一汽轿车股份有限公司财务分析及财务战略选择(定稿)

一汽轿车股份有限公司财务分析及财务战略选择(定稿) ---- 分 类 号: F275.5 单位代码:10183 研究生学号:200725C036 密 级:公开 吉 林 大 学 硕士学位论文 一汽轿车股份有限公司财务分析及财务战略选择 Financial Analysis and Financial Strategic Choice of FAW CAR Co.,Ltd 作者姓名:陈彦举 专 业:工商管理硕士 研究方向:财务管理 指导教师:李志刚 副教授 培养单位:商学院 2010年5月 - ---- 一汽轿车股份有限公司财务分析及财务战略选择 Financial Analysis and Financial Strategic Choice of FAW CAR Co.,Ltd 作者姓名:陈彦举 专业名称:工商管理硕士 指导教师:李志刚 副教授 学位类别:吉林大学商学院 答辩日期:2010年5月31日 - ---- 未经本论文作者的 书 关于书的成语关于读书的排比句社区图书漂流公约怎么写关于读书的小报汉书pdf 面授权，依法收存和保管本论文书面版本、电子版本的任何单位和个人，均不得对本论文的全部或部分 内容 财务内部控制制度的内容财务内部控制制度的内容人员招聘与配置的内容项目成本控制的内容消防安全演练内容 进行任何形式的复制、修改、发行、出租、改编等有碍作者著作权的商业性使用(但纯学术性使用不在此限)。否则，应承担侵权的法律责任。 吉林大学硕士学位论文原创性声明 本人郑重声明:所呈交的硕士学位论文，是本人在指导教师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名: 日期: 年 月 日 - ---- 《中国优秀博硕士学位论文全文数据库》投稿声明 研究生院: 本人同意《中国优秀博硕士学位论文全文数据库》出版章程的内容，愿意将本人的学位论文委托研究生院向中国学术期刊(光盘版)电子杂志社的《中国优秀博硕士学位论文全文数据库》投稿，希望《中国优秀博硕士学位论文全文数据库》给予出版，并同意在《中国博硕士学位论文评价数据库》和CNKI系列数据库中使用，同意按章程规定享受相关权益。 论文级别:?硕士 ?博士 学科专业:工商管理硕士 论文 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 目:一汽轿车股份有限公司财务分析及财务战略选择 作者签名: 指导教师签名: 年 月 日 作者联系地址(邮编):吉林省磐石市福安路1255号(132300) 作者联系电话:， - 内容提要 本文以一汽轿车股份有限公司为研究对象，选取一汽轿车2004年至2008年的财务报表及相关财务数据，采用趋势分析、比较分析、比率分析、因素分析等 方法 快递客服问题件处理详细方法山木方法pdf计算方法pdf华与华方法下载八字理论方法下载 ，借鉴哈佛分析框架，通过会计分析评估一汽轿车会计信息质量，通过财务分析评价企业的偿债能力、运营能力、营利能力、发展能力和财务弹性，运用修正的沃尔比重评分法、ROE因素分析和EVA因素分析等方法综合评价企业经营状况。在合理的假设条件下进行财务预测，在财务预测的基础上，结合企业经营状况和企业战略，以企业价值最大化作为财务战略目标，选择基于EVA和可持续增长的财务战略矩阵，分析一汽轿车财务战略匹配情况，根据企业未来发展趋势，提出适合一汽轿车发展的财务战略建议。 经分析发现，一汽轿车财务优势明显，但公司资产负债率过低，权益资本成本过高，没有有效发挥财务杠杆的积极作用，财务弹性不稳定，个别资产运营效率不高，未来盈利能力受产能制约较大等问题。在投资战略上，一汽轿车应淘汰低效益和低效率产品生产线，调整产品结构，在新的产能没有形成之前，适当加大中高档汽车的比重及其营销力度，应以负债作为筹资战略的首选，并配合以高股利分配战略。 - 目 录 第1章 绪论..................................................... 1 1.1 研究背景 ................................................... 1 1.2 研究目的和意义 ............................................. 1 1.3 研究思路和框架 ............................................. 2 第2章 我国汽车制造业及一汽轿车股份有限公司概况 .................. 4 2.1 我国汽车制造业概况 ......................................... 4 2.2 一汽轿车股份有限公司概况 ................................... 6 第3章 一汽轿车股份有限公司财务报表分析 ......................... 8 3.1 一汽轿车股份有限公司会计分析 ............................... 8 3.2 一汽轿车股份有限公司财务分析 .............................. 12 3.3 一汽轿车股份有限公司财务预测 .............................. 26 第4章 一汽轿车股份有限公司财务战略选择 ........................ 28 4.1 财务战略理论概述 .......................................... 28 4.2 一汽轿车股份有限公司财务战略矩阵分析 ...................... 29 4.3 一汽轿车股份有限公司财务战略建议 .......................... 31 结 论 ....................................................... 33 参考文献 ....................................................... 34 附 录 ....................................................... 36 致 谢 ....................................................... 37 论文摘要 ........................................................ 1 ABSTRACT ........................................................ 4 - 错误～链接无效。 第1章 绪论 1.1 研究背景 随着我国经济平稳快速增长，我国汽车制造业也取得了较好的发展，由于汽车制造业产业关联度高，我国汽车制造业的发展有效带动了相关产业的发展，汽车制造业已成为我国的支柱产业之一，其中，轿车消费起到的经济拉动作用尤为明显。目前，一汽集团已经成为国内最大的汽车企业集团之一，为我国汽车制造业的发展做出了巨大贡献。一汽轿车股份有限公司作为一汽集团的控股子公司，是一汽集团发展自主品牌轿车的核心企业，也是我国轿车制造业第一家股份制上市公司，以战略的高度对以一汽轿车为代表的汽车制造业上市公司进行财务分析，具有较强的代表性。 传统的财务分析框架是在长期的财务分析实践和理论总结下而形成的，它以财务报表为主要分析对象，虽然加入了财务综合分析模型或体系，但仍以定量分析为根本特征，忽视或不能将一些重要财务信息有效纳入分析框架，因此，要想更全面的了解企业经营状况，还要将传统财务分析的对象由财务报表扩展为整个财务报告甚至相关 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 环境。哈佛分析框架以战略分析、会计分析、财务分析和前景分析为主要内容，采用定量分析和定性分析的方法，将企业战略与财务会计相结合，为企业决策提供有效支持。本文则是借鉴哈佛分析框架，用战略的视角对一汽轿车进行财务状况评估和预测，在此基础上，选择基于企业价值最大化和可持续增长的财务战略。 1.2 研究目的和意义 本文通过对一汽轿车在财务分析基础上的财务战略选择，可以帮助经营管理者从战略的高度了解企业经营状况，从而对财务决策提供帮助;也可以帮助投资者更好地了解企业的投资价值和风险，进而结合投资者自身情况制定相应的投资策略;也可以对政府、债权人等相关部门及人员提供参考。通过探索适合我国汽车制造业上市公司的财务分析及财务战略分析体系的框架，为我国汽车制造业上市公司财务分析及财务战略选择提供参考和借鉴。 1 错误～链接无效。 1.3 研究思路和框架 一、研究思路 财务分析是了解企业经营状况的基本方法，是财务战略选择的基础，不进行财务分析的财务战略选择是盲目的。而通过财务分析反映出来的企业经营状况，又是由企业实施一定的财务战略而表现出来的，单纯的进行财务分析，又不足以解释产生企业现有经营状况的原因。因此，本文以一汽轿车2004年至2008年财务报表及相关数据为研究对象，在与上海汽车、行业中值横向比较和趋势分 适合的财务战略矩阵模型，选择基于企业价值最大化的财务战析的基础上，依据 略。 在财务分析之前，要运用会计分析方法，分析关键会计政策和估计，及会计政策和估计变更对财务数据的影响，保证财务信息的真实性和可比性;在此基础上进行报表分析和比率分析;为综合反映企业财务状况，应选用沃尔比重、ROE和EVA因素分析等方法进行综合评价;在综合分析企业经营状况的基础上，在一定的假设基础上进行财务预测，这是评价和选择财务战略的逻辑基础;最后，结合企业战略、财务战略、财务状况和财务预测结论，运用“基于EVA和可持续增长的财务战略矩阵”，提出财务战略建议。 二、研究框架 哈佛分析框架是由哈佛大学佩普(K.G.Palepu)、希利(P.M.Healy)和伯纳德(V.L.Bernard)提出的将战略分析与财务报表分析融为一体的逻辑框架，主要内容包括战略分析、会计分析、财务分析和前景分析。本文借鉴哈佛分析框架，将战略分析融入到财务报表分析及财务战略选择中，采用会计分析、财务分析、财务预测、财务战略选择的逻辑框架，本文的研究框架如图1.1所示: 2 错误～链接无效。 第1章 绪论 第2章 汽车制造业及一汽轿车概况 第3章 一汽轿车财务报表分析 会计分析财务分析财务预测 报表分析识别关键会计政策及估计 比率分析分析关键会计政策及估计 综合分析会计变更的影响 第4章 一汽轿车财务战略选择 财务战略理论概述一汽轿车财务战略矩阵分析一汽轿车财务战略建议 图1.1 研究框架图 本文分为四个部分:第一章为绪论，主要介绍本文研究背景、研究的目的和意义、研究思路和框架;第二章介绍汽车制造业和一汽轿车的概况;第三章对一汽轿车进行财务报表分析，主要包括会计分析、财务分析和财务预测;第四章对一汽轿车进行财务战略选择，主要包括，阐述财务战略基本理论同时，结合本文实际选择基于企业价值最大化的财务战略矩阵，对一汽轿车进行财务战略矩阵分析，提出财务战略建议。 3 错误～链接无效。 第2章 我国汽车制造业及一汽轿车股份有限公司概况 2.1 我国汽车制造业概况 汽车制造业是资金和技术密集型产业，产业关联度高，随着我国经济平稳快速增长，我国汽车制造业逐步形成了比较完整的生产布局和产品系列。尤其是近10年来，我国汽车制造业取得了较好的发展，有效地带动了相关产业的发展，并于2003年首次被列为我国五大支柱产业之一。随着我国汽车消费市场的不断扩大，汽车产量逐年攀升。 从图2.1可以看出，我国汽车产量经历了2001年以前的缓慢增长后，2002年开始加速，2006年我国汽车产量首次超过德国，居世界第三位，2008年进一步超过美国，居世界第二位，按这样的速度增长，我国汽车产量有望在2010年超过日本，居世界第一位。从构成上看，1999年我国汽车产量为183万辆，2008年为935万辆，增长了4倍，而我国轿车产量则从1999年的57万辆增长到2008年的504万辆，增长了7.8倍，轿车产量比重则由1999年的31.15%增长到2008年的53.9%，可以看出，我国轿车产量的增长是我国汽车产量增长的主要因素。从汽车产量上看，我国是汽车大国，但目前我国绝并不是汽车强国，主要表现在以下几个方面: 错误～链接无效。 一、产能过剩现象严重，2008年，我国的汽车总产量为935万辆，而我国汽车产能却达到1500万辆，有37.7%的产能闲置，供过于求的矛盾十分突出，市场竞争十分激烈，即使是市场形势略有好转的2007年，263家整车制造企业中仍有104家处于亏损状态。对于我国汽车制造企业来说，适时适度地选择扩张型财务战略，避免大量产能闲置是很必要的。 二、大多数汽车制造业企业规模偏小，与国际一流生产企业差距很大。丰田汽车全球产能达到900多万辆，而我国最大的汽车生产企业一汽集团，2008年产量也只达到300万辆，小而全的汽车制造模式带来的问题是，不能有效整合设计、研发等资源，低水平重复建设等现象十分突出，造成不必要的浪费，我国汽车制造业生产的集中度仍有待提高。 三、自主品牌生产企业少。我国汽车产量中仅有30%至40%是自主品牌企业 4 错误～链接无效。 生产，也就是说我国汽车消费市场的大部分收益实际上都流向了国外掌握核心技术的汽车制造业跨国公司。我国汽车制造企业要通过提高自主品牌建设与管理水平来增加自主品牌比重，进而提高企业经济效益还有很长的路要走，我国汽车制造企业在投资战略的选择上，应把握好自主与合作之间的关系，走出一条以合作促自主的理性道路。 四、缺乏核心技术和自主研发能力。 据全球最大的管理咨询公司之一奥纬咨询的管理合伙人Dannenberg博士表示“目前世界成熟汽车企业在每辆新车研发上的投入约为600欧元，而中国的研发投入只有100欧元;中国汽车企业在每辆新车研发上的投入必须达到至少300-350欧元，才能有实力与包括丰田、雷诺、大 ?众等在内的国外汽车巨头竞争，而这一追赶时间至少需要15年。”可以说，我国汽车制造企业长期以来在研发方面的低投入，是造成我国汽车制造业缺乏自主技术、缺乏核心竞争力，进而缺乏自主品牌的主要原因。 五、国际金融危机和国际贸易保护主义对我国汽车出口有一定影响。因此，我国汽车制造企业在投资战略的选择上，应充分重视国际市场的变化，积极采取应对措施，努力降低风险。 虽然我国汽车制造业面临很大挑战，但面临的机遇也很大，主要表现在以下几个方面: 一、据世界银行预测，我国经济在未来10至20年内将保持7%左右的增长速度，由于GDP的增长对汽车制造业的增长具有显著的拉动作用，经济的平稳快速增长、居民消费水平逐年提高、城市交通基础设施的逐步改善，都将成为我国汽车制造业发展的强劲动力。 二、国家对汽车制造业的扶持力度逐渐加强，随着我国《汽车产业调整和振兴规划》逐步落实，我国汽车消费品市场税负水平将进一步降低，汽车制造业企业兼并重组将得到更有利的政策支持，技术创新、技术改造和新能源技术等方面投入将得到更多的资金支持，自主品牌也将得到更好的扶持和发展。 我国汽车制造业是机遇与挑战并存的。从财务管理角度看，在财务分析的基础上对企业进行财务战略选择是很有必要的，我国汽车制造企业应站在战略的高度，在运用财务分析充分了解企业经营状况的基础上，根据国家宏观经济走势 ?来源:中国证券报 5 错误～链接无效。 和汽车产业发展方向，结合企业自身特点选择适合的财务战略，企业才能在激烈的市场竞争中不断把握机会，迎接新的挑战。 2.2 一汽轿车股份有限公司概况 一汽轿车股份有限公司成立于1997年6月10日，是由中国第一汽车集团公司独家发起，采用社会募集方式设立的股份有限公司，简称“一汽轿车”，注册资本16.275亿元。一汽轿车是我国第一家轿车类上市公司，该公司于1997年6月18日在深圳证券交易所上市，股票代码为000800。公司隶属行业为制造业，经营范围包括开发、制造和销售轿车、旅行车及其配件、修理汽车、加工非标设备、机械配件及机电设备。 一汽轿车股份有限公司的前身是从事红旗轿车整车及其配件生产的第一轿车厂、第二轿车厂、长春齿轮厂、第二发动机厂及一汽集团中与轿车生产、销售、基建等相关部门，并于1998年成立一汽轿车销售有限公司，占注册资本的90%，2004年一汽轿车在长春高新区新建年生产能力10万辆的轿车生产基地并投入使用，2005年一汽轿车与马自达公司、一汽集团共同出资1亿元人民币成立一汽马自达销售有限公司，一汽轿车占注册资本的70%，2007年成立独资子公司一汽红旗汽车销售有限公司，2008年末公司组织机构如图2.2所示: 股东大会 监事会 董事会战略委员会 审计与风险控制委员会 董事会秘书 薪酬与考核委员会 经理层 公司下属各职能部门一汽马自达汽车销售一汽轿车销售一汽红旗汽车销售、直属车间及生产厂有限公司(70%)有限公司(90%)有限公司(100%) 图2.2 一汽轿车股份有限公司组织机构图 一汽轿车以“能够独立开发、生产、营销具有国际竞争力的轿车产品;使红旗品牌成为世人喜爱的国际知名品牌”为企业战略目标，采取内涵增长方式， 6 错误～链接无效。 不断根据市场需求推出新产品，一汽轿车成立之初主要有红旗旗舰、红旗世纪星、红旗明仕三个系列的产品，随着2002年首次引进日本马自达公司M6车型，一汽轿车走出了一条立足自主、开放合作的发展道路，2006年以后奔腾、红旗HQ3上市，同时推出M6轿跑车、Wagon等新车型，产品品种进一步丰富，市场占有率和品牌知名度进一步提升。 一汽轿车上市十多年来，公司取得了长足的发展，主营业务收入由1997年上市初的52亿元增长到2008年的202亿元，总资产规模由1997年的49亿元增长到2008年的101亿元，利润总额由1997年的4.68亿元增长到2008年的12.76亿元，每股收益由1997年的0.43元/股增长到2008年的0.67元/股，而2008年市盈率则明显偏低，仅为13倍，甚至低于1997年发行时15倍的市盈率，说明2008年一汽轿车价值被明显低估。我们知道，企业利润的增长、经营规模的扩大只能部分反映企业的能力，并不完全代表企业的综合素质的提高，从财务管理角度，我们有必要站在战略的高度，通过财务分析全面了解一汽轿车经营状况，评价企业的综合素质及为股东创造价值的能力，进而选择基于企业价值最大化的财务战略。 7 错误～链接无效。 第3章 一汽轿车股份有限公司财务报表分析 财务报表又称会计报表，是会计主体对外提供反映会计主体财务状况和经营成果的会计报表，主要包括:资产负债表、利润表、现金流量表、附表及附注等。本章将以一汽轿车2004年至2008年财务报表为研究对象，并与上海汽车和行业中值作横向比较，通过会计分析评估一汽轿车会计信息质量，通过财务分析评价企业的偿债能力、运营能力、营利能力、发展能力和财务弹性，运用修正的沃尔比重评分法、ROE因素分析和EVA因素分析等方法综合评价企业经营状况。在合理的假设条件下进行财务预测。 3.1 一汽轿车股份有限公司会计分析 会计分析是通过分析企业会计政策和估计来评价会计质量，评价财务报表反映企业经营状况的程度。本文通过识别、分析一汽轿车关键会计政策和估计，分析会计政策和估计变更对财务报表的影响，评价一汽轿车财务报表反映企业经营状况的程度。 一、识别关键会计政策和会计估计 一汽轿车2004至2008年均为无保留意见审计报告，可以认为，一汽轿车的财务报表信息披露比较充分，能较好地从财务角度反映公司经营状况。 从一汽轿车的财务报表中我们可以发现，货币资金、应收票据、存货、固定资产成为其资产的主要部分，如表3.1所示: 错误～链接无效。 货币资金是流动性最强的资产，因此不作为关键会计政策和会计估计的重点，但一汽轿车2008年度有2.49亿元的受限货币资金，占年末货币资金13%，对当年资金流动性有一定影响。虽然一汽轿车应收票据所占的比重较大，应收票据主要以银行承兑汇票为主，拒付风险小，因此不作为分析关键会计政策和会计估计的重点;作为典型的制造企业，一汽轿车对存货和固定资产的有效管理显得尤为重要，因此，与一汽轿车存货和固定资产相关的会计政策和会计估计应该成为会计分析的重点。 二、分析关键会计政策和会计估计 8 错误～链接无效。 1.存货质量分析 一汽轿车存货取得时按计划成本计价，发出时按当月成本差异率用成本差异科目将计划成本调整为实际成本，存货跌价准备按成本高于其可变现净值的差额计提。上海汽车不同的是取得时按实际成本计价，上海汽车内部贸易性企业发出时的计价按加权平均法核算，生产性企业发出时的计价按计划成本核算。与实际成本法相比，虽然计划成本法计价会对成本起到一定的平滑作用，但由于汽车制造企业存货繁多，收发频繁，无法准确计算这两种成本核算方法对存货的影响，所以，本文不对其作进一步的分析，而只对存货跌价准备对存货的影响进行分析，表3.2列示了历年存货构成及存货跌价准备。 错误～链接无效。 根据该表我们可以得出存货跌价准备的构成及变动情况如图3.1和图3.2所示: 错误～链接无效。错误～链接无效。 从上图我们可以看出:2004至2008年，一汽轿车存货比率一直维持在15%上下波动，2007年末存货增加了32.66%，据2007年年报披露，这主要是由于报告期末市场运力紧张，部分已按订单生产的商品无法发货所致。2006年以前，一汽轿车存货跌价准备计提比例一直不高于5%，但2007年却计提了16%以上，使我们有理由怀疑一汽轿车以前年度存货跌价准备计提的不够充分。另外，2006年存货比重比上期大幅增加的情况下，提取的存货跌价准备却大幅减少，这与2006年销量减少不无关系的，存货跌价准备对利润起到了一定的平滑作用。 上海汽车的存货比重相对较低，尤其是2006年整体上市以后，存货比例仅在7%上下浮动，而存货跌价准备则处于较高的水平，远远高于一汽轿车，说明上海汽车对存货的控制相对比较严格，也可反映出上海汽车对汽车销量预期偏低。 2.固定资产质量分析 一汽轿车折旧政策与估计:2004年开始采用双倍余额递减法，估计使用年限:房屋及建筑8至40年，生产汽车专用设备8至12年，通用设备7至22年，电子设备4至11年，运输设备6至10年其他设备5年。按固定资产可收回金额低于其账面价值的差额提取固定资产减值准备。 上海汽车折旧政策与估计:年限平均法，估计使用年限:房屋及建筑10至40年，机器设备5至20年，电子设备、器具及家具3至12年，运输设备5至12年。 9 错误～链接无效。 残值率0至10%。 从上面各公司的折旧政策及年限可以看出，一汽轿车采用了加速折旧，降低了最低折旧年限，而上海汽车采用了直线法折旧，使用年限也相对较长。为更清楚了解各公司固定资产的质量，现将历年折旧及减值准备情况汇总，见表3.3。 错误～链接无效。 根据表3.3，我们可以得出折旧计提比率和固定资产减值准备计提比率情况如图3.3和图3.4: 错误～链接无效。 错误～链接无效。 从上图可以看出，2004至2008年，一汽轿车的折旧计提比率明显高于上海汽车，尤其2004年高达20.86%，而2003年折旧计提比率仅为9.99%，这与一汽轿车2004年开始采用加速折旧法直接相关的。一汽轿车2006年固定资产明显高于其 利润起他年度，却在销量下滑的情况下计提了较低的固定资产减值准备，对当年到了一定的平滑作用，但综合考虑一汽轿车已经计提了高比率的折旧，我们可以认为目前一汽轿车固定资产质量还是比较高的，但加速折旧带来的问题是后期折旧率将会下降，造成折旧后期虚增利润。 三、会计变更的影响 在会计政策变更、会计估计变更、会计差错更正中采用追溯调法的，本文选取调整后的数据进行计算和在此基础上的分析，对于采用未来适用法的，由于无法获得该变更对各期的影响数，故本文只对其做定性分析。 一汽轿车2004年会计估计变更一项:固定资产使用年限变更、部分生产用设备折旧由直线法改为双倍余额递减法。由于该会计估计变更采用未来适用法，因此对该变更定性分析如下:该变更减少当期利润24755万元，占变更前利润的63%，对当期利润有较大影响。由于在固定资产使用年限前期，采用双倍余额递减法折旧额大于按直线法的折旧，因此，可以认为该政策变更在很大程度上提升了一汽轿车2004至2008年报表反映出来的利润和资产质量。 2007年会计政策变更6项，主要是2007年1月1日公司执行国家颁布的企业会计准则的影响: (1)增加递延所得税资产及留存收益5690万元，(2)增加应付职工薪酬3038万元，减少留存收益3038万元，(3)增加长期股权投资210万元，增加资本公积 10 错误～链接无效。 226万元，减少留存收益16万元，(4)增加少数股东权益1547万元，减少留存收益1566万元，以上(1)至(4)项变更已采用追溯调整法对前期数据进行调整。 第(5)项变更是指新会计准则允许满足条件的开发支出资本化。由于该政 更减少当期管理费用策变更采用未来适用法，因此对该变更定性分析如下:该变 12012万元，增加当期净利润及留存收益9309万元，占变更前净利润的14%;该变更减少2008年度管理费19700万元，增加2008年度净利润及留存收益16936万元，占变更前净利润的15%，对2007年以后各期利润均有一定影响。可以认为与2007年以前相比，该政策变更在一定程度上降低了一汽轿车报表反映出来的利润和资产质量。 第(6)项变更是大型模具由低值易耗品改为固定资产核算。由于该政策变更采用未来适用法，因此对该变更定性分析如下:该变更增加当期净利润及留存收益221万元，占变更前净利润的0.37%，可以认为该变更对当期利润影响很小，与2007年以前相比，该政策变更在很微弱的程度上降低了一汽轿车报表反映出来的利润和资产质量，可以忽略不计。 2007年会计估计变更2项:(1)根据国家税务政策将固定资产残值比例由3%变更为5%。由于会计估计变更采用未来适用法，因此对该变更定性分析如下:该变更增加当年净利润及留存收益370万元，占变更前净利润的0.62%，可以认为该变更对当期利润影响很小，与2007年相比，该政策变更在很微弱程度上降低了一汽轿车报表反映出来的利润和资产质量，可以忽略不计。(2)变更应收款项坏账准备计提比例。由于会计估计变更采用未来适用法，因此对该变更定性分析如下:该变更减少当年净利润及留存收益241万元，占变更前净利润的0.4%，可以认为该变更对当期利润影响很小，与2007年相比，该政策变更在很微弱程度上降低了一汽轿车报表反映出来的利润和资产质量。 四、会计分析结论 1.一汽轿车资产中，货币资金、应收票据、存货和固定资产占绝大部分。 2.一汽轿车存货比重适中，2006年以前存货跌价准备计提不足，2007年补提大量存货跌价准备，在一定程度上起到了平滑利润的作用。 3.一汽轿车固定资产比重适中，2004年开始采用加速折旧，对后期利润影响较大，这在很大程度上提高了2004至2008年的固定资产和利润的质量。 11 错误～链接无效。 4.2007年执行新会计准则对后期影响较大的是，允许满足条件的开发支出资本化，这在一定程度削弱了2007年和2008年利润的质量，削弱程度在15%左右。 3.2 一汽轿车股份有限公司财务分析 一、报表分析 企业财务报表主要由资产负债表、利润表和现金流量表三张主表组成，该部分内容以一汽轿车2004年至2008年资产负债表、利润表和现金流量表为研究对象，结合趋势分析和结构分析方法对一汽轿车进行报表分析。 1.资产负债表分析 (1)资产分析 由图3.5和附表1可以看出:一汽轿车资产总额逐年上涨，2005年和2007年增长较快，2007年以前主要是流动资产的增长为主，2008年流动资产大幅降低，在建工程、长期股权投资和无形资产增长较多。 错误～链接无效。 由图3.6和附表1可以看出:一汽轿车2007年以前流动资产逐年上升，2008年有小幅下降，流动资产中大部分为货币资金、应收票据和存货。由于一汽轿车应收票据主要为银行承兑汇票，因此，一汽轿车流动资产变现能力很强，一汽轿车2007年存货比重较大。 错误～链接无效。 (2)负债分析 由图3.7和附表1可以看出，一汽轿车2007年以前负债逐年增长，2008年略有下降，在负债中主要为流动负债，非流动负债不到负债总额的2%。 错误～链接无效。 由图3.8和附表1可以看出，一汽轿车流动负债主要以应付账款为主，由于短期借款一般都在年底前偿还，所以年末短期借款比重很低。2007年以后预收整车销售款大幅增加，造成预收账款大幅增加，说明2007年以后销售状况良好，生产能力不足。 错误～链接无效。 (3)股东权益分析 12 错误～链接无效。 由图3.9和附表1可以看出:一汽轿车2004至2008年未增发新股，除2006年有所下降外，股东权益总体上是上升的，股东权益的增加主要来自于企业盈利引起未分配利润的增加。 错误～链接无效。 2.利润表分析 (1)主营业务利润分析 由图3.10和附表2可以看出，2004至2008年，一汽轿车主营业务利润除2006年主营业务利润略有下降外，总体上是上涨的。由于目前汽车市场价格竞争激烈，通过提高主营业务利润率来增加收入的潜力不大，销量的大幅增长成为主营业务利润增长的主要动力。2007年以后，一汽轿车主营业务利润的增长就主要得益于销量的大幅增长。 错误～链接无效。 (2)期间费用分析 由图3.11和附表2可以看出，2005年一汽轿车主营业务利润增加，但营业利润却达到2004至2008年最低点，主要原因是管理费用大幅增加，据一汽轿车2005年披露，主要是技术开发费大幅增加所致，2006年销量的下滑对技术开发支出造成一定影响，进而管理费又回落到2004年水平。2007年执行新会计准则后，允许符合条件的技术开发费资本化，这在一定程度减少了管理费用的支出，同时对企业加大技术开发力度起到很大促进作用。2007年增幅较大的是资产减值损失，已经在第二章会计分析中有过详细分析，此处不再赘述。2008年，一汽轿车期间费用达到了最高水平，主要由于2008年销量增加50%，三包费、广告费、运费也相应增加，导致2008年销售费用增加了77%，但一汽轿车管理费用的控制比较严格，再加上开发支出可以资本化，当年只增长了36%。 错误～链接无效。 (3)利润表营业外项目分析 由图3.12和附表2可以看出，一汽轿车营业外收入和营业外支出比重都很小，投资收益主要来自于对一汽财务有限公司和大众汽车变速器(上海)有限公司的长期股权投资。一汽轿车2008年由于利润总额大幅增加，导致所得税费用也大幅增加，但当年所得税率却是2004年至2008年以来最低的，主要原因是一汽轿车享受到了税收优惠政策。 错误～链接无效。 13 错误～链接无效。 3.现金流量表分析 (1)现金及现金等价物流入分析 由图3.13和附表3可以看出，2004至2008年一汽轿车现金流入绝大部分是经营活动现金流入，主要为销售商品、提供劳务收到的现金。2004年和2008年有一定量筹资活动产生的现金流入，主要为取得借款收到的现金。 错误～链接无效。 (2)现金及现金等价物流出分析 由图3.14和附表3可以看出，2004至2008年一汽轿车现金流入绝大部分是经营活动现金流出，主要为购买商品、接受劳务支付的现金。2004年和2008年有一定量筹资活动和投资活动产生的现金流出，主要为偿还债务支付的现金和购建固定资产等支付的现金。 错误～链接无效。 (3)现金及现金等价物净额分析 由图3.15和附表3可以看出，2004年和2005年现金净流量出现大幅波动，2006年以后现金净流量一直表现为净流出。2004年经营活动、投资活动和筹资活动都出现了大额现金净流出。由于2004年新基地建设造成购建固定资产等产生的现金流出大量增加，而2004年销售状况不佳，再加上新基地投入使用后，生产准备需大量物资材料等，使经营活动产生现金流出大幅增加。这两部分的现金净流出达到30亿元，再加上偿还前期32亿元短期借款的压力和招股说明书对资金使用的限制，期初现金及现金等价物的45.9亿元余额显然满足不了需要，2004年一汽轿车现金短缺是很严重的。在这种形势下，一汽轿车筹集了16亿元短期借款用于资金周转，在一定程度上缓解的资金紧张的情况。由于一汽轿车以短期借款为主，短期还款压力大，2005年一汽轿车在经营上采取加大回款力度，减少采购付现支出的方法，使2005年经营活动产生现金流量大幅增加，也造成2005年应付账款上涨，这在一定程度上解决了资金上的燃眉之急。一汽轿车2006年销售情况不佳，一汽轿车加大清欠力度，当年经营活动产生3.7亿元少量现金净流入，再加上当年筹集的2亿元短期借款，与投资活动和股利分配产生的现金净流出基本持平。2007年，一汽轿车自主产品开始获得了市场认可，销量开始增长，但由于2007年信用政策发生变化应收票据结算期延长，使当年经营活动产生少量现金净流出，一汽 14 错误～链接无效。 轿车使用年初结余的现金来满足2007年2.8亿元的固定资产投资需要，用年初结余现金偿还了前期的2亿元短期借款。2008年一汽轿车销量大幅增长，获得了11.7亿元的经营活动现金净流入，能够满足当年对自主轿车扩建、自主发动机、一工厂产能提升等固定资产投资需求，但由于招股说明书等对蓦集资金使用用途的约束和存在受限制货币资金等情形，偿还旧债和支付股利等的资金需求仍要由举借新债或贴现未到期应收票据来满足，所以，一汽轿车2008年资金更为紧张。 错误～链接无效。 二、比率分析 比率分析是将财务报表相关项目进行对比，形成一个比率，从中分析和评价企业的经营成果和财务状况，是财务分析中最基本的方法，本文选择一汽轿车2004年至2008年的财务指标，在与上海汽车、行业中值横向比较和趋势分析的基础上，评价一汽轿车的偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力和财务弹性。 1.偿债能力分析 (1)流动比率=流动资产/流动负债，该指标反映每元流动负债有多少流动资产作为支付保障，流动比率一般以2为宜。 由图3.16可以看出:2004至2008年，汽车制造业流动比率平均在1左右，一汽轿车流动比率逐年下降，但仍处于2左右的高位，远远高于行业平均水平，也高于上海汽车，说明一汽轿车短期偿债能力很强。 错误～链接无效。 (2)速动比率=速动资产/流动负债，其中，速动资产=流动资产-存货-待摊费用-预付费用，该指标假定公司面临意外事件情况下，假定发生存货、待摊费用、预付费用等其他不确定性流动资产均无价值的情况下，以速动资产偿还流动负债的能力，一般以1左右为宜。 由图3.17可以看出:2004至2008年，汽车制造业速动比率平均在0.7左右，一汽轿车有下降的趋势，但仍保持在1.4左右，进一步说明一汽轿车短期偿债能力很强。 错误～链接无效。 ? 数据来源:锐思数据(www.Resset.cn)提供的年度财务数据和财务指标，经作者整理加工; 行业中值计算方法:根据2004年至2008年我国汽车制造业51家非ST上市公司财务指标计算得出行业中值。 15 错误～链接无效。 (3)利息保障倍数=息税前利润/利息费用，又称已获利息倍数，该指标反映公司利用生产经营活动创造的息税前利润偿还利息费用的能力。一般该指标至少应大于1，比值越大表明公司的长期偿债能力越强。 由图3.18可以看出:2004至2008年，一汽轿车较高的利息保障倍数远远高于行业平均水平，这主要是一汽轿车过低的利息费用造成的。 错误～链接无效。 (4)资产负债率=负债总额/资产总额，该指标反映公司总资产中债务的多少，也可反映公司在清算时保护债权人利益的强度。一般认为，目前我国理想的资产负债率水平是40%，上市公司略高，但不高于50%。 由图3.19可以看出:2004至2008年，一汽轿车的资产负债率从2004年至2007年持续上升，但2008年略有下降，但仍低于行业平均水平，上海汽车2005年以前低于一汽轿车，但在2006年整体上市后，资产负债率达到60%，远远高于一汽轿车。过低的资产负债率表明一汽轿车财务政策偏于保守的，没有充分利用财务杠杆。 错误～链接无效。 2.营运能力分析 (1)应收账款周转率=销售收入/平均应收账款。该指标反映公司应收账款的周转速度，一般情况下，该指标越高越好，该指标越高则表时公司收账速度快，坏账损失越少，偿债能力越强。 由图3.20可以看出:2004年至2007年，一汽轿车的应收账款周转率一直以来低于行业平均水平，应收账款余额2008年略高于行业平均水平，说明一汽轿车收账力度不大。 错误～链接无效。 (2)存货周转率=主营业务成本/平均存货余额，该指标反映公司销售效率和存货管理水平的高低，一般情况下，该指标越高越好，该指标越高则表明公司存货变现速度快，资金占用水平低。 由图3.21可以看出:2004至2008年，一汽轿车存货周转速度高于行业平均水平，但2006年销量减少和2007年末运力紧张造成整车库存增加，造成一汽轿车存货周转率逐年下降，但2008年销量的增加消化了大量存货，提高了存货周转率。 16 错误～链接无效。 与一汽轿车相比，整体上市后的上海汽车在库存控制上则更加严格。 错误～链接无效。 (3)流动资产周转率=周转额/流动资产平均占用额。该指标反映公司流动资产周转的速度。一般情况下，该指标越高越好，该指标越高则表明公司流动资产利用效果越好。 由图3.22可以看出:2004至2008年，一汽轿车流动资产周转率都是高于行业中值的，尤其是2008年，流动资产的减少和销售收入大幅增加造成该指标远远高于行业平均水平。 错误～链接无效。 (4)总资产周转率=主营业务收入净额/平均资产总额。该指标反映公司总资产周转情况，是综合评价公司资产经营质量和使用效率的重要指标，该指标越高越好，该指标越高则表明公司资产运营效率越高，销售能力越强。 由图3.23可以看出:2004至2008年，一汽轿车总资产周转率上涨的趋势是很明显的，尤其在2007年以后，一汽轿车资产运营效率得到大幅提升。 错误～链接无效。 3.盈利能力分析 (1)主营业务利润率=主营业务利润/主营业务收入，该指标反映公司主营业务获利能力，一般情况下，该指标越高越好，该指标越高则说明公司主营业务突出，产品附加值高，市场竞争力强，主营业务有发展潜力，该指标是评价企业经营效益的重要指标。 由图3.24可以看出:2004至2008年，行业主营业务利润率是下降趋势的，一汽轿车主营业务利润率明显高于行业水平，一汽轿车2004年以后采用的是加速折旧法，可以看出一汽轿车的利润质量是很高的。 错误～链接无效。 (2)成本费用利润率=利润总额/成本费用总额，该指标反映公司为获得一定的利润而付出的代价，一般情况下，该指标越高越好，该指标越高则表明公司成本控制的越好。 由图3.25可以看出:2008年汽车行业成本费用利润率只相当于上期的50%，这是行业利润下降和成本费用上升综合作用的结果，而一汽轿车能够保持稳步提 17 错误～链接无效。 升，主要是销量大幅增加带来的成本优势。相比之下，上海汽车形势则不容乐观，尤其是上海汽车2006年整体上市对该指标的影响很大。 错误～链接无效。 (3)总资产收益率=净利润/平均资产总额，该指标反映公司总资产利用效率和资金利用效果，直接反应公司经营管理水平、竞争实力和发展能力，该指标越高越好。 由图3.26可以看出:2005年到2007年行业总资产收益率逐步上升，2008年迅速下降，达到2004至2008年最低水平。而一汽轿车则逐步上升，可以看出一汽轿车在更新设备、扩大产能方面取得的成就是显著的，而上海汽车则在2006年整体上市后，总资产收益水平大幅下降。 错误～链接无效。 (4)净资产收益率=净利润/平均净资产，该指标反映公司股东权益资金利用效果，该指标越高，则表明公司为投资者带来的收益越高。 由图3.27可以看出:2004至2008年，行业净资产收益率在2005年的调整之后在2007年达到最好水平，2008年又降到最低水平。一汽轿车2007年以前给投资者带来的收益不很突出，而2008年则为投资者带来了高收益。具体将在下一章ROE因素分解分析中阐述。 错误～链接无效。 4.发展能力分析 (1)营业收入增长率=本年主营业务增长额/上年主营业务收入，该指标反映公司主营业务收入增减变动情况，是评价公司经营状况和市场占有能力的重要指标。该指标越大则表明公司营业收入增长越快，产品适销对路和市场份额扩大。 由图3.28可以看出:行业在2005年至2007年经历了一个稳定增长之后，2008年又进入调整阶段，而一汽轿车则经历了2006年收入下滑之后，没有受2008行业调整的影响，在2007年和2008年取得了高速增长。上海汽车2006的高增长率则是整体上市营业收入合并形成的异动，取消这一影响，2006年以后上海汽车营业收入增长率是不断下降的。 错误～链接无效。 (2)净利润增长率=本年净利润增长额/上年净利润。净利润是企业经营的 18 错误～链接无效。 最终成果，净利润增长率反映公司实现价值最大化的速度。该指标越高则表明公司资产营运水平越强、管理业绩越突出、成长状况越乐观。 由图3.29可以看出:行业在经历的2006年和2007年的正增长之后，2008年净利润又进入了负增长。上海汽车在2007年达到高速增长之后，2008年出现了大的负增长。而一汽轿车则获得了稳步增长，在行业净利润增长急速下滑的背景下显得格外引人注意。 错误～链接无效。 (3)总资产增长率=本年总资产增长额/年初资产总额。资产增长是企业发展的重要方面，总资产增长率反映公司资产规模增长情况。该指标越高，则表明公司资产经营规模扩张越快，但也要关注资产扩张的质量和后续发展潜力，避免盲目扩张。 由图3.30可以看出:2004至2008年，行业总资产一直处于平稳低速扩张的状态，2007年扩张迅速略快;而2006年上海汽车完成了整体上市总资产增长近5倍;一汽轿车则一直维持在与行业增长速度相近的水平，采取了内涵增长模式。 错误～链接无效。 (4)净资产增长率=本年净资产增加额/年初净资产，该指标反映公司资产保值增值情况。该指标越高，则表明公司发展前景越好，抗风险能力越强。 由图3.31可以看出:2004至2008年，行业净资产增长率除2007年达到9%以上外，大部分时间处于3%左右的水平。2006年上海汽车由于整体上市净资产增长1.7倍，而总资产增长率为4.9，说明上海汽车吸收了大量的负债，增加了财务风险，并于2008年首次出现负增长。一汽轿车2006年以前一直处于较低的水平，只有2007年以后才迅速增长。 错误～链接无效。 5.财务弹性分析 财务弹性是指企业利用获得的现金流量满足支付现金的需要，进而把握市场机遇和应对市场逆境的能力，对企业进行财务弹性分析是很有必要的。 (1)现金流量充实率=经营活动产生的现金流量/(购建固定资产现金流出+偿还借款现金流出+支付现金股利)，该指标反映企业用经营活动产生的现金流量用以更新固定资产、偿还借款和支付股利的能力。该指标大于1时代表企业的流 19 错误～链接无效。 动性和财务弹性好。 由图3.32可以看出:2004至2008年，行业现金流量充实率比较低，说明行业的流动性和财务弹性普遍较差。总体上看，一汽轿车的现金流量充实率很不稳定，总体上看，一半以上的固定资产、借款和股利不能用经营活动产生的现金流量偿还，2004年和2005年出现的异动主要是2004年新基地建设产生大额的投资活动现金流出，而2005年新基地投入使用后固定资产投资活动锐减造成的。 错误～链接无效。 (2)现金投资满足率=经营活动产生的现金流量/(资本支出+现金股利)，现金投资满足率是衡量企业把握投资机会的重要指标，该比率越大，则企业投资所需资金自给率越高。 由图3.33可以看出:2004至2008年行业的现金投资满足率除2007年达到0.85以外，都是在0.5上下徘徊。说明行业大部分企业投资所需资金有50%不能自给。除去2004年的异动，一汽轿车2007年以前的现金投资满足率处于很低的水平，但2008年的状况却完全不同，与2004年的相比,同样是投资活动产生14亿的现金流出，但2008年所需的投资却能由自给，说明一汽轿车2008年在经营上取得的成绩很突出。 错误～链接无效。 (3)现金流动负债比率=经营活动产生的现金净流量/流动负债，又称经营现金流量比率，该指标反映企业运用经营活动产生的现金净流量偿还流动负债的能力。该比率越高，表明企业按时偿还到期债务的能力越强。 由图3.34可以看出:2004至2008年，行业按时偿付即将到期债务的能力较低。一汽轿车2005年在回款数量增加和采购付现减少双重作用下，现金流动负债比率达到1.3的高值，但之后却由于2006年销量的减少和2007年信用政策的改变，使该指标逐渐下降，2008年由于销量的大幅增加，才使这一指标达到0.3。 错误～链接无效。 (4)现金流量利息保障倍数=经营活动产生的现金净流量/利息支出,该指标反映企业利用经营性现金流量偿付利息的能力。 3.35可以看出: 2004至2008年，行业的现金流量利息保障倍数与行业由图 整体景气程度相一致，2004年和2007分别呈现的是前后两个周期的成熟阶段， 20 错误～链接无效。 2005年和2008年分别呈现的是这两个周期的调整阶段。而一汽轿车在经营现金流量净流量不稳定和较低的利息费用两个因素作用下，现金流量利息保障倍数产生较大的波动。 错误～链接无效。 三、综合分析 财务综合分析是从总体上把握企业经营状况，识别影响企业经营主要因素的重要手段，本文运用沃尔比重分析法、因素分解分析等方法，在趋势分析和横向比较的基础上，对一汽轿车进行沃尔比重分析、ROE因素分解分析和EVA分析。 1.沃尔比重分析 沃尔比重评分法是将选定的财务比率用线性关系结合起来，并分别给定各自的分数比重，然后通过与标准比率进行比较，确定各项指标得分及总体指标的累计分数，从而对企业状况进行评价的方法。 为便于综合反映各公司及行业的财务状况，本文参照《竞争性工商企业绩效评价体系》中定量分析部分评分基本方法，按照修正后的指标权重，编制了修正的沃尔比重评分表，见表3.4，具体评分方法及各指标权重附后。我们可以看出:2004至2008年，行业在经历了2005年的调整后取得了一定发展，2007年接近2004年的高水平，但2008年又回到2005年水平，进入了新一周期的调整阶段，行业平均水平的财务状况与国家宏观经济形势基本吻合;而一汽轿车则逆势而动，走出了波浪式上升的过程，当2004年汽车制造业如火如荼之时，一汽轿车正在进行新基地的建设，这在一定程度上影响了2004年一汽轿车的经营状况，但一汽轿车新基地顺利投入使用并实现整体平稳搬迁，在财务综合能力上走出了一个波浪式上升的过程，但一汽轿车的财务弹性不是很稳定。上海汽车受宏观经济的影响比较大，尤其是2008年受国际金融危机的影响，上海汽车的综合财务能力达到了2004至2008年最低水平。 错误～链接无效。 2.ROE因素分解分析 净资产收益率(ROE)=资产报酬率*权益乘数=营业净利率*总资产周转率*权益乘数。现将ROE分解为营业净利率、总资产收益和权益乘数3个因素作用的结果，经计算得出表3.5: 错误～链接无效。 21 错误～链接无效。 通过连环替代法计算得出各因素对ROE变化的影响如图3.42和图3.43: 错误～链接无效。 错误～链接无效。 通过上图我们可以得出制约ROE增长的主要因素，形成表3.6: 错误～链接无效。 由表3.6可以看出:一汽轿车在经历了2004年的产能扩张之后的两年，营业净利率和总资产周转率分别成为制约ROE增长的主要因素，但随着2007年以后营利能力得到大幅度的提升，权益乘数成为制约ROE增长的主要因素，也可以说，一汽轿车在2007和2008年的盈利能力大幅增长情况下没有有效利用好财务杠杆，需要补充的是，虽然一汽轿车2008年ROE呈现出高水平，但仍没有达到上海汽车2004年的水平。 上海汽车2004年的营业净利率已达到很高水平，因此后期营业净利率的回归成为必然，通过前一章的分析我们知道，上海汽车2006年权益乘数的大幅增加和营业净利率的降低主要是因为整体上市吸收大量负债造成的，因此后期利用权益乘数来增加ROE的空间也不大，因此，上海汽车唯一的有效途径是增加总资产周转率，但2008年的状况是营业净利率大幅下滑，总资产周转率不升反降，造成上海汽车ROE达到2004至2008年的最低水平。 3.EVA分析 经济附加值(Economic Value Added,简称EVA)是由美国学者Stewart提出，并由美国著名的思腾思特咨询公司(Stern Stewart & Co()注册并实施的一套以经济增加值理念为基础的财务管理系统、决策机制及激励报酬制度。它是基于税后营业净利润和产生这些利润所需资本投入总成本的一种企业绩效财务评价方法。公司每年创造的经济增加值等于税后净营业利润与全部资本成本之间的差额。其中资本成本包括债务资本的成本，也包括股本资本的成本。如果EVA的值为正，则表明公司获得的收益高于为获得此项收益而投入的资本成本，即公司为股东创造了新价值;相反，如果EVA的值为负，则表明股东的财富在减少。其计算方法如下: EVA= NOPAT-CC =(ROIC-WACC)*投入资本 22 错误～链接无效。 = EBIT(1-T)-Kd(1-T) *付息债务资本- Ke*权益资本 = EBIT(1-T)-Kd(1-T) *付息债务资本-(Rf+β(Rm-Rf))*权益资本 其中:NOPAT=EBIT(1-T) CC= Kd(1-T) *付息债务资本- Ke*权益资本 Ke=Rf+β(Rm-Rf) 投入资本=(付息债务资本+权益资本) ROIC=EBIT(1-T)/投入资本 WACC= Kd(1-T)*(付息债务资本/投入资本)+Ke*(权益资本/投入资本) 式中:EVA—经济附加值 NOPAT—税后营业净利润 CC—资本总成本 EBIT—息税前利润 T—所得税率 Kd—债务成本 Ke—权益资本成本 Rf—无风险收益率 β—股票风险系数 Rm—平均股票预期收益率 ROIC—税后投入资本收益率 WACC—加权平均资本成本 现将EVA分解为息税前利润、所得税率、债务成本、付息债务资本、权益资本成本、权益资本6个因素作用的结果，经计算得出表3.7: 错误～链接无效。 通过连环替代法计算得出各因素对EVA变化的影响如图3.44和图3.45: 错误～链接无效。 ? 本文选用各年度3至5年期金融机构人民币贷款基准利率作为债务成本(Kd) ? 本文选用各年度7年期国债利率作为无风险收益率(Rf) ? 本文股票风险系数(β)来源于锐思数据 ? 平均股票预期收益率为无风险收益率与市场风险溢价之和，本文不考虑市场风险溢价的影响，将市场风险溢价确定为4%，算得平均股票预期收益率 23 错误～链接无效。 错误～链接无效。 通过上图我们可以得出制约EVA增长的主要因素，形成表3.8: 错误～链接无效。 考察这两家公司2005年至2008年影响EVA的变化的主要因素，息税前利润都是影响EVA的变化的主要因素。因此，通过提升企业核心竞争力，在增收节支努力提高息税前利润的基础上，根据付息债务和权益资本成本水平，选择适宜的债务和权益资本比重和规模，通过纳税筹划、利用好税收优惠政策等方法降低税负水平，这才是提高EVA的有效途径，但由于各因素对不同的时期和不同企业的重要性水平也会有所不同，下面将详细分析各因素对各公司EVA的影响: 权益资本成本和债务资本成本对于企业是不可控因素，由于权益资本成本Ke主要决定因素是无风险收益率Rf、股票风险系数β和平均股票预期收益率Rm，本文按通常做法以7年期国债利率作为无风险收益率;考察2004至2008年的7年期国债利率和3至5年期金融机构人民币贷款基准利率，我们发现，2005年权益资本成本变动较大，由于受2005年宏观经济形势好转、通胀预期减弱等因素影响，7年期国债利率从2004年的4.89%大幅降低为2.66%，降低了权益资本成本，在2005年各公司息税前利润普遍下滑而成为制约EVA增长的主要因素的情况下，权益资本成本的下降则成为促进各公司EVA增长的主要因素。2006年国债利率略有下降，达到2004至2008年最低水平2.51%，因为变动不大，所以权益资本成本对各企业的EVA影响不大。国家为防止经济增长由偏快转为过热，防止物价由结构性上涨转变为明显的通货膨胀，2007年大幅加息，国债利率跟着大幅上涨至3.74%，权益资本成本成为制约各公司EVA增长的主要因素之一。2008年国债利率继续走高，但增幅不大，所以权益资本成本对各企业EVE的影响不大。 本文按通常做法选用3至5年期金融机构人民币贷款基准利率作为债务成本Kd。考察2004至2008年贷款利率，从2006年起，国家为抑制固定资产投资过快增长，连续两年大幅加息，2008年受国际金融危机影响，又调低了贷款利率。但我们发现贷款利率的变动对各企业EVA的影响很小，主要原因在于各公司付息债务资本占投入资本的比重很小，造成利息费用较低。 2004至2008年，一汽轿车除2005年息税前利润下降而成为制约EVA增长的主 24 错误～链接无效。 要因素外，2006年以后息税前利润逐年上涨，成为促进EVA增长的主要因素，说明一汽轿车2004至2008年通过提高核心竞争力、加大营销力度、增加市场占有率，投资战略取得了一定成效。但一汽轿车2007年以前一直处于价值损害的状态，说明制约EVA增长的因素占据主导，通过上表我们发现，权益资本的增加一直是制约EVA增长的主要因素。尤其2007年以后，权益资本成本处于很高水平，权益资本的增加对EVA的影响更大，但2007年以后，息税前利润大幅上涨加上所得税水平的降低，弥补了权益资本增加带来的负面影响。 在2004年至2008年影响上海汽车EVA增长的主要因素中，最多的是息税前利润和权益资本。上海汽车在2006年整体上市前一直处于价值创造状态，但在整体上市后EVA出现了大幅下降，从表3.7和图3.45我们发现，2006年上海汽车权益资本增长了221%，而息税前利润只增长了35%，说明上海汽车整体上市吸收了许多低质量资产。2008年上海汽车息税前利润达到2004至2008年最低水平，价值损害高达32.94亿元，这也与上海汽车对双龙汽车的长期股权投资计提30.76亿元减值准备有很大关系的。 四、财务分析结论 1.一汽轿车负债比重低，负债以流动负债占绝大部分，且以短期信用融资为主，非流动负债很少。一汽轿车资产中，流动资产比重大且变现能力很强。一汽轿车偿债能力很强，说明一汽轿车具备负债融资的条件。 2.在目前形势下，通过提高主营业务利润率来增加收入的潜力不大，销量的增长成为主营业务利润增长的主要动力，2004年至2006年一汽轿车销量不理想，盈利的增长受销量的制约比较大，2007年和2008年一汽轿车销售形势转好，但盈利的扩大又受到产能的制约，因此，一汽轿车能否抓住市场机遇迅速扩张产能，努力增加销量，是企业能否提升盈利能力的关键。 3.一汽轿车总体运营能力较强，但个别资产运营效率还有待提升，如应收账款周转率不高，与行业先进水平相比，存货控制与管理水平提升仍有较大空间等。 4.一汽轿车以内涵式增长为主，规模平稳增大，2004年至2006年一汽轿车发展能力一般，但2007年和2008年一汽轿车由于销量增长带来了收入快速增长，拉动了一汽轿车新一轮的整体扩张，但应理性看待预期销量，因为销量的增长只 25 错误～链接无效。 有建立在技术创新、质量提升和成本降低的基础上，销量的增长才会保持稳定，企业应尽量避免盲目扩张。 5.一汽轿车财务弹性不稳定，资金紧张情况较为突出，尤其是2004年至2007年，一汽轿车经营活动产生的现金净流量不高，投资所需资金自给率低，意味着一汽轿车把握投资机会的能力不强，把握市场机遇和应对市场逆境的能力不稳定。 6.一汽轿车以内源型融资为主，但与行业相比，一汽轿车资产负债率偏低，没有有效发挥财务杠杆的积极作用，使过高的权益资本比重成为制约ROE增长的主要因素，而过高的权益资本比重也造成过高的权益资本成本，成为制约一汽轿车EVA增长的主要因素，公司应保持现有盈利能力的前提下，多渠道筹集资金，增加负债比重。 3.3 一汽轿车股份有限公司财务预测 财务预测是指基于合理的基本假设，根据预期条件和各种可能影响未来经营活动、投资活动、现金流量变动等重要事项，做出恰当的预估结果，并将预期 ?的财务状况、经营成果和现金流量变动等信息，编制成各项预计财务报表。 由于主营业务收入的增长及固定资产的投入都受产能的制约，所以本文的预测从产量入手，以前年度的平均单价由主营业务收入和产量算得。与产量相关性大的报表项目用历年增长率的平均值算得，与产量相关性小的报表项目用历年平均值算得。预测假设条件是:不追加投资、不筹资、不分配。2009年度的预计财务报表如表3.9、表3.10和表3.11: 错误～链接无效。 错误～链接无效。 错误～链接无效。 错误～链接无效。 受全球范围金融危机的影响，发达国家汽车消费市场将进一步萎缩，跨国汽 ?黄世忠主编《财务报表分析理论?框架?方法与案例》，中国财政经济出版社，第237页 26 错误～链接无效。 车公司将更加注重中国市场，在我国汽车出口受影响的同时，国内市场竞争将更加激烈，行业增速下滑的局面在短期内很难有明显改变，但我国经济仍将继续保持平稳快速增长，消费对我国经济的拉动作用将会日益明显，我国对汽车制造业的扶持力度也将进一步加强。一汽轿车未来面临的机遇明显大于挑战，随着一汽轿车核心竞争力的不断提升，预计一汽轿车2009年将继续保持目前发展速度。 从一汽轿车预计报表可以看出，如果一汽轿车保持目前的发展速度，销量要达到16.4万辆，但目前一汽轿车的产能是10万辆，产能对收入的增长有很大制约，因此，必须进行固定资产投资来增加6.4万辆以上的产能。一汽轿车在2008年财务报告中披露，2009年力争实现销售整车16万辆。这说明一汽轿车对保持目前增长速度充满信心，准备通过产能扩张来实现销售收入的增长。一汽轿车在不分配、不筹资的情况下，预计期末现金及现金等价物净增加额为15亿，加上年初的现金及现金等价物余额17亿元，共有32亿元可用于投资和分配，可以满足2009年的资金需要，但需要指出的是，增加的产能要到新增固定资产投入使用后才能释放出来。 一汽轿车能否取得预期的利润和净现金流入，首先要看一汽轿车固定资产、科研开发等的投入能否如期取得成效，一汽轿车的现金流能否满足投资需要，还要看销售回款速度、固定资产、科研开发等的投资进度及采购付款政策等情况。因此，投资战略的选择将对一汽轿车包括营运能力、盈利能力、发展能力和财务弹性等产生重要影响。而筹资战略和股利分配战略的选择将直接影响企业的偿债能力和财务杠杆，间接影响企业盈利水平，同时还会影响资本成本的大小，因为过高的资本成本将对企业价值造成损害，因此，一汽轿车应结合财务报表分析中反映出来的问题，以企业价值最大化为目标，根据一汽轿车特点选择适合的财务战略。 27 错误～链接无效。 第4章 一汽轿车股份有限公司财务战略选择 4.1 财务战略理论概述 公司财务战略是指基于公司战略和战略目标对财务资源进行优化配置，同时也是融合财务管理决策与公司战略决策的一个复杂决策过程。具体地说，财务战略是以实现公司财务目标为目的，为谋求与公司战略和激励制度相吻合的公司资金均衡有效地流动，对公司资金流进行全局性、长期性和创造性战略规划，并 ?制定相应的财务监控制度确保其实施的过程。 公司财务战略的制定是一个全局性、系统性、复杂性的决策过程，制定公司财务战略要考虑公司的内外环境，并与公司战略相匹配。在长期的实践中以“利润最大化”作为企业目标暴露出许多不足，如没有考虑投入与产出的关系，风险价值、时间价值等因素，可能导致财务决策带来短期行为。随着有效市场理论、资本定价理论、资产组合理论、期权定价理论的逐步完善，及其在实践中取得的成就，以价值最大化作为企业目标成为广泛的共识。企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上，使企业总价值达到最大。由于公司战略的目标是企业价值最大化，而公司财务战略的目标应与公司整体战略相一致的，因此，公司财务战略也应以企业价值最大化为目标。 基于EVA和可持续增长率的财务战略矩阵是制定财务战略的有效工具。在基于EVA和可持续增长率的财务战略矩阵中，纵轴“EVA/投入资本”反映企业创造价值的状态，大于零代表企业处于价值创造状态，小于零代表企业处于价值损害状态;横轴“销售增长率-可持续增长率”反映企业资金余缺状态，大于零代表企业出现增长缺口，意味着资金短缺，小于零代表企业出现增长剩余，意味着资金剩余。 EVA及现金流量是衡量企业绩效的最重要指标。一方面，EVA指标客观反映了经营者为股东创造或破坏的价值量，强调只有净利润大于资本成本时，才真正为股东创造了价值，因此，基于EVA的财务战略满足企业价值最大化的目标。另一方面，销售增长率与可持续增长率相比较，能有效反映资金余缺状态，进而能客观反映企业现金流量对企业财务战略的支持力度。因此，基于EVA和可持续增长率的财务战略矩阵能站在企业价值最大化的角度，有效结合企业资金余缺状 ? 傅元略主编《公司财务战略》，中信出版社，第4页. 28 错误～链接无效。 态，成为制定企业财务战略的有效工具。 因此，本文将根据基于EVA和可持续增长率的财务战略矩阵，结合宏观环境和一汽轿车企业战略及内部经营状况，为一汽轿车财务战略选择提出建议。 4.2 一汽轿车股份有限公司财务战略矩阵分析 根据各公司2004至2008年财务数据和一汽轿车2009年预计财务报表，经计算，得出各公司历年“销售增长率-可持续增长率”和“EVA/投入资本” ，并以“年度及公司名称(销售增长率-可持续增长率,EVA/投入资本)”的坐标形式列于矩阵各象限内，形成基于EVA和可持续增长率的财务战略矩阵，见表4.1和图4.1: 错误～链接无效。 错误～链接无效。 一、一汽轿车投资战略分析 2004年一汽轿车采取了发展型投资战略，进行了大规模的固定资产投资，由批量生产向规模生产过渡，设计生产能力增长了一倍达到10万辆。然而，我们从图4.2可以看到，2004年到2006年有40%左右的闲置产能，说明一汽轿车销量并没有随产能提升而迅速放大，直接影响了企业的盈利能力、运营能力和发展能力。 错误～链接无效。 造成这种局面的原因是多方面的，但主要原因还是企业没有及时调整好投资战略，2004年产能提升以后，红旗品牌由于技术改进没有跟上市场变化，造成红旗品牌低端产品发展的道路受阻，在中高端市场需求有限、竞争异常激烈的情况下，一汽轿车采用以中高端产品为主的集中化投资战略，再加上技术上仍以引进和模仿为主，造成以红旗品牌为代表的中高端自主产品销售不理想，影响整体利润水平。2006年以后，一汽轿车做出了重大的战略调整，确定从A级车到C级车全面产品发展的方向，加强集成创新，采取中高端与普及型产品并进的方式，以中高端产品打开市场，树立自主品牌形象，以普通型产品拓展市场空间，扩大自主规模、获取规模效益。2007年至2008年，一汽轿车从奔腾系列自主品牌找到突破口，一汽轿车盈利能力、运营能力和发展能力得到了大的提升，可以说，2007年和2008年销量和利润的大幅增长证明这一战略调整取得了初步成效，但2008年以后一汽轿车由于产能的限制，企业将面临新的投资战略选择:一是采用集中 29 错误～链接无效。 化的投资战略，不增加产能，为保持盈利水平，以中高端产品为主，放弃普及型等低端产品;二是采用发展型的投资战略，但需要通过大规模固定资产投资来增加产能，才能保证兼顾中高端产品与普及型产品。 二、一汽轿车筹资战略分析 2004至2008年，一汽轿车采用内源融资为主，少量短期借款为辅的筹资战略， 2004年到2006年，一汽轿车销售增长与可持续增长率基本持平，对经营资金的需求量不大，在这种形势下，一汽轿车筹资战略以内源融资为主，利用自有资金进行投资，充分利用商业信用满足短期资金需求，可以在一定程度上降低了经营风险。尤其在2007年以后，随着资金需求迅速增加，一汽轿车仍以商业信用融资为主，主要增加了预收账款的比重，这种融资方式适用于销售形势好而生产能力不足的情况，一汽轿车有效的利用了商业信用融资成本低的特点，但从长远角度看，这种融资方式应谨慎使用。 可以说，一汽轿车在控制负债融资成本、提高偿债能力、降低财务风险上取得了一定的成效。但一汽轿车目前的筹资战略带来的负面影响是巨大的，直接导致一汽轿车没有有效发挥财务杠杆的积极作用，使过高的权益资本比重成为ROE增长的主要因素，也导致权益资本成本过高，成为制约EVA增长的主要因素。所以说，用基于企业价值最大化的角度来审视一汽轿车的筹资战略，2004年至2008年一汽轿车的筹资战略是不成功的，一汽轿车应对现行筹资战略进行调整。 三、一汽轿车股利分配战略分析 2004至2008年，一汽轿车采取的是现金股利分配方式，从图4.3可以看出,除2004年零股利分配以外，每年现金股利都在50%以上，2005年则达到了95%。 错误～链接无效。 2004年至2006年，由于一汽轿车处于价值损害和资金平衡状态，因此，这段时期适宜采用高股利分配政策，但由于2004年固定资产投资大，存在短期借款还款压力，在股利分配战略上采取了零股利分配。2005年则采取了95%现金股利支付比例，弥补了2004年的零股利分配。2007年以后一汽轿车处于价值创造和资金短缺的状态，应采用低股利或零股利分配政策。但是，由于一汽轿车较高的权益资本是制约EVA增长的主要因素，因此，企业需要在价值的增减和资金的缺余之间做出选择，2007年和2008年一汽轿车实际的选择是维持高股利分配，即，资金 30 错误～链接无效。 短缺和价值增加。另外，在这种形势下，高股利分配战略与当前以内源融资为主的筹资战略是不匹配的，应引起足够重视。 4.3 一汽轿车股份有限公司财务战略建议 一汽轿车2009年EVA、投入资本、销售增长率、可持续增长率各指标是在2009年预计报表的基础上，基于不分配、不筹资的假设基础上计算得出。在这种情况下，资金处于基本平衡状态，如果增加分配，2009年预计状态点将向右侧偏移，也就是资金将会短缺;如果增加筹资，资金成本将增加，EVA将降低，2009年预计状态将会向下偏移。 一、一汽轿车投资战略建议 结合财务分析、财务预测和投资战略分析中得出的结论，一汽轿车盈利扩大受产能制约比较大，一汽轿车将选择发展型投资战略，进行新一轮整体扩张，通过固定资产投资来增加产能，兼顾中高端产品与普及型产品。从财务战略矩阵中可以看出，一汽轿车预计2009年将处于财务战略矩车的价值创造和资金短缺的象限，因此，一汽轿车应加快投资进度，尽快形成新的生产能力，在新的产能没有形成之前，一汽轿车应调整产品结构，适当加大中高档汽车的比重及其营销力度，淘汰低效益和低效率产品生产线，同时，不断提高存货和应收账款的控制与管理水平。为避免盲目扩张，一汽轿车应在不断提高运营能力的同时，积极开展国际合作，学习和吸纳世界先进技术，加大自主产品开发方面的投入，积极改进产品性能，不断提高产品质量，降低产品成本，在当前通过提高主营业务利润率来增加收入的潜力不大的形势下，努力保持销量的稳定增长。 二、一汽轿车筹资战略建议 从财务分析结论中我们已经知道，一汽轿车财务弹性不稳定，资金紧张，把握投资机会的能力不强，负债比重低，偿债能力强，具备负债融资条件。再加上较高的权益资本一直是制约一汽轿车EVA增长的主要因素，较低的财务杠杆一直是制约一汽轿车ROE的主要因素，这给一汽轿车利用增加负债来提高财务杠杆，进而解决资金短缺的局面、提高ROE留下很大空间。原来以内源融资为主的筹资战略已经不适应一汽轿车新形势的需要，因此，2009年一汽轿车应改变原有筹资战略，负债应该成为当前筹资战略的首选，当然，随着一汽轿车议价能力的提升，适当的使用预收账款和应付账款等无息商业信用融资手段更好，但要在购买者和 31 错误～链接无效。 供应商可以承受的合理范围内，否则会影响企业信誉和长远发展。 三、一汽轿车股利分配战略建议 通过财务战略矩阵图我们可以看出，2009年一汽轿车在不支付股利的情况下，资金将达到平衡状态，如果增加股利支付必将打破这一平衡向资金短缺方向移动，因此，一汽轿车有两种选择，第一种情况是:一汽轿车若仍选用内源融资为主的筹资战略，企业只能选择减少股利支付或不分配的战略，否则资金短缺的局面将无法解决;第二种情况是:一汽轿车选用负债为主的筹资战略，企业不但可以维持目前的高股利分配，保持股利分配的稳定性，还可以增加EVA。显然，第二种情况更适合一汽轿车的发展。因此，建议一汽轿车维持高股利分配战略，同时配合以负债为主的筹资战略。 32 错误～链接无效。 结 论 财务分析是了解企业经营状况的基本方法，是财务战略选择的基础，财务战略选择对企业财务状况产生很大的影响。通过对企业进行财务分析评价企业的财务状况，通过财务战略分析了解产生该财务状况的根源，可以帮助企业发现财务战略及经营管理中存在的问题。 本文以一汽轿车2004年至2008年财务报表及相关数据为研究对象，主要采用比较分析、趋势分析、比率分析和因素分析等方法，在与上海汽车、行业中值横向比较和趋势分析的基础上进行系统分析，提出一汽轿车资产负债率过低、权益资本成本过高、财务弹性不稳定、个别资产运营效率不高、未来盈利能力受产能制约较大等问题。在全面了解一汽轿车经营状况的基础上，结合基于EVA和可持续增长率的财务战略矩阵模型，评价一汽轿车财务战略及其对财务状况的影响，提出一汽轿车2009年在财务战略上，应选择发展型投资战略、负债为主的筹资战略和高股利的分配战略。 本文的创新之处主要有: 1(在财务分析框架上，本文借鉴哈佛分析框架，但不拘泥于该范式。一是不进行独立的公司战略分析，而是将其融入到一汽轿车财务战略分析的过程中;二是在会计分析中重视会计政策及估计变更对一汽轿车会计信息质量和可比性的影响。 2(在财务综合分析中，本文兼顾综合分析与分解分析。一方面，运用修正的沃尔比重分析对一汽轿车财务能力进行综合评价，把握全面;另一方面，运用因素分解分析找出影响某财务指标的主要因素，抓住关键。 3(基于合理假设条件的财务预测，可以为企业决策提供支持，本文基于不筹资、不投资、不分配假设的财务预测更具灵活性，适合对一汽轿车财务战略分析提供支持。 33 错误～链接无效。 参考文献 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The establishment of financial strategy on one hand based the forecast of enterprise prosperity from the financial analysis on its performance, on the other hand based on the decision on financial strategic models. This paper, introducing the Harvard analysis model, based on the annual accounts between 2004 and 2008 from FAW Car Co.,Ltd and the compare analysis with Shanghai Car Co.,Ltd, tries to analyze accounting and finance of FAW. Based on the analysis together with FAW, EVA and sustainably growing financial strategic matrix, this paper would put forward financial strategy suggestions for the development of FAW, according to its development trend. We try to evaluate the impact of key accounting policies and their changes on the quality of accounting information during the accounting analysis. We discovered: 1. Cash, receivable bills, stocks and permanent assets took up most the asset of FAW Co.,Ltd. 2. The stock level of FAW was appropriate. The bad preparation for price falling of the goods before 2006 has been compensated by optimized preparation in 2007, which has resulted in earning smoothly. 3. Since the permanent assets was in appropriate level, the depreciation accelerating method first applied in 2004 had a great impact on profit afterwards, improving the quality of permanent assets and profit between 2004 and 2008. 4. The new accounting rules of allowing capitalizing some qualified developing cost in 2007, weakened the profit quality of 2007 and 2008 by around 15%. During the financial analysis, trend analysis, compare analysis, ratio analysis and element analysis methods were introduced to evaluate the debt paying ability, operating ability, earning ability, developing ability and financial flexibility; while the Alexander Wall system, ROE element analysis and EVA element were introduced to evaluate performance comprehensively, with financial forecast under reasonable conditions. We discovered: 1. The dept proportion of FAW was low, mainly current liabilities, which mostly used for short term credit financings, instead of non-current liabilities. Among the assets of FAW, the current asset took up a large proportion and was able to turn into cash soon. The good ability to pay debts has enabled FAW to debt finance. 2. Under current circumstance, the best way to increase profit was enlarging sales volume instead of bigger profit rate in the price. During 2004 and 2006, the sales volume of FAW was not as good as predicted, and the earning ability was limited by sales volume. In 2007 and 2008, the sale volume enlarged, but the 4 错误～链接无效。 earning ability was held back by the production capacity. Therefore, it’s critical whether FAW was able to seize market chance to enlarging production capacity. 3. The operating ability of FAW was good, while operational efficiency of some individual assets were bad, for instance, the turnover rate of some receivable accounts were not high, compared with leading rivals, leaving much room for the improvement of stock control and management. 4. The FAW grew mainly in a intension way, with stable growth scale. During 2004 and 2006, the developing ability of FAW was week, while in 2007 and 2008 the sale volume growth brought rapid growth in profit and new expansion. The forecasted sales volume should be considered rationally and try to avoid blind expansion, as only technology innovation, stable quality and low cost can together keep stable growth in sales. 5. The financial flexibility of FAW was not flexible, and cash flow was very tight. During 2004 to 2007, the cash flow in operating activity was low, resulting in little self-sufficiency in investments, leading to hard to seize the mark chance for investments or hard to overcome market adversity 6. Financing of the FAW was mostly domestic. Comparing with its rivals, the debt rate was relatively low. The financing effect was not sufficient. The high percentage of equity capital has restricted the growth of ROE, The high equality capital has resulted in high cost, which was the major cause to restrict the EVA growth. On the premise of keeping company earning ability, it’s suggested to finance in different way, in order to increase the debt rate. In the financing strategic analysis, based on financing forecast, current performance and enterprise strategy, judging by the profit maximum-oriented strategy, EVA and sustainable growth finance matrix, FAW was supposed to in the quadrant of value creating financial strategy matrix and lack of cash. Meanwhile, we put forward suggestions as follow: 1. FAW Car co.,Ltd choose developing investment strategies as its investment strategy, putting investment on permanent asset to increase its production capacity, covering middle and high-end products as well as popular products. To judge from financial matrix, FAW was supposed to be in the quadrant of value creating and lack of cash. Therefore, it should accelerate its investment, in order to create new productivity. Before that, FAW should optimize its product mix; focus on the marketing of middle and high-end products, and eliminate the low profit products and their production lines. In order to avoid blind expansion, FAW should improve marketing efficiency, at the same time, actively carry out international cooperation to bring in advanced technologies. Meanwhile invest in the development of own brand product to ensure product performance improvements, product quality while maintaining a low cost. And try to keep a stable sales growth when the potential for enlarge profit rate of single product was low. 2. Refer to the financing strategy, due to the high equity capital has restricted the EVA growth of FAW and low efficiency financing effort has been the major cost of holding back the ROE, they have led to large room for FAW to improve its financing efficiency to solve the cash shortage issue and improve ROE. The domestic financing can no longer meet the need of FAW under new circumstance. Thus, in 2009, liabilities should be the major strategy instead of previous one. As the bargaining power of 5 错误～链接无效。 FAW increased, appropriate business credit financing by received deposit and payable accounts would be better choices. However, this finance should be affordable by both purchasers and providers, otherwise would have negative impact on FAW’s reputation and long term development. As for dividend distribution strategy, in 2009, the cash flow would reach a balance when FAW didn’t pay dividend distribution, and the balance would break if FAW paid dividend distribution, leading to shortage of cash. Therefore, there are 2 choices for FAW: 1. When FAW focused on domestic financing, it had to reduce dividend distribution payment or even no payment otherwise the issue of cash shortage cannot be solved. 2. FAW should choose the liability financing strategy. It can not only maintain a stable high dividend distribution level, but also increased EVA. Obviously, Choice 2 is more suitable for the development of FAW. Therefore, maintaining high dividend distribution level strategy and liability financing strategy are recommended to FAW Car Co.,Ltd. Keywords: FAW Car, financial analysis, financial strategy 6