金融行业上市公司公允价值会计价值相关性研究

金融行业上市公司公允价值会计价值相关性研究 - 1 - 金融行业上市公司公允价值会计价值相关 性研究# 张金若，王炜* (重庆大学经济与工商管理学院，重庆 400030) 5 摘要:随着经济的不断发展，金融工具的日益创新，我国 2007 年开始实施 新的企业会计准 则，其中最受关注的便是公允价值会计的重新引入。金融行业作为受公允价 值会计影响最大 的行业，执行公允价值会计后产生了怎样的经济后果是亟需探讨的问题。公允价值会计的实 施涉及多方面问题，但是交易性金融资产等以公允价值进行计量且其变动计入当期损益的金10 融资产和金融负债以及可供出售金融资产是其中较为重要的两方面。本文以 2007-2013年沪 深两市金融行业的上市公司为样本，使用价格模型和收益模型对金融行业上市公司公允价值 会计对股票报酬与股票价格表现的影响展开研究。基于财务会计数据生成逻辑，本文重新设 计了变量的数据基础，区分金融资产处置时转入到投资收益中的相关部分是否进行转回，对 公允价值变动信息进行了检验，得出如下结论:1)公允价值计量的每股净资产对股票价格15 和股票报酬均有显著解释力;2)考虑投资收益转回的交易性金融资产等产生的公允价值变 动损益对股票价格和股票报酬有显著解释力，不考虑转回的公允价值变动损益对股票价格和 股票报酬均无显著解释力; 3)可供出售金融资产的公允价值变动信息则不具有价值相关性， 表明我国证券市场具有“功能锁定”效应。 关键词:会计学;公允价值会计;金融行业;股票价格;股票报酬;转回 20 中图分类号:F230 The Value Relevance of Fair Value Accounting for Listed Companies of the Financial Industry ZHANG Jinruo, WANG Wei 25 (School of Economics & Business Administration Chongqing University) Abstract: IWith the continuous economic development and the innovative financial instruments, the listed company in China begun to implement the new accounting standards and the re-introduction of fair value accounting became the focus of attention. The implementation of fair value accounting in the financial industry produces a number of issues need explored as the 30 financial industry is the most affected industry by fair value accounting. The implementation of fair value accounting involves many issues, but the financial assets and financial liabilities that are measured by fair value and changes are included in profit and loss and available-for -sale financial assets are two of the more important aspects. This paper uses the price model and return model to test the effect of implementation of fair value accounting in the financial industry on stock price 35 and stock return based on the data of financial listed companies in year 2007-2013 as a sample. Based on the generation logic of financial accounting data, this paper redesigns variables to test the information of fair value changes in two conditions: the relevant part of the investment income that is transferred to when selling financial assets whether reversal when selling financial assets. The paper concludes as follows: 1) Net assets per share accounted by fair value can significantly 40 explain stock price and stock return. 2) The changes in fair value gains and losses produced by trading financial assets that considering the reversal of investment income can significantly explain stock price and stock return but that without considering the reversal of investment income cannot significantly explain stock price and stock return.3) The fair value changes information of available-for-sale financial assets is not correlated with value. That indicates that there are 45 //.paper.edu.cn - 2 - 中国科技论文在线 “functional fixation” effects in China’s securities market. Key words: Accounting;Fair Value Accounting; Financial Industry; Stock Price; Stock Return; Reversal 0 引言 50 公允价值会计(FVA)一直是我国会计准则改革的重要内容，它在我国经历了一波三折 的发展历程，直到 2007年为了适应经济发展形势并实现与国际会计准则的趋同，我国重新 引入 FVA，对一些资产项目，尤其是一些金融资产项目的计量和汇报引入了公允价值计量 方法。迄今为止，我国已发布的 38个具体会计准则中，共计有 17个准则运用或涉及了公允 价值计量[1]。总体而言，我国对公允价值的运用情况呈现出以金融工具为重心，逐渐向其他55 各领域延伸的趋势。对于我国重新引进公允价值会计所产生的经济后果，很多学者都展开了 研究论述，结论并不一致。2008年金融危机爆发后，有部分学者认为危机的爆发和扩大与 采用公允价值会计相关。由此，对于是否应继续使用公允价值会计的争论进一步加剧。 根据统计，上市公司持有的各类金融资产(负债)，94%以上的金额都集中在金融行业， 尤其是衍生金融资产和衍生金融负债，金融行业持有比例高达 99%。由此可见，金融行业60 是金融工具的集中持有者，是受公允价值会计实施与否影响最大的行业。研究公允价值会计 的实施结果，对金融行业，对认识执行公允价值会计的经济后果，对完善公允价值会计，都 具有重大意义。只有对金融行业执行公允价值会计的经济后果有了清楚的认识，才能得出公 允价值会计与金融监管和金融稳定的关系。而且，从推动公允价值会计发展 环境因素来看， 人们更关注公允价值会计提供的有助于投资者估计企业价值的信息，这也是已有研究中有大65 量内容是关于公允价值信息价值相关性的原因[2]。因此，本文以权益市场的企业价值信息表 现角度——股票报酬和股票价格为研究方向，针对金融行业实施公允价值会计表现及后果展 开研究。 本文的研究特色主要有以下两点:第一，本文只选取金融行业上市公司为样本，这样的 研究设计避免了行业的干扰，使研究结论更可靠;第二，将“公允价值变动损益”和“投资70 收益”相关项目结合来反映交易性金融资产公允价值变动情况。 1 文献回顾与评述 本文从以下三个方面对已有文献进行回顾和评述，总结归纳已有成果，在此基础上展开 本文的研究，以期弥补现有研究的不足。 75 1.1 公允价值与公允价值会计 1.1.1 国外研究现状 最早关于公允价值的论述可以追溯到 1961年，美国注册会计师协会所属的会计研究部 主任Maurice Moonitz发表的 ARS NO.1(会计研究公告 1号)就提到了“公允价值”这一 概念[3]。之后，西方国家准则制定机构纷纷行动起来，为促进和完善公允价值计量做了大量80 的工作，公允价值计量属性逐渐出现在各大准则中。而到目前为止，在发达地区和新兴市场 国家已经有超过 100个行政辖区采用国际财务报告准则(IFRS)，尤其是公允价值会计进 行财务报告[4]。许多学者就执行公允价值会计的表现及后果展开研究。 //.paper.edu.cn - 3 - 中国科技论文在线 Ball指出，理论上采用公允价值会计对投资者有利，如提供了更具有国际可比性的财务 信息，但是仅在市场具有完美流动性从而价格可获得或者能够根据独立可观察的参数准确估85 计市场价格的情况下，这种理论上的优势才能够展现[5]。多数学者如 Christensen 等[6]通过研 究得出使用国际会计准则在收益质量、 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 预期及投资机会方面有积极影响的结论。但是这 些积极影响仅在执行环境较好的国家，新兴市场和发展中国家能否获得与成熟市场一致的经 济后果受到了质疑。He 等发现公允价值会计在法律环境较弱、政府干预较 强的新兴经济市 场更容易被用来进行盈余操纵，比如中国，可供出售金融资产和债务重组在计量时均使用公90 允价值会计，这给企业提供了操纵盈余的机会[4]。而且，即使在成熟市场，质疑公允价值会 计的声音也不绝于耳。例如，Benston认为，公允价值计量损害了会计信息的可靠性，使信 息质量下降[7]。 1.1.2 国内研究现状 95 在我国，1998年我国企业会计准则部分准则引进了公允价值计量，之后由于执行条件 不够完善改回历史成本计量以及 2007年的重新引入，都使得公允价值会计计量一直处于争 论不休的状态，许多学者就公允价值会计的应用意义、原因及后果等进行了研究。葛家澍 指出，历史成本计量模式下，资产负债表提供的是面向过去的历史信息，与面向未来的决 策相关程度很低，特别是近年来我国金融业务日益创新，不少衍生金融工具在交易尚未发100 生时双方已有了交易承诺，在成交日无历史成本可作成交依据，“公允价值”应运而生[3]。 罗胜强针对银行业研究公允价值计量的影响，他指出公允价值计量相比历史成本，可以反 映银行所承受的利率风险，而且可以在一定程度上防止滥用会计手段虚增银行资本行为的 发生[8]。葛家澍和杜兴强认为，资产负债表项目采用公允价值会计计量有助于提高利润信 息质量，确保企业净盈余[9]。姜国华和张然[10]从稳健性角度对公允价值进行了 规范 编程规范下载gsp规范下载钢格栅规范下载警徽规范下载建设厅规范下载 性分析，105 结果表明公允价值计量为投资者提供了更为对称的信息，避免了稳健性原则下只汇报价值 减少而不汇报增加的偏向，使股权投资者能够更加准确地估计企业价值。 但是，公允价值会计的执行面临许多挑战。徐培红认为，虽然公允价值计量能够更好 适应经济发展的要求，但在当前条件下信息质量的可靠性并不高，实际操作难度较大[11]。 王海也表示，在公允价值会计推广应用的过程中，信息可靠性成为一个不可忽略的重要问110 题[12]。陆宇建等从统计学角度分析公允价值的属性，指出财务报告中使用的公允价值实际 上是根据交易状况和市场情况对有关资产或负债的价值所作的点估计，点估计的性质表明， 它既不能说明估计的准度，也不能保证估计的精度，因此在信息披露时可在附注中对价格 的可能区间与变异性同时进行披露，使用区间估计来保证准度和精度[13]。He等选择中国作 为新兴经济体的代表，对公允价值会计准则实施面临的挑战展开研究，并指出中国的市场115 和机构设置明显不同于成熟市场，相比成熟市场，其与公允价值会计兼容性较差，因为成 熟市场的企业之间进行交易是以市场为基础，但是中国强调更多的则是 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 环境以及企业 与政府的关联[4]。 1.2 公允价值会计价值相关性 纵览关于公允价值的相关文献，不难发现对公允价值会计价值相关性的探究无论是在120 国际还是国内，都是研究的重点。已有文献对其定义为，如果会计数据与股票价值(价格) 及其变动(即股票收益率)之间有一种可预测的关联性，那么这项财务数据就会被称为是 //.paper.edu.cn - 4 - 中国科技论文在线 价值相关的。Barth等指出，相关性和可靠性是 FASB 规定的两个主要 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 ，而价值相关性 研究正是这两大标准的实证化操作[14]。 1.2.1 国外研究现状 125 最初该领域关注的主要是盈余和股票价值之间的关系。直到 Ohlson[15]提出剩余收益股 价模型，价值相关性的研究有了较大的进展，在关注盈余和股票价格之间关系的同时，也 关注资产负债表上的账面价值和股价及收益之间的价值相关性。学者们多采用实证研究的 方式，比较了实施公允价值会计后盈余和股票价值是否比旧会计准则下有更好的价值相关 性，结果差异较大。例如，Barth等[14]使用 1995年至 2006年 26个国家的非美国企业和美130 国企业的数据检验价值相关性，他们发现这两组企业中，非美企业采用公允价值会计后收 益和股票价格有更显著的价值相关性。Yip和 Young[16]以欧洲 17个国家的数据为样本研究 发现，从 2005年起采用国际财务报告准则引进公允价值计量后，不同国家相同产业的企业 之间会计信息可比性有所增加。相反地，Ahmed 和 Goodwin[17]以 1970年到 2003 年澳大利 亚前 500企业的数据为样本，采用 Ohlson[15]收益模型进行检验，发现采用国际财务报告准135 则并没有得到更高的价值相关性。Callao 等[18]以挪威作为样本国家进行研究表明，采用公 允价值会计没有使得财务报告的价值相关性得到改善。Clarkson 等[19]用 14个欧盟国家以及 澳大利亚的相关数据进行检验，结果表明采用公允价值会计计量以提高财务报告的质量已 经失败。 关于金融行业价值相关性的研究国外虽不乏成果，但是并未得到一致结果。例如，140 Nelson [20]选取资产规模最大的 100 家银行，结果显示金融工具的公允价值并不具有增量价 值相关性。Barth等[21]以 1992-1993年美国 136家银行为样本探究长期债务、证券投资、贷 款公允价值的相关性，结果表明这三项的公允价值与历史成本相比都有了增量解释能力。 Eccher [22]用不同样本做了类似研究，结果与 Barth 相同并解释到与 Nelson 结论相左的原因 主要是 Nelson使用相对指标作为自变量，而自己使用的是绝对指标[23]。 145 1.2.2 国内研究现状 我国关于公允价值会计价值相关性的研究起步较晚，成果相对较少。较早开始进行这 方面研究的是邓传洲[23]，以 1997-2004年 B 股公司为样本，使用价格模型和收益模型，结 果显示公允价值显著增加了会计盈余价值相关性，但是投资的公允价值调整没有显示出价 值相关性，作者认为此结果与投资者对盈余的关注度高于账面价值有关。2007 年开始实施150 公允价值会计，此类研究相继涌现。部分学者得出结论与邓传洲相似，认为实施公允价值 会计后盈余信息具有较高的价值相关性。例如，程小可和龚秀丽[24]基于 2007 年沪市 A 股 数据使用收益模型对盈余结构价值相关性进行验证，结论为对盈余进行分解显著增加了盈 余对股票收益的解释力，投资者对 利润表 利润表excel模板门店经营利润表利润表例利润表空白纯表格某公司利润表分析 的关注程度远超所有者权益变动表。王建新[25]也 证实实施新会计准则后盈余的价值相关性提高程度好于账面价值。相反地，罗婷等[26]对金155 融行业和非金融行业同时进行研究，结果表明受新准则影响部分的账面净资产价值相关性 得到显著改善。朱凯[27]使用 2006 年新旧会计准则的两份报表相关数据检验公允价值对股 票定价的相对增量作用，得出公允价值对股票定价增量作用不显著的结论。吴水澎和徐莉 莎[28]同时采用价格模型、收益模型、现金流量价值相关性检验模型对价值相关性进行检验， 结果表明新准则执行后账面价值的价值相关性增加，盈余对股票价格的解释力度反而下降，160 说明资产负债表逐渐成为中心。朱凯等[29]也通过研究证明实施新会计准则后盈余价值相关 //.paper.edu.cn - 5 - 中国科技论文在线 性并没有提高。 国内关于金融行业公允价值的价值相关性研究很少。王建玲等[30]选择金融和建筑房地 产两个行业上市公司的数据作为样本，使用价格模型对盈余信息的价值相关性进行了探究， 结果显示公允价值计量对于金融行业有提高盈余信息价值相关性的影响。 165 1.3 公允价值会计与金融危机 金融危机的爆发使公允价值会计处于风口浪尖之上。学术界对于公允价值会计是否会 导致金融危机的产生至今未有定论。 1.3.1 国外研究现状 Allen 和 Carletti 认为公允价值计量会导致顺周期效应以及传染效应，这会导致银行资170 本金降低，使得银行减少贷款且低价清算资产，最终导致金融危机的扩大 [31]。Badertscher 等[32]则提出了不同意见，他们认为公允价值计量为金融机构提供了真实且相关的价值信 息，有利于投资者和企业决策者采取及时的应对市场变化的措施，并不足以导致顺周期效 应。 1.3.2 国内研究现状 175 次贷危机背景下，越来越多的国内学者开始关注公允价值会计与金融危机的关系。王 守海等认为公允价值在一定程度上导致了金融系统的不稳定[33]，周明春和刘西红指出公允 价值计量更符合决策有用观需求，能够真实地反映企业经营的成果，但是在可靠性和可操 作性上仍比不上历史成本计量[34]。于永生认为该问题的核心实际上就是公允价值是否应成 为金融工具的计量模式。他认为，将顺周期效应归咎于公允价值是无道理的， 且在当前各180 类计量基础中，公允价值计量是最适合用于动态资产或者债务计量的[35]。苏东海和李西文 也表明公允价值会计并不是金融危机爆发的主要原因[36]。胡奕明和刘奕均[37]则采用实证研 究的方法，针对 2007-2011年 A 股市场展开研究，结果表明公允价值会计信息与股市波动 正相关，且这种相关关系在波动期更显著。 1.4 文献评述与总结 185 从以上三方面来看，公允价值会计已经成为国内外研究的热点，无论是规范研究还是实 证研究都取得了不少的成果。但是，结论却有很大的差异。总体而言，由于经济环境的改变 以及金融工具的迅速发展，公允价值会计的实施已经成为了必然，但是信息的可靠性和相关 性未必能得到保证，只有在市场流动性较强的发达国家，执行效果才较理想。 价值相关性方 面实证研究结果难以统一，有的结论为盈余和账面价值信息都有价值相关性，有的则表明只190 单方面具有价值相关性，甚至有的结果显示公允价值会计信息相比历史成本并没有显著价值 相关性。除了采用样本有差异外，使用了不同的变量导致的研究设计差异是造成结果大相径 庭的主要原因。而且国内学者在进行价值相关性的实证检验时，大多剔除了金融行业的数据， 金融行业执行公允价值会计的经济后果几乎没有结论。本文在已有文献的基础上，采纳已有 研究的可取之处，对研究模型进行了重新设计，专门针对金融行业展开研究。 195 //.paper.edu.cn - 6 - 中国科技论文在线 2 研究设计 2.1 研究方法与假设 刘永泽和孙翯[38]使用以公允价值计量的每股净资产(FV)和公允价值变动损益产生的 超额每股收益(?FEPS)两类数据作为模型的解释变量;胡奕明和刘奕均[37]也用相似的方200 法，用公允价值计量的每股净资产(FV)和公允价值变动损益造成的每股收益(HOLDG) 进行价值相关性检验。以上两个模型中的主要解释变量 ΔFEPS 和 HOLDG 均是以利润表项 目“公允价值变动损益”为计算基础。徐经长和曾雪云[39]为研究可供出售金融资产公允价 值变动信息的价值相关性，将可供出售金融资产公允价值变动对每股净资产 的影响(UIPS) 加入模型中作为变量进行了检验，UIPS以利润表项目“其他综合收益”为基础。 205 综合上述内容，本文发现，在研究公允价值会计信息的价值相关性模型中，大多直接以 利润表项目“公允价值变动损益”为数据基础，且多数因为数据难获得或者其他种种原因没 有将可供出售金融资产公允价值变动纳入研究范围。利用以上模型虽然能够对价值相关性进 行检验，但是，本文认为已有文献中研究方法的设计对于本文金融行业的研究而言是不够严 谨的。理由如下: 210 本文旨在研究金融行业执行公允价值会计对股票报酬与股票价格表现的影响。执行公允 价值会计会产生未实现的利得或损失以及已经实现的投资收益。其中，由公允价值会计产生 的未实现的利得或损失在财务报表中列示有两种方法。一种是交易性金融资产(负债)、衍 生金融资产(负债)、投资性房地产等在持有期间公允价值变动产生的未实现的利得或损失， 计入利润表“公允价值变动损益”项目，在会计盈余信息中得到了反映。另外一种是可供出215 售金融资产公允价值变动产生的未实现损益，计入“资本公积”，影响净资产的账面价值。 2009 年，我国财政部颁布了《企业会计准则解释第 3 号》，要求在利润表中增加“其他综 合收益”项目，可供出售金融资产公允价值变动产生的未实现的利得和损失同时计入利润表 列示。 根据计量观，在现有财务报表信息体系的基础上，交易性金融资产以及可供出售金融资220 产的公允价值具有价值相关性[40]。由此，本文做出如下假设: 假设 1:以公允价值计量的金融资产账面价值具有价值相关性。 假设 2:交易性金融资产、交易性金融负债、衍生金融资产、衍生金融负债及公允价 值变动计入当期损益的其他金融资产和负债的公允价值变动损益具有价值相关性。 假设 3:可供出售金融资产公允价值变动具有价值相关性。 225 表 1 公允价值变动损益及投资收益相关部分统计信息 (1)公允价值 变动收益 (2)投资收益 相关部分 投资收益相关部分/ 投资收益总额 (2)/(1) 2007 5 608 478 713.25 37 191 736 317.09 20.04% 6.63 2008 -29 547 867 428.99 8 857 164 712.30 5.97% 0.30 2009 -4 337 487 803.79 39 559 203 718.16 23.46% 9.12 2010 3 753 236 086.59 25 012 225 148.91 15.49% 6.66 2011 -2 953 818 928.43 9 324 008 461.16 4.93% 3.16 2012 7 217 182 728.97 24 053 490 107.69 11.73% 3.33 2013 -10 464 860 872.55 38 800 154 793.81 15.06% 3.71 //.paper.edu.cn - 7 - 中国科技论文在线 平均 -4 389 305 357.85 26 113 997 608.45 13.81% 4.70 注:“投资收益相关部分”包括投资收益项目明细与交易性金融资产、交易性金融负债、衍生金融资产、 衍生金融负债及公允价值变动直接计入当期损益的其他金融资产和金融负债部分。 230 表 2 可供出售金融资产公允价值变动未实现利得和损失及投资收益相关部分统计信息 (1)可供出售金融资 产公允价值变动 未实现利得和损失 (2)投资收益 相关部分 投资收益相关部分/投 资收益总额 (2)/(1) 2007 63 891 742 370.01 80 492 509 349.94 43.37% 1.26 2008 -131 599 654 212.09 57 072 392 465.27 38.48% 0.43 2009 54 028 804 351.72 70 162 377 959.13 41.61% 1.30 2010 -35 671 591 883.91 64 913 650 188.66 40.20% 1.82 2011 -84 072 688 711.92 44 557 504 014.67 23.55% 0.53 2012 15 412 633 872.86 38 311 121 166.17 18.69% 2.49 2013 -179 750 899 988.22 55 002 897 272.92 21.35% 0.31 平均 -42 537 379 171.65 58 644 636 059.54 32.46% 1.16 注:“可供出售金融资产公允价值变动未实现利得和损失”2007-2008 年数据来自“资本公积” 中由可供 出售金融资产公允价值变动产生的部分，2009-2013 年来自利润表“其他综合收益”由可供出售金融资产产235 生的部分。“投资收益相关部分”包括持有或处置可供出售金融资产获得的收益。 在处置金融资产或负债时，计入“公允价值变动损益”的部分需要转出，计入投资收益; 计入所有者权益中“资本公积”的公允价值变动累计额也需要转出计入投资收益。本文按两 种列示方法分别对金融行业上市公司 2007-2013年由公允价值计量产生的未实现利得和损240 失进行统计，如表 1、表 2所示。统计所示，计入投资收益部分的已经实现的由公允价值变 动产生的损益比未实现部分金额还要大，交易性金融资产(负债)等此类金融工具转出到投 资收益的金额平均为列示在“公允价值变动损益”项目的 4.7倍，可供出售金融资产转出到 投资收益的金额平均为列示在资本公积或其他综合收益项目的 1.16倍。可见投资收益是反 映公允价值变动的重要项目，在研究中需要将其纳入模型中使研究方法更加严谨。而且张金245 若等[41]指出，忽视“公允价值变动损益”转入到“投资收益”的影响，会导致错误解释公 允价值涨跌的信息价值。由此，本文提出假设 4和假设 5: 假设 4:对于交易性金融资产、交易性金融负债、衍生金融资产、衍生金融负债及公允 价值变动计入当期损益的其他金融资产和负债，考虑投资收益转回的公允价值变动损益价值 相关性高于不考虑投资收益转回的公允价值变动损益的价值相关性。 250 假设 5:对于可供出售金融资产，考虑投资收益转回的公允价值变动信息价值相关性高 于不考虑投资收益转回的公允价值变动信息的价值相关性。 此外，表 1和表 2“投资收益相关部分/投资收益总额”一栏显示，与可供出售金融资产 相关的投资收益所占比例更大，2007-2013年平均占投资收益总额的 32.46%，由公允价值变 动产生的未实现的利得和损失也是可供出售金融资产部分金额较大，这说明在研究金融行业255 金融资产公允价值变动价值相关性这一问题时，不止要对“公允价值变动损益”及投资收益 相关部分进行检验，还应该对可供出售金融资产公允价值变动计入“资本公积”(或“其他 综合收益”)的部分及投资收益相关部分同时进行检验，该点也体现出了研究假设的合理性。 需要注意的是，由于数据局限性，财务报表附注没有详细披露资产减值损失的组成部分，所 以，无法对计入资产减值损失的可供出售金融资产予以考虑。这可能会使研 究结论产生一定260 //.paper.edu.cn - 8 - 中国科技论文在线 的偏差，但是由于研究水平限制无法估计影响程度。 基于以上所述，本文在现有研究方法的基础上做了改进，最主要的是在模型中加入了可 供出售金融资产的相关解释变量，且区分金融资产或金融负债在处置时计入“投资收益”部 分已实现的公允价值变动损益是否进行了转回，分别进行回归。 2.2 回归模型及变量解释 265 目前实证研究价值相关性的主流模型为 Ohlson[15]提出的剩余收益估价模型。Kothari和 Zimmerman [42]认为可以同时使用价格模型和收益模型来检验会计信息的价值相关性，价格模 型检验会计数据能否解释股票价格的截面差异，收益模型检验一定期间的公司价值变动能否 在会计数据上得到显示[41]。本文亦采用 Ohlson[15]提出的剩余收益估计模型，借鉴国内诸多 学者基于我国公允价值会计实施情况构建模型所使用的变量，构造如下价格模型和收益模型270 对金融行业执行公允价值会计对股票报酬与股票价格的影响进行研究: 1) 价格模型: εNBVαFVαRNFEPSαRAEPSαRFEPSααPit ?????????????? 543210 ___ (1) εNBVβ FVβNRNFEPSβNRAEPSβNRFEPSββPit ?? ???????????? 5 43210 ___ (2) 式(1)为考虑投资收益转回的价格模型，如果 FV 的系数 α4显著，可以证明以公允275 价值计量的净资产具有价值相关性;若 FEPS_R的系数 α1显著，则证明交易性金融资产等 公允价值变动计入当期损益的金融资产和负债的公允价值变动损益在考虑投资收益转回时 具有价值相关性;如果 AEPS_R 的系数 α2为显著，证明可供出售金融资产公允价值变动在 考虑投资收益转回时具有价值相关性。 式(2)为不考虑投资收益转回的价格模型，如果 FV 的系数 β4显著，可以证明以公允280 价值计量的净资产具有价值相关性;若 FEPS_NR 的系数 β1显著，则证明交易性金融资产 等公允价值变动计入当期损益的金融资产和负债的公允价值变动损益在不考虑投资收益转 回时具有价值相关性;如果 AEPS_NR的系数 β2为显著，可以证明可供出售金融资产公允 价值变动在不考虑投资收益转回时具有价值相关性。 2) 收益模型: 285 εPNBVγPFVγ PRNFEPSγPRAEPSγPRFEPSγγRET titi tititiit ???? ?????????? ???? ?????? 1514 1312110 ,, ,,, // /_/_/_ (3) εPNBVλPFVλPNRNFEPSλ PNRAEPSλPNRFEPSγλRET tititi titiit ?????? ???????? ?????? ???? 151413 12110 ,,, ,, ///_ /_/_ (4) 式(3)和式(4)分别为考虑投资收益转回和不考虑投资收益转回的收益模 型，如果 系数 γ4、γ1和 γ2显著，可以分别证明以公允价值计量的净资产、交易 性金融资产等公允价 值变动计入当期损益的金融资产和负债的公允价值变动损益、可供出售金融资产公允价值290 变动在考虑投资收益转回时具有价值相关性;如果系数 λ4、λ1和 λ2显著，则分别证明以公 允价值计量的净资产、交易性金融资产等公允价值变动计入当期损益的金融资产和负债的 公允价值变动损益、可供出售金融资产公允价值变动在不考虑投资收益转回时具有价值相 关性。 相关变量定义及计算方法详情参见表 3。 295 //.paper.edu.cn - 9 - 中国科技论文在线 表 3 研究变量一览表 变量 变量含义 变量计算及说明 P 股票价格 采用上市公司 t 年年报公布后第一个交易日的股票价 格收盘价。大部分即为报告公布当日，当日没有进行交易 的为下一个交易日 RET 个股年度超常报酬 采用公司 t年 5月份到 t+1年 4月经过市场调整的以阅 读计算的个股年度报酬。RETit=? (1+Ri)-? (1+Rm)。Ri指考 虑现金红利再投资的月个股回报率，Rm指月度市场回报率 FEPS_ R 考虑投资收益转回情况下 公允价值变动产生的税前每股 收益 利润表“公允价值变动损益”+利润表“投资收益”归 属于交易性金融资产(负债)、衍生金融资产(负债)及 公允价值变动直接计入当期损益的其他金融资产(负债) 求得公允价值变动损益之和后，除以发行在外普通股股数 FEPS_ NR 不考虑投资收益转回情况 下公允价值变动损益产生的税 前每股收益 利润表“公允价值变动损益”金额除以发行在外普通 股股数 AEPS _R 考虑投资收益转回情况下 可供出售金融资产公允价值变 动净额(每股数) AEPS_NR+投资收益归属于可供出售金融资产的部分/ 发行在外普通股股数 AEPS _NR 不考虑投资收益转回情况 下可供出售金融资产公允价值 变动净额(每股数) 2007 和 2008 年用“资本公积”中属于可供出售金融资 产公允价值变动部分除以在外发行普通股股数;2009-2013 年用利润表“其他综合收益”归属于可供出售金融资产公 允价值变动部分除以在外发行普通股股数 NFEP S_R 不含公允价值变动损益的 税前每股收益(考虑转回) 税前每股收益-FEPS_R NFEP S_NR 不含公允价值变动损益的 税前每股收益(不考虑转回) 税前每股收益-FEPS_NR FV 以公允价值进行后续计量 的每股净资产 交易性金融资产+衍生金融资产+可供出售金融资产+ 上市公司中以公允价值模式进行后续计量的投资性房地产 -交易性金融负债-衍生金融负债，得出以公允价值进行后续 计量的净资产金额，除以在外发行普通股股数 NBV 不以公允价值进行后续计 量的每股净资产 “每股净资产”-FV 3 样本选择及实证研究 300 3.1 样本选择 本文选取 2007-2013 年沪深金融行业的上市公司为样本1，所使用的大部分原始数据取 自于深圳国泰安公司的中国资本市场会计研究 CSMAR 数据库，部分财务数据 CSMAR 数据 库中列示不详，如资本公积、其他综合收益的明细项目，此类数据从上海证券交易所及深圳 证券交易所公布的公司年报中手工整理获取，并对样本执行如下整理:1)剔除投资收益明305 1行业分类采用中国证监会 2012行业分类标准。 //.paper.edu.cn - 10 - 中国科技论文在线 细列示不明的样本，保留归属于交易性金融资产、交易性金融负债、衍生金融资产、衍生金 融负债、指定以公允价值计量且公允价值变动计入当期损益的其他金融资产和负债以及可供 出售金融资产产生的投资收益;2)剔除公允价值产生的税前每股收益(FEPS)为零的样本; 3)剔除以公允价值计量的每股净资产(FV)为零的数据;4)剔除主要财务指标数据缺失 的样本;5)剔除股票交易数据缺失的样本。经过上述程序，本文最终在价格模型中获得了310 230个样本，收益模型中获得了 194个样本2。 3.2 描述性统计 表 4和表 5分别为价格模型及收益模型样本主要变量的简单统计量。从表 4可以看出， 在金融行业中，以公允价值进行后续计量的每股净资产(FV)大于不以公允价值进行后续 计量的每股净资产(NBV)，且 NBV 均值为负，这说明平均水平来看，以公允价值进行后315 续计量的每股净资产大于公司总的每股净资产。由交易性金融资产、交易性金融负债、衍生 金融资产、衍生金融负债或其他公允价值变动直接计入当期损益的资产和负债产生的每股收 益(FEPS)相对于不含公允价值变动损益的每股收益(NFEPS)较小，FEPS_R 为 0.05 元/ 股，NFEPS_R 为 1.06 元/股，FEPS_R 与 NFEPS_R 比例为 4.76%，虽然仍是不含公允价值 变动损益的每股收益较大，但是对比非金融行业 FEPS 与 NFEPS约 2%的比例，金融行业公320 允价值变动对每股收益的影响是相对较大的。可供出售金融资产公允价值变动产生的每股损 益(AEPS)在考虑投资收益转回的情况下是 0.11元/股，不考虑投资收益转回的情况下是-0.05 元/股，绝对值均比 FEPS 考虑转回的 0.05 元/股与不考虑转回的-0.01 元/股大，可见可供出 售金融资产公允价值变动对每股收益也有较大影响。另一方面，考虑投资收益转回与不考虑 投资收益转回的指标差异较大，如考虑转回的公允价值变动每股收益 FEPS_R比不考虑转回325 FEPS_NR 大 0.06 元/股，增长了 6 倍之多。本文对转回(变量后标为的 _R)与不转回(变 量后标为_NR)两组样本中的同类指标的均值进行了 t检验，结果显示两组样本均值具有显 著差异性。基于此，本文可以预测考虑转回与否的实证分析结果会出现差异，也说明假设 4 和假设 5的提出具有合理性。 表 5为收益模型相关变量的描述性统计，各变量情况与价格模型相对应变 量大体一致。 330 综合描述统计结果来看，本文认为样本公司执行公允价值会计后，对资产负债表和利润 表都有较大的影响。 表 4 价格模型相关变量的描述性统计 335 观测数 平均 标准差 最大值 最小值 变量 P 230 14.52 10.05 58.50 2.40 FEPS_R 230 0.05 0.26 1.42 -2.31 FEPS_NR 230 -0.01 0.21 1.01 -2.41 AEPS_R 230 0.11 0.81 6.44 -3.94 AEPS_NR 230 -0.05 0.72 2.71 -6.52 NFEPS_R 230 1.06 0.92 4.59 -0.07 NFEPS_NR 230 1.12 0.92 4.67 -0.20 2由于 Pi t-1获得的观测值较少，故收益模型样本数量小于价格模型。 //.paper.edu.cn - 11 - 中国科技论文在线 FV 230 7.19 8.44 42.53 0.09 NBV 230 -1.32 6.21 11.39 -29.66 表 5 收益模型相关变量描述性统计 340 变量 观测数 平均 标准差 最大值 最小值 RET 194 -0.0180 0.1586 0.6590 -0.3875 FEPS_R/Pi,t-1 194 0.0027 0.0081 0.0285 -0.0413 FEPS_NR/Pi,t-1 194 -0.0006 0.0051 0.0243 -0.0430 AEPS_R/Pi,t-1 194 0.0020 0.0239 0.1199 -0.1367 AEPS_NR/Pi,t-1 194 -0.0041 0.0214 0.0594 -0.1367 NFEPS_R/Pi,t-1 194 0.0881 0.0762 0.3183 -0.0044 NFEPS_NR/Pi,t-1 194 0.0914 0.0748 0.3175 -0.0088 FV/Pi,t-1 194 0.5068 0.4213 3.0426 0.0065 NBV/Pi,t-1 194 -0.0298 0.3328 0.5121 -2.1950 Pi,t-1 194 15.43 10.44 58.50 2.64 表 6-表 9为不同回归模型下的 Pearson检验结果，可以发现变量之间的相 关系数较小， 不需担心多重共线性的问题。 345 表 6 价格模型考虑转回 Pearson 检验 P FEPS_R AEPS_R NFEPS_R FV NBV P 1 0.217*** 0.340*** 0.499*** 0.558*** -0.429*** FEPS_R 1 0.503*** -0.027 -0.167** 0.222*** AEPS_R 1 0.086 0.159** -0.139** NFEPS_R 1 0.524*** -0.403*** FV 1 -0.533*** NBV 1 表 7 价格模型不考虑转回 Pearson 检验 350 P FEPS_NR AEPS_NR NFEPS_NR FV NBV P 1 0.095 0.008 0.540*** 0.558*** -0.429*** FEPS_NR 1 0.597*** 0.044 -0.112* 0.184*** AEPS_NR 1 -0.079 -0.220*** 0.240*** NFEPS_NR 1 0.604*** -0.383*** FV 1 -0.533*** NBV 1 表 8 价格模型不考虑转回 Pearson 检验 RET FEPS_R/Pi,t-1 AEPS_R/Pi,t-1 NFEPS_R/Pi,t-1 FV/Pi,t-1 NBV/Pi,t-1 RET 1 0.031 -0.019 0.265*** 0.136* 0.072 //.paper.edu.cn - 12 - 中国科技论文在线 FEPS_R/Pi,t-1 1 0.273 *** -0.199*** -0.085 0.134* AEPS_R/Pi,t-1 1 -0.193 *** -0.025 -0.084 NFEPS_R/Pi,t-1 1 0.603 *** -0.139* FV/Pi,t-1 1 -0.504 *** NBV/Pi,t-1 1 表 9 价格模型不考虑转回 Pearson 检验 355 RET FEPS_NR/Pi,t-1 AEPS_NR/Pi,t-1 NFEPS_NR/Pi,t-1 FV/Pi,t-1 NBV/Pi,t-1 RET 1 0.144** 0.053 0.264*** 0.136* 0.072 FEPS_NR/Pi,t-1 1 0.402 *** 0.023 0.021 0.062 AEPS_NR/Pi,t-1 1 -0.091 -0.160 *** 0.155*** NFEPS_NR/Pi,t- 1 1 0.605*** -0.131* FV/Pi,t-1 1 -0.504 *** NBV/Pi,t-1 1 3.3 实证分析结果 Stata 软件进行回归，采用固定效应回归的方法，用式(1)至式本文采用 (4)的回归 模型对考虑投资收益转回和不考虑投资收益转回两种情况分别进行回归检验。为了消除异常360 值影响，得到较稳健可靠的实证结果，本文对回归模型中所有的变量均按照 1%的比例进行 了WINSORIZE 处理。同时加入年度虚拟变量，使用固定效应回归对企业进行控制，相当于 控制了年度和企业两方面。价格模型和收益模型检验结果报告于表 10和表 11。 表 10 投资收益转回与投资收益不转回价格模型回归结果(固定效应) 365 投资收益不转回 投资收益转回 变量 系数 t 值 变量 系数 t 值 Intercept 16.8942*** 14.25 Intercept 17.0441*** 14.15 FEPS_NR 6.3372 1.13 FEPS_R 7.8059** 2.4 AEPS_NR -1.3927 -0.99 AEPS_R -1.7154* -1.77 NFEPS_NR 3.0106*** 5.23 NFEPS_R 3.1313*** 5.03 FV 0.6167** 2.56 FV 0.6270** 2.56 NBV 0.4410 1.53 NBV 0.4500 1.53 注:回归因变量为 Pit。此表略去虚拟变量的报告结果。 *、**和***分别表示在 10%、5%和 1%水平下显著相关。 表 11 投资收益转回与投资收益不转回收益模型回归结果(固定效应) 370 投资收益不转回 投资收益转回 变量 系数 t 值 变量 系数 t 值 0.2456** -2.50 Intercept -0.2307** -2.33 Intercept - FEPS_NR/Pi,t-1 1.1634 0.39 FEPS_R/Pi,t-1 3.5611** 1.93 AEPS_NR/Pi,t-1 0.4938 0.92 AEPS_R/Pi,t-1 0.3743 0.76 NFEPS_NR/Pi,t-1 -0.5316 -1.24 NFEPS_R/Pi,t-1 -0.5008 -1.19 FV/Pi,t-1 0.4891*** 3.11 FV/Pi,t-1 0.4869*** 3.16 NBV/Pi,t-1 0.4832*** 3.08 NBV/Pi,t-1 0.4858*** 3.16 //.paper.edu.cn - 13 - 中国科技论文在线 注:回归因变量为 RETit。此表略去虚拟变量的报告结果。 *、**和***分别表示在 10%、5%和 1%水平上显著相关。 从表 6 价格模型回归结果来看，以公允价值进行后续计量的每股净资产(FV)在两组 结果中系数分别为 0.6167和 0.6270，均在 5%的水平下显著相关，说明公允价值计量的每股 净资产对股价有显著解释力，反观不以公允价值进行后续计量的每股净资产(NBV)则不375 显著。在不考虑投资收益中归属于交易性金融资产(负债)、衍生金融资产(负债)或公允 价值变动直接计入当期损益的其他金融资产(负债)转回的情况下，公允价值变动损益产生 的每股收益(FEPS_NR)回归系数为 6.3372，对股价没有显著影响，考虑转回的解释变量 (FEPS_R)系数为 7.8059，在 5%的水平下显著相关，说明只有在投资收益进行转回的情况 下公允价值变动损益对股价才有显著影响。与之相对应的不含公允价值变动损益的每股收益380 (NFEPS)在两组结果中都在 1%水平下表现出了显著相关性。对于可供出售金融资产产生 的公允价值变动，两组系数分别为-1.3927 和-1.7154，只有在考虑投资收益转回的情况下在 10%的水平下表现出了微弱的相关性。 从表 7收益模型回归结果来看，以公允价值进行后续计量的每股净资产(FV/Pi,t-1)在 两组结果中系数分别为 0.4891和 0.4869，均在 1%的水平下表现出了显著相关性，说明公允385 价值计量的每股净资产对股票报酬有显著解释力，与价格模型结果一致。与之对应的不以公 允价值进行后续计量的每股净资产(NBV/Pi,t-1)在两组结果中系数分别为 0.4832 和 0.4858， 在 1%水平下显著相关，这与价格模型 NBV 在两组结果中均不显著的结果相反。在不考虑 投资收益中归属于交易性金融资产(负债)、衍生金融资产(负债)或公允价值变动直接计 入当期损益的其他金融资产(负债)转回的情况下，公允价值变动损益产生的每股收益390 (FEPS_NR/Pi,t-1)回归系数为 1.1634，对股票报酬没有显著影响，考虑转回的解释变量 (FEPS_R/Pi,t-1)系数为 3.5611，在 5%的水平下显著相关，说明只有在投资收益进行转回 的情况下公允价值变动损益对股票报酬才有显著影响，此结果与价格模型相一致。不含公允 价值变动损益的每股收益(NFEPS/Pi,t-1)在两组结果中都未表现出显著相关性，与价格模 型中两组在 1%水平下都显著相关的结果相反。对于可供出售金融资产产生的公允价值变动395 (AEPS)，无论是否考虑投资收益相关部分的转回，该解释变量均未表现出显著相关性， 与价格模型结果有微小差异。 综合价格模型和收益模型固定效应回归结果，本文发现，以公允价值计量的每股净资产 在所有回归模型中均表示出了显著相关性，证实了本文提出的假设 1。对于交易性金融资产 (负债)、衍生金融资产(负债)或公允价值变动直接计入当期损益的其他金融资产(负债)400 而言，以利润表“公允价值变动损益”直接作为解释变量数据基础，或是将投资收益中与上 述金融资产(负债)相关部分转回后与“公允价值变动损益”加总作为解释变量数据基础， 两种方法下的结果差异很大，只有在考虑了转回的回归模型中，公允价值变动产生的每股收 益 FEPS对股价和股票报酬才有显著解释力，从而假设 2和假设 4得到了证实。而对于资产 规模更大的可供出售金融资产而言，AEPS 在收益模型下无论转回与否，均不显著，在价格405 模型下也仅在考虑转回时表现出微弱显著性，假设 3和假设 5没有得到支持。 3和假设 5未得到支持的原因可能通过查阅相关文献资料，本文认为假设 是我国证券市 场存在的“功能锁定”现象。所谓“功能锁定”，是指投资者在决策过程中，会锁定于某种 特定的信息，导致不能充分利用相关信息来评估决策。例如，信息披露位置不同，投资者关 注程度也会不一样。交易性金融资产等金融资产或负债的公允价值变动信息是反映在利润表410 “公允价值变动损益”项目里的，处置时转入“投资收益”，均是计入当期损益项目。而可 //.paper.edu.cn - 14 - 中国科技论文在线 供出售金融资产的公允价值变动先计入了“资本公积”，而后在处置时才转入了当期损益。 按照 Ohlson(1995[15])剩余收益估值模型，在有效的资本市场上，投资者可以及时有效地获得 全部有用的信息并加以应用，以便作出相应的决策，因此理论上公允价值变动信息无论在利 润表还是在股东权益变动表披露，都不会产生差异。但是事实上，我国的资本市场并不是完415 全有效的资本市场，投资者大多为非专业人士，报表的信息没有得到充分有效的利用，投资 者对损益信息的关注程度大于对股东权益变动信息的关注程度。虽然从 2009 年起，可供出 售金融资产公允价值变动产生的未实现的利得和损失除了计入资本公积外，同时在利润表 “其他综合收益”中进行披露，但是披露的位置是在净利润之后，并未计入当期损益，由于 “功能锁定”效应，投资者对其关注程度远不如计入当期损益的项目，因此没有能够利用该420 信息对股价和盈余进行判断、做出决策，从而导致可供出售金融资产公允价值变动信息没有 表现出价值相关性。 4 研究发现及建议 4.1 研究发现 425 本文基于 Ohlson[15]提出的剩余收益估计模型，同时使用价格模型和收益 模型对金融行 业上市公司执行公允价值会计对股票报酬与股票价格的影响进行研究。通过研究发现，以公 允价值进行后续计量的每股净资产对股票价格和股票报酬皆有显著影响，说明资产负债表上 的公允价值信息具有价值相关性，对信息使用者判断股票价格和股票收益有一定的参考价 值。公允价值变动损益是否具有价值相关性与是否考虑转回因素有关。当考虑投资收益转回430 时，公允价值变动损益对股票价格和股票报酬才有显著解释力，也就是说利润表上的公允价 值信息才具有价值相关性，这说明是否考虑转回对公允价值会计价值相关性研究具有关键性 意义。这一结果印证了本文研究方法设计的合理性。但是，无论考虑转回与否，可供出售金 融资产公允价值变动信息与股价和股票报酬都几乎不具有显著相关性，而可供出售金融资产 公允价值变动产生的损益金额比交易性金融资产等更大，结果与这一事实不相符。本文认为，435 我国证券市场并不是完全有效市场，存在一定的“功能锁定”效应，投资者对于当期损益信 息的关注程度超过了对股东权益变动的关注，从而导致了计入“资本公积”的可供出售金融 资产未实现利得和损失不具有价值相关性。 本文还将结果与张金若等[41]关于非金融行业公允价值变动损益的相关研究中的结果进 行了比较分析。张金若等[41]研究结果表明，在非金融行业中，以公允价值进行后续计量的440 每股净资产与股票报酬不具有显著相关性，考虑了转回的公允价值变动损益对股票报酬亦不 具有显著解释能力。这与本文金融行业的结果相反。本文认为这一结果与我国实施公允价值 会计的情况是相符的。总体上，金融行业的上市公司持有大量以公允价值会 计计量的金融资 产和金融负债，公允价值会计对金融行业的影响最为显著，因此无论是金融企业自身还是金 融监管部门都会对公允价值信息给予更多的重视，规范对公允价值会计的运用，并且投资者445 也能够应用公允价值相关信息对股票价格和股票报酬作出判断。相比金融行业，非金融行业 持有的以公允价值计量的资产和负债很少，公允价值会计对利润表和资产负债表影响都十分 有限，投资者对公允价值信息的关注程度也及不上金融行业。 //.paper.edu.cn - 15 - 中国科技论文在线 4.2 政策性建议 450 公允价值作为主要计量属性之一，虽然一直备受争议且学术界对于其执行后果未有定 论，甚至于有部分批判者指责公允价值会计的使用会导致顺周期效应和传染效应，从而使金 融危机扩大。但是不可否认的是，在金融业务日益创新的今天，历史成本计量已经不能满足 经济发展的需求，大量衍生金融工具和无形资产等新型资产形式的出现必然会使得公允价值 会计会有更大的应用空间。然而，公允价值会计对执行环境的要求高于其它计量属性，我国455 资本市场的发展程度、金融监管力度及公司治理的规范性都尚未发展到足够成熟的阶段，如 何通过执行公允价值会计得到更有质量更有效的信息，对于完善和推广公允价值会计有很大 的帮助。 结合公允价值会计在我国执行的情况以及本文的实证研究结论，笔者对我国如何更有效 地实施公允价值计量提出了以下建议: 460 1)虽然我国利润表发展成了事实上的综合收益表，但是投资者对其它综合收益的关注 度仍然非常不足。这也可能与我国监管机构的监管有关系。例如，在我国，IPO、发债、增 发股票等，都是强调净资产报酬率或扣除非经常损益的净资产报酬率，即使是 2009 年增加 了其它综合收益后，也没有改变监管机构对待财务信息的方式。在极易受到政策干扰的中国 资本市场，为了提高投资者等信息使用者对可供出售金融资产的重视，有必要从监管层做起。465 而且，只有投资者充分认识了所有执行公允价值会计的金融资产和金融负债的信息价值，才 能更为全面地认识公允价值会计对金融行业产生的经济后果，从而有利于更 为全面地识别可 能产生的风险，提出更为全面有效的风险防范措施。 2)提高投资者使用会计信息的能力，引导报表使用者正确有效地解读财务报表，减小 “功能锁定”效应的不利影响。我国可以向西方成熟市场学习，成立并扶持如标准普尔这样470 专业的、独立的且拥有良好信誉的投资分析咨询机构，指导非专业的投资者能够正确有效地 使用上市公司披露的信息，避免单一地使用利润表上的公允价值信息，而应结合股东权益变 动表以及财务报表附注等信息一并为投资决策服务。 3)尽管我国的市场环境还不足够成熟，与公允价值会计产生了一些不兼容性，公允价 值的获取成本也较高，但是研究发现公允价值会计具有价值相关性，对会计信息披露的质量475 有显著提高，投资者能够从中获取决策相关信息，从而对资本市场的健康发 展起到一定的促 进作用。因此在以后的进一步会计改革当中，应当继续坚持公允价值计量的方向和地位。 4)完善市场环境，制定会计信息估值的准则。由于我国属于新兴经济市场，市场化程 度还较低，大部分资产缺乏活跃的市场报价，公允价值是较难获得的，这时金融工具的公允 价值需要通过评估来确定。但是，我国对于会计信息估值的相关理论和规定较少，如何进行480 估值、估值信息从何而来，都不够完善，且有证据表明公允价值会计已成为管理者操纵盈余 的手段。因此，一方面应该深化我国市场化程度，完善市场环境，另一方面也要制定会计信 息估值的准则，规范公司治理，为公允价值的估值营造良好的执行环境，使得缺乏活跃市场 报价时，公允价值能够被可靠地估计。 485 [参考文献] (References) [1] 朱丹. 公允价值会计的价值相关性研究 [D]. 重庆:重庆大学, 2010. 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