2013年四季度股指期货走势
分析
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大家好，今天我跟大家共同探讨一下股指期货在四季度的可能走势。
上一次我分析的也是股指期货，核心观点是由于中国为应对08年金融危机，采取了“4万亿”的加大投资方式，这种处理方法，一方面导致就业增加和原
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的需求增加，工人、原材料等生产要素价格上升，推升了企业经营成本;另一方面增加了对资金的需求，企业资本支出成本上升，提高了企业融资成本，但与此同时终端的消费并没有同步提升，最后
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现为宏观数据不错，微观企业盈利质量差。所以08年以来股市处于大熊市。根据这个逻辑，针对中长期市场走势提炼出了两个可观测指标: 一是企业经营成本;二是企业的融资成本。
为了更好的分析四季度的走势，先来回顾一下三季度的走势，从图中很明显看出，股指期货从6.27日开始走出了一波持续至9月中旬的反弹行情，目前处于调整阶段，并没有明显结束反弹的迹象。
回头看看上次提出的两个指标在三季度是否发生了变化，从而导致行情的反弹。首先是企业经营成本。国家统计局公布的数据显示，1-8月份，规模以上工业企业主营业务收入成本较2012年全年上升1.1个百分点，规模以上工业企业主营业务收入成本逐步上升;1-8月份，主营活动利润率较2012年全年下降1个百分点，主营活动利润率逐步下降，显示企业的内生性盈利能力在减弱。
再看看企业的融资成本，企业的融资成本应该是与基准利率走势相似性高，这里以shibor利率为例，Wind资讯数据显示，I周SHIBOR利率在三季度有震荡回落趋势，但仍然没有回到去年的同期水平，3个月SHIBOR利率在三季度走势比较稳定，但高于去年同期水平，1年SHIBOR利率长期保持稳定。这显示企业融资的资金成本在三季度也并没有表现出下降趋势。
所以上次提出的两个指标在三季度并没有明显的改善，无法解释三季度的上涨行情，说明应寻找其他的解释变量。最容易看到的一个原因是经济回升，国家统计局公布的宏观经济数据显示，2013年9月份，规模以上工业企业工业增加值同比增长10.2%，比去年同期增加1个百分点，工业增加值稳定回升。2013年9月PMI为51.1%，比8月份上升0.1个百分点，为2012年5月以来最高点。数据显示宏观经济在三季度出现了较为明显的回升势头。
另外一个可以用来解释三季度行情的因素是市场的风险偏好提高了。今年以来，估值最高的创业板指数涨幅最大，而估值仅次于创业板的中小板指数也大幅跑赢大盘股指数，市场风险偏好呈现上升趋势。此外，三季度主
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投资全面爆发，手机游戏、互联网金融、网络彩票、信息安全、上海自贸、土地流转、民营银行等主题投资品种受到市场追捧，相关上市公司股价大幅上涨。这种对主题投资的风险偏好提升是推动行情上涨的一个重要因素。
在解释了三季度行情上涨的原因之后，再来展望四季度的行情。基本逻辑是如果推动三季度行情上涨的因素没有改变，四季度行情仍将持续上涨，反之则反弹行情可能终止。首先看经济回升这个因素。
从拉动经济增长的三驾马车分析，2013年1-9月份，全国固定资产投资同比增长20.2%，增速较为稳定;1-9月份，社会消费品零售总额同比名义增长13.3%，增速与前8个月回落0.1个百分点，比去年同期低0.9个百分点;1-8月份，出口同比增长9.22%，较1-7月份回升约0.3个百分点，比去年同期低0.8个百分点。说明总的需求增长情况与去年相比并没有明显回升，
消费和出口仍然处于下降趋势当中，稳定经济增长的主要动力仍然来自于固定资产投资。 从固定资产投资的主要大类分析，基础设施投资增速回升最快;在房地产市场回暖带动下，房地产投资增速也有所回升;制造业投资增速继续低迷。 先看基础设施投资，基础设施建设投资的主要资金来源还是地方政府，由于基础设施投资产生现金流的能力较弱，要保持较快的基础设施投资增速，需要政府持续的资金投入。财政部公布的数据显示，1-8月份，地方本级财政收入累计同比增长12.8%，处于2010年以来的最低水平，中央财政收入同比累计增长仅3.5%，政府财政收入下降和基础设施投资增速上升的矛盾可能导致地方政府债务风险上升。
再看房地产投资，房价上涨短期看利大于弊，短期可以带动经济回升。但长期来看，对于全社会来说，房价上涨实际并不创造真实财富，只是财富的再分配，并导致市场资源错配，财富过度集中于房地产将导致实体经济空心化;另外房价上涨带来的刚性成本上升，包括租金上涨以及生活成本上升，推动长期通胀水平上升。随着房价不断走高，房地产投资的风险也在逐步加大。
因此我们看到稳定经济增长的主要动力固定资产投资并不具有可持续性。所以三季度经济回升的基础不稳，经济运行的风险正在上升。
8月31日，上市公司2013再看推动三季度行情上涨的另一个因素，风险偏好。截止
年中期业绩披露完毕，2013年上半年，A股2467家上市公司合计实现净利润1.14万亿，较去年同期增长12.2%。中小板上市公司净利润同比增长7.21%;创业板上市公司净利润同比增长1.61%。
创业板、中小板利润增速低于全部A股盈利增速，但创业板、中小板指数今年超额收益明显，显示业绩对于市场整体影响不大。这种脱离基本面的风险偏好提升难以持续。另外，还有两个可能的事件会影响整个市场的风险偏好。第一个是IPO重启。9月27日证监会发言人表示，新股发行长期停顿不利于企业长期股权融资，也给市场运行增加了不确定性，不利于股市长期稳定健康发展。但是目前还在积极准备改革的配套意见，所有发行人都必须在符合改革后意见的前提下才可以发行新股。显示新股恢复发行不会再拖延太长时间，但必须在新股发行体制改革意见正式下发后才会实行，我认为IPO重启时间点可能会在18届三中全会结束后。第二个影响市场风险偏好的事件是年底整个经济体的资金紧张。今年6月份，银行间出现“钱荒”现象。出现钱荒主要原因是上半年社会融资总量增速太快，而人民币贷款增速放缓。随着三季度经济数据企稳，市场乐观情绪有所上升，四季度实体经济的资金需求量上升，如果人民币贷款增速继续受到控制，银行间“钱荒”在年末仍有可能出现，因此对于四季度末的流动性应保持警惕。
到此，我的分析完毕，综合以上对于四季度宏观经济以及市场风险偏好的看法。我认为随着时间推移，市场风险呈现上升趋势，建议四季度重点关注市场可能产生的风险，操作上建议以做空为主。
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