L与PTA价差处阶段低位,多L空PTA

L与PTA价差处阶段低位,多L空PTAL-PTA 1701价差处阶段低位，存套利机会神华研究院一、国内PTA产能过剩而LLDPE国内产能不足 1、国内PTA产能过剩图1 国内PTA产能及自给率资料来源：Wind资讯、神华研究院图2 PTA内外价差资料来源：Wind资讯、神华研究院从国内PTA的供应来看，随着我国近几年PTA产能大幅上升，截止2015年末，我国PTA自给率达到97.78%，而进口占比不到3%，同时PTA进口处亏损状态，所以我们关注的重点放在国内PTA的供应上。自2013年开始，我国PTA产能高于国内消费量，我国P...

L-PTA 1701价差处阶段低位，存套利机会神华研究院一、国内PTA产能过剩而LLDPE国内产能不足 1、国内PTA产能过剩图1 国内PTA产能及自给率资料来源：Wind资讯、神华研究院图2 PTA内外价差资料来源：Wind资讯、神华研究院从国内PTA的供应来看，随着我国近几年PTA产能大幅上升，截止2015年末，我国PTA自给率达到97.78%，而进口占比不到3%，同时PTA进口处亏损状态，所以我们关注的重点放在国内PTA的供应上。自2013年开始，我国PTA产能高于国内消费量，我国PTA产能开始步入过剩阶段；而截止2015年末，我国PTA产能已处大幅过剩状态（过剩幅度达51%）；在产能过剩的情况下，成本端油价上涨会支撑PTA上涨但PTA上涨速度及幅度受过剩产能压制会有所减弱。 2、国内LLDPE产能不足图3 国内LLDPPE产能概况资料来源：Wind资讯、神华研究院图4 LLDPE内外价差资料来源：Wind资讯、神华研究院近几年随着国内PE产能的增加，我国PE对外依赖度呈逐年下降趋势，截至16年2月，PE对外依赖度已降至35.72%，但进口占比仍较大，进口量的增减对国内PE价格仍有明显影响。从当前的PE产能及产能增速来看，未来3年国内PE产能仍存供应缺口。目前LLDPE国内价格贴水进口成本约至300元/吨，贸易商进口处亏损状态，进口量趋向下降。综上所述：因国内PTA产能过剩而国内LLDPE产能不足，若初始端油价上涨，估计PTA在供应过剩的压力下，其上涨速度及幅度将小于LLDPE；而当油价下跌时，PTA在成本端支撑减弱及供应过剩的双重利空打压下，下跌速度及幅度将大于LLDPE。因为有共同的初始端原料及国内产能的明显差异，使得L和PTA的跨品种套利成为可能。二、L1701与PTA1701期价差偏低，存600元/吨左右的修复空间图5 PTA01-L01期价差资料来源：Wind资讯、神华研究院从2013年5月23日至2016年5月23日这3年期间，L01与PTA01合约期价差在2120-4950区间波动。截止5月23日，L1701- PTA1701期货价差2800元/吨附近，而近3年L01与PTA01合约期价差中间值在3400附近，所以当前L1701-PTA1701价差处偏低水平，存在600左右的修复空间（可参考L1609-PTA1609价差水平）。图6 PTA09-L09期价差资料来源：Wind资讯、神华研究院通过历史数据统计，从2013年5月23日至2016年5月23日这3年期间，L09与PTA09合约期价差在2210-5200区间波动，而当前的价差在3353附近，处中等水平。三、L1701大幅贴水现货价约1390元/吨，而PTA1701升水现货价约150元/吨图7 L1701与现货价差资料来源：Wind资讯、神华研究院从2013年5月23日至2016年5月23日这3年期间，L01期价与现货价差在-1785~80区间波动，而当前L1701贴水现货价约1390元/吨，贴水幅度处中偏上水平。同时在2015年12月至2016年2月期间，美油价最低下探至26.05美元/桶，但LLDPE现货价在这3个月坚挺在8700元/吨附近（因LLDPE行业约78%的产能集中在中石油和中石化，而他们在此期间坚持挺价）。再结合当前的油价47美元/桶左右，比前期低点油价高60%以上，LLDPE成本较前期增加，所以估计LLDPE的现货价格下调至8700后很可能坚挺持稳，随着时间的推移，期货合约交割日的临近将倒逼期货价格修复反弹贴近现货价格；综上所述，后续L1701期价存在较大的修复空间。图8 PTA1701与现货价差资料来源：Wind资讯、神华研究院从2013年5月23日至2016年5月23日这3年期间，PTA01期价与现货价差在-718~556区间波动，考虑到当前PTA产能大幅过剩，所以期价升水现货价将吸引PTA厂商通过期货市场卖出套保，锁定加工利润，而当前PTA1701升水现货价约150元/吨，升水幅度处中等水平，存在卖出保值空间。四、套利策略：多L1701空PTA1701 策略一：单纯跨品种套利。（截止2016年5月23日）品种方向当前价差目标价差盈利价差止损价差 L1701 买 2800 3400 600 200（止损2600） PTA1701 卖资金仓位 L1701 PTA1701 盈利止损 100万 70% 买7460 ，120手卖4680， 120手 36万 12万假设以100万资金做套利，以当前PTA1701期价4670元/吨及L1701期价7460元/吨，做一手L1701-PTA1701跨品种套利所需保证金：4670*5（吨/手）*9%+7460*5（吨/手）*10%=5831.5元，同时预定套利的仓位在70%左右，则套利开仓手数：700000/5831.5=120.04手，取整则为120手（即买入L1701 120手，卖出PTA1701 120手）。当价差扩大至3400止盈，若价差缩小至2600则止损，盈亏比3:1。策略二：对冲油价回调风险——在油价未确定调整到位前，以赚取品种间价差为目的，止盈、止损参考策略一；若油价调整到位或L1701止跌企稳则平仓PTA空单120手，中长线布多L1701。品种方向当前价差目标价差盈利价差条件1 美油价>40美元/桶或L1701未止跌企稳 L1701 买 2800 3400 600 PTA1701 卖资金仓位 L1701 PTA1701 盈利 100万 70% 买7460 ，120手卖4670， 120手 36万条件2 美油价<40美元/桶或L1701<7000 品种仓位建仓价位目标价位止损价位 PTA1701 平仓前期空单120手 L1701 多单120手 7460 8500 6800 策略2：在油价跌破40美元/桶或L1701跌破7000之前，以跨品种价差作为主要盈利点。而随着原油市场供应过剩幅度逐渐缩小，中长期看涨油价，所以油价短期存回调需求但不改中期偏多格局；若油价跌破40美元/桶，采取的策略是：平掉PTA前期空单，单边持有L1701合约多单。（若后续趋势明朗可适当增仓）在成本端支撑增强及期价深贴水现货价的反弹动能的共同作用下，下半年L1701期价反弹上涨至8500附近的可能性很大。

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