跨境贸易结算收付比上升与人民币汇率波动分析

跨境贸易结算收付比上升与人民币汇率波动 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 2014/03 总第443期商业研究COMMERCIAL RESEARCH 文章编号1001-148X (2014) 03-?7><75 -05 跨境贸易结算收付比I升与人民币汇率波动分析李长春(广东金融学院华南金融研究所，广州510520) 摘要:人民币结算收付比自2011年下半年起快速上升，在跨境贸易人民币结算推行后存在明显的;跋足;特征，人民币实付远高于实收。本文结合中国特殊的贸易结构，从结算货币选择的本质出发，分析了人民币结算;跋足;特征的成因，认为人民币升值预期减弱、香港套利资金减少等是收付比快速上升的主要原因。因此，要顺利推进人民币国际化，须将收付比控制在适当范围。关键词:人民币结算失衡;收付比上升;汇率波动中图分类号F832.6文献标识码A2009年<7月1日，中国人民银行等五部委联的增加，Krugman (1980)发现货币的平均交易成合发布《跨境贸易人民币结算试点 管理办法 关于高温津贴发放的管理办法稽核管理办法下载并购贷款管理办法下载商业信用卡管理办法下载处方管理办法word下载 >，人本递减，而且一般交易成本最低的货币，也就是交民币开始进入国际贸易结算领域。随后国务院又易量最大的货币将成为结算货币。在此基础上，扩大了结算试点城市范围，跨境贸易人民币结算Hartmann (1998)提出了;货币的网络外部性;逐渐增多。2012年6月，中国人民银行等六部委理论，认为货币交易存在着规模效应，一种货币的联合下发了出口货物贸易人民币结算重点监管企交易规模越大，交易成本就越低，这也导致人们使业名单，跨境贸易人民币结算业务全面推开，所有用的国际贸易结算货币趋向一致。进出口企业都可以选择以人民币进行计价、结算一国货币在外汇市场上的交易量与该国的国和收付。在跨境贸易人民币结算推行后，人民币结际贸易总量、金融市场发达程度等有关，国际贸易算量增长较快，但是跨境贸易人民币结算实收远总量在一定程度上反映着他国对该国货币的需求低于实付，在推行跨境贸易结算初期尤为明显，这量，而金融市场的发达程度则反映了交易的便利一现象被形象地称之为人民币结算的;脏足;特性。国际贸易量越大、金融市场越发达，则该国货征。本文结合中国的 特殊贸易结构及人民币汇率币成为交易结算货币的可能性就越大。就规避汇波动，尝试地对这一现象展开分析。率风险而言，只要使用非本国货币进行国际贸易，就会面临汇率风险。尽管贸易双方可以通过各种一、国际贸易结算货币选择与人民币跨境贸外汇交易工具进行套期保值，但是由于贸易双方易结算的;服足;特征无法事先精确预知未来的外汇头寸，套期保值也(一)国际贸易结算货币选择需要支付一定费用等原因，要完全套期抵补是不在国际贸易中选择什么货币进行计价结算，可行的。因此，如果双方都希望降低外汇风险，选是贸易双方进行权衡的结果。一般而言，贸易商在择对己方有利的货币，计价结算货币的选择在很选择计价结算货币时，主要考虑规避汇率风险与大程度上就取决于双方的讨价还价能力。降低交易成本。就降低交易成本而言，随着交易量一般工业制成品具有较高可区分性，即其可收稿日期:2013 -10 -29 作者简介:李长春(19<70-)，男，江西南康人，广东金融学院华南金融研究所副教授，研究方向:国际金融。 <76 商业研究2014/03 替代性较低，出口商有更高的讨价还价能力。 由于国与东南亚地区的贸易主要是从东南亚进口原材在贸易合同签订后需要一定的生产时间，出口商料，而出口技术水平相对较高的工业制成品，中国面临的外汇风险更高，因而对以本国货币标价的在向东南亚出口时应选择人民币作为结算货币，愿望更为强烈。Giowanni(1980)指出如果厂商在而中国从东南亚进口时应选择低交易成本的货币国外市场上具有垄断势力，即需求弹性不大，出口结算。一般交易量大的货币具有较低的交易成本，商更倾向于用本币计价，以规避汇率波动的风险。东南亚是美元势力范围，选择美元结算符合低成当贸易双方采用第三国货币标价时，可称该本特性。实际情况也是如此，在推行人民币跨境结货币为媒介货币。较早对贸易结算货币这一问题算后，人民币跨境贸易结算主要发生在中国大陆与进行研究的麦金农正是从这一视角着手，把可贸东南亚的双边贸易中。中国大陆向东南亚出口时愿易品分为制成品和初级产品两类，发现生产者在 采用人民币进行结算，但中国从东南亚进口时则选差异性较大的制成品交易中拥有较强的市场支配择低交易成本的美元结算，因而导致人民币实付额力，一般以出口商的货币计价。由于不同产地的初远高于实收额，出现了明显的;脏足;特征。级产品性能几乎相同，大宗初级产品的价格由市 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 1显示人民币结算金额增速在2011年第一场的供求关系决定，进出口商只是价格的接受者。季度出现了第一次低谷，仅比2010年4季度增长因此，为了准确地反映价格信息，降低信息不对称5.5% ;在2011年3季度、4季度出现了第二次低造成的交易成本，便于进行价格比较，通常进行初谷，直到2012年4季度，其环比增速恢复到级产品贸易主要采用一种国际货币标价，便于具25.2%。相应地在2011年3季度，人民币跨境结有信息传递上的规模经济优势。由于初级产品具算的;脏足;特征出现了较明显的变化，其;肢有同质性，生产者在市场交易中的支配力较低，而足;程度降低较快，从2011年2季度的1:2.94, 且多在特定市场进行交易，人们更倾向于使用低下降到1:1. 6<7，与人民币结算增速在2012年逐交易成本的货币进行 二)贸易结构与人民币跨计价。渐回复到20%以上不同的是，收付比继续下降至( 境贸易结算1: 1. 2的较低位。目前，分析人民币跨境贸易结算体现出的;脏足;特征，不能不结合中国特殊的贸易结构。表1跨境贸易人民币结算金额、人民币收付比就中国的对外贸易而言，中国主要是从发展中国人民币跨境结人民币实季度家进口原材料，进行加工后再出口至发达国家。如算额(亿元)收实付比果双方货币都可接受，那理想的选择是;收硬币、2?9年3-4季度35.8 付软币;。一般认为人民币相对美元具有升值趋2010年1季度183.5 势，因而中国贸易商应选择出口收人民币、进口付2010年2季度486.6 美元，次优的选择是出口与进口均由人民币计价2010年3季度1264.8 结算。所以，人民币的国外接受性就成了问题的关2010年4季度3413.2 键。与在一国境内货币的被强制接受不同，货币的2011年1季度3603.2 5.59 境外接受性是与该货币的国际货币地位所决定的。2011年2季度59<72.5 2.94 由于人民币尚不是自由兑换的国际货币，而 欧美2011年3季度5634.1 1. 6<7 等发达国家所发行的美元、欧元、英镑等是国际货2011年4季度5390.2 币具有很高的国际接受性。另外，相比较而言，在2012年1季度5804 中国与欧美国家的国际贸易中，中国提供的产品2012年2季度6<715.5 属于可区分性较低的初级产品，而欧美国家的产2012年3季度<7 898.6 1.2 品是具有较高可区分性的工业制成品。因此，按国2012年4季度9890.9 际贸易结算货币选择理论，中国与欧美的双边贸易多选择欧美国家的货币进行计价结算。由于中资料来源:人民银行各季度货币政策执行 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 ?。 <7<7 总第443期李长春:跨境贸易结算收付比上升与人民币汇率波动分析年11月，中国银行间即期外汇市场人民币与美元二、人民市汇率波动与结算收付比上升的汇率波幅连续12天触及跌停?，这可看成人民从影响人民币结算;脏足;的原因来看，在币升值预期逐渐减弱、甚至出现人民币贬值预期短短两兰年时间，中国进出口贸易结构、国内进出的一种反映。人民币贬值预期的出现提高了国外口商的议价能力都没有发生较大改变，从这些方进口商使用人民币结算的意愿，而国外出口商接面寻找原因显然是难以令人信服的。对于进出口受使用人民币进行支付的意愿却受到削弱。因此，商而言，不管选择何种货币都是从利益最大化或在人民币跨境结算中，导致人民币实收增速高于成本最小化角度，选择对自己利益最大或成本最了人民币实付增速，人民币结算收付比得到提升。小的货币，具体货币的确定是双方谈判、博弈，进另外，针对香港离岸市场人民币与中国大陆行折衷的结果。人民币结算的收付比上升较快是人民币间的套利、套汇活动减弱是收付比上升的指人民币实收、人民币实付的量上升较多，从收付另一个原因。长期以来，中国大陆的利率高于香比表达式的含义看有四种可能:人民币实收增加、港，存在中国大陆与香港间的正利差半年期存款人民币实付不变(或下降);人民币实收不变、人利率差大致在1%-3%之间?。由于对跨境资本流民币实付下降;人民币实收与人民币实付均下降，动的限制和央行的干预，人 民币一直存在着中国但实收下降速度低于实付下降速度;人民币实收大陆在岸市场人民币汇率(CNY)与香港离岸市与人民币实付均上升，但实收增加速度高于实付场人民币汇率(CNH)的不同。只要同一种货币增加速度。显然符合实际情况的是第四种，即人民存在着两个不同的利率、汇率，就有针对不同汇率币实收与人民币实付均上升，但人民币实收增加的套利、套汇活动存在。中国大陆汇改以来，由于速度更快。这是因为采用人民币结算的中国出口长期存在着人民币升值预期，导致市场化程度较商品增速快于采用人民币结算的中国进口商品而高的香港离岸市场CNH高于受到较多干预的中国导致的结果，同时也表明国外进口商用人民币支大陆在岸市场CNY。一方面，有各色各样的投资付的意愿有了很大提高。从国外进口商角度看，他者将人民币从中国大陆调往香港，换取较多美元;们对来自中国的商品愿意用人民币进行支付，很另一方面，在对中国大陆的出口方面，国外出口商大的原因是认为人民币是;软币付;软币;对有较高的意愿选择使用人民币进行结算，而且在自己有利，这符合规避汇率风险的;付软;原则。香港市场用较贵的人民币换取美元，获得较高的从中国出口商角度看，一般用本币结算都是受欢利益。这也成为推行人民币跨境结算以来，人民币迎的，因为避免了汇率风险，中国出口商接收人民实付高于实收的一个重要原因。在2011年下半年、币是不存在问题的。所以，对中国贸易商而言，只特别是2011年9月后，这一情况发生了较大变化，要交易对手愿意选择人民币作为结算货币，一般香港市场人民币出现了一波贬值预期，导致CNH是乐见其成的。低于CNY，有人认为其原因是欧洲银行危机导致目前，由于人民币结算涉及到的地区多在美美元撤离香港，使香港市场美元供给减少，也有人元势力范围，选择人民币进行结算就意味着人民认为是缘于国际市场对中国经济前景的担心，及币与美元的汇率变化能大致反映国外客商选择人国际投机资金对中国的做空，这一趋势一直延续民币结算的意愿。当人民币相对美元升值时，国外到2012年。进口商选择人民币进行支付的意愿下降，国外出从图1的香港市场各月人民币存款的变化可一口商选择人 民币进行结算的意愿上升，反之亦然。窥对人民币汇率预期的改变，不难发现在2011年2011年6、<7月间国际上接连出现了对中国经济前前香港的人民币结算量与新增人民币存款量基本景的悲观预期，不可否认其中有利益集团的蓄意，处于稳步提升状态，特别是人民币结算量趋势更但同样不可否认的是国际市场对中国经济放缓、为明显，但在2011年2月首次出现了人民币结算甚至硬着陆的担心。这种对中国经济的看空不可量与新增人民币存款同时下降。在2011年10月避免地传导至国内，并反映在外汇市场上。2011后，人民币结算量增长趋势已不明显，约有一半月 <78 商业研究2014/03 结算量比上月出现了下降，而新增人民币存款却(NDF)也经历了美元由贴水转为升水，升水幅度自出现了连续5个月的环比减少，这一状况直到宽变窄地波动.1年期报价美元升水幅度最高时逾2012年Il月后才出现改观。1 1?点。由于人民币升值预期减弱、甚至转为贬值反映在中国大陆.2012年境内银行间远期市场预期，国外出口商接受人民币结算的意愿减弱，而维持美元升水.2012年下半年随着人民币紧、美元国外进口商则愿意接受人民币结算.导致人民币松导致本外币利差扩大，美元升水幅度也相应扩大实收增速高于实付增速，人民币跨编结算的收付并维持高位2012年境外无本金交割远期市场比逐渐上升，这一趋势在2013年仍在继续。3000 2500 2ω0 1500 1ω0 500 0 4ω -1000 图l香港各月人民币结算量与新增存款量2011年下半年以来的人民币结算额继续增长、三、收付比保持在适度范围是人民币国际化结算收付比还在上升，这表明人民币国际化正在的内在要求向良性发展。一方面，更多的中国进出口贸易采用人民币结算，这可以看作人民币国际化程度提升中国在推行跨境贸易人民币结算初期，出现了人民币实收远低于实付的;眼足;特征，这是的标志，在短短几年时间取得如此成绩着实不易;人民币国际化的必经过程。因为要使人民币更广另一方面，人民币结算已在进出口双向发挥作用，泛地参与 到国际经济活动之中，就必须保证人民但是结算收付比上升过快也不利于人民币国际化。币有一定数量的净流出，人民币实收远低于实付因为在于人民币尚处于国际化的初期，如果境外正是人民币在境外发挥国际货币职能的必要条件。没有一定数量的人民币存在，人民币也就无法拓但是，如果显著的;脏足;特征一直持续下去就展参与国际经济活动的广度与深度，人民币国际会造成两个后果:一是与人民币跨填结算前进出化就成了无源之水。所以，人民币结算收付比应保口都用美元等外币结算相比，原本用美元支付的持在适度的范围，这里的适度有两方面的涵义:第进口额换成了人民币支付，使该部分美元形成了一，收付比不能太高，至少人民币实收不能高于实新的外汇储备，这就造成中国外汇储备继续增长，付，以确保人民币处于净流出状态;第二，人民币其增长速度甚至更快;二是如果人民币有升值预结算收付比也不能太低，即人民币实付与实收的期，那中国大陆实际上是收;软;付;硬不利差距不能太大。收忖比太低既不利于人民币的双于规避汇率风险。由于人民币国际化必须有助于向流动，也会使外汇储备增长速度远远快于人民降低中国外贸企业的汇率风险，才能得到国内相币跨境结算前的速度，这与实行跨填贸易人民币关各方的职极参与，而只有国内各微观经济主体结算，推进人民币国际化进程的初衷是相违背的。积极参与才能奠定人民币国际化的坚实基础。从人民币国际化的背景之一是中国大陆过大的这个角度看，在人民币有升值趋向时，人民币实收外汇储备规模，使中国承担了很大的风险，如果人远低于实付，国内企业整体上处于利益受损状态，民币国际化进程不能改变这一状况，显然难以令这一状况会降低国内企业参与人民币国际化的积人满意。所以，要实现人民币要有一定的净流出、极性，不利于人民币国际化的顺利推进。结算收付比又保持在适度施围的目标，必须保持 总第443期李长春:跨境贸易结算收付比上升与人民币汇率波动分析 <79 人民币汇率的稳定，增强人民币的境外可接受性。问价的0.5%，达到0.5%即为 触及涨停或跌停。自尽管保证人民币一定数量的净流出与保持人民币2012年4 月16日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由0.5%扩大至1%。 汇率的稳定似乎存在一定矛盾，但实则不然。因为? 由于要争夺人民币业务， 目前香港银行普遍提高了人人民币的净流出只表明用人民币结算的国际贸易民 币存款利率，中国大陆与香港银行间的人民币利差处于逆差状态，但中国使用美 元等货币结算的贸已缩小。易则是顺差，只要整体国际贸易收支略有盈余或保持 平衡，人民币汇率稳定就能得到保证。参考文献:注释:[1] 李婿.从跨境贸易人 民币结算看人民币国际化战略[JJ.世界经济研究，2011(2):13一19.? 由于季 度货币政策执行报告并非每期都公布人民币[2J 谢清河.跨境人民币结算与人民 币国际化研究[JJ.实收实付数据，因而有的季度收付比无法计算，如无商业研究， 2012(4):24 -28. 当期数据则用表示。[3] L Goldberg and C Tille. Vehicle Currency Use in Inter??? 央行于每个工作日闭市后公布当日交易货币对人民 national Trade [ J J. Joumal of Intemational Economics, 币汇率的收盘 192. 国当时的规定，价，作为下一工作日的中间价。根据我2008,<76:1<7<7 - 人民币兑美元汇率日波幅不能超过中Cross -border Trade Settlement Ratio of Receipts and Paymen臼Risingand the RMB Exchange Rate Volatility 口 Chang-chun (Southern China In.stitute of Finance, Guαngdong University of Finance, Guangzhou 510520, China) Abstract: The RMB seulement ratio of receipts and payments has been rapidly increasing since the second half of 2011 , there is a ;lame; characteristics -the RMB real pay is mucb higher than the paid -in. Starting from the nature of the curr哩ncyoption, this paper analyzes the characteristics of RMB settlement ;lame; combining with China’s special trade structure, thinking the weakness of appreciation expectations of the RMB and the reduction of arbitrage funds in Hong Kong are the main reasons. To successfully promote the intemationalization of the RMB, the ratio of receipts and pay??ments should be controlled in the appropriate range. Key words: The RMB settlement imbalance; ratio of receipts and paymen怡rising;exchange rate volatility (责任编辑:关立新)欢迎订阅《商业研究》月刊; ; 国内发行代号 14-<71 国外发行代号:M4520 定价18元/册; 本刊随时办理补订、续订及邮购业 务。ti 电话:阳-84ω293 侧6创8传真:阳-ω40413; i 发行负责人:解文友地 址:哈尔滨市松北区学海街1号邮编150028i