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利率平价理论.doc

利率平价理论

Parker强
2017-09-01 0人阅读 举报 0 0 暂无简介

简介:本文档为《利率平价理论doc》,可适用于综合领域

利率平价理论假定:资金在国际间移动不存在任何限制与交易成本(coveredinterestrateparity,CIP)设id为本国货币市场以投资期计算的利率if为外国货币市场以投资期计算的利率S为直接标价法下的外汇即期汇率F为直接标价法下的外汇远期汇率假定投资者不愿意承担汇率变动的风险投资本国到期收入:id投资外国同时做远期避险到期时的本币收入:S×(if)×F由于通过远期外汇市场固定了汇率在任何动荡中投资收益都是有保证的当然这也意味着投资者失去了由于市场出现有利变动时带来的益处。如果(i)>FS×(i),资金流入df如果(i)<FS×(i),资金流出df如果(i)=FS×(i),均衡状态抛补的利率平价形成dfF=(i)(i)×SdfFS=(ii)(i)×SS×(ii)dffdfA(FS)Sii=edfB如果i>i,FS>,外汇远期汇率升水df如果i<i,FS<,外汇远期汇率贴水df它们表明:被作为指导公式广泛运用于交易之中在外汇交易中处于市场创造者地位的大银行基本上就是根据各国的利率差异来确定远期汇率的升贴水额。在实证检验中除了外汇市场激烈动荡的时期抛补的利率平价基本上都能比较好地成立。当然实际汇率变动与抛补的利率平价间也存在着一定的偏离这一偏离常被认为反映了交易成本、外汇管制以及各种风险等因素。设英国的年利息率%美国的年利息率%英镑年初的即期汇率与年末的即期汇率相等在年当中英镑汇率没有发生任何变化£=$美国套利者的本金为$。这个套利者在年初把美元兑换成英镑存在英国银行:$$£=£年后所得利息为:£×%=£相当$(£×$£=$)这是套利者所得到的毛利润。如果该套利者不搞套利而把美元存在美国银行他得到的利息为:$×%=$这美元是套利的机会成本。所以套利者的净利润为美元($$)。实际上在年当中英镑的即期汇率不会停留在$£的水平上不变。如果年末时英镑的即期汇率为$£由于英镑贬值英镑只能兑换成美元净利润美元减到美元这说明套利者在年初做套利交易时买即期英镑的时候没有同时按一定汇率卖年期的远期英镑甘冒汇率变动的风险结果使其损失了美元的净利息。从这个例子可以看出英镑贬值越大套利者的损失越大。当然如果在年末英镑的即期汇率$£这个套利者就太幸运了化险为夷他的净利润会达到美元[($×)=]。远期英镑的贴水率F£=%CD=%%%=%)这时资本会由美国流到英国。因为套利者认为尽管远期英镑贴水使他们利润减少但仍然有利润可赚。如果远期英镑的贴水率F£=%其他情况不变CD=%%%=%(这时资本会由英国流向美国。因为套利者认为远期英镑贴水率太高不但使他们的利润减少而且使他们的利润为负。而英国人则愿意把英镑以即期汇率兑换成美元以远期汇率把美元兑换成英镑使资本由英国流到美国。上文分析中假定投资者的投资策略是进行远期交易以规避风险。实际上还存在着另外一种交易策略即根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期的收益在承担一定的汇率风险情况下进行投资活动。(uncoveredinterestrateparity,UIP)设id为本国货币市场以投资期计算的利率if为外国货币市场以投资期计算的利率S为直接标价法下的外汇即期汇率Se为直接标价法下的预期收回投资的即期汇率该理论假定:投资者是理性预期和风险中立的没有交易成本和资本管制套利资金是充分的债券是完全替代的。某投资者无抛补套利的过程:()投资本国到期收入:id()投资外国没有采取风险补偿措施到期时的本币收入:S×(if)×Se如果(id)>SeS×(if),套利者亏损如果(id)<SeS×(if),套利者盈利如果(id)=SeS×(if),套利者不盈不亏非抛补的利率平价形成Se=S(id)(if)if)(if)×SS×(iif)SeS=(idd(SeS)Siif=edexp上式意味着利用非抛补的利率平价进行实证检验的并不多见。这是因为预期的汇率变动在一定程度上是一个心理变量很难获得可信的数据进行分析并且实际意义也不大。但指出:非抛补利率平价说的应•S=Se(if)(id)•该式表明当前的汇率水平与汇率预期、外国利率成正比与本国利率成反比。•该公式还可以用来引证“预期能自我实现”的作用。就是说一种资产的价格反映了市场对该种资产价值的评价。如果本国政府提高利率则当市场预期未来的汇率不变时本币的即期汇率将升值。(三)CIP和UIP的统一在前文的分析中抛补和非抛补的利率平价的成立分别是由两种类型的套利活动实现的。但在外汇市场上还存在着另外一种交易者投机者他们的投机活动使以上两种利率平价统一起来对远期汇率的形成起到了决定性的作用。这是因为投机者总是试图在汇率的变动中谋利。预期的未来汇率与相应的远期汇率不一致时投资者就认为有利可图了:当SeF如Se>F远期汇率高估本币价值(即低估外币价值)买远期外汇导致F增大直至与预期的未来汇率相等时为止。可见投机者的活动将使远期汇率完全由预期的未来汇率所确定此时抛补的利率平价与非抛补的利率平价同时成立。e=e=i–iexpdf那么Se=F的经济含义是什么呢?人们可以将远期汇率作为相对应的未来即期汇率预测值的替代物,这是远期外汇投机的均衡条件。••远期外汇汇率决定于远期外汇的供给和需求。•远期外汇交易的参与者主要有三类:投机者、抛补套利者和进出口商。•现代远期汇率决定理论认为正是他们的投机和保值行为共同决定着远期汇率的水平。•NDF(NonDeliveryForward)人民币无本金远期属于境外离岸市场人民币相关的衍生产品的其中一种。也是其中最活跃的一种产品。由于人民币不能自由兑换通过这种合约对人民币远期汇率进行交易可以不必持人民币进行结算而用国际上主要的可兑换货币报价、交割。人民币NDF全称为“美圆对人民币无本金交割远期外汇”是以人民币汇价为计算标准的远期外汇和约并且依到期当天北京外汇市场人民币挂牌汇率换算为美圆后以美圆计算无须价格契约本金家双方无须持人民币结算。由于人民币未能完全自由流通所以人民币NDF是市场参与者用以对冲人民币风险的主要工具。例如:假设目前USDCNY即期汇率为A公司业务收入(支出)主要为人民币但是预期美圆兑人民币汇率将会贬值与银行沽出人民币NDF万元(美元)期间三个月。议定NDF汇率为USDCNY=交易日:合同生效日:定价日:到期交割日:决价汇率(FixingRate):pm官方即期汇率情况:假设定价日美圆兑人民币即期汇率USDCNY为则A公司可以获利USDUSDX()=CNYCNY=USD情况:假设()定价日美圆兑人民币即期汇率USDCNY为则A公司损失USDUSD,,X()=CNYCNY=USD

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