利率平价理论
假定:资金在国际间移动不存在任何限制与交易成本
(covered interest-rate parity,CIP)
设id为本国货币市场以投资期计算的利率
if为外国货币市场以投资期计算的利率
S为直接标价法下的外汇即期汇率
F为直接标价法下的外汇远期汇率
假定投资者不愿意承担汇率变动的风险
投资本国,到期收入:1+id
投资外国,同时做远期避险,到期时的本币收入:1/S×(1+if)×F
由于通过远期外汇市场固定了汇率,在任何动荡中投资收益都是有保证的,
当然这也意味着投资者失去了由于市场出现有利变动时带来的益处。
如果(1+i)> F/S×(1+i),资金流入 df
如果(1+i)< F/S×(1+i),资金流出 df
如果(1+i)= F/S×(1+i),均衡状态,抛补的利率平价形成 df
F=(1+i)/(1+i)×S df
F-S=( i -i)/(1+i)×S?S×(i -i) dffdf
A.(F-S)/S?i-i=?e df
B.如果i>i,F-S>0,外汇远期汇率升水 df
如果i
Se /S×(1+if),套利者亏损
如果(1+id)< Se/S×(1+if),套利者盈利
如果(1+id)= Se /S×(1+if),套利者不盈不亏,非抛补的利率平价形成
Se =S(1+id)/(1+if)
-if)/(1+if)×S?S×(i -if) Se -S=( idd
(Se -S)/S?i -if=?edexp
上式意味着,
利用非抛补的利率平价进行实证检验的并不多见。这是因为,预期的汇率变
动在一定程度上是一个心理变量,很难获得可信的数据进行分析,并且实际意义
也不大。但指出:
非抛补利率平价说的应
•S = Se (1+if)/ (1+id)
•该式表明,当前的汇率水平与汇率预期、外国利率成正比,与本国利率成反比。
•该公式还可以用来引证“预期能自我实现” 的作用。就是说,一种资产的价格,
反映了市场对该种资产价值的评价。
如果本国政府提高利率,则当市场预期未来的汇率不变时,本币的即期汇率将升
值。
(三)CIP和UIP的统一
在前文的分析中,抛补和非抛补的利率平价的成立分别是由两种类型的套利
活动实现的。但在外汇市场上,还存在着另外一种交易者——投机者,他们的投
机活动使以上两种利率平价统一起来,对远期汇率的形成起到了决定性的作用。
这是因为,投机者总是试图在汇率的变动中谋利。
预期的未来汇率与相应的远期汇率不一致时,投资者就认为有利可图了:
当Se?F
如Se>F 远期汇率高估本币价值(即低估外币价值 )? 买远期外汇? 导致F增大,直至与预期的未来汇率相等时为止。
可见,投机者的活动将使远期汇率完全由预期的未来汇率所确定,此时抛补
的利率平价与非抛补的利率平价同时成立。
? e=?e= i –i expdf
那么,Se=F 的经济含义是什么呢?
人们可以将远期汇率作为相对应的未来即期汇率预测值的替代物, 这是
远期外汇投机的均衡条件。
•
•远期外汇汇率决定于远期外汇的供给和需求。 •远期外汇交易的参与者主要有三类:投机者、抛补套利者和进出口商。
•现代远期汇率决定理论认为,正是他们的投机和保值行为共同决定着远期汇率
的水平。
•
NDF(Non-Delivery Forward)
人民币无本金远期属于境外离岸市场人民币相关的衍生产品的其中一种。也是其
中最活跃的一种产品。由于人民币不能自由兑换,通过这种合约对人民币远期汇
率进行交易可以不必持人民币进行结算,而用国际上主要的可兑换货币报价、交
割。
人民币NDF全称为“美圆对人民币无本金交割远期外汇” 是以人民币汇价为计算
标准
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的远期外汇和约,并且依到期当天北京外汇市场人民
币挂牌汇率换算为美圆后,以美圆计算,无须价格契约本金,家双方无须持人民
币结算。由于人民币未能完全自由流通,所以人民币NDF是市场参与者用以对冲人民币风险的主要工具。
例如:
假设目前USD/CNY即期汇率为7.9174
A公司业务收入(支出?)主要为人民币,但是预期美圆兑人民币汇率将会贬值,
与银行沽出人民币NDF100万元(美元?),期间三个月。
议定NDF汇率为USD/CNY=7.9074
交易日:06.10.11
合同
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生效日:06.10.13
定价日:07.01.11 到期交割日:07.01.13
决价汇率(Fixing Rate):07.01.15 5p.m. 官方即期汇率
情况1:假设定价日美圆兑人民币即期汇率USD/CNY为7.8974;则A公司可
以获利USD1266.24
USD1000000 X (7.9074-7.8974) = CNY10000
CNY10000/7.8974=USD1266.24
情况2:假设(2)定价日美圆兑人民币即期汇率USD/CNY为7.9104;则A公司
损失USD1643.61
USD1,000,000 X (7.9104-7.8974) = CNY13000
CNY13000/7.9104=USD1643.61