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筹资中的权益风险均衡与企业筹资决策.doc

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上传者: Hannah凤 2018-02-03 评分 0 0 0 0 0 0 暂无简介 简介 举报

简介:本文档为《筹资中的权益风险均衡与企业筹资决策doc》,可适用于战略管理领域,主题内容包含筹资中的权益风险均衡与企业筹资决策筹资中的权益风险均衡与企业筹资决策蕾",J苏州丝绸工学院旦显(国雨工育f理采)摘要^奉文在分析盎业各种筹资方天下投符等。

筹资中的权益风险均衡与企业筹资决策筹资中的权益风险均衡与企业筹资决策蕾",J苏州丝绸工学院旦显(国雨工育f理采)摘要^奉文在分析盎业各种筹资方天下投资人与企业之间权益与风险的基础上对企业筹资董略进抒探讨市场经济是均衡经济,一切敲观经济行为将在市场经济环境中实现自我均衡在企业筹资过程中,这种均衡具体体现为筹资企业与投资人之问的经济利益关系的均衡企业筹资使资金在不同的经济主体间流动在这一流动过程中,使用资金获得收益和投入资金难于收回是一对客观存在的矛盾,这里简称为权益风险矛盾权益风险是相辅相成的,具体地说,投资人因其所有的资金靛占用而取得收益的同时存在着被占用资金无法收回的可能}筹资企业在获得投资人投入资金的使用投的同对也冒着使用资金不能得到预期收益t从而到期不能偿偾的危险这里的权益和风陵在量上是均等的经济主体的某一方若要取得大的投益,则要承担高的风险承担的风险低,取得的权益必定就小这便是经济利益均衡在筹资中的体现具体在经济业务中风险往往以对主体投益的限制或责任的增加来表现在筹资过程中企业与投资人之间会发生如下的经济利益关系:,投资者以怎样的方式和多大的份额参与企业的分配,投资者对企业的净资产是否有分配权或有多大的分配权,投资者对企业有多大程度的控剜权,,投资者对企业破产承担多大的风险及参与破产清算清偿排序前后等不同的筹资方式在这些关系中各有自己的均衡点企业在筹资决策前,只有对各种筹资方式所产生的权益与风险均衡状况有清楚的认识再根据筹资目的,条件,数量,时期等选择适当的筹资方式或不同等资方式组合,方能使筹资达到理想的结果下面结合各种筹资方式权益风险状况的分析,对企业筹资决策进行探讨本文仅将企业长期资金的筹集作为讨论对象不同筹资方式权益风险的规定发行普通股普通股是企业发行的不加特别限制且股利不固定的股票投资人以普通殴方式投入企本文于年片B收到苏卅I骘翱工学院第l期业的资金形成企业资本金从股东角度来看,由于普道醺不还本,股不固定,清算时清尝在舞后,所以普通股持有者的投资在企业所有筹资方式申风险最大固此,普通股股东享有所有投资主体最高的权利即除红利分配权剩余财产要求权,新股发行优先认购校外,还有表决遣择簟氇者等重大决策担从企业角度来看,茨行普通股筹皋毒趵肇金可为其长期占用,且溲看研还本付怠的耍隶,对资釜曲幢扇电尧嘲确陛制蔷运彪成丁企业对外负偾筹资的基本保证目此,企业从普通股股东手中获得的权益是最大的,因而应承担的风险也是最大的首先,筹资成本高,这是由于普通股发行成本高另外,殷利发放在税后,故不能享受税收抵免例如,企业付出利息和支付陂利向为元,考虑到所得税因素,l元钱的股利相当于税前的,元(()),即税后l元股利实际高出税前I元利息的d其次,由于股东期望投资报酬大而使企业承受较天的资本保值增值压力,企业资本保值状况和盈利水平通过股票市价变化直接影响企业价值再次,企业重大决策权由普通股股东掌握,因此其财务决策受到制约仅管如此,从根本来说,企业与】致东具有利益L致性即追求企业价值最大化'发行优先股优先股悬企业发行的在普通股基础上甜加优先权的股票通过优先股所筹资金从性质上也属于企业资本资金,具有主权资本的基本特征:如不遂本,按资受益,剩余财产要求,承担有限责任等但从形式上看,优先股还具有负债筹资的一些特征,期:股利固定,无表决权,对普通股权益产生财务杠杆作用等正捆为优先股的这些特点形成了优先股在权益和风脸力面既异于普通股,又不同于负债的特征一般情况下优先股股剃是固定的,股东获得收益不受企业经营好坏的影响清算时清偿在普通股之前,这使优先股承受风险低于普通股对于转换优先股来说,股东可视企业经营状况将自己的股份转换为普通股或企业债券,以达到分享企业更高的经营成果或避免企业经营不善而增大的风险对于景积优先腔持有者,当年股利分配不足可在以后年度企业盈余中得到弥补这在企业利润水平不高或风险期使优先股股利等于甚至高于普通股股利与优先股上述各项优先权利相对应的代价是优先股无表决捉,股利受到限制等从企业的角度来看,企业仅以向优先股定期分发类似于使券利息的固定股利即可筹集封与普通股一佯的可长期使用的资金发行优先股可以防止企业控蛊吐扳扩教,防止普通股权益羲冲{!Il,l并可使普通股东享受财务杠杆收益等与之相对应企业也要为优先股付出一定代价,除与普通胶相同的筹资成本较高外由于固定股利而偿普通股承担更多的经营风险l由于可能获得财务杠杆利益而可铯承担财务杠杆成陵等留存收益留存收益是企业内部筹资的一种方式股东将已实现的收益留存于企业,相当于对企业追加投资留存收益没有筹资费用,也不需正式的筹资手续除法定要求外,股东愿意将部分收益留存于企业往往是基于补亏准备以使查韭歪常发展的出发点,或对叠韭未来具有良好的预期此种遗加投资方式虽未增加企业流通在外段敌但原有普通股每股净资产已得到增值,这一增值将在股票市价中得到反映同时由于股东放弃这部分收益作其拖投资而留存企业增加了机会成本将增加对企业期望收益从衙使企韭增加资本增值的压力如此,依靠留存收益将使企业收到类似于发行新股的效果从这一角度看茸存收益形成的股东与企业之同权益与风险的对等关系与普通股相比仅有量的变化而无质的差异发行债券第l卷周遥t筹哿中的权盏风险均前与企业筹资决策在社会化大生产中生存的企业,对资金的需要量巨大负债经营成了正常丽普遍的经营方式一般情况下,负馈成为企业除吸收投入资本以外最为主要的等资方式由于负债筹资面广资金来源多样化,筹资时间可有连续性所以,通过负偾企业可以萼集到满足各种生产经营所需资金,有利于形成富有弹性的资金结构又由于债券利率臣定,有利于通过财务杠杆提高股东收益率负债可以通过向银行或其他金融机构借款发行债券,融资租赁等方式得实现各种方式之间只是形式的差别其借款的实质是相同的因而形成筹资主体权益风险之间的平衡关系也是相同的下面以债券为例债券是企业在金融市场发行的约期还本付息的有价证券,通过发行债券所筹集的资金属于企业债务债券体现丁筹借主体之间的借贷关系从债权人角度来看,可以到期收回本金,定期收到利息即使企业遭遇经营风险清算时债券清偿也在主权资本之前因此其风险程度最低,相应地债券的持有人享有的权益也就最低债权人无权参与企业经营管理与决策,债券利息低于股东获取的股利,即使是企业达到很高的盈利水平,债权入也不享有债券利息以外的额外收益要求权不同的债券在投资人权益与风险方面还有不同的规定一般债券除约期还本付息外,无任何优先权因此利率最高优惠债券除约期还本付息外另加各种优惠条件,因此利率低于一般债券#有担保债券由于享有优先清偿权而利率低于无担保债券利率值得一提的是可转换债券和附新股认购权债券,两种债券均给筹资者和投资者提供了灵活进行筹资和投资决策的空间可转换债券持券人不仅可以定期取得利息,按债券发行契约还允许持券人在一定的条件下,一定的时问,按一定的转换率将其持有的债券转换为企业股票附新股认购权债券持有人不仅可以定期取得利息,按债券发行契约还允许持券人在企业发行新股时优先认购两种债券为追逐股东权益的债权人参胶提供了机会并且,两种持券人对于债券是否进行转换和是否认购新股有选择权当股票市价达到或高于转换价格,或达到持券人的期望值时持券入可以选择转换或认购新股}当企业经营不营股市下跌,转换或认购新股不剃时持券人可放弃转换和认购新股而保证收回本金,避免风险正因为上述优先权,可转换债券与酣新股认购权债券的利率较其他债券低从发行债券的企业来看发行债券可使企业筹集到供其约期占用的资金债券利息准予作为所得税前支付项目,可以抵免税收达到节税目的因此,债券筹资成本低由于债息固定,股东可享受财务杠杆利益另外,发行债券可使股东保有的企业控制权不至于扩散企业还可以利用债券期限不同,利率变化,各种附加条件的设置等方式发行债券使企业资金结构富有灵活性,以适应多变的企业内外环境企业发行债券的主要风险在于债券到期还本付息的压力由于债券本息是定期,定额偿付,且基本上都是以现金支付,因此债券的存在为企业财务管理提出了较高要求理进行现金流量和偾务企业不仅要努力提高盈利水平,增强整体偿债能力,还要合期限结构安排,以减少到期不能偿付的风险另外,债券的存在又可使企业在享有财务杠扦利益的同时承担财务杠杆风险企业在发行可转换或酣新股认购权债券时往往欲达到某种筹资意图,但债券转换和认购新股的完成受股市影响大,企业可能因为某些不可控因素而使该种意图不髂得以实现,从而影响长期财务决策的实施苏州煞鼻工学麓第期筹资策略分析企业财务决策以追求企业价值最大化为其目标企业价值最大化在企业筹资中的具体目标是以较低的筹资成本和较小的筹资风险筹足满足各种需要的资金从决策程序来讲,筹资取决于投资即筹资数量,时间等受到投资规模时间的限制满足投资的各种要求筹足资金是投资对等资的首要要求然而,如何根据筹资目的灵活地选择筹资渠道等资方式灵活地运用各种筹资手段最大限度地降低筹资成本和减少筹资风险却是筹资决策对自己提出的特殊要求根据讨论的需要这里不妨把筹资分为纯数量型筹资和结构调整型筹资下面将分这两种类型进行筹资策略分析纯数量型筹资从投资规模来看投资可分为更新型投资,追加墅投资和转移型投资各自在资金的需要方面有不同特点,因此筹资也应目其而异】更新型投资的筹资策略更新型投资是企业维持现有生产能力的投资水平适时进行原有生产设备的更新,方能保证现有规模效益不至于递减更新型投资需要较稳定的资金来源,在企业延续的生产过程中,获利水平及收支状况较有规律,企业可以根据以往的经验进行筹资安排合理的选择是企业自有资金与中长期借款的适当搭配追加型投资的筹资策略追加型投资是企业为实现扩太再生产所进行的投资其目的或是追求规模效益的提高,或是增加新技术成份或是二者兼而有之总之,追加型投资对资金的需要量扩大需要企业在原来的基础上寻求新的资金来源追加型投资属于后续投资生产力扩张是由于原有产品或服务的形象优势存在企业盈利能力与偿偾能力较强在此基础上增加筹资往往较容易此时股东与债权人往往看好企业未来趋势,愿意出资从企业本意来看,自然愿意全部以债务形式筹资,以此提高股东收益率但法定负债比限帚町使得企业不能随意而行之固此,适当增加主权资本是必须的此时可以增发新股新股以优先股为宜既可使原有股东增加财务杠杆利益,又不使控制权扩散在增加一定资本投入基础上,应最大限度地通过负债筹资如果在追加投资时已设定将投入新的生产经营项目那么,在此次的追加尊资中发行附新股认购权债券或可转换债券对企业更为有利看好企业的债权人会目追逐股东身份而不惜牺牲眼前的利益因此企业可以以较低的利息成本筹措到这部分资金这使企业在目前享受到更多财务杠杆利益,当新的投资项目运行时,如果债券转换成功则新的股东进入还可使企业风险进一步分散适应追加型投资的筹资策略一旦实施,会给企业带来扩大经营规模,提高总收益等好处t但其风险的增大也不容忽视追加型投资使企业被要求维持原有的收益水平特别是投资人,其报酬率期望值往往高于企业现有收益水平另外负债增大也使企业偿债压力加大如果企业追加投资后经营不善,那么,以上筹资实施的结果不仅不能给企业带来好处,反而将使企业陷入财务危机转移型投资的筹资策略转移型投资是企业为调整生产经营方向所进行的投资相当于企业新创投资此时筹第J卷周疆t筹资中的权盏风险均衡与企业荨资决荒资环境变得复杂化投资者,特别是通过金融市场的投资人,会捕捉一切信息对筹资企业的筹资条件进行分析加以权衡:是否合资项目是否享受国家特殊政策保护产品和服务是否有相当程度垄断性同行业发展状况等当对项目前景看好时投资者往往以购得股票等方式进行投资当对项目前景预期欠佳或结果难于看清时(这是大多数情况),投资人对项目的信心受到影响,此时由于投资风险的存在而采取更加谨慎的态度即使是偏好冒险的人,此时也希望至少本金是安全的因此,通过购买债券投资被认为是明智的行为蛄在筹资企业的角度来看,通过对项目的预测与研究,投资结果应心中有数对项目的信心程度影响着筹资决策一般来讲,若投资风险小,则以发行债券为优i当投资风险大时,应选择资本性筹资这里等资企业选定的簿资方式所隐含的筹资意图可能与投资人对企业的投资态度发生错位,导致筹资达不到预期的结果因此,精心地设计等资方案,运用筹资技巧是十分必要的比如发行一定比例的可转换债券给投资人以看清未来的对问余地发行一定量的累积优先股或参与优先股既可使企业控制权不扩散,又有利于筹到资本资金,为负债筹资提供基本保征对于较为迫切的资金要求,可提供低押条件获得债务资金等总之,对转移型筹资决策企业应反复斟酌,仔细运筹,做到心中有数,把握在手结构调整型筹资各种资金来源使企业资金形成多元化结构,不同的资金成份满足不同的资金需要另一方面不同的资金成份的成本与风险相加形成资金总成本和总风险追求资金结构最佳则是企业筹资决策中最重要的要求之一所谓最佳资金结构即是企业在一定时期内综合资金成本及筹资风险最低,企业价值最大化的资金结构,其判断标准为:,是否有利于股东财富最大化,综合资金成本是否最低,对企业可能遇到的财务风险是否有足够的应变能力事实上大多数企业的资金结构存在优化的必要性从资金调整动机来看,不外乎出于减少成本,或降低风险,或提高股东收益率等目的从理论上来讲,单纯的调整型筹资是在资金存量的基础上进行的降低筹资成本型调整从综合资金成本公式Z~KiXWi可看出,影响筹资总成本的因素有各资金成份筹资成本和各资金成份占资金总额的比重资金成本高的原园往往由于成本较高的资本性成分比重过高,或在市场利率下降时负磺资金由于采用固定利率致使利息费用过于刚性此时应相应采用回购股票,或增加负债资金等方式由于市场利率下降,增加的负偾资金可以以较低的利率发行,从而冲淡由于前欠债务利息刚性带来的损失降低筹资风险型调整筹资风险主要指负债筹资情况下到期不能偿债的风险其产生的原困可分为筹资性的和经营性的前者是由于筹资决策不当造成资金结构不合理,如:负债过多长短期负债的安排与现金收支节奏不同拍资金结构缺乏弹性等后者是由于经营不善,财务成果欠佳或严重亏损,致使企业长期周转无力,偿债能力枯竭其中前者是先天的减少风险筹资策就是要在筹资过程申降低这种先天性风险因素如:有步骤地偿还部分债务或将债务转为资本}合理调整长短期负债量及与偿债时间的衔接,分数还敖期限等在债务压力严重到上述措施均不能缓解的情况下,可进行债务重整与债权人协商达成谅解,或将债务转资本,或降低债息,或宽限还款期,或豁免部分债务等提高股东收益率型调整苏州丝彝工学院第期在负债经营情况下,股东收益率一投资报酬翠财务杠杆利益当项目投资报酬率高于利率,财务杠杆利益为正股东可从债权人手中获得这部分杠杆利益如:筹资O万投资报酬率i利率,负债比重为时,企业付息万,获利万股东收益率为此外若提高负债比重,股东收益率还将递增,比如:当负债比重提高到时,付息万,获利万股东收益率达到所以,此时提高负偾比重对企业有利当项目投资报酬率低于利率,此时财务杠杆利益为负(ep为损失),股东收益会目债务利息的刚性支付而被冲淡t而且若负债比重递增,股东收惜率会递减如:上例中投资报酬宰为利率为,负债比重为时则企业付息万获利万,股东收益率为当负债比重上升到时t付息万,获利万股东收益辜为,此时只有降低负债比重才能提高股东收益率企业调整结构型筹资应根据以上两种情况分别采用不同的策略最后,在筹资中还有两点值得注意:()调整资金结构型筹资策略必须以资金结构富有弹性即可调整性为前提如果资金结构缺乏可调整的余地则资金筹集过程中产生的痼疾不可挽回地会给企业带来不利结果,所以保持资金结构弹性也是筹资决策的基本要求之一满足这一要求的资金结构是:资本性资金和负愤资金比例合理长期资金和短期资金比例合理长期负债与短期负馈比例合理,可变换资金成分存在等()数量型筹资与结构调整型筹资不是截然分开韵事实上原有资金成分进行等量转换是不多见的大多数情况下资金结构调整和资金增量减量筹资方式是结合进行的筹资决镱是一项复杂的工程企业只要认真分析筹资环境,找准对企业有利的筹资权益风险均衡点,去制定筹资方案,则可实现筹资性财务决策最优化THEEQUILIBRIUMOFINTERESTSRISKSINFINANCINGANDTHEFINANCINGSTRATEGYOFANENTERPRISEZhou】口D(sb,Jcl,TIaU=i~x*PalThispaperdiscussesthefinancingstrategyofanenterprisebyanalysisoftheinterestsandrisksofinvestorsand~ntvrprisesintheprocessoffinancing

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