中国外汇储备制度对资产价格影响的实证分析

中国外汇储备 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 对资产价格影响的实证 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 学年 论文 政研论文下载论文大学下载论文大学下载关于长拳的论文浙大论文封面下载 论文 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 目中国外汇储备制度对资产价格影响的实证分析 学生姓名 专业班级 指导老师 职称 年 月 日 1 学年论文任务书 学生姓名 专业班级 学号 论文题目 中国外汇储备制度对国内资产价格影响的实证分析 要求完成的主要任务: (文章研究的主要问题、文献阅读方向、要达到的主要研究目标、字数要求、撰写格式等) 1.文章研究的主要问题及要达到的主要研究目标 从分析我国商业银行个人理财业务现状入手，研究理财与投资的关系和差别。以投资组合理论为依据，借鉴其在国外理财业务中的应用，从我国实际出发提出如何将投资组合理论应用于我国商业银行个人理财业务中的相关建议。 2.文献阅读方向 查阅不少于15篇与外汇储备、外汇占款及物价水平、资产价格相关的文献资料，其中英文文献不少于3篇。 3(论文要有足够的依据、数据及相应的资料分析，概念表达准确、清晰，论点论据一致，观点正确。 4( 提交论文初稿，字数不少于5000字，中英文摘要400字以上。 5( 完成学年论文，按学年论文撰写规范要求的格式打印、装订论文。 时间安排: 第12周 完成基础资料的搜集与阅读，并提交论文二级提纲 第13-15周 完成论文初稿，并修改 第16周 定稿 指导教师签名 年 月 日 2 目 录 摘要„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„1 1(中国外汇储备现状 „„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„2 1.1中国外汇储备现状与规模„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„2 1.2中国巨额外汇储备形成机制„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„2 1.2.1国内经济的持续快速发展是外汇储备快速增长的经济根源„„„„„„„„2 1.2.2贸易双顺差是外汇储备快速增长的主要原因„„„„„„„„„„„„„„3 1.2.3强制的外汇储备形成机制是外汇储备快速增长的制度因素„„„„„„„„4 2(外汇储备对资产价格的影响机理„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„4 2.1 外汇储备与货币供应量„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„4 2.2货币供应量与资产价格 „„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„5 2.3 外汇储备对资产价格的影响„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„6 3(中国现行外汇储备制度下，外汇占款、基础货币和资产价格关联度的实证分析„„7 3.1中国现行外汇储备制度对基础货币、货币供应量的影响 „„„„„„„„„„7 3.2近年基础货币、货币供应量变动对资产价格的实证分析 „„„„„„„„„„8 4.协调中国外汇储备制度与资产价格关系的政策建议„„„„„„„„„„„„„„10 4.1改革中央银行现行冲销政策„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„10 4.2合理调节外汇储备规模，抑制资产价格过快增长„„„„„„„„„„„„„11 5.参考文献 „„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„12 3 中国外汇储备制度对国内资产价格影响的实证分析 摘要:次贷危机后，中国经济继续平稳增长，国际收支仍将保持较大顺差态势，货物贸易 进出口持续顺差，外国来华直接投资大量流入，跨境资金套利活动依然活跃，国内外宏观 环境的不稳定因素较多，可能通过外贸、外资、金融等传导渠道，加大中国国际收支运行 的波动性。同时，国内资产价格近年来不断攀升，通胀压力增大，对国民经济健康快速发 展构成一定威胁。外汇储备作为衡量国际收支平衡和外部均衡的指标,与作为内部均衡衡量 指标的资产之间是否存在相关性,这是值得研究的问题。本文以中国高额外汇储备为出发 点，运用理论与实证相结合的方法，系统研究了外汇储备对资产价格的影响，并给出三点 政策建议。 关键词:外汇储备，外汇占款，货币供应量，资产价格 A Positive Study on the Relationship between Foreign Exchange Reserve System and Assets Price Abstract:After subprime lending crisis, Chinese economy presents a smooth growth. There remains a situation of big surplus in international balance of payments. And the trade in goods is in the black continuously, with the influx of foreign direct investments. Cross-border capital arbitrage activities remain brisk. That environment of unstable elements exceed a number may conducts through gateway of external trade, foreign funds, finance, finally amplify the undulation of international balance of payment. At the same time, domestic assets price constantly creeps recently. Following with the inflation, there comes to be a certain menace on national economy. Foreign exchange reserve, as an equilibration ratio of exterior，has any relativity with the inner equilibration ratio assets price or not is considerable. This article bases on the huge exchange reserve of China, uses a combination method of theories and empirical, studies the affect on assets price by the numbers and furnishes policy proposals. Key words:Foreign Exchange Reserve，Funds outstanding for foreign exchange，Money supply，Assets Price 1 1(中国外汇储备现状 1.1中国外汇储备现状与规模 外汇储备又称为外汇存底，是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。一定的外汇储备是一国进行经济调节、实现内外平衡的重要手段。 一般说来，外汇储备的增加不仅可以增强宏观调控的能力，而且有利于维护国家和企业在国际上的信誉，有助于拓展国际贸易、吸引外国投资、降低国内企业融资成本、防范和化解国际金融风险。 然而，在经历了1997年亚洲金融危机后,中国外汇储备总量开始增加。 自2001年开始，中国外汇储备规模突破2000亿美元。从2004年末到2009年末，外汇储备平均增长率为31.69%，最高增长率达到43.32%，最低增长率也达到了23.29%。截至2010年9月底，中国大陆的外汇储备总额为 26483.03亿美元(不包括港澳地区的外汇储备)，位居全球第一。 单位:亿美元 图1 中国国家外汇储备 1.2中国巨额外汇储备形成的原因 1.2.1国内经济的持续快速发展是外汇储备快速增长的经济根源 一方面，自亚洲金融危机结束以来，东亚其他国家仍处于从萧条中复苏的阶段，中国经济一直保持8%以上的年平均增长速度，这为外汇储备的高速增长提供了坚实的经济基础。另一方面，尽管从传统的外汇储备职能来看，外汇储备规模已经远大于支付、调控需求，但是鉴于金融危机过后，大量国外投资的进入，东亚各国陆续由固定汇率制度转向不 2 同程度上的浮动汇率制度，此时，较大规模的外汇储备有利于预防国际投机资本对稳定汇 ? 率制度的恶意冲击。 1.2.2 贸易双顺差是外汇储备快速增长的主要原因 在国际收支经常项目、资本和金融项目都呈现顺差的双顺差背景下，巨大的顺差额国外直接投资资本是外汇快速增长的主要原因。经常性项目下的贸易顺差主要是由于中国开放程度不断加大，国内储蓄远大于投资和消费。同时，劳动力成本较低，出口贸易相比进口贸易更加活跃，历来形成巨额贸易顺差。资本和金融项目下，则是由于近年来人民币升 ? 值预期不断上升，外国来华直接投资大量流入，跨境资金套利活动的存在造成的。 表1 2003-2009年国际收支顺差结构 单位:亿美元 项 目 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 986 1794 2238 2599 4453 4551 4420 国际收支总差额 459 687 1608 2533 3718 4361 2921 经常项目差额 占GDP比例 2.8, 3.6, 7.2, 9.5, 11.0, 9.6, 6.1, 527 1107 630 67 735 190 1448 资本和金融项目 差额 占GDP比例 3.2, 5.7, 2.8, 0.3, 2.2, 0.4, 3.0, 数据和图表来源:《2009年中国国际收支报告》，第十五页 图2 中国国际收支交易规模及其占GDP比例 ?陈炳才(功效发生巨变 强大的外汇储备可以威慑投机资本[N] (第一财经日报，2007年7月20日( 3 1.2.3强制的外汇储备形成机制是外汇储备快速增长的制度因素 第一，自1994年以来，中国对外汇制度进行改革，取消外汇留成制度，实行结售汇制度，在经常项目下，实行人民币的有条件兑换。该制度要求，除国家规定的外汇账户可以保留以外，企业和个人手中的外汇都必须卖给外汇指定银行，这样的结售汇制度无法反映真实的外汇市场供求状况，不利于控制外汇储备规模。第二，2005年以前，在现行人民币汇率制度形成以前，人民币汇率名义上是盯紧美元的管理浮动汇率制度，实际上是固定浮动汇率制度，人民币被严重低估。2005年人民币汇率制度形成以后，人民币对美元虽然有过一次性升值，但是国际社会普遍认为人民币仍然被低估，人民币升值预期强烈，国际资本流入额大幅增加。这在当前的外汇管理制度下，对中国外汇储备的增加起了推动作用?。第三，2007年，取消强制性结售汇制度，施行意愿结售汇制度。该制度虽然取消了境内机构经常项目外汇账户限额，使得境内机构可根据自身经营需要，自行保留其经常项目外汇收入，但是，在资本项目下仍然采用的是强制售汇制度。对整个经济来说，在目前人民币不断升值的背景和预期下，企业在保证企业基本经常贸易活动的条件下更倾向于把收到的外汇结成人民币，因此我国外汇储备增长不会放缓或减少。 因此，现行外汇储备管理的体系和管理方法已经给国家经济效益、社会效益甚至宏观经济政策的实施和对外贸易环境造成了一定的影响。在储备规模持续增长的状况下,国内经济开始升温,货币超额供给抬头,经济逐渐出现过热态势。外汇储备的超常增长给中国经济秩序的正常运行造成了巨大障碍,中央银行货币政策的独立性也面临着严峻挑战。与此同时，中国的资产价格水平也呈现不断上涨的走势，尤其是2006年拉开的新一轮通货膨胀的序幕，对国民经济的影响巨大。在国际贸易的马车在经济总量权重如此之大的今天,关注外汇储备和国内资产价格之间的关系问题，探究外汇储备作为维持外部均衡工具和内部均衡之间是否存在一定的相关性关系问题，显得尤其必要。 2(外汇储备对资产价格的影响机理 2.1 外汇储备与货币供应量 在开放经济条件下，外汇储备成为影响货币政策的一个重要因素。而外汇储备主要通过外汇占款对基础货币产生影响，从而对实体经济、虚拟经济的方方面面产生影响。由于人民币是非自由兑换货币，外资引入后需兑换成人民币才能进入流通使用，银行购买外汇形成本币投放，所购买的外汇资产构成银行的外汇储备，而这部分本币的投放就是外汇占款。由于银行结售汇制由银行柜台结售汇市场和银行间外汇市场两层市场体系组成，两个市场上外汇供求都存在管制刚性。因而外汇占款也就相应具有两种含义:一是中央银行在银行间外汇市场中收购外汇所形成的人民币投放;二是统一考虑银行柜台市场与银行间外汇市场两个市场的整个银行体系(包括央行和商业银行)收购外汇所形成的向实体经济的人 ?赵婧(我国外汇储备增长与通货膨胀的关系分析[D] (西南财经大学，2008年12月( 4 民币资金投放。其中前一种外汇占款属于央行购汇行为,反映在"中央银行资产负债表"中。后一种外汇占款属于整个银行体系(包括中央银行与商业银行)的购汇行为，反映在"全部金融机构人民币信贷收支表"中。与两种含义的外汇占款相对应,在严格的银行结售汇制度下，中央银行收购外汇资产形成中央银行所持有的外汇储备，而整个银行体系收购外汇资产形成全社会的外汇储备。全社会的外汇储备变化反映在"国际收支平衡表"中"储备资产"下的"外汇"一项。我们日常所说的外汇储备是全社会的外汇储备。两种含义的外汇占款对国内的人民币货币、资金各有不同的影响。 具体表现为: 1、中央银行购汇?形成央行所持有的外汇储备?投放基础货币 2、整个银行体系购汇?形成全社会外汇储备?形成社会资金投放 基础货币是由社会大众所持有的现金和商业银行体系的准备金两部分构成。如果把商业银行的库存现金也视同商业银行在中央银行的准备金存款，则准备金就是中央银行对商业银行的负债，现金就是中央银行对社会大众的负债。因此，通过对中央银行资产负债表的分析，可以导出基础货币方程式。 表2 简化的中央银行资产负债表 资 产 负 债 央行的再贷款(RL) 流通中的现金(C) 政府债券(GB) 商业银行在央行存款(BD) 外汇储备(FR) 财政存款(FD) 其他资产(OA) 其他负债(OL) 由下表，资产=负债，可导出基础货币B的一般方程式: RL+GB+FR+OA=C+BD+FD+OL 根据货币经济理论，基础货币B=C+BD，则 B=FR+(RL-FD)+GB+(OA-OL) 由此可见中央银行投放基础货币的途径主要有:再贷款和再贴现，公开市场业务操作，外汇储备。随着外汇储备规模的高速增长，外汇占款日益成为央行投放基础货币的重要途径。 基础货币是货币供应量赖以扩张或收缩的基础。这种扩张或收缩的程度，在数量上常用货币乘数这个概念来表示。在理论上，货币供应量是基础货币与货币乘数的乘积，可用公式表述为:Ms=m?B。扩大货币供给量的途径不外乎两条:一是增加基础货币，二是提高货币乘数。在货币供乘数不变的情况下，基础货币的大量增加，是货币供应量急剧增长的主要原因。因而，随着外汇储备规模的日益增长，必然带来基础货币投放规模的扩大，并对货币的供应量产生非常显著的影响。 5 2.2货币供应量与资产价格 资产价格是指资产转换为货币的比例，也就是一单位资产可以转换为多少货币。根据货币数量论的基本观点，货币供应量的变动直接影响一般物价水平，进而最终体现在资产价格水平。 货币供应量对资产价格(主要包括债券、股票和房地产价格)的影响在理论上可以从下面两个方面解释: 首先，基础货币供应量的上升带动流动性的提高会引起短期利率的下降，进而又会引起长期名义利率的下降，最终在长期利率的作用下，引起股票价格上涨。一方面，债券资产(如国债)的回报率是衡量长期利率水平的重要 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 这样，长期利率的下降减小了债权资产的回报率，在股票资产风险溢价水平保持不变时，也就相应降低了投资者对股票类资产的预期回报率。对股票资产的预期回报率降低使得当前股票资产的回报率超出人们预期，人们将拥有的货币投入股票抬高股票价格，降低股票预期回报率，直到与要求回报率相吻合。另一方面，债券利率下降与股票价格上升也可以通过替代效应进行解释。资金具有逐利性，当债券资产回报率下降时，资金会进入股票市场以获得高回报，直到资金的进入促使股票价格上涨，回报率降低，达到股票资产应有的风险溢价水平为止。此外，基础货币供应量增加引起宽松的经济环境，很容易使得投资者产生“货币幻觉”，高估资产的回报率，继而影响资产价格。 其次，货币数量理论表明，当货币的供应量高于经济的需要时，会抬高价格水平。 在物价指数保持稳定时，资产价格就会上涨。基于财富效应理论，资产价格的上涨使得公众持有的资产的名义总额增加，财富的增长会促使公众增加对商品和劳务的消费，从而消费增加。同时，资产价格的上涨使得公众对未来的收入的预期增加，按照永久收入假说，未来收入的增长也会促使公众增加对当期产品和劳务的消费。这个解释同样适合现代货币数量理论，货币需要满足所有交易的需要，不仅包括消费品，也包括资产。根据费雪方程式MV=PT， M是一个由模型之外的因素决定的外生变量;V由于由社会制度和习惯等因素决定的，所以长期内比较稳定，视为常数;在充分就业条件下，T相对产出水平保持固定的比例，也是大体稳定的，也可以视为常数。因此只有P和M的关系最重要。一定时期流通中货币的平均数量M增加，势必带动表示商品和劳务价格的加权平均数P同向运动。 综上所述，货币供应量增加是资产价格水平呈现上涨变化的重要原因。 2.3 外汇储备对资产价格的影响 6 投资增加 外贷款增加 实体经济 货 消费增加 基汇储蓄减少 币物 资 利 础储供价 产 率 货备应水 价 降 币巨量平 格 低 增额上上 上 资本市场加 增资本市场财富 升 升 涨 虚拟经济 投机行为 长 预期虚高 幻觉 增多，消费 增加 图2 外汇储备快速增长对资产价格传导机制示意图 从上图可以看出，随着外汇储备的快速增长，为结汇而发行基础货币进而形成的外汇占款将导致流通市场上的货币供应量上升，国内利率水平下降，进而对实体经济和虚拟经济同时产生影响。实体经济方面，利率的降低导致信贷规模的增加、国民储蓄的减少，接着带动国内投资和消费规模的扩大，最终推动国内物价水平和资产价格的上升;虚拟经济方面，利率的降低将会虚抬资本市场预期，使市场产生“财富幻觉”，接着，资本市场的投机行为增多，消费上涨，最终促成物价水平上升，资产价格上涨的局面。 3(中国现行外汇储备制度下，外汇占款、基础货币和资产价格情况 3.1 中国外汇储备制度对基础货币、货币供应量的影响 7 数据来源:中国人民银行 国家外汇管理局 图3 中国历年外汇占款、基础货币和货币供给量 由上表数据，可以说明外汇储备变化状况与货币供应量指标变化态势一致。外汇储备的增加通过央行在外汇市场的操作传导至外汇占款，而外汇占款又是基础货币的一部分，故外汇占款的数额应当小于基础货币的数额，但如果我们通过95年至08年外汇占款与基础货币的比较之后，就会发现，外汇占款的数额在近来超出基础货币的数额，这并不是因为我们原来的分析不正确，而是因为中央银行为了防止发生通货膨胀，通过发行中央银行票据等手段回收了一定的流动性，这使中央银行负债方“发行债券”项目增加，负债方的“基础货币”项目自然相应减少。 表3 基础货币和外汇占款之间的相关关系矩阵 基础货币 外汇占款 基础货币 1.000000 0.995981 外汇占款 0.995981 1.000000 通过EViews软件计算可知，两者的相关系数达0.996，说明两者之间确实存在高度相关关系。说明中国外汇储备形成的外汇占款对基础货币和货币供应量产生显著的直接影响。 3.2 近年基础货币、货币供应量变动对资产价格的实证分析 表4 中国各年货币供应量和经济增长、物价上涨之间的关系表 单位:% EM 年份 ?M2 ?GDP ?CPI EM 在?M2 中占比 (?M2-?GDP-?CPI) 1996 25. 26 9. 6 8. 3 7. 36 29 1997 17. 32 8. 8 2. 8 5. 722 33 1998 15. 34 7. 8 - 0. 8 8. 34 54 8 1999 14. 70 7. 1 - 1. 4 9. 00 61 2000 12. 30 8. 0 0. 4 3. 902 32 2001 14. 40 7. 3 0. 7 6. 402 44 2002 16. 90 8. 0 - 0. 8 9. 702 57 2003 19. 60 9. 1 1. 2 9. 30 47 2004 14. 60 10. 1 3. 9 0. 602 4 2005 17. 64 10. 4 1. 8 5. 442 31 2006 16. 91 11. 6 1. 5 3. 812 23 2007 16. 73 13. 0 4. 8 - 1. 072 - 6 2008 17. 79 9. 0 5. 9 2. 892 16 均值 16. 88 7. 1 2. 2 7. 58 45 数据来源: 《中国统计年鉴》、《中国金融年鉴》 (2005、2008) 从上表可以看出, 除2007 年以外，其余各年货币增长率均远高于名义GDP 增长率, 表现为EM > 0, 表明中国货币供给量长期超过实际需求。同时，可知我国货币供应增长率与经济增长和物价指数之间出现了明显的背离态势，GDP 与 CPI 两者的和在 M2 中占比变化幅度很大, 实体经济吸纳的货币在货币供应总量中的所占比重很不稳定，一旦EM值过大并超过实体经济吸纳货币的正常水平，即会造成物价上涨、资产价格升高。 由于本文旨在研究外汇储备对资产价格的影响机理，因而中间过程的传导就不再进行一一的实证检验。数据方面，选取上证综合指数S(2004年1月到2008年12月)作为指标，利用平稳性检验、协整检验和格兰杰因果检验，分析外汇储备和资产价格之间是否存在协整关系和因果关系。在进行实证检验前，为避免非平稳的经济变量在回归分析时带来的伪回归问题，必须对数据进行平稳性检验。实证检验的数据均来自于中国人民银行网站和国家统计数据库。在进行实证分析前，先对数据进行处理。用移动平均法对货币供应量做季节调整，用指数平滑法对上证综指进行平滑处理。 1、单位根检验 本文所进行的平稳性检验(单位根检验)是采用扩展的迪克—富勒检验(ADF)来实现。 因为对变量取自然对数有助于消除其时间序列中的异方差，从而更容易得到平稳的数据;同时取对数后不会改变时间序列的性质和相互关系。因此，对各经济变量取自然对数，分别验证它们的平稳性。 表5 单位根检验结果 变量名 差分阶数 ADF值 1%临界值 5%临界值 10,临界值 平稳性 M0 原序列 -6.2009 -4.119 -3.4862 -3.1711 平稳 M1 原序列 -1.3613 -4.119 -3.4862 -3.1711 非平稳 一阶差分 -5.045 -3.5478 -2.9127 -2.5937 平稳 M2 原序列 -0.8282 -4.1219 -3.4875 -3.1718 非平稳 一阶差分 -6.6649 -3.5478 -2.9127 -2.5937 平稳 9 S 原序列 0.0436 -4.5348 -3.6746 -3.2762 非平稳 一阶差分 -6.6918 -3.5457 -2.9118 -2.5932 平稳 由表4可知M0一阶平稳，M1、M2、S均为一阶单整序列。 2、协整检验 以上证综合指数为被解释变量，以外汇储备量为解释变量，用Engel—Granger两步检验法进行协整检验。经过平稳性检验可知，M1、M2、S均为一阶单整序列，可对其进行协整检验。建立如下协整关系模型进行检验: ,LM,u1t101 LS=++ ,,LMu012t2 LS=++ 先用LS对LM1、LM2做普通最小二成估计，得到残差序列E1、E2。再对残差序列进行单位根检验，得到如下结果。 表6 残差序列E1、E2的单位根检验结果 变量名 差分阶数 ADF值 1%临界值 5%临界值 10,临界值 平稳性 E1 原序列 -5.2645 -3.5501 -2.9137 -2.5942 平稳 E2 原序列 -2.3766 -3.5457 -2.9118 -2.5932 非平稳 由于E1的检验统计量值-5.2645小于显著性水平0.01时的临界值-3.5501，表明序列LS和LM1之间具有长期协整关系。E2的检验统计量值-2.3766大于显著性水平0.01时的临界值-3.5457，可见残差序列E2非平稳，LS和LM2之间不具有长期协整关系。 3、格兰杰因果检验 根据FPE准则确定时间序列的最优滞后期,然后分别对经济变量两两之间进行因果关系检验。 10 表7 格兰杰因果检验结果 零假设 F统计值 P值 1.67860 0.20173 0不是S的格兰杰成因 M S不是M0的格兰杰成因 1.48076 0.24176 2.40692 0.09486 M1不是S的格兰杰成因 S不是Ml的格兰杰成因 2.59212 0.08917 2.20629 0.12519 M2不是S的格兰杰成因 S不是M2的格兰杰成因 0.71551 0.49596 通过上表可知，M0、M2与上证综合指数S不存在因果关系，而Ml与上证综合指数S存在长期协整关系的结论。?M1的超额增长会引起股价的上涨，而上涨的股价又会反馈于M1。狭义货币供应量M，增加会对股价产生正向影响，促使股价上升。如果一开始股市价格下降，则情况恰恰相反，下降的股价导致货币供应量的下降，下降的M，又拖动股指下跌。这样，股价作用于货币供应量，货币供应量反作用于股指，二者相互影响、互为因果，形成一个复杂的循环变动。 综合上述分析，通过理论和实证两方面分析外汇储备对中国基础货币投放的影响，得出货币供应量和现行外汇储备制度下外汇占款之间存在着相关性。外汇储备的快速增长是造成中国目前资产价格上涨的重要原因。在外汇储备高速增长时期，外汇储备变动是我国物价上行、资产价格上扬的原因，外汇储备每增长一个百分点将引致消费者物价指数变动率上升0.03个百分点;而在外汇储备增速下降甚至绝对值下降的时间，外汇储备变动是我 ?国陷入通货紧缩的原因之一。 4.协调中国外汇储备与资产价格关系的政策建议 4.1改革中央银行现行冲销政策 外汇占款因外汇储备的持续增长而不断上升，通过外汇占款渠道投放基础货币已成为我国货币投放的主要渠道，而且还必须对过多的因外汇占款形成的货币供给进行冲销，货币政策因外汇占款而陷入被动的局面，货币政策独立性在大量的外汇储备和外汇占款面前受到了影响。中国在1994 年对汇率制度进行了改革, 实行有管理的浮动汇率制度, 但事实上还是在努力维持汇率的稳定;在理论上中国选择了汇率稳定和货币政策独立, 对资本流动严格控制，以期达到避免国际资本市场对国内利率的影响, 降低汇率风险, 排除货币大规模投机冲击的可能。但是实际上, 中国的结售汇制度致使资本流动呈现单向自由化,外汇储备增长是以人民币等值 投放为代价的。随着我国经济发展和国际收支的双顺差,实施这一政策组合的成本越来越大, 外汇储备增长成为本币投放的主要闸门, 货币政策的独立性已经严重削弱。从近年来的外汇占款冲销政策来看，总是在外汇占款先投放过量，引起了 ? 李萍(我国货币供应量与资产价格变动的实证分析[D](西北大学(2009年6月( ?吴师惠(我国外汇储备与物价指数之间的数量关系研究[D](浙江工商大学，2010年1月( 11 过多的流动性之后，央行才采取一些政策进行冲销，因此货币冲销政策处于比较被动和滞后的局面。同时，实证分析发现我国货币冲销的各期弹性总体上较小，这与中国经济的利率市场化程度低，企业和居民对中国人民银行货币冲销政策的信号不敏感，社会资源配置还较多受行政力量制约等国情有关。这样的外部环境，不利于中国人民银行把握货币冲销 ?的力度，而且冲销的成本和风险也比较高。也就是说, 我国当前事实上被迫实行了汇率稳定和资本单向自由流动 (流入) 的政策组合，这一组合造成了基础货币通过外汇占款大量被动投放,是资产价格上涨过快的根本源头。整体上，外汇储备变动影响了我国货币政策最终目标一保持物价稳定，使得我国的货币政策有效性受到了影响，因而需要对央行现行的冲销政策进行改革。 4.2 合理调节外汇储备规模，抑制资产价格过快增长 2010年9月份，国家外汇管理局发布《关于在部分地区开展出口收入存放境外政策试点的通知》。出口收汇留存境外不仅意味着新政将提高境内企业资金使用效率，促进贸易便利化，缓解外汇储备激增压力，畅通人民币境外流通，而且意味着我国贸易外汇管理制度的重大突破，我国正在探索从“藏汇于国”向“藏汇于民”的战略路径转变。 从短期来看，提高中央银行的货币冲销政策效果，是行之有效的第一步。然而，外汇占款冲销的诸多现实障碍仍然削弱了货币冲销这个效果的进一步发挥。政策施行的外部环境有待改善，而改善的关键在于提高中国经济的市场化水平、让企业和居民成为真正的市场竞争主体，以及政府的职能进一步转换等。 从中期来看，需要启动新一轮外汇管理体制的全面改革。从现实情况看，外汇管理制度仍然存在着许多制约外汇储备规模调节的制度障碍。例如，在中国放宽企业和个人持有外汇资金的同时，对外汇资金运用并没有做到相对应的放松，企业和个人到国外的直接投资和直接购买金融产品仍然受到诸多限制，居民可以选择的外汇投资品种和工具极为有限，且收益率不高。此外，汇率机制的改革也不得不提上议程，在人民币持续升值和市场人民币升值预期强烈的情况下，企业和个人往往不得不将外汇资金迅速结汇，以规避可能由人民币升值带来的汇率风险。 从长期来看，推动我国经济结构转变，从根本上改善国际贸易顺差结构，调节国际收支平衡。外汇储备快速增长是国际收支长期大幅度顺差的结果，长期的大幅度国际收支顺差又要归因于经济增长结构的不合理，长期的消费不足、过度依赖出口和投资不利于改善国际收支状况，实现国际收支平衡。 ?袁茂林(我国外汇占款与货币冲销研究([D](西南财经政法，2007年10月。 12 参考文献 [1] 申宏丽(我国外汇储备变动机理研究[D](天津财经大学，2009年8月( [2] 罗忠洲(本币升值影响外汇储备的实证分析:2003-2007[C](新中国对外关系60年 理论 与实践:上海市社会科学界第七届学术年会文集(2009年度)世界经济?国际政治?国际 关系学科卷,2009 年( [3] 姚琳(外商直接投资对中国外汇储备的影响[D](复旦大学,2008年( [4] 陈炳才功效发生巨变 强大的外汇储备可以威慑投机资本[N](第一财经日报，2007年( 7月20日( [5] 刘硕我国外汇占款对货币供给影响的实证研究[D](吉林大学，2010年( ( [6] 张长征(我国外汇占款对基础货币影响的实证分析[J](河南金融管理干部学院学报, 2007 年第04期( [7] 赵婧(我国外汇储备增长与通货膨胀的关系分析[D](西南财经大学，2008年12月( [8] 田柯(外汇储备快速增长对我国货币政策有效性影响研究[D](南京理工大学，2009年 10月( [9] 吴师惠(我国外汇储备与物价指数之间的数量关系研究[D](浙江工商大学(2010年1 月( [10] (美)保罗?克鲁格曼，《萧条经济学的回归》[M]，中国人民大学出版社,1999年08月( [11] 干杏娣，杨金梅，张军(我国央行外汇干预有效性的事件分析研究[J](金融研究, 2007,(09)( [12] Dominick Salvatore(Effect of Exchange changes on Domestic Prices and the Terms of Trade[M]( International Economics，2004(edition8(553-554( [13] Friedman(B(Monetary Policy, NBER Working Paper 8057，2000( [14] Patelis(A(D(Stock return predicbility : the role of money policy，Journal of Finance， 52,1951---1972，1997( 13 学年论文评价表 一(学年论文指导教师评语(就选题的意义、主要内容、写作水平、创新性和工作态度等 作出综合评价， 不少于150字) 二(考核成绩(按优、良、中、及格、不及格五级计) 指导教师签字: 年 月 日 14