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2011年集合理财创新产品动态

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2011年集合理财创新产品动态2011年集合理财创新产品动态 2011年券商集合理财创新产品动态 【市场概述】 今年,由于国外经济停滞、国内出口下降、投资难以持续境况下,企业的成长活力受到较大制约,也使原有的以个股精选、主题投资等为主导的投资理念屡屡碰壁。专家表示,面对这样的市场环境,只有紧跟时代发展的脉搏、创新投资理念,才能把握新的投资机遇。 弱市下,尽管权益类理财产品取得正收益的难度加大,但今年来,券商理财产品加大了产品创新。通过引入股指期货对冲、固定比例投资组合,CPPI,、套利投资等多种策略,相关产品仍取得了较好的投资收益。 ...

2011年集合理财创新产品动态
2011年集合理财创新产品动态 2011年券商集合理财创新产品动态 【市场概述】 今年,由于国外经济停滞、国内出口下降、投资难以持续境况下,企业的成长活力受到较大制约,也使原有的以个股精选、主 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 投资等为主导的投资理念屡屡碰壁。专家表示,面对这样的市场环境,只有紧跟时代发展的脉搏、创新投资理念,才能把握新的投资机遇。 弱市下,尽管权益类理财产品取得正收益的难度加大,但今年来,券商理财产品加大了产品创新。通过引入股指期货对冲、固定比例投资组合,CPPI,、套利投资等多种策略,相关产品仍取得了较好的投资收益。 【创新产品资讯】 ?创新产品七路并进券商资管酝酿变局 对于券商集合理财来说,由股票投资收益回报产品唱主角的时代或许意味着过去。而可投资品种、交易策略及交易工具的日益丰富,令集合理财产品创新的版图正逐渐显现。 其中,以对冲交易为代表的量化投资产品、参与股权投资及股权动态管理类产品、与信托公司合作设立受益分级的结构化产品、为盘活账户保证金的现金管理产品、投资品种开放的资产证券化产品、第三方担保的保本型产品及另类投资产品为代表的七大类产品创新,有望成为券商资管产品发展的主要方向。 为此,证券时报记者日前调查了国泰君安、东方证券、光大证券、国信证券、中投证券、中信证券、招商证券等多家券商后获悉,前述七大类创新产品中,部分产品已进入实际操作阶段,而部分产品创新仍处于筹备调研或者是概念设计阶段,但创新的路径已经显现。 量化投资,以对冲交易为代表 本周刊所选文章都经过删减与整理,与原文有别, 特此 说明 关于失联党员情况说明岗位说明总经理岗位说明书会计岗位说明书行政主管岗位说明书 。 目前,被引入到券商资管产品中的量化投资策略主要有对冲交易、固定比例投资组合保险策略,CPPI,和指数化投资三种,其中,被更多券商所看好的创新是对冲交易。据悉,在国泰君安率先发行了君享量化产品之后,东方、国信、浙商、长江等券商也纷纷上报各自的类似产品。 事实上,将对冲交易概念引入到集合理财产品当中,让国泰君安较好地规避了传统投资只能在资本市场上涨时获利的局限性,进而实现在牛市、熊市都能够获取正收益。 “要先运用数量化选股策略构造股票组合,力求超越沪深300指数获得稳定的超额收益,并运用沪深300期指合约进行套保操作,回避系统性风险,以此获取长期稳定的绝对收益。”国泰君安资管公司总经理章飚表示。 在不少券商看来,采用多策略的期指对冲型产品代表着券商集合理财与公募基金、私募基金等其他金融机构理财产品竞争的一种方向。 “券商开发的交易所交易基金,ETF,套利系统、股指期货套利系统等为股指期货创新产品中各种对冲策略的实现,提供了软硬件技术支持和保证。”招商证券资产管理部总经理柳星明表示。 尽管受制于监管政策规定,目前对冲交易套利仍仅限于券商小集合产品,但这并不影响市场对量化对冲产品的推崇。以国泰君安所推出君享量化产品为例,该产品一经推出即受到投资人热捧,现有的4个产品募集资金规模达到12.9亿元,在股市震荡导致许多理财产品负收益的情况下,该类产品仍保持了正收益。 股权类投资,市值管理成新宠 面对多层次的客户财富管理需求,局限于二级市场股票交易投资的集合理财产品显然是不够的。正因如此,参与再融资及市值管理的股权投资类产品应运而生。 以近期已经发行的东方红新睿1号为例,该产品是投资于二级市场定向增发的券商大集合产品,首周募集资金超过18亿元。此外,国泰君安相关人士也表示,今年该公司将推出两款定向增发类产品。 分析人士指出,在当前通胀高企和A股市场持续震荡的背景下,有望获得较稳定收益的创新型理财产品正吸引着越来越多投资者的关注。另据Wind数据显示,2006年3月至2011年6月,机构投资者参与的466宗定向增发项目中,近八成获得正收益,有42.49%定向增发投资获得超过50%的收益率。 同时,为资产大户进行股权动态管理,即市值管理,也有望成为未来券商资管产品创新的方向。记者日前获悉,包括中投证券、华融证券、世纪证券等券商正在摸索此类业务,据估算,目前业内总体规模可达数百亿元。 这种市值管理模式主要分为两种,一种是类似融券业务,券商与资产大户和上市公司签订协议,完成一定量级股票的动态管理,在议定周期内保证约定收益,例如股票实现一定溢价幅度,或达到特定的价位满足大股东减持等需求,另一种是客户将其自身持有的亏损股票交给券商资管部门管理,在年末,券商返还有溢价幅度的其他股票或者现金。 现金管理,盘活客户保证金 对于国内券商而言,沉淀在沪深股市交易账户中的庞大客户资金如同一个可持续挖掘的金矿,为客户短期闲置资金保值增值已成为券商开拓资产管理市场的“蓝海”。 日前,除最早试点的国信证券以外,记者获悉,海通证券、银河证券、信达证券等几家券商也加入了现金管理业务试点阵营。 其中,国信证券推行的“金天利债券质押式报价回购”业务是国内证券行业首个实现资金T+0到账可用的报价回购业务。 - 2 - “海通证券和银河证券的此项业务与国信的类似,业务额度目前限定为1亿元,量级并不大。”据熟悉该试点业务负责人介绍。 一般而言,现金报价回购业务包括多个期限投资品种,客户可随机选择,灵活管理闲置资金,预期收益率高于同期银行存款利率。其交易门槛也较低,单笔交易最低限额人民币5万元,交易单位1000元,限定交易对手仅提供给指定上海A股交易客户,要求账户资产50万元以上,开户6个月以上,并且所有交易不收取任何费用。 除上述模式外,凭借建设银行担保,信达证券试点的划转客户资金进入资管产品也成为业内关注焦点。其做法是券商将客户保证金划转至其现金管理类产品账户中,并且将资金投资于固定收益类的组合产品,再以1天、7天、14天等约定期限将资金本息划转给客户。券商主要通过收取管理费或者资金收益分成来获取利润。据悉,该产品或将设定为小集合。 有业内人士分析,流动性管理仍然是国内券商开展资产管理业务的短板,现阶段券商只能投资于高流动性、低风险的债券和货币市场工具,但投资于股票市场,尤其是结合了融资融券和股指期货的产品或尚需时日。 资产证券化,将创造多赢局面 资产证券化产品的探索并未停止,其投资品种呈现逐步放开的趋势。如中信证券就推出了南京公用控股专项资产管理计划。 除对公用污水处理收费资产证券化之外,利用专项资产管理计划开展房地产信托投资基金,REITs,是证券业内未来尝试的创新业务。参照美国经验,REITs在30年间翻了300倍,投资于该项产品的收益一直超过直接投资房地产,红利收益率更高。 据悉,相关监管部门曾将该 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 具体设计为权益性REITs,即发行REITs募集资金收购物业,REITs拥有物业所有权,拟在交易所交易。 一般而言,此类产品因拥有物业所有权,发展潜力巨大。国内符合条件的商业租赁型成熟物业均可以打包证券化,分成等额份额在市场出售,未来的收益主要包括物业收租及未来变现所隐含的溢价收入。 “除了投资者分享受益以外,物业本身增值也能吸引机构投资者,而且给民间中小资金投资房地产提供良好渠道,物业主也有了方便融资和退出的渠道。一旦推出,该类产品无疑将创造多赢局面。”北京某大型国有券商资产管理部总经理表示。 结构化投资,分层设定受益人 自主发行结构化产品也有望成为券商资管产品创新的又一路径。 据记者了解,目前该业务形式表现为,券商担任投资顾问兼提供交易通道,信托公司作为发行人兼受托人。根据信托 合同 劳动合同范本免费下载装修合同范本免费下载租赁合同免费下载房屋买卖合同下载劳务合同范本下载 ,按一定收益分配公式,以信托财产为限,向不同层级的受益人分配信托受益。 “这类产品最大特色在于根据客户风险偏好,通常分为优先、一般两层结构,其中优先受益人享受产品到期后的预期固定收益,年预期收益率一般为5%至10%,而一般受益人在承担风险的同时也能享受预期固定收益之上的投资收益。”上海某大型券商资产管理部总经理介绍说。 在当前股市震荡环境中,这类产品远比同期的股票收益型产品更受欢迎。以同原理的分级基金为例,统一认购后再分级的指数基金和分开销售的债券分级基金产品最被基金公司看好,也是相关监管部门鼓励的方向。目前市场有20只左右这两类分级基金的申请材料已经被相关监管部门受理,正等待审批中。 - 3 - 但是,券商资管结构性产品的开启或仍需等待政策松绑。《客户资产管理业务试行办法》第31条规定,证券公司应当将集合资产管理计划设定为均等份额。客户按其所拥有的份额在集合资产管理计划资产中所占的比例享有利益、承担风险。 “结构性产品退出时需要保障优先受益人的利益,但上述均等份额的设定,限制了券商资管独立发行这类产品可能。”一位不愿具名的券商资管业务负责人表示,“同时,场内交易的机制也需要解决,方能丰富其流动性。” 保本型产品,第三方担保难题待解 银行及信托公司所发行的大量保本型产品也正在被纳入券商资管产品创新的视野。其产品概念为,保证存续期满本金不亏损,若存在亏损,由签约机构赔付。投资范围大多涉足债券等固定收益类领域。 业内人士认为,该产品将有望成为券商资管与商业银行争夺理财市场份额的重要砝码。 “比如目前债券收益大多能达到7%,若能抽出4%的资金收益或者本金来做股票投资,收益能达到2%~3%的话,那么资金总收益就能维持在10%的收益,这对理财市场的基础客户而言颇具吸引力,并且对扩大券商资管的总规模也很有效。”东方证券资产管公司总经理陈光明说。 据了解,相较基金公司推出的保本型产品,目前券商开展该业务仍需解决第三方机构担保的难题。上海某大型上市券商资产管理部总经理表示,“对于券商资管而言,较好的办法是由母公司大股东集团来做担保,或者设定较高程度的自有资金来进行偿付。” 另类投资,渐入券商资管视野 随着近年来各类投资品种及其交易所的兴起,艺术品、红酒、黄金、地产、林场等非主流投资领域也渐渐走进了券商资产管理业务的眼中。 今年9月3日,规模达到10亿元的国内首只红酒期权私募基金鼎红基金进行了路演。 “艺术品投资基金、红酒期权私募基金等另类投资给予我们很多灵感,未来这些也有望成为券商资管投资的一种有益补充。”上述上海某大型上市券商资管总经理表示。 不过,目前这些非主流投资品种所衍生的交易所乱象丛生,尚需进行 规范 编程规范下载gsp规范下载钢格栅规范下载警徽规范下载建设厅规范下载 ,同时这类品种交易机制也还不够完善,市场容量不大,容易形成暴涨暴跌的行情,蕴含的风险较大。这意味着,券商资管投资若要涉及这类品种,在产品风控机制等尚有不少路程需要走。 ?量化投资,以对冲交易为代表 目前,被引入到券商资管产品中的量化投资策略主要有对冲交易、固定比例投资组合保险策略,CPPI,和指数化投资三种,其中,被更多券商所看好的创新是对冲交易。据悉,在国泰君安率先发行了君享量化产品之后,东方、国信、浙商、长江等券商也纷纷上报各自的类似产品。 事实上,将对冲交易概念引入到集合理财产品当中,让国泰君安较好地规避了传统投资只能在资本市场上涨时获利的局限性,进而实现在牛市、熊市都能够获取正收益。 “要先运用数量化选股策略构造股票组合,力求超越沪深300指数获得稳定的超额收益,并运用沪深300期指合约进行套保操作,回避系统性风险,以此获取长期稳定的绝对收益。”国泰君安资管公司总经理章飚表示。 在不少券商看来,采用多策略的期指对冲型产品代表着券商集合理财与公募基金、私募基金等其他金融机构理财产品竞争的一种方向。 - 4 - “券商开发的交易所交易基金,ETF,套利系统、股指期货套利系统等为股指期货创新产品中各种对冲策略的实现,提供了软硬件技术支持和保证。”招商证券(600999,股吧)资产管理部总经理柳星明表示。 尽管受制于监管政策规定,目前对冲交易套利仍仅限于券商小集合产品,但这并不影响市场对量化对冲产品的推崇。以国泰君安所推出君享量化产品为例,该产品一经推出即受到投资人热捧,现有的4个产品募集资金规模达到12.9亿元,在股市震荡导致许多理财产品负收益的情况下,该类产品仍保持了正收益。 ?三方向进行产品创新 目前,公募基金在ETF,交易型开放式基金,产品设计、分级封闭式基金开发、细分行业和风格产品等方面已有所突破。但券商集合理财产品投资范围同样仅限于股票、债券、基金和股指期货,但不允许回购,因此基础金融品种较为匮乏,且不允许结构化分级运作,使得产品可创新的空间较为狭窄,导致券商资管产品严重同质化。 上海某大型上市券商表示,结构化产品已成为目前市场上理财需求最旺盛的产品类型之一。而该类产品仅存在于信托和公募基金,而阻碍券商资管开发此类产品的障碍是法规的限制。 业内人士建议,证券业资管业务应从三方面进行创新,一是拓宽投资范围,逐步打开集合计划投资商品期货、信贷资产、定向增发、信托计划、未上市股权,甚至艺术品等多个投资品种渠道,以解决可投资的基础金融品种较为匮乏的难题,二是创新交易结构,如借鉴分级基金的模式,推出低风险固定收益和高风险杠杆收益并存的集合计划和专项计划,三是丰富交易策略,伴随着股指期货、融资融券等多种工具的推出,不断开发和引进对冲交易策略,为投资者提供更多投资工具。 深圳某大券商资管业务负责人表示,“解决同质化唯有创新,创新的前提是差异化,而非拥有全部产品。只有配备了差异化创新的相应资源,特别是人才和系统,才能善用各类金融品种和市场机制。” 期待全电子化交易 此次调研结果还显示,70%的券商认为,与公募基金相比,券商资管产品的销售同样穿着“小鞋”。业界表示,券商集合理财产品的门槛为5万或10万,分别是公募基金的50倍和100倍。而投资者购买券商集合理财产品必须要到柜台办理的规定更让公募基金在销售中占了先机。 深圳某创新型券商资管业务负责人表示,“券商资管产品参与的便利性较差”,公募基金采用业内通用的全电子化参与流程,而券商产品必须经柜台才能完成认购程序。 不仅如此,虽然按照相关规定,券商资管产品和公募基金均可委托具有销售证券投基金资格的商业银行和公募基金销售,但前者的代销却因一直未能实现全电子化而变得名不副实。业界表示,全电子化使得每只公募基金的产品通过几乎所有券商和银行代销成为可能,而券商产品的柜台操作标准不一,给券商资管产品的代销渠道增加了较大负担,天然限制了代销渠道数量和规模。 业界建议,应尽早明确集合资产管理的定位。尤其是集合资产管理业务中的“大集合”,应定位为公募业务,将更有利于理顺各类业务关系,更适应数年来业务发展现状和目前的竞争态势。在认购的完全电子化、宣传推广、首次认购起点金额等方面应与公募基金处在同一个竞争平台。 除上述制约因素外,品牌影响力缺失、投研队伍不完善和激励机制不灵活同样被40%的券商认为限制了券商资管业务的发展。 ?券商集合理财将用期指对冲风险 - 5 - 据Wind资讯显示,截至目前,券商集合理财共有200多只产品,其中,超过六成的产品主攻权益类投资。不过,在反复震荡的行情下,权益类产品为投资者获取正收益的难度日益增加。为获得长期稳健的收益,券商不断创新投资策略,引入新的投资工具。 不少券商负责人在受访时表示,有推出涉足股指期货产品的计划。事实上,中信证券首只参与股指期货的产品贵宾3号将利用股指期货套期保值投资对冲系统性风险,追求持续绝对收益。在此之前,第一创业金益求金和国泰君安君享量化均已引入了股指期货。 同时,引入CPPI技术策略是券商集合理财创新的第二条路。今年3月,招商证券智远避险成立,该产品的亮点即是运用CPPI策略来实现保值和增值的目标。据介绍,运用CPPI不仅能从投资组合资产配置的水平上降低集合计划到期低于本金的可能性,也能使产品分享股市整体上涨的收益。事实上,去年12月,第一创业产品创金避险增值已率先引入CPPI策略。 此外,一些券商还采用了指数化投资的创新策略。去年12月底,坚持指数化投资策略的股票型产品中金消费指数和银河99指数分别成立。中金消费指数理财计划以中金消费指数的成分股及其备选股为主要投资标的,而银河99指数的投资标的主要为中证银河99指数的成分股和备选股。值得一提的是,截至4月14日,今年以来,银河99指数以9.22%的收益率暂居所有券商集合理财产品的冠军。 值得注意的是,创新产品的不断推出已引起了业内高度重视。多家受访券商资管透露,欲推出创新投资策略产品,引入股指期货对冲系统风险的产品设计尤其被看重。 长江证券资管总经理张义波表示,该公司已设计好一款引用股指期货的产品,并从台湾挖来了两个做股指期货的投资经理,以分享对方的经验和技术。他预计,目前各大券商资管部门都会对引入股指期货的产品设计做大力布局。 “随着券商资管行业规模的扩大,同业之间的竞争将更加激烈,同类金融机构间极有可能再度面临洗牌,若不积极把握产品创新先机,很可能将被市场淘汰。”招商证券透露,下一步产品创新的重点是推出采用多策略的股指期货对冲型产品。该公司开发的ETF套利系统、股指期货套利系统等为股指期货创新产品中各种对冲策略的实现提供了软硬件技术支持和保证。 ?券商靠多样服务频频示好争相拉拢私募 一度饱受券商冷落的阳光私募摇身一变成为券商的座上宾。据证券时报记者了解,国内券商正纷纷通过提供标准化产品的基础服务,联合发行产品、提供销售渠道以及个性化定制服务,进军阳光私募市场,抢食私募蛋糕。 改架构主动送研究报告 据了解,全国阳光私募基金规模已达1500亿元左右。其中,深圳地区阳光私募基金管理的资金规模大约500亿元,占全国1/3。 此前,众多券商研究报告多是为大客户和公募机构服务,而私募则为资本市场所忽略。不过,随着私募基金的不断发展壮大,私募已成为资本市场一支生力军。不少券商将竞争的焦点从公募转向私募。 今年以来,多家券商纷纷将针对私募客户的服务纳入到机构客户服务的层级,让私募客户与公募客户享受同等待遇。同时,有的券商将机构客户部提升至和经纪业务部平行的一级部门,有的券商甚至也将研究所纳入到机构客户部门下。 据了解,国金证券还成立了专门为私募基金提供服务的队伍,为私募基金提供一手的研究报告。一家券商机构客户部人士表示,以前,私募机构大多通过自己的私人关系,如有的私募基金经理是公募基金或者券商出身,从券商或基金手中拿到研究报告。现在,券商的研究报告大都主动送到私 - 6 - 募基金手中。同时,有的券商还有专人服务,行业研究员会专门拜访私募基金经理,推介其研究报告。 提供渠道协助发产品 同时,与券商合作正成为阳光私募发行产品的一个趋势。据了解,近期华润深国投信托与中金公司合作推出华润信托金致五号集合资金信托计划。此前,国信证券曾和上海重阳联手发行“重阳6期”,华泰联合证券和深圳武当资产管理公司也联手发行了一期产品。 一位略有名气的阳光私募基金经理表示,因为自身业绩不错,近期不少券商频频上门拜访,向他表示可以协助发行产品,并共享自身的客户资源,配合进行销售。对于一些投资业绩较好的阳光私募,营业部可以动用公司的资源帮其在全国范围内安排路演,介绍一些公司的客户去参加。 有的券商还计划与私募联合发“信托中的信托”,TOT,型产品。业界预计,随着券商对私募的看重,今后可能更多的券商会加入到这个阵营。 个性化服务定制 追求业绩为主的私募基金,对服务的要求越来越精细化。因此,有的券商会针对私募的要求成立课题研究小组,提供个性化服务。 长江证券机构客户部的私募业务负责人表示,该公司2009年提出了“私募服务公募化”理念,即将私募基金业务纳入到机构客户的范畴,长江证券的私募基金客户与其公募基金客户享受同等待遇,并在私募云集的深圳试点,意在争取私募基金客户。 目前,长江证券机构客户服务深圳试点已经覆盖过半私募基金。服务内容包括提供基础标准化的产品,如策略研究和行业或公司研究报告。同时,该公司还接受私募基金特殊的定制服务,如某一私募基金对某一行业或上市公司特别感兴趣,可委托公司进行调研,出调研报告。此外,长江证券也在研究对私募基金服务的创新,包括ETF套利、股指期货套利、量化投资等创新产品的研究和设计,若监管政策放开,便可立即发行。 另据了解,近期多家券商纷纷举办量化投资论坛,专门邀请国外的对冲基金投资专家,为私募机构提供最新的信息以及投资经验。 ?TOT成券商私募主流合作形式 目前不少券商都在与私募基金筹备发行TOT,信托中的信托,产品。随着券商与私募基金合作的深入,TOT产品或将成为合作的主流形式。 据证券时报记者了解到,当下TOT产品由银行主导的形式较多,银行通过向中高端客户发理财产品的形式,募集资金通过信托投向一个或多个私募基金。而券商与私募基金联合发行这类产品的例子仍较少。 南方一家券商机构客户部负责人表示,“我们正计划发行TOT产品。一直以来,我们对私募基金的投资能力都有专门的研究和评级。对于优秀的私募基金,我们也在考虑选择怎样的合作模式。发行TOT产品是一个很好的方式,一方面,客户需要业绩好且稳定的产品,另一方面,对于私募基金而言,我们拥有自己的客户和渠道,这也是服务私募基金的一个很好的模式。” 此外,券商还正在计划将股指期货套利、ETF套利等创新嵌入到TOT产品中。“目前,这类产品还处于空白期,我们已经将产品设计方案拿到合作银行洽谈,只等监管层明确态度,便可立即发行了。”一家券商私募业务负责人称,“相信这类产品会受到投资者的欢迎。” 业内人士分析,TOT产品盛行的原因很简单,现在国内的私募基金越来越多,各种私募业绩差异越来越大,让一般的投资者在选择的时候感到眼花缭乱,这时候TOT的市场就产生了。另外,TOT产 - 7 - 品本身也有一定优势,比如由于分散投资,业绩更加平稳,某些顶尖的管理人,在募集资金达到目标规模后,不再接受新投资者的注资,TOT产品可以给对这些基金感兴趣的投资者一个间接参与的机会。 ?股指成管理风险第二战场 避险小荷才露尖尖角 在股指期货推出一年之际,参与其中的机构投资者是怎样的状态,中金所提倡的“避险文化”效果如何,记者经过调研发现,自中金所去年5月起举办系列股指期货套期保值研修班以来,股指期货风险管理文化初露端倪,一些券商开始有条不紊地介入其中,利用股指期货套保交易有效规避了系统性风险,逐步取得了一些成绩,积累了一些经验。 截至2010年底,共有29家证券公司获准参与套期保值业务,这些证券公司的自营资产规模约为606亿元。业内人士认为,随着机构逐步有序进入,股指期货有望成为管理股市风险的“第二战场”,机构投资者合理运用这一风险管理工具避险有望成为主流文化。 管理风险的“第二战场” “在股市持续下跌时,我们能稳定持股。遇长假时,也一改以往习惯,开始持股过节,大大减轻了股市的节假日效应。”一家大型券商高管告诉记者,股指期货优化了投资退出机制,变直接抛售股票,为买入期货,主动保值避险,大大降低了避险操作对股市的冲击影响。 事实上,期指对于股市的避险作用是全方位的。业内人士介绍,股指期货不仅开辟了管理股市风险的第二战场,有助于剥离股市风险,将其从股票市场转移到期货市场。同时,股指期货还提供交易风险的渠道,有助于分散股市风险,实现股市风险从避险者向投机者、从厌恶者向偏好者的转移。再次,股指期货提高了风险管理的针对性和灵活性,通过Alpha和Beta等不同分离方式,转移了无法管理的风险,仅保留可管理、能承担的风险,并分享风险所对应的投资收益。第四,股指期货有助于更显性地表征股市风险、刻画投资者风险偏好,股票市场原来抽象、难以计量的各种风险,通过精心设计的标准化期货合约,形成了容易理解和度量的产品。 数据显示,截至2010年底,共有29家证券公司获准参与套期保值业务,这些证券公司的自营资产规模约为606亿元,占自营资产总规模的一半以上。记者在调查中获悉,中信证券、国泰君安证券等现货自营规模较大的公司都积极利用套保交易来对冲市场风险,效果尤为明显。 不仅如此,市场一贯遵从的“高抛低吸”买卖模式,在股指期货到来后也发生了微妙的变化。“证券公司等机构,运用各种数量方法和基本面分析选股,买入预期表现优异的股票构建一篮子股票组合,同时卖出股指期货对冲市场风险,使投资组合不受市场涨跌的影响,获得稳定的超额收益。”专家介绍,即使在市场处于熊市的下跌阶段,当股票组合的表现优于市场表现时,仍然能够获得正的绝对收益。 股市生态渐次丰富 另一方面,随着股指期货的推出,套利交易、程序交易、算法交易、对冲交易、数量化交易等各类交易策略纷纷涌现。“避险文化”让股市开始呈现出丰富多彩的生态环境。 目前,市场已开始运用股指期货合成指数基金、指数增强基金、结构化保本型产品、绝对收益型产品、可转移Alpha产品、130/30多空策略产品、挂钩收益产品、创新性ETF等各类种类繁多、品种丰富的创新金融工具。在中金所开设套保、基金专户、券商定向理财等账户的机构,其产品类型涉及套利、绝对收益、市场中性等种类。 - 8 - 国泰君安证券有关人士透露,截至今年1月底,该公司已有42个定向理财产品参与股指期货交易,受托资产约17亿元。记者在调查中获悉,不少券商已高度关注股指期货带来的资产管理业务发展的新契机,且准备积极。有理由相信,资产管理业务有望迎来更广阔的发展空间。 此外,股指期货的推出,也极大地活跃了ETF等创新产品的交易。数据显示,截至2010年底,市场ETF总份额较2009年增长42%。同时,私募基金可能成为对冲基金。随着做空机制的逐步完善,私募基金有望真正走向对冲时代。 可以说,股指期货的推出,使机构在人才、产品开发、技术、风控等方面的 “超散户”优势逐步显现。随着公募基金、券商集合理财、信托公司等逐步进入股指期货市场,越来越多的中小投资者将成为机构的客户,间接地参与市场交易,由此有望加速资本市场的机构化进程。 ?借力“十二五”规划 方正证券提升创新水平 方正证券将于12月发行一只创新投资理念的理财产品——“方正金泉友灵活配置集合资产管理计划”。 据介绍,该集合计划首创三个“新”。首先是“机遇新”,“十二五”规划将是中国延续三十年改革开放经济增长模式后面临的真正转型机遇期,在未来五年将带来大量的主题投资机会,其次是“产业新”,该计划紧扣“十二五”规划,将扩内需、区域振兴规划和战略性新兴产业作为掘金重点,布局即将拉开大幕的“十二五”规划受益板块。最后是“投资理念新”,方正金泉友灵活配置投资主办人李俭俭博士指出,“方正金泉友灵活配置”是一款紧跟时代发展脉搏,严格按照国家“十二五”规划进行行业及资产配置的集合理财产品。 ?券商集合理财产品发行开始追求"创新"抛弃"传统" 券商理财产品发行市场上可谓几家欢喜几家愁。受股债“双熊”的冲击,券商股票型及债券型产品普遍遭遇发行难的尴尬局面。而瞄准定向增发的产品及货币型产品则颇受追捧,募资规模远超同期其他类型产品。业内人士表示,接下来会有更多的创新类产品推出,以满足投资者的需求,券商理财的经营特色也会逐步显现。 发行难成主基调 “离发行期结束只剩下几天,目前仅募集了6000多万份,接下来的日子让人焦躁啊。”某券商资管人士向证券时报记者无奈地表示。 发行难已成眼下理财市场产品发行的主基调,处于发行期的产品常常要遭遇产品难发的折磨。如光大证券债券型产品稳健添利的产品发行期曾被迫延期一周。据悉,该产品自9月19日启动发行,原计划于10月31日结束募集,但最终延长至11月4日才得以结束。而据透露,该产品的最终募资规模仅为1.7亿份。该券商资管人士表示,因为该款产品的发行几乎全部由银行渠道承担,加上该行此前发行的两款债券型产品目前一直亏损,因此拖累了这款债券型产品的发行,成立的规模也不足2亿份。 事实上,10月份成立的5只券商理财产品中,有3只混合型产品的成立规模均不足2亿份,即创业创金策略尊享仅有1.13亿份,中信贵宾6号仅有1.17亿份,东方红量化1号仅有1.59亿份。 整体上看,以产品成立日期来看,10月份券商理财发行规模仅有15.43亿份,与9月份的80.15亿份相比,环比骤降八成,与去年同期的23.77亿份相比,也下降了将近四成。 创新产品受捧 - 9 - “股票型、债券型产品都很难发。”国泰君安资产管理相关人士总结说。目前市场上的产品大多为股票型和债券型的现状,导致了整体发行规模的不景气。 一边是海水,一边是火焰。在股票、债券型产品普遍遇冷的背景下,瞄向定向增发的产品和货币型产品却被广泛追捧。“从银行反馈的情况是,我们的产品还未到发行期,已经接到投资者的预约认购。”上述国泰君安资管相关人士透露。据悉,该公司近期将启动定增产品君得发的推广发行,由于该产品是其托管行工行发行的首只定增产品,也因此颇受欢迎。 事实上,此前发行的券商理财定增产品已经取得市场认可,其成功发行令不少券商陆续跟进。记者获悉,第一创业证券和华泰证券均有发行定增产品的计划。 此外,以获取稳健型收为目标的货币型产品也广受欢迎。此前,在股票市场存有赚钱效应的背景下,券商理财产品以权益类为主,券商理财市场仅有5只货币型产品。而事实上,货币型产品在弱市中颇受投资者欢迎。 9月底,齐鲁证券成功发行了齐鲁锦泉的货币型理财产品,首发募集13.14亿份,远高于同期其他类型的产品。此外,信达证券发行的现金类产品———现金宝也获得投资者的认可,虽然该产品仅在其6家营业部发行,但却提前10日结束发行,最终发行规模为1.8亿份。 事实上,产品同质化是产品难发的主要原因。在监管层之前下发的关于修订《证券公司客户资产管理业务试行办法》的征求意见稿中,曾表示要解决券商资产管理业务同质化的现状,鼓励为客户提供个性化、差异化的产品和服务,以满足多样化的需求。某上市券商资管负责人表示,接下来准备设计和推出一些创新型产品,以满足投资者的需求,并认为,随着监管的逐步放松,券商理财创新产品会逐步涌现,券商理财的特色也会逐步确立。 ?集合理财发行难 券商创新寻路“隐形保本” 尽管今年以来监管部门大大加快了券商新设集合理财产品的审批速度,但在行情低迷的大背景下,新产品发行压力巨大。尤其进入下半年后,受管理市值缩水和新募资金低于预期的双重影响,券商实际资产管理规模不增反减,这已经成为许多券商的一块心病。 记者获悉,为尽快扭转这一不利局面,部分券商开始在产品创新上下工夫。大幅增加自有资金投入比例、提高有限责任补偿金额,把集合理财设计成为“类保本”产品,这是券商目前正在努力探索的方向。 根据现行规定,券商集合理财产品允许在合同中加入“有限责任补偿”条款。即券商作为产品管理人,可动用部分自有资金参与到集合理财计划中,这部分资金不超过整个集合理财计划管理规模的5%,不能超过2亿元,。投资者在推广期认购集合理财计划,赎回时如果集合理财发生亏损,将先由券商投入该理财产品的自有资金对其进行补偿,直到管理人投入的自有资金用完为止。这种方式在业内通常被称为“隐形保本”。 “熊市发行股票型产品,投资者不关心能赚多少,先问最多会亏多少,这让往往让我们很难回答。”南方某大型基金销售人员对记者表示,股票型公募基金不能保本,但券商集合理财能一定程度保本,销售起来具有一定优势。 从表面上来看,券商集合理财的这项条款设计对投资者确实有一定吸引力,但在实际过程中,由于券商最多只能投入5%,一旦集合理财净值跌幅过大,仍然不能达到保本效果,所谓的“隐形保本”只有象征意义。 - 10 - “事实上没什么效果。”上海某大型券商资产管理部门负责人对记者表示,引入“有限责任补偿”条款,更多是向投资者表明一种态度,管理人愿与持有人风险共担,但在市场低迷的时候,仅有态度,投资者是不会买账的。 因此,从理论上来说,管理人自有资金参与比率越高,集合理财持有人本金的安全性越好。如果券商的自有资金投入比例更高一些,对投资者的吸引力也会增大。记者获悉,近日正在业内征求意见的《证券公司客户资产管理试行办法》,修订版,,使这种变化成为可能。修订意见认为,应取消券商自有资金参与不得超过2亿元的绝对数额限制,单个集合计划参与比例限制由“计划成立规模的5%”调整为“不超过计划总份额的20%”。 业内人士分析,如果修订意见通过,对于券商资管存在两种变化。一是当集合理财计划净值大幅下挫时,可动用自有资金申购,给予投资者信心,二是能设计出更有吸引力的“隐形保本”产品,便于在发行阶段就做大规模。 “目前这市道还幻想发20亿,能卖7、8个亿就算相当不错了,但如果现在有券商愿意发行一款自有资金投入比例20%的集合理财产品,一定会热卖。”某大型券商资产管理部门负责人告诉记者,公司有意设计一款规模50亿元的股票型产品,其中10亿元为管理人认购,作为对持有人的有限赔偿资金。“这样一来,持有人的风险将大大降低,作为回报,我们要求持有人业绩报酬比例从通行的二八分成改为五五分成。经过两三年时间的运作,集合市值若成功翻倍,管理人业绩报酬也将非常可观。” 不过,也有券商认为,“隐形保本”类集合理财产品的推出还须谨慎,如果没有足够强大的投研实力就贸然发行此类产品,短期虽然能够换来管理规模的激增,但最终吃亏的还是自己。 ?券商集合理财频创新 大盘调整下表现可圈可点 随着资管业务门槛的逐步降低,券商集合理财产品发行呈现加速状态。数据显示,11月份总计有18只新产品投入市场,创下了该业务开展以来的新高。在日渐激烈的竞争环境下,追求产品差异化自然成了券商资管业务部门的应对之策,近期指数型等新型产品问世,更是为这波创新进程点燃了一把火。 此外,两市自本月11日调整以来,多数券商集合理财产品虽然遭受牵连,但仅有4只产品表现逊于同期大盘,券商集合理财产品仓位灵活以及专业化投资的优势彰显无疑。 指数型产品看重市场空白 在以往的券商集合理财产品中,无论是股票型、混合型、债券型还是FOF型产品,基本上都是主动型投资产品,但近期以银河证券和中金公司为代表的“券商大佬”不约而同地推出指数型券商集合理财产品,“被动产品主动化”的指数型产品有望成为该市场下一个争夺阵地。 “券商集合理财产品市场的差异化将成为必然趋势,我们推出国内首款指数型的„银河99集合理财计划?,就是抓住蓝筹股低估这个市场特点,从沪深300股票中精选99只股票进行投资,以吸引追求长期投资和稳健回报的投资者。”银河证券资产管理部总监赵胜利说,“指数型投资的最大好处就是收益稳定,客户买单一股票产品,容易赚了点就跑出去,但对于长期投资者来说,在估值合理和慢牛市场格局下,选择筛选之后的指数型产品,其长期收益将大于投资者自己的操作。” 与众多追求高成长性股票的集合理财产品不同,银河证券看重的是低估值蓝筹股的投资机会。显然,迅速抓取市场的空白点成为众多券商的必然之举。赵胜利说,“从长期来看,在市场低估值,成长空间大的环境下,指数化投资比主动投资具有更高、更稳定的收益,过去20年来指数化投资的回报率优于80,以上的同类主动型管理的基金。近期大盘回落,蓝筹股普遍低估,甚至出现多只股 - 11 - 票AH倒挂这种历史罕见情况,为投资者提供了介入良机,因而也为此类指数型产品推出提供了良好契机。” 重点关注混合型产品 除了指数型产品的莺啼初试外,近期为券商理财投资者关注的则是大盘调整下的产品表现。从本月11日大盘调整以来,沪指调整幅度高达10%,这也殃及了券商集合理财产品,其中有九成产品期间净值出现负增长。 值得说明的是,在此轮下跌过程中,与沪指近10%的调整相比,仅有4只产品的同期下跌幅度超过10%。这不仅让券商集合理财产品仓位灵活以及专业化投资的优势在此轮下跌中彰显无疑,也增添了投资者对券商集合理财业务的信心。 尤其值得注意的是,有17只产品同期取得正收益,其中绝大多数为债券型和混合型产品。有分析人士指出,虽然债券型产品近期表现不错,但从债券市场走势看,目前并不是一个良好的入场时机。 第一创业证券分析师吴启超表示,近期债市的企稳反弹,主要是由于通胀和加息预期的逐步消化,而不是方向性的转变。准备金率的再度提高,会造成银行间资金面的阶段性紧张,同时利率上升的整体预期不改,这些都将对债市造成不利影响,维持年内对于债市的谨慎观点。 分析人士指出,对于既追求绝对收益,但相对风险承受能力较差的投资者来说,在震荡行情成为近期主旋律情况下,除了精选股票型产品外,能在权益类和固定类投资品间灵活转换的混合型产品也不失为一个好选择。 ?上半年33只密集申设 券商集合理财力拼创新 券商集合理财市场正迎来辉煌时刻。 来自中国证监会网站信息显示,截至6月30日,今年上半年共有27家证券公司申请设立33只集合理财计划,达到历史同期峰值。 值得注意的是,证监会对券商集合理财计划的批复集中在六月份,共有9只产品在六月拿到批文,其中包括1月25日即申报的江南证券金航1号,和6月8日申报的国信证券金理财-限额特定1号等。 “包括农行在内的银行股大量融资,直接造成了市场的持续走低,这个时候很需要补充新的资金来源,这可能是(监管部门)近期集中批复的原因。”一位沪上券商资产管理部门人士表示,实际上自去年证监会放宽券商资产管理相关限制后,行业规模就在呈扩容之势。 券商集合理财产品越来越多创新之处,目前已出现股指期货套利概念。 33只密集申设 证监会网站信息显示,自今年1月7日申银万国申报“3号基金宝”开始,至6月30日东方证券申报“东方红开源”,共有27家券商申报了33只券商集合理财计划。这些数字均创下了历史峰值。 其中,招商证券申报了3只,智远内需、智远稳健2号、智远稳健4号,兴业、光大、银河、东方各申报两只。 此外,不断有券商开展这项业务,在今年上半年,共有中航证券(原江南证券)、西南证券、西部证券、瑞银证券、财通证券等5家券商申报了公司首只集合理财计划。 Wind数据显示,在券商集合理财大发展的2009年,全年也仅共发行43只,而在此之前的4年内,券商集合理财产品的总和也不过46只。 - 12 - 今年以来,截至6月24日,新募集成立的券商集合理财产品达到了40只,现在正在发行和准备发行的新产品也有11只,均创造了券商理财产品发行的新纪录。 另一方面,非限定型产品仍是今年上半年新发产品的主流,但因为正在运作的产品表现不佳,募集情况也受到了影响。 数据显示,今年上半年成立的40只券商集合理财产品,共募集资金321.08亿。其中,5月份的发行规模仅为17亿元,6月的发行数量则仅为4只。 在业绩方面,非限定型产品也表现欠佳。 上海朝阳永续信息技术有限公司提供的数据显示,截至今年上半年,成立超过6个月的券商集合理财产品中,非限定型产品无一实现正收益,排名垫底的产品亏损幅度高达25.13%。而限定型产品则显示出了熊市稳健的特点。其中,货币型产品上半年全部取得了正收益,国泰君安旗下的“君得利1号”,以2.46%的收益率排名货币型产品第一,64.29%的债券型产品取得了正收益,“兴业卓越1号”、“国泰君安君得惠”和“中金强债”分别以5.52%、4.28%和3.70%的收益率排名前三甲。 不过,前述资产管理人士认为,上半年券商集合理财产品业绩不佳,主要还是受系统性风险影响。目前市场下跌空间有限,上升空间相对较大,相信随后一段时间产品业绩会有所提升。 创新概念增强 值得注意的是,集合理财的“创新”概念日益增强。 如兴业证券5月12日上报的“玉麒麟1号收益分级”,目前尚未获批,而证监会作出的备注为“含创新设计需召开评审会进行评审”。 中航证券的金航1号在6月18日获批,本报记者查询其管理计划发现,和普通混合型理财产品相比,该产品增加了套利策略,即在ETF套利外,还增加了股指期货套利。 中航证券重庆某营业部的销售人彭先生介绍此产品称,投资管理人将采取相关措施控制产品风险。比如控制期货头寸比例,总比例不超过总资产的6%,控制套利头寸,单次套利交易现货规模控制在3000万以内,准备足够的保证金,约定为股指期货投资仓位的300%,等等。 本报记者获得的信息显示,目前还有包括申银万国在内的多家券商拟推出引入股指期货的保本产品。 此外,目前正在发行的产品中也多存在创新之处。 如“国泰君安上证央企指数增强集合资产管理计划”就是一款“类联接基金”产品。该产品招募说明书显示,其投资于跟踪标的指数的投资组合(包括上证央企ETF和指数成分股等)比例合计应不低于集合计划资产净值的90%,其中投资于上证央企ETF的比例为80%,92%,还能用不超过净值7%的资金作ETF套利。显然,相比联接基金,这款券商集合理财产品还具有“用ETF套利”的优势。 “券商集合理财计划有突出创新的,可以单独审批,不占用原有传统项目通道,而且在券商等级评分上予以加分。因此各家券商都在理财产品的投研、渠道和人员配备上下足了工夫。”前述沪上券商资产管理部人士表示。 本报记者查询证监会网站相关信息发现,除常规申报集合理财计划外,还有一个“集合计划简易程序”通道,截至目前,共有7家券商的9只集合理财产品通过此通道进行申报,除长江证券的超越理财龙腾1号外,全部为上报材料当天即获受理。 而普通审批通道则没有此“效率”,一般不需要补证材料的,需要一个星期左右的时候才会被受理。 ?券商集合理财大打创新牌 - 13 - 券商集合理财产品发行正进入快车道,不少产品打出创新牌,而且创新的内容不仅体现在产品设计,也体现在产品营销上。 目前正在发行的“国泰君安上证央企指数增强集合资产管理计划”就是一款“类联接基金”产品。据该产品招募说明书显示,其投资于跟踪标的指数的投资组合,包括上证央企ETF和指数成分股等,比例合计应不低于集合计划资产净值的90%,其中投资于上证央企ETF的比例为80%,92%,还能用不超过净值7%的资金作ETF套利。显然,相比联接基金,这款券商集合理财产品还具有“用ETF套利”的优势。与此同时,申银万国有关负责人也表示,该公司计划推出引入股指期货的保本产品。 不过,业内人士表示,券商理财产品创新之路有模仿公募基金的影子,如在产品类型上,发行了保本产品、伞形产品等,而在投资概念上也出现取名类似公募基金名称的“周期轮动”、“多策略”等产品。尽管如此,券商集合理财产品在投资范围等方面较公募基金更具有特色。 券商在产品营销上也走创新道路。据悉,目前不少券商集合理财产品和中小银行、大银行地区分行合作力度正在加大,很多产品的代销渠道超过5家,已比以前有所增多,而且未来代销渠道有增多的趋势。 ?券商集合理财产品:创新步伐加快 品牌效应显现 从2005年首只集合理财产品面世以来,券商集合理财经过4年的发展,已经成为证券市场重要的一支生力军。业内人士指出,随着券商创新业务的升级,以及规范类券商集合理财产品的加入,券商集合理财的总规模还将壮大,而股市、债市和货币等市场的蓬勃发展也将为券商集合理财产品提供良好契机。 券商作为证券市场重要的机构投资者之一,其持仓的一举一动被投资者视为重要的“风向标”。与之相反的是,尽管券商集合理财产品早在2005年就已面世,但对相当多的普通投资者来说,该类产品仍是一个比较陌生的投资品种。 究其原因,平安证券分析师指出,这跟券商集合理财产品定位为私募性质且规模小有关。此外,券商集合理财产品自诞生之日起,证监会就规定,严禁证券公司通过广播、电视、报刊及其他公共媒体推广集合资产管理计划,这也是此类理财产品鲜为人知的原因。从投资者的角度来看,券商集合理财与标准化的基金和人民币理财产品不同,其产品是各券商根据自身特点和对市场的判断推出的个性化产品,产品收益率的可预测程度比较低。 事实上,从目前的76只券商集合理财产品收益率来看,截至2009年11月11日,有20只产品的收益率超过30%,有8只产品的收益率超过50%,其收益率和基金相比,非但不低,有的甚至跑赢了大盘。 由此可见,得益于券商集合理财产品灵活多样的投资方式和严格的风险防控能力,其品牌效应已经逐渐显现出来。 投资范围更加宽泛 ——股票、基金、债券等投资品的“大拼盘”让券商集合理财产品的投资方式更加灵活。 “券商集合理财产品的优势首先在于其仓位比较灵活。例如海通证券近日准备发行的‘海通稳健成长’股票仓位可在20%—90%之间,可低可高。在股市震荡格局中相较基金必须保持的低仓位,券商股票型产品操作起来比较灵活,在市场持续下挫时可以果断减仓至最低,减少损失。”海通证券资产管理总部副总经理何旭强在接受记者采访时表示。 从近期券商公布的集合理财三季度资产管理报告可以看出,截至今年9月底,63只券商集合理财产品总资产777亿元,其中主要投资股市的非限定性集合理财资产规模达到508.2亿元。 - 14 - 基于对四季度股市的判断,券商集合理财产品仍保持了73.8%的股票持仓,混合型产品在股票上的仓位为49.1%。不过,相比今年6月底,股票型、混合型集合理财产品在股票市场上的仓位都出现了环比下降,混合型产品的环比降幅甚至达到25.3%。 除此之外,今年第三季度的“赎回潮”也对其产品运营产生了压力,使券商集合理财产品的份额数量出现整体缩水。从三季报数据可以看出,截至9月底,55只份额发生变化的券商集合理财产品总份额为612.1亿份,较今年6月底减少10.7%,部分货币基金型产品单季缩水幅度甚至达到五成。 根据市场变化灵活调整仓位有助风险防控,那么券商集合理财产品投资的重点板块在哪里,综合上市公司三季报、券商集合理财产品三季度统计数据可以看出,集合理财产品在金融、保险、机械设备、石油、化工等行业中的仓位最重。 数据表明,截至9月底,券商集合理财持有金融保险板块股票共计1.6亿股,持股市值21.4亿元,占所有持股市值总额的18.3%。在机械、设备、仪表行业上持股近1.1亿股,持股市值接近2亿元。在石油、化学、塑料、塑胶行业上,券商集合理财持股7569万股,持股市值约1.1亿元。 从持股品种看,民生银行、建设银行、武钢股份、太钢不锈合计被集合理财持股1.06亿股,从持股市值排名看,券商集合理财产品重仓也呈现“蓝筹”特征。比如持有中国平安市值3.9亿元,持有宏达股份、中兴通讯分别为2.8亿元、2.7亿元。此外,,ST伊利、招商银行、浙江医药、葛洲坝、兴业银行、浦发银行、新和成等持股市值均在1.7亿元以上。 自有资金增添信誉 ——券商以自有资金与产品进行“绑定”,增添了“防护垫”功能。 “券商的集合理财产品往往会以自有资金投入,与投资者风雨同舟,给予投资者更多的信心,增加了投资者对产品的信任度。”何旭强说。 由于券商是从2005年才开始发行集合理财产品,受当时股市走势不太好的影响,为了增加产品的吸引力,不少券商采用自有资金参与产品投资并承诺承担部分损失。比如“东方红2号”就规定,管理人自有资金认购比例为计划成立日委托规模(含自有资金认购部分)的5%,相当于委托人认购规模的5.26%,在集合计划存续期内,管理人自有资金认购的集合计划份额不得退出。 可以看出,除了投资范围比较宽泛外,券商自有资金参与投资并承担部分损失是券商集合理财产品的一大卖点。 业内人士认为,券商自有资金参与投资集合理财产品可以调动券商的积极性。而且,产品的投资运作结果也关乎券商自有资金的安全与收益,这与基金只单纯充当“管理者”、拿固定比例的管理费有很大不同。而人民币理财产品给银行带来的收益虽然也主要来自投资运作的收益,但银行不会拿自有资金参与投资,并为投资者承担损失。 其次,券商有较强的投资研发团队。单就券商集合理财产品中的股票型产品而言,除了资产管理部门的投研小组外,他们还依靠强大的券商研究部门,提供最新的研究报告、深入上市公司进行调研,对企业的盈利情况、盈利前景有较为清晰的了解,为选择优质上市公司奠定了基础条件。 管理团队丰富的投资经验和业绩,也是券商集合理财产品的优势所在。以海通证券为例,他们设有客户资产管理部门专门从事客户资产的管理和运作,这支团队85%以上成员平均从业时间超过5年,高效的投资团队将为客户委托资产的保值增值提供十分专业的保障。此外,海通证券还拥有特定资产管理业务资格、合格境内投资者从事境外证券投资管理业务资格等。 理财产品发行趋快 ——管理层对于券商集合理财产品的审批步伐逐渐加快,对产品的存续期和规模限制也有所放松。 - 15 - 今年9月初,证监会放松了对券商集合理财产品存续期和规模的限制,对成立2年以上的证券公司,新成立集合理财产品可以不设立存续期以及规模上限,证券公司可以自主选择是否有存续期。此前证监会在审批券商集合理财产品时,对其存续期和投资规模均存在限制。 “松绑”一个月后,首批产品——国信证券5号和长江证券超越理财稳健增利2只“无限期和规模限制”的集合理财产品几乎同时获批。国信证券5号更加入了“在3个月的封闭期满之后,每个工作日都开放申购和赎回”的条款,这使集合理财产品的流动性可与基金相比。 此外,国元证券9月21日披露,同意将黄山3号有关“存续期5年,推广期募集规模上限为25亿份,存续期内规模上限为50亿份”的内容删除,为黄山3号松绑。目前部分新产品已经或即将发行。 值得关注的是,由于券商集合理财产品已经呈现出品牌效应,过往业绩优异的券商有望率先推出小型集合理财产品。 虽然对“小集合”产品的具体管理办法还没有出台,但上海已经有两家券商向监管部门申报了相关材料。 相关券商介绍了“小集合”的大概标准,客户数量在200人以内,单个客户参与金额不低于100万元,设立规模在1亿元之上10亿元之内。他们预计,“小集合”产品审核程序较以往集合理财产品简单,在材料齐全的情况下,监管部门的批复将比以往快。如果顺利的话,“小集合”产品可能在年内面世。 该券商还表示,“小集合”产品主要特点是投资方式更加灵活,可以针对特定的客户群体销售相关产品。过去除1000万元以上的定向理财之外,多数产品的门槛在5万—10万元,“小集合”产品弥补了这一空白,对于1000万元以内的客户具有较大吸引力。如果审批流程加快,券商更愿意通过发行多个“小集合”的方式扩大投资产品线。此外,目前基金“一对多”产品在中端客户理财市场上抢占先机,但券商并不会放弃这一市场,加快推出“小集合”产品的意义更在于券商对理财市场的进一步细分。 ?券商集合理财亟待产品创新 从管理规模来看,基金是市场当仁不让的主力军,而证券公司资产管理所占的市场份额还很小,仅占1%左右。但正是这支生力军在近年仍有不俗发展,未来增长十分可期。 仓位灵活、风格保守 虽然券商集合理财产品与基金的客户群体貌似没有太大的差异,但是业内人士普遍认为,相比基金投资者,更多的券商集合理财产品投资者的投资理念要保守一些。“尽管基金品种中有偏保守的,但是相比这些保守投资者而言,投资券商集合理财产品的投资者更多的还是看重券商投资的稳妥。”某大型券商资产管理总部相关人士在接受CBN记者采访时表示。 该人士表示,券商集合理财产品的特点在于,其产品设计上相比基金会有更多的个性化差异,定向服务特性较为明显。另外,最大的一个特点就是相比基金,券商集合理财产品的仓位比较灵活,不像基金有60%的仓位底限。“这就使得券商集合理财产品可以在市场不好时全身而退”,招商证券相关人士表示,“所以我们的客户更多的是偏保守型,希望获取较为稳定收益的投资者。” 而在申银万国资产管理总部总经理单蔚良看来,券商集合理财产品的投资者更为成熟,因为愿意拿出一大笔资金来投资的投资者一般都是通过深思熟虑的,而券商集合理财产品风险控制能力强也正好契合了投资者的这种诉求。 规模有限 未来可期 自2005年第一只券商集合理财计划——光大阳光集合资产管理计划正式成立以来,经历5年多的时间,券商集合理财市场迎来了前所未有的快速发展。但是截至目前,此类产品的总体规模依旧尚小。 - 16 - Wind统计数据显示,截至今年6月30日,目前运作的61只券商集合理财计划合计规模仅为705.35亿元,平均单个产品为11.56亿元,与公募基金动辄上百亿元的规模而言,单个券商集合理财产品的首次发行规模较小,总体资产规模仍然偏小,发展速度较为缓慢。券商集合理财产品的首发总体规模在2007年中国A股市场达到牛市顶峰的时候,同样也创出了历史新高,但是随着股票市场的下挫,此类产品的首发规模也随之出现萎缩。 上海某大型券商相关人士向记者表示,对于券商集合理财产品,未来的客户竞争策略将侧重为客户选择差异化。券商集合理财计划的投资风格整体较为稳健和灵活,但与公募基金没有显示出明显差异,尤其是其“私募”的特性未有体现。未来券商集合理财计划仍需在产品设计环节进行创新,争取收益率的提高。 ?券商集合理财惨不忍睹 新产品提出追求绝对收益 回望2011年,A股市场往事不堪回首,刚刚迈入春天的券商集合理财也遭遇了阵阵寒流。 统计数据显示,今年以来,截至12月5日,261只处于运营状态的券商集合理财产品中,仅有42只收益率为正,并且其中多为货币型、债券型,而且即使是表现最好的产品,今年收益率也不足6%,负收益产品多达210只,亏损面八成。 两产品今年以来亏损超30% 巨灵财经数据显示,国泰君安君享稳健债券限额特定、国泰君安君享量化和招商智远稳健4号位居券商集合理财产品收益排行榜前三位。今年以来收益率净值增长率 (复权后)分别达到5.74%、3.15%和3%。 偏股型、股票型产品则是惨不忍睹。截至12月9日,东兴金牛1号和中信股债双赢今年以来净值增长率分别为-31.72%和-30.82%。其余券商集合理财产品也多数表现不佳。截至12月9日,另有32只产品今年以来亏损超过20%。而在市场环境不佳的情况下,一些券商集合理财也遭遇了投资者的集体不信任,资产管理规模大幅缩水。 2011年券商集合理财产品发行继续高歌猛进。今年以来,新成立的产品共97只,目前正在推广期的还有21只。按最新披露单位净值及三季末份额计算,目前券商集合理财产品总资产规模1413.53亿元,较去年年末增长21.76%。但其中有多达187只产品规模出现不同程度的缩水,金额合计高达452亿元。 集合理财需要绝对收益 面临着巨大压力,券商集合理财也在不断思考,如何以成绩动人,更好地卖出自己的产品。 如11月底才开始发行的东方证券东方红8号就明确将“追求绝对收益”作为投资目标,因此在产品设计时,股指期货套保成了重要组成部分,另外该计划还规定,只有当年化收益率超过6%时,管理人才能提取业绩报酬。 北京某券商资管人士指出,东方红8号将追求绝对收益作为投资目标,其实也是在大盘环境不好的情况下,顺应投资者心理而提出的一个很好的卖点。值得一提的是,从目前市场情况来看,券商开始开发出越来越多花样的产品。如信达证券推出信达现金宝,试水证券公司客户保证金现金管理计划,即在不影响投资者正常证券交易的前提下,券商每天收盘后,将签约客户的闲置保证金投向各类银行存款,以取得高于活期存款的收益。国泰君安、东方证券则设计出参与上市公司定向增发的理财产品,让普通投资者也分享定向增发的盛宴。 ?创新成扩展主方式 券商集合理财将用期指对冲风险 - 17 - 截至目前,券商集合理财共有200多只产品,其中,超过六成的产品主攻权益类投资。不过,在反复震荡的行情下,权益类产品为投资者获取正收益的难度日益增加。 券商集合理财产品创新的脚步正在提速。自去年底以来,券商集合理财产品先后出现三种创新投资策略,即引入股指期货、使用CPPI技术,恒定比例投资组合保险策略,和指数化投资策略。尤其是引入股指期货将是接下来券商资管产品设计布局的重点。 据显示,截至目前,券商集合理财共有200多只产品,其中,超过六成的产品主攻权益类投资。不过,在反复震荡的行情下,权益类产品为投资者获取正收益的难度日益增加。为获得长期稳健的收益,券商不断创新投资策略,引入新的投资工具。 不少券商负责人在受访时表示,有推出涉足股指期货产品的计划。事实上,本月7日,中信证券首只参与股指期货的产品贵宾3号进入推广期,该产品将利用股指期货套期保值投资对冲系统性风险,追求持续绝对收益。在此之前,第一创业金益求金和国泰君安君享量化均已引入了股指期货。 同时,引入CPPI技术策略是券商集合理财创新的第二条路。今年3月,招商证券(600999)智远避险成立,该产品的亮点即是运用CPPI策略来实现保值和增值的目标。据介绍,运用CPPI不仅能从投资组合资产配置的水平上降低集合计划到期低于本金的可能性,也能使产品分享股市整体上涨的收益。事实上,去年12月,第一创业产品创金避险增值已率先引入CPPI策略。 此外,一些券商还采用了指数化投资的创新策略。去年12月底,坚持指数化投资策略的股票型产品中金消费指数和银河99指数分别成立。中金消费指数理财计划以中金消费指数的成分股及其备选股为主要投资标的,而银河99指数的投资标的主要为中证银河99指数的成分股和备选股。值得一提的是,截至4月14日,今年以来,银河99指数以9.22%的收益率暂居所有券商集合理财产品的冠军。 值得注意的是,创新产品的不断推出已引起了业内高度重视。多家受访券商资管透露,欲推出创新投资策略产品,引入股指期货对冲系统风险的产品设计尤其被看重。 长江证券资管总经理张义波表示,该公司已设计好一款引用股指期货的产品,并从台湾挖来了两个做股指期货的投资经理,以分享对方的经验和技术。他预计,目前各大券商资管部门都会对引入股指期货的产品设计做大力布局。 "随着券商资管行业规模的扩大,同业之间的竞争将更加激烈,同类金融机构间极有可能再度面临洗牌,若不积极把握产品创新先机,很可能将被市场淘汰。"招商证券透露,下一步产品创新的重点是推出采用多策略的股指期货对冲型产品。该公司开发的ETF套利系统、股指期货套利系统等为股指期货创新产品中各种对冲策略的实现提供了软硬件技术支持和保证。 ?被动投资变主动 银河99带来集合理财新视角 近日,银河证券推出国内首只券商定制的指数理财产品——“银河99集合资产管理计划”,计划于11月15日通过建行及银河证券全国渠道公开发行。该指数理财产品与众不同之处在于,不直接以传统“宽基”指数为跟踪标的,而是在沪深300指数样本股的各个行业中,挑选具有市值代表性和良好成长性的99只股票构成样本股,量身定制“指数”,并以此为投资标的。 被动中寻主动,定制指数获超额收益 “银河99指数”集合资产管理计划的标的指数——中证银河99指数,是中证指数有限公司接受银河证券委托而定制的一只策略指数,其策略目标是跟踪沪深300指数并在此基础上力争实现超额收益。中证银河99指数基期与沪深300指数相同,为2004年12月31日,基点为1000点。截止到2010年10月15日,中证银河99指数的收盘点位为4333.48点,较基日上涨333%,显著高于同期沪深300指数,同期收盘点位为3327.68,233%的涨幅,从历史走势来看,体现了较好的超额收益特征。 - 18 - 作为券商定制指数,银河99指数能取得超越沪深300指数100%的超额收益率,主要在于银河99指数的设计出发点,是从投资角度,在一定程度上克服了传统表征指数在投资层面的过于被动。 优中选优,经济转型中把握大财富 作为策略指数,中证银河99指数以沪深300指数样本股为样本空间,采取行业分层方法,以市值和成长性为选样指标,以基本面加权方法确定权重,最终实现盯住沪深300指数并长期超越目标。 在当前国内经济持续向好,国际量化宽松环境延续的市场环境下,中国证券市场长期趋势向好,对于普通投资者而言,选择能够反映市场整体运行水平的指数产品进行投资,要比主动选股更容易获得市场平均收益。 沪深300指数的流动性高,可投资性强,截至2010年10月15日,样本股总市值和流通市值占比分别为69.58%和71.73%,综合反映了中国证券市场最具市场影响力的一批优质大盘蓝筹企业的整体状况。而中证银河99指数则采取“优中选优”的策略,在此基础上,进一步精选99只更具行业发展热点,代表经济发展趋势的股票,以期取得超越平均收益的回报。同样截至2010年10月15日,中证银河99成份股占深沪总流通市值的比值达到了51.99%。 ?私募基金研究:量化策略券商集合,理财产品崭露头角 由于收益不佳,今年以来券商集合理财产品步入隆冬,不仅老产品接连出现规模低于1亿而被迫终止清算,新产品的募集发行也步履维艰。但与此同时,量化投资策略的券商集合理财产品却迎来了发行的高潮,据我们统计,目前市场上已经成立以量化投资策略为主的券商集合理财产品12只。其中国泰君安证券以6只产品成为发行量化产品最多的券商,第一创业证券、华泰证券、东方证券、长江证券、浙商证券也均有量化产品发行。 - 19 -
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