从美国证券市场看中国证券市场

从美国证券市场看中国证券市场 41深交所 2008年3月读书园地 ??????????????? / ??? ????? 林建先生的《大交易场》一书对美国证券市场的市场架构，交易模式，市场监管，以及技术系统发展作了详尽的介绍，虽然只是匆匆读过，但是美国证券市场多层次的架构，丰富的交易模式以及充分的市场竞争却给我留下了深刻的印象，我国的证券市场与之相比则显得太过单一，市场竞争也不充分，下面试着在几个方面将我国证券市场与美国证券市场进行一些对比。从书中我们可以看出美国证券市场是一个多层次的，多交易中心的，松...

41深交所 2008年3月读书园地 ??????????????? / ??? ????? 林建先生的《大交易场》一书对美国证券市场的市场架构，交易模式，市场监管，以及技术系统发展作了详尽的介绍，虽然只是匆匆读过，但是美国证券市场多层次的架构，丰富的交易模式以及充分的市场竞争却给我留下了深刻的印象，我国的证券市场与之相比则显得太过单一，市场竞争也不充分，下面试着在几个方面将我国证券市场与美国证券市场进行一些对比。从书中我们可以看出美国证券市场是一个多层次的，多交易中心的，松散耦合的市场。证券的上市和交易地点没有必然的联系，同一只股票既可以在纽交所、纳斯达克等证券交易所市场成交，也可以在一些ECN市场成交。这种格局的形成与美国证券市场的经销商制度有关，凡是在美国证监会注册的合法经销商都可以自行为客户的订单进行撮合，这就是为什么赫赫有名的纳斯达克证券市场一开始只是报价及行情收集发布中心，而最终撮合成交都是在经销商端完成的。我国的证券市场从一开始就处于政府的严格控制之下，只有交易所才能进行成交撮合，证券公司的活动空间太窄，尤其是在二级市场交易方面，只相当于美国市场的一个订单输入公司的角色，这必然形成以交易所为中心的单一中心市场格局。虽然我们现在有深、沪两个市场，但这两个市场都是各自以深、沪交易市场为单一中心的，并且相关性很小。美国证券市场是横向划分的，在市场的每一环节都存在竞争，从证券公司的客户资源，一级市场上市发行，交易订单的撮合处理，后台的结算都存在着竞争；而我国证券市场则是纵向划分，目前主要只是在最前端的证券公司争夺客户资源方面存在竞争。在监管方面，“美国政府在立法过程中所透露出的核心理念是建立一个公平、有序竞争和保护投资者的市场环境，而不对市场应该采用什么样的交易模式或是产品进行干预，把选择权留给了市场。但是，市场在运作交易模式或是销售产品的时候必须遵从立法的核心理念”。这样的立法精神为市场参与者提供了广阔的自由发展创新的空间，造就了丰富多彩的美国证券市场，而且美国监管机构根据出现的问题不断完善监管条例，通过政府“有形的手”打破任何反竞争障碍，提高市场的竞争力度，促进市场的发展，比如有名的“订单处理条例”。与美国相比，我国证券市场则存在一方面监管过严，另一方面又监管不力的局面。“监管过严”指在交易模式和产品方面干预过多，束缚了市场的创新；“监管不力”则是指在对违反市场规则行为的处罚上不够严厉，不能有效地保护投资者。不过这种局面也与我国证券市场是在改革开放的过程中自上而下建立起来并处于发展的初级阶段有关，另一方面也与我国目前信用制度的严重缺失有关。随着 42 深交所 2008年3月读书园地美国OTC市场监管的启示文/陈滨电脑工程部美国的股票交易市场存在两种运行相异的交易模式，一种是证券交易所市场；另一种是OTC市场。OTC市场是美国证券交易体系中一个十分重要的金融市场，体现出多层次、多市场、多金融产品和多交易模式相互渗透的特点。OTC 市场不同于证券交易所市场的最显著之处就是没有固定的交易大厅。负责在OTC市场交易股票的经销商分布在美国各个不同的地方，相互之间通过电话和计算机通讯网络交易易易易易易运运运运运运模模模模模模模模券券券券券券券券另另另另另另我国各项制度的不断完善，我国证券市场在不断规范的同时也会释放出更多自由发展的空间。美国的各种计算机交易系统平台大多数是在20世纪90年代以后随着计算机信息技术和互联网技术的发展浪潮逐步发展建立起来的，而我国证券市场的建设也是在20世纪 90年代开始的，很幸运地赶上了这一波技术革新的浪潮，因此我国的计算机交易系统平台初期与国外相比并不落后，但是近来有差距逐渐拉大的趋势，尤其是功能方面显得较为单一。我觉得这主要是因为我国的证券市场与美国相比在业务上还是比较简单，因此对电子交易平台的要求也不高。计算机交易系统平台的发展推动了美国证券市场的发展，美国证券市场的发展反过来又不断对计算机交易系统平台提出了更高的要求，促进了计算机交易系统平台的发展。因此，在我国证券市场逐步发展开放与国际接轨的过程中，必然会不断对电子交易平台提出更高的要求，作为交易系统技术开发人员，我们任重而道远。与美国证券市场相比，我国证券市场还处于起步阶段，虽然追赶的任务比较紧迫，但是一方面说明了我国的证券市场还有很大的发展空间，另一方面借鉴先进市场的经验教训，我国证券市场应该能够得到更快更健康的发展。易股票。这些在OTC市场上交易股票的经销商就是造市商。造市商其实就是那些动用自有资产、专门在二级市场上买卖股票的证券公司。但美国的造市商和我们的券商有一个很大的不同：美国的造市商掌握着做市的权力，可以决定股票的市场报价。造市商可以通过买卖股票的价差获取利润。 OTC市场曾经是个十分不规范的证券交易市场。在美国证监会的干预下，OTC市场不规范的状况在 1970年代开始发生变化。在这过程中，我们不得不提到1994年的“价差门”丑闻以及1996年的“订单处理条例”。在1994年之前，OTC市场上的股票报价完全由造市商所掌控。由于证券市场制度中的漏洞和监管中的缺陷，部分不法造市商在巨大利益的驱使下，联手起来操纵股票价差，人为地把价差维持在一个比较高的水平上。1994年，两位经济学教授的研究报告揭示了这个黑幕，拉开了“价差门”丑闻的序幕。研究报告列举了一系列纳斯达克证券市场造市商的报价模式，并在报告的结论中指出这些模式足以促使他们怀疑在纳斯达克证券市场的造市商之间存在相互勾结、合谋操纵

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