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浅析我国股指期货交易面临的风险及监控对策

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浅析我国股指期货交易面临的风险及监控对策【摘要】 随着我国证券、期货市场的发展成熟以及相关制度法规的完善,股指期货的推出已是大势所趋。作为中国内地第一个金融期货产品,沪深300指数期货正处于模拟交易阶段。在这种情况下,股指期货风险管理问题也就显得尤为重要。本文系统地指明了股指期货可能存在的一般风险,并进一步阐明中国股指期货可能存在的特殊风险,借鉴了发达国家经验并针对我国市场情况,提出了股指期货风险管理与控制相关策略。 本文共分四个部分。 第一部分为前言,这部分分析了我国开展股指期货的经济背景和金融环境,得出我国开展股指期货蓄势待发的客观形势,提出...

浅析我国股指期货交易面临的风险及监控对策
【摘要】 随着我国证券、期货市场的发展成熟以及相关制度法规的完善,股指期货的推出已是大势所趋。作为中国内地第一个金融期货产品,沪深300指数期货正处于模拟交易阶段。在这种情况下,股指期货风险管理问 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 也就显得尤为重要。本文系统地指明了股指期货可能存在的一般风险,并进一步阐明中国股指期货可能存在的特殊风险,借鉴了发达国家经验并针对我国市场情况,提出了股指期货风险管理与控制相关策略。 本文共分四个部分。 第一部分为前言,这部分分析了我国开展股指期货的经济背景和金融环境,得出我国开展股指期货蓄势待发的客观形势,提出股指期货风险及监控对策分析和研究的重要性。第二部分阐述了股指期货风险类型、特征及我国股指期货特有的风险,根据中国的具体国情,总结出中国股指期货市场特有的风险特征,做到具体问题具体分析。第三部分分析了股指期货风险的成因、防范对策及我国股指期货风险的影响因素。第四部分阐述了国外发展股指期货的成功经验及对我国的启示,并对我国现阶段股指期货的最后推出提出建议。要建立和发展中国股指期货要做到以下几点:在宏观上,要建立健全监管体系;完善风险管理;减少行政干预,构建有序的市场竞争机制。在微观上,完善股票现货市场建设,加强股票市场与股指期货市场的协调和合作;强化行业自律;加强投资者内部风险控制。 关键词:股指期货;风险成因;风险监管 【Abstract】 Along with the maturing of the security market and the perfection of related rules and regulations,Stock Index Futures is bound to appear on the market soon. As the first financial futures in Chinese mainland,HS300 is said to come out lately. So in such circumstance,stock index future risk management is especially important. This article pointed out the risk in Stock Index Futures business based on the analysis of the Stock Index Futures,and suggested on the strategies of risk managements. The thesis has four parts in all. The first part is the foreword. Secondly the thesis explains the types、features of the stock index futures' risk and the China's own features. The third part analyzes the causes of the stock index futures, gives the methods and countermeasures. Then it points out the influencing factors of China’s. The fifth Part depicts the development strategies of the Stock Index Futures in some emerging markets, generalizes the ir successful experiences. And the calculation based on them, argues about the feasibility of immediate launch of the stock index Futures, and comes up with relevant countermeasures. Set up and develop the stock index futures in China and accomplish the following several points: On the macroscopic, it is necessary to establish and improve the regulatory system; perfect the risk management.; reduce administrative intervention, to build an orderly market competition .On The microcosmic, Improve the construction of the spot market for stocks, strengthen the stock market and stock index futures market coordination and cooperation; strengthen industry self-regulation; strengthening internal risk control investors. Key words:stock index futures;cause of risk;risk supervision 目录 一、前言 (1) 二、股指期货风险的类型及特征 (1) (一)股指期货的一般风险及特征 (1) (二)股指期货的特有风险 (3) (三)我国股指期货交易存在的特有风险 (4) 三、股指期货风险的成因及对策分析 (5) (一)股指期货风险的具体成因及对策 (5) (二)我国股指期货风险影响因素分析 (6) 四、国际股指期货风险监控防范措施及其借鉴意义 (7) (一)股指期货风险监控体系的国际比较分析 (7) (二)借鉴国际经验,完善我国股指期货市场的风险监控对策 (11) 五、结论 (13) 参考文献 (14) 外文文献与翻译 (15) 致谢 (27) 一、前言 自从1982年美国堪萨斯期交所推出价值线综合指数期货合约,首开股指期货之先河后,股指期货交易便开始迅猛发展,交易规模迅速扩大。同年4月,美国芝加哥商业交易所推出的 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 普尔500指数期货合约;1984年伦敦LIFFE推出的金融时报100种股票指数期货合约。股指期货在亚洲也发展迅速,如1988年日本东京推出了东证综合股票指数期货;大阪证券交易所在日经225指数期货的基础上,又推出了日经300指数期货等等。 在我国,从1993年开办期货市场以来,在探索中前进、在完善中发展,出现过不少问题,也积累了一定控制风险的经验。作为中国内地第一个金融期货产品,沪深300指数期货正处于模拟交易阶段,准备进入市场,这表明中国终于开启了金融衍生品市场的大门。开设股指期货交易,是加快改革开放步伐,适应国际金融自由化和资本市场一体化趋势的重要一举。近年来,我国的期货市场已趋于规范,现有期货品种的正常交易也为引入股指期货奠定了良好的基础。 然而,作为现代金融市场中的重要衍生品种,股指期货也是一种高风险的金融工具,如何认识股指期货风险,如何加强对其监管,已不仅仅是一个国家面临的问题,而成为世界各国亟待解决的问题。在面临中国特色的股市风险时,中国股指期货风险也具有其特殊性。鉴于此,笔者对发展中国股指期货的风险、风险影响因素及如何防范股指期货风险进行了系统的分析。 二、股指期货风险的类型及特征 (一)股指期货的一般风险及特征 风险是指未来收益的不确定性。股指期货作为一种金融衍生工具,同样不能消灭证券市场的风险,只是将风险在不同市场主体间进行转移,由于其保证金交易的杠杆性,价格变化的敏感性和交易策略复杂性,使得股指期货交易的风险远大于股票现货交易,其风险具有规模大、放大性、涉及面广以及复杂性、可预防性的特点。1如果按风险的不确定性来源的因素来分,又可以分为法律风险、市场风险、操作风险、流通量风险、现金流风险和连带风险等。2 1、法律风险 股指期货投资者如果选择了不具有合法期货经纪业务资格的期货公司从事股指期货交易,投资者权益将无法得到法律保护;或者所选择的期货公司在交易过 1来自巴曙松.巴塞尔新资本协议研究 [M]. 中国金融出版社,2003. 2来自王宝森.股票指数期货交易策略及风险管理研究 [D]. 天津大学,2004. 程中存在违法违规经营行为,也可能给投资者带来损失。 2、市场风险 市场风险是因为价格变化使持有者的股指期货合约的价值发生变化的风险。由于保证金交易具有杠杆性,价格的轻微波动就可能导致巨大风险,价格波动剧烈的时候甚至会因为资金不足而被强行平仓;若交易方向做反,可能导致赔光全部投资,甚至使投资者倾家荡产。一旦客户无力偿还,风险还将转移到期货经纪公司乃至交易所。因此投资者进行股指期货交易会面临较大的市场风险。导致期货交易的市场风险一般可分为自然环境因素、社会环境因素、政治法律因素、技术因素、心理因素等。 3、操作风险 和股票交易一样,行情系统、下单系统等可能出现技术故障,导致无法获得行情或无法下单;或者由于投资者在操作的过程中出现操作失误;交易人员因工作责任不明确、工作程序不恰当或指令错误所造成的风险等,都可能会造成损失。 4、流通量风险 流通量风险是指期货合约无法及时以合理价格建立或了结头寸的风险,这种风险在市况急剧走向某个极端时或者因进行了某种特殊交易想处理资产但不能如愿以偿时容易产生。 通常以市场的广度和深度来衡量股指期货市场的流动性。广度是指在既定价格水平下满足投资者交易需求的能力,如果买卖双方均能在既定价格水平下获得所需的交易量,那么市场就是有广度的,如果买卖双方在既定价格水平下均要受到成交量的限制,那么市场就是窄的。深度是指市场对大额交易需求的承接能力,如果追加数量很小的需求可以使价格大幅度上涨,那么,市场就缺乏深度;如果数量很大的追加需求对价格没有大的影响,那么市场就是有深度的。较高流动性的市场,稳定性也比较高,市场价格更加合理。 5、现金流风险 现金流风险实际上指的是当投资者无法及时筹措资金满足建立和维持股指期货持仓之保证金要求的风险。股指期货实行当日无负债结算制度,对资金管理要求高。 6、连带风险 为投资者进行结算的结算会员或同一结算会员下的其他投资者出现保证金不足、又未能在规定的时间内补足,或因其他原因导致中金所对该结算会员下的经纪账户强行平仓时,投资者的资产可能因被连带强行平仓而遭受损失。 股指期货风险类型较为复杂,不同角度可得出不同的分类。从风险是否可控的角度划分,可分为不可控风险和可控风险;从交易环节可分为代理风险、流动性风险、强制平仓风险;从风险产生主体可分为交易所风险、经纪公司风险、投 资者风险与政府风险,从投资者面临的财务风险又可分为信用风险、市场风险、流动性风险、操作风险与法律风险。 (二)股指期货的特有风险 除了上述的金融衍生品的一般性风险之外,股指期货还有其内在固有的风险。主要包括: 1、高杠杆率风险 股票指数期货交易中的保证金制度决定了它比股票现货市场具有更特殊的风险。在股票指数期货市场上,参与者在交易时只须缴纳少量的保证金(一般为合约价值的5%—10%左右),即可进行全部价值合约的交易。也就是说,在保证金的“杠杆作用”下,交易者可以用一些资金进行相当于数倍价值的合约的买卖。如果赢利,其利润将成倍扩大;如果亏损,其损失也会成倍放大。 2、交易转移风险 通常在股指期货推出的初期,由于股指期货交易成本低、杠杆倍数高的特点以及投机者追逐利润而愿承担高风险的特性,往往造成了短期内部分股票资金转移至期货市场的现象。如日本在1998年推出股指期货后,指数期货市场的成交额远远超过现货市场,最高时曾达到现货市场的10倍,而现货市场的交易则日益清淡。股指期货的推出,使一些偏爱高风险的投资者从股票的现货市场上退出进入股指期货市场,以期获取更大的利益,这样就形成了交易的转移。但是市场上的资金供应量是一定的,股指期货退出的初期,可能会分流股票现货市场上的资金,从而冲击股票现货市场的交易。 3、合约设计风险3 主要是指由于交易合约设计不当,致使交投不活,导致有行无市的窘境。在不考虑其他因素的情况下,合约价值的高低,是直接影响指数期货市场流动性的关键因素。一般而言,合约价值越高,流动性就越差。若合约价值过高,超过了市场大部分参与者的投资能力,就会把众多参与者排除在市场之外;若合约价值过低,又势必加大保值成本,影响投资者利用股指期货避险的积极性。因此说,合约价值的高低是影响其流动性的重要因素,合约设计不当,则增加了市场的流动性风险。 4、市场操纵的风险4 股指期货的标的指数如果样本股太少,市场的超级投机者就可以通过内幕交易、自买自卖、串通买卖、欺诈客户等方式,操纵权数大的样本股以控制股市走 3来自廖志斌.股指期货监管制度的比较研究 [D]. 暨南大学,2005. 4来自董志成.开放金融条件下股指期货的风险管理研究[J] .现代商业,2008 势,利用股指市场的高杠杆比率获取高额利润,加大市场风险,损害投资者利益。例如我国曾经开办的海南股指期货交易,因为出现大户联手交易、打压股价指数的操纵行为而被中国证监会宣布停止交易便属此类。 (三)我国股指期货交易存在的特有风险 我国在发展股指期货过程中还会遇到一些根源于我国实际情况的特有风险,这类风险是由于我国市场经济不完善和投资者非理性行为所引起的。笔者认为,我国在发展股指期货的过程中将主要面临一下特有风险。 1、过度投机导致的风险 股指期货市场的投资者虽然有些是以套期保值为目的而介入市场,但绝大分的投资者是以投机为目的参与到市场当中。 中信建投期货分析显示,股指期货上市初期中投机交易比例将达到70%5左右。一般情况下,股指期货虽然能使单个投资者的风险得到有效控制,但整个市场的风险却只能转移而无法消除,并且会使投资者面临巨大的市场风险。由于股指期货的杠杆效应使损益被放大,股指期货的引进又相当于引进了一种投机性较强的金融衍生工具,有可能加大金融风险。过度投机往往进一步加剧了股票市场的波动,导致股票市场的单边市,不仅市场风险增大,市场的功能也会被歪曲。 2、市场交易主体风险 在中国证券市场上,个人投资者占投资者的绝大部分。相对于机构投资者,个人投资者具有资金实力薄弱、信息获取困难、投资知识缺乏等缺陷,在市场交易中处于劣势。另外,投资者自身的不足也导致了个人投资者在市场运作中采取短期投资策略,频繁买卖,造成市场在短期内激烈波动。 而中国的机构投资者也没有像欧美成熟市场国家的机构投资者那样起到引导投资,稳定市场秩序的作用,反而利用自身的比较优势操纵市场行情,实际上进一步加剧了市场投机。中国证券市场投资者的非理性投资,更易使中国股指期货市场的功能发生异化,产生极大风险。 3、政策、制度风险6 在我国这样一个不完全的新兴证券市场中,政府政策、制度干预市场的问题一直较为突出。政策制定的不透明性、政策发布的随机性、政策的易变性使得中国证券市场极不规范,以至于上市公司、证券承销商、会计师事务所、机构投资者等市场主体的权利与义务得不到明确规定。 如果在股指期货推出之后,政府的政策、制度仍然强烈干预该市场的话,将 5数据来自 6来自曾海晖.中国股指期货的特有风险及控制[J]. 南方金融,2007 会给市场造成混乱,投资者的积极性将会大受打击。 4、信用风险 信用风险又称违约风险,是指交易一方违约,或无法完全依照约定条款履约而使另一方遭受经济损失的风险。由于股指期货交易多采用保证金制度,且交易没有现货做基础,产生信用风险的可能性很大,因此信用是股指期货交易的基础。然而我国的信用体系极不健全,信用基础十分薄弱。 证券市场上充斥着企业公开的虚假信息、财务报告,而会计事务所则为了经济利益不惜违反相关法规和职业规范,帮助企业舞弊。更有甚者,一些机构投资者在幕后联手操纵市场,进行不法运作。目前亟待建立起较为健全的信用体系,否则,股指期货投资者将会面临极大的信用风险,股指期货推出后也不能实现其应有的经济功能。 5、突发事件引起的风险 股指期货的价格,不仅会受经济因素的影响,而且受到战争、政变、金融危机、能源危机等突发事件的影响。不可抗力、国际游资的冲击以及由于政治、经济和社会等因素产生的风险变动,可能影响投资者对价格的合理预期,给投资者带来巨大的损失。 与其他因素相比,突发事件造成的风险有三个特点:偶然性、非连续性、极大的破坏性。1998年亚洲金融危机7对香港股指期货市场的造成的风险就是一个例子。 三、股指期货风险的成因及对策分析 (一)股指期货风险的具体成因及对策 股指期货市场风险来自多方面。从期货交易起源与期货交易特征分析,其风险成因主要有四个方面:价格波动;保证金交易的杠杆效应、止损机制对风险的强化效应、到期日对风险的集中爆发效应;交易者的非理性投机和市场机制是否健全。8纵观股指期货发展的历程,其风险具有必然性、多样性、规模性和可控性等特点。 在股指期货市场,始终会存在着各种各样的风险,并且有些风险无法消除。市场发展与风险防范是辩证的、伴生的,市场的出现和发展引致了风险的产生,而风险防范体系的完善又会进一步促进市场发展。因此,风险防范体系的完善过 7 1997年6月,一场金融危机在亚洲爆发,这场危机的发展过程十分复杂。到1998年年底,大体上可以分为三个阶段:1997年6月至12月;1998年1月至1998年7月;1998年7月到年底。 8来自简婷.金融衍生工具及其风险管理研究 [D]. 北京交通大学 程也正是市场稳步发展的过程。对于风险的整体防范,主要在于投资者本身,其次是交易所、会员单位和期货监管部门。同时,在风险防范体系中,各个主体风险防范的目的、手段和方式也都有所不同。其中,交易所对风险的防范目标,就是要将风险控制在造成风险的会员本身而不致蔓延到整个交易所;而代理会员的防范目标,就是要将风险控制在发生风险的投资者,而不致引起会员单位的资金亏损;而对于投资者所面临的交易风险,则只能由投资者本身依赖规范化管理、适于市场的投资技术、投资理念和投资战略等进行有效规避。 总体上,风险控制包括两个方面:一是投资者的内部风险控制。二是包括交易所、经纪公司在内的外部风险控制。[7]9 1、内部风险控制 进行有效的资金管理,设定合理的资金规模,合理进行资金配置;是采取有效的操作策略和操作手段,把握决策方向性的正确,保持决策的动态调整,保持交易的 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 性。同时,对于机构投资者而言,还要建立有效的组织结构。 2、外部风险控制 交易所的风险监控机制。正确建立和严格执行有关风险监控制度,建立对交易全过程进行动态风险监控机制,建立和严格管理风险基金 期货经纪公司的风险监控机制。期货经纪公司对风险的有效控制,一方面可以弥补政府监管部门和交易所的风险监控的不足,把市场风险消灭在萌芽状态,另一方面也是期货经纪公司自身规范运作、健康发展的客观需要,同时,对投资者而言,经纪公司的风险控制也是一种强有力的外部约束,可以防止投资者进一步扩大损失。 监管部门的风险监控机制。加强对投资者的教育,建立完善的技术限制措施,建立横跨证券市场和期货市场的风险监控组织,建立期货行业协会。 (二)我国股指期货风险影响因素分析 1、交易主体不健全导致的风险 在我国,从投资者结构上来看,呈现出典型的散户型特点,一般而言,散户具有“羊群效应”10,即从众行为。在成熟证券市场上作为交易中坚力量的机构投资者,我国只以证券公司和投资基金为主。目前这种市场交易主体结构失调,使机构投资者更易造成联手操纵市场,违规交易等风险。他们利用信息不对称,可 9来自陈凯.我国推出股指期货必要性及风险问题研究[D]. 中南财经政法大学,2006. 10经济学里经常用“羊群效应”来描述经济个体的从众跟风心理。在资本市场上,“羊群效应”是指在一个投资群体中,单个投资者总是根据其他同类投资者的行动而行动,在他人买入时买入,在他人卖出时卖出。 以进行不公平交易、内幕交易等优势,影响指数的变动,人为造成股指期货与现货的偏离,以求获取暴利。 2、市场结构不对称导致的风险11 目前我国股市只能做多,不能抛空,是个单边市场,这导致了市场不对称。只能进行买进股票、卖出股指期货的套期保值,但当股指期货价格低估时,却无法进行卖出股票、买入股指期货,进行套利,影响市场自动调整价格的功能,导致期货市场与现货市场间套利交易不对称,可能导致股指期货价格的单边上涨与现货指数脱离。 3、股票市场不完善导致的风险 包括:股票市场有效性不足导致的风险;上市公司质量不高导致的风险;上市公司信息不对称、不完全导致的风险。 4、政府干预导致的风险 与西方股市自然演进的发展模式不同,我国股市呈现出强烈的“政府驱动型”特征,集中表现为管理层对股市的多次“打压”与“救市”。[9]12政府干预的不确定性会加剧股市的不确定性风险,从而传递到股指期货市场,给股指期货市场的推出带来更多的未知因素,加剧股市的风险。 四、国际股指期货风险监控防范措施及其借鉴意义 (一)股指期货风险监控体系的国际比较分析 1、国内外股指期货风险控制措施的分析比较 (1)国外股指期货交易市场价格稳定措施的比较 在实施价格稳定措施方面国内外地区股指期货市场存在着一定的差异,这主要表现为: 第一,有些市场的涨跌停板采取单一比例限制,如韩国KOSPI200指数期货的涨跌停板为前日收盘价的10%。有些市场涨跌停板采取多阶段比例限制,如美S&P500指数期货和新加坡NIKKEI225指数期货均采用了三节段涨跌停板限制。这种限制比较有弹性,不但可以发挥涨跌停板的正面功能,也可以减少扭曲期货市场价格的负面影响。 第二,涨跌停板比例不是固定不变的。如韩国KOSPI200指数期货的涨跌停板,随着市场逐渐成熟,分阶段提高了涨跌停板的范围。最初推出股指期货时,涨跌停板为5%提高到10%。 11来自韩梅,李忠霞.股指期货的风险及防范[J].商业现代化,2008 12来自王明国.股指期货风险及其防范措施刍议[N].北京工商大学学报,2008-04-28(5) 第三,并不是所有的股指期货市场都采用了市场价格稳定措施。如英国既没有采取涨跌停板限制,也没有采取断路器制度。它们认为做市商能够及时调整市场价格,重大事件不会对市场价格产生破坏。在英国当交易所认为市场出现极端变化,报价无法在当前价格范围内成交时,做市商可以按照快市原则在报价范围以外进行成交。 (2)国内外股指期货市场对市场操纵行为的防范比较 首先,对比国内外地区证券期货管理机构对市场监察具体内容的要求 美国CTFC13规定市场监察的内容包括:价格动向;现货市场和期货市场相关性对价格变化的影响;未平仓合约和未平仓合约的变化;结算会员持仓的集中度;交易量和交易量的变化;交易的流动性和相继的价格变化的幅度;交割;市场新闻和传言。各交易所应建立负责市场监察的委员会负责市场监察工作。CTFC有权对交易所的交易进行市场监察。各交易所应建立一套程序,可以对扭曲市场价格的行为采取迅速干预措施。 英国证券投资委员会规定交易所应建立市场委员会,按照金融证券法的要求,实施有效的市场监察。英国证券投资委员会将对交易所市场监察的情况进行监督。 日本证券交易所每天进行有关市场和交易的监察,并将监察中发现的问题上报证券交易所监察委员会。 其次,关于加强股票市场和股指期货市场跨市场之间的信息共享和协调管理14美国是目前世界上跨市场监管推行历史最早,且最具成效的国家。自1983年起,由以美国地区纽约证券交易所等为主的多个证券、期货交易所,为了达到共同维护市场秩序及必要的信息共享需求,创始建立了跨市场监管组织(简称ISG),其正在朝着国际化组织发展。一方面,在美国国内,纽约证券交易所与美国证券交易所、芝加哥商品交易所等涵盖全美各地的主要证券、期货及衍生品交易所均设置有电脑连线系统,随时监管市场的异常交易,并搜集相关资料进行互补性合作;另一方面,除了ISG外,美国与国外的主管当局(包括交易所)签署了信息分享协议备忘录等双边及多边协议,以进行证券、期货等信息和相关资料的共享。 英国证券业的主管机关是金融服务管理局(简称FSA),除此之外,伦敦证券交易所和伦敦国际金融期货期权交易所的交易监视系统相互联结,以便能在迅速有效的情况下发觉异常交易等,二者并通过交换资料等进行技术性研讨合作。伦敦证券交易所和伦敦国际金融期货期权交易所均为ISG的基本成员,因此与ISG 的包括美国、加拿大、澳洲及欧洲的其他会员交易所,以及各政府主管机关、国际性专业机构等均有着极为密切的跨市场监管信息分享合作关系。 13CTFC是Calculated Transport Format Combination的简称,即计算的传输格式组合 14来自尚期.美国股指期货市场发展特点及其借鉴意义[J].中国金融 日本东京证券交易所除了与证券监督委员会合作外,并逐步与其他国外交易所合作,监视跨国证券交易活动。东京证券交易所已与美国、欧洲及亚洲国家的多个交易所签订了市场监管信息互换合约,又与纽约证券交易所签订互享彼此市场监管情报之合约,在既有的关系上,更加强了彼此的密切关系,包括职员层面的技术交换、可要求对方提供市场参与者的信息等。此外,东京证券交易所在2000年1月加入了ISG,成为第一个加入该组织的亚洲国家交易所。 新加坡交易所设置了即时自动化的市场监视系统,采用最新技术以针对诸如价格异常变动等进行自动监视。在跨市场监管信息分享方面,该交易所除与当地期货交易所等相关机构间签订监视信息交换备忘录之外,且与多国证券、期货交易所签订协议书,并提供相关资料。另外,新加坡又设有单独的风险监控单位负责市场监管。 (3)国内外地区股指期货市场结算中心风险管理比较分析 为了控制交易客户违约给结算中心带来的风险各个结算中心都建立了风险管理机制。 这主要包括:结算会员制度;保证金制度;建立财务安全保障制度,降低违约风险引发的流动性压力,确保有充分的资源能够弥补结算会员违约带来的各项损失,保证合约正常执行;处理违约行为的一般程序。 美国CFTC15规定结算会员应满足期货经纪商所应达到的财务标准。为了防范结算会员的违约风险,结算中心可以要求结算会员必须向结算中心交纳结算担保基金。英国证券投资委员会规定结算会员财务标准应满足基本需求交易部位风险需求;交易对手风险需求。 CME保证金或更确切地讲CME维持保证金的计算方式采用标准组合风险分析。初始保证金一般高于维持保证金10%到40%。目前国内外地区许多股指期货市场都采用SPAN计算保证金。CME履约保证金小组根据过去1个月、3个月、6个月的样本区间中合约价格波动性,确定维持保证金水平,以使维持保证金应以95%的可能性涵盖在上述天数中最大波动性所对应的单日合约的最大损失值。 自1988年3月起,CME每天会有一次盘中结算,依据当时价格试算出结算会员所有未平仓合约的损益,结算会员应于当天补足所需交纳的保证金。在价格剧烈变化时,CME结算中心有权对所有的结算会员未平仓合约随时进行测算,并要求结算会员立即补足所要求的款项。伦敦结算公司(LCH)实施每日结算一次,但规定当价格波动超过正常风险参数时,结算中心将在盘中追缴保证金。在盘中结算时,结算会员未平仓合约根据前一天收盘时结算会员的未平仓合约确定,追缴的单位合约保证金数额根据现在的保证金水平确定。 15美国商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commission,简称;CFTC) 国内外地区股指期货市场结算会员存放的保证金种类根据结算中心的不同而有所不同。美国CME规定,结算会员交纳的保证金可以为现金、市政债券、国库券、证券、CME指定银行发行的信用证等。每天计算证券、债券和国库券的价值,其价值将根据资产的流动性进行折扣。LCH规定结算会员交纳的保证金可以为现金、国库券、银行担保、证券、银行存单等,其价值将根据资产的流动性进行折扣。新加坡交易所规定,结算会员向结算中心交纳的保证金可以是现金、国库券、银行信用状,结算会员也可以接受客户的存款单、黄金证书、指定的证券等作为保证金。根据上述资产的流动性,结算中心和结算会员会对资产的面值进行折扣。台湾期货交易所不允许用证券抵缴保证金。 2、国内外股指期货交易监管体制的分析比较16 (1)美国股指期货交易监管体制分析 美国的金融期货市场管理体制分为政府监管机构、行政协调组织、期货交易所自我监管的三级管理体制。其中,政府监管的职能由商品期货交易委员会作为全国统一期货市场的最高权利机构予以执行,受政府部门直接领导,拥有独立决策权。美国期货行业的自我管理主要是由半官方、半民间组织对期货市场行为进行的监管。在美国的三级监管体制中,最重要的一环其实是期货交易所内部的自我监管,各交易所所实行的规则,主要包括保证金制度、会员之间发生纠纷时的调解制度、对经纪商的最低资金限额要求、完备的交易 记录 混凝土 养护记录下载土方回填监理旁站记录免费下载集备记录下载集备记录下载集备记录下载 和交易程序、客户订单管理、内部惩罚制度等。 (2)英国股指期货交易监管体制分析 英国股票价格指数期货期权市场的组织体制是复合制专职职能型,对期货期权市场和证券市场实行的是统一模式的管理体制,作为监督管理体制组成部分的法律规章、行政管理机构、行业协会、自律机构都是根据两大市场的共同特征而制定或设置的,这与美国只限于期货期权市场监管领域的法规、监管机构、行业协会、自律机构不同。尽管如此,英国的股指期货期权市场监管体系还是基本上仿效了美国由政府监管、行业协会内部管理、交易所自律的从上至下、分层次的三级监管制度。但英国政府对市场的干预相对较少,更注重行业自律组织和交易所的自我监管活动。主要表现在: 第一,作为政府监管机构的证券与投资委员会有责任帮助行业协会和各交易所健全自律管理体制,包括制定、修改规章,进行调查等。通过强化行业协会和交易所的自律机制,实现监管市场的目的。 第二,证券与投资委员会允许包括证券及期货管理组织在内的自律管理组织的规章与自己颁发的某些重要规章不完全一致。 16来自雷巍.中国股指期货问题研究[D].四川大学,2003 第三,强调公众对自律管理的支持。广大投资者希望通过自律管理规范职业道德,净化投资环境,保证公共利益。来自公众的呼声,对从业者是个鞭策。 (3)香港股指期货交易监管体制分析 香港的股指期货交易监管体系也同样类似于美国的三级监管体制,但主要是由政府监管和交易所自律两者的统一,行业协会的监管虽然存在,却并不是很突出。香港联合交易所与期货交易所的自律管理,是香港股指期货市场监管体系的重要组成部分。在证监会的统一领导下,这两个交易所的具有行业自律的职能,进而有责任维持一个健全、有效、公平的市场,并确保其会员机构财务健全、商业行业行为良好。此外,香港的金融管理局作为香港地区最高金融管理机构,承担了保证香港整个金融体系健康、有序发展的当然监督、管理权。香港证监会对期货市场也有一定的管理、监督权力。香港中央结算公司也具有一定的对股指期货交易监督、管理职能。 (二)借鉴国际经验,完善我国股指期货市场的风险监控对策 目前,我国股指期货推出的技术条件已基本具备,何时推出股指期货一直是公众关注的焦点。股指期货交易风险,是指股指期货市场运作的不确定性给市场微观主体、宏观主体以及整个社会、经济环境造成危害的可能性。因此,为加强我国股指期货交易风险防范和控制,笔者提出以下策略: 1、建立多层次监管体系 要将违规和失信等扰乱市场秩序的行为彻底消除,就必须加强监管,真正做到违法必究,依法严惩,将各种违规、失信等侥幸心理抑制在萌芽状态。只有这样,参与者才能形成守法交易的习惯,才能真正形成公平、公正的市场,股指期货市场的风险才能真正得到防范和化解。同商品期货市场相比,股指期货市场风险更高、利益更大,在这样的市场建立有效的多层次监管体系十分必要。多层次监管体系包括政府监管,交易所、监管和期货经纪公司监管。 政府监管的主要作用之一就是运用法律手段构建良好的法制环境,规范市场行为,禁止内幕交易、价格操纵等非法运作。加强对违规行为的监管,保证股指期货市场正常的交易秩序。 股指期货交易所应该运用自身的技术优势和信息手段,通过建立保证金制度、稽查制度、大户报告制度等清除违规和违约风险。 期货经纪公司必须按照有关法律、法规进行运营,严格自律,同时弥补政府监管部门和交易所监管的不足,加强对客户的监管。 2、建立突发风险的管理机制 纵观股指期货交易发展的历史,突发事件所造成的损失往往是不可估量的。作为一个新兴证券市场,中国证券市场是不健全的因此也是脆弱的,所以更应该 建立突发风险管理机制,防范突发事件造成的风险。建立突发风险的管理机制可以从以下几个方面进行: (1)防止国际游资对股指期货和股票现货市场的过度冲击。我国推出股指期货交易后,在现有QFII制度上,应该对进入股指期货市场的外资投资者实施严格有效的资格审核措施,对曾在国际金融市场上有过不良记录的外资投资者应严格禁入。 (2)政府进行适度干预,它主要包括政策指导、制订法令、入市交易和出资救市等,防止市场操纵,预防突发的市场风险。政府也可以建立风险管理基金,以便适时平抑市场突发风险。 (3)在实际操作中,合理的引入熔断机制。在面临突发事件面前,适当采用熔断机制可以制止恐慌性抛售,有助于市场理性运行。 3、减少政策干预风险 股指期货为股市投资者提供了分散风险的制度安排,可以及时规避股市风险,有利于抑制股市的过度投机。政策不合理、政策变动过频或者政策发布缺乏透明度等问题,都可能在不同程度上对期货市场的相关主体产生不利影响政府政策对市场过多的干预只会不利于市场主体自主性的形成和市场的健康发展。因此,管理层应当尊重市场的规律,尽量减少对股市的干预,以便于股市和股指期货交易按照价值规律运行减少政策对股市进而对股指期货市场的影响。 4、完善股票现货市场建设,加强股票市场与股指期货市场的协调和合作 目前,我国股票现货市场还不成熟,各种制度和基础建设还不完善,缺乏相当的广度与深度,一旦推出股指期货,很容易被人操纵,造成过度投机。所以,必须加强和完善股票现货市场的建设。同时,应积极借鉴其他国家(地区)发展股指期货的成功经验,不断加强股票市场和股指期货市场之间的信息共享和协调管理,建立风险的联合管理和控制机制,同步约束股票市场与股指期货市场,打破两个市场间的行业壁垒,构建两个市场之间具有一定门槛的交易者转移隔离墙,消除由于交易者市场转换及其示范效应与羊群效应所产生的巨大市场动荡。 此外,加强股票市场和股指期货市场之间的合作,有利于防范股指期货市场中的操纵行为。 5、加强投资者内部风险控制 从风险的最终来源看,股指期货市场上的交易者是产生风险的核心要素。投资者的风险管理目标是维持自身权益,保障自身财务安全。因此为有效的防范风险,避免投资者非理性投资,投资者应建立一套完善的风险管理措施,加强内部风险控制,主要包括以下几个方面:加强股指期货基本知识的学习;严格资金管理;选择构成股指期货指数的主要成分股进行投资;事先拟定交易计划;及时运用反向操作锁定现货市场风险。 五、结论 经过十几年的发展,中国期货市场逐步走向成熟,我们看到,即使在2008年国际金融危机影响下大宗商品价格急剧下跌时,我国期货市场仍接受住了巨大风险的考验。日前钢材、稻谷期货品种已成功上市,PVC期货也即将推出,但市场热切盼望的股指期货却是“只闻楼梯响,不见人下来”。各界人士对我国股指期货的推出时机更是争议不断。 一般而言,当新的金融工具诞生之际,人们担心它出问题,但往往情况不会出现。而在我们放松警惕的时刻,它会爆出意想不到的问题。股指期货作为中国重要的金融衍生商品,它能否健康有效的运行,政府能否在合理的控制风险的同时,保证市场的流动性和活力,是今后中国金融衍生商品的发展方向。股指期货作为金融工具,本身没有对错。但是在人们不恰当地运用它的时候,它会助纣为虐。 因此,树立高度的风险意识,借鉴国外成功的股指期货运作机制,科学合理地确定好规则,加强适时监管,定期进行风险教育,是我们能够做到的事情。在合理的风险控制范围内,在公正、公平、公开的原则下,希望我国证券市场环境和制度能够不断发展和完善,沪深300股指期货能够发挥好它的旗舰功能,金融衍生产品交易能够渐行渐远,愿中国股指期货旗开得胜。 参考文献 [1]巴曙松.巴塞尔新资本协议研究 [M]. 中国金融出版社,2003. [2]王宝森.股票指数期货交易策略及风险管理研究 [D]. 天津大学,2004. [3]廖志斌.股指期货监管制度的比较研究 [D]. 暨南大学,2005. [4]董志成.开放金融条件下股指期货的风险管理研究[J] .现代商业,2008, (33):15. [5]曾海晖.中国股指期货的特有风险及控制[J]. 南方金融,2007,(6): 46–48. [6]简婷.金融衍生工具及其风险管理研究 [D]. 北京交通大学,2008. [7]陈凯.我国推出股指期货必要性及风险问题研究 [D]. 中南财经政法大学,2006. [8]韩梅,李忠霞.股指期货的风险及防范[J].商业现代化,2008,(540): 368-369. [9]王明国.股指期货风险及其防范措施刍议[N].北京工商大学学报, 2008-04-28(5) [10]尚期.美国股指期货市场发展特点及其借鉴意义[J].中国金融,2006, (7):68-69. [11]雷巍.中国股指期货问题研究[D].四川大学,2003 [12]白羽.从中国香港期指经验看中国股指期货交易的风险控制[J].经济师, 2006,(7):88-89. [13]Gerald E.S,Nagle. Frames and reference and buyers perception of price and value[J]. Futures Research,2002. [14]Peters.E.Fractal. Structure in the Capital Markets[J]. Financial Analysis,1989,7-8. 外文文献与翻译 一、文献原文 Managing Stock Market Risk with Stock Index Futures By Charles S.Morris Stock market investments always have been risky because stock returns are volatile. Stock returns are volatile because investors continually assess the effects of economic events on firm values. Some events are specific to an individual firm and therefore affect only that firm's stock price. Other kinds of events affect virtually all firms, causing the value of the entire market to change. For example, when the stock market collapsed on October 19, 1987, the price of nearly every publicly traded stock fell. Stock investors traditionally have managed the volatility of returns due to firm-specific events by diversifying their portfolios. But diversification cannot reduce the volatility of returns caused by market wide events like the October 1987 collapse. To protect themselves from market wide events, stock investors traditionally have had to sell some of their portfolio and to buy other, less risky securities or to buy stocks that are influenced less by market wide events. Such methods, however, are often costly and inconsistent with desired investment strategies. Traditional forms of risk management Investments in stocks are risky because their returns are uncertain. Stock returns are uncertain because stock prices and dividends vary over time. V olatility in prices and dividends comes from two sources. One source is economic events specific to individual firms. The second source is economic events that affect every firm in the economy. Investors,have generally found it more difficult to manage the second type of stock market risk. Events unique to a specific firm are the primary source of volatility in an individual firm's stock returns. Indeed, the volatility in returns caused by firm-specific events is called by firm-specific risk. For example, if a pharmaceutical company discovers a new drug, its stock price may rise. This company's discovery, however, would not directly affect any other company’s stock price. If th e company does not get approval to market the drug from the Food and Drug Administration, only that company's stock price would fall. The stock returns of individual firms are also affected by market wide events that affect the stock returns of all firms in the economy. The volatility in returns caused by market wide events is called market risk. For example, an increase in interest rates might lower the earnings outlook for virtually every firm in the economy, causing all stock prices to fall. Investors manage risk by choosing the amount of risk they are willing to incur. Some investors are willing to bear relatively high levels of risk, while others are not. In general, investors will not choose to minimize risk because there are costs to reducing risk. Because the risk and the expected return of an investment are inversely related, the main cost of reducing risk is a lower expected return. To successfully manage risk, investors must independently manage both firm-specific risk and market risk. Firm-specific risk is traditionally managed by holding a diversified port-folio of stocks. Diversification can reduce risk because events specific to an individual firm have no direct effect on other firms. For example, suppose an investor invests in the stocks of a pharmaceutical company and an oil company. If the oil company happens to discover a new oil field and the pharmaceutical company has a new drug petition denied, the increase in the oil company's stock price could offset some or all of the decrease in the pharmaceutical company's stock price. As a result, the volatility of a diversified portfolio's returns is likely to be lower than that of any of its component stocks. Diversification across stocks, however, can not reduce market risk. For example, if an increase in interest rates causes all stock prices to fall, the change in one firm's stock price could not offset the change in another firm's stock price. Even the value of a completely diversified portfolio that contains every traded stock-that is, the stock market as a whole would fall. Thus, investors must use other methods to manage market risk. Market risk can be managed in two ways using traditional risk management techniques. One way is to adjust the share of stocks in an investment portfolio.' For example, an investor can decrease a portfolio's exposure to market risk by decreasing the share of stocks in the portfolio and increasing the share of other assets, such as bonds. A second way to reduce market risk is to sell stocks that have a large amount of market risk and buy stocks with a small amount of market risk. In contrast to diversification, these traditional methods for managing market risk are often costly and inconsistent with desired investment strategies. Adjusting portfolio shares is often inconsistent with a strategy of investing heavily in stocks. For example, the manager of a stock mutual fund must invest in stocks, but the manager cannot do so and simultaneously reduce market risk by selling stocks. Substituting low market-risk stocks for high market-risk stocks also has several problems. First, very few stocks have a small amount of market risk because all firms are affected by market wide events, such as changes in interest rates. Second, stocks that have a small amount of market risk might not fit into an investor's overall investment strategy. Profits and losses in stock index futures As in other futures markets, traders in stock index futures will generally earn profits or suffer losses when they settle a contract. To make a profit, futures traders must sell futures for a higher price than they pay. Whether a stock index futures trader gains or loses, therefore, depends on two conditions: whether futures were initially bought or sold, and whether the price of the futures contract rises or falls between the time the initial contract is established and the time an offsetting position is taken. A buyer of stock index futures makes a profit when the futures price rises and suffers a loss when the futures price falls. Suppose, for example, on March 10 an investor buys a June S&P index futures contract for $300 per unit of the contract, and on April 20 settles the position by selling a June S&P index futures contract for $305? Under these circumstances, the investor would make a profit of $5 per unit because he offset his position by selling a futures contract for $5 more than he paid 3 On the other hand, if the price falls to $297 on April 20, the investor would lose $3 per unit because he off- set the position by selling a futures contract for $3 less than the original purchase price. In contrast, a seller of stock index futures suffers a loss when the futures price rises and makes a profit when the futures price falls. Suppose on March 10 an investor sells a June S&P index futures contract for $300 per unit of the contract, and on April 20 settles the position by buying a June S&P index futures contract for $305. The investor would suffer a loss of $5 because he offset his position by buying a contract for $5 more than he initially received from selling the contract. On the other hand, if the price falls to $297 on April 20, the investor would make a profit of $3 because he offset his position by buying a contract for $3 less than he initially received from selling the contract. Growth in stock index futures trading Stock index futures are one of the more recent financial futures. Stock index futures are used primarily by institutional investors, such as stock mutual funds, pension funds, and life insurance companies. The first stock index futures contract began trading in February 1982, when the Kansas City Board of Trade introduced a contract based on the V alue Line Index. This contract was soon followed by a futures contract based on the S&P index, which began trading on the Chicago Mercantile Exchange in April 1982. A futures contract based on the New Y ork Stock Exchange Composite Index began trading on the New Y ork Futures Exchange in May 1982. Although other contracts have begun trading since 1982, the S&P index futures are the most popular stock index futures contract. Despite their relatively short history, stock index futures have gained widespread acceptance by stock market investors. One measure of activity in a stock index futures contract is open interest in the contract-the number of contracts not yet offset by opposite transactions. Why stock index futures can hedge market risk? Investors face market risk when market wide events cause the value of their stock portfolios to change. The market risk of a portfolio is usually measured as the volatility of that part of the portfolio's returns that is correlated with the returns of the overall stock market. To hedge market risk, an investor must be able to take a position in a hedging asset such that profits or losses on the hedging asset off- set changes in the value of the stock portfolio when market wide events occur. For example, when market wide events cause the value of an investor's portfolio to fall, the investor needs to make a profit on the hedging asset. The risk reduction from hedging is not free, however. Because risk and expected return are inversely related, the primary cost is that the investor's expected return will also fall. Stock index futures can hedge market risk effectively because changes in stock index futures prices will generally be highly correlated with changes in stock portfolio values caused by market wide events .That is, when market- wide events cause the value of the stock port- folio to change, these same events will cause stock index futures prices to change. As a result, the investor can use changes in the value of a stock index futures contract to offset-that is, to hedge-changes in the value of his portfolio caused by market wide events. The more diversified the portfolio, the greater the correlation between the value of the port- folio and the price of stock index futures. The reason is that the primary source of risk in a well-diversified portfolio is market risk. That is, diversification eliminates most of a portfolio's firm-specific risk. The portfolio is considered to be well diversified because market risk accounts for 99 percent of its total risk a as expected, the futures price and portfolio value follow each other quite closely. Because of this close relationship, stock index futures should be very effective at hedging the risk of this portfolio. How stock index hedge market risk? In general, investors who hold stock portfolios hedge market risk by selling stock index futures an investor in a stock portfolio that contains market risk suffers a loss when the market falls because the value of his portfolio will also fall. But if the market falls, stock index futures prices will fall as well. When the market falls, therefore, an investor needs to make a profit from falling futures prices to offset the loss on his portfolio. Since sellers of futures make a profit when futures prices fall, the investor would hedge by selling futures. Similarly, when the market rises, the losses on the futures contract at least partly offset the profits on the original stock portfolio. Thus, by selling stock index futures, investors can reduce the price volatility of their portfolios caused by market wide events. The value of the hedged portfolio is clearly less variable than the value of the un hedged portfolio. In fact, the volatility of returns on the hedged portfolio, measured by its variance, is 91 percent lower than the volatility of the returns on the un hedged portfolio. The effectiveness of the hedge in reducing market risk is easily seen in October 1987, the month of the stock market collapse. From the end of September 1987 to the end of October 1987, the value of the un hedged portfolio fell 19 percent, while the value of the hedged portfolio fell only 6 percent. Advantages of stock index futures over traditional techniques Managing market risk by hedging with stock index futures does not suffer from the same problems associated with traditional methods of managing market risk. Stock index futures are relatively inexpensive and are consistent with desired investment strategies. Relative to traditional methods of managing market risk, stock index futures are inexpensive because the transaction costs of establishing a futures position are low. When a position is established, the only outlays are broker fees and an initial margin deposit with the broker. The fees paid to brokers and traders are quite small. For example, the cost of establishing and set fling a position in an S&P index futures contract is only $25.'Because a single S&P index futures contract is worth 500 times the futures price, the total value of a contract that costs, say, $300 would be $150,000, and the $25 fee would be less than 0.02 of a percent of the underlying value of the contract. The initial margin is also relatively small-the margin on an S&P index futures contract used for hedging purposes is $4,000. The cost of meeting the initial margin requirement is very small because investors generally can earn interest on the initial margin by using U.S. government securities to meet the margin requirement. Hedging market risk with stock index futures is also consistent with most investment strategies. In contrast to traditional methods of managing market risk, an investor who hedges market risk with stock index futures does not have to alter the composition of his portfolio. For example, stock fund managers do not have to sell part of their portfolios to reduce market risk. Nor would an investor in S&L stocks have to sell his stocks and buy low market-risk stocks with which he might not be familiar. To manage market risk by hedging with stock index futures, the investor simply has to sell the correct amount of stock index futures contracts. Limitations of stock index futures Despite the advantages of hedging market risk with stock index futures, there are some limitations. One important limitation is that stock index futures provide no protection against firm- specific events. In addition, the investor can be exposed to other forms of risk. Basic risk Hedging with futures allows investors to reduce, but generally not to completely eliminate, risk. Basis risk is the risk that remains after a portfolio has been hedged. Because stock index futures only hedge market risk, firm-specific risk is the primary source of basis risk in a portfolio hedged with stock index futures The basis risk of a hedged stock portfolio will be high when the portfolio contains a large pro- portion of firm-specific risk. That is, stock index futures will not be very effective in reducing the overall risk of a relatively un diversified portfolio. The reason is that firm-specific events generally have no impact on the value of the market and therefore will not affect futures prices. Because fluctuations in portfolio values due to firm-specific events are not related to futures prices, stock index futures will not pro-vide a good hedge for these changes in port- folio values" Because the value of the relatively un diversified portfolio and the futures price are not closely related, stock index futures should be less effective at hedging the total risk of this portfolio. New risks One new type of risk involved in futures trading is marking-to-market risk. This is the risk that arises because futures traders have to cover their futures losses at the end of each day. All futures exchanges require every unsettled futures position to be marked to market every night and settled daily. That is, at the end of each day, funds are transferred from individuals who lose on their contracts to individuals who gain on their contracts so that buyers and sellers actually realize the gains and losses from daily price changes as they occur. A problem could occur for those who suffer losses on their futures position, though, because they must make immediate cash outlays. Although losses on stock index futures contracts are generally offset by gains on the stock portfolio being hedged, investors usually do not receive those gains as they occur. Therefore, investors would either have to liquidate some of their investments and lose the associated income flows or pay interest on borrowed funds to cover their futures losses as they occur. A second type of risk involved in futures trading is managerial risk. Managerial risk, broadly defined, is the risk stock index futures will be used inappropriately and result in greater, rather than less, risk. This is really a "catch all" category that accounts for anything else that can go wrong with a hedging program. One major reason that managerial risk arises is that stock index futures can be used for speculative purposes. In addition to being good assets for hedging market risk, stock index futures are also good assets for speculating on stock market movements for two reasons. First, it costs very little to establish a futures position, and second, stock index futures are just as risky as the market. An institution that wants to hedge with futures must have internal controls to make sure those responsible for hedging are not speculating. Managerial risk also arises because hedging strategies involving stock index futures can become complicated. Because they can be complicated, it is possible for managers to make incorrect decisions that significantly lower a portfolio's value. For example, suppose a manager wants to minimize the market risk of a stock portfolio, but he over hedges by selling too many futures contracts. If the market were to rise, the losses on the futures position could be much greater than the gains on the portfolio. Thus, when over hedged, the riskiness of a portfolio is greater than the minimum level of risk and the expected return is less than that associated with the minimum level of risk. In fact, the riskiness of an over hedged portfolio can even be greater than the riskiness of the un hedged portfolio. To control this risk, it is important that managers understand the complexities of hedging with stock index futures, the capabilities and limitations of a hedging program, and the need to continually monitor hedging programs. 注:摘自Economic Review. June 1989 二、中文翻译 股市投资始终有风险,因为股票收益是不稳定的。股票收益的波动,因为投资者继续评估的影响,经济活动的坚定价值观。有些事件是针对个别企业,因此只会影响该公司的股票价格。其他类型的事件影响到几乎所有的公司,造成的价值,整个市场发生变化。举例来说,当股市崩溃于1987年10月19日,价格几乎每一个公开上市的股票下跌。股市投资者历来管理收益的波动,由于企业特定事件的多样化其投资组合。但是,多样化不能减少收益的波动所造成的市场广泛的事件,如1987年10月崩溃。保护自己免受市场大事件,股市投资者历来不得不出售其部分投资组合和购买其他风险较低的证券或购买股票的影响不太大的市场活动。这种方法,然而,往往需耗费人力物力,不符合理想的投资策略几乎所有的公司,造成的价值,整个市场发生变化。举例来说,当股市崩溃于1987年10月19日,价格几乎每一个公开上市的股票下跌。 风险管理的传统形式 投资股市有风险,因为他们的回报是不确定的。股票收益率是不确定的,因为股票价格和股息随着时间而改变。价格波动和分红两个来源。一个来源是经济活动的具体个别企业。第二个来源是经济事件,影响到每一个企业在经济中。投资者普遍认为更难管理第二类股票的市场风险。活动所特有的某一特定公司的主要来源是不稳定的个别公司的股票收益。事实上,在回报率的波动所造成的企业特定事件是所谓的企业特定风险。例如,如果一家制药公司发现一个新的药物,其股票价格可能上升。该公司的发现,但是,不会直接影响到任何其他公司的股票价格。如果该公司没有得到批准的药物市场的食品和药物管理局,只有该公司的股票价格将下降。股票收益的个别企业也受到市场的广泛活动,影响股票收益的所有企业在经济中。在返回的波动所造成的市场广泛的事件被称为市场风险。例如,利率上升可能会降低收入预期几乎每一个企业在经济,造成了所有的股票价格下跌。投资者的风险管理选择的风险,他们愿意承担。一些投资者愿意承担较高的风险程度,而另一些则不是。一般情况下,投资者不会选择风险最小化,因为有成本,减少风险。由于风险和预期收益的投资是负相关,其主要成本的降低风险是较低的预期收益。为了成功地管理风险,投资者必须独立管理公司的具体风险和市场风险。企业特定风险管理的传统举行了多样化的港对开的股票。多样化可以降低风险,因为事件的具体的个人公司没有直接影响的其他公司。例如,假设一个投资者投资于股票的一家制药公司和一家石油公司。如果发生石油公司发现一个新油田和制药公司的新药申请被拒绝,增加了石油企业的股票价格可以抵消的部分或全部减少制药公司的股票价格。因此,波动的多元化投资组合的回报率可能会低于其任何部分股票。全面多样化股票,但是,不能减少市场风险。 例如,如果利率上升导致所有股票价格下跌,改变一家公司的股票价格不能抵消的变化,另一家公司的股票价格。即使是一个完全的价值多元化的投资组合,其中包含每个交易的股票,也就是说,股票市场作为一个整体将下降。因此,投资者必须使用其他方法来管理市场风险。市场风险是可以管理的方法有两种使用传统的风险管理技术。一个办法是调整份额的股票投资组合。例如,投资者可以减少投资组合的市场风险暴露降低股票的份额,并在投资组合中所占的份额越来越多的其他资产,如债券。第二种方式,以减少市场风险是出售股票,有大量的市场风险和购买股票,内有少量的市场风险。与此相反的多样化,这些传统的方法来管理市场风险,往往需耗费人力物力,不符合理想的投资策略。调整投资组合的股票往往是不符合战略的大力投资于股票。例如,经理股票共同基金必须投资于股票,但经理人不能这样做,同时减少市场风险,通过出售股票。代以较低的市场风险股市场的高风险类股也有不少毛病。第一,极少数股票的一小部分市场风险,因为所有的公司都受到市场广泛的事件,如利率变动。第二,股市有少量的市场风险,可能不适合投资者的整体投资策略。 股指期货交易的得失 正如在其他期货市场,交易商在股票指数期货通常会获取利润或遭受损失时,他们解决了一项合同。赚取利润,期货投资者必须出售期货以较高的价格比他们支付。无论是股票指数期货交易的收益或损失,因此,取决于两个条件:是否期货最初买入或卖出,是否价格的期货合约上涨或下跌的时间之间的初始合同是成立的时间和位置的抵消采取。 买方使得股指期货的利润时,期货价格上涨和遭受损失时,期货价格下跌。假设,例如,在3月10日的投资者购买了6月标准普尔指数期货合约为每单位300美元的合同,并定于4月20日出售的立场6月标准普尔指数期货合约为305美元,在这种情况下,投资者将获利5美元,因为他每单位抵消他的立场出售期货合约5美元以上,他支付3另一方面,如果价格下降到297美元于4月20日,投资者将失去每单位3美元,因为他抵消的立场出售期货合约的3美元不到原来的购买价格。 相反,卖方的股票指数期货遭受损失时,期货价格上涨,使利润时,期货价格下跌。假设在3月10日投资者出售6月标准普尔指数期货合约为每单位300美元的合同,并于4月20日解决了立场,买了6月标准普尔指数期货合约为305美元。投资者将遭受损失5美元,因为他抵消其立场的购买合同,5元以上,他最初收到的销售合同。另一方面,如果价格下降到二九七美元4月20日,投资者将盈利3美元,因为他抵消他的立场购买合同的不到3美元,最初他收到销售合同。 股指期货交易的发展 股指期货是一个较新的金融期货。股票指数期货的使用主要是由机构投资者, 如股票共同基金,养老基金,保险和人寿保险公司。第一个股票指数期货合约开始交易于1982年2月,当时堪萨斯城交易所介绍了合同的价值线指数。这个合同是不久之后,期货合约的基础上标准普尔指数,开始交易的芝加哥商业交易所在1982年4月。期货合约的基础上,纽约证交所综合指数开始交易,纽约商品交易所1982年5月。虽然其他的合同已开始的贸易自1982年以来,标准普尔指数期货是最流行的股票指数期货合约。尽管它们的历史较短,股票指数期货已获得广泛接受的股市投资者。一项措施的活动在股票指数期货合约的持仓量在合同的合同数目尚未抵消了相反的交易。 为什么股指期货可以对冲市场风险 投资者面对市场风险时,市场广泛事件造成的价值,他们的股票投资组合,以改变。市场风险的投资组合通常是衡量的波动,部分投资组合的回报是与回报的整体市场。 以对冲市场风险,投资者必须能够采取立场,在这种避险资产的盈利或亏损的对冲资产抵消价值变动的股票投资组合时,市场广泛事件发生。例如,当市场的事件引起广泛的价值投资者的投资下降,投资者的需求,以赚取利润的对冲资产。减少风险的对冲是不是免费的,但是。由于风险和预期收益的负相关,其主要成本是投资者的预期收益也将下降。 股指期货可以有效地对冲市场风险的变化,因为股指期货价格一般将高度相关的变化,股票投资组合的市场价值所造成的广泛的活动时,整个市场的事件造成的价值股对开,以变化,这些事件将导致股指期货价格的变化。因此,投资者可以利用价值的变化股票指数期货合约,以抵消,也就是说,以对冲改变他的投资组合的价值所造成的市场广泛的活动。 更多样化的投资组合,更大的相关性的价值港对开的价格和股票指数期货。原因是主要来源,风险良好的多元化投资组合的市场风险。也就是说,消除最多样化的投资组合的企业特定风险。投资组合被认为是多元化以及市场风险,因为占百分之九十九的总风险一正如预期,期货价格和投资组合价值的后续彼此相当密切。由于这种密切的关系,股票指数期货应该是很有效的风险对冲这个组合。 股指期货如何对冲市场风险 一般情况下,投资者谁持有股票投资组合的市场风险对冲出售股票指数期货的投资者在股票投资组合,其中包含市场风险,遭受损失时,股市下跌是因为他的投资组合的价值也将下降。但是,如果股市下跌,股票指数期货价格就会下降以及。当市场下跌,因此,投资者需要赚取利润下降期货价格来抵消亏损,他的投资组合。由于卖方期货赚取利润时,期货价格下跌,投资者将出售期货避险。同样,当市场的上升,亏损的期货合约,至少部分抵消了利润的原始股票投资组合。因此,通过出售股票指数期货,投资者可以减少价格波动对他们的投资组合 造成的市场广泛的活动。标的价值对冲组合显然是不太可变的价值联合国对冲投资组合。事实上,波动回报的对冲投资组合,来衡量其差额,是低于百分之九十一的波动回报联合国对冲投资组合。成效对冲在减少市场风险,很容易看到1987年10月,在一个月的股市崩盘。从1987年9月末至10月底, 1987年值联合国对冲组合下跌19点,价值的对冲投资组合仅下降了百分之六。 股票指数期货比传统期货的技术优势 管理市场风险的套期保值与股指期货没有受到同样的问题与传统方法管理市场风险。股票指数期货的价格相对低廉且符合理想的投资策略。相对于传统方法管理市场风险,股票指数期货的价格低廉的交易成本,因为建立一个期货的位置很低。当一个立场是成立,唯一的支出是经纪人费和初始保证金存款的中间人。支付的费用,以经纪人和贸易商相当小。例如,成本的建立和设置的标准普尔指数期货合约只有25美元。因为单只标准普尔指数期货合约的价值500倍的期货价格,总价值的合同费用,也就是说,300美元将是$ 150000 ,以及25美元的费用将低于0.02的所占的比重基本价值的合同。的初始保证金也比较小幅度的标准普尔指数期货合约用于套期保值目的的4000美元。会议的费用的初始保证金的要求是非常小的,因为投资者一般可以赚取利息的初始保证金利用美国政府证券,以满足保证金要求。对冲市场风险与股票指数期货也符合大多数的投资战略。与传统的方法管理市场风险,投资者谁对冲市场风险与股票指数期货并没有改变他的投资组合组成。例如,股票基金经理没有出售其投资组合的一部分,以减少市场风险。投资者也将在S&L股票卖掉他手中的股票,买进低市场风险的股票,他可能不熟悉。管理市场风险的套期保值的股指期货,投资者只要有正确的销售金额的股票指数期货合约。 股指期货的有限性 尽管优势对冲市场风险与股票指数期货,也有一些局限性。一个重要的限制是,股指期货没有提供保护,防止企业特定的事件。此外,投资者可能面临其他形式的风险。 一般风险 套期保值与期货使投资者减少,但一般不会完全消除,由此带来的风险。依据风险的风险投资后,仍一直在护盘。由于股票指数期货只对冲市场风险,企业特定风险的主要来源的基础上的风险对冲的投资组合与股指期货 根据对冲风险的股票投资组合时,将高的投资组合包含了大量有利于部分企业特定风险。也就是说,股指期货不会非常有效地减少整体风险相对联合国多元化的投资组合。原因是,企业具体的事件一般都不会影响价值的市场,因此不会影响期货价格。由于投资组合价值的波动,由于公司的具体活动不相关的期货价格,股票指数期货不会亲参见一个良好的对冲,这些变化在港对开的价值观。由 于价值相对联合国多样化的投资组合以及期货价格并不密切相关,股票指数期货应该是不太有效的套期保值的全部风险的股票组合。 特有风险 一种新型的风险参与期货交易是标志着市场的风险。这是风险,是因为期货市场必须满足他们的期货损失年底的每一天。期货交易所需要的所有悬而未决的期货每立场是市价每晚和解决日常生活。这是结束时,每天的资金转移到个人谁失去对他们的合同的个人谁收益的合同,使买家和卖家实际实现收益和损失由每日价格变动的影响,因为它们发生。一个问题可能发生的这些谁吃亏就其未来的地位,因为他们必须立即的现金支出。虽然损失的股票指数期货合同一般都抵消了收益的股票投资组合对冲,投资者通常不接受这些成果,因为它们发生。因此,投资者将不得不清算他们的一些投资和失去联系的收入流动或支付借款利息的款项,以支付他们的未来损失,因为它们发生。 第二类涉及的风险是在期货市场管理风险。管理风险,广泛的定义,是股指期货的风险将使用不当,造成更大的,而不是减少,由此带来的风险。这的确是一个“包罗万象”的类别,占其他任何可能出错的套期保值计划。一个主要的原因,管理风险产生的是,股指期货可用于投机目的。除了良好的资产为对冲市场风险,股票指数期货也不错资产炒作股票的市场走势,原因有两个。首先,它的费用很少建立期货立场,第二,股指期货也同样有风险的市场。该机构希望与期货套期保值必须有内部控制,以确保那些负责套期保值不是投机。 管理风险也会发生,因为对冲策略涉及股票指数期货可以变得复杂。因为他们可能会很复杂,很可能使管理人员的不正确的决定,显着降低投资组合的价值。举例来说,假设一位经理要尽量减少市场风险的股票投资组合,但他对对冲销售太多期货合约。如果市场有上升,损失期货立场可能远远大于收益的投资组合。因此,当超过套期保值的风险投资组合大于最低水平的风险和预期收益低于与最低水平的风险。事实上,风险过度对冲投资组合,甚至可以大于风险的避险组合。为了控制这种风险,但重要的是,经理理解的复杂性,套期保值与股票指数期货的能力和局限性的套期保值计划,并需要不断监测套期保值计划。 致谢 本文的分析讨论认为,在我国推行股指期货蓄势待发。它将促进我国金融业和证券业的发展,同时我们也要看到它的不利影响,限制和防范它们的发生,使股指期货的运行进入良性循环阶段。当然目前我们市场还不完善,有很多问题不利于股指期货的运行,我们应该大力改革去解决这些问题,这不光是为了期指的推行,也是为了整个金融市场的健康运做。我们也希望有识之士能够参与研究和讨论,提出各项合理化建议,迎来一个积极有益的股指期货而共同努力。 由于本人能力缺乏、水平有限,在论述中必然有不当和不到之处,望各位老师和读者提出宝贵意见。 最后要感谢我的指导老师—马刚老师,正是他的全力辅导和倾力指点,才使得本篇 论文 政研论文下载论文大学下载论文大学下载关于长拳的论文浙大论文封面下载 能够顺利难完成。
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