保险资产组合配置最优化分析——基于BlackLitterman模型

保险资产组合配置最优化分析——基于BlackLitterman模型 保险资产组合配置最优化分析——基于 BlackLitterman模型 . . 第卷第期 保险职业学院学报双月刊 . 叭年月 保险资产组合配置最优化分析 ??基于一“模型 何叶平 中央财经大学保险学院,北京 摘要 投资组合理论的发展对于金融市场投资有着至关重要的作用。投资者 通过有效资产配置,能够有效地分 散风险获取投资收益最大化。”?模型对于传统的投资组合理论进行有效的修 正,将其应用于保险资产配置 分析中,相比于传统方法能够获得更大收益。 ?模型;均值方差模型;收益率 关键词 文章编号一?? 中图分类号.,. 文献标识码 .? ? .“ 色.影 , .. 玷珈; ? ; ? 化,并且证券组合往往与感觉经验不相吻合。另 外,在不限制卖空情形下,均值方差模型经常使得 一、证券投资组合理论及存在的问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 在某些资产上有较大的空头比例,而实际上大部分 投资者限于自身条件不能卖空。而如果在模型中 金融市场中的投资是现代经济条件下一项富 设置限制卖空,模型经常导致在某些资产上权重为 于技术性的投资行为。对于任何投资者而言,投资 零,而在另一些资产上配置的权重过于集中的情 收益与投资风险的权衡是不得不考虑的一个重要 况.不能达到本身证券组合分散风险的目的。因此 问题。投资者的理想目标只有一个,即在既定风 在进行实际投资操作时,利用证券组合理论所计算 险下试图获得最大的收益,或在既定收益下力求 出的结论不能达到预期的效果 承担最小的风险。 年,马可维茨发 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 了著名论文《证券组合 二、一“模型 选择》,标志着现代组合投资理论 正式提出。证券组合以均值方差来衡量证 马可维茨的证券组合理论是基于均衡理想状 券的风险与收益关系,因此也被称之为均值方差模 态下的有效市场所提出的,其所提出的理论也是现 型。证券组合理论的重点是在一定资产数量范围 代金融学中资本资产定价理论等模型的基石。在 内,随着资产数量的增加,证券组合分散程燮增加, 组合风险将会不断趋于下降。组合理论是投资者 实际应用中仅仅依靠均衡 状态下的模型不能很好 的贴近实际。模型假设投资者都是理性人,不会犯 决定证券权重的有效分析方法,但在实际运用只限 系统性认知错误。但是实际上情况却并非如此。 于理论研究上,而在实际应用中的确非常困难。 和的研究表明,马可维 因此,对于证券组合理论的修正就是不可避免的。 茨的均值方差方法对于输入的变量变化非常敏感, 、与均值方差模型的关系 ?珊模型正是建立在证券组合模 当资产组合中若有某个资产的预期收益率有轻微 型的关于投资者理性的修正的基础上。马可维茨 变化,会使得整个资产组合的比权会发生较大的变 作者简介:何叶平一,男,安徽安庆人,中央财经大学保险学院硕士研究生,研 究方向:保险资产配置、保险学。 万方数据 年第期总第期 何叶平:保险资产组合配置最优化分析??基于七一玩凡模型 均值方差理论以及后来的资本资产定价模型有两 ?珊模型最优投资组合约 束可以 表述为 个基本的假定:第一,投资者对于预期收益均值、方 差和风险资产协方差相关性具有一致的预期;第 粤一?棚~?尺一 二,投资者具有理性预期能力,也就是遵循投资收 . ?占 益最大化原则。但是这两个假设的原则十分理论 其中?满足分布?,三,毛。当资产 化,在实际情况中无法达到。 收益确定时,误差等于。丁是观点的有效权重, 和“彻在理论分析和实际投资的 是超额收益的协方差矩阵,是绝对或相对的预 鸿沟之间搭建了一个很好的桥梁,即?? 期收益。表示收益率,这个等式的含义就是投资 咖模型。他们认为与实际情况更相近的假设 者对于主观看法资产的概率矩阵与资产期望收益 是投资者通常拥有与一致预期收益不一样的主观 的乘积等于绝对或相对的预期收益加上误差项。 个人观点。换句话说,我们可以理解均值方差模 型、资本资产定价模型中对预期收益的传统表达隐 三、?模型在保险投资 含%的自信水平。因此均值方差模型是 组合最优化中的应用 ?模型的简化情形,而?瑚 模型在构建预期收益的时候是采用概率的方式对 、保险业中资产运用的具体情况 市场隐含收益与主观预期收益作了某种加权,将投 现代保险业中,资产管理能力对于保险公司来 资人的观点融入到 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 的投资理论对其进行修正, 说至关重要。随着保险公司的规模不断扩大,改变 以获取最优配置收益。?模型是证 原有投资观念、提升自身资产管理水平已是摆在保 券投资管理中一个很好的积极投资配置模型。 险公司面前的重大问题。在如今金融业的不断创 、一“】模型简述 新发展中,保险公司必须要不断开放,紧跟宏观金 和 珊结合资本资 融市场动向,不断在资产管理提升竞争力。 产定价理论、夏普的逆最优化理论、马可维茨的均 年月?日,保险投资改革创新讨 值方差最优化理论以及贝叶斯的混合估计方法建 论会在大连召开。项保险投资新政征求意见 立了?模型。 稿出台,其中包括《保险资产配置管理暂行办 : ?方程如下: 法》、《保险资金投资债券暂行 办法 鲁班奖评选办法下载鲁班奖评选办法下载鲁班奖评选办法下载企业年金办法下载企业年金办法下载 》等。这十三项 门三丁~不三 征求稿拓宽境外投资品种和范围,增加了包括存托 其中: 凭证、未上市公司的股权、不动产、以及证券、股权 为新的加权后的收益向量×列向 和房地产三类投资基金,投资地域也扩大至在发达 、 量 地区和新兴市场。此次保险投资创新涵盖了几乎 下:比例关系常数 所有业内能够预期的投资工具,极大的拓宽保险资 :涉及主观看法资产矩阵南×矩阵 产管理范围,使得保险业投资风险足够分散,保证 , 门:看法置信度矩阵矗×南矩阵 保险投资管理稳健。 口:隐含均衡收益率向量×列向量 在此背景下,我们可以利用保险业投资管理分 :预期收益的看法向最七×列向量 析来验证?模型是否能够达到预期 :表示转置 的效果、数据的选取依照保险业目前投资情况采 三是对角线为误差项的矩阵 取相对保守的情况,选取八种,分别为一年期银行 , 一:表示逆矩阵 存款、十年期国债、美国股票指数、中证股票指 五代表观点数量;代表资产数量 数、中证国债、中证企业债指数,中证金融债指数和 由于现实金融活动中的不确定性,所以三误 中证基金和中证基金指数。数据的样本段为 差项矩阵就一定是为非负。当资产配置均考虑三为 年月到年月的月度收益数据。在资产配 非零矩阵时的情形,即为一“啪方程, 置比例方面,由于业务性质、有效期限长短导致寿 也.就是说?方程计算出的收益是 险公司做投资管理相对产险公司具备更有大的优 在投资者预期出现偏差时的投资的预期联合收益, 势,我们参照中国人寿股 份有限公司】年投资 这个联合收益是由隐含的均衡收益向量和投资 的资产配置情况来模拟分配 分配这八种资产的百 分比、 者观点向量的贝叶斯混合所确定的。 万方数据 年第期 保险职业学院学报双月刊 、参数的设定和获取 果表达观点的置信度越小,那么新的收益越接近隐 含的均衡收益真实的市场收益。所以,确定合 对于资产收益率的置信水平的估算 理的观点的有效权重非常重要。 由于资产收益率水平为随机变量,因此投资 年和瑚认为标量『是接近 者会估计收益率达到。的概率会是多少,或者不 低于某一收益率的概率是多少。利用切比雪夫不 的原因在于我们期望的均 衡收益要比历史收益 的波动小。丁是由投资看法的误差方差、投资的金 融工具的个数、置信水平以及报酬的协方差数与标 一 占?一竺, 准因子共同决定的,通过这些确定的数据来确定观 其中%,‰,. 点的有效权重标量丁。 标准因子与投资者看法的置信区间相关。假 当取置信度%,则有占墨,收益率 设置信水平服从均匀分布,在平均%置信水平 下,标准因子可通过眨。/%来计算, 的置信区问为。一盯/,,%矿/。依据 个别看法的误差为置信水平的倒数乘以标准因 ~瑚模型,投资者对于每项资产的预 子,即 估准确度即置信区间会因不同的信息来源而不一 /:。 致。由于所选取的是所有数据均为历史数据,因此 其中 。为第个资产收益率的置信水平。 可以假定信息来源相同,投资者对所有市场的看法 依据是有个看法组合的历史协方差和看法 的置信区间相同。本研究选取个观点,个类别 误差平均成比例关系,公式可表示为 资产的数据,参数南,芘。置信水平分别为 %,%,%,表示投资者对于看法的信心水平 睃/?/::/矗 由低到高的水平。当投资者对估计的资产收益率水 通过计算得。。 平越有信心时,所产生的与实际的误差就会增大, 均衡报酬 相反当对于估计的收益率信心不大时的估计会相 均衡报酬仃指的就是在完美市场上所获得的 对准确很多。这种假设是应用金融心理学所提 真实收益。本文研究参考和 年的做法,假设在完美市场上投资者为风 选取参数有: 险规避者,可以通过逆优化的方法计算均衡报酬 .,.,.,三 】,占, 为: 『门?枞。 . 。 其中为风险厌恶系数,?/盯,,为 。‘。.虽。.三。。。./ 无风险利率,盯为收益率方差,?柏为投资者持有 为涉及看法的资产收益矩阵,在此是一个木的 资产比重。 矩阵。利用历史数据构造三个看法获得投资者看法 当.%,.%,权重?舶为 .,.,.,.,.,.,..,.。 ?. 一.. .】 通过分析各类资产收益率的历史数据获得收 益率的协方差矩阵如下表:盯?枷‘舶 分析各个资产类别的历史数据得到资产年收益 .,.。故可计算出月均衡收益 为 率为: 仃.,.,.,一., “.,.,., .,.,.,.。 一.,.,.,.,.。 、模型结果分析 将以上计算的数据输入?公式 由于选取的时段全球经济波动较大,所以风险 计算出投资期为一个月的资产收益。通过比较,我 资产的收益率较差。 们认为?珊模型可以非常有效的进行 有效权重标量丁 在?珊模型中,如果投资者观点 大类资产最优配置,在相同风险市场情况下, 其总 资产收益率要比采用一般方法高出.%。 的置信度越大,那么新的收益向量越接近观点;如 万方数据