从杜邦分析法看淑女屋及美邦服饰招股说明书中的财务数据

从杜邦分析法看淑女屋及美邦服饰招股说明书中的财务数据 从杜邦分析法看美邦服饰及淑女屋招股说明书中的财务数据 一、杜邦分析法 杜邦分析法(DuPont Analysis)是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况。具体来说，它是一种用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。由于这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法。其公式为: 净资产收益率=资产净利率×权益乘数 =销售净利率×资产周转率×权益乘数 =(净利润?营业收入)×(营业收入?平均资产总额) ×(资产 总额?净资产) 从上式可以看出净资产收益率是由三个方面决定的: ?销售净利率反映了企业成本费用控制能力和市场定价能力，综合体现了企业的获利能力。。 ?资产周转率反映了企业资产的使用效率，它表示企业通过融资(股东投入和负债)获得的资金，通过投资形成的企业总资产的每一单位资产所能带来的营业收入。资产周转率越大，表明资产使用效率越高。 ?权益乘数体现了企业的资本结构，表明了企业的负债程度，权益乘数越高，资产负债率越高，能给企业带来较大的杠杆利益，同时也会给企业带来较大的风险。 二、美邦服饰及淑女屋简介 上海美邦服饰股份有限公司成立于2000年，至2007年年末注册资本为4亿元，主要从事休闲服装的设计和销售，其自有品牌美特斯?邦威已于2006年获得“中国驰名商标”称号。截至2008年3月31日，共有各类店铺2,211家，分布在除港澳台外的全国各地，其中加盟店数量1,927家，直营店284，直营店占比12.8%。为巩固其在国内休闲服市场的领导地位;完善营销网络，提升单店平均面积，改善???店铺的租约稳定性和地段;改进店铺平效(每平米销售额)和单店效益，缩小与国际知名品牌的差距，美邦服饰于2008年8月向中国证监会提交招股说明书。 深圳淑女屋时装股份有限公司成立于2008年，注册资本1.27亿元，主要从事流行时尚服装、家用纺织品的设计、生产和销售。截止2011年6月末，淑女屋在全国拥有830家门店，其中直营店671家，加盟店159家，遍布于全国近150个城市，直营店占比80.8%。为完善营销网络，提高企业的生产能力，淑女屋于2011年10月向中国证监会提交招股说明书。 美邦服饰和淑女屋都属于服装连锁经营模式，都注重品牌建设，都拥有自己的研发团队，开发设计自有品牌的服装，其各自所拥有的品牌都获“中国驰名商标”称号。但两者在具体的经营方式上却有显著的不同，美邦服饰将生产制造环节全部外包，且渠道以加盟店为主，加盟店的比例为87.2%。因此公司的营业收入以批发为主，零售为辅;淑女屋的产品约一半由自己生产，剩下部分外包出去，渠道以直营店为主，直营店的比例为80.8%。因此公司的营业收入以零售为主，批 发为辅。 三、美邦服饰及淑女屋招股说明书中的财务报表 1.美邦服饰合并利润表(见表1) 2007年 一、营业收入 其中: 直营 加盟减:营业成本营业税金及附加毛利率销售费用管理费用财务费用 资产减值损失投资收益 二、营业利润加:营业外收入减:营业外支出三、利润总额税前利润率减:所得税费用四、净利润税后利润率 占营业收入比 2006年 占营业收入比 2005年 占营业收入比 3,156,516,825100%1,057,109,20033%2,094,713,90066%1,930,475,32161%14,393 ,4530% 38.4% 602,888,91519%154,974,9045%22,462,9801%2,726,3900%428,594,8629,195,528 5,271,095432,519,295 13.7%68,869,994363,649,301 11.5% 14%0%0%14%2%12% 1,983,689,134100%595,398,40030%1,384,079,60070%1,424,266,51972% 5,524,4710% 27.9% 304,319,84015%148,260,7597%10,329,7941% 57,0000%90,930,7515,413,2104,045,31592,298,646 4.7%24,538,07067,760,576 3.4% 5%0%0%5%1%3% 916,821,961100%54,282,3006%862,437,50094%766,119,54384% 778,6730%16.4%70,217,7488%65,638,8177%5,305,0081% 0%8,762,17292,864104,2468,750,790 1.0%1,414,4187,336,372 0.8% 1%0%0%1%0%1% 表1 美邦服饰合并利润表 2.美邦服饰合并资产负债表(见表2) 资产 2007年 占总资产比2006年 占总资产比流动资产:货币资金241,588,94213%183,373,47615%应收票据60,000,0003%50,000,0004%应收账款174,591,6059%39,014,4053%预付款项126,965,8617%121,994,55910%其他应收款76,171,8704%42,189,9913%存货 420,375,23223%327,857,39827%流动资产合计 1,099,693,51059%764,429,82963%非流动资产:长期应收款70,582,9164%41,471,0463%投资性房地产30,526,0422%7,194,6171%固定资产288,621,86516%265,984,39022%在建工程116,330,0786%8,929,1021%无形资产 103,201,9106%92,977,4548%长期待摊费用130,177,7947%41,207,8283%递延所得税资产19,201,246 1% 509,414 0% 其他非流动资产非流动资产合计758,641,85141%458,273,85137%资产总计1,858,335,361100%1,222,703,680100%流动负债:短期借款647,359,89835%238,000,00019%应付票据19,500,0001%30,777,7983%应付账款310,987,16017%205,757,55217%预收款项 28,020,4432%60,989,0885%应付职工薪酬41,371,9312%32,061,1553%应交税费50,334,2993%36,135,4013%其他应付款93,231,6445%315,102,00126%流动负债合计1,190,805,37564%918,822,99575%长期借款股东权益:股本 400,000,00022%260,000,00021%资本公积12,830,4301%0%盈余公积46,281,6952%25,666,8412%未分配利润 205,632,95711%15,086,9091%归属于本公司股东权益合计 664,745,08236%300,753,75025%少数股东权益2,784,9040%3,126,9350%股东权益合计667,529,986 36% 303,880,685 25% 负债和股东权益总计 1,858,335,361100%1,222,703,680100% 表2 美邦服饰合并资产负债表 3.淑女屋合并资产负债表(见表3) 2005年 占总资产比 74,810,1359%100,000,00012%149,082,74518%56,023,9667%84,198,35510%140,78 0,68417%604,895,88574%2,621,9880%0%72,608,6669%111,885,66514%27,810,78 23%401,9230%147,368 0% 215,476,39226%820,372,277100% 170,000,00021%25,000,0003%84,255,18010%77,938,99210%10,802,7841%9,079, 0031%294,825,39336%671,901,35282% 120,000,00015%0%4,432,9651%24,037,9603%148,470,92518%0%148,470,925 18% 820,372,277100% 占总资占总资占总资2010年 产比 2009年 流动资产:货币资金 121,594,414.0021% 113,307,175.76应收票据应收账 款 51,229,114.109% 58,558,630.06预付款项 3,363,563.371% 34,693,644.47其他应收款 8,666,829.521% 6,334,458.93存货 272,976,035.2147% 202,691,844.85流动资产合计 457,829,956.20 78% 415,585,754.07 非流动资产:长期应收款投资性房地产固定资产 98,275,369.76 17% 56,275,419.88在建工程 241,051.500% 无形资产 20,000,372.393% 20,422,384.29长期待摊费用递延所得 税资产 10,176,874.032% 12,021,088.24其他非流动资产非流动资产 合计 128,693,667.6822% 88,718,892.41资产总计 586,523,623.88 100% 504,304,646.48 负债 流动负债:短期借款 94,000,000.0016% 99,000,000.00应付票据应付 账款 80,304,779.0914% 75,366,550.62预收款项 8,191,687.131% 4,466,290.44应付职工薪酬 9,409,324.902% 4,009,934.10应交税费 14,701,847.333% 16,861,507.70其他应付款 12,120,356.552% 11,749,265.02流动负债合计 218,727,995.0037% 211,453,547.88 长期借款 2,491,184.110%股东权益:股本 127,195,000.0022% 123,195,000.00资本公积 109,902,241.5319% 89,902,241.53盈余公积 14,351,214.712% 9,092,255.40未分配利润 113,855,988.5319% 70,661,601.67归属于本公司股东权益合计 365,304,444.7762% 292,851,098.60少数股东权益股东权益合计 365,304,444.7762% 292,851,098.60负债和股东权益总计 586,523,623.88 100% 504,304,646.48 表3 淑女屋合并资产负债表 4.淑女屋合并利润表(见表4) 产比 2008年 22% 74,232,645.8912% 41,254,638.747% 8,570,107.621% 4,603,560.9740% 203,735,328.1382% 332,396,281.35 11% 60,485,870.15 0% 4% 5,080,845.722% 9,100,947.5918% 74,667,663.46100% 407,063,944.81 20% 59,400,000.00 25,000,000.0015% 41,013,847.311% 4,554,217.441% 6,347,257.343% 12,373,420.982% 36,028,654.1242% 184,717,397.19 24% 112,800,000.0018% 71,191,241.532% 5,710,250.4014% 32,212,174.8158% 221,913,666.74 432,880.88 58% 222,346,547.62100% 407,063,944.81 产比18%10%2%1%50%82% 15% 0%1%2%18%100% 15%10% 1%2%3%9%45% 28% 17%1%8%55%55%100% 2010年 一、营业收入 其中: 直营 加盟 减:营业成本 营业税金及附加 毛利率 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 投资收益 二、营业利润 加:营业外收入 减:营业外支出 三、利润总额 税前利润率 减:所得税费用 四、净利润 税后利润率占营业收入比2009年占营业收入比2008年占营业收入比 586,760,279.70100% 475,527,687.83100% 446,416,234.99100% 512,501,800.0087% 418,672,300.0088% 410,010,300.0092% 73,687,800.0013% 56,803,200.0012% 36,405,900.008% 238,851,120.3841% 219,669,687.1546% 200,947,188.7245% 4,360,971.281% 3,771,156.501% 2,653,636.441%58.6%53.0%54.4% 178,657,269.3730% 139,026,621.0729% 125,571,850.3128% 81,971,282.3914% 58,414,502.8212% 46,974,963.6411% 4,681,796.971% 3,063,624.321% 4,163,480.751% 212,532.420% 2,816,929.961% 1,472,615.890% -8,959.750% -3,889.760% 78,025,306.3013% 48,756,205.7310% 64,628,608.9414% 639,252.460% 2,821,846.291% 2,670,172.411% 407,890.700% 134,988.180% 1,590,733.270% 78,256,668.0613% 51,443,063.8411% 65,708,048.0815%13.3%10.8%14.7% 17,483,822.483% 9,611,632.512% 7,543,746.252% 60,772,845.5810% 41,831,431.339% 58,164,301.8313%10.4%8.8%13.0% 表4 淑女屋合并利润表 四、杜邦分析 美邦服饰和淑女屋杜邦分析比率如下表(表5)所示: 表5 杜邦比率 从上表可以看出美邦服饰2006年和2007年的净资产收益率分别为30%和 74.9%，而淑女屋2009年和2010年的净资产收益率分别为16.2%和18.5%，虽 然远低于美邦服饰的净资产收益率，但高于银行贷款利率，说明两家公司都为股 东创造了价值。同为服装连锁行业，且淑女屋以直营业务为主，对客户、市场的 把握理论上要比美邦服饰强，但淑女屋的净资产收益率却远低于美邦服饰，其原 因 1. 企业的获利能力 从上表可看出美邦服饰的销售净利率从2005年至2007年分别为0.8%，3.4% 和11.5%，其毛利率分别为16.4%，27.9%和38.4%，呈现出快速增长的势头。而 淑女屋从2008年至2010年的销售净利率分别为13%，8.8%和10.4%，毛利率分 别为54.4%，53%和58.6%，呈现出平稳发展的形态。淑女屋的平均毛利率高于 美邦服饰近30%，由于淑女屋以零售为主，因此体现了淑女屋在定价方面的优势。 但淑女屋连续三年的销售费用率都在30%左右，管理费用率在12%左右，较美 邦服饰平均高出16%和6%，这体现出淑女屋在费用控制方面较弱，平均每一元 费用所带来的销售较低。从营业利润的质量上来看，美邦服饰在申请上市前的最 近两年的利润质量也高于淑女屋，美邦服饰经营活动现金净利率与营业利润的比 值分别为1.56和0.48，而淑女屋相应的比值为0.67和0.25，这也反映出淑女屋 需要在客户收款和供应商付款方面加强控制。 2. 资产的使用效率 从上表可看出美邦服饰的资产周转率平均为2次，流动资产平均周转率为 3.14次，而淑女屋的总资产的平均周转次数仅为1次，流动资产的平均周转次数为1.3次，都远远低于美邦服饰。从表2 和表3可以看到美邦服饰和淑女屋在资产结构方面，流动资产所占的比重都高于60%，因此资产周转率的提高有赖于流动资产周转率的提高，而流动资产周转率的提高关键取决于存货的周转率。美邦服饰存货的平均周转率为5.62次，相当于2个月周转1次。而淑女屋的存货平均周转率仅为1次，相当于12个月周转1次，意味着每年都在销售上年的库存，说明公司对市场的潮流的预测不准，这需要公司在市场预测 及生产制造方面加强控制。 3. 资本结构 从上表可以看出美邦服饰的资产负债率平均在70%，而淑女屋的资产负债率平均在40%，说明美邦服饰在资本结构方面比淑女屋激进。在投资收益率大于负债成本的情况下，高负债可以为股东创造更多的价值。因此淑女屋在保持现有净资产收益率的基础上，在提高资产使用效率的前提下尽量提高负债比率，则可以为股东带来更多的回报。 从上述分析可以看出在申报上市的最近一年，美邦服饰和淑女屋的销售净利率在大致差不多的情况下，美邦服饰的净资产收益率达到惊人的74.9%，而淑女屋的净资产收益率却仅有18.5%，差距达56.4%。根本的原因在于美邦服饰的资产周转率和权益乘数分别为2.05和3.17，两者的乘积为6.5，相当于美邦服饰在资产使用效率和资本结构方面的努力使其销售净利率放大了6.5倍，使销售净利率的11.5%变为净资产收益率的74.9%。而淑女屋的资产周转率和权益乘数分别为1.08和1.66，两者的乘积仅为1.78，仅使其销售净利率放大了1.78倍，使销售净利率的10.4%变为净资产收益率的18.5%。因此淑女屋需要在提高资产使用效率和优化资本结构方面做更进一步的努力。