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IPO操作流程[企业上市辅导]1 (8).doc

IPO操作流程[企业上市辅导]1 (8)

前路太过迷茫的人生
2017-09-19 0人阅读 举报 0 0 暂无简介

简介:本文档为《IPO操作流程[企业上市辅导]1 (8)doc》,可适用于综合领域

国内证券市场和香港证券市场发行上市比较分析               香港证券市场在近几年吸引国内企业上市方面已经取得了较大的发展为国内企业与资本市场对接提供了新的渠道。由于资本管制香港证券市场仍然属于海外市场作为非本土市场香港证券市场对于国内企业而言是利弊互现分析香港市场与国内市场之间的异同为国内企业提供上市决策参考就显得十分重要。一、主要发行上市指标比较、发行市盈率比较结论:香港市场的市盈率基本保持在倍左右而国内中小企业板的市盈率则为倍左右比香港市场高出近一倍。也就是说相同的企业选择在香港上市或国内上市其发行价格相差一倍国内资本市场的相对封闭性导致企业发行价格比香港市场高在发行股数相等的情况下通过国内市场筹资的金额也将比香港市场高出一倍。分析过程:我们选取年在香港上市的H股(包括主板和创业板)测算H股市盈率水平并和国内中小企业板的市盈率相比较。表 年在香港主板上市的H股情况股票代码公司名称发售数量发行价(港元)募集资金(百万港元)市盈率上市日期上市地点复地(集团)股份有限公司,,,主板维柴动力股份有限公司,,,主板中海集装箱运输股份有限公司,,,,主板中国平安保险(集团)股份有限公司,,,,主板中兴通讯股份有限公司,,,主板中国国际航空股份有限公司,,,,主板彩虹集团电子股份有限公司,,主板北青传媒股份有限公司,,,主板均值去掉最大值和最小值资料来源:香港联合证券交易所经整理。表 年在香港创业板上市的H股情况代码名称发售数量发行价(港元)募集资金(百万港元)市盈率上市日期上市地点天津天联公用事业股份有限公司,,创业板浙江展望股份有限公司,,创业板山东威高集团医用高分子制品股份有限公司,,创业板山东墨龙石油机械股份有限公司,,创业板山西长城微光器材股份有限公司,,创业板南京三宝科技股份有限公司,,创业板上海青浦消防器材股份有限公司,,创业板深圳市明华澳汗科技股份有限公司,,创业板三门峡天元铝业股份有限公司,,创业板均值去掉最大值和最小值.资料来源:香港联合证券交易所经整理。表 国内中小企业板发行情况股票代码公司名称公司所属行业上市时间发行价格发行市盈率浙江新和成股份有限公司化学原料及化学制品制造业江苏琼花高科技股份有限公司塑料制造业浙江伟星实业发展股份有限公司其他制造业重庆华邦制药股份有限公司医药制造业广东德豪润达电气股份有限公司电器机械及器材制造业浙江精工科技股份有限公司专用设备制造业华兰生物工程股份有限公司生物药品业深圳市大族激光科技股份有限公司其他电子设备制造业山东登海种业股份有限公司农业安徽飞亚纺织发展股份有限公司纺织、服装、皮毛德华兔宝宝装饰新材股份有限公司木材加工及竹、藤、棕、草制品业江苏三友集团股份有限公司纺织、服装、皮毛国光电器股份有限公司电子元器件制造业洛阳轴研科技股份有限公司普通机械制造业深圳成霖洁具股份有限公司金属制品业宁波华翔电子股份有限公司机械、设备、仪表唐山晶源裕丰电子股份有限公司电子浙江三花股份有限公司普通机械制造业均值图国内外市盈率比较从以上图表可以看出香港市场的市盈率基本保持在倍左右而国内中小企业板的市盈率则为倍左右比香港市场高出近一倍。也就是说相同的企业选择在香港上市或国内上市其发行价格相差一倍国内资本市场的相对封闭性导致企业发行价格比香港市场高在发行股数相等的情况下通过国内市场筹资的金额也将比香港市场高出一倍。、上市费用比较香港创业板的融资成本一般都较主板高。香港创业板首次上市的成本主要包括以下四个方面:一是专业费用主要包括保荐人费用、公司法律顾问费用、保荐人法律顾问费用、申报会计师费用、物业估值费用、公关服务顾问费用等二是印刷费用包括招股章程、申请表格、股票及其它印刷费用和翻译费用等三是市场推广费用四是包括股票过户登记处费用、收款银行费用、包销商佣金、首次上市费、交易征费等其它费用。以上费用除首次上市费及交易征费外其它多种费用受市场因素的影响较大但一般情况下香港创业板的融资成本约占融资额的以上。表 香港上市费用明细费用名称预估费用(万元港币)保荐人法律顾问  公司律师  中国律师  承销商律师会计师物业估值师印刷商公关公司收款银行股份过户登记广告费联交所首次上市费承销费(主板)集资额的左右(无上下限要求)承销费(创业板)集资额的左右(无上下限要求)相对于香港市场在国内上市的费用则要低得多。表 国内上市费用明细费用名称收取机构金额(万元)备注审计费会计师事务所分期支付律师费律师事务所分期支付评估费评估师事务所分期支付上网发行费证券交易所募集资金额的‰推介及印刷费有关单位办公费用有关单位上市推荐费上市推荐人发行股票面值的一般由主承销商担任承销费承销商募集资金额的包括主承销商和分销商 注:根据中国证券业协会的规定目前承销费率为募集资金的-但承销费率将会有所调整如遇调整公司将执行新的规定。、上市后的维护费用比较企业在香港上市后每年的维持费用将很高包括每年的律师费用、财务审计费用、非执行董事的薪金、投资者关系费用、独立研究报告费用、公司高管的责任保险等。值得一提的是为吸引和维持投资者对新上市公司的注意力和兴趣投资者关系管理是极其关键的其费用也相对较高加之海外的通信联络费用上市后公司的管理费用等据统计规模较小的公司每年维护费用要多万港元一般规模的公司则需三五百万港元。相对香港而言国内的上市公司年维护费用则要低得多就一般规模公司而言年律师费用万左右、年审计费用万左右、年信息披露费用万左右、独立董事津贴万左右加上交易所的年费合计不过万左右。表上市公司在各交易所的年费情况项目发行规模香港联交所香港创业板上海交易所深圳交易所持续年费(美元)发行五千万股,,发行一亿股,,最高限,,最低限,,资料来源:金信证券研究所根据各交易所公开信息整理。图香港和内地交易所最低年费比较(美元)二、香港市场和国内市场的再融资比较 一般认为H股的首次发行及再融资较国内A股更为灵活往往能将公募与私募、全球配售与上网发行、H股与ADR结合起来以确保在全球范围内成功发行。而且H股在香港联合交易所公开上市以前会在全球范围内向各大投资公司、资产管理机构以及基金等机构投资者定向配售并通过一些战略投资者的长期持有以保持股份稳定。但实际操作中海外投资者十分谨慎而投资者与上市公司业务地域上的严重分割使得投资者对H股公司缺乏深入的了解加之H股公司不善于利用国际资本市场的游戏规则因此极少在海外进行再融资同时H股的再融资同样需要证监会的审核在发行程序和审批环节比较繁琐。通过资料收集我们发现近三年H股企业的再融资总共不过家尤其对于创业板的上市公司再融资情况极少。表 最近三年香港上市H股再融资情况代码企业名 称配售股份数目配售价(港元)募集资金(百万港元)配售日期上市地点中国铝业股份有限公司,,,主板中国电信股份有限公司,,,,主板魏桥纺织股份有限公司,,主板兖州煤业股份有限公司,,,主板安徽海螺水泥股份有限公司,,主板北京北大青鸟环宇科技股份有限公司,,创业板深圳市元征科技股份有限公司,,创业板资料来源:香港联合证券交易所股市资料经整理。在国内市场虽然上市公司的再融资需要符合一定的条件并须经过中国证监会的严格审批但是历年上市公司再融资的情况还是十分良好年和年上市公司再融资占总融资额的比例分别为和。同时目前中国证监会也在积极调研拟降低上市公司再融资条件与国际接轨。表 最近三年香港H股公司和国内上市公司再融资家数年 度年度年度年度上海增发配股转债深圳增发配股转债国内市场合计主板H股创业板H股香港市场合计资料来源:香港联合证券交易所股市资料汇编经整理。表 国内上市公司融资情况年 度年度年度交易所深市(万元)沪市(万元)合计(万元)深市(万元)沪市(万元)合计(万元)IPO,,,,,,,,,,增发,,,,,,,,,配股,,,,,,,转债,,,,,,,,,,再融资比例资料来源:上海交易所及深圳交易所网站经整理。香港市场再融资家数值得注意的是:✓年初年在港发行H股的广州药业开始进行A股增发成为第一家在国内直接增发A股的H股上市公司为H股上市公司探出一条在国内筹资的道路。到年月中国石化宣布增发亿A股一举创下A股市场第一次募资额过百亿的纪录并且将中国境外上市公司、特别是H股公司向国内市场增发A股的回归势头推到了高潮。之后具有“海归”背景的新股发行和增发大大增加包括:华能国际、深高速、江西铜业、海螺水泥、北大荒、山东基建、中国联通、北人股份、安徽皖通等公司。✓业内人士分析大规模“回归”形成的主要因素是再融资。目前发行H股的中国内地公司除了IPO实现境外融资外基本上没有海外再融资的能力回中国内地再融资成为其必然选择。三、H股与红筹股的发行方式比较在香港股市融资可以采取发行H股和红筹股两种方式。H股和红筹股公司除了注册地在中国内地和海外的区别外其实上市的待遇也有很大差异。归纳起来有三点:()以H股方式在香港上市需经过证监会依法审批并出具同意函。公司申请发行H股证监会将会商国家计委和国家经贸委审核公司是否符合国家产业政策、利用外资政策以及有关固定资产投资立项规定经过初步审核后函告公司是否同意受理其境外上市申请。红筹股则不同由于在境外注册公司申请以红筹股方式上市无需经过境内监管机构的核准。()公司管理层持有认股权的差别这是最重要的一点。目前以红筹概念上市的中国移动和中国联通管理层持有的认股权与海外公司一样管理层可享受全部认股权的所有权益但H股则不同即使是中国石化上市时对认股权进行突破改革管理层仍然并非真正拥有上市公司认股权而是拥有模拟的认股权。()红筹股与H股另一个重大差别是红筹股股份全部可以流通而国有H股则有部分股份不能上市流通。因而日后增发新股时红筹股拥有更大的弹性和空间而H股增发的风险较高时间也相对较长。同时在发行可转换公司债券和公司债券时红筹公司并不需要符合内地的法律程序但H股则需要国家有关部门批准。尽管红筹股比H股具有诸多方便之处但是红筹股通常是企业集团一些公司的资产要从母公司购买而购买价格通常不很透明因而失去在投资者中的号召力。目前H股成为国内企业赴海外市场融资的主要方式。年月日针对国内日益严重的资本外逃现象国家外汇管理局颁布了《关于完善外资并购外汇管理有关问题的通知》该通知有针对性地对资本外逃通道加强了监管力度对注册境外企业、资本注入、并购境内资产这几个主要环节都有严格的规定从而封杀了中小企业以红筹股方式在海外快捷融资的通道。图 红筹股上市流程图         四、过去十年H股的发展历程过去十年H股的发展可以分为六个阶段:、-年为初期的追捧期H股在香港初露面时受到市场狂热追捧引发认购热潮。第一家发行H股的公司是青岛啤酒年月青啤H股在香港联交所上市。从此香港凭借其发达的资本市场成为内地企业在海外融资的窗口而H股则成为国际投资者领略中国经济高增长的窗口。此后H股成员不断扩充目前H股上市公司的数量已发展到多家。、年为宏观政策调整期年月以后中国大陆开始宏观调控国企H股大多深受影响公司盈利能力不佳公布的年报令投者大失所望加上国内利率、税率调整及受市场传言的影响H股市场从此步入低谷。恒生国企指数由年最高的点最低下探到年的点下降幅度。、-年为基础设施和交通领域开放期 “香港回归”被国际炒家推波助澜使H股演绎了一段疯狂行情恒生国企指数曾攀至历史最高位点。、-年为金融风暴低迷期年月间珠江钢管、北大荒两公司上市受挫到月山东国电第三次宣告招股失败。月日有意在市场上拿回亿至亿美元的中海油招股失败宣布推迟上市再一次震动香港及内地投资银行界。年月几经反复的中石油勉强发行成功。尽管筹资总额亿美元比计划数字缩小了亿美元。、年-年为投资者的挑剔期年受到国内B股市场的推波助澜H股市场被热炒。退潮之后随着国内宏观经济的持续好转H股市场逐步走强但是投资者都变得十分谨慎。试图发行H股的多家公司先后都不顺利但部分发行成功。、年超越抑或是轮回年月份以来股市的坏消息不断。随着美国加息预期以及中国近期抑制经济过热措施的出台恒生指数连续下挫至个月的低点追踪H股表现的中国企业指数下跌幅度更深。同年月日中国人寿被美国纽约南区联邦地区法院起诉称其信息披露不及时涉嫌亿美元的巨额财务欺诈更是加重了外国投资者对中资企业的怀疑。因为以上种种因素的间接影响使这之后的中海集运、平安保险、蒙牛乳业、盛大网络等公司的IPO均调低了发行价格缩小了发行规模华润上华甚至因为机构投资者认购数量不够而不得不放弃IPO。虽然如此最终蒙牛乳业、中海集运、平安保险等还是成功上市从而验证了这样一个事实:中国企业海外IPO的热潮会降温但不会停止。投资者对质地良好的企业仍然有兴趣。(三)H股筹资情况表 过去六年H股集资情况(百万港元)年度新上市,,,,,,配售,募集资金总额,,,,,,,图过去六年H股筹资情况(百万港元)新上市配售募集资金总额

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