慎的态度。随后 人们故态复萌，再次积累债务，导致一个新的周期波动再次开始。 这样的经济周期波动已经持续了超过百年而不变，因此其最终原 因可能要从人类本性中去寻找。 （任若恩） 中国的经济周 期现象也不会 是例外 债务累积导致 的衰退需要长 期调整 8 2012 年 8 月 17 日 外汇市场扫描 美国大选预测： 奥巴马连任，共和党掌控国会 奥巴马连任概率大，但民主党恐失去国会 欧元区二季度 GDP 环比增长-0.2% 美联储 Jackson Hole 会议值得关注，但难有惊人之举 本周重要外汇数据 主要汇率种类 本周开盘 周四收盘 本周涨幅 % 2011 年以来涨幅% 基准利率 美元指数 82.58 82.39 -0.23 4.13 0.00% 欧元/美元 1.2286 1.2356 0.57 -6.99 0.75% 英镑/美元 1.5634 1.5734 0.64 1.29 0.50% 澳元/美元 1.0572 1.051 -0.59 3.20 3.50% 美元/日元 78.56 79.32 0.97 -2.45 0.00% 美元/加元 0.9913 0.9863 -0.50 -0.68 1.00% 奥巴马连任概 率大，但民主 党恐失去国会 距离美国总统和国会大选还有不到两个月的时间，由于大选 的结果对于“财政悬崖”的解决有很大的影响，我们也会密切关 注它的进展。 美国共和党总统候选人罗姆尼（Mitt Romney）8 月 11 日宣布， 42 岁的威斯康星州众议员保罗•瑞安（Paul Ryan）成为其副总统 竞选搭档。瑞安属于保守派，他是美国历史上最年轻的众议院预 算委员会主席。瑞安的加盟表明罗姆尼可能把斗争的焦点放在财 政和预算上，这无疑会给日益临近的“财政悬崖”蒙上阴影，但 对整个竞选格局估计不会产生太大影响。 根据 Intrade 的调查数据，奥巴马连任总统的概率是 57.2%， 超出罗姆尼当选概率近 15 个百分点，奥巴马的优势还是挺明显； 虽然罗姆尼在宣布瑞安作为其竞选搭档后，其当选的概率上升了 2.7%，但依然与奥巴马有不小的差距。不过，共和党掌控众议院 的概率却高达 85.5%，而且共和党掌控参议院的概率为 49.9%，也 比民主党掌控参议院的概率高出了 18 个百分点。 9 2012 年 8 月 17 日 按目前的形势，我们预计奥巴马将连任总统，而共和党将绝 对掌控（具有绝对多数）众议院，且掌控参议院（不具有绝对多 数）。如果是这一结果的话，意味着共和党的政治力量比目前得到 进一步加强，因为目前共和党只掌控了众议院。 欧元区二季度 GDP 环比增长 -0.2% 美联储 Jackson Hole 会议值得 关注，但难有惊 人之举 本周欧元区公布了二季度 GDP 增长数据，二季度环比增长 -0.2%，比一季度零增长下降了 0.2 个百分点。其中德国二季度环 比增长 0.3%，比一季度下降 0.2 个百分点，法国则连续三个季度 维持零增长。 欧元区边缘国家经济依然糟糕，并没有出现丝毫改善的迹象。 最为严重的是葡萄牙和意大利，葡萄牙二季度 GDP 环比增长是 -1.2%，下滑相当惊人；意大利（爱尔兰和希腊数据还未公布）， 二季度意大利 GDP 环比增长-0.7，已经连续三个季度处于这样大 幅度的收缩当中；西班牙二季度为-0.4%的增长，是连续三个季度 负增长。 欧债问题是个慢性病，对经济的影响也会持续较长时间，所 以我们预计下半年欧元区仍会处于负增长。 8 月 31 日在美国怀俄明州杰克逊霍尔(Jackson Hole)将举行 全球央行行长会议。美联储主席伯南克在会上的演讲是重点关注 的内容，因为在过去两年的 Jackson Hole 会议上，伯南克分别发 出了 QE2 和扭曲操作的相关重要信号，这一次会不会再度重演重 磅故事？ 从上次美联储会议结果看，美联储内部的分歧还是很大，更 为重要的是，在政治大选还没有落定，“财政悬崖”问题还没有清 晰的解决路径的时候，美联储更可能选择按兵不动。一方面避免 受到“支持奥巴马”的攻击；另一方面，“财政悬崖”的解决将严 重制约美联储货币政策的效果。所以，我们预计在 Jackson Hole 会议上伯南克不会像过去两年那样发出明显的刺激信号。而外汇 市场可能还会有一两个月的平静期。 （廖宗魁） 10 2012 年 8 月 17 日 本期编辑：丁思德 11 2012 年 8 月 17 日 信息披露 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任 能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因 本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对基准指数涨幅在 15%以上； 增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对基准指数涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%以上。 行业投资评级标准 增持：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于基准指数 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于基准指数-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于基准指数 5%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们 采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证 券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的 因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依 靠投资评级来推断结论。 12 2012 年 8 月 17 日 风险提示 本报告由联讯证券有限责任公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发 给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、 传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授 权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律 责任。 本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准 确性和完整性均不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任 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