毕老林投资者日记2010.5.10

毕老林投资者日记2010.5.10 愈穷愈见鬼 错盘非股灾? 8th May 2010 | 毕老林 愈穷愈见鬼 错盘非股灾? 毕者推介 ?最近金融市场都是环绕着希腊转；克鲁明说希腊问题并没有雷曼兄弟那么严重，但希腊很 有可能拖债，然后脱离欧罗区，不过他认为有几个方法可以让希腊不用走到这一步，且看他 在30页的分析。 ?我们都会期望政府和公营机构做事严谨认真，但最近新闻看到的都叫人失望，单是那些医 疗事故已叫人心寒。江燕来在29页的《有「桥」未为输》一栏中警告，「是是但但」的态度 所引发的「平庸效应」，杀伤力绝对不能轻视。 ?俗语话「星星之火，可以燎原」，企业玩火分分钟可以把历年所有心血尽数摧毁，不过， 何华真在28页的「企业杏林」专栏中举出一些例子，显示有些企业可以如凤凰般浴火重生， 最重要的是能够吸取教训。 5月7日，周五。隔晚美股上演惊心动魄的一幕，花旗集团涉嫌错盘交易，令道指在不足半 小时内暴泻一千点或9.2%，跌穿一万点心理关口，创出自1987年股灾以来最大盘中百分比跌幅，并为道指历来最大点数跌幅，市值一度蒸发1万亿美元，幸好尾市跌幅收窄，惟三大 指数仍下挫逾3%。 面对美股大跌市，恒指二万点关口终告失守，但本港投资者相对冷静，不仅未有出现恐慌性 抛售，盘中跌幅更一度收窄至不足一百点，收市报19920点，下跌213点或1.1%。国企指数仅下滑69点或0.6%，收报11379点；期指下挫329点，收报19695点，低水225点。 总结全星期，受人行上调存款准备金率及欧洲债务危机恶化拖累，恒指连跌五个交易日，累 计急泻1189点或5.6%。国企指数同病相怜，累计下跌802点或6.6%，大市平均每天成交约706亿元。 一如大部分政论家所料，英国大选没有一个政党赢得多数议席（三百二十六席），大不列颠 自1974年以来首次出现「悬空国会」（Hung Parliament）。 老毕早前引用英国政府研究院（Institute for Government）的统计分析，发现由弱势或联合政 府执政的国家，比执政党控制议会的国家更善于遏抑财赤。前者包括欧陆的荷兰、比利时以 至北欧的丹麦、芬兰；后者最具「代表性」的莫过于美国、日本和大选前的英国。 然而，统计并不包括发展中国家和新兴大国，研究结果能否放诸四海而皆准，老毕颇有疑问。 不过，深信「悬空国会」对英国控制财赤有正面效应的专家，数不在少。趁保守党和工党党 魁为组阁事宜大费周章、首相宝座花落谁家数在未知之际，我们且来个大胆假设，就当弱势 或联合政府执政对英国开源节流真的有利，然后预测一下英国财赤、债务相对GDP比率，会否在紧缩政策下逐步改善。 分子与分母的关係 首先，老毕对此抱否定态度，原因是即使不计经济衰退可能导致税收减少，财赤相对GDP比率，本身就是一种分子与分母的关係。即使撙节开支与加税双管齐下令赤字总额（分子） 大降，但只要GDP（分母）以相应甚至更快的速度萎缩，财赤相对GDP轻则原地踏步，重则不减反增。 有两个例子足以证明这点。老毕在〈大屋搬细屋 最怕遇通缩〉一文中提及，波罗的海小国 拉脱维亚（Latvia）早在希腊向欧盟／IMF求助一年半前，已接受了IMF的经援，条件是拉脱维亚必须奉行严厉的节约措施（IMF承认为上世纪七十年代以来最苛刻）。效果如何？拉 脱维亚财赤相对GDP比率，从2008年年底接受经援以来，始终在8％水平居高不下，意味该国公共开支虽已削至「见骨」，但财政状况毫无改善；不必专家用Powerpoint解释，也可断言那是分母（GDP）收缩的结果。 第二个例子，对当前「欧猪」危机更具启发性，因为此例涉及的国家正是五猪之一的爱尔兰。 一直留意PIIGS事态发展的读者应该知道，爱尔兰比希腊、西葡等国更早遭炒家「相中」。 正因如此，都柏林政府于2008年已着手推行连串紧缩措施，不少论家对这种自动自觉的态 度讚不绝口。 爱尔兰勒紧裤头转眼两年，该国的财政状况是否大有改善？很不幸，答桉绝对是否定的。从 附表可见，2008年爱尔兰财赤相对GDP比率为7.3％，实施紧缩政策一年后倍增至14.3％！政府债务相对GDP情况亦一样，2008年为43.9％，2009年升至64％！ 拉脱维亚和爱尔兰的景况说明，紧缩政策对一个国家的总体需求（aggregate demand）冲击太大，足以抵销节流措施对削赤的正面效用；经济一旦因此而陷入衰退，爱尔兰、希腊、西 班牙以至在「悬空国会」下运作的英国，俱有可能一一坠进「愈穷愈见鬼」的噩梦（愈努力 控制财赤，赤字愈见失控）。 有拉脱维亚和爱尔兰的先例在前，欧盟／IMF纵能逼得希腊认真落实各项紧缩措施，你以为 希腊财赤相对GDP比率，真的可以在三年内降至3％水平吗？ 阴谋论，信不信？ 上周怪事是白高敦「老虔婆」言论，本周怪事是美股「大拇指」事件。星期四晚，西班牙债 券拍卖反应欠佳，欧罗跌完又跌，英国大选进行投票，道指开市报10862点，与星期三收市10868点相若，但道指午市跌至10500点，不久更狂泻超过500点，直插至9869点才「收工」。这不像由道指期货造成，因为标普五百及纳指皆在同一时间暴泻。个别公司中，宝洁 （P&G）股价一度由60美元跌至39.37美元，惊险犹如滙控（005）当日狂插至33蚊?Excelon股价更由34.68美元跌至0.41美元！ 这下真可谓「完美风暴」，如何解释？第一个说法话，暴跌乃一名交易员按错键，把m变成b，最终16个million的柯打变成16个billion，即1600万美元变成160亿美元。记者交稿前尚且要翻看数字，何况交易员？ 第二个解释是电子交易惹的祸。纽约证交所表示，因为沽压太大又没人承接，令一些股票出 现雪崩式下跌，股价变动超过六成的股票交易将取消。近年高频交易（high frequency trading）大行其道，目前这类买卖盘佔美股每日成交50％至75%，不同的电脑程式盘同时在市场出 出入入，当大量沽盘涌现时，有可能触发股价急泻，过往亦有这类例子，但像周四般全面急 跌的情况却非常罕见。 有人因此怀疑，事情不是那么简单。首先，道指被质低至一万点以下即止跌回升。一万点是 美股的重要心理关口，这一下可能令很多人要平仓?第二，暴跌在触发停板机制前一刻停止， 不迟不早，刚刚好。这样揣测，则意味背后有高人操控，按错键的解释也就不攻自破。 阴谋论，信不信？ 老毕日前提到黄金作为另类货币／安全资产的看法，在近月的欧洲债务危机中得到印证。在 美股周四大波动中，金价愈升愈有，一度重上每盎斯1200美元水平。 值得注意的是，黄金与MSCI世界股市指数的关连性已呈现重大变化，两者的三十天关连系 数（correlation coefficient）由正转负，从2月中最高的0.83，下降至希腊债务被降至垃圾级 别前一天的0.58，目前为-0.015。数据反映黄金与环球股市「各走各路」，投资者出售高风 险的股票资产，套回资金后投入黄金及美元的怀抱。难怪本港金矿股再次受到追捧，瑞金 （246）、招金（1818）及紫金（2899）是日升幅均超过3%。 东涌卖地前「地头虫」走低 过去数月，港府频频出招为楼市降温，从财爷「九招十二式」规管一手楼销售、活化二手居 屋市场、增加土地供应，到特首宣布启动资助市民置业的谘询工作，招式应有尽有。增加土 地供应第一击，港府下周二将举行本财政年度首次卖地，地皮位于东涌55b区，邻近长实（001）的「映湾园」及香港兴业（480）的「蓝天海岸」两个楼盘。综合市场人士分析，预 测成交价平均为50.85亿元，较勾地底价28.76亿元高出76.8%。 不过，港府连环出招规管一手楼销售，加上未来三个月将有四幅地皮拍卖，减低了发展商在 卖地场上的进取态度。根据最近的成交纪录，东涌区二手市场造价未见大幅飙升，间接影响 了发展商对地皮前景的乐观性。卖地前夕，本港地产股普遍靠稳，惟「地头虫」长实及香港 兴业斯人独憔悴，分别下跌0.3%及4.7%。 财经SMS ?全国社保基金披露，2009年基金权益投资收益额为850.49亿元人民币，投资收益率达16.12％，同2008年-6.79%的投资收益率相比由负转正。社保基金自成立以来的累计投资收 益额达2448.59亿元人民币，年均投资收益率为9.75％，超过同期年均通货膨胀率7.74个百分点。 ?财政部决定发行2010年凭证式（二期）国债，本期国债发行总额400亿元人民币，其中1年期200亿元，票面年利率2.60%；3年期200亿元人民币，票面年利率3.73%。发行期为2010年5月13日至2010年5月27日。 ?中国国家资讯中心称，预计第二季度中国经济将增长10.7%左右，增速较第一季度略微放缓，同时建议政府适当扩大人民币滙率浮动范围，抑制海外市场人民币升值预期日益增强所 导致的热钱流入。 ?日本央行周五通过，同日操作向短期货币市场注资2万亿日圆，以帮助稳定本地金融市场， 因前夜市场对欧洲主权债务的忧虑大幅推高日圆，并令东京股市承压。这是日本央行自2009年12月2日以来首次向金融机构提供同日资金。 ?三家意大利电信供应商周五表示，它们将推出一个25亿欧罗的项目，建立一个覆盖意大 利主要城市的宽频网路。它们称，该项目可能会被扩大，包括至多85亿欧罗的投资，以覆盖所有居民超过20,000人的意大利城镇，大约相当于总人口的50%。