2012证券从业资格考试_《证券投资分析》_串讲讲义(2)

6 / 18 声明：转载 http://club.topsage.com 第二章 有价证券的投资价值分析 第一节 债券的投资价值分析 一、影响债券投资价值的因素 （一）影响债券投资价值的内部因素 1．期限 一般来说，期限越长，市场变动的可能性越大，价格的易变性越大，投资者要求的收益率补偿也越高。 2．票面利率 债券的票面利率越低，价格的易变性越大。市场利率提高的时候，票面利率较低的债券的价格下降较快。市场利率下降时，增值潜力也较大。 3．提前赎回条款 债券的提前赎回条款是债券发行人所拥有的一种选择权，它允许债券发行人在债券到期前按约定的赎回价格部分或全部偿还债务。这种规定在财务上对发行人是有利的。较高提前赎回可能性的债券应具有较高的票面利率，具有较高的到期收益率，内在价值较低。 4．债券的税收待遇 一般来说，免税债券的到期收益率比类似的应纳税债券的到期收益率低。低利附息债券比高利附息债券的内在价值要高。 5．债券的流动性 债券的流动性是指债券可以随时变现的性质，反映债券规避由市场价格波动而导致的实际价格损失风险的能力。流动性好的债券与流通性差的债券相比，具有较高的内在价值。 6．债券的信用级别 债券的信用级别是指债券发行人按期履行合约规定的义务、足额支付利息和本金的可靠性程度。信用越低的债券，投资者要求的到期收益率就越高，债券的内在价值也就越低。 （二）影响债券投资价值的外部因素 1．基础利率 基础利率是债券定价必须考虑的一个重要因素，基础利率一般是指无风险债券利率。一般来说，短期政府债券风险最小，可以近似看作无风险证券，其收益率可被用作确定基础利率的参照物。基础利率也可参照银行存款利率来确定。 2．市场利率 市场利率是债券利率的替代物，是投资于债券的机会成本。市场总体利率水平上升时，债券的收益率水平也应上升，从而使债券的内在价值降低；反之，在市场总体利率水平下降时，债券的收益率水平也应下降，从而使债券的内在价值增加。 3．其他因素 主要包括：通货膨胀水平、外汇汇率风险。这些风险的存在使得债券的内在价值降低。 二、债券价值的计算公式 （一）假设条件 两个：不存在信用风险、不考虑通货膨胀，从而对债券的估价可以集中于时间的影响上。 （二）货币的终值和现值 债券投资的目的在于投资者在未来的某个时点可以取得一笔已发生增值的货币收入，因此，债券当前价格可表示为投资者为取得这笔未来收入目前希望投入的资金。 使用货币按照某种利率进行投资的机会是有价值的，该价值被称为货币的时间价值。在学习货币的终值和现值概念时，先要了解时间价值、单利与复利的概念。使用货币按照某种利率进行投资的机会是有价值的，该价值被称为货币的时间价值。按照本期产生的利息是否作为下一期计算利息的本金，利息的计算方法分为单利和复利。 假定当前使用一笔金额为Po的货币按某种利率投资一定期限，投资期末连本带利累计收回货币金额为Pn，那么称Po为该笔货币的现值（即现在价值），称Pn为该笔货币（该项投资）的终值（即期末价值）。 货币终值的计算：假定当前一项投资的期限为n期，每期利率为ｉ，那么该项投资第n年年末时分别按复利和单利计算的终值依次为： 单利终值计算公式　　Pn＝Po　×（１＋ni） 复利终值计算公式　　Pn＝Po　×（１＋ｉ）n 一般说来，利率相同时，用单利计息的终值比用复利计息的终值低。 货币现值的计算：根据现值与终值的逆运算关系，运用终值计算公式，可以推算出现值。 单利现值计算公式　　Po＝　Pn／（１＋nｉ） 复利现值计算公式　　Po＝　Pn×／（１＋ｉ）n 现值一般有两个特征：第一，当给定终值时，贴现率越高，现值越低；第二，当给定利率及终值时，取得终值的时间越长，该终值的现值就越低。 （三）一次还本付息债券定价公式 ①如果一次还本付息债券按单利计息、按单利贴现，其价格决定公式为： P= ②如果一次还本付息债券按单利计息、按复利贴现，其价格决定公式为： P= ③如果一次还本付息债券按复利计息、按复利贴现，其价格决定公式为： P= 在以上3个公式中：P——债券的价格；M——票面价值；i——每期利率；n——剩余时期数；r——必要收益率。 贴现债券也是一次还本付息债券，只不过是到期的利息等于面值与发行价格之差而已。 （四）附息债券的定价公式 对于按期付息的债券来说，其预期货币收入有两个来源：到期日前定期支付的息票利息和票面额。下面分别以一年付息一次和半年付息一次的附息债券为例，说明附息债券的定价公式。 ①如果按单利贴现，其价格决定公式为： P= （按单利贴现） 在以上两个公式中：p——债券的内在价值；C——每年支付的利息；M——票面价值；n——所余年数；r——必要收益率；t——第t次。 ②对于一年付息一次的债券来说，按复利贴现的价格决定公式为： P= （按复利贴现） 在以上两个公式中：p——债券的内在价值；C——每年支付的利息；M——票面价值；n——所余年数；r——必要收益率；t——第t次。 注，在以上的公式中，*表示乘号。 三、债券收益率的计算 （一）当前收益率 当前收益率是指债券的年利息收入与买入债券的实际价格的比率。它的计算公式是： Y= 在上式中，Y——；C——；P——。当前收益率只能反映每单位投资能够获得的债权年利息收入，但不能反映每单位投资的资本损益。 （二）内部到期收益率 债券的内部到期收益率：指把未来的投资收益折算成现值，使之成为购买价格或初始投资额的贴现率。他的计算公式按照付息形式的不同也有所不同： ①对于一年付息一次的债券，计算公式如下： P= + +···+ + 在上式中：P——债券价格；C——每年利息收益；F——到期价值；n——到期数（年数）；Y=到期收益率。 ②对于半年付息一次的债券，计算公式如下： P= + +···+ + 在上式中：P——债券价格；C——每半年利息收益；F——到期价值；n——到期数（年数乘以2）；Y=半年收益率。 ③如果再投资收益率不等于内部到期收益率，则债券复利到期收益率可以用以下的公式进行计算： 在上式中，V——债券的票面价值；C——每年的利息收益；P——债券价格；y——复利计算的到期收益率；r——再投资收益率，n——债券的剩余有效年限。 ④对于无息债券，到期内部收益率的计算公式： 在上式中，F——债券的到期价值；P——当前购买价格；n——债券的剩余有效年限。 （三）持有期收益率 持有期收益率：指从买入债券到卖出债券期间的年平均收益（包括当期发生的利息收益和资本利得）与买入债券的实际价格的比率。他的计算公式是： Y= 在上面的公式中，Y——持有期收益率；C——每年利息收益；P1——债券卖出价格；P0——债券买入价格；N——持有年限。 如果债券的持有时间为多少天的话，那么持有期收益率的计算公式为： Y= 在上面的公式中，P1——债券卖出价格；P0——债券买入价格；N——持有天数。 （四）赎回收益率 可赎回债券：指允许发行人在债券到期以前按某一约定的价格赎回已发行的债券。赎回收益率是指预期的现金流量（包括收取的利息和赎回价格）的现值等于债券买入价格的利率。一般而言，赎回收益率可以通过下面的公式用试错法求得： P= 四、债券转让价格的近似计算 债券投资者在买卖债券时通常根据各自对收益率的要求来确定买卖债券价格。买入者一般根据最终收益率计算债券的买入价格；卖出者一般根据持有期收益率计算债券的卖出价格。所谓最终收益率是指投资者将债券持有到期满时的收益率；所谓持有期收益率是指买入债券后持有一段时期，并在债券到期前将其出售所得到的收益率。 以下简要介绍单利计息的债券转让价格的近似计算方法。 （一）贴现债券的转让价格 贴现债券的买入价格的近似计算公式为： 购买价格= 贴现债券的卖出价格的近似计算公式为： 卖出价格=购买价×（1+持有期间收益率）持有年限 （二）一次还本付息债券的转让价格 一次还本付息债券买入价格的近似计算公式为： 购买价格= 一次还本付息债券卖出价格的近似计算公式为： 卖出价格=购买价×（1+持有期间收益率）持有年限 （三）附息债券的转让价格 附息债券的利息一般是分期支付的。对购买者来说，从发行日起到购买日止的利息已被以前的持有者领取，所以在计算购买价格时应扣除这部分利息。 因此，购买价格的计算公式如下： 购买价格= 对出售者来说，卖出价格的近似计算公式为： 卖出价格=购买价×（1+持有期间收益率×持有年限）－年利息收入×持有年限 五、债券的利率期限结构 （一）利率期限结构的概念 收益率曲线是在以期限为横轴、以到期收益率为纵轴的坐标平面上，反映在一定时点上不同期限债券的收益率与到期期限之间的关系。债券的利率期限结构是指债券的到期收益率与到期期限之间的关系。 （二）利率期限结构的类型 （三）利率期限结构理论 影响期限结构的3个因素：（1）对未来利率变动方向的预期；（2）债券预期收益中可能存在的流动性溢价；（3）市场效率低下或者资金在长期和短期市场之间流动可能存在的障碍。 1．市场预期理论（无偏预期理论） 它认为，利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期。如果预期未来利率上升，则利率期限结构会呈上升趋势，反之同理。长期债券是一组短期债券的理想替代物。 2．流动性偏好理论 它的基本观点是投资者并不认为长期债券是短期债券的理想替代物。远期利率不再只是对未来即期利率的无偏估计，还包含了流动性溢价。流动性溢价是远期利率和未来的预期即期利率之间的差额。债券的期限越长，流动性溢价越大。 利率曲线的形状是由对未来利率的预期和延长偿还期所必需的流动性溢价共同决定的。 3．市场分割理论 该理论认为，在贷款或融资活动进行时，贷款者和借款者并不能自由地在理论预期的基础上将证券从一个偿还期部分替换成另一个偿还期部分。将市场分为：短期资金市场、长期资金市场。 总而言之，从这三种理论来看，期限结构的形成主要是由对未来利率变化方向的预期决定的，流动性溢价可起一定作用。有时，市场的不完善和资本流向市场的形式也可能起到一定的作用。 第二节　　股票的投资价值分析 一、影响股票投资价值的因素 （一）影响股票投资价值的内部因素 1．公司净资产 从理论上讲净资产应与股价保持一定比例，即净值增加，股价上涨。 2．公司盈利水平 公司的盈利水平是影响股票投资价值的基本因素之一。公司盈利增加，股票的市场价格上涨；股票价格的涨跌和公司盈利的变化可能并不同时发生。 3．公司的股利政策 股利与股票价格成正比，通常股利高，股价涨；股利低，股价跌。 4．股份分割 股份分割又称拆股、拆细，是将原有股份均等地拆成若干较小的股份。股份分割通常会刺激股价上升，往往比增加股利分配的刺激作用更大。 5．增资和减资 当公司宣布减资时，多半是因为经营不善、亏损严重，需要重新整顿，所以股价会大幅下降。 6．公司资产重组 公司重组总会引起公司价值的巨大变动，因而其股价也随之产生剧烈的波动。但需要分析公司重组对公司是否有利，重组后是否会改善公司的经营状况，因为这些是决定股价变动方向的决定因素。 （二）影响股票投资价值的外部因素 一般来讲，影响股票投资价值的外部因素主要包括宏观经济因素、行业因素及市场因素。 （1）宏观经济因素：宏观经济走向和相关政策是影响股票投资价值的重要因素。 （2）行业因素：产业的发展状况和趋势对于该产业上市公司的影响是巨大的，因而产业的发展状况和趋势、国家的产业政策和相关产业的发展等都会对该产业上市公司的股票投资价值产生影响。 （3）市场因素：证券市场上投资者对股票走势的心理预期会对股票价格走势产生重要的影响。市场中的散户投资者往往有从众心理，对股市产生助涨助跌的作用。 二、股票内在价值的计算方法 （一）现金流贴现模型 1.一般公式 现金流贴现模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票内在价值的方法。贴现现金流模型的一般公式如下： V= + + +···+ = 在上式中：V——股票在期初的内在价值；D——时期t末以现金形式表示的每股股息； k——定风险程度下现金流的合适的贴现率（也称必要收益率）。 净现值等于内在价值与成本之差，即：NPV=V－P= －P 其中：P——在t0时购买股票的成本。 如果NPV>0，意味着所有预期的现金流入的现值之和大于投资成本，即这种股票被低估价格，因此购买这种股票可行。 如果NPV<0，意味着所有预期的现金流人的现值之和小于投资成本，即这种股票价格被高估，因此不可购买这种股票。 2.内部收益率 内部收益率就是指使得投资净现值等于零的贴现率。如果用k代表内部—收益率，内部收益率与股票的现场价格存在这样的关系。 P= 可见，内部收益率实际上是使得未来股息流贴现值恰好等于股票市场价格的贴现率。 （二）零增长模型 1.零增长模型假定股息增长率等于零，也就是未来的股息按一个固定数量支付。 V= （几乎每年必考） 上式中：V——股票的内在价值；D0——在未来每期支付的每股股息；k——到期收益率。 2.内部收益率 零增长模型也可用于计算投资于零增长证券的内部收益率。首先，用证券的当前价格P代替V，用k（内部收益率）替换k，零增长模型可变形为： K= （三）不变增长模型（又名固定增长模型） 1.如果假设股息永远按不变的增长率增长，就可以建立不变增长模型。假设时期t的股息为：Dt=Dt－1·（1+g）=D0（1+g）t，则股票在起初的内在价值V等于： V= = 2.内部收益率 K= = （四）可变增长模型 二元增长模型假定在时间 L以前，股息以一个不变的增长速度g1增长；在时间L后，股息以另一个不变的增长速度g2增长。在此假定下，我们可以建立二元可变增长模型： 三、股票市场价格计算方法——市盈率估价方法 市盈率，又称价格收益比或本益比，是每股价格与每股收益之间的比率，其计算公式为： 如果我们能分别估计出股票的市盈率和每股收益，那么我们就能由此公式估计出股票价格。这种评价股票价格的方法就是“市盈率估价方法”。 （一）简单估计法 利用历史数据估计法分为：算术平均法、趋势调整法、回归调整法。 市场决定法分为：市场预期回报率倒数法、市场归类决定法。 （二）回归分析法 回归分析方法是指利用回归分析的统计方法，通过考察股票价格、收益、增长、风险、货币的时间价值和股息政策等各种因素变动与市盈率之间的关系，得出能够最好解释市盈率与这些变量间线性关系的方程，进而根据这些变量的给定值对市盈率大小进行预测的分析方法。 一般认为，市盈率与收益、股息政策、增长和风险等关系最密切。美国Whitebeck和Kisor用多重回归分析法发现，在1962年6月8日的美国股票市场中有以下规律： 市盈率=8．2+1．500×收益增长率+0．067×股息支付率-0．200×增长率标准差 20世纪60年代以来，在美国的证券界，这样的模型出现了数百个，每一种可能的变量和变量的组合都考虑到了。所有这些模型的一个共同特点是：它们能解释在某一时刻股价的表现，却很少能成功地解释较长时间内市场的复杂变化。 导致这种缺陷的原因可能有如下三个：（1）市场兴趣的变化。当市场兴趣发生变化时，表示各变量权重的那些系数将有所变化。（2）数据的值的变化，如股票、收益增长率等随时间变化。（3）尚有该模型所没有捕捉到的其他重要因素。 从上面的分析中，我们可以清楚地看出，用回归分析法得出的有关市盈率估计方程具有很强的时效性，套用过去的方程是不现实的。如果投资者想利用这种方法来指导投资决策，那么最好是自己做一些研究，并在实践中不断加以改进。 四、市净率在股票价值估计上的应用 公式：市净率=每股价格/每股净资产（净资产倍率） 比较：市净率用于考察长期投资（内在价值）；市盈率用于考察短期投资。 第三节　　ETF与LOF的投资价值分析 ETF（Exchange Traded Fund）通常被译为“交易所交易基金”，上海证券交易所称之为“交易型开放式指数基金”；LOF（ListedOpen—endedFund）通常被称为“上市开放式基金”。两者都是指可以在交易所上市交易的开放式基金。 一、ETF或LOF的内在价值分析 衡量ETF或LOF内在价值的根本指标是基金的单位资产净值。基金的单位资产净值的计算公式如下： 单位资产净值=基金的资产总值-各种费用/基金的单位数量 基金的资产总值，是指该基金所拥有的资产（包括现金和有价证券）根据每个营业日收市后的收盘价格计算而得的总资产价值。 理论上讲，ETF或LOF的市场价格应与基金的内在价值即基金单位资产净值保持一致。但在现实市场中，由于受到诸如交易费用和供求关系等多种因素的影响，ETF或LOF的市场价格一般呈现出在基金单位资产净值附近小幅波动的趋势。 二、ETF或LOF的二级市场投资价值分析 如果从可在二级市场交易的角度分析，ETF或LOF潜在的投资价值还表现在如下七个方面： 第一，ETF或LOF具有交易成本相对低廉的交易渠道。 第二，ETF或LOF具有手续相对简便的交易渠道。 第三，ETF或LOF具有成交价格相对透明的交易渠道。 第四，ETF或LOF具有交易效率相对较高的交易渠道。 第五，与普通开放式基金相比，ETF或LOF具有更高的流动性。 第六，与普通开放式基金相比，ETF或LOF为投资者提供了潜在的跨市场套利机会。 第七，与普通封闭式基金相比，ETF或LOF折（溢）价幅度会相对较小。 三、ETF或LOF的套利机制分析 与普通开放式基金不同，ETF或LOF的交易机制为市场套利者提供了跨一、二级市场实施套利的可能。其基本原理是：当ETF或LOF的二级市场价格高于其单位资产净值过多时，市场套利者就会在一级市场申购ETF或LOF，然后在二级市场上抛出获利；当ETF或LOF的二级市场价格低于其单位资产净值过多时，市场套利者就会在二级市场上买入ETF或LOF，然后在一级市场要求赎回。下面以我国目前在交易所上市交易的开放式基金为例，具体阐述套利的方法。 利用沪市上证50ETF套利的方法是： （1）当“二级市场市场价格>[基金份额净值（申购当日）十二级市场买入标的股票组合现货佣金十一级市场申购基金份额费用十二级市场卖出基金份额佣金+转托管费]”时，投资者可通过一级市场申购基金并转到二级市场卖出实现套利。 （2）当“二级市场价格<[基金份额净值（赎回当日）—（二级市场买入基金份额佣金十一级市场赎回费用十二级市场卖出标的股票组合现货佣金+转托管费）厂时，投资者可通过二级市场买入基金份额并转到一级市场赎回实现套利。 当然，由于上证50ETF在一级市场申购赎回的基本单位是100万份，因此资金规模较小的普通投资者不适宜参与上证50ETF的套利交易。但对于资金量相对较大的投资者则是完全可行的。 利用深市LOF套利的方法是： （1）当“二级市场市场价格>[基金份额净值（申购当日）十一级市场申购基金份额费用十二级市场卖出基金份额佣金+转托管费]”时，投资者可通过一级市场申购基金并转到二级市场卖出实现套利。 （2）当“二级市场价格<[基金份额净值（赎回当日）—（二级市场买入基金份额佣金十一级市场赎回费用+转托管费）厂时，投资者可通过二级市场买入基金份额并转到一级市场赎回实现套利。 LOF一级市场申购和赎回的基本单位与普通开放式基金一样，为1000基金单位，所以适合中小投资者参与。 综上所述，由于一级市场申购赎回的基本单位不同，LOF比ETF更有利于吸引各类投资者参与一、二级两个市场间的套利。另一方面，ETF本质上是指数型的开放式基金，是被动管理型基金；而LOF既可以是指数型基金即被动管理型基金，也可以是主动管理型基金，从而LOF为投资者提供的选择空间更大。 第四节　　金融衍生工具的投资价值分析 一、金融期货的价值分析 金融期货合约是约定在未来时间以事先协定的价格买卖某种金融工具的双边合约，标准化合约。 （一）金融期货的理论价格 金融期货合约是约定在未来时间以事先协定的价格买卖某种金融工具的双边合约。 期货价格反映的是市场对现货价格未来的预期。在一个理性的无摩擦的均衡市场上，期货价格与现货价格具有稳定的关系，即期货价格相当于交易者持有现货金融工具至到期日所必须支付的净成本。 设 t 为现在时刻 ，T 为期货合约的到期日 ，Ft 为期货的当前价格 ，St 为现货的当前价格，则期货的理论价格为 ： Ft=St（1+R） 上式中 ：R ——从 t 到 T 时刻持有现货的成本和时间价值。 以股价指数期货为例，其理论价格具体可以表示成： Ft=St[1+（r－d）（T－t）/360] 上式中：St——基础指数的现值；r——无风险利率；d——连续的红利支付率； （r－d）（T－t）/360——现货持有成本和时间价值。 （二）影响期货价格的主要因素 影响期货价格的主要因素是持有现货的成本和时间价值。 其他因素：市场利率、预期通货膨胀、财政政策、货币政策、现货金融工具的供求关系、期货合约的有效期、保证金要求、期货合约的流动性等。 二、金融期权价值分析 金融期权是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的某种金融工具的权利。 金融期权是一种权利的交易。从理论上说，由两个部分组成：内在价值、时间价值。 （一）内在价值 金融期权的内在价值，也称履约价值，是期权合约本身所具有的价值，也就是期权的买方如果立即执行该期权所能获得的收益。 一种期权有无内在价值以及内在价值的大小取决于该期权的协定价格与其标的物市场价格之间的关系。根据协定价格与标的物市场价格的关系，可将期权分为实值期权、虚值期权和平价期权三种类型。 对看涨期权而言，若市场价格高于协定价格，期权的买方执行期权将有利可图，此时为实值期权；市场价格低于协定价格，期权的买方将放弃执行期权，为虚值期权。对看跌期权而言，市场价格低于协定价格为实值期权；市场价格高于协定价格为虚值期权。若市场价格等于协定价格，则看涨期权和看跌期权均为平价期权。 （二）时间价值 金融期权时间价值，也称外在价值（不易直接计算），是指期权的买方购买期权而实际支付的价格超过该期权内在价值的那部分价值。 时间价值=期权实际价格－内在价值 （三）影响期权价格的主要因素 期权价格由内在价值和时间价值构成，因而凡是影响内在价值和时间价值的因素，就是影响期权价格的因素。这些因素主要包括：协定价格与市场价格、权利期间、利率、标的物价格的波动性、标的资产的收益。 （1）协定价格与市场价格：它是影响期权价格最主要的因素。一般而言，协定价格与市场价格间的差距越大，时间价值越小；反之，则时间价值越大。 （2）权利期间：是指期权剩余的有效时间，即期权成交日至期权到期日的时间。在其他条件不变的情况下，期权期间越长，期权价格越高；反之，期权价格越低。 （3）利率：尤其是短期利率的变动会影响期权的价格。 （4）标的物价格的波动性：通常，标的物价格的波动性越大，期权价格越高；波动性越小，期权价格越低。 标的资产的收益由于标的资产分红付息等将使标的资产的价格下降，而协定价格并不进行相应调整，因此，在期权有效期内标的资产产生收益将使看涨期权价格下降，使看跌期权价格上升。 1973年，美国芝加哥大学教授Fisher Black和Myron Scholes提出第一个期权定价模型，在金融衍生工具的定价上取得重大突破，在学术界和实务界引起强烈反响。1979年，J．Cox、S．Ross和M．Rubinstein又提出二项式模型，以一种更为浅显易懂的方式导出期权定价模型，并使之更具有可操作性。 三、可转换证券价值分析 可转换证券是指可以在一定时期内，按一定比例或价格转换成一定数量的另一种证券的特殊公司证券。 转换比例=可转换证券面额/转换价格 （一）可转换证券的价值 可转换证券的价值可分为：投资价值、转换价值、理论价值、市场价值。 可转换证券是指可以在一定时期内，按一定比例或价格转换成一定数量的另一种证券（以下简称“标的证券”）的特殊公司证券。 （1）可转换证券的投资价值： 可转换证券的投资价值是指当它作为不具有转换选择权的一种证券的价值。首先应估计与它具有同等资信和类似投资特点的不可转换证券的必要收益率，然后利用这个必要收益率折算出它未来现金流量的现值。 （2）可转换证券的转换价值： 转换价值=标的股票市场价格×转换比例 （3）可转换证券的理论价值： 也称内在价值，是指将可转换证券转股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值。 本公式中：P——可转换证券的理论价值；t——时期数；n——持有可转换证券的时期总数；r——必要收益率；C——可转换证券每期支付的利息；CV——可转换证券在持有期期末的转换价值。 （4）可转换证券的理论价值： 可转换证券的市场价值也就是可转换证券的市场价格。可转换证券的市场价值一般保持在可转换证券的投资价值和转换价值之上。 （二）可转换证券的转换平价 转换平价是指使可转换证券市场价值（即市场价格）等于该可转换证券转换价值的标的股票的每股价格，即： （1）可推导的结论 当转换平价大于标的股票的市场价格时，可转换证券的市场价格大于可转换证券的转换价值，即可转换证券持有人转股前所持有的可转换证券的市场价值大于实施转股后所持有的标的股票资产的市价总值，如果不考虑标的股票价格未来变化，此时转股对持有人不利。 相反，当转换平价小于标的股票的市场价格时，可转换证券的市场价格小于可转换证券的转换价值，即可转换证券持有人转股前所持有的可转换证券的市场价值小于实施转股后所持有的标的股票资产的市价总值，如果不考虑标的股票价格未来变化，此时转股对持有人有利。 （2）转换升水和转换升水比率 转换升水=可转换证券的市场价格－可转换证券的转换价值 转换升水比率= （3）转换贴水和转换贴水比率 转换贴水=可转换证券的转换价值－可转换证券的市场价格 转换贴水比率= 四、权证价值分析 （一）权证概述 权证是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日有权按照约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。 按权利行使方向，可分为认股权证和认沽权证。认股权证的持有人有权买入标的证券；而认沽权证的持有人有权卖出标的证券。 按行使期间，分为欧式权证和美式权证。欧式权证的持有人只有在约定的到期日才有权买卖标的证券；而美式权证的持有人在到期日前的任意时刻都有权买卖标的证券。 按发行人不同，权证可分为股本权证和备兑权证。股本权证由上市公司发行，持有人行权时上市公司增发新股，对公司股本具有稀释作用；备兑权证是由标的证券发行人以外的第三方发行，其认兑的股票是已经存在的股票，不会造成总股本的增加。 按结算方式不同，权证分为现金结算权证和实物交割权证。现金结算权证行权时，发行人仅对标的证券的市场价与行权价格的差额部分进行现金结算；实物交割权证行权时则涉及到标的证券的实际转移。 （二）权证的价值分析 权证的理论价值包括两部分：内在价值和时间价值。若以S表示标的股票的价格，X表示权证的执行价格，则认股权证的内在价值为max（S-X,0）,认沽权证的内在价值为max（X-S,0）。 权证的时间价值等于理论价值减去内在价值，它随着存续期的缩短而减小。 影响权证理论价值的主要有：标的股票的价格、权证的行权价格、无风险利率、股价的波动率和到期期限。各变量的变动对权证价值的影响方向如表2-1所示： 表2-1一个变量增加而其他变量保持不变对权证价值的影响 变量 认股权证 认沽权证 股票价格 ＋ － 行权价格 － ＋ 到期期限 ＋ ＋ 波动率 ＋ ＋ 无风险利率 ＋ － 认股权证的溢价=认股权证的市场价格－理论价值 =（认股权证的市场价格－认购股票市场价格）＋认股价格 （三）权证的杠杆作用 认股权证的杠杆作用表现为认股权证的市场价格要比其可认购的股票的市场价格上涨或下跌的速度快得多。杠杆作用反映了认股权证市场价格上涨（或下跌）幅度是可认购股票市场价格上涨（或下跌）幅度的几倍。 杠杆作用=认股权证的市场价格变化百分比/可认购股票的市场价格变化百分比 _1367476598.unknown _1367476606.unknown _1367476610.unknown _1367476614.unknown _1367476618.unknown _1367476620.unknown _1367476621.unknown _1367476622.unknown _1367476619.unknown _1367476616.unknown _1367476617.unknown _1367476615.unknown _1367476612.unknown _1367476613.unknown _1367476611.unknown _1367476608.unknown _1367476609.unknown _1367476607.unknown _1367476602.unknown _1367476604.unknown _1367476605.unknown _1367476603.unknown _1367476600.unknown _1367476601.unknown _1367476599.unknown _1367476590.unknown _1367476594.unknown _1367476596.unknown _1367476597.unknown _1367476595.unknown _1367476592.unknown _1367476593.unknown _1367476591.unknown _1367476585.unknown _1367476588.unknown _1367476589.unknown _1367476587.unknown _1367476583.unknown _1367476584.unknown _1367476582.unknown