利率债重回乐观 信用仍爱高等级
2015-04-30 类别:其他 机构:海通证券 研究员:姜超 李宁
[摘要]
债市转暖，受访者积极性提高。我们于4月29日向以债券投资经理和研究员为主的微信群，投放了关于债券市场的第13期一致预期调查问卷《中国版“QE”要来了》(见附录)，问卷回收数量较上期(3月末)大幅提高，显示债市投资者热情提高。
资金面维持宽松成一致预期。未来三个月对R001，有51%的受访者认为将在1.5%-2.0%，还有41%的人认为在1.0%-1.5%;对R007，三分之二的人认为将在2.0%-2.5%，没人选择3.0%以上。当前资金面极度宽松，投资者未来资金利率维持低位已成一致预期。
利率债转向乐观。1)十年国债:收益率稳中有降。当前收益率为3.38%，约53%受访者认为未来将在3.2%-3.4%区间，还有33%受访者认为会降至3.2%以下。2)十年国开债:
转向乐观。约55%的受访者预期未来收益率区间会下行至3.6%-3.8%，还有25%的人认为会在3.8%-4.0%震荡，仅5%的人认为会回调至4.0%以上。3)三年国开债:最为乐观。
57%受访者认为当前3.64%的收益率会下行至3.4%-3.6%，还有32%的人认为会下行至3.4%以下。整体而言，投资者对利率债短端收益率下行的确定性更强。
短融预期向好。当前AAA短融收益率4.08%，较上月末已下行约70BP，在资金利率稳中有降的预期下，投资者继续看好短融，有79%的人认为收益率会继续下行至4.0%以下。
城投债转向乐观。当前5年AA+城投债收益率5.24%，多数受访者(63%)认为会继续下行至5.2%以下，仅不到10%的人认为会回调至5.4%以上。随着债市整体预期向好，虽仍有债务甄别结果等不确定因素，投资者对城投债已由前期的分歧转向乐观。
理财收益率下行。对于3个月期限理财产品收益率(目前5.31%)，有73%的受访者认为其将回落至5.2%以下，仅5%受访者认为其将上行至5.4%以上。投资者普遍认为理财收益率将有所下行，可能与资金面极度宽松有关。
债市预期转好，最优组合久期提高。上期投资者对债市预期悲观，有61%的受访者选择2-3年为最佳久期，仅13%的人选择3-5年。本次投资者情绪明显好转，选择3-5年和2-3年的分别占到32%和33%，还有27%的受访者选择5年以上。
大类资产配置:利率债偏好大幅回升，高等级信用债仍最为看好。看好利率债的受访者占比由上期的6%大幅回升至41%。高等级信用债仍为最看好的投资品种，选择看好的投资者占比为56%。低等级信用债和可转债相对最不被看好，看好者占比分别为21%和32%。
可转债:民生转债最受欢迎。民生转债成为最被看好的转债个券，36%的受访者将其列为心目中top1，半数受访者列为top3。另外，洛钼转债和电气转债也较为看好。
货币政策:降息预期升温。对于未来货币政策，选择降息的受访者占比最高，达到69%，显示降准后降息预期逐渐升温。选择继续定向宽松和全面降准的也较多，分别达到61%和46%。认为央行将实施中国版QE的受访者占比44%。
中国版“QE”最可能方式:扩展PSL、通过政策性银行曲线购买地方债。对中国版“QE”，受访者认为最可能的方式是扩展PSL规模和抵押品范围(如将地方债纳入)、通过政策行(如注资国开行口行)曲线购买地方债，认为央行将直接购买信贷资产的仅占16%。
地方债发行利率:与国债利差或在10-30BP。对于10年期地方政府债券发行利率与10年期国债的利差，认为利差在10-30BP的投资者占比最高，达到53%，认为将在10BP以下和50BP以上的分别占比12%和15%。
经济仍不乐观。当前地方债供给冲击暂缓，基本面关注度提升。对于经济企稳的时点，30%的受访者认为年内企稳无望，分别有40%和25%的受访者认为将在三季度和四季度企稳，认为将在二季度企稳的不到5%。
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