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从中盛粮油巨亏看套期保值经营策略的风险.doc

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上传者: 沈宇栋 2018-02-15 评分 0 0 0 0 0 0 暂无简介 简介 举报

简介:本文档为《从中盛粮油巨亏看套期保值经营策略的风险doc》,可适用于财会税务领域,主题内容包含从中盛粮油巨亏看套期保值经营策略的风险曾秋根从中盛粮油巨亏看套期保值经营策略的风险中圄分类号F文献标识码C文章编号()ω从中盛粮油巨亏看套期保值经营符等。

从中盛粮油巨亏看套期保值经营策略的风险曾秋根从中盛粮油巨亏看套期保值经营策略的风险中圄分类号F文献标识码C文章编号()ω从中盛粮油巨亏看套期保值经营策略的风险曾秋根(上海海事大学经济管理学院上海)摘要在正常的基差变化情况下套期保下简称中盛粮油)是一家在香港上市的国内企值经营策略具有很强的竞争优势不仅可以锁定企业主要业务是在国内从事食用油产品的分提、精业的采购成本和销售毛利还可以使企业实施规模炼、销售和贸易。年月日公司发布盈利集中采购策咯以降低采购成本或把握商机。但如果警告公告称由于受到非常不利的市场因素影响套期保值失败这一经营策略也会给企业带来很大公司董事会预期截止月日六个月的业绩将出现亏损。本文以中盛粮油套期保值经营巨额亏损为案亏损具体亏损额尚未审定。该盈利预警公布后公例来分析套期保值经营策略所蕴涵的风险以帮助司股价大幅度下跌月日的最低价到达港国内企业充分认识和理解套期保值的作用与风险。元最后的收盘价为港元比上日港元关键词套期保值经营策略基差风险的收盘价大跌公司市值由亿港元减至亿港元缩水约亿港元公司股东遭受引言巨大亏损。月日公司中期业绩报告公布年以来国际原油价格持续大幅度上涨带年月总计亏损亿港元其中期货套期保值动燃料油价格持续上涨。以美国纽约商业交易所已实现亏损万港元。WTI原油期货价格为例WTI原油价格从年中盛粮油中期业绩巨额亏损主要产生于套期保月的美元桶上涨到年月的最高美值的失败。年初国内豆油价格相对国际豆油元桶两年多时间里累计涨幅高达。由于燃价格偏高使豆油的进口贸易存在较高的利润(参料油成本是运输企业营运成本的主要构成部分燃见图)中盛粮油抓住这一商机从国际市场上大量料油价格持续大幅度上涨极大地增加了运输企业的集中采购毛豆油采购数量约万吨为避免采购成本压力。为应对燃料油价格上涨带来的成本增加压力我国部分运输企业开始尝试利用期货、期权$$和互换等衍生金融工具来进行燃料油价格风险管理。$但由于我国企业对套期保值的风险认识不足和管理$$不善导致出现有些企业因套期保值而出现巨大的$亏损。本文以中盛粮油套期保值巨额亏损为案例来$RmRmMFK叹的阶叹咀比咽mk『m::N寸崎卜峙的分析套期保值的风险以帮助我国运输企业充分认F崎扮比咽宫。mNmgNmgNmgNmgNN母识套期保值的风险。CNgf叶一、中盛粮油套期保值亏损案例分析固国内豆油价格与CBOT亘油期货价格对比固中盛粮油工业控股有限公司(HK)(以也綡寕容坔没ㄩ占ィ榡呉ト榢澷嚣憢《交通财会))年第期(总第期)……阴阳……一……阳山后豆油价格下跌的风险中盛粮油利用美国芝加哥长期历史交易价格统计表明美国CBOT市场商品期货交易所(CBOT)豆油期货进行套期保值的豆油期货价格与国内豆油价格具有较高的相关性风险管理具体操作模式为在国际上采购豆油后二者价格波动呈现较高的趋同性特征基差比较稳同时在CBOT卖出相应数量的豆油期货合约进行套定。因此国内豆油企业可以利用CBOT豆油期货期保值。但自年月中旬以来由于国际商品或期权来进行套期保值以避免豆油价格波动给企指数基金大规模买人包括豆油在内的一篮子商品期业业绩带来不利的影响。中盛粮油在过去一直利用货导致CBOT豆油期货价格与国内成品大豆油价CBOT的大豆与豆油期货和期权合约来进行豆油价格变化高度相关性的特点被打破出现国内成品大格风险管理有效地对冲了原材料价格大幅度上下豆油价格持续下跌而CBOT大豆油期货价格却持波动的风险保持了毛利率的相对稳定性使公司续上涨两个市场豆油价格出现背离走势。参见图。业绩水平随销售量的高速增长而快速提高。参见表在图l中国内一级豆油价格为山东、江苏和广东l。表l显示公司豆油销售的毛利和毛利率在三地的平均价代表了国内进口豆油的价格变化趋年一年期间基本保持稳定这使公司净利润和势国内一级豆油从ω年月日的元吨每股收益随豆油销售量的高速增长而快速增长。下跌到月日的元吨跌幅为表中盛粮油豆油毛利及业绩情况而同期CBOT豆油期货价格从美分磅上年年年年涨到美分磅涨幅为国内和国外大豆汹销量(千吨)每吨大豆汹产品两个市场豆油价格变化趋势完全相反。这种价格背毛利(港元)离走势使中盛粮油遭受双重亏损在CBOT大量抛大豆油产品毛利率空的豆油期货合约因价格上涨而出现亏损在国内营业额(万港元,,,净利润(万港元,,现货市场上因豆油价格下跌而导致销售亏损和存货每股基本收益(港仙跌价亏损套期保值失效。根据中盛粮油年中资料来源:公司招股说明书和年报期报告由于国内豆油价格持续下跌导致现货经(像余锹)穗态表时。υmw营毛亏损万港元豆油库存及已承诺采购的句A值畴#得附稳固穗囊铺ynYAThYAU白侃vnuhvnυhuou跌价亏损万港元而CBOT豆油期货价格句MWMW上涨导致期货套期保值实现亏损万元合计旬亏损万港元。旧#i#imU二、套期保值经营策略的优势分析#HbrmkaRR山F山眩蛐眩幽咀幽皿眩皿寸吐眩山矿崎幽幽川川『中盛粮油属于国际贸易加工型企业主要业务υR=FKEmMkFKFKMmmMhF『也比咽寸咕崎NM咀川守艾比崎M吐模式是先向国际供货商采购大豆毛油再转售或利ZSN盼矿守旷emgN市SgNoNNOONNOONNSN前mSSNONmSNSNY日口用公司生产设施加工为各类精炼大豆油产品然后日N在内地市场销售公司原材料(大豆毛油)价格视固CBOT豆油价格波动与中盛粮油豆油毛利率国际市场因素而定而终端产品(精炼大豆油)价格则视内地售价而定。这一业务模式存在两类经营图显示了国际豆油价格波动与中盛粮油豆油风险一是在原材料采购前如果国际豆油价格上毛利率的对比情况。图显示在国际豆油价格大涨将增加采购成本$二是在原材料采购后如果国幅度上下波动的市场环境下公司毛利率基本保持际豆油价格下跌将影响国内豆油销售价格及给豆油稳定。尤其是在年在国际豆油价格巨幅振荡库存价值带来不利影响。根据中盛粮油公开披露的的情况下公司豆油销售的毛利率仍维持在的信息自年以来直接原料采购成本占总销售平均水平上而同期国内大部分豆油贸易企业因高成本的以上原材料价格的波动对公司业绩具价采购后豆油价格暴跌导致普遍亏损这充分表明有决定性的影响。为管理这些风险公司利用CBOT了中盛粮油套期保值经营策略的巨大优势。市场的大豆与豆油期货和期权合约从事套期保值交与不采用期货等衍生金融工具进行套期保值的易。同类企业相比中盛粮油的套期保值经营策略具有A给玛没侣ィ澣占漪占占ツ管吩ピ占咶璡占玑占玑占綡欧庣曾秋根从中盛粮袖巨亏看套期保值经营策略的风险#ν、制像玛叽#、冯~~Il~~#哩!~也巷尾如崎Itfrt,险正#白~电略唱#属也:!ot~应立绢#段缉捕#出每队。毡t~后~呢皑届~和执届~帆#盹明显的竞争优势。首先在基差相对稳定的条件下套期保值可以锁定采购成本和销售毛利使公司经营业绩稳定增长:其次在套期保值的保护下中盛粮油能够实施规模集中采购策略一方面获得较novAuqUndAuU低的规模采购价格另一方面可以有效降低包括运输成本在内的各种采购费用g第三在套期保值的RNRN叹RmRN叹叹叹叹咕峙叹的守。眩柑。盯吕川R市mRRR叹『【翁NHMNmmM喝吐旷喝的峙的田。壮。F比咽保护下可以把握市场出现的短暂商机在价格好、【扮【钟M壮的。吐峙峙的。目WmoRemOON守忻叮ERmOmRSNmSNmSNmSNSOZNDN利润高的时候可以采取大规模采购策略然后用套ORSNONRNN期保值来锁定销售利润。在没有套期保值保护的情况下如果企业在国际市场上采取大规模集中采购圄图内一级豆油价格与CBOT豆油期货价格基差变化固策略由于海上运输时间长(约一个月)豆油价格()波动大且波动频繁这将使企业面临很大的价格下跌风险。由于这些优势套期保值交易己成为中盛这也就是说在大部分的情况下套期保值的基差粮油经营过程中的核心价值环节。但以上套期保值风险是比较小的。但在某些特殊情况下市场会出经营策略的竞争优势是建立在套期保值有效性的前现对套期保值不利的异常情况导致套期保值基差提下如果套期保值失败则给公司带来的亏损也持续大幅度扩大或缩小从而使套期保值组合出现是巨大的。如中盛粮油在年上半年的巨额亏越来越大的亏损如果不及时止损将对套期保值损。者造成巨大的亏损。以中盛粮油套期保值亏损为例三、套期保值经营策略的风险分析说明如下(参见图)。图基差的计算方式为:国从中盛粮油套期保值巨额亏损来分析套期保内一级豆油价格减去以人民币表示的CBOT豆油期值经营策略的风险来自两个方面一是套期保值本货价格(即CBOT豆油期货价格人民币对美元汇身的基差风险二是套期保值保护下的大规模集中率元该价格并非国内到港价格)。图显示采购风险。在年月一月期间由于国际商品指数基金套期保值基差风险。套期保值的本质是个持续大规模买人包括豆油期货在内的一篮子商品期资产组合该资产组合的损益由进行套期保值资产货导致中盛粮油套期保值头寸的基差持续缩小的现货价格和期货价格的差额来决定即由基差来从月初的约元吨缩小到月份的最低约决定该基差定义为:基差=进行会期保值资产的现货元吨。该基差变化存在两大对中盛粮油套期价格(P)~所使用合约的期货价格(f)。对于空头套期保值组合不利的特点其一是中盛粮油进行套期保保值(shorthedge)来说其资产组合由现货市场值时的基差偏高达到元吨。这一基差水平的多头资产与期贷市场的空头资产构成该套期保使进口豆油到国内销售利润水平偏高必然导致国值的损益由基差变化决定当基差扩大时盈利基内企业大量从国际上进口在推升国际豆油价格的差缩小时亏损。具体例子如上述的中盛粮油套期保同时使国内豆油价格下跌基差因此缩小()基值亏损案例。而多头套期保值(longhedge)由现差缩小到偏离正常基差水平。在每吨元的基差货市场的空头(预期未来购买)与期货市场的多头水平下豆油进口贸易是亏损的即国内豆油价格资产组成当基差缩小时盈利基差扩大时亏损。因低于进口毛油价格。正是这种异常的基差水平及基此套期保值并不能消除所有风险而是把价格风差从一个极端到另一个极端的变化导致了中盛粮油险转换为基差风险而已。套期保值的巨额亏损。在正常的市场条件下由于影响某一资产的现相对于单一市场的套期保值来说中盛粮油跨货价格与期货价格的因素相同使套期保值基差的市场套期保值模式的基差风险是比较大的。因为该波动幅度相对较小且稳定在某一固定的波动区间中套期保值基差风险来源于国内和国际两个不同的市在该波动区间内产生的套期保值组合盈利或亏损较场其套期保值依赖的基础是历史交易数据统计模小因而不会对套期保值的有效性产生太大影响。型即通过分析过去的国内豆油现货价格与CBOT也窡牭桥年凄摧ピ攩桯牴咶ピ咶橭の扽占ピ椴占《交通财会))年第期(总第期)噜割吗恕盼、~oi#l~::飞川#畴。~:~撑#喃喃撑l!o驾幅碰马r#气。滩结晶禽莓#悟。原#吨、rι‘二f~望如λ::ì~i也提篝陡且阴险几#~#{豆油期货价格的大量历史交易数据统计出二者的理上其损益直接计人产品成本这使套期保值头寸相关性确定二者基差的波动区间来决定套期保建立后一般不轻易平仓止损。尽管如此对于基差值的有效性。如果统计分析表明国内豆油价格与风险还是可以实施有效的评估和管理。根据美国沃CBOT豆油期货价格具有很好的相关性二者基差顿商学院的调查为管理套期保值的基差风险美波动区间小且长期稳定这就表明两个市场的豆油国非金融企业普遍使用压力测试法(stresstesting)价格变化基本同步因而可以用CBOT豆油期货来和风险价值法(valueatrisk,VAR)等方法来量为国内豆油现货进行套期保值。但是国内与国际两化套期保值的风险在基差风险评估时尤其特别个市场的历史价格数据统计模型的稳定性没有合理关注有可能导致巨大亏损的小概率事件风险。我国的理论来支持原因有二其一是套利作用在短期企业应该借鉴这一成熟的风险管理经验加强对套内可能失去效果而在单一市场内套利的有效性期保值风险的管理建立严格的止损计划以规避异是套期保值有效性的前提保证。其二是两个市场的常基差变化这类小概率事件的风险。其次对套期影响因素可能不同这会降低两个市场价格的相关保值保护下的规模集中采购风险一般没有事后有效性甚至出现截然相反的价格走势导致对套期保的管理策略对其管理主要体现在事前对套期保值值不利的异常基差出现。基差风险的准确预测与评估上但这难度较大。套期保值保护下的规模集中采购风险。在套由于套期保值经营策略所蕴涵的风险管理难度期保值有效的情况下规模集中采购模式具有许多相对较大所以建议我国企业在看到套期保值经营优势但如果套期保值失败套期保值保护下的大策略的优势时应充分认识和理解套期保值经营策规模采购策略将面临巨大的价格下跌风险。以中盛略潜在的风险以避免出现类似中盛粮油年上粮油为例在年初国内豆油价格相对国际豆半年套期保值失败导致的巨额亏损事件使套期保油价格偏高使豆油的进口贸易存在较高的利润值真正成为我国企业价格风险管理的有效工具。~中盛粮油在套期保值的保护下抓住这一商机从国(收稿日期卜)际市场上大量集中采购毛豆油采购数量高达到万参考文献余吨。如果套期保值是有效的则中盛粮油可以成J书王闸田萌等译管功地锁定国内豆油与国CharlesWSmithson芳应惟{际豆油的有利价差获取稳理金融风险一衍生产品、金融工程和价值最大化管理M北定的高收益。但实际上中盛粮油不幸遇到了市场京:中国人民大学出版社出现异常基差变化而导致套期保值失败不仅在期GordonMBodnar刷阳chardCMarston:SurveyofDerivatives货上出现大量的亏损而且在现货销售上和存货跌UsagebyUSNonFinancialFirms,WhartonSchIoftheUniversityof价上出现了更大的亏损具体数字见上文。这一案PennsylvaniaandCIBCWorldMarkets,AprilGordonMBodnar川ichardCMarstonandGregoryHayt:例充分说明了套期保值保护下的规模集中采购经营SurveyofFinancial昆iskManagementbyUSNonFinancial模式所蕴涵的高风险。Firms,Survey陀portbyWeissCenterforInternationalFinancialRes臼陀h四、套期保值经营策略的风险管理对策oftheWhartonSchoolandCIBCWorldMarkets对于上述套期保值经营策略所蕴涵的两类风险在管理上的难度相对较大。首先对于套期保值基差风险的管理存在两大问题:其一套期保值者基差风险管理意识淡薄。从历史交易数据的统计分析来看套期保值基差大幅度偏离正常基差区间的概率比较小属于小概率事件。正是因为小概率事件使得套期保值者风险管理意识淡薄没有严格的程序化的套期保值风险评估与管理制度也没有止损计划一旦对套期保值不利的小概率事件发生造成的损失都是巨大的。其二套期保值头寸是作为相对应现货的价格风险管理工具在会计处州扭莹瑥慴物嬱垣潦啳卣瑨虑嬵牥批坥批喣啮潦健坯卵景剥て瑨灯虑物慧牭桯剩批喣楳湡坨绒嵇牤偊楶湮牬敧牶湡湴獥卣虑獴牴占猃痴玣潬牫润慲祴湡瑥闵坯潮润舍敲獹敹闵慲桯浩潲莹整湡獴来牮楡琅牬楮涡慲乯獩汶楡舍潬牫症桡玣犣潮浥乯畲慴慲瑨挚渭瑹虑整朩獴牴湴渭哝楯恶楡玣席汥獯潮灲楣湡湡滖楬桡湡利闵卵牤闵副楡牶楡敹幪慬樯〩略潪瑴瑟筼忘占瑲溡敳孍

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