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用EXCEL建立财务模型B(可编辑).doc

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上传者: ye丽y 2017-10-19 评分 3 0 48 7 220 暂无简介 简介 举报

简介:本文档为《用EXCEL建立财务模型B(可编辑)doc》,可适用于IT/计算机领域,主题内容包含用EXCEL建立财务模型B(可编辑)用EXCEL建立财务模型BB部分应用B部分介绍了大量的应用介绍方式是按照先概述理论然后介绍这些理论在金融模型中的符等。

用EXCEL建立财务模型B(可编辑)用EXCEL建立财务模型BB部分应用B部分介绍了大量的应用介绍方式是按照先概述理论然后介绍这些理论在金融模型中的应用每个模型都遵循A部分介绍的设计步骤以便提供学习和进一步发展的模板B部分的章节安排如下业绩分析现金流预测模型财务预测方差分析收支平衡分析投资组合分析资本成本债券投资分析风险分析折旧租赁公司评估最优化决策树风险管理模型一览表第章业绩分析本章介绍用于考察公司经营业绩与理解财务信息的模型我们从对公众公开的公司年度财务报告开始这些年度报告包括董事会报告前一会计时期经营状况的定性报告审计报告关于经营业绩的第三方报告损益表标示收益和成本状况的报表资产负债表标示公司资产与所欠银行政府债务的简要报表现金流量表标示由于经营活动或其他原因所产生的现金流以及现金的使用情况账目附注根据英国公司法或海外公司法的要求对上述报表所做出的细节解释报表的细节取决于公司所在地的相关公司管理法律要求私人公司股权不公开往往只能提供很少的经营信息在英国的确存在减少信息披露的倾向甚至第三方的审计报告都可以免除公司制定年度报告和账目所依据的会计标准会计惯例也必须在会计报告中进行详细说明会计标准与会计惯例十分重要因为由于会计标准的不同不同国家不同地区的公司之间往往很难进行比较例如会计利润会由于人为延长资产折旧期或者改变存货估价方法而得到增加公司业绩分析需要对可以获得的信息进行标准化处理原始数据只有经过标准化处理才能提供关于公司经营业绩的有效信息公司业绩分析师需要站在全行业的角度评审公司业绩股东需要了解他们的投资是否安全并且能够得到增值其他一些股东可能还想获得关于组织发展方面的更多信息然而信息往往被分散于报表的各个部分例如资产负债表中往往都有应收账款accountsreceivable总额或存货inventory总额项目但所有关于这些账目的细节说明都在报告背后予以标注只有全面仔细地阅读整个报表才能完全理解报表中所罗列的数字大多数人并不善于分析海量数据从而很难在较短的时间内理解数据间的关系如果你想借钱给某一公司或者想了解该公司的经营状况你需要知道该公司的经营风险是否越来越大一个办法就是将公司的所有账目以一种标准化的方法进行展开spreadaccounts以全面理解所有数据过程如下识别风险来源对风险进行定性描述通过展开账目检查经营结果并分析经营状况减轻结果风险是否正在增金流以下是FinancialAnalysis模型中的FreeCashFlows表它包括现金流量表中的数据见图由于巨量的厂房设备投资自由现金流出超过了百万图自由现金流原书页fig补仓率自由现金流量表包含贷款补仓年度租金取决于期限名义利率资产价值和期末价值未来价值这个模型计算每年的租金额以及不同现金流需要的补仓数额见图这里更需要关注的是现金而不是贷款分摊及利息例如一个租赁公司想要了解现金流的敏感度和不确定性这个方法可以突出风险所在之处在这个例子中百万的贷款是有风险的并且并没有被及时补仓单元格F使用PMT函数计算年度支付额IFSUMFFPMTFFABSFFDFigure贷款补仓原书页fig总结现金是公司的血液只有各种财务比率而不能揭示现金流来源的模型是不完备的虽然有许多方法可以揭示资金的来源与用途但本章提供的这种方法概括了资金的主营业务与非主营业务用途这种方法也可以计算出不同地位的出资人可以获得的现金流水平(预测模型无论是进行战略规划还是制定年度预算都需要对未来进行预测风险水平和各种不确定性是难以提前预知的预测就是试图对各种影响最终结果的因素进行描述与分析公司管理层通常希望对销售收入和成本进行预测而本章将讨论一些在Excel中常用的预测方法预测模型的例子包括生产计划和原料采购计划人力规划项目或投资分析现金预算数量化的预测是从历史数据开始并主要经过以下步骤明确预测的目的要求达到的细节水平及预测的信息的使用者时间范围时刻牢记预测的时间越长不确定性越大确定假设条件或不确定性的因素可选择使用的预测技术对预测结果进行场景分析和敏感度分析考察并改进假设这里需要注意的是许多人往往轻信基于Excel的预测结果因为它们结构精美并且如果不对整个模型进行审核往往难以对结果进行证伪实际上由于缺乏精确的模型设计程序产生错误的可能性非常大因此需要对预测结果进行数学和程序错误审核这就是对商务模型进行审核以确保模型生成的预测结果准确无误的原因历史预测历史模型或者称之为原始模型都是基于一系列简单变量之间的关系而构建的它们并不关注变量本身一旦基本变量的价值或是重要性发生变化这些变量之间的原有关系就不复存在在现实生活中恒定的变量是不存在的所以一定的误差幅度必须加以考虑在Excel中有许多方法可以用来进行数据预测打开文件ForecastTrends选择Trend表格这里展示了一系列取自FinAnalysis模型的以蓝色标注的销售数据你可以突出你想预测的数据并且将数据往前拖动五年Excel能够理解这种数字级数或数据表例如星期中的每一天使用同样的方法你可以检查列表或者往工具T选项O自定义序列里添加新数据另一种预测方法是使用趋势函数它使用已知的X值和Y值确定新的X的值单元格I使用I作为下一栏的日期TRENDDHDHI这种简单的预测方法的优点在于利用图表向导就很容易地画出这些趋势图画图使结果看起来更加直观清晰图是一个用连线连接的散点图单元格H记录最近的历史数值历史值与预测值都在一个图中画出以便他们观察他们之间的联系趋势线图中的图表提供了另一种预测历史销售数据的方法通过右键单击历史序列可以增添一条简单的历史趋势线使用选项趋势被向前延长个单位第行的数据是时间序列因此按天详细记述年大概等于单位趋势线与拖动数据和趋势函数所做出的预测相当接近趋势线中的选项之一是标明R相关性和序列方程前者提供衡量相关性的标准在本例中是由于表示完全的相关性所以这个例子的相关性是相当令人满意的方程ymxb代表线形趋势作为进一步的预测方法这在第行进行计算图趋势原书页fig用于分析的趋势线趋势线可以附加一些控制器以便进行高级分析即在一个表格中对几条趋势线同时进行分析FinancialAnalysis包括两个报告表操作概要ManagementSummary和操作分析ManagementAnalysis后者包含三个曲线图它们根据第行至第行的数据绘制一条曲线数据取自损益表资产负债表现金流量表财务比率和估价表以及将在下一章讨论的预测表所用的技巧是将C栏和D栏数据集中在Q栏例如单元格Q为下拉列表提供一列输入数据CONCATENATECD更新后的单元格随后成为OFFSET函数的输入值并对每一栏进行回归因此当使用者选择某一行对第行的结果进行分析时数据会自动更新并且做出相应的图表单元格C和C的标签也进行更新以使整个过程动态化单元格F的公式是OFFSETFk图动态图表原书页fig第一个图表是散点图它将F列至K列作为第一序列而预测则是从K栏到O栏所以两个图表看上去首尾相接连为一体趋势线可以贯穿第一序列然后使用趋势选项扩展五年见图这样可以使使用者看出发展趋势是否好过前几个时期数据平滑在文件ForecastTrend中存在两个技巧由于周期季节循环变量的影响数据往往并不十分符合要求这两个技巧是指数平均法和指数平滑处理法移动平均是指取两个或多个数据点的平均数可以仿照MovingAverage表手动完成这个计算或者借助趋势线得出平均数com此方法易于理解数学要求低主要不足之处在于假定所有数据的权重相同而逻辑上最近的数据应该被赋予最大的权重第二个技巧可以解决这个问题指数平滑法将历史数据赋予不同的权重从统计的角度讲未来更倾向于建立在最近的历史数据基础之上而非很老的数据图移动平均原书页com公式是ynew用做预测的平滑平均值yold最近一期历史数据yforecas最近的平滑预测值A平滑常数这个模型使用工具栏中的Solver函数可以在最大程度上减少错误并再次计算平滑常数预测数据与实际数据的差额取平方后相加存储到单元格G然后再把G单元格中的结果取平方根后得到的数值放在单元格C图Solver计算得出常数值为这减少了单元格C中的均值平方误差整个VisualBasic中的运算过程及程序编码如下SubSolverSolverResetSolverOptionsprecisionSolverAddCellRefRangedRelationFormulaTextSolverOkSetCellCMinValValueOfByChangeDSolverSolveuserFinishTrueEndSub这些编码重新设定求解器并第一次限定常数必须大于零其次程序编码调用规划求解命令通过改变单元格D常数的方法将单元格C平均数平方误差设为最小UserFinishTrue将Solver对话框置于处理过程的最后如果要在宏里使用规划求解则必须确保事先在VisualBasic编辑器里已经注册注册方法是通过访问工具reference进行注册然后单击Solver从而使Excel知道在每次打开文件时装载Solver见Figure图原书页fig图原书页fig使用Solver意味着使用者不需要引入新的常量以减少错误这是因为Solver使用高等数学方法能够根据所要结果进行逆推取得期望的答案循环和季节调整当数据由于季节因素或循环因素而波动时可以使用名为古典分解classicaldecomposition的方法这在表格Seasonality中的文件ForecastTrend中可以找到见图此方法如下计算四期移动平均数G列平均数居中H列用销售收入除以居中的移动平均数以生成随机因素columnI通过对QQQQ求平均数以求各个季节因素的平均数J栏和K栏通过除以相关季节性因素延长数据L栏使用增长函数预测延长数据单元格L至L使数据合理化从而建立预测表单元格F至F图原书页fig图原书页fig图中的最终图表展示了实际数据与平滑后的历史数据预测平滑数列和季节数列销售收入趋势线总结本章介绍了基于历史的预测方法和更高级的预测方法如指数平滑法时间序列分解法等无论哪种方法都需要仔细观察所预测的数据基础并保证有足够的基础数据支持预测结果例如考虑数据来源及可靠性可能的偏好或随机因素的出现以及预测完成的可能性这对于销售预测十分重要因为销售预测与有关资源的策略和决策密切关联(财务预测上一章介绍了预测销售额和其他变量的统计方法本章将介绍如何利用文件FinancialAnalysis来根据历史的损益表数据进行预测进行战略预测的公司和银行都十分关心未来现金流的计算以确定公司是否能够按期偿还贷款或进行项目融资比率分析和现金流分析是事后分析预测则为评估公司的未来业绩提供了一种可能因为我们把模型按照FinancialAnalysis的形式建立所以前面各章介绍的各种技术已经在现有的表格中上列出这样的优点在于所有财务报表的框架已经存在最终的模型将更加全面实用性更强这种方法使得使用者不必重新学习新的格式完整的模型将可以回答许多问题例如公司对于预期的增长率是否具有足够的融资能力公司的资产负债表将被强化还是被弱化是否有其他需要调查的领域这种方法根据历史损益表上的主要推动因素或重要变量使用百分比法生成预测的损益表和资产负债表根据这些报表模型可以计算出现金流和各种财务比率然后公司可以将历史数据与未来预期进行对比此外应用模型有助于比较各种变量的行为和敏感度特别是变量的变动对结果的扭曲作用本章将对TechnologySalesLimited公司进行预测并生成预测报表这可以作为内部分析或是预测结果以使银行相信公司未来现金流的质量与规模足以支持其新增的融资主要推动因素这种方法有时被称为销售百分比法它包括计算利润和损失占销售额的百分比资产负债表各项目占销售额的百分比绘制利润和损失图表绘制资产负债表使用现金或短期透支使资产负债表加总com地列出了预测表中的历史比率图主要推动因素原书页com因为假设大多数变量与销售额之间存在线性关系仅存的困难在于利息支付收据和折旧的计算这些需要从损益表和资产负债表中获取信息如图所示新增所有者权益是实际数值而非百分数图变量变量Ficom条目注释预测期初销售额使用上一年数据作为计算基础销售增长额销售增长销售成本销售额折旧率上一年资产负债表的折旧额SGA销售额利息支付额资产负债表中的利息支付额现金利息收入资产负债表中可转让证券的利息收入折旧额销售收入额边际税率所得税额税前利润股息支付率股利税后利润净固定资产销售收入流动资产销售收入流动负债销售收入债务销售收入递延税务销售收入新增所有者权益实际数据销售增长往往是最重要的变量因为它直接推动公司发展单元格G所示的增长率就是基于此公式无论何种情况如果上一期销售额为则模型将显示结果为这样一来数学错误将被避免IFFGFFK列到O列是预测五年的输入数据使用者只需回顾过去五年的情况在调查之后为每个变量选择一个百分比率即可com建立BaseCase并使用工具T方案E添加A将其作为一个方案保存是大有益处的使用者有可能想要测试各种未来可能的情况而方案是记录查帐索引的好方法输入数据的单元格以蓝色标注百分数我们可以通过改变个别年份得出答案每年的销售增长率或折旧额不必相同图预测变量原书页fig图原书页fig任一变量变动时模型都可以迅速给出反馈使用者不必因为改变了某一个输入数据而选择整个预测报表以观察答案在表格主体之下显示经营利润股东权益净经营现金流和净资产报酬率com表给出了财务报表的结构细节表财务报表结构item计算销售收入使用销售增长率计算销售成本预测毛边际利润折旧使用上一年折旧率净经营利润NOP利息支付使用年度初期债务利率现金利息收入预测利率额外收入项目生成财务报表此模型通过对递增的销售收入应用比率百分比法生成损益表和资产负债表见图这些就是所谓的FIncome和FBalance它们严格遵从历史表格的结构历史结果与未来数据一起被重现阴影单元格里的彩色代码用来突出预测值创建这些表格的方法如下插入一张工作表运行SetUpSheet将新插入的工作表格式化写好页眉和页脚改名为F比如FIncome复制损益表并将它粘贴到新表格将B列至G列的标签编码以回顾历史表格这意味着如果损益表中的任何数据发生变动预测数据将同时更新在历史单元格中插入公式以查找历史表格的数值通过与Forecast表格相连插入公式核对结果包括符号正值或负值这个公式使用预测表格来推导新的值就如在图,(,中的第,列显示的详细信息在,,到,,行判断现金是正的或是负的然后仅对负的差额运用筹资利率(值得注意的是现金遵循一定的规则且所有的费用都是负的图损益表原书页fig资产负债表遵从同样的模式使用Forecasting表格中的推动因素见Ficom模型在不同行之间分配预测百分比例流动资产的百分比是此数值在第行至行的应收账款存货和各种流动资产之间分配ForecastKForecastKMSUNMM现金和短期债务作为模型的plug用来平衡资产方和负债方这个模型包括预测的资产负债表在第行的计算预测的资产负债表比较资产方不包含现金和负债不包括短期贷款如果资产大于负债则需要增加贷款如果负债大于资产则增加现金余额图Celllogic原书页fig资产负债表可以自我检测因此在底部的第行没有错误发生如果有加法错误则错误信息将被显示出来借助完备的财务报表可以检查数字是否有逻辑和公式错误并检查其变动趋势销售增长必须依靠融资支持因此你可能看到资产负债表结构的变动固定资产新增和替换资产应付帐款存货应收帐款融资缺口自由支配资金新增贷款和所有者权益图资产负债表原书页fig新的融资要求在此模型中被简单表示为现金可能为正也可能为负它使资产负债表左右平衡这些是单元格N中的现金它代表负债所有者权益和除去现金的所有资产行数据NSUMNNSUMNNSUMNN预测的第二步是将未来的现金流和财务比率信息复制到新工作表中然后更新单元格公式来指向Fincome和Fbalance此运算逻辑对于历史报表有效对于预测报表中的数据同样有效单元格N中的公式通过改变当前流动资产计算两个资产负债表之间的差异SUMFBalanceMFBalanceMSUMFBalanceNFBalanceN其他单元格全部严格服从现金流量表的逻辑com这样做的优点可以在较长时期的应用中得到充分体现利息税收折旧摊销前利润净经营现金流融资前现金流图预测现金流原书页fig这些财务比率是使用与FRatios同样的方法得到的预测值通过向前复制然后使用Editreplace更新单元格然后复制到右边图右半部分参考最近两年的实际数据和预测的第一年的数据以提供一些关于发展趋势的信息如果预测值胜过前两年单元格显示Better如果只比两年中的某一年好则显示OK如果比率恶化显示Worse单元格R中的公式为IFK〃NA〃IFL〃NA〃IFANDMLMK〃Better〃IFORMLMK〃OK〃〃Worse〃图预测比率原书页com其他方法除了本章所介绍的预测方法还有其他更复杂的一些方法可以用来进行财务报表预测其中之一就是使用比率和实际数据而非采用百分比如表所示现金和短期债务再一次被用来平衡资产负债表虽然现金作为流动资产处理模型可以通过迭代的方式使得负的现金能够加到短期债务中为了使模型结构尽量作到简洁明了这种方法没有被例子模型采用表可选预测方法项目计算销售收入使用销售增长率计算销售成本预测毛边际利润折旧使用上一年折旧率净经营利润NOP利息支付使用年度初期债务利率现金利息收入预测利率额外收入项目包含来自预测的实际项目税前利润EBT总额税收Forecast中的税收支付率税后利润EAT总额股利Forecast中的股利支付率留存收益RE资产负债表资产和负债减少产生的现金和可转让证券流动资产应收账款应收账款预期销售额存货存货Forecast中的销售成本固定资产固定资产预期销售额按成本价格折旧Forecast中的期初固定资产折旧率净固定资产无形资产相关投入总资产流动负债基于良好销售业绩的信贷期限税收债务债务Forecast中的销售额股本所有者权益Forecast中的投入增长或下降累计留存收益将损益表中的留存收益转入资产负债表总负债和所有者权益财务分析使用预测期固定的现金流进行定性分析日益受到重视根据作者的经验有可能表格中的预测结果是现实中根本不可能达到的当然公司自然希望它的财富能大幅增长在这个应用程序中还有两个表格协助分析它们是操作概要ManagementSummary和操作分析ManagementAnalysis第一个表格查找其他的表格中的重要的行然后把损益计算表资产负债表现金流和比率的概要内容放在一起见图,,,右侧的测试部分试图指出在预测的第一年管理层应该关注的问题图管理概要原书页figManagementAnalysis从四个预测表的第行至行截取数据使用组合控制框和OFFSET函数构建一个动态曲线图这使得你可以在三个曲线图中分析同一条线有三个数列的线形图历史的预测的和外推五年的历史趋势线历史和预测数据的柱状图第一时期等于时的各种因素柱状图图是历史营业净现金流和预测净经营现金流的一个例子这个方法清晰地显示在第四年现金减少预测值在线形趋势线之上因此有利于进一步调查Figure动态图原书页figFigure柱状图原书页fig这种方法的优点在于你可以观察每一条曲线并且可以立即看出历史和未来的联系你可以改变Forecastsheet中的输入数据以观察各种比率或现金流的变动情况在这个例子中净经营现金流是变量因此下一步将考察运营周期比率诸如应付账款周转天数应收账款周转天数然后是融资需求和借款比率第二组柱状图包含了一个数列但是个别点的格式不同见图,,,预测的模式可以通过下列方法产生选中数据点右击然后格式化模式小结通过使用账目模型FinancialAnalysis中的原始数据本章介绍了模型的扩展功能以进行账目预测使用销售百分比法并用现金或借款弥补缺口账目可以向前描绘以生成过去和未来的混合报表表格将尽可能地进行自我检查并提供管理信息更多的管理分析基于总结报告和模型中动态数据表(方差分析方差分析将标准业绩或预算业绩与实际业绩进行比较前一章主要关注财务预测与设计财务报表本章则主要关注需要引起管理层重视的重要方差一般而言数据只能在会计期末进行处理因此当管理层采取行动时所依据的信息已经过时通过数据处理计算方差可以最大限度的保证采取行动的优越性以及缩小相应的误差这种方法的优点在于有助于固定成本和可变成本控制聚焦于存在问题的领域以便管理协助制定计划及下一年的预算协助决策制定Excel一般被用来作为预算和其他会计任务的相加工具单元格的结构设计和公式的运用可以高效处理纵横交错的数据本章涉及到两个文件它们能提供更多的分析技巧CashFlow损益表资产负债表现金流和比率的简单预算CashFlowBudget如上分层罗列但增添了实际业绩然后进行比较现金流预算两个文件都使用应用模板作为基础并且它们也是FinancialAnalysis的扩展这一点保证了我们可以重复调用在前面一些章节里为了加速软件开发而设置的大块的编码这个软件包含了个月的历史和预测数据而不再是年的数据由此表格的复杂性大幅增加这里所有的表格都遵循基本相同的版面布局菜单损益表资产负债表比率现金流管理分析管理概要图中展示了基本现金流模型的程序菜单图菜单原书页fig预测表格套用FinancialAnalysis的格式并使用前一年最后一个时期作为销售增长的基础损益表和资产负债表里显示了最近会计时期的输入数据借助于预测的百分比数据模型生成了预测表格见图图预测原书页com在每个月里现金用来平衡资产负债表现金流使用同样的框架并且全篇套用同一格式现金流来自损益表和资产负债表因此它必须平衡为了与正式的账目系统进行比较账目报表也提供了控制总量比率使用天作为基础而非天并且有一个计算总量的列以便比较全年的比率使用已有的程序意味着缩短程序的开发时间并且减少错误以操作小结的形式提供了一个总结并在操作分析表格中进行图表分析见Figure和Figure图,小结原书页fig图,图表原书页fig,月度现金模型CashFlowBudget模型通过增加实际业绩结果和方差对简单的预算模型进行了扩展正如我们在前面章节所强调的那样简单的预测模型用途有限而能够对实际业绩与预期业绩进行比较的应用程序才会对经理层做出决策大有裨益通过逐步输入全年实际的经营业绩数据我们就能够将结果与预算进行比较损益表的制作方法如下复制预测表格将其粘贴到新表格将新表格更名如,Income找到并且替换预测的参考输入为实际的数据这包括FincomeFbalanceFratios和Fcash更新标题改变配色方案插入IF语句以保证如果没有实际数据则无任何显示值对资产负债表比率和现金流重复上述过程手动更改图表上的引用因为系列的引用不能随着表格之间的复制而自动更新使用格式化单元格FormatCell来改变单元格格式以设置数字彩色代码和保护图,清晰地展示了输入数据和总数图损益表原书页fig方差表的建立方式和实际预算的形式具有相同的句法结构这在VCashflow表格中的单元格J有具体体现如果在相关的ActualCashflow表格中的J单元格中没有数据则VCashflow表格中的单元格J将显示数值IFAIncomeJACashFlowJFCashflowJ菜单系统被进一步扩展以包括预算间隔和月份号见图这样做的目的在于使模型可以处理月度季度双季度和年度数据月份号记录采用实际数值的最后一个时期图预算菜单原书页figFlash报告和制图如果没有一份对实际结果与预算结果进行详细对比的Flash报告管理报告将是不完整的见图此表格以分栏表格的方式显示预算表和实际报表中的数据使用者利用表格顶部的下拉列表选择相关月份表格底部会根据不同月份的数据绘制相应的图表见图FigureFlash报告原书页fig百分比一列产生了一个问题那就是负的数字可以产生错误的结果如果实际或预算数值为负数K单元格中的公式将乘以以避免错误IFFHFFIFANDSIGNFSIGNH这个表使用了一个Index函数把图和各条曲线联系起来允许分析单个曲线而不是复杂的程序编码例如销售图表或利润图表图Flash报告图原书页com小结本章介绍两个现金流模型使用损益表和资产负债表并利用预测百分比法构建了包括财务比率和现金流量表在内的一系列月度账目报表为了便于理解模型自始至终使用统一格式并对前述FinancialAnalysis模型进行了发展复杂的结构被层层分解最终的表格记录了全年的实际经营结果和预期与实际之间的差额以便决策层参考第章收支平衡分析经理们经常需要了解生产多少产品才能达到收支平衡或创造一定的效益本书将成本分为固定成本和可变成本并寻求一个可以带来收支平衡状态的生产水平本章将介绍一种模型通过应用公式和灵敏度分析来展开收支平衡分析对于某一相关活动其经营杠杆作用指的是每一美元的销售所带来的收益变化本章中所用的文件是Leverage(收支平衡成本可分为固定成本固定成本是恒定的与产量无关例如企业的行政管理费用可变成本可变成本由生产水平决定随着生产的增加单位固定成本量会下降直至达到带来零收益的生产量水平图所示的图表是关于各种成本的并画出了下述各项随产量增长而变化的曲线销售成本可变成本固定成本总成本固定成本和可变成本销售额销售额曲线与总成本曲线相交于单位处证实了在这种生产水平下收益为零图成本第页Fig杠杆作用模型中的成本表详细列出了这个例子的全部细节这些细节在书中演示部分里的设计方法之后而且用ApplicationTemplate文件为基础模型表格在输入初期资料后构造出未来五年的损益表这种基础模型将在第十五章的投资分析中再次使用这个模型假定在期间内销售量和价格不固定见图而每单位的可变成本在每个周期里都会下降销售成本和管理成本每年也有变化要完成所有财务报表还要编写资产负债表和现金流表这两个表可以进行自我检查以确保其精确性运算收支平衡的公式是P单价Q生产并售出的产品数量V单位可变成本F固定成本公式为QPVFEarnings也可以写为BreakEvenQ图模型原始数据第页Fig第一年的固定成本为单位销售成本是可变成本是因此可以得到收入是贡献额等于价格减去可变成本可以理解为对固定成本的补偿第行计算的贡献百分比是用固定成本除以贡献百分比可以得到第一年收支平衡的销售收入为第和行分别列出以销售量和销售额衡量的盈余见图随着成本降低收支平衡点的销售额和销售量在每一个周期都不同见图贡献百分比于第五年从提高到图收支平衡点分析第页Fig图收支平衡表第页Fig模型中也方便用户在给定息税前利润的情况下计算目标销售量见图单元格C中的输入是第行和行给出了图达到收支平衡的目标销量第页Fig还有一个途径是计算收支平衡销售额见图因为上面的公式中包括折旧这是一个非现金项目在这里的固定成本中每年有的折旧单元格D中第一年的收支平衡销售额为可以带来的收入收支平衡点在未来几年又会下降但是在没有折旧的情况下下降幅度会更加明显如果该企业生产的产品不止一种则需要采用另外一种方法如多种产品的混合表格所示见图不同的售价和可变成本产生不同的边际贡献收支平衡点随着销售量的不同而变化这个方法需决定这些产品的销售组合然后得到一个加权平均的边际贡献在一个输入表中列出了产量售价单位可变成本和总的固定成本根据这些数据计算出销售额和可变成本以展现每条生产线的贡献单元格D计算了各个产品的销售组合公式如下IFGDG图收支平衡点的销售额第页Fig图产品组合第页Fig贡献率为时的收支平衡点销售额为收支平衡点的销售额乘以每个产品的销售百分比就可以得到每个产品的收支平衡点销售额再除以每件产品的售价就可计算出需要的产品数量(营业杠杆该模型也在杠杆作用表格中计算出了营业杠杆营业杠杆被定义为息税前盈利相对于销售量的弹性这种弹性来自于高水平的固定成本使公司依靠提高销售量来抵消固定成本这种风险通常称为经营风险受下列因素支配宏观因素例如经济和政治气候行业因素例如水泥制造和汽车生产这样的重工业中的固定资产和成本要求公司因素由企业本身的管理行为和策略决定具体例如产品的成本结构该分析需要输入更多的数据见图销售和盈利信息从模型表格中可以查到营业杠杆的公式为图杠杆第页Fig在每种情况下收支平衡点不会发生变化因为它由固定成本决定如果销售下降较高的营业杠杆作用会使盈利以更快的速度下降(财务杠杆财务杠杆是每股收益相对于息税前盈利的弹性它直接受到组织结构和债务融资水平的影响公式为杠杆作用表格的债务信息和股票数目是计算财务杠杆的原始数据见图图财务杠杆第页Fig在第一年里随着息税前盈利每变化一个单位每股盈利会增长倍每股收益随着盈利增长而增长反之亦然(综合杠杆作用该模型也计算出了财务杠杆作用和营业杠杆作用的综合效应我们将两个杠杆综合起来计算销售量对每股收益的影响计算公式如下也可以写为CombinedLeverageOperatingLeverageFinancialLeverage为了清楚地展示这些结果这三种形式的杠杆作用在下面用简单的线图给出见图图综合杠杆第页Fig成本和利润每年都会改变因此上述比率亦不固定第一年利润率的增长并不具备持续性销售额和每股收益在未来的时间里均会下降(小结收支平衡点分析试图让读者了解成本的性质和影响本章中使用的模型既分析了单一产品也计算了多个产品的收支平衡点第二部分给出了营业财务杠杆作用以及综合杠杆作用可以作为更进一步管理的手段第章投资组合分析根据分散化投资原理和资本成本知识本章和下一章将建立基本的财务理论本章讨论马柯威茨Markowitz的资产组合理论中所论述的分散化投资原理这个理论最初来自马柯威茨在年发表的一篇文章它揭示了构建投资组合时风险是如何发生变化的有关股票的两个非常重要的变量是收益和波动率波动率由股票的标准差来衡量一个理性的投资者想要在风险一定的情况下赚取尽可能多的利润则需要了解为了最大化收益各种证券在资产组合中所占的比重与随机持有一定数量的股票来有效地减少风险的方法相比这个理论建立了一种更系统的资产配置方法在Portfolio文件中以下部分阐述了资产配置的重要理论公式投资组合的假设条件包括投资者都是风险回避者高风险要求高收益投资者是理性的且仅以风险和收益作为决策依据投资者想要赚钱而不是赔钱根据历史数据如果你想要得到两种证券的最优组合则可以购买风险小或者没有风险的政府债券以及购买某几种股票无论如何两种股票的组合可以增加收益管理风险Portfolio文件包括在Model表上的所有工作区对各种权重的资产组合计算其风险和收益通过变换权重和利用历史数据我们可以找到收益最大和风险最小的资产组合方式假设最初的权重是表提供了每种证券的月收益在实际计算时显然数据越多越好但是这里我们仅仅是说明这个方法所以表中的这些数据已经足够演示这个分析技术的应用E列代表的是两种证券的加权收益E单元中的公式是CWeightingADWeightingB图投资组合输入第页fig第行显示的是平均收益投资组合的期望收益公式是WeightingAReturnAWeightingBReturnB投资组合的风险或波动率可以用标准差来衡量在表上可以通过两种方法实现利用标准差函数和相关性函数然后用单元中的公式计算SQRTWeightingASDevAWeightingBSDevBWeightingASDevAWeightingBSDevBCorrelation单元格C和单元格D中显示标准差的值它使用函数SDEVP来计算所有数据而不是只计算一个数据样品STDEVCC相关性可以用单元格C中的函数CORREL计算CORRELCCDD证券A和证券B的收益在图中显示图A和B的收益第页com如果你要了解所有的统计函数你总是可以打开进入Excel菜单帮助H选择一个统计函数然后点击顶部的这是什么W你就可以看到所有相关函数的列表并且能够进一步查看每一个函数底部有一个工作区它是用来计算标准差协方差相关性和组合风险见图图工作区第页com协方差公式是行显示了股票A和B各自给定数据的ResultMean总和然后分别除以数据的个数行的标准差是这个结果的平方根可以将其与SDEVP函数计算的结果相比较协方差表示的是两个数据集合之间的联系并且在计算相关系数时用到公式为A某段时间股票A的收益B某段时间股票B的收益n时期数AverageA股票A的平均收益AverageB股票B的平均收益相关系数为SDevA股票A的标准差由上面计算得出SDevB股票B的标准差这些因子可以用来计算投资组合的风险见单元格单元格D给出投资组合的标准差为这个模型在页面的顶部给出了一个管理小结用来显示持有两个证券的风险递减的情况最优组合问题的下一阶段是了解当每个证券的持有比率发生变化时收益与风险是怎样变化的为了给出所有的答案这里有两个数据表一个用来显示风险另一个用来显示收益用这种方法可以非常方便地显示所有的组合情况这样Excel就能够找出两种证券的最优组合这个过程分三个阶段以为权重的变化区间来计算所有可能证券组合的收益率和标准差查找每个可能的证券组合画出组合的收益和风险的散点图并将各点相连模拟运算表按照标准格式进行制作这种标准格式已在前面章节详细叙述过见图组合权重的变化量由顶部单独输入行和列的输入单元格用蓝色清晰地标出图数据模拟运算表第页com单元格B和B分别指向两个名称为PortfolioRisk和PortfolioReturn的单元格结果是一个网状表两个证券各占的情况也包含其中条件格式化用来显示每个表的结果见图图条件格式化第页com下一阶段是找出各种可能权重的组合例如下一张表名称为INDEX它用LOOKUP函数沿着表格行和列来查找相关值单元格C的公式为INDEXCMCC单元CM是所有组合的标准差数据表A和B的权重比值为时的标准差值为图的结果是以的权重变化量显示的所有可能组合的标准差值对收益表重复相同操作即可FigIndex第页com这张表在单元格D显示了最小标准差的值同时在单元格G用MATCH函数来计算它是和哪个时期相关应用这个函数是因为LOOKUP和它的衍生函数需要以升序排列的数据CellDMINCMCellGMATCHDCM单元格D使用函数OFFSET从行数据的左边开始移动直到找到MATCH函数的返回值这是一条市场线从无风险资产出发与最小方差曲线相切这个理论延伸为资本资产定价模型CapitalAssetPricingModel我们在下一章将详细介绍CellDOFFSETBG第三步是用直线连接散点图中的点图形是一段曲线这一系列的命令为SERIESModelBModeCMModelCM这个系列就是有效前沿并且说明了其他的权重给出的是一个次有效的或者不是有效的组合这张图展示了在给定风险的情况下可能得到的最高收益以及给定收益情况下的可能承受的最低风险见图图投资组合图第页com这条连接无风险利率和组合前沿的线作为一个趋势线被延伸并且标注成红色看起来就像市场线被延伸这条线的公式也可利用趋势线选项显示出来图形显示了基于历史数据的收益与风险之间的一种权衡我们可以看到的A和的B组合可com准差我们可以用下面的公式计算最小风险组合里A股票的权重SDevBSDevASDevBCorrSDevASDevBSDevASDeBCorr这个公式放在Model表的行见图计算出各个证券权重以及相应的风险和收益有关风险和收益的计算公式在上面已经详细介绍过了图最优权重第页com另一种方法是模型也包含了一个Solver路径用来寻找最小风险时的权重它被粘贴在工作表的顶部用一个宏命令Solver进行工作见图图Solver第页com如果你想通过改变A的权重来获得最小风险则权重B可通过A的权重来获得所以这里不需要再专门考虑B的权重但是必须遵守的规则是B与A的权重之和必须等于每个权重必须大于或者等于零这样做的目的是避免Solver求出负值而导致非正常的解小结本章介绍了一个重要的金融理论投资组合理论并且讲解了如何在模型中运用数学方法在软件中利用了统计函数和数据给出两个证券构成的投资组合的最佳权重以及其他可能的持有方式资本成本本章将介绍企业的资本成本同时建立资本资产定价模型CAPM永久年金模型和资本的加权平均成本模板在Portfolio文件中这里的资本包括银行金融资产贷款种类期限贷款资产抵押贷款和辛迪加贷款债券和国际债券权益资本普通股票优先股以及它们的组合每一种资本的来源都有成本这个模型的目的是为了计算出给公司提供融资的各种方式的成本找到各种融资方式的比例然后得到一个资本总成本资本成本与贷款者及提供资金的投资者的期望有关如果投资者要求获得一定收益那么公司必须投资于收益率大于借款成本的项目如果公司不能赚取足够的利润它就不能付给投资者所期望的收益尽管资本成本像是一个理论数据但它对诸如项目融资投资评价以及公司估值有直接的影响这些将在后续章节中陆续介绍据上所述资本成本是一个公司必须取得的最小收益这个成本用加权平均资本成本WACC来衡量本章集中讨论资本的两个领域权益成本用资本资产定价模型永久年金模型或者增长模型来计算债务成本资本成本的影响因数包括短期和中期的利率环境市场风险和特有风险因为一些公司和市场较其他公司和市场而言在本质上更具不确定性金融市场状况以及资本的可用性资本资产定价模型资本资产定价模型CAPM是投资组合理论的一个扩展在投资组合中增加证券的种类意味着组合风险和收益接近于市场的风险和收益水平每个股票市场都有一个平均风险这个风险不能通过在组合中增加更多的股票数量来彻底分散CAPM除了遵循资产组合的假设条件外还必须遵守如下假设存在对投资者来说的无风险资产如政府债券所有的投资者对待风险的期望和态度相同用来计算权益成本的CAPM可以应用于资产组合和个股定价相应的公式为率率无风险收益率一般指政府债券利率或者无风险债务利率市场收益率减去无风险利率为风险溢价投资者可以获得无风险利率也可以通过资产组合获得市场收益但同时需要承受较高风险选择有风险的投资会使收益变得更好或者更糟Fig第页comβ可以用来衡量一支股票相对于市场的变化大小通过计算某一股票与市场组合的协方差以及标准差可以得到β单元格D通过CORREL函数计算股票与市场的协方差CORRELDDEE单元格D和E分别给出股票和市场组合的标准差计算方法如下STDEVDD用如下方式画出股票和市场的系列图SERIESReturnsBReturnsDDReturnsEE的计算第页com我们计算了截距了解直线与Y轴在何处相交R的平方即相关系数的平方称作决策系数表示数据完全正相关因此这里可以看成是对变化的敏感性即对某个因素敏感但对其他的不敏感你可在图形中直接显示这些因素显示方法是对趋势线右击选项见图这里显示的是方程mxb其中m是斜率b是截距x是X轴的值另外斜率R和截距都能使用函数SLOPERSQINTERCEPT直接得出图选项第页com这个例子里β其值小于因此这一股票的风险小于市场风险β值是用来衡量相对风险而不是绝对风险例如它不包括通货风险和国际风险并且严格意义上不能进行跨国比较因此风险高的股票相对于风险低的股票的β值要高表是一些产业的β值可以看出风险越高β值越大表的例子第页Tcom在这个例子中β值接近于市场风险无风险利率风险溢价β值结果为如果β则权益成本升至如果无风险利率已知CAPM可以根据某一股票相对于整个市场收益的变化计算出这一个股票的预期收益率红利增长模型人们对于用CAPM模型来解释股票价格的变动有很多批评FamaandFrench另外一种选择是通过红利增长模型来计算权益成本有时也称为永久年金模型或是Gordon增长模型这个模型仅仅需要假设红利以固定比率增长就可以计算收益率公式为股票i的价格今年支付的红利在上面的公式里受g的影响每股期望收益g红利的年增长率为常数这个模型在Portfolio文件的GrowthModel工作表中见图在表的顶部输入值清晰地标示出来唯一未知的输入量是增长率两期的红利可以从年度报表中得到单元格C和C的公式计算了增长率公式为增长率也可以用RATE函数计算见单元格C图增长模型第页com单元格C用这种方法计算出的权益成本为下面的数据表使用了前面章节中我们介绍过的标准格式B给出了C计算出来的答案间隔数的提取是从单元格C中获得这个图表示了股价变化时权益成本的变化情况我们也有一个图表来表明这个模型生成的成本是基于红利稳定增长的情况在表格GrowthModelProof中通过公式计算得到权益成本并且与递增的红利增长的现值相比较见图这个图给出了恒定的权益价格和净现值的对照图图Growthmodelproof第页comC列根据单元格E中的数值递增根据B列的期限和单元格E的利率并利用NPV公式计算D列的现值我们可以看到最终的结果是现值逐渐向答案收敛如图所示图增长图第页com如果模型允许的计算量超过个期限那么的差距将会消失优先股成本优先股有固定的红利但一般没有投票表决权因此优先股具有债务和股票的双重性质为了便于练习假设红利已知但是价格的变化受市场的影响在下面的来自WACC表格的例子的债务成本是优先股的股份数优先股红利优先股市场价格债务成本债务可以是已知的也可以从年度报表中推算出来计算公式为平均债务是开放式或封闭式长短期债务的平均值这里需要注意的是年末头寸有可能不能达到全年典型的平衡点利率值在损益表中债券价格将在下一章讨论届时会介绍一些实用的Excel函数加权平均资本成本WACC前面介绍了不同资金来源的成本计算方法WACC表格把这些值输入模型计算资本成本就如方案中的例一样见图图WACC输入第页com方法如下计算单个资本来源的成本基于市场价值不是账面价值计算权重或是比率除非进行交易债务的账面价值很难确定因此使用市场价值如果公司主要缴纳经营税债务因子为税收用百分比乘以相应的税后成本添加一定的要素来导出资本的加权平均成本计算公式为图给出了计算结果图WACC的计算第页com使用上面的方法我们可以计算出成本E列是市场总额例如可以用股票价格乘以股份数计算F列给出每种资金来源的权重或百分数H列是除税净额成本这里要注意的是债务是免税的而普通股和优先股则不是I列是把成本与这三种来源按权重相乘最后得出WACC为右边有一个校验求和来保证行与列的加总正确如果加上灵敏度分析图和股本方法以及方案控制见图那么这个模型更加容易被理解这个表使用了条件格式化方法来精确地显示答案通过宏命令不断更新起com这个宏命令已经被设置在按钮以及股本模型和方案控制中图WACC图第页com这个宏通过调用命令选择性粘贴用单元格H和H的值来直接更新单元格B和B可以通过选择工具T宏M录制新宏R来录制宏程序如下RangeHSelectSelectionCopyRangeFSelectSelectionPasteSpecialPastexlValueOpertionxNoneSkipBlanksFalseTransposeFalseRangeHSelectSelectionCopyRangeBSelectSelectionPasteSpecitalPastexValueOpertionxNoneSkipBlanksFalseTransposeFalse为了显示结果的清晰性在图中我们仅画出了上下限和答案一般来说股票比去税后的债务要便宜些并且因为这个公司的债务债权比率低合成成本接近于股本所以公司不能通过杠杆作用于自身的资金基础来得到便宜的资本因此需要赚取更多的利润来回报给资金供给者边际WACC资本成本会随着借款额的变化而变化一个公司不能持续的借钱这是因为随着风险的增加银行会要求越来越高的风险溢价尽管一个公司在现金流不够的情况下可以延期支付红利但是贷款必须支付这里给出专门的表格MarginalWACC这个表格采用与前面相同的版面布局来显示WACC如何随着债权比和债务比的变化而变化见图图边际WACC第页com这个模型使用了以下的公式重新调整的值因为依赖于输入值的调整单元格E使用下面的公式调整调整前的调整后的在这个例子中借款的成本随着第二次借款而增加输入值包括一个基本利率和一个边际利率单元格E到E计算了债务和借款的加权成本WACC的计算在行进行IFANDCIFANDCEHEHEHE这个公式保证了单元格C和C值为TRUE且这个总资本数是可行的如果总数超出了可能的最大值那么IF语句的返回值为这个模型使用了一个灵敏度表来表示WACC怎样随着债权债务的变化而变化见图IF语句保证了如果总资本是个不可能的数在表中将给出结果为图边际表第页com沿列观察数据数据表表明了资本成本随着债务增加而减少股本为债务从升到时WACC从降为类似的WACC的最小值是在左下角WACC的最大值在右上角随着股本比例增加股本成本按行递增下部的图分别给出了高值低值和中间值的图示因为价格的不同直线不是平行的由于价格的调整WACC在债务为时最高在时有一个跳跃小结本章给出了CAPM红利增长模型和加权平均资本成本的基本数学理论每个例子都说明了基本的模型如何被推广到功能更强大的模型随着数据表和图表的应用模型给出了答案并且提供了更多的信息资本成本是一个公司必须赚取的收益以便满足所有资金供给者要求的回报就如在上面模型中所看到的那样WACC不是一个静态的比率而是随着风险和价格的调整而变化第章债券债券是政府或高信誉公司发行的有价证券每隔一段时间有规律地支付利息且本金在期满时偿还给投资者公司发行的债券一般是三到三十年而政府发行的债券期限可以更长债券是可转移的并且以当前的利息率衡量其价值本章在一个名为债券Bonds的文件夹中模拟债券的定价回报和风险水平债券市场的专业术语如下发行日Issuedate债券的发行日期结算Settlement定价日或到期日三年到期Maturityyears本金和最后利息的支付日期赎回价值Redemptionvalue票面价值通常为利息率Coupon债券偿付期内固定的利率年利率Couponsperannum通常一年支付一次年息或一年两次半年息基准Basis见下面到期收益率YieldtoMaturity债券的内在利率随着市场会发生变化价格Price根据到期收益率计算的债券价格债券周期和年度有不同的计算基准债券的价格是用现金折现技术计算的所有现金流利息和本金的现值随着贴现率的上升现值下降随着利率上升债券的价格下降债券的定价假设像其他借款工具一样在计算中用估计天数而不是实际天数每个周期假设是规则统一的债券价格是净现值如果在息票到期时计算债券的价格没有什么疑问但在两次付息之间计算债券价格债券卖方希望能收到其持有期内的累积利息而买方只要支付将来现金流的现值此时的债券价格有两种表达形式干净价格息票和本金的现值不洁价格,增值息票不洁价格干净价格加累积利息所有现金流的净现值支付的利息是用简单计算法得出的如果假设一年有天且距离期初有天那么利息可以计算为票面利率因为购买日的不同第一个周期可能少于债券的一个周期但是此后利息就可每年每半年或每季度这样支付了如月日和月日各支付一次利息则称这种债券为半年付息债券而并不是以实际的天数为准在不同的Excel功能中天和年的具体规定并不一样天实际日历中的实际数目欧洲即使该月为天亦改为天美国如果起始日是号且第二天是号则该周期要改为日年假设一年有天假设一年有天实际实际天数考虑闰年的特殊情况Excel功能中时间组合代码如下美国纳斯达克实际实际实际实际欧洲Excel中有很多债券函数可在AnalysisToolpak中找到进入工具Tools的附加项Addins将附加项Addins打上钩这些函数尤其应用在债券中的有PRICE,债券的价格YIELD,到期收益率DURATION,久期稍后详细解释MDURATION,修正久期(现金流量文件Bonds采用了三个债券计算图名为现金流量的表格在时间轴上排列出债券的所有现金流这种方法行之有效应用下列的公式以图表的形式展示现金流量现金流入为正现金流出为负图的例子中给出利率为次付息且第一次付息在六个月后开始的一种债券使用的收益率计算债券价格这是很简单的净现值函数利率除以每年的利息额因为该函数需要使用期间利率单元格CNPVccDM债券价格为注意的本金是随着最后的利息偿还的利息在每个周期末支付例子中也有一个灵敏度图表来展示债券的价格如何受收益变化的影响见图随着收益的增加债券的价格下降图现金流第页Fig图灵敏度第页Fig(收益率的计算到期收益率如果已知一种债券的收益率就可以计算其市场价格如果已知债券价格也可以计算其收益率这些方法和净现值和内部收益率相似计算收益率的方法有很多上面的收益通常称为到期收益率YTM收益偿债收益率总偿债收益率GRY计算收益率跟内部收益率一样是一个迭代的过程假设所有的现金流量能以同样的比率进行再投资这对内部收益率来说是一个不足但是大多数投资者
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