先声药业退市之谜：交5亿并购学费任晋生谋“二进宫”

先声药业退市之谜：交5亿并购学费任晋生谋“二进宫” 先声药业退市之谜:交5亿并购学费 任晋 生谋“二进宫” 来源:来源:《中国企业家》 [作者:王芳洁] 发布时间:2014-5-12 亿邦动力网整理: 赴美上市的亚洲化学药企中，先声药业曾创下融资规模最大一单，却又于去年年底黯然退市，先声药业董事长任晋生独家反思7年“美股之旅”:收购对医药企业并非捷径。 “后悔吗?” “已经退了，就谈不上后悔。” 新浪旗下的乐居和微博两家公司同时于4月17日在美上市，这是属于中概股的新时刻。但这个时刻已经不属于任晋生，他控股的先声药业刚于去年年底在纽交所退市。我如此问坐在对面的任晋生，他则用温软的南通口音平静作答。 退市，对于先声药业来说是一种解脱。上市之后，先声药业先逢全球金融危机，后遇浑水做空中概股，在公司财务负责人万玉山看来，先声药业后来的股价，既不能体现公司的价值，也无法准确反映公司的业务。在宣布私有化之前很长一段时间，这只股票每天只有几千股至一万多股的成交量，这样的流通性更难以支撑企业再融资。 亿邦动力网——电子商务专业媒体 退市，对于52岁的任晋生来说也是一种解脱。在退休之前，他想做一些事情，而“这些事情和上市公司放在一起，很不合适。” 任晋生的“下一局”是让先声药业二次上市 任晋生想要做的事情，是搭建一个名叫“百家汇”的创新药物孵化平台，“以前我只能接触到几个项目，但现在是几十个、上百个。”任晋生感到振奋。3月28日，百家汇创新社区正式奠基。 回忆起2009年先声药业对延申生物的收购，任晋生依然冷静、克制，尽管那是他创业以来栽的最大一个“跟头”。 在中国医药业，拥有一级一类新药的企业屈指可数，先声药业是其中之一，它也是少数研发经费占销售收入10%的企业。 但这些至今没有反映在先声药业的利润上。任晋生创建百家汇的目的之一，正是为了将早期研发项目外移，从而大幅降低先声药业的研发费用。 亿邦动力网——电子商务专业媒体 到达南京当晚，本刊记者在先声药业公司总部乒乓球室第一次见到了任晋生，下班之后，和员工“杀”几局已经成为任晋生多年的习惯。任晋生称，他的“下一局”就是让先声药业重返资本市场。至于地点，“港股的可能性大，A股则比较难。”他说。 回炉再造 “板还没合上，钉子也没钉。”在弘毅投资总裁赵令欢的工作 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 中，先声药业被归入正在进行中的项目。现在，距离弘毅投资入股先声药业，已过去了9年之久。2005年，弘毅投资以2.1亿元人民币的价格入股先声药业，获得31%股份。 曾经，弘毅投资距离全身而退只剩“最后一英里”。2007年4月20日，先声药业在纽交所IPO，募集资金2.62亿美元，弘毅投资于上 亿邦动力网——电子商务专业媒体 市当日抛售部分股票，套现3300万美元。这几乎与弘毅对先声药业的全部投资相当。但现在，随着参与先声药业的私有化，弘毅投资还将陪先声药业走更长一段路。 2013年12月23日，根据先声药业的私有化方案，先声药业、弘毅投资、挚信资本、复星医药等共同组成财团，以每ADS(美国存托股)9.66美元的对价，收购它们不持有的全部外部流通股，总代价为4.95亿美元。 “毫无疑问，我们的股价在美国市场是被低估了。”任晋生说。 所谓低估，是一个相对的概念。中投顾问研究总监郭凡礼认为，中国药企创始人普遍认为医改是个利好因素，美国资本市场对此难以理解，但A股的医药企业却因此受到追捧，这让美股上市公司创始人感到了落差。 “美国市场的投资者结构与A股和港股都不同。”作为先声药业的股东，复星医药董事长陈启宇对本刊记者表示。作为A股与H股两地上市公司，复星医药已经参与了三家美股医药公司的私有化，其中包括同济堂、美中互利和先声药业。 而万玉山认为，先声药业股价被低估，主要是美股环境造成的。 亿邦动力网——电子商务专业媒体 上市不久，先声药业便遭逢全球金融危机。2007年10月11日先声药业股价摸高到19.3美元后，便一路下跌，及至2008年10月29日，跌至4.41美元，整整跌去四分之三。 而上述时期正是先声药业发展的黄金期。2007年该公司的营业收入为13.69亿元人民币，较上年同期上涨44%;净利润为3.01亿元人民币，较上年同期上涨75%。按照先声药业2007年末的每ADS收益5.13元计算，4.41美元股价的市盈率仅为6倍(相关汇率按照2007年12月31日的牌价计算)。后来，虽然股价一度上扬，但由于浑水和香橼两家做空机构联手猎杀中概股，令先声药业的股价再次失控，一直在7-10美元之间徘徊。 先声药业内部创始团队看来，他们每年在研发上投入比较多，研发周期又长，这影响了短期内公司的盈利。“前几年我们投的都是创新性研发，现在好多产品都在一期二期临床，正是花钱的时候，未来几年财务报表可能还是不好看。”万玉山告诉《中国企业家》，但外部投资人只关注未来两三年的业绩，很少有人关注5年以后7年以后，因此投资者给出的估值不高，公司股票在美国市场流动性很差，再融资的难度比较大，“这种情况下，私有化不失为好选择。” “中国医药企业就不该去美国上市!”中国化学制药工业协会原副会长陈统辉说。陈认为，中国的药品定价体系，与美国大不相同， 亿邦动力网——电子商务专业媒体 这造成了美国投资人对中国药企“看不懂”。在中国的药品定价体系内，医保目录内的药物采取招标制，基本的原则是价低者得，但“价低质次”却是不争的事实。而很多创新药物由于价格较高，根本无法进入医保目录，这对于先声药业这样做创新药的企业来说冲击很大。 由先声药业的财务报表可见，该公司自2010年至2012年的销售收入一直徘徊在20个亿左右，毛利也在17个亿左右。万玉山对本刊记者表示，业绩缺乏增长，除了公司新产品较少，没有形成销售规模外，另一重要原因是国家发改委的价格调控，销售数量的增长被价格下降所消耗。 一笔“大学费” 对于任晋生来说，私有化还有一个重要原因，他想立刻对先声药业进行资产重组，剥离一些暂时亏损的业务，但这件事放在美国上市公司层面来做，震动太大。 任晋生指的是延申生物。2009年5月，先声药业斥资1.96亿元，收购了延申生物37.5%股份。同年11月，先声药业又增持延申生物 亿邦动力网——电子商务专业媒体 股份至50.77%。 这曾经是一项令人期待的收购，作为全国6家具备生产资质的甲型H1N1流感病毒裂解疫苗生产企业之一，2009年延申生物从工信部获得630万人份甲型H1N1流感疫苗订单。 然而，就在先声药业完成控股延申生物的一个月内，延申生物的人用狂犬疫苗造假案爆发。2010年3月，7名延申生物原高层被批捕。 造假本身无关先声药业，却令先声药业深受其累，自收购以来，延申生物基本处于停产状态。 错误收购对先声药业造成重大影响。2012年，先声药业仅实现了5695.7万元(人民币)的净利润，每ADS收益1.06元(人民币)。利润下滑主要由于一笔9724.7万元资产减值损失，这笔减值损失主要来自延申生物。另外，自2010年开始，先声药业的短期银行借款飙升，从2009年的7600万上升到2012年的6.76亿元。 “对疫苗行业不了解，我们交了‘大学费’。”任晋生反思失败的原因，这笔“大学费”包括2个多亿的投资和3个多亿的股东借款。 陈统辉认为，长期身处化学制药行业，任晋生没有意识到生物制 亿邦动力网——电子商务专业媒体 药领域的风险，“重复生产太多了，有些产品的疗效也还需要时间检验。”陈统辉说。 失败给了任晋生检讨公司战略的机会。在中国医药界，先声药业是一家以收购见长的企业，公司的拳头产品“恩度”就是2006年通过并购获得。2007年上市后，先声药业一度加快并购步伐，至少完成了六次并购。但2009年之后，并购的步伐停止了。 “不否认的是，延申的事情对我们的业绩和资本市场表现都有影响，我们后期没有并购也和它有关系。”任晋生说，但他们没有放弃延申生物，现在前者已经获得了新版的GMP认证，流感疫苗产品也已经恢复生产。 新冒险 2013年，经历过美国资本市场洗礼和国内收购的挫败后，任晋生对于传统的以收购带动发展的模式开始反思。他感到，在新药的获得上，自主研发可能比单纯的并购更加可控。 亿邦动力网——电子商务专业媒体 在复星医药参与私有化的三家美股药企中，它们先后控股了同济堂和美中互利，陈启宇告诉记者，控股这两家公司，主要是为了扩充公司的产业版图。 但复星医药并没有控股先声药业，陈启宇将这家公司视为合作者。在陈启宇看来，先声药业已经有了一套很好的研发体系，在创新药、仿制药方面积累了很深的经验。而这正是可以与复星医药对标的地方。“中国的医药公司都不大，有能力的企业应该多合作。”陈启宇说。 但让任晋生一度感到烦恼的是，从化合物开始，到临床试验结束，及至药监局批准上市，医药创新具有很长的周期。在短暂的“美股之旅”中，先声药业在创新上的投入没有最终体现到业绩上。过去六年，先声药业在研发上累计投入12个亿，平均每年2个亿，基本相当于这家公司的净利润。而这在客观上造成了公司的净利润率不高，即使在销售收入最好的2010年，其净利润率只有8%。 2012年，在酝酿私有化时，任晋生有了百家汇的构想，这是一个承载公司早期研发项目的平台，将独立于核心业务平台，“你可以将它理解为一个生态系统，我们提供场地、资金，甚至各种软硬件的支持，投资和帮助创业型企业发展，而这符合我们长远的目标。”任 亿邦动力网——电子商务专业媒体 晋生说的目标，是先声药业的二次上市。 同年6月，一家名叫欧威医药的公司在南京成立，这实际上是先声药业的部分研发团队独立出来的公司，公司由先声药业控股，但研发团队也持有一定股份。后来，欧威医药被纳入百家汇之中，而百家汇则在不久的将来独立于先声药业。 截至目前，先声药业的研发团队已经派生出3家百家汇项目公司。任晋生发现，这种模式不仅可以优化核心资产的财务结构，更激发了研发团队的创新动力。“以前他们是打工者，现在是老板了。”任晋生说。 先声药业位于南京、上海、天津多幅土地也被纳入了百家汇，这也是任晋生盘活资产计划的一部分。万玉山告诉记者，“原先的上市公司里有一千亩土地，但总价值不到1个亿。” 2013年下半年，原葛兰素史克(GSK)全球高级副总裁臧敬五加盟了百家汇，一个更开放的创新药风险基金计划逐渐成型。百家汇计划2016年前成立一个总规模30个亿的基金，投资于近100个创新项目。最近三个月，百家汇已经接触了来自美国、欧洲、以色列和中国的近200个项目，从中选出多个项目进行投资。在全球范围内搜寻项目进行支持和投资，并依靠这种模式实现中国制药企业的模式突围与 亿邦动力网——电子商务专业媒体 转型，这对任晋生来说无疑是另一场冒险。 臧敬五介绍，百家汇项目投资周期介于一期临床前至二期临床结束之间。今年年底，百家汇平台上将会有30个项目，每个项目的投资额在1000万-5000万之间。 尽管目标宏大，但风险基金的建立与创新项目的寻找要落到实处并非易事。针对先声药业和百家汇之间的协同效应，一位不愿具名的 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 师也提出质疑，未来如果先声药业要将百家汇项目研发成果纳入公司，便涉及到关联交易，这是资本市场的敏感问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 。 当然，任晋生觉得这不是问题，一切将遵循市场定价原则:“项目如果能卖高价，为什么一定要放到上市公司里去?”任晋生反问。 ----------关于亿邦动力网---------- 亿邦动力网是电子商务新闻门户，秉承独立立场、专业精神、严谨态度，做好电子商务新闻。 订阅亿邦动力网官方微信，每日获取最新电商动态，回复关键字可获取更多电商新闻。 亿邦动力网——电子商务专业媒体 亿邦动力网——电子商务专业媒体