我国上市公司交叉持股动因分析
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我国上市公司交又持股动因分新 交叉持股是日本企业中普遍存在的一 种独特的公司所有权结构.作为一种新的 所有权结构安排,我国在上世纪90年代 末,企业交叉持股现象已经出现. 一
,交叉持股动因
(一)降低企业经营风险,提高市场竞 争能力
首先,交叉持股可以达到节约交易成 本的效果.通过与其他企业交叉持股,建立 关联关系,可以以优惠的价格进行采购,销 售,降低经营成本,还可以避免出现单方面 的价格要挟.
其次,在经营过程中,通过与产业链上 下游企业纵向交叉持股,可以达到类似于 "纵向一体化"的效果,同时不必耗费大量 的资金进行并购整合.
第三,通过与同类企业间横向交叉持 股,建立战略联盟,达到"横向一体化"的效 果,抵御联盟外企业的竞争.
(二)抵御并购
通过二级市场发起的恶意并购,往往 对企业的原有股东及管理层产生巨大的威 胁,尤其是对股权较为分散的公司,很容易
遭受二级市场并购的威胁.公司控股股东, 尤其是管理层可以通过交叉持股,降低双 方企业流通股的数量,达到自我保护,抵御 并购的目的.
(三)谋求管理层控制
当企业间交叉持股比例达到一定程度 时,会通过互派董事会成员来实现股东对 持股公司的权益,由于现代企业所有权同 经营权的进一步分离,交叉持股公司间互 派的董事会成员一般为持股法人企业的经 营管理层成员,在共同默契下,各公司经营 管理层将持有对方的
表
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决权,委托给对方 经营管理层代理行使,实现管理层控制的 结果.
(四)便于企业融资
企业通过交叉持股,可以使企业资本 虚增,导致资产负债率下降,此外,交叉持 股公司往往倾向于较低的股利分配,保留 更多的资金用于企业发展,这也会导致企 业资产负债率下降,利于企业债务融资;而 上市公司通过增发和配股再融资时,通过 交叉持股的方式,从二级市场买人对方的 流通股票,可以有效稳定和提升对方公司 股价,使对方可以较高的价格实现再融资. (五)获得价值重估,提升公司股价 在牛市行情中,交叉持股的特点决定 了持股任一方的资产如果实现增值的话, 对方所持有的该公司的股权也会升值,进 而又刺激自身股价的上涨,从而形成互动
性上涨.因此,在本币升值,经济稳定而快 常丽萍
速增长的背景下,交叉持股可以实现企业 资产增值及股价陕速上涨的结果. 二,我国上市公司交叉持股现状
笔者调查了2007--2009年度我国上 市公司交叉持股行为,得出如下结果: 2007--2009年度上市公司间发生交叉持股 行为共计29对,涉及43家上市公司,包括 深发展A与万科A,深振业A与深长城,广 宇发展与S'ST磁卡等.
上述上市公司交叉持股具有以下特 征:
(一)持股比例普遍较低
上述交叉持股上市公司中,持有对方 股份低于l%的48家次,占交叉持股总 量的82.76%(总量为58家次);持股比 例最高仅为9.7O%(2o07年末城投控股持 有申通地铁).
(二)金融企业持股活跃
上述交叉持股公司中,按证监会行业 划分,银行,保险公司,证券公司等金 融企业表现活跃,共有8家金融企业 参与其中,无论从持股数量还是持股比例 上,都具有一定的优势,体现出金融企业资 本充足的特点.
(三)地域特征明显
上述交叉持股上市公司,多为沿海及 经济发达地区企业,涉及上海,北京和深圳
上市公司共31家,占总数的72.09%,其中 仅上海当地上市公司间交叉持股就占21 家,表现出明显的地域特征.
(四)混合交叉持股行为占据主导地位 上述29对交叉持股公司中,横向交叉 持股l0对,比例为34.48%;纵向交叉持股 1对,比例为3.45%;而混合交叉持股18 对,比例达到62.07%.
国上市公司交叉持股动因分析 三,我
前文已经分析了交叉持股行为的主要 动因,以下结合我国近年来交叉持股行为 的特点,进行逐项分析.
(一)从企业经营角度分析
在经营过程中,通过纵向交叉持股,可 以达到类似于"纵向一体化"的效果,而通 过横向交叉持股,建立战略联盟,可以达到 "横向一体化"的效果.上述交叉持股行为 均可以增强企业市场竞争能力,降低企业 的经营风险.
目前我国上市公司中,采用横向交叉 持股的企业共1O对,主要集中于房地产, 金融业,公用事业,能源及流通行业之间; 采用纵向交叉持股的企业1对,为青山纸 业和永安林业.上述交叉持股行为对巩固 公司市场地位和竞争实力均起到积极作 用.
(二)从抵御并购角度分析
由于我国资本市场的历史原因,尽管 2006年上市公司股权分置改革基本完成,
但上市公司股权较为集中,法人股比例较 大的现象仍较为明显,因此虽然目前上市 公司交叉持股比例偏低,但仍然对上市公 司股权结构产生了一定影响,尤其是上海, 北京,深圳等地上市公司间交叉持股现象 较为明显,客观上对公司防御恶意收购产 生了一定作用.
(三)从公司控制权角度分析
目前我国上市公司股权结构,相对欧 美发达国家来说,控股股东持股比例明显 偏高,股权分散化特征尚不明显.而且现有 上市公司问交叉持股比例相对于大股东的 控股比例仍难以构成重大影响,交叉持股 股东进入对方前十大股东的情况很少. (四)从公司融资角度分析
交叉持股行为可以降低公司资产负债 率,有利于公司债务融资;同时在上市公司 通过增发或配股方式从股票市场上融资 时,交叉持股可起到维护公司股价,有利于 公司更多募集资金的作用.但从目前我国 上市公司交叉持股比例变动来看,没有发 现上市公司主动增持对方股票,以配合对 方进行增发或配股的显着证据. (五)从维持股价稳定角度分析
在股票二级市场的牛市行情中,交叉 持股的特点会导致持股双方因对方股价上 涨而形成双方股价的互动性上涨,使得双 方股价均因此攀升.而在熊市中,互相吸纳 对方股票,不但可以付出较低成本,而且可
以进一步稳定双方股价.但总体来看,近年 来我国交叉持股上市公司之间持股数量, 持股比例均表现出相对稳定的状态,并未 发生大规模增减持对方股票的行为,基本 保持了稳定的长期战略性投资的形态. 综上所述,笔者认为,目前我国上市公 司交叉持股动因主要为提高企业市场竞争 力,降低经营风险和防御并购,而利用交叉 持股谋求管理层控制,利用交叉持股协助 对方融资以及利用交叉持股维持股价稳定 的动因并不明显.
纵观近年来我国上市公司交叉持股行 为,占据整个资本市场的比例仍相对偏小, 对资本市场的影响较为有限,企业交叉持 股的动因并不是非常明确.笔者仅对近年 来我国上市公司间交叉持股行为的动因进 行了粗浅分析,希望能起到抛砖引玉的作 用.?
(常丽萍.1974年生,河南省地税局培 训中心讲师.研究方向:税收与财务会计, 公司治理等)
中国经贸导刊2010年第20期81
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