我国黄金期货市场有效性的实证研究【毕业论文 文献综述 开题报告 任务书】

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The results show that a long-term equilibrium relationship between the gold futures price and the spot prices, namely, the gold futures price and the spot prices can be cointegrated.We found that the spot prices show a one-way guide for the futures. It shows that chinese gold futures market is inefficient. The gold futures pricing ability is weak. Chinese gold futures market remains to be standard. Keywords: gold futures prices,gold spot prices,cointegration test 目 录摘 要 I ABSTRACT II 引言 1 一、文献综述 1 (一)国外相关研究 1 (二)国内相关研究 3 二、实证研究 4 (一)数据采集 4 (二)实证研究 5 1.黄金期货和现货的相关性 5 2.VAR模型 6 3.单位根检验 7 4.协整检验 8 5.Granger因果检验 9 6.误差修正模型 10 三、实证结果及分析 11 四、结论 12 参考文献 13 致 谢 15 引言 随着国际经济形式的变化、通货膨胀压力的进一步加剧,黄金作为一种避险品种受到越来越多的投资者关注。作为世界第一产金大国的中国,黄金产量不断增加,继2007年黄金产量超过南非后,连续三年保持着最大产金国的头衔。2010年上半年中国黄金产量达159.24吨,比去年同期增加8.69%,再创历史新高,预计2010年中国黄金产量将超320吨。据统计数据显示,中国黄金消费持续增长,2010年1-10月,国内黄金进口量达到209.73吨,同比增幅达到480%,显示当前黄金实物需求十分旺盛,带动黄金实物出入库量和进口量均创历史新高。我国的黄金制品加工能力占全球1/4,居世界第一。2010年上半年黄金市场交易也非常活跃,上海黄金交易所各类黄金产品共成交3171.57 吨,同比增长58.74%;成交金额8065.81亿元人民币,同比增长100.03%。 近年来,黄金价格持续走高并且波动剧烈,风险加大,投资者迫切需要通过黄金期货交易来规避风险。中国人民银行行长周小川2004年9月在伦敦金银市场协会 LBMA 上海年会上表示,中国黄金市场应当逐步实现由现货交易为主向期货交易为主的转变。指出了中国黄金市场的现状和特点-以实物现货为主,市场封闭;同时也为其未来的发展趋势做了指引-以金融衍生品为主要交易方式的国际性黄金市场。2007年9月11日,中国证监会批准黄金期货合约在上海期货交易所上市。2008年1月9日,黄金期货正式在上海期货交易所挂牌交易。黄金期货的推出进一步完善了我国的黄金市场体系和价格形成机制,充分发挥了黄金特有的商品、货币和金融属性,促进了我国黄金市场和金融市场的结合。从整个市 场来看,黄金期货的推出所带来的黄金投资热潮,有利于中国在世界黄金定价方面获得更多的主动权。期货市场能够为企业提供套期保值工具,只有有效的期货市场才能成功的发挥价格发现和套期保值功能。中国的黄金期货自上市以来,只经历了短短的三年时间,相对于国外成熟的黄金期货市场,我国的黄金期货市场目前还处于初创阶段,相关方面的研究甚少,因此对黄金期货市场的有效性的研究,具有一定的理论价值和现实意义。 一、文献综述 (一)国外相关研究 有效市场假说起源于20世纪初,由法国数学家Bachelier通过对商品价格波动的研究,发现了商品价格遵循随机波动,其波动的数学期望值总是为零,也就是说市场是有效的。然而,Bachelier的开创性研究并没有得到足够的重视。直到本世纪50年代初期,关于市场有效性的研究才开始升温。 1970年美国芝加哥大学教授Fama发表了一篇题为“有效资本市场”的文章,这篇文章的发表标志着有效市场理论的建立。有效市场理论的核心部分是有效市场假设(Efficient Market Hypothesis EMH),EMH认为,一个市场是有效的前提条件是所有有关该资产的信息都能够全面而准确地在资本市场的价格中得到反映。 美国经济学家Robots把不同的信息组分为三个层次,并以此为基础提出了有效市场的层次划分理论,他认为有效市场划分为:(1)强势有效市场。在该市场中,所有有用的相关信息都在证券价格中得到反映。即任何处于信息源头的投资者都无法凭借其掌握的内幕消息获得超额利润。(2)半强势有效市场。在该市场中,现时证券价格不仅已充分反映历史的价格信息,而且反映所有与公司有关 的公开的信息,从而投资者无法从历史信息中获取超额利润,也无法通过分析当前的公开信息获得超额利润。(3)弱势有效市场。该层次是有效市场假设的最底层次。它认为现行的证券价格完全反映了该证券的历史价格序列。实际上,它意味着技术分析在弱势有效市场里将无所作为。 无论是理论上还是实证研究上,国外对期货市场的研究由来已久。国外学者普遍认为期货市场与现货市场共同组成了现代市场机制。两个市场通过发挥各自的市场作用形成了相辅相成的市场体系。 对于期货和商品期货,国外对其系统性的研究始于70年代。他们从理论上探究了期货市场的价格发现功能。Grossman1977认为期货市场是信息传递的一个主要场所。因为一些市场参与者作为具有信息优势的一方,他们会依据自身的期望对产品做出是否买卖的决定,并以此来改变产品价格,而那些不具有信息优势的市场参与者意识到产品价格的改变,他们必然会对未来的价格走势做出类似的预期,这就形成了信息传递的过程。 国外对于期货市场功能的实证研究有很多,D.Bigman(1983)最早提出了期货市场简单有效性的检验模型,利用交割日的现货价格对距离交割日某固定时间的期货价格进行回归。他认为如果期货市场是有效的,期货市场就具有价格发现功能。沿着这一思路Johansen1988和Juselius1990提出用协整分析法对期货市场的效率进行无偏性检验。无偏性假设认为若市场不存在风险溢价,则期货价格是对未来现货价格的无偏估计,市场是有效的。 (二)国内相关研究 1.商品期货市场有效性的实证研究 由于我国黄金期货在2008年1月才在上海期货交易所挂牌交易,国内关于黄金期货的研究资料甚少,因此在国内对期货方面的研究则从商品期货的研究 入手,以此来进行综合分析。研究发现,期货市场的价格发现和套期保值功能的发挥依赖于期货市场的有效性,因此对于期货市场有效性的研究是一项必不可少的现实任务。 随着现货市场的市场化程度的提高,现货市场受到市场供求关系和价值规律的影响产生波动的可能性大大增加,在我国实行市场经济的环境下,对本身并不成熟的市场经营体而言,形成了巨大的威胁。而国外成熟期货市场在规范运作的情况下,期货市场所具有的风险转移与价格发现功能对稳定市场价格波动、降低现货市场交易风险有着重要的作用。何光辉2008初步考察了铜和铝期货市场的效率问题,认为要进一步发挥我国期货市场的价格发现功能要从两方面入手:一是进一步完善我国期货市场价格形成机制,使我国期货市场能够有效的产生出具有真实性、预期性、连续性和权威性的期货价格信息;二是进一步利用我国期货市场的价格信息,大力传播期货市场的价格信息,提高我国期货市场在国际市场中的定价权。 国内对于商品期货市场有效性的研究多集中于铜、大豆、小麦等成熟市场。常明建(2008)以市场有效性理论为依据,利用随机游走的检验模型,Granger因果关系检验和协整检验方法,检验了我国商品期货市场中铜、铝、小麦和大豆等四个期货品种的有效性。根据检验结果表明,铜期货市场是我国所有期货市场中最为有效的,铝期货市场的有效性逊色于铜期货市场,但是比大豆和小麦期货市场的效率要高。农产品这种低效率的原因在于其自身消费的特殊性,市场化程度较低也是不可忽视的原因。同时提出了铜、铝、大豆和小麦这四个期货市场具备一定的价格发现功能,他们各自的期货市场具有协整关系,即现货价格和期货价格存在长期的均衡关系。 但是其研究也有不足之处,即未对我国期货市场的弱势有效性进行更深入的研究,未能从风险规避角度来进行检验。许丽华2007对商品期货市场风险规避方面作了分析,弥补了对期货市场有效性分析的不足。其指出衡量期货市场的风险转移功能最基本的方法就是分析套期保值的有效性,通过阐述套期保值的相关理论与策略模型,对我国的三大期货市场铜期货合约、大豆期货合约以及小麦期货合约的套期保值的有效性进行实证研究。结论表明,三大期货市场套期保值功能具备一定的有效性,但与发达国家的成熟市场相比还是比较低。再进一步从宏观层面分析了中国商品期货市场的有效性充分发挥的制约因素。 2.黄金期货价格发现功能分析 我国的黄金期货市场目前还不成熟,可用数据较少。因此可以通过与国外成熟的黄金市场比较来对我国的黄金市场的定价能力进行分析。肖林燕2009通过实证分析把中国的黄金市场与国际的黄金市场联系起来,综合运用了协整检验、误差修正模型和方差分解等方法,研究中国黄金市场与国际黄金市场的关联度,从得出的结论中可以看出,目前中国的黄金期货市场运行效率还不高,与国际黄金期货价格的关联度还很低;相对于纽约黄金期货市场来说,中国的黄金期货市场还只是“影子市场”,定价能力比较弱,传统的黄金期货市场仍然占据着全球黄金期货市场的主导地位,对中国的黄金市场价格的确定具有指导作用。 而在这一背景下分析中国黄金期货市场价格发现功能的发挥状况,探索影响其功能发挥的原因,对我国的黄金期货市场的发展大有裨益。徐伟2009先从理论上分析了期货市场的价格发现功能的定义、原理、 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 基础和影响因素,并以此为基础,从动态和静态两个方面,对我国黄金期货市场中的价格发现功能进行实证研究。从实证结果中我们可以看出,我国的黄金期货价格与到期日现货价 格的偏离度大于相对成熟的美国黄金期货市场,我国的黄金期货的价格发现功能很弱。 我国的黄金期货上市才三年多,相关方面的研究甚少,因此对黄金期货市场的有效性的研究,具有一定的理论价值和现实意义。本文在已有的研究的基础上,通过实证分析来考虑我国的黄金期货市场的有效性问题。本文的结构安排如下:第一部分是引言,第二部分是文献综述,第三部分是实证设计,第四部分是实证结果及分析,最后是结论。 二、实证研究 (一)数据采集 本文中黄金现货价格数据采用上海黄金交易所AuT+D延期交收业务每日的收盘价作为黄金现货价格时间序列数据。AuT+D的交割成色为99.95%,与上海黄金期货具有一样的性质,并且AuT+D是中国目前黄金现货市场上交易最活跃的品种,其2010年累计成交量为4422576手,占黄金成交量比重的73.15%,选择AuT+D 作为现货价格数据具有代表性。 由于同一个交易时刻有多个不同的黄金期货合约,只是其到期月不同,到最后交易日,必须平仓。选择单一的黄金期货合约就会出现时间的不连续性。因此在本文中采用如下方法来构造黄金期货的时间序列价格数据:2008年1月9日~1月15日选取Au0806期货每日收盘价,2008年1月16日~2月15日选取Au0807期货每日收盘价,2008年2月16日~3月15日选取Au0808期货每日收盘价,以此类推。 本文的时间跨度为黄金期货自2008年1月9日上市以来到2010年12月31日的黄金期货价格和现货价格时间序列数据,共计661组样本数据。本文中 的实证分析所选用计量经济学软件为EVIEWS5.0版本。 (二)实证研究 1.黄金期货和现货的相关性 经过上述方法对黄金期货价格和黄金现货价格的时间序列数据进行处理和配对后,在所研究的样本时间内,我们对黄金期货价格和现货价格数据做对数处理,黄金期货价格的时间序列用LnFP表示,黄金现货价格的时间序列用LnSP代表,运用Excel对这两组数据进行分析。我们可以比较直观和清晰地从如下图中看出我国黄金期货价格和黄金现货价格的走势: 图1 :黄金期货价格和现货价格走势图 上图反映了2008年到2010年我国黄金期货价格和黄金现货价格的走势。从图中可以看出,在黄金期货刚上市的时候,黄金期货价格明显高于黄金现货的价格,随后期货价格和现货价格的走势趋于一致。从总体来说,呈现一种上升的趋势。这说明黄金期货价格与现货价格存在一定的关联性。 2.VAR模型 向量自回归模型是基于数据的统计性质建立的模型,常用于预测时间序列变量之间的动态关系,以分析不同类型的随机误差项对整个变量系统的动态影响。VAR模型通过把系统中每一个内生变量作为系统中所有内生变量的滞后值的函数来构造模型,从而回避了结构化模型的需要,将简单的变量自回归模型推广到由多元时间序列变量组成的向量自回归模型。VAR模型的一般模型数学表达式 为: 其中:是k维内生变量向量,是d维外生变量,p是滞后阶数,样本个 数为T,所以根据上式,可以建立黄金期货和现货的VAR模型,其数学表达式为: 在建立VAR模型之前,首先要选择最优滞后期。滞后期的选择结果如下表 所示: 滞后期 LOGL值 LR值 FRE值 AIC值 SC值 HQ值 0 2062.677 NA 6.47e-06 -6.272989 -6.259328 -6.267693 1 4005.179 3867.265 1.77e-08 -12.17406 -12.13308* -12.15817* 2 4011.003 11.55869* 1.76e-08* -12.17961* -12.11131 -12.15313 3 4013.598 5.134901 1.77e-08 -12.17534 -12.07971 -12.13826 4 4015.833 4.409410 1.78e-08 -12.16996 -12.04701 -12.12230 根据表中的5个评价指标,可以看出,应当建立的黄金的VAR模型的最优 滞后期为2,即建立VAR2模型。则黄金的VAR模型为: 从图中可以看出,被估计的VAR模型的特征方程所有的根的倒数都在单 位圆内,则VAR2模型是完全稳定的,因此选定的滞后期被确定为最优滞后期。 3.单位根检验 对于经济金融时间序列数据,特别是对于本文研究的期货价格数据而言, 在处理数据进行分析之前,首先要确定数据所具有的时间趋势是源于趋势平稳过 程还是单位根过程。进行单位根检验有多种方法,如ADF方法,PP方法,本文采用的是ADF方法。ADF检验实际是对下式进行的检验: ?X+t+X+?X+t(1) 其中,?是一阶差分符号,t是随机误差项,Xt是所研究的时间序列,m是最佳滞后期数,加入滞后差分是为了保证误差项为白噪声。其中关于最佳滞后期数的选择,由于本文选用的计量经济学软件为EVIEWS5.0版本,因此该版本软件系统会自动选择最佳滞后期数。 如果ADF统计量的值比报告的临界值大,就不能拒绝非平稳和存在单位根的假设,也就是将得出序列可能是非平稳的结论,然后还要检验这个序列是I1)(一次单整)的还是更高次单整的。如果序列的一阶差分不包含单位根,它就是一次单整的,这就是说要对序列的一阶差分重新进行ADF检验,以验证一次单整而不是高次单整的假设。如果发现一阶差分是非平稳的,那么可以继续对二阶差分进行检验。 为对各变量之间的长期关系进行协整检验,首先要进行单位根检验,以判定其平稳性。本文运用ADF方法进行单位根检验。各变量的分析结果如下表所示: 表1: 变量 ADF检验值 1%置信水平 5%置信水平 10%置信水平 零假设 Ln FP -0.831850 -3.440029 -2.865702 -2.569044 接受 Ln SP -0.774997 -3.440029 -2.865702 -2.569044 接受 检验结果显示,Ln FP的ADF检验t统计量为-0.831850,Ln SP的ADF检验t统计量为-0.774997,其绝对值均小于1%、5%和10%置信水平临界值 -3.440029、-2.865702、-2.569044的绝对值,因而接受Ln FP、Ln SP存在单位根的零假设,则黄金期货价格和现货价格均接受原假设,因此Ln FP、Ln SP序列是一个非平稳性的序列。接着再对其一阶差分进行单位根检验,记黄金期货价格的一阶差分为DLn FP, 黄金现货价格的一阶差分为DLn SP。其结果如下所示: 表2:一阶差分单位根检验 变量 ADF检验值 1%置信水平 5%置信水平 10%置信水平 零假设 D(Ln FP) -27.55794 -3.440044 -2.865708 -2.569047 拒绝 D(Ln SP) -25.45300 -3.440044 -2.865708 -2.569047 拒绝 通过对Ln FP和Ln SP进行一阶差分检验,从 表格 关于规范使用各类表格的通知入职表格免费下载关于主播时间做一个表格详细英语字母大小写表格下载简历表格模板下载 上可以看出,它们在1%、5%和10%置信水平上均拒绝单位根假设,具有平稳性。所以Ln FP和Ln SP是一阶单整序列。 4.协整检验 对非平稳时间序列集合进行协整性检验时,常用的方法有两种:一是Engle and Granger1987提出的利用协整过程的三角表示形式,对具有单位根的时间序列变量的协整向量直接进行最小二乘估计,并在此基础上进行各种假设检验的研究方法;二是Johansen1988,1991提出的利用协整过程的误差修正模型表示形式,对误差修正模型所形成的参数矩阵进行极大似然估计,并在估计过程中确定协整关系数目以及完成对参数估计值的假设检验的研究方法。方法一的主要特点是:(1)协整系统只存在一个协整关系,由方程组中第一个方程表示;(2)协整关系不包含动态结构,变量的滞后项都被压缩在随机干扰项中。这种处理方法在变量集合只含有唯一协整关系并且事先确定以哪个变量为基准进行参数规范时 十分有效,但对于复杂的经济变量集合情况却又不同。本文选用第一种协整方法。 该检验运用Engle and Granger两步法进行协整检验。当满足0,β1的参数约束条件时,期货价格是未来现货价格的无偏估计,期货市场有效。即期货价格不能预测未来现货价格。由上面的ADF单位根检验可知,一阶差分的期货价格序列和现货价格序列满足协整分析的前提条件,可以进行协整检验。使用Engle and Granger两步法对黄金期货价格和现货价格进行普通最小二乘回归OLS,回归方程为: LNSP C1*LNFP + C2 通过检验协整回归方程的残差项的平稳性来判断黄金期货价格和现货价格的协整性,得结果: LNSP 0.988724*LNFP + 0.057446 R2 0.99 可以看出,协整方程的R2 为0.99,具有很好的拟合度。 再对残差进行单位根检验,回归方程的残差为E。 表3: β ADF检验值 1%置信水平 5%置信水平 10%置信水平 平稳性 0.048476 0.990472 -9.074734 -3.440029 -2.865702 -2.569044 平稳 根据表中显示,残差序列E的单位根检验在1%、5%和10%的显著性水平下,序列存在单位根的原假设被拒绝了,说明它们都是平稳的,也就是说该协整方程的残差项具有平稳性。所以黄金期货价格与现货价格时间序列是可协整的,即存 在长期动态均衡关系。但是其值为0.048476,β值为0.990472,不符合有效市场假说中的参数约束条件:0,β1,因此,认为黄金期货市场存在非有效的因素。 5.Granger因果检验 协整检验结果只告诉了我们变量之间是否存在长期的均衡关系, 但是这种关系是否构成因果关系还需要进一步验证。Granger 1969 提出的因果关系检验可以解决此类问题。其基本原理是: 在做Y 对其他变量包括自身的过去值的回归时, 如果把X 的滞后值包括进来能显著地改进对Y 的预测, 我们就认为X 是Y 的Granger 原因。格兰杰因果关系实质上是检验的一个变量的滞后项对另外一个变量是否具有边际预测作用,而不是指逻辑关系上的前因后果。类似定义Y 是X 的Granger 原因。 检验方程如下: Y+ Y +(2) 其中u为零均值非自相关随机误差项; ,为系数。原假设为: H; 0 j1, n , 意味着X不是Y 的原因。若原假设成立则有: Y+ 3 令2 式的残差平方和为SSE, 3 式的残差平方和为SSE, 则F应服从自由度为 n, T- m- n- 1 的F 分布, 其中T 为样本总量; m, n 分别为Y 和X 的滞后阶数,我们可以根据赤池信息准则AIC 来决定。 对两个变量进行因果检验得结果如下表所示: 表4: 零假设 滞后阶数 F检验统计量 概率值 结论 Ln SP不是Ln FP原因 2 11.0015 0.00002 拒绝 Ln FP不是Ln SP原因 2 0.75986 0.46814 接受 从Granger长期因果性检验结果可以看出,在黄金现货价格不是黄金期货价格变化的原因这一原假设条件下,统计的概率小于5%显著性水平,因此拒绝原假设。这就是说,我国黄金现货价格是黄金期货价格变化的原因;而在黄金期货价格不是黄金现货价格变化的原因这一原假设条件下,统计的概率大于5%的显著性水平,因此接受原假设,即黄金期货价格不是黄金现货价格变化的原因。所以,黄金现货价格对黄金期货价格具有引导作用,而黄金期货对现货价格的影响很小,表现为我国的黄金期货市场对黄金的定价能力比较弱。由此可以得出,我国的黄金期货市场还处在一个非有效的状态。 6.误差修正模型 如果一组变量之间存在协整关系, 那么根据Engle 表述定理, 协整回归可以表示为误差修正模型。对协整模型差分处理并化简得出ecm模型: ?Ytβ0+β1?Xt+ecmt-1+εt ecm为误差修正项,为误差修正项系数,表示解释变量对被解释变量的修正方向。模型解释了因变量Yt的短期波动?Yt是如何被决定的。一方面它受到自变量短期波动?Xt的影响,另一方面,取决于ecm。ecm反映了变量在短期波动中偏离它们长期均衡关系的程度,当短期价格发生变化的时候,误差修正项能够使被解释变量向均衡价格位置移动。 由于我国的黄金期货价格和黄金现货价格的时间序列数据是可协整的,因此,可以建立误差修正模型。结果如下表所示: 黄金期货价格和黄金现货价格之间的误差修正模型如下所示: LNSP0.0002+0.76?LNFP-0.17ECM-1 WALD检验:Χ21453.293 P0.000 由上式可以看出,误差修正项的系数为-0.17,相对较小,则当黄金期货价格和黄金现货价格发生偏离时,现货价格的稳定性较强,调整较小,信息通过现货市场传递到期货市场,所以,黄金现货价格在定价中处于主导地位。再者,对参数进行WALD检验可知,拒绝了原假设的约束条件,说明短期内黄金期货价格并没有完全反映所有的历史价格信息来对未来的现货价格进行更好的预测,因此,在短期内,黄金期货市场无效。 三、实证结果及分析 通过对我国2008年到2010年的黄金期货和现货价格的实证分析研究,得出以下结论: (一)黄金期货价格走势与黄金现货价格走势趋于一致,说明黄金期货价格和现货价格之间存在一定的关联性。 (二)通过ADF单位根检验,说明了黄金期货和黄金现货价格之间是一阶单整序列。 (三)利用Engle and Granger两步法进行协整检验,结果表明,我国的黄金期货价格和现货价格之间是可协整的,即存在长期动态均衡关系。 (四)格兰杰因果检验结果表明,我国的黄金现货价格是黄金期货价格变化的原因,而黄金期货价格不是黄金现货价格变化的原因。由此可以说明,我国的黄金现货价格单向引导黄金的期货价格,黄金期货的定价能力不强。 (五)由误差修正检验我们可以看出,当黄金期货价格和黄金现货价格发生偏离时,现货价格的稳定性较强,调整较小,信息通过现货市场传递到期货市场,所以,黄金现货价格在定价中处于主导地位。再者,对参数进行WALD检验可知, 拒绝了原假设的约束条件,说明短期内黄金期货价格并没有完全反映所有的历史价格信息来对未来的现货价格进行更好的预测。 由以上结论我们可以看出,我国的黄金期货价格和现货价格的时间序列是可协整的,即满足了市场有效性的第一个条件,但是不满足期货市场有效的参数约束条件,表明期货市场有效的证据非常弱,而黄金现货价格单向引导黄金期货价格,黄金的现货价格在定价中处于主导地位,短期内黄金期货价格没有完全反映所有的历史价格信息,所以综合考虑,目前我国的黄金期货市场还处在一个非有效的状态。造成这个结果的原因有多个方面: (一)我国的黄金期货上市才三年多,相对于国外成熟的市场而言,我国的黄金期货市场还处于初创阶段,在交易规模,交易制度,市场参与度等方面与世界上主要的黄金期货市场相比,还有很大的差距。此外,在分析我国黄金期货市场的有效性时,可提供研究的数据比较少,在实证分析时或许与实际情况有所出入。 (二)投资者主要是参考发展相对来说比较成熟的黄金现货价格来进行投资,使得黄金期货的定价能力比较弱。虽然说现货价格是期货价格构成的基础,但是投资者太过关注于现货价格,而忽视了黄金期货的价格发现功能。 (三)投资者结构不完善。目前,黄金期货合约的大小为1000克黄金,如果是做一份期货合约的话,按照10%的保证金来计算,至少需要两万多元的人民币,对于一些中小投资者来说,进入门槛比较高,导致投资者结构不完善,市场流动性较差。 因此,有必要采取相应的措施来健全我国的黄金期货市场,完善市场运行机制。比如,降低市场进入门槛,我们可以吸引和鼓励更多的中小投资者来进行黄金期货的投资,以完善投资者结构,使得市场参与者多元化,以促进黄金期货市场 的流动性。 四、结论 本文选取2008年到2010年的我国黄金期货价格和现货价格的时间序列,利用协整检验、格兰杰因果检验等分析方法进行实证研究,结果表明黄金期货价格与现货价格之间存在长期的均衡关系,现货价格单向引导期货价格,短期内黄金期货价格没有没有完全反映所有的历史价格信息。因此,我国的黄金期货市场目前还处在一个非有效的状态。我国的黄金期货市场相对于国外的成熟市场而言还处于初创阶段,投资者结构不完善,现在人们更多的关注黄金现货的价格,而对黄金期货价格有所忽视。所以投资者有必要对黄金期货有更充分的认识,应该鼓励和吸引更多的投资者进入黄金期货市场。 参考文献 李干,杨青 黄金价格走势的供求分析[J].中国经贸,2010,(12) 程永权,陈高翔 黄金市场影响因素浅析[J].商业经济,2010,(15) 贾新宇,谢家智 上海黄金市场价格波动特征的实证研究[J].金融经济,2008,(4) 郭泽宇 我国黄金期货市场价格波动率实证研究[J].现代商业,2010(14) 黄珍,李琼,徐路 上海黄金期货价格实证分析[J].财经界(学术),2010,(4) 赵蕊 我国黄金期货市场功能发挥的实证研究[J].金融发展研究,2009,(3) 潘樾 我国期货市场期货价格发现功能的实证研究[J].时代金融,2010,(7) 于虎山,秦学志 上海黄金期货市场有效性的实证研究[J].价值工程,2009,(1) 周蓓,齐中英 上海期货交易所期货价格有效性的实证检验[J].经济特区,2007,(2) 陈振华 黄金市场期货套期保值效果研究[J].金卡工程,2009,(12) 余亮 我国黄金期货与现货市场的价格变动和价格发现机制[J].上海金 融,2009,(4) 边记颃 中国黄金期货的引入对黄金现货市场质量的影响[J].商场现代 化,2010,10 欧旭蕾 黄金期货市场分析[J].黄金,2008,(12) 徐伟 中国黄金期货价格发现功能的实证研究[D].浙江大学经济学院,2009 王盾 我国黄金期货价格形成机制实证研究[D].湖南大学,2009 肖林燕 国内外黄金期货价格与国内黄金现货价格间动态关系的实证研究 [D].对外经济贸易大学,2009 丘晓苓,中国黄金市场定价及价格影响因素分析[D].对外经济贸易大 学,2009 王慧琳,我国黄金期货价格与现货价格引导关系的实证研究[D].暨南大 学,2010 常明建,中国商品期货市场有效性的实证分析[D].南京航空航天大学,2008 许丽华,套期保值有效性理论在我国商品期货市场的应用[D].复旦大 学,2007 Serletis Apostolos& Scowcroft David。Informational efficiency of commodity futures prices[J].Applied Financial Economics,1991,1,185-192 Chow Ying-Foon. Arbitrage, Risk Premium, and Cointegration Tests of the Efficiency of Futures Markets[J].Journal of Business Finance & Accounting,2001(7) De Roon Frans A.& Nijman Theo E.Hedging Pressure Effects in Futures Markets[J].20006,55 Stoll Hans R.&Whaley Robert Emodity Index Investing and Commodity Futures Prices[J].Journal of Applied Finance, 2010. Christiophe Faugere&Julian Van Erlach.The Price of Gold:A Global Required Yield Theory[J].The Journal of Investing,2005 本科毕业设计论文 任 务 书 课题名称 我国黄金期货市场有效性的实证研究(2008-2010) 指导教师 学院 商学院 专业 金融学 班级 学生姓名学号 200730085111 开题日期 2010年11月22日 一、 主要任务与目标: (一)主要任务 按照学校和商学院的统一要求,完成文献综述、开题报告、外文翻译、毕 业论文及其他与毕业论文相关的任务。 (二)主要目标 通过毕业论文的撰写,使学生能运用所学专业理论知识,进行调查研究、 搜集资料,培养学生独立分析问题和解决问题的能力。 结合我国黄金期货市场有效性的实证研究,在了解黄金期货基本情况的 基础上,运用经济学相关理论对黄金期货市场的有效性进行分析,得出相应的结 论,从而为相关部门提供理论或应用方面的参考。 二、主要内容与基本要求: (一)主要内容 本文结合了我国黄金市场的发展现状,说明黄金价格的影响因素。选取了2008年1月至2010年下半年黄金期货价格和现货价格的时间序列数据,利用相关性检验、协整检验、格兰杰因果关系检验等检验方法,从黄金期货的价格发现与套期保值两方面来分析黄金期货市场的有效性,最后根据实证分析所得出的结果作出结论。 (二)基本要求 毕业论文必须观点明确、论证有据、结构完整、条理清楚,并能切实反映学生具有从事科研工作的能力。毕业论文应包括题目、中英文摘要、中英文关键词、正文、参考资料(详细注明出处和版本)等,字数要求10000字。毕业论文须由学生个人独立撰写完成。论文要求紧扣题目,搜集资料充分,能综合运用有关基础理论知识,对具体问题进行全面深入的分析和研究,提出一定的个人见解,有一定的创新之处,所提建议对实际工作改进有参考价值,能独立查阅并正确引用中外文有关文献。要求文字通顺简练,条理层次清晰,思路清楚,书写整齐,图表准确等。 三、计划进度: 2010年11月中旬 确定选题,检索文献;下达任务书; 2011年1月上旬 完成文献综述、开题报告和外文翻译等; 2011年2月下旬~3月上旬 上交论文初稿; 2011年5月上旬论文修改和完善; 2011年5月上旬论文定稿、评审; 2011年5月下旬~6月上旬论文答辩。 四、主要参考文献: [1] 甘勇,段道.金市场期货价格发现功能的实证分析[J].经营管理者,2010,16. [2] 李干,杨青.金价格走势的供求分析[J].中国经贸,2010,(12). [3] 程永权,陈高翔.黄金市场影响因素浅析[J].商业经济,2010,(15). [4] 贾新宇,谢家智.上海黄金市场价格波动特征的实证研究[J].金融经济,2008,(4). [5] 郭泽宇.我国黄金期货市场价格波动率实证研究[J].现代商业,2010(14). [6] 黄珍,李琼,徐路.海黄金期货价格实证分析[J].财经界(学术),2010,(4). [7] 赵蕊.我国黄金期货市场功能发挥的实证研究[J].金融发展研究,2009,(3). [8] 潘樾.我国期货市场期货价格发现功能的实证研究[J].时代金融,2010,(7). [9] 边记颃.中国黄金期货的引入对黄金现货市场质量的影响[J].商场现代化,2010(10). [10] 徐伟.中国黄金期货价格发现功能的实证研究[D].浙江大学经济学院,2009. [11] 王盾.我国黄金期货价格形成机制实证研究[D].湖南大学,2009. [12] 肖林燕.国内外黄金期货价格与国内黄金现货价格间动态关系的实 证研究[D].对外经济贸易大学,2009. [13] CHARLES J. Corrado and BRADFORD D. Jordan: Risk Aversion, Uncertain Information, and Market Efficiency[J].Review of Quantitative Finance and Accounting, 1997-8, 51-68. [14] Pantisa Pavabutr & Piyamas Chaihetphon: Price discovery in the Indian gold futures market[J]. Journal of Economics and Finance.2008,34,4. 文献综述 题 目: 我国黄金期货市场有效性的实证研究(2008-2010) 前言 随着国际经济形式的变化、通货膨胀压力的进一步加剧,黄金作为一种避 险品种受到越来越多的投资者关注。作为世界第一产金大国的中国,黄金产量不 断增加,继2007年黄金产量超过南非后,连续三年保持着最大产金国的头衔。 2010年上半年中国黄金产量达159.24吨,比去年同期增加8.69%,再创历史新高, 预计2010年中国黄金产量将超320吨。据统计数据显示,中国黄金消费持续增 长,2010年1-10月,国内黄金进口量达到209.73吨,同比增幅达到480%,显示当 前黄金实物需求十分旺盛,带动黄金实物出入库量和进口量均创历史新高。我国 的黄金制品加工能力占全球1/4,居世界第一。2010年上半年黄金市场交易也非 常活跃,上海黄金交易所各类黄金产品共成交3171.57吨,同比增长58.74%;成交 金额8065.81亿元人民币,同比增长100.03%。 近年来,黄金价格持续走高并且波动剧烈,风险加大,投资者迫切需要通过黄金期货交易来规避风险。中国人民银行行长周小川2004年9月在伦敦金银市场协会 LBMA 上海年会上表示,中国黄金市场应当逐步实现由现货交易为主向期货交易为主的转变。指出了中国黄金市场的现状和特点-以实物现货为主,市场封闭;同时也为其未来的发展趋势做了指引-以金融衍生品为主要交易方式的国际性黄金市场。2007年9月11日,中国证监会批准黄金期货合约在上海期货交易所上市。2008年1月9日,黄金期货正式在上海期货交易所挂牌交易。黄金期货的推出进一步完善了我国的黄金市场体系和价格形成机制,充分发挥了黄金特有的商品、货币和金融属性,促进了我国黄金市场和金融市场的结合。从整个市场来看,黄金期货的推出所带来的黄金投资热潮,有利于中国在世界黄金定价方面获得更多的主动权。期货市场能够为企业提供套期保值工具,只有有效的期货市场才能成功的发挥价格发现和套期保值功能。中国的黄金期货自上市以来,只经历了短短的三年时间,相对于国外成熟的黄金期货市场,我国的黄金期货市场目前还处于初创阶段,相关方面的研究甚少,因此对黄金期货市场的有效性的研究,具有一定的理论价值和现实意义。 二、主体 (一)国外相关研究 有效市场假说起源于20世纪初,由法国数学家Bachelier通过对商品价格波动的研究,发现了商品价格遵循随机波动,其波动的期望值总是为零,也就是说市场是有效的。然而,Bachelier的开创性研究并没有得到足够的重视。直到本世纪50年代初期,关于市场有效性的研究才开始升 温。 1970年美国芝加哥大学教授Fama发表了一篇题为“有效资本市场”的文章,使得有效市场理论得以全面建立,并掀起了有效市场理论研究的热潮。有效市场理论的核心部分是有效市场假设(Efficient Market Hypothesis EMH),EMH 认为,如果资本市场的价格能够全面准确的反映所有有关该资产的信息,我们就可以说该市场是有效的。 美国经济学家Robots把不同的信息组分为三个层次,并以此为基础提出了有效市场的层次划分理论,他认为有效市场划分为:(1)强势有效市场。在该市场中,所有有用的相关信息都在证券价格中得到反映。即任何处于信息源头的投资者都无法凭借其掌握的内幕消息获得超额利润。(2)半强势有效市场。在该市场中,现时证券价格不仅已充分反映历史的价格信息,而且反映所有与公司有关的公开的信息,从而投资者无法从历史信息中获取超额利润,也无法通过分析当前的公开信息获得超额利润。(3)弱势有效市场。该层次是有效市场假设的最底层次。它认为现行的证券价格完全反映了该证券的历史价格序列。实际上,它意味着技术分析在弱势有效市场里将无所作为。 无论是理论上还是实证研究上,国外对期货市场的研究由来已久。国外学者普遍认为期货市场与现货市场共同组成了现代市场机制。两个市场通过发挥各自的市场作用形成了相辅相成的市场体系。 对于期货和商品期货,国外对其系统性的研究始于70年代。他们从理论上探究了期货市场的价格发现功能。Grossman1977认为期货市场是信息传递的一个主要场所。因为某些市场参与者具有该产品在未来生产、供需方面的信息优势,他们会根据自身的期望作出买卖的决定,从而改变价格。价格的改变使得不具有信息优势的市场参与者对未来价格的走势也形成类似的预期,这样就达到了信息 传递的作用。 20世纪中期欧文发现的“欧文定律”,是经济学界对期货市场功能理论的认识发生了革命性的变化。欧文定律明确指出期货市场诞生的主要推动力来自套期保值者,而不是投机者。凯恩斯和希克斯提出的传统套期保值理论认为,套期保值交易可以把价格风险从套期保值者转移到投机交易者,而使套期保值者得以规避风险。20世纪60年代,Johnson和Stein提出现代套期保值理论,核心是交易者在期货市场进行套期保值实质上是对期货市场与现货市场上的资产进行组合投资。在套期保值期间,组合投资的套期保值比率随着时间的推移,根据交易者的风险偏好和对期货价格的预期而变化。 对期货市场功能的实证研究有很多,D.Bigman(1983)最早提出了期货市场简单有效性的检验模型,利用交割日的现货价格对距离交割日某固定时间的期货价格进行回归。他认为如果期货市场是有效的,期货市场就具有价格发现功能。沿着这一思路Johansen1988和Juselius1990提出用协整分析法对期货市场的效率进行无偏性检验。无偏性假设认为若市场不存在风险溢价,则市场效率是指期货价格是对未来现货价格的无 偏估计。Weston(1985)使用