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欧债协议:新“慕尼黑阴谋”?.doc

欧债协议:新“慕尼黑阴谋”?

sammy静早
2017-09-01 0人阅读 举报 0 0 暂无简介

简介:本文档为《欧债协议:新“慕尼黑阴谋”?doc》,可适用于经济金融领域

欧债协议:新“慕尼黑阴谋”?欧债协议:新“慕尼黑阴谋”,新鲜出炉的欧债协议表面上看是一个各退一步、互利双赢、共渡危局且看起来很美的方案实则分析后不难发现它实质上是西方资本大鳄掠夺老百姓和新兴市场国家进而转嫁金融危机祸水的新“慕尼黑阴谋”。中国应对如此大变局时应洞若观火避免为他人火中取栗宜先己后人顺势而为环球财经编委张捷在月的多事之秋欧盟峰会终于就欧债问题达成了一揽子协议要点包括把希腊主权债券减记、扩大欧洲稳定基金到万亿欧元等等似乎完全可以救助除希腊以外其他几个债务危机深重的国家。此议一出举世欢腾欧洲股市领涨全球舆论普遍认为这是解决欧债危机的重大利好。十月围城:希腊人为何以命相争,然而对于这样一个“救命”的大利好第一个跳出来“以命相搏”的是希腊人。先是希腊军队政变未遂震惊世界紧接着时任希腊总理的帕潘德里欧出人意料地宣布将就欧盟解决希腊债务危机的新方案举行全民公决此决定重新激起了市场对希腊违约的担忧欧美股市旋即大跌意大利、希腊股市盘中跌幅一度超过整个欧元区的稳定受到严峻挑战。未几希腊迫于压力放弃公决然而在反对党的压力下总理下台一位有欧洲央行任职经历、能够执行欧债协议的新总理上位。坊间普遍不理解希腊人的行为认为他们是得寸进尺“全民公决”纯属一场无厘头的闹剧各类媒体也推波助澜。然而“坑爹”的缩减开支计划希腊人民都已经接受了为什么非要反对看起来是在援助他们的债务减记计划,其实只要深入分析这个协议的真相洞悉背后金融博弈的结果就知道在这样一个协议下掩盖的是怎样血淋林的掠夺了笔者以为这个欧债协议甚至已经不能简单地被视为西方金融大鳄对于其他人的“剪羊毛”了而无愧于“新慕尼黑阴谋”的称号。因为“剪羊毛”还要遵守现有游戏规则要在游戏规则下利用信息不对称和力量的不对等来达到目的但是此次欧债协议则是改变游戏规则的犯规可称是一场彻底的阴谋活动与二战前英法向德国出卖捷克利益的臭名昭著的“慕尼黑阴谋”有异曲同工之处。表面上看欧盟的援助资金增强了希腊政府的偿债能力而公债虽然减记了但是总比希腊政府违约债权人损失要强得多似乎是一个各退一步、互利双赢、共渡危局、看起来很美的方案。而实际上此次欧债协议减记主权债务是公权力对债权人个人资产的强制征收。然而这种强制剥夺私有财产的行为原本正是所谓“以尊重私有产权为纲”的西方政治法律体系之大忌~可见传统的西方政治法律体系此时对事态已经失去了约束沦为金融大鳄“正当”掠夺的规则玩具。理解这个问题的关键是要明白对于希腊主权债务的清偿是有第三方担保和违约保险的基于这个保险还形成了金融衍生品信用掉期合约CDS。希腊国债的CDS堪称是帮助希腊进入欧元区的特洛伊木马当年为了达到加入欧元区的条件高盛为希腊量身定做出一套“货币掉期交易”(SWAP)方式为其掩盖了一笔高达亿欧元的公共债务。同时高盛又向德国银行购买了年期、价值亿欧元的CDS来对冲风险由此可以看出CDS才是希腊债务危机博弈的要害所在其与债券的对冲性使得CDS在希腊债务危机当中应当与债券本身受到同等关注。首先纠正一个概念上的误区在次级债的理解上多数人往往将“次级债”与“次级按揭客户”两个概念弄混淆。次级债可以是A评级的优质债券而未必是垃圾债券或者不良资产次级按揭客户对于银行而言是债权而不是债务。次级债务(SubordinatedDebt)是指固定期限不低于年(含年)、除非银行倒闭或清算不用于弥补银行日常经营损失且该项债务的索偿权排在存款和其他负债之后的商业银行长期债务。次级债务在大多数国家已成为银行附属资本的重要来源对银行提高流动性、降低融资成本、加强市场约束力等具有重要作用。次级债是巴塞尔协议确定可以作为银行次级资本可以算作银行资本充足率银行资本怎么可能是垃圾债券或者不良资产,比如我国的银行为了补充资本大量发行次级债这些国有大行的次级债显然不是垃圾债券。很多人把次级债与次级客户抵押按揭混为一谈次级抵押贷款客户等高风险贷款通过信用保险和资产打包以后以出售次级债的方式收回贷款同时形成了次级债市场和信用保险的再保险衍生品信用掉期合约年是次级债危机年是信用掉期合约危机两个市场是关联出现危机的。次级债的“次级”是指债务清偿的排序上处于次级位置而次级按揭客户是指客户偿债能力的较差二者不是一个概念。某种意义上说西方国家的国债也是次级债因为这些国债的清偿顺序位于国家“必要的”开支之后。“次级债”概念的核心是清偿顺序的“次级”。更重要的是由于次级债债券持有人难以判断债券的好坏出于国家秘密和商业秘密等原因债券也不能如股票一样公布全部公司信息或者债券抵押物的变化等因此次级债是需要有信用保险的。而保险公司无力单独承担风险它再把担保的产品变成金融衍生品在市场上销售让市场共同承担风险这就形成了信用掉期衍生品市场。回到希腊事件上来对于希腊债券减记的欧债协议国际掉期和衍生品协会(ISDA)采取了颇为怪异的立场认为对希腊债务进行减记不构成“违约事件”这一术语甚至在年前都未存在。既然不算违约那么债务担保方就无须赔偿这个不赔偿才是关键~意味着是犯规者修改了游戏规则。如同鲁迅先生笔下的穷文人孔乙己对众苦力说“窃书不是偷”一样只要掌握了某种“高端”话语权就可以把“偷”变成不属于偷的“窃”了。许多人可能不了解信用保险和金融衍生品但如果你是涉身其中的希腊债券持有人就不难知道其中要害了。本来是你拿元买债券到期要偿还你元本金加利息如果政府还不起的话有欧洲著名的大保险公司和银行等做信用担保他们将偿还你应得的款项。你之所以放心地购买这个债券很大程度上就是因为这些债券背后的信用担保但是现在让你损失却保险不赔你愿意吗,比如你在购买银行理财产品时对方承诺本金和收益保障结果由于金融危机爆发理财产品出现亏损这时候银行说承诺保本、保收益是违法行为约定无效你是不是要抗议,如果这个法律本来还不存在是你所在国领导人与外国签署的条约规定的你不想造反吗,想明白这个道理就不难理解希腊人为什么舍得一身剐也要把皇帝拉下马了。希腊债券的持有人除了西方的银行和主权基金外更多的是希腊本国国民现在他们的资产要被洗劫减半了。可想而知这样的协议如果要进行全民公投的话会是什么样的结果。也正因此因此西方对于帕潘德里欧的惊天之举才如此反应激烈。债务减记:“被自愿”的人权阴谋,西方一贯宣传他们的普世价值提出私人产权神圣不可侵犯但是欧债协议却对于私人财产进行了彻底的侵犯这个协议不需要债权人同意吗,虽然欧盟达成协议号称是征求了数个债券持有大银行的同意但是对于一般希腊债券的公众持有者难道就不能参与得到表态的机会吗,国际衍生品协会说“因为减计是自愿的所以不触发违约赔偿的事宜”但是这个所谓的“自愿”既没有经过公投表决也没有看到公开的授权取得过程如何确定是自愿的,这个自愿非常不透明。就算有某些机构自愿了也仅仅是代表他们自己的行为这个自愿减记应当是其自有而不是代持的债券。要注意到参与谈判的私营机构是很多投资人的代理人这些人购买的是机构理财产品而不是直接购买债券代理人经常是自己同时持有CDS在谈判中理应回避才合理这些都可以证明“代理”是无效的所谓自愿实际上是“被自愿”。就算仅持有债券这样的大规模减记给股东造成损失也需要时间进行公司董事会和股东会的表决怎么就飞速地成为定论了呢,所以欧债协议的减记在司法上依据严重不足这种“被自愿”的减记是违反西方普世价值和法律的赤裸裸的掠夺私有财产行为~对此笔者不禁要多问一句西方的人权此刻跑到哪里去了,有一些人迷信西方的司法制度会关心地问:希腊国内公民持有政府债券的如不同意减计的话可否根据希腊法律向政府提出诉讼,一些人天真地认为:如果根据司法独立的原则理论上也不是没有可能。但是按照现在的欧债协议希腊的主权都不复存在还有什么司法独立可谈,按照主权原则一个国家的国债只能接受该国的司法管辖怎么能够通过国际协议来处置,所以对于西方的制度和“普世价值”要理性看待真以为他们的法律是万能的、恒定的就“很傻很天真”了。因为古希腊哲学家赫拉克利特(Heraclitus约公元前年~前年)早就说过:一切皆流。既然什么都是流动的也就意味着什么都是会改变的希腊人民早就看透了这一点。再者即便有希腊人提起政府诉讼对于这样的案件西方的法院都未必会受理或者就算受理也鲜有媒体报道举个例子对于希腊债券持有人的抗议西方主流媒体的报道就很少。哪怕是像“占领华尔街”这样声势浩大席卷各地的群众运动西方主流媒体在报道中也尽量压缩不予渲染(在此说句题外话只有在西方想要遏制、颠覆的国家内倘若有个别人搞那么点活动他们的大使往往就会“刚好”路过而且要搞一个“举世瞩目”)。在西方的法律体系当中任何剥夺公民资产的行为必须要有法律依据希腊公投在某种意义上就是一个立法的过程但欧美发达国家是不会容许这样的立法程序发生的原因就是强盗们是不需要受害人投票来决定是否同意被抢劫的。一个国家的国债在司法领域只能由这个国债发行国的国内司法进行管辖这是国家主权的重要标志。仅仅通过国际条约来解决本质上国内法管辖的问题违背国际公法的基本原则、严重践踏国家主权。也就是说希腊债券的减记只应在希腊司法管辖下通过法律程序解决国际条约高于国内法的国家实际上就是殖民地。对年前就在西方开创殖民地模式的鼻祖希腊当然更会明白这意味着什么。但这一切的发生其实不足为奇因为西方发达国家对于人权问题一向就持双重标准只不过这次双重标准用在了自家阵营中的“穷亲戚”身上。比如西方媒体不断渲染中国的“强拆”但欧债协议实质上就是对所有债券持有人进行“强拆”且只给一半的补偿。在当年的“慕尼黑阴谋”中希特勒还打着为了苏台德地区德裔人士人权的旗号来掩饰侵犯捷克主权的行为相形之下现在的“欧债协议”可比希特勒直接多了不顾人权直接侵犯私人财产向大银行输送利益(讽刺的是当年希特勒可是通过民主选举程序合法上台的可见民主不是万能的民主与人权更无所谓的关联)。历史总在不断重演现在世界的格局与当年二战前的格局颇有几分神似就如二战没有因为“慕尼黑阴谋”满足了希特勒的野心而终止那样本轮金融危机也不会因为一两个协议而终结整个世界必然将面临长期血淋淋的博弈。“合法减记”:逃废债务的终极方式,其实更令人担忧和值得警惕的是一旦这种“合法减记”在希腊开端接下来类似的做法就会成为惯例私人减记了以后主权减记就更成为必然冰岛公决不偿还英国和荷兰的债权就是一例。此举一旦风行负债远远超标的欧、美、日各国都将被共同的利益驱动而蠢蠢欲动把这种国家级别“华丽赖债”的可能性仅仅说成是“道德风险”或信用风险是不够的。只要有足够的利益就必定会发生。美国尚可通过美元霸权来稀释债务欧、日等国又有何策,笔者认为一旦“合法减记”合法化、自然化、常态化它将很可能成为西方发达国家谋求走出债务危机泥沼的终极方式。据路透社报道意大利年期国债收益率已超过这一水平被认为是不可持续的表明投资者认为可能收不回所投的资金这类忧虑也反映在了意大利债务违约的担保成本上清算机构LCHClearnet于月日宣布提高意大利国债交易的保证金要求。意大利的危机最可能的出路也是类似希腊那样减记债务而且这种减记会先从私人机构逐步发展到主权机构如果它们的私人机构已经减记私人势必要求其他机构也跟着减记谁不减记谁就会被西方主流舆论定义为破坏世界经济安定和谐的邪恶力量谁就会成为他们的公敌届时他们只需在国内通过立法就能轻松减记所有债权人的债权年冰岛破产就通过全民公决达到了不偿还英国和荷兰储户主权债务的目的只不过由于其国体量较小危机爆发的时间又比较早还不足以引起世人足够的警惕。然而蚁穴虽小可溃千里长堤此举当为前车之鉴。尤其是在形式上西方对私人财产的保护要高于国家私人减记难而国家减记易。只要私人机构减记了未来主权机构的减记就非常容易了。一旦这种逃废债务方式常态化那么未来世界上的主要债务国(大多为发达国家)可谓乐矣而主要债权国(大多为发展中国家)则危矣~因此对于欧债协议减记希腊债务不算违约这样的做法我们要认清其中的血腥和黑暗要大声疾呼支持希腊人民的抗争这样的抗争就是帮助我们自己。现在西方是减记私人机构如果私人都已经成功减记以后不减记并进行援助的其他主权机构就会被西方主流舆论妖魔化被定义为“危机的罪人”接下来就是用贸易保护主义和非显性军事手段来对你处处进行遏制制造摩擦。而在这个过程中一旦发生军事冲突他们就可以合理合法地冻结你的外汇资产以此来达到减记债券的目的对此大家必须警醒要坚决反对这一场“新慕尼黑阴谋”~聚焦CDS:欺诈利器和致命输送上文提到信用违约互换(CDS)是希腊债务危机博弈的要害所在。对于CDS大家应该还记得它就是导致年前市值约亿美元的AIG濒临破产的主要原因。此前AIG是世界最大的保险公司它因为为次级债券进行了担保而没有为该风险拨备额外的资金而陷入困境。而眼下欧洲各国的信用担保风险更大美国人更是深陷其中。据国际清算银行(BIS)公布的数据显示美国各大银行年上半年向欧债危机五国政府债券、银行债券和公司债券持有人提供的保险总价值比去年同期增加亿美元至亿美元几乎所有保险都是信用违约掉期合约(CDS)。数据显示CDS的增加意味着总风险敞口达到了亿美元比去年同期增长。国际清算银行并未透露哪些公司出售了多少信用违约掉期也并未透露其向哪些公司出售了掉期合约而欧债危机背后的CDS交易实际上是把美国资本也深深地捆绑其中美国默许该协议的立场即是旁证。因为很难想象如果没有世界第一强国美国的默许欧债协议是能够达成的。再看本次欧债协议中的利益输送方向前文已述欧盟所谓的援助和减记的背后不是为了希腊而是为了转嫁自己子信用掉期合约中存在的崩盘损失。希腊民众和中国等新兴市场国家主要持有的是希腊债券而西方发达国家的金融大鳄们持有的是这些债券的CDS欧盟的所谓“援助”和他们大银行的债券减记损失远远比不上希腊违约他们的信用保险需要赔偿的款项他们给希腊的“援助”实际上是给自己堵窟窿希腊得到他们的减记和援助抵不上他们的CDS给希腊公众的赔款。因此希腊社会不接受这个协议具有极强的逻辑合理性希腊政府接受这个“看起来很美”的掠夺协议只能说是弱国无外交的最新版本。至于希腊公众说“政府还不起债让欧洲其他国家来偿还”这种看似无赖的话语背后也是有其内在合理性的:如果没有CDS公众起码会有一些风险意识相反在CDS的担保下让公众丧失了判断力。公众是用真金白银来投资债券的而保险公司做担保搞CDS却没有资金投入反而取得高杠杆收益纯属空手套白狼。在这个博弈当中如果西方所谓的契约精神真的那么毋庸置疑就应当是持有CDS的大鳄们承担损失现在减记债务但不违约CDS还是赚钱的。要知道仅仅年高盛给希腊的债券的CDS就卖了亿美元达到了的比例当初希腊可没有什么危机的端倪~这个减记的模式就是一个人傻乎乎地在希腊债券价格很高的时候买了希腊国债之后发现希腊国债因为存在很高的违约风险开始下跌于是亡羊补牢在一个并不很低的价格买入CDS进而锁定希腊债务的风险然而现在突然希腊国债出现了的减记而CDS也并没有起到当初所希望的锁定风险的作用而是在的损失之外又白白浪费了一笔买保险的钱。这样的话CDS的存在还有什么意义呢,买CDS不是成了白送钱了吗,很多人说希腊当年是通过包装国家债务情况以虚假数据才达到加入欧盟的条件现在是希腊拖累了欧盟和欧元所以希腊要负责任。希腊有问题不假但是更有问题的实际上是国际金融大鳄的欺诈问题对于持有希腊债券信用担保CDS的金融大鳄他们对于希腊的债务情况应当比谁都清楚他们隐身于欧元区和欧盟幕后操盘希腊要进入欧盟使用欧元绕得过他们吗,而把希腊包装拉入欧元区使得他们的CDS风险降低这个降低的风险会给他们带来巨大收益因此希腊政府做假账骗进欧元区是有持有CDS的金融大鳄共谋的。但对于债券持有人而言其债券的收益率却不会因为希腊加入欧盟而改变因此让CDS持有人承担全部的希腊债务违约责任才是最公平的。对此郎咸平教授曾讲过一段精彩的故事:年希腊想加入欧盟的时候它自身的条件其实并不达标:根据欧盟规定国家的财政赤字不能超越GDP的但希腊却是。想加入又不达标怎么办,这时希腊就找到了高盛高盛后来帮助希腊发行一笔亿美元债券可收回亿欧元。后来高盛又通过汇率调整把可收回的债务变成欧元刚好多出亿欧元~这亿欧元不会在希腊的债务账面上出现相当于是高盛把它借给了希腊随后高盛又通过保险的形式把这亿欧元借给了德国它意思非常清楚:希腊还不了钱德国人也可以还~实际上高盛作为投行就是债券的发行代理而德意志银行购买这些担保CDS也不是傻瓜公开发行亿美元这样的巨额债券是难以保密的实际上希腊债券和CDS危机本身已经在资本大鳄们当中酝酿了高盛只不过是出面的人面对显而易见的风险没有巨大的利益谁也不会购买这样的CDS产品把希腊拉入欧盟的大池子符合他们转嫁已有风险的一贯解套策略最终这个风险要让欧盟整体来承担然后欧盟就要施压希腊让他们债务减记来解决CDS风险的问题。但是这个利益却被CDS持有者占有了仅仅包装希腊进欧盟的CDS就价值亿美元这可是债券金额的~另外上文曾提到希腊债务协议中的“被自愿”问题据报道国际金融协会(IIF)主席、私营部门谈判代表查尔斯达拉拉(CharlesDallara)表示希腊债务协议是一项自愿协议该协议不大可能对CDS产生重大影响因为通常这只会由债务违约引起(详细报道参见“资料链接”)。据此表述从时间上看除了少数直接持有希腊债券的人以外私营部门的谈判代表实际上是把间接与债券相关的人也“代表”了这种代表授权体系黑幕重重因为很多债券是以基金和银行的理财产品等名义购买持有的基金或者银行的操盘手为了本机构CDS的利益同意了减记损失就由这个理财产品或者基金的持有人承担了。请注意私人机构同意自愿减记实际上是坑害了他们的投资人利益而保护了CDS这是一种超级老鼠仓行为但是这样的行为却不受西方司法的制裁反而以“合法”的方式占有了投资人的利益而这些投资人很可能就是各种养老基金账户是民生的根本。再进一步如果希腊违约触发信用保险赔偿欧洲其他弱国的债务危机信用违约赔偿压力也会同时释放在风险压力下信用掉期合约CDS的市场价格就要暴涨让卖出CDS的西方机构们濒临破产产生的震荡足以摧毁欧元乃至欧盟体系。因此在各国恶性博弈、各怀鬼胎的欧洲欧盟内部一下子变得非常有合作精神并顺利达成“解决”希腊危机的欧债协议其背后就是共谋转嫁危机、让他人买单。转嫁危机的欧债协议于月日达成后除了西方股市的大规模上涨中国香港市场上众多外国投行也对各种看空衍生产品展开了围剿当天共有亿份熊证街货被强制收回创下了香港自年来的最高纪录中国沪深股市也在这样的连带下出现了久违的反弹一切都似乎正在按照“剧本”走得很顺利然而在这一切背后有趣的是希腊人民和政府对于可能违约的前景反倒不是很紧张紧张的反而是那些欧盟国家为什么,因为希腊人民和政府都知道出来混总是要还的大不了国家破产而已但是其他国家购买了太多的金融衍生品如果希腊违约对他们来说就是金融体系什么时间崩溃的问题而这可能并不单单意味着欧洲的沦陷。很多人会说针对CDS市场上也有做空和做多是两方面双向操作的在这样的买卖以及各种金融工具的杠杆下形成了庞大的衍生品市场在这个市场中债券的减记也是有人得利有人吃亏的试图以此证明减记没有利益的输送。但这些从逻辑上说不通债券的减记肯定是债券持有人失去了利益这部分失去的利益也肯定要有人得到。在CDS不赔偿的情况下CDS担保所得款项就成为了CDS的利益利益实际上是从债券市场转移到了CDS市场是两个市场间的利益输送是债券市场的损失补贴了CDS市场。虽然不一定能够把利益的交换双方锁定但是这样的利益流动是发生了的也是维持CDS市场的净利润和繁荣的支柱。金融危机以来CDS市场一直是西方金融市场的核心维护CDS市场不崩盘让里面的金融大鳄度过难关也是西方强国的目标因此发生这样的利益输送就不足为奇了。如同二战前为了将德国祸水东引而搞慕尼黑阴谋来绥靖“第三帝国”一样当下普通投资者的利益就如同彼时捷克的利益一样被充当了大国的“肥料”。据此笔者再次强调:如果减记债务不算违约、不需要CDS进行赔偿成为国家间惯例的话那将是债务国对所有债券持有人和债权国的血腥掠夺。透视真相:从CDS的角度看危机的救赎对于当今危机的根源要认清各方利益博弈的背景就要从次债危机开始进行认识。次债危机从年月起席卷美国并蔓延到世界其他国家年月日美联储宣布降息个基点联邦基金目标利率从降至。这是年月以来联储首次降息。与此同时联储将贴现率降低至。可以看到当初次债危机开始时美联储的利率超过而现在意大利国债的收益率高于大家就开始恐慌在危机开始时美联储为什么要把利率降低为零呢,当时的次级债收益率远远高于今天在次级债大规模出现问题以后美联储的降息是为了保持债券的价值也就是说房价下跌后违约抵押房产不足只会导致债券的收益率大幅度下降通过降低利率使得下降的债券收益率高于资金的利率从而可以保持债券票面价值不被跌破否则即使是债券可以还本只要收益率低于利率就可能让债券跌破面值。如果债券价格保持在面值以上债券不能完全清偿就不会让CDS承担责任因为任何保险都是保本而不保收益的只要债券价格在面值之上就不会触发债券的保险赔偿压力。在西方债券可以以债券不断抵押和利率掉期合约取得杠杆来购买债券的实际利率低于资金利率时原有的杠杆就要被打破利率掉期合约的衍生品交易就要系统性崩盘由此引发的危机会比信用掉期崩盘的危机更大。而且按照西方的会计记账原则在债券跌破面值以后CDS的持有者要记录损失在次债危机的时候通过降息而保持不触发CDS的危机损失就不过是债券的不停贬值而已。但是降息也使得房贷等的借款人不惜房屋止赎也要终止还贷就是因为高额的利息使得其实际购买房屋的价格大大增加对比美联储以上利率的贷款和后来不到利率的贷款承担的房贷压力是倍的差距最终实际偿还的利息可以相差到房价的左右同时有能力还款的人也希望低价亏损卖房还清高息贷款造成住房贷款的违约和抛售风潮引发房价进一步暴跌情况发展下去次级债的本金也得不到保障了。尤其是美国的破产制度规定破产者的惟一住宅不能被剥夺破产变得有利可图这些都导致年美国金融危机的发生使CDS出现了系统性违约和崩盘雷曼兄弟公司破产、AIG岌岌可危、CDS市场陷入不得不救助的境地俱源于此。美国政府不得不救助AIG等公司但是政府的救助只能维持个别企业市场的恢复还要看美联储。美国进一步采取措施保持CDS不承担违约责任就是采取大家熟知的量化宽松政策以美联储收购债券的方式将债券价格维持在不跌破面值触发CDS损失或者违约赔偿的程度。因此对于美联储的量化宽松不要简单地看做是只提供所谓的“通缩压力下的流动性不足解决金融系统的流动性淤积问题”其购买债券支撑债券价格保障其债券的CDS持有人的安全是不为人注意的更深层次的关键性问题。此前美国主权信用评级下调导致利率上升利率掉期合约和CDS的损失压力增强使得银行的抗破产能力以及信用更加下降。在银行会破产的情况下持有美国国债比拿着美元现金更安全尤其是美国的存款保险制度优先赔偿万美元以下的小储户造成银行破产时对大资金的风险杠杆放大大家为了安全都抢着拿美债。若美债的收益率低于美联储的资金成本美联储作为私人机构再继续搞QE(第三轮量化宽松)是要亏损的更何况如此高的国债收益率使美国CDS违约的压力也消失了。但是美国不实行QE使得欧洲更难以宽松难以通过收购债券的方式来规避其CDS的违约责任欧洲稳定基金的融资也因此受到了压力。目前欧洲央行利率经过年危机已经处于历史低位其降息的空间和边际效益有限通过减少资金持有人的利益来买单难以平衡损失。如此一来欧洲危机的解决必定是一场债券持有人和CDS持有人的利益博弈要以债券和CDS一方的损失来为危机买单。如此血淋淋的博弈使得各方已经到了跌破底线的地步才有了欧债协议这样完全是赤裸裸的掠夺行为的发生。这样的博弈使得欧洲金融系统的风险空前加大。据汇金网月日讯德国年月日拍卖亿欧元至年月到期国债收益率为而前次拍卖同类国债平均收益率为。由于银行的破产风险使得持有现金已经没有利益只有拿住最稳定且不会有国家破产风险的德国债券才保险造成德国债券收益率竟然出现负值欧元及欧元区破产风险之大可见一斑。值得一提的是西方的货币是以国债抵押来发行的如今即将发生的私人机构所持国债被大量减记的背后意味着大量的货币被蒸发。年开始的金融危机是货币过多的危机债券减记则是消灭货币的过程但是这个消灭是让债券持有人承担还是让CDS持有人承担却是其后博弈的焦点。危机的二次探底和深化实际上是找到危机的最终买单者这是一个损失划分的利益再分配过程。资源特殊:后弯曲线是危机深化的原因笔者认为美国不继续量化宽松导致欧洲无法宽松是欧债危机得以深化的根本原因之一。对此人们可能有一个疑问为什么美国不继续宽松下去,这里就要从资源的属性上进行深入认识美国继续宽松会让资源价格涨到天上去结果将是便宜了资源国家让资源国家在美国印钞的过程中取得比美国更大的利益这对美国更为不利。对于商品的供需关系一般都知道是价格越高供给越多反之越少这个也是供需经济理论的基础。但是世界上有没有价格越高供给反而下降的东西呢,特例是有的一个是劳动供给一个是上世纪年代的石油危机时的石油供给。两个例子的现象相同:都是随着价格上涨而先供给增加然后随着价格的继续上涨而供给减少这种现象后来被经济学家称之为“后弯曲线”(即供需曲线向后弯曲)。后弯曲线的形成原理在于对于劳动力而言是随着收入增加人们在时间分配上会增加休闲娱乐的时间而减少工作时间而对于石油则是在石油涨价和美元印钞贬值的预期下谁也不愿意多卖石油而持有美元。资源国家要出售石油的原因是他需要美元还债和外汇平衡只要石油收入能够平衡他们就不会出售更多的石油因此影响石油供给量的决定性变量是销售额而不是销售量在价格提高的时候出售更少的石油就可以达到国家需要的销售额因此供给的石油会更少(更详细的论述可参见年月刊《环球财经》“受控着陆VS量化宽松”一文)。现在世界资源市场其他资源产品也出现类似于石油的情况资源供给的后弯已经发生即随着资源价格的上涨资源供应反而减少。美国是资源消费大国这种情况无疑会造成巨大的危机。尤其是油价暴涨的预期将是那些依靠石油维持生活和低房价的美国老百姓的噩梦。美国为了摆脱危机还在等待房价的回暖使得各种债券担保公司手上止赎持有的房产可以高价卖出。如若石油价格暴涨势必压缩房价上涨的空间。因此为了平抑油价美国也不能继续搞量化宽松。这样合理的推论就是必须挤爆某一个较大型或大型经济体让它为危机买单让它的石油需求降下来这样才能够保持低油价等这个“倒霉蛋”被挤爆以后才有进一步货币宽松的条件。可以说除了美国以外的其他较大型以上经济体都在“倒霉蛋”的目标之内。欧洲原本正是为了不成为这样的“倒霉蛋”而力促环保、搞碳排放并力争覆之于全球以降低对石油的需求从而避免成为美国的直接“标靶”。然而全球危机之下昔日同盟之相早已不复为求自保如何踩着他人的“身体”上岸成为国际新博弈关系一景。在欧洲印钞受到阻力不能量化宽松的时候其流动性是紧张的。欧盟与美国不同世界大部分交易都用美元结算美联储不施行QE以后使欧洲的流动性更紧张尤其是在欧洲交易中的美元流动性更是如此。欧洲债券的价格在流动性紧缩的情况下必然下跌债券的收益率提高了新的债券发行就必须要有更高的利率但是更高的利率又带来了更高的风险必然导致原来已经赤字连连的弱国雪上加霜更高的风险必定带来更高的利率这个利率增加的过程是一个正反馈的过程必然要导致危机的发生。而危机下的利率飙升本身就会使得CDS暴涨CDS持有者取得暴利变得更加容易。因此欧债危机与资源的特殊性具备深层次上的紧密联系性由于资源的供给特殊性使得连续印钞的思路行不通印钞中断所带来的紧缩挤爆了欧盟促使欧洲危机不断发酵。与此同时如何不沦为危机博弈中被挤爆的倒霉蛋不仅是欧洲也是其他国家尤其是中国必须思考的重要课题。思考中国:先己后人的发展攻略对于本次欧债危机中国首先要认清其中的博弈本质认识到资源供给的特殊性与危机深化的关系认识到债券减记与CDS利益输送的关系认清目前的博弈是债券持有人和CDS持有人谁为危机买单的博弈。尤其是中国拥有庞大的外汇储备这些储备大部分已经变成了各种债券。对于这些债券中国的主权基金难以止赎并取得抵押财产因此一定会有信用保险和CDS未来如果出现问题由保险公司赔付债券应得款项后再取得抵押财产进行变卖。但是如果现在欧洲开直接减记债务不形成违约的先河而此风蔚然于全球的话中国所持债券则无“保险”而言中国巨额外汇损失的风险就无法控制。而外汇占款是中国货币的主要发行方式如此规模的损失必然是中国被大规模掠夺。中国作为债券持有人一定要从各个角度维护债券持有人的利益要维护其他债券持有人的利益这样中国才有更广泛的利益同盟者。如果任由他人不顾法理、主权、人权地将其他债券持有人的利益围剿中国作为债券持有人能够利益不损失是不可能的~有一段著名的警言:“当纳粹对犹太人实施迫害时我不是犹太人我没有吭声当麦卡锡对左派人士实施迫害时我不是左派我没有吭声当种族主义对黑人实施迫害时我不是黑人我没有吭声当他们把迫害的目标转向我时已经没有人能为我说话了。”这段警言放之国际关系博弈中亦值得参照深思。因此笔者再次呼吁:对于西方减记债券的做法要坚决反对、大声疾呼揭穿其中转嫁利益的阴谋。同时不要被西方所谓的中国能够拯救危机的高帽子和迷魂汤所麻痹中国对于欧洲的一切救助活动都要首先站在中国核心利益不受损失的前提下进行不要成为“新慕尼黑阴谋”下的牺牲品。当前中国需要的是进一步发展我们离发达国家尤其是美国的距离还很远对此我们一定要有冷静的认识。从此次欧债危机中德国的表现来看欧债危机同时也给德国以脱颖而出、争取更大话语权的机会。前文已述欧洲的资金在欧盟和欧元受到压力的时候都涌向了德国导致德国最近的国债收益率出现负值同时以目前情况的发展趋势看来CDS的利益转嫁对德国有利以上种种都已经非常说明问题了。再则救助的原则一向是“救急不救穷”现在CDS的出售者们还有巨额利润救助债券使债券不违约就会让出售CDS的人白白赚钱相当于给CDS的持有者们送钱。综上分析目前我们一方面要做的是不成为“新慕尼黑阴谋”中的受害者一方面不盲目自大轻举妄动另一方面则继续立足于解决国内社会、经济中存在的问题和矛盾谋求更大、更平稳的发展。从宏观经济和产业的角度上看中国到了产业升级和经济转型的关键性阶段同时也到了人民币走向国际化的历史时刻“中国制造”也不应当不断地被西方列国的反倾销税所掠夺同时还可以考虑通过上市银行用人民币参与欧洲援助基金和欧元区银行重组以这样的方式推进人民币国际化进程为未来开创一个人民币进入国际市场的重要通道。关键字:欧洲债务经济危机

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欧债协议:新“慕尼黑阴谋”?

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