我国利率市场化进程测度观照发达国家

我国利率市场化进程测度观照发达国家 摘要:利率市场化是指将利率的决策权交给金融机构，由金融机构根据资金状况和对金融市场动向的判断来自主调节利率水平，由市场供求来决定金融机构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制。利率市场化改革是我国继续推进和深化金融改革的重要内容。在此，通过对部分发达国家和我国利率市场化过程的对比分析，以利率市场大事为节点进行赋值测算=这对于我国利率市场化的定位、发展阶段的认识和今后改革方向的探索有重要的理论价值和现实意义。 关键词:利率市场化，金融抑制，金融改革 一、相关研究综述 国外的利率理论发展较早，且与我国学者研究方向差异较大，主要集中以利率的作用和影响人手讨论市场化的重要性。最早对利率市场化进行深入研究的是Mckinnon & Shaw。Mckinnon(1973)提出的“金融抑制论”认为，发展中国家利率抑制造成了市场扭曲，制约了经济的发展，需要给利率松绑。在Mckinnon的基础上，Shaw(1973)提出了“金融深化”的观点，认为在资本积累的前提下，通过储蓄和投资等效应可促进经济的稳定持续发展。 我国学者对利率市场化进行研究的主要方向之一是探究国内外利率市场化历程，总结经验与规律，在对国内外利率市场化改革历程及其带来的问题、造成问题的原因的深入讨论基础上，分析改革经验，归 纳得出利率市场化改革的一般性规律，再将我国目前利率市场化阶段与国外的某一阶段相类比，提出应当注意的问题和未来的发展大方向。从此类角度进行研究的学者多认为利率市场化改革是我国金融市场发展的必然选择，我国应当在充分借鉴发达国家利率市场化经验的基础上，以我国国情及当前宏观经济形势为导向，循序渐进，不能一蹴而就。如廖富洲(2003)、闰素仙(2009)分析了拉美国家利率市场化改革失败的经验，得出正确的改革时机和方式是尤为重要的。闰素仙(2009)、宣晓影(2011)在对日本利率市场化进程深入探析的基础上，认为日本的利率市场化改革与我国类似，有许多值得借鉴的地方，同时，他们也都认为，我国尤其应该注重防范类似日本90年代后期由利率市场化带来的部分危机，加强利率衍生品开发，建立中央银行利率 管理制度 档案管理制度下载食品安全管理制度下载三类维修管理制度下载财务管理制度免费下载安全设施管理制度下载 。肖欣荣、伍永刚从美国利率市场进程、成功原因和对银行业各个方面的影响人手，用统计对比分析的方式得出了我国利率市场化改革后可能会出现的问题并提出了可行的改进建议。 部分学者从利率市场化对银行业的影响着手分析。由于国外许多国家在利率市场化改革的过程中造成了大量的中小企业破产，有些甚至产生了金融危机，可见银行是对利率市场化反应最为敏感的单位。肖欣荣、伍永刚在对美国利率市场化改革的分析中着重考虑了其对银行业各方面的影响。张宗益等认为，人民币贷款利率市场化改革是我国商业银行竞争格局形成的重要步骤，并用实证检验了银行价格竞争与其风险行为的关系。Berger、Klapper & Turk-Ariss(2009)对23个发达国家采用不同的银行竞争度指标，发现信贷风险被推高不一定造 成整体风险的上升，银行风险管理技术的运用可以有效维护其对风险的整体抵御能力。 还有部分学者从风险测度、信贷配给、资产定价等角度，结合国际经验对我国公开市场操作情况、Shibor发展及有效性，探索我国金融市场中基准利率的选择。李良松(2009)使用条件异方差模型、Monte-Carol模拟的广义误差分布模型以及结合利率期限结构模型的广义误差分布模型衡量测算上海银行间同业拆放利率VaR有效性。从信贷配置角度研究的学者，依据Stiglitz & Weiss的信贷配给理论，构建了在利率市场化条件下信贷配给影响农业信贷配置效率的分析框架，认为我国农业信贷需要根据经济所处区间采取差异化的利率政策，提高农业信贷配置效率。王东静、张祥建认为，利率市场化有利于缓解企业融资。张小茜等认为，利率市场化下银行实行差异化利率可能导致信贷配给，市场化利率有可能不存在。蒋贤锋等从资产定价角度给出了基准利率选择的理论框架，经过均值,方差 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 检验，得出银行间隔夜同业拆借利率和银行间隔夜国债回购利率并不是最有效的，且其内部各利率与期限之间的关系不是单调的，活期存款利率是最有效、最适合作为金融市场基准利率的。张晓慧(2011)、郭建伟(2007)则认为，Shibor已经可以作为货币市场流动性的有效衡量指标，以Shibor为基准利率的金融衍生品发展良好，应当以Shibor为核心按需推进利率市场化。 二、发达国家的利率市场化进程 美国的利率市场化进程相对成功，至20世纪70年代中期开始到20年代后期初步结束，主要顺序是:优先长期存款利率市场化，随后进行短期存款的利率市场化;优先大额存款的利率市场化，随后进行小额存款的利率市场化。美国的利率市场化没有出现较大规模的危机，主要得益于美国蓬勃发展的金融创新对利率市场化的“倒逼”，以及金融工具、商业票据、资本市场的发展。美国利率市场化与其金融市场的发展及金融工具创新相辅相成，起到了共同促进的作用，其确定的基准利率,,联邦基金利率对存贷款产品的定价起到了很好的指导作用。日本的利率市场化进程开始于1977年国债利率放开，逐渐推进到银行间市场和存贷市场利率，而存款利率市场化则经过了由大额到小额、由定期到活期、由利率本身到存款付利的过程，至1996年日本政府放开了对存款期限及付息方式的管制，实现了完全的市场化。利率市场化的推进加剧了日本银行业的竞争，从20世纪80年代引入大额定期储蓄开始，日本很多银行开始出现破产，加上90年代泡沫经济奔溃后，大量存款外流，日本以中小金融机构为主的金融机构破产件数达172件，许多中小银行被淘汰，但使金融产品的种类获得了极大丰富。美、日利率市场化具体进程见表l。 但是，不是所有国家利率市场化改革都是平稳的，也有反复的情况出现。韩国的利率市场化改革自1982年开始经历了两次反复，第一次主要由于亚洲和国内经济状况的不稳定。不合时宜的市场化造成了1989年经济的迅速恶化，韩国央行不得不停止了利率市场化改革进程，并以“窗口指导”的形式对市场利率重新进行管制。1991年，韩国重新开始利率市场化改革，第二次采取渐进式，历时7年，也较为 成功。另外，不是所有国家利率市场化改革都是渐进的，少数国家采取的是一种较为激进或者十分激进的改革模式，如新加坡、印度尼西亚、智利、阿根廷、乌拉圭等国。因各国经济条件不同，这种激进式改革带来的结果也差别很大。其中，新加坡的改革是在经济高速增长的前提下进行的，加上改革后央行使用了汇率等一系列宏观调控进行引导，不仅保证了长期的经济稳定，还减少了亚洲经济危机对新加坡的影响。激进式的利率市场化改革使印度尼西亚的整个金融系统处于不稳定的状态中，间接加剧了其在亚洲金融危机中的创伤。廖富洲(2003)认为，拉美国家的利率市场化改革带有悲剧色彩，它们多采用了激进的改革方式却缺少良好的金融监管机制，最终导致了利率市场化改革成果好景不长银行大量破产，直至金融危机的爆发。利率市场化改革的动因都是严格的利率政策束缚了经济的发展，商品经济和自由市场的发展提出了对市场利率的要求，利率市场化是商品经济和自由市场发展的必然选择。从国际经验中可以看出，无论改革成功与否，利率市场化始终是与国家金融市场的发展以及世界经济金融大局势不可分割的，是一个关于整个金融市场、金融产品和服务价格体系同步推进的一项系统工程。为保证利率市场化的成功，在推进的过程中要格外注重银行间市场、资本市场和国家金融市场的构建。更为重要的是，在整个利率市场化的改革过程中，应当格外重视根据国际经济发展局势进行市场化政策调整，以防止剧烈的通货膨胀和金融危机的爆发。 三、我国的利率市场化进程 利率是资金使用的价格，决定和影响利率的主要因素包括利润率的平均水平、资金供求状况、物价变动幅度、国际经济环境和政策因素等。在市场经济中，均衡利率水平应该是由货币供求双方决定的，市场化的利率反映了资金使用成本的价格和借贷真实的供求关系，市场化的利率水平才是适应经济发展的真实利率水平。我国存贷款基准利率常年由中国人民银行设定，对比实行利率市场化的国家而言，利用公开市场业务操作调整货币供应量次数少、规模小，主要通过经济活动中的信贷供求调控流动性，没有带动银行资产负债表的变动，因而效果并不显著。因此，必须要进行利率市场化改革。《国务院关于金融体制改革的决定》提出，建立以市场资金供求为基础，以中央银行基准利率为调控核心，由市场资金供求决定各种利率水平的市场利率管理体系。1993年至今，我国利率市场化改革已经历20余年，总体来看，我国利率市场化改革的进程是平稳的。一般认为，我国利率市场化的思路是“先外币、后本币;先贷款、后存款;先长期、大额，后短期、小额”，大致分为三个阶段:同业利率市场化、信贷利率市场化、存款利率市场化。目前我国利率市场化已经完成第二阶段(见表2)。 在我国金融市场基准利率体系建设方面，2007年1月4日，中国人民银行正式推出上海银行间同业拆放利率(Shibor)。Shibor的报价借鉴了伦敦同业拆借利率(Libor)及香港同业拆借利率(Hibor)等市场化基准利率，由信用等级较高的商业银行组成报价团，对报价银行团报出的人民币同业拆借利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前Shibor的报价银行团由资信较好的18 家商业银行组成。在2013年7月19日央行决定全面放开金融机构贷款利率管制的背景下，2013年10月25日，中国人民银行公告贷款基础利率(IPR)集中报价和发布机制正式启动运行，LPR是基于报价行自主报出的最优贷款利率计算并发布的贷款市场参考利率，即1年期贷款基础利率。目前LPR报价银行团由9家商业银行组成，由此我国利率市场化从实践上初步实现了信贷利率市场化。在存款利率仍由货币当局管制的条件下，Shibor和LPR的发布虽然是利率市场化发展的一大步，但作为基准利率的指示效果较为有限。随着近年来Shibor报价机制的完善，其在金融市场衍生产品定价上的基准作用在不断提高，Shibor产品发行量逐步扩大，在金融产品定价中的参考价值也在不断增强(张晓慧，2011)。 四、我国利率市场化进程测算 利率管制的一大特征是可能产生实际利率为负的问题。麦金农和爱德华?肖等反对金融抑制的经济学家认为实现金融深化必须解除利率管制，避免实际利率为负的问题。利率市场化的标志是利率完全由市场供求决定，然而，我国利率市场化进程是渐进的，在近20年利率市场化改革的过程中我国不断放松相关利率的管制和浮动空间。因此，这里测度利率市场化的依据主要是货币政策制定部门获准利率浮动的范围，货币政策制定部门对利率的上限和下限允许浮动的范围越大，表明利率的管制越松，利率市场化水平越高。 在此，测度依据选择货币政策制定部门对利率限制的类别和数据的变化进行赋值测算。外国学者在对利率市场化程度测算中选取的方法 主要有虚拟变量0,1或三元法、简单平均法和主成分分析法三种，前两种方法研究的学者较多，但Bandiera等学者支持主成分分析法，主要的原因是其可以成功消除各变量相关性带来的冗余，使计算结果更加精确且对发展中国家利率市场化研究具有重要的借鉴意义。陶雄华、陈明珏(2013)用简单平均赋值法，庄晓玖(2007)用主成分分析法分别从分别对我国不同时间区间的利率市场化程度进行了赋值测算。庄晓玖测算认为，1986,2006年，我国金融自由化程度已达到71%，陶雄华、陈明珏测算认为1979,2012年，我国利率市场化程度达到了80%。2013年7月20日我国全面放开了贷款利率管制、取消票据贴现利率管制，并放开了农村信用社贷款利率上限，使利率市场化前进了一大步，因此，这里认为，在新形势下，对利率市场化进程重新进行测度是十分有必要的。借鉴陶雄华、陈明珏(2013)的利率分类方法将我国利率体系中的主要14种利率归纳为5大类，对1996年我国利率市场化进程开始至2013年的利率市场化进程进行测算。以往研究中对我国利率市场化进程开端的认定不同，这里选取现有研究中赞同较多的认定时间，即以党的十四届三中全会召开为标志，测度起点为第一次重大调整,,商业银行同业拆借利率的放开。为使总体市场化进程达到100%，这里在赋值重要性上进行权衡，设定一种债券发行利率市场化赋值为6.660/0.人民币贷款利率市场化利率放开一种赋值为6.67%:测算指标赋值方法见表3，具体赋值结果见表4。 由表4可知，我国目前利率市场化进度为80.64%.利率市场化进程遵循了“货币市场利率,债券市场利率,外币市场利率,人民币贷款利率”逐步放开的历史经验，已实现利率市场化的利率市场有两个， 分别是货币市场和人民币贷款利率市场，共 合同 劳动合同范本免费下载装修合同范本免费下载租赁合同免费下载房屋买卖合同下载劳务合同范本下载 业拆借、票据贴现、债券回购、短期国债、农村信用社贷款利率、短期贷款利率、长期贷款利率7种利率。已部分实现利率市场化的有两个，分别是债券发行利率市场的金融债券利率和长期国债利率、外币利率市场的外币贷款利率。人民币存款利率市场化程度较低，债券发行利率市场中的企业债券利率和外币市场的外币存款利率的利率市场化程度也较低。根据表2的进程分析和表4测算内容整理出我国利率市场化进程测度图(见图一)。由图一可以看出，我国利率市场化改革进程中贡献最大的年份为1999年和2004年，停滞年份主要出现在2005年至2011年间，综合表2、表4和图一，可以发现测算进程基本可以分为四大阶段:1995年及以前:提出讨论，政策奠基;1996,2005年:持续前进，重点突破;2006,2011年:僵滞回潮，稳定调整;2012,2013年:重点突破，继续前进。 图一:我国利率市场化进程测度 从我国1993,2013年的经济形势来看，我国利率市场化的进程与物价总水平、宏观政策和社会资金供求状况，以及政府、银行、企业和个人的利益高度相关。推进改革要与金融机构治理结构及内控机制的完善、中央银行货币政策的调控体系建设和金融监管能力等相协调。国外成功或失败的利率市场化经验也告诉我们，要想成功地进行利率市场化改革，必须有健康、成熟的金融市场作为支持，否则将会对金融业(特别是银行业)带来灾难。民间金融市场是我国金融市场极为重要的组成部分。完善和发展民间金融市场，探索民间金融发展 创新模式，对完善我国金融市场和进一步推进利率市场化进程具有重大的现实意义。 五、结论与展望 通过对世界主要国家利率市场化进程的分析，可以发现，大部分国家进行利率市场化改革用时都在10年至20年左右。若以1996年同业拆借利率放开为标志，我国利率市场化已进行17年，目前进行到贷款利率放开的第二阶段。由于我国金融市场的历史和现状较为复杂，利率市场化遵循的是一种稳健、渐进式的改革方式，预计耗时会略长于其他国家。对比中外利率市场化的经验和相关研究，严格的利率管制确保了银行部门的高存贷利差，但在银根紧缩、金融创新时期，将使银行部门的中介优势和市场竞争力大为削弱，而此时私募、风险投资基金、地下钱庄、网络信贷、小额贷款公司、担保公司等金融媒介受利率管制较弱，由于其自身的申请条件较低、范围较广、审批程序较少等原因，开始发挥日益重要的作用，使利率接近自由化市场利率，加速了利率市场化的进程。 民间金融创新发展是利率市场化的可行性突破口之一，也是利率市场化进程中的必然选择。在利率并非由市场自发形成的条件下，随着经济发展产生的居民资金盈余和民间融资需求需要寻找出口，这种需求客观上促进了近年来民间金融的发展。民间金融是我国金融市场的重要组成部分，也是利率市场化改革的重要一环，因此，为促进利率市场化改革，构建完善的金融市场是十分必要的，强大的金融和货币市场体系的支持是我国利率市场化强有力的保障。构建完善的金融市 场，良好的监管 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 不可缺少。现阶段，推进利率市场化应考虑如何 规范 编程规范下载gsp规范下载钢格栅规范下载警徽规范下载建设厅规范下载 和创新，这是一个亟待研究的问题，也是未来研究的方向。 参考文献: [1]肖欣荣，伍永刚:《美国利率市场化改革对银行业的影响》，《国际金融研究》2011年第1期，第69,75页 [2]张宗益，吴恒宇，吴俊:《商业银行价格竞争与风险行为关系,,基于贷款利率市场化的经验研究》，《金融研究》2012年第7期，第1,14页 [3]王东静，张祥建:《利率市场化、企业融资与金融机构信贷行为研究》，《世界经济》2007年第2期，第50-59页 [4]张小茜，汪玮，史晋川:《利率市场化与信贷配给,,一个基于IRR的实物期权模型》，《金融研究》2007年第3期，第87,97页 [5]蒋贤锋，王贺，史永东:《我国金融市场中基准利率的选择》，《金融研究》2008年第10期，第22,36页 [6]宣晓影:《日本的利率市场化及对我国的启示》，《当代金融家》2011年第10期 [7]周荣喜，杨丰梅:《利率期限结构模型:理论与实证》，科学出版社，2011年 文档资料:我国利率市场化进程测度观照发达国家 ，感谢你的阅读和下载 *本资源信息来源于网络。本文若侵犯了您的权益，请留言或者发站内信息。 我将尽快删除。*