上交所期权全真模拟交易 有鉴于此，基于现货进行备兑开仓的策略面临着比前期更大的风险。如投资者继续看好未

上交所期权全真模拟交易 有鉴于此，基于现货进行备兑开仓的策略面临着比前期更大的风险。如投资者继续看好未 上交所期权全真模拟交易 每日专家点评 2014第135期,总第140期, 2014年07月24日 上证180ETF期权 , 当日合约交易情况 今日～上证180ETF开盘于1.967～收盘于2.006～较前一交易日上涨了2.03%～成交量 为150.9万手。当日～8月认沽、认购比率,P-C ratio,为0.43～较上一交易日下降了0.19。 认购期权方面～“180ETF购8月1850”、“180ETF购8月1800”和“180ETF购9月1850” 分别以10937、10170和8654张位居前三,认沽期权方面～交易量排名前三的合约是“180ETF 沽8月2000”、“180ETF沽9月1950”和“180ETF沽8月1800”～其成交量分别为8080、 2705和2504张。 , 上证180ETF各期权合约下一交易日的理论参考价格 今日～上证180ETF收盘于2.006元。参数上～我们取市场无风险利率为4.5%,一年定 期存、贷款利率的平均数,,对于四个不同的到期月份合约～分别以30日、60日、150日、 240日历史波动率作为对应合约的标的波动率,7.05%、8.51%、13.09%、14.83%,～得出下 一交易日市场上各个期权合约的理论参考价格～如下 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 所示: 表:上证180ETF期权在下一交易日的理论参考价格(单位:元) 到期日 认购期权 认沽期权 2014.8.27 2014.9.24 2014.12.24 2015.3.25 2014.8.27 2014.9.24 2014.12.24 2015.3.25 行权价 1.700 0.3194 0.0000 1.750 0.2698 0.2909 0.0000 0.0021 1.800 0.2136 0.2202 0.2444 0.0000 0.0000 0.0047 1.850 0.1638 0.1707 0.2002 0.2351 0.0000 0.0001 0.0095 0.0229 1.900 0.1141 0.1221 0.1592 0.1978 0.0000 0.0011 0.0176 0.0341 1.950 0.0655 0.0770 0.1226 0.1639 0.0012 0.0057 0.0301 0.0486 2.000 0.0254 0.0406 0.0911 0.1336 0.0110 0.0188 0.0477 0.0668 2.050 0.0052 0.0169 0.0652 0.1072 0.0405 0.0448 0.0708 0.0889 2.100 0.0005 0.0054 0.0449 0.0846 0.0856 0.0829 0.0996 0.1148 数据来源:Wind，上海证券创新发展总部创新实验室 , 期权交易策略运用 目前～较高的无风险利率把各类风险溢价集中在了A股市场～投资者市场信心的缺失 也是主板市场难以产生持续性行情的关键原因。在大半年的低位震荡市中～或许许多“夹 缝”中求“生存”的投资者难以找到持续增加收益、降低成本的方式。在这样的局面下～ 利用认购期权作为现货的辅助工具、进行备兑开仓将在一定程度上帮助到此类投资者。 通常而言～备兑开仓的投资者以心里目标价位作为行权价～并以百分之百的现货作为 担保卖出该行权价的认购期权。不论ETF在到期日的价格为几何～投资者无非面临两种情 形:一是标的ETF的价格超过了行权价～这时投资者就能顺利地以目标价位卖出现货～成 功完成“解套”,二是标的价格未超过行权价～此时投资者就把开仓时刻所获得的全部权 利金作为一种额外的“分红”收入～间接地降低了每份标的ETF的买入价格。当然～备兑 开仓策略绝不是一种模式化的做法～更不是无法回头的单行道。当市场情况发生突变,比 如意外性持续上扬,～或是投资者心里的目标价位发生转变时～他都可以提前备兑平仓所 持的认购期权头寸～备兑卖出更高行权价的认购期权进行向上移仓。有时～当投资者持有 较大数量的ETF时～他也可以事先设定多个目标价位～分别备兑卖出多个行权价的认购期 权～从而以更多的权利金收入来降低每份份额的持仓成本。 ,上海证券创新发展总部分析师余力, 中国平安期权 , 当日合约交易情况 中国平安今日收盘价为42.19元～上涨2.70%～全天成交28.63亿元～换手率1.16%～ 振幅3.03%。 今日成交最为活跃期权合约为“中国平安购8月4500”、“中国平安购8月3462A”及 “中国平安购9月3709A”～全天成交量分别为3840、3224及2944张～持仓量分别为3404、 14469及2149张。 , 中国平安各期权合约下一交易日的理论参考价格 中国平安今天收盘价为42.19元～取市场无风险利率为4.5%,一年定期存贷款基准利 率平均值,～截至今天收盘时～中国平安年化波动率,52周,为25.76%。根据《上海证券 交易所期权全真模拟业务 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 》规定～下一交易日将加挂47.5元合约。根据中国平安今天 的收盘价～下一交易日中国平安各合约的B-S理论参考价格如下表所示: 表:中国平安期权(除息后重新加挂的 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 化合约系列)在下一交易日的理论参考价格(单位:元) 到期日 认购期权 认沽期权 2014.8.27 2014.9.24 2014.12.24 2015.3.25 2014.8.27 2014.9.24 2014.12.24 2015.3.25 行权价 35 7.372 7.574 8.392 9.182 0.036 0.117 0.548 0.955 37.5 5.043 5.372 6.474 7.408 0.196 0.396 1.084 1.606 40 3.045 3.506 4.833 5.866 0.687 1.011 1.896 2.491 42.5 1.581 2.086 3.493 4.564 1.713 2.073 3.009 3.615 45 0.696 1.129 2.447 3.493 3.318 3.596 4.416 4.969 47.5 0.260 0.556 1.665 2.633 5.371 5.505 6.087 6.535 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 表:中国平安期权(除息前已挂牌并经过调整后的合约系列)在下一交易日的理论参考价格(单位:元) 到期日 认购期权 认沽期权 2014.7.23 2014.8.27 2014.9.24 2014.12.24 2014.7.23 2014.8.27 2014.9.24 2014.12.24 行权价 29.67 - - 12.748 - - - 0.002 - 32.15 - - 10.303 10.849 - - 0.019 0.209 34.62 - 7.741 7.928 8.705 - 0.026 0.094 0.488 37.09 - 5.409 5.714 6.771 - 0.153 0.331 0.978 39.56 - 3.362 3.804 5.101 - 0.567 0.872 1.731 42.04 - 1.805 2.312 3.717 - 1.479 1.842 2.782 44.51 - 0.828 1.283 2.630 - 2.962 3.264 4.118 46.98 - - 0.649 - - - 5.082 - 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 , 期权交易策略运用 今日中国平安期权平价套利主要出现在8月35.00合约之上。 平价转换套利是由买进现货标的～同时买进认沽期权、卖出认购期权组成～其中各期 权的行权价格和到期日相同。如果构建该组合的成本低于期权的行权价格～那么就存在套 利机会。平价反转换套利与之类似～通过卖空现货～同时买入认购期权、卖出认沽期权组 成～当组合初始构建时获得的资金大于行权价格时～即可出现套利机会。一般情况下～转 换和反转换套利都被认为是无风险套利策略～因为其盈利在组合构建的初始阶段即被锁定～ 现货随后的波动对于策略没有影响。 近日中国平安持续放量上涨～一改前期窄幅震荡的走势。有鉴于此～基于现货进行备 兑开仓的策略面临着比前期更大的风险。如投资者继续看好未来走势～可通过实值认购期 权来博取杠杆收益～而如认为未来中国平安将重回窄幅波动格局～可考虑做空波动率的相 关策略。 ,国泰君安证券研究所 刘富兵、陈睿, 上证50ETF期权 , 当日合约交易情况 上证50ETF今日以1.545元平开～全天放量上涨～最终收于1.580元～涨幅2.27%。今 日50ETF波动区间在1.545元至1.584元～振幅为2.52%。 上证50ETF期权合约今日共成交198910张～成交张数较上个交易日大幅上升。其中认 购期权合约全日共成交121291张、认沽期权合约全日共成交77619张～均较上个交易日有 所上升。由于7月合约到期～今日持仓量较上个交易日有所降低。较截至收盘总持仓量194747 张～其中认购期权合约114239张、认沽期权合约80508张。以“50ETF购8月1400”、“50ETF 购8月1450”、“50ETF沽8月1400”成交最为活跃。 , 上证50ETF各期权合约下一交易日的理论参考价格 我们预计短期上证50ETF价格波动率将维持在低位～在定价模型里设置隐含波动率为 25%～并且维持无风险利率4.0%。根据上证50ETF今天的收盘价得出的上证50ETF期权合 约的理论参考价格见下表: 表:上证50ETF期权在下一交易日的理论参考价格(单位:元) 到期日 认购期权 认沽期权 2014.8.27 2014.9.24 2014.12.24 2015.3.25 2014.8.27 2014.9.24 2014.12.24 2015.3.25 行权价 1.30 0.2902 0.0014 1.35 0.2427 0.2693 0.0035 0.0168 1.40 0.1876 0.1974 0.2294 0.0024 0.0079 0.0262 1.45 0.1422 0.1554 0.1928 0.2238 0.0068 0.0156 0.0387 0.0556 1.50 0.1015 0.1181 0.1597 0.1926 0.0159 0.0280 0.0548 0.0730 1.55 0.0675 0.0864 0.1305 0.1643 0.0318 0.0459 0.0747 0.0934 1.60 0.0416 0.0606 0.1050 0.1391 0.0556 0.0698 0.0984 0.1169 1.65 0.0236 0.0408 0.0834 0.1169 0.0875 0.0997 0.1260 0.1434 数据来源:中信证券数量化投资分析系统 , 期权交易策略运用 上证50ETF今日放量上涨～最终收于1.580元～涨幅2.27%。认购期权的隐含波动率较 昨日略有上下降、认沽期权的隐含波动率均较昨日略有上升。目前认购期权的隐含波动率 远低于认沽期权～综合考虑市场表现和隐含波动率情况～可以认为今日大涨后投资者的看 涨情绪有所下降。 我们昨日建议认为50ETF在接下来会继续上攻或是回调、未来波动将会增大的投资者 可以考虑同时购入 “50ETF购8月1550”和“50ETF购8月1550”的跨式多头组合～按昨日收盘价、今日开盘价计算该组合今日收益分别为32元和81元～单日收益率分别为3.77%和10.14%。 目前合约价格中的存在转换套利空间～可根据一价定律捕捉套利机会:例如～针对行权价1.4元的9月合约～可以进行转换套利～每单位套利组合,相关合约各1张,获利50元,针对行权价1.55元的8月合约～可以进行转换套利～每单位套利组合,相关合约各1张,获利86元。 我们在计算中并没有考虑资金成本、买卖价差及交易费用～实际交易中需要考虑交易费用后进行操作。 ,中信证券金融工程组 严高剑、关博, 上汽集团期权 , 当日合约交易情况 本周四上汽期权共成交量较小～全天供成交3.34万张～认购和认沽成交总量分别为1.59万张和1.75万张。认购期权中～“上汽集团购8月1900”成交量最大～共成交6764张,认沽期权中～“上汽集团沽8月1500”成交量最大～共成交2382张。从成交分布看～上汽集团的交易主要集中在少数几张主力合约上～其余合约成交均不活跃。 以收盘价计～今日上汽集团期权四个到期月份的平均隐含波动率分别为42%、35%、37%和39%～其中认购期权主力合约“上汽集团购8月1900”隐含波动率为40%～认沽期权主力合约“上汽集团沽8月1500”的隐含波动率为44%。 , 上汽集团各期权合约下一交易日的理论参考价格 周四上汽集团收于17.26元～上涨3.29%。各期权合约理论参考价如下表所示,波动率分别取30天、60天、90天、180天历史波动率:21.55%、21.27%、20.51%和25.15%～无风险利率取3%,。 表:上汽集团期权在下一交易日的理论参考价格(单位:元) 到期日 认购期权 认沽期权 2014.8.27 2014.9.24 2014.12.24 2015.3.25 2014.8.27 2014.9.24 2014.12.24 2015.3.25 行权价 10 7.311 0.000 11 6.316 0.000 12 5.321 5.411 0.000 0.001 13 4.296 4.326 4.431 0.000 0.000 0.009 14 3.299 3.334 3.475 0.000 0.003 0.040 15 2.307 2.365 2.579 2.964 0.006 0.028 0.131 0.407 16 1.366 1.481 1.792 2.281 0.062 0.140 0.332 0.703 17 0.619 0.786 1.157 1.708 0.312 0.440 0.685 1.110 18 0.197 0.344 0.692 1.246 0.886 0.993 1.207 1.628 19 0.042 0.123 0.384 0.887 1.729 1.766 1.887 2.249 数据来源:申万研究 , 期权交易策略运用 目前进入中报期～市场风格有降仓成长股～转配蓝筹的倾向～上汽集团业绩增长良好～ 并具新能源汽车主题～目前上升通道走势形成～突破各技术位后加速上涨过程中～通道下 轨30日均线构成支撑～目前在15.6元附近～去年高点19点应是中期目标及压力所在。看 多上汽集团后期走势的投资者可以选择牛市价差等期权做多方向性策略。 经测算～认购期权四个到期月份的平均隐含波动率分别为41%、24%、32%和33%～认 沽期权四个到期月份的平均隐含波动率分别为43%、47%、42%和45%～虽然期权整体隐含 波动率水平相对合理～但依然有不少套利机会～今日有不少合约出现价格低于内在价值的 情况～例如9月到期～行权价10元的认购期权收盘价为7.135元～但是该合约属于深度价 内合约～内在价值为7.26元～存在较大的无风险套利机会。 ,申银万国证券研究所杨国平、丁一, 免责声明: 以上观点、建议等仅反映分析师个人看法～只提供给投资者作 参考之用～不代表上海证券交易所及分析师所在机构之观点。