河北钢铁整体上市动机及其经济后果.doc

河北钢铁整体上市动机及其经济后果.doc 河北钢铁整体上市动机及其经济后果 ——基于唐钢股份换股吸收合并邯郸钢铁和承德钒钛案例研究 摘要 今年来，中国经济快速发展，钢铁产能也随着经济高速增加，钢铁企业盲目增加经济附加值低的钢铁产能，使得中国粗钢产量连续多年全球第一，而造成对铁矿石的需求快速增加，中国开始大量进口铁矿石，而由于世界铁矿石供应，处于寡头垄断，铁矿石价格连年高速涨价，给中国钢铁企业增加许多压力，钢铁企业利润快速下降。 为降低钢铁企业购买铁矿石成本，提高企业盈利能力。中国钢铁企业在政府主导下，进行非市场化的合并行动，但是非市场化的合并行为是否能有效降低企业运营成本，提高企业研发能力，盈利能力，有待市场检验。本文试着从利用关键财务比率 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 河北钢铁整体上市动及造成的经济后果出发，来研究、分析钢铁企业并购行为是否能够实现1+1>2发展要求，以及为今后钢铁企业并购需求提供借鉴经验。 关键字:钢铁 并购 财务比率 Z值 EVA经济附加值 第1页 目 录 1、文献综述………………………………………………………………………………………………3 2、引用理论………………………………………………………………………………………………4 2.1收购………………………………………………………………………………………………4 2.2合并………………………………………………………………………………………………4 2.3产业链整合………………………………………………………………………………………4 2.4并购溢价…………………………………………………………………………………………4 2.5一些关键财务比率………………………………………………………………………………4 2.5.1财务比率………………………………………………………………………………………4 2.5.2流动比率………………………………………………………………………………………4 2.5.3资产负债率……………………………………………………………………………………4 2.5.4净资产收益率…………………………………………………………………………………4 2.5.5 Z值……………………………………………………………………………………………4 2.5.6 EVA经济附加值………………………………………………………………………………5 3、案例分析………………………………………………………………………………………………6 3.1、并购过程简介 …………………………………………………………………………………6 3.2、并购公告后国内市场反应…………………………………………………………………… 6 3.3、并购的财务绩效分析………………………………………………………………………… 6 3.3.1 2008年唐钢股份………………………………………………………………………………6 3.3.2 2008年邯郸钢铁………………………………………………………………………………7 3.3.3 2009年河北钢铁………………………………………………………………………………8 3.4、 案例 小结 学校三防设施建设情况幼儿园教研工作小结高血压知识讲座小结防范电信网络诈骗宣传幼儿园师德小结 ………………………………………………………………………………………8 4、河北钢铁并购整合对策………………………………………………………………………………8 参考文献…………………………………………………………………………………………………9 第2页 1、文献综述 从钢铁工业发展历程看,世界钢铁工业已经历了四次大规模的重组并购,分别确立了美国、日本、欧洲的钢铁强势地位,而且出现了巨型的钢铁企业,成就了4大钢铁集团。第一次大规模重组并购浪潮发生在20世纪初的美国，由此造就了世界第一钢厂———美国钢铁公司。第二次是20世纪70年代的新日铁合并重组,使日本跃居世界钢铁大国,成就了新日铁。第三次是20世纪90年代发生在欧洲的重组并购,欧洲钢厂跨国合并,1997年达到顶峰,并成就了阿塞洛。第四次是本世纪以来发生的以米塔尔领导的世界范围内并购重组,又成就了米塔尔。近年来全球钢铁行业并购的交易额剧增,无论是交易总规模还是平均规模而言,都出现大幅上升趋势。世界钢铁正迎来第五次并购浪潮。 西方学者研究当一个国家的钢铁业面临阶段性产能过剩、价格下跌、效益大幅下滑的局面,钢铁行业竞争日趋激烈,单一企业靠调整产品结构、降低成本已难以挽救微利或亏损的局面时,该国钢铁业或自主或由政府推动来提高产业集中度,避免重复建设和价格剧烈波动,最后得出购并重组是最佳可行的出路。近年来，米塔尔收购阿赛洛有证实这一结论的合理性，几乎没有从财务绩效角度来分析钢铁企业进行并购动机。 国内关于上市钢铁企业并购行为的研究，有些从并购的价值源于合并双方之间的协同效应这个角度进行研究。并购协同就是并购双方合并后的经营效益比双方单独经营所期望取得的效益之和的增加部分。描述协同效应的指标主要包括增加的销售收入、降低的运营成本、压缩的投资需求以及它们的变化 ?速度。当然也有研究国内钢铁产业面临产业集中度过低，资源配置效率不足，无法形成规模效应，然后分析得出国内钢铁企业有必要进行并购，实现规模经营。从现有文件发现，国内暂时没有学者从关键财务指标分析钢铁企业并购的动机及造成的经济后果，本文将试着从这个角度对唐钢股份合并邯郸钢铁，并成立河北钢铁集团的动机及造成经济后果进行分析。 ? 《钢铁企业并购协同分析》 蒋锡麟 李建立 2009年11月 第3页 2、引用理论 2.1、收购:指一家企业用现金或者有价证券购买另一家企业的股票或者资产，以获得对该企业的 ?全部资产或者某项资产的所有权，或对该企业的控制权。 2.2、合并:指两家或者更多的独立企业，公司合并组成一家企业，通常由一家占优势的公司吸收 ?一家或者多家公司。 3、产业链整合:整合的本质是对分离状态的现状进行调整、组合和一体化。产业链整合是对产2. 业链进行调整和协同的过程，它是产业链环节中的某个主导企业通过调整、优化相关企业关系使其协同 ?行动， 提高整个产业链的运作效能，最终提升企业竞争优势的过程。 ?2.4、并购溢价:是指并购企业支付的高于被并企业资产价格的部分差额。 2.5、一些关键财务比率: 2.5.1财务比率:是指财务报表上两个数据之间的比率，这些比率涉及企业管理的各个方面。 流动资产/ 流动负债 企业设置的 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 值:2 2.5.2流动比率 = 意义:体现企业的偿还短期债务的能力。流动资产越多，短期债务越少，则流动比率越大，企业的短期偿债能力越强。低于正常值，企业的短期偿债风险较大。 2.5.3资产负债率=(负债总额 / 资产总额)*100% 企业设置的标准值:0.7 意义:反映债权人提供的资本占全部资本的比例。该指标也被称为举债经营比率。负债比率越大，企业面临的财务风险越大，获取利润的能力也越强。资产负债率在60,—70,，比较合理、稳健;达到85,及以上时，应视为发出预警信号，企业应提起足够的注意。 2.5.4净资产收益率 = 净利润/ [(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]*100% 企业设置的标准值:0.08 意义:净资产收益率反映公司所有者权益的投资报酬率，也叫净值报酬率或权益报酬率，具有很强的综合性。数值越大，表示企业盈利能力越强，是最重要的财务比率。 2.5.5 Z值:是研究人员经过大量的实证考察和分析研究的基础上，从上市公司财务 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 中计算出一组反映公司财务危机程度的财务比率，然后根据这些比率对财务危机警示作用的大小给予不同的权重，最后进行加权计算得到一个公司的综合风险分，即z值。 将其与临界值对比就可知公司财务危机的严重程度。其模型判别函数为: Z = 0.012X1 ? 0.014X2 + 0.033X3 + 0.006X4 + 0.999X5 (适合工业企业) ? 《营销管理学》 耿锡润 2007年05月 ? 《营销管理学》 耿锡润 2007年05月 ? MBA百科网 ? MBA百科网 第4页 X1 = 流动资本 / 总资产 = (流动资产 — 流动负债) / 总资产 这一指标反映流动性和规模的特点。流动资本=流动资产-流动负债，流动资本越多，说明不能偿债的风险越小，并可反映短期偿债能力。 X2 = 留存收益 / 总资产 = (股东权益合计 — 股本) / 总资产 这一指标衡量企业积累的利润，反映企业的经营年限。 X3 = 息税前收益 / 总资产 = (利润总额 + 财务费用) / 总资产 这一指标衡量企业在不考虑税收和融资影响，其资产的生产能力的情况，是衡量企业利用债权人和所有者权益总额取得盈利的指标。该比率越高，表明企业的资产利用效果越好，经营管理水平越高。 X4 = 优先股和普通股市值 / 总负债= (股票市值 * 股票总数) / 总负债 这一指标衡量企业的价值在资不抵债前可下降的程度，反映股东所提供的资本与债权人提供的资本的相对关系，反映企业基本财务结构是否稳定。比率高，是低风险低报酬的财务结构，同时这一指标也反映债权人投入的资本受股东资本的保障程度。 X5 = 销售额 / 总资产 这一指标衡量企业产生销售额的能力。表明企业资产利用的效果。指标越高，表明资产的利用率越高，说明企业在增加收入方面有良好的效果。 判断准则:Z<1.8,破产区;1.8?Z<2.99,灰色区;2.99 评价 LEC评价法下载LEC评价法下载评价量规免费下载学院评价表文档下载学院评价表文档下载 方法。公司每年创造的经济增加值等于税后净营业利润与全部资本成本之间的差额。其中资本成本包括债务资本的成本，也包括股本资本的成本。目前，以可口可乐为代表的一些世界著名跨国公司大都使用EVA指标评价企业业绩。 从算术角度说，EVA 等于税后经营利润减去债务和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入(Residual income)。EVA 是对真正 "经济"利润的评价，或者说，是表示净营运利润与投资者用同样资本投资其他风险相近的有价证券的最低回报相比，超出或低于后者的量值。 如果EVA的值为正，则表明公司获得的收益高于为获得此项收益而投入的资本成本，即公司为股东 ? 创造了新价值;相反，如果EVA的值为负，则表明股东的财富在减少。 ? 百度百科 第5页 3、案例分析 3.1、并购过程简介: 2008年6月，唐钢股份、邯郸钢铁宣布合并，成立河北钢铁集团，随后又将承德钒钛、舞阳钢铁和宣钢集团等钢铁集团吸收合并。本次合并案中，唐钢为合并方，邯郸钢铁和承德钒钛等为被合并方。换股吸收合并完成后，唐钢股份作为存续公司，成为河北钢铁集团下属唯一的钢铁主业上市公司，粗钢产 100万吨，规模位居国内首位。 能达到3 合并后的河北钢铁集团产品涵盖热轧板卷、冷轧板卷、中厚板、螺纹钢、线材、棒材、型钢等诸多品种，产品门类更加完善。其中板材1180万吨，约占总产能的60%，长材910万吨，约占总产能的40%。随后又注入的宣化钢铁和舞阳钢铁拥有粗钢产能分别为600、300万吨，两者注入之后增厚上市公司业绩。本次整合效应有:(1)减少区域无序竞争;(2)提高市场占有率和市场影响力，以及议价能力;(3)共享资源、优化配置，降低成本;(4)优势企业积聚的管理和技术优势向整合后的企业辐射，提高集企业整体运营效率和生产效率，(5)集中资源、共同研发，加快企业技术创新，加快企业产品升级。 整合后的河北钢铁集团拥有国内最丰富的铁矿资源，并成立河北钢铁集团矿业公司实现统一管理。同时还成立了一个销售总公司和一个采购总公司，实现资源的统一强化，每年可节约费用近10亿人民币。并可消除整合前5个钢铁集团在河北省内部竞争，成为整合中国钢铁业的样板模式。 仅唐钢股份、邯郸钢铁、承德钒钛三家上市公司合并完成，新的河北钢铁股份有限公司股本从36.3亿股增加到68.8亿股，增加近90%。整合后的河北钢铁在国内上市钢铁企业中处于前列，在资本运作动作更加频繁，这些从公司接连洽谈巴西、澳洲铁矿开发项目可以发现。 3.2、并购公告后国内市场反应: 唐钢股份等合并成立河北钢铁集团之前，宝钢兼并重组韶钢和广钢、武钢联合重组柳钢获得重大突破，以及山东钢铁集团成立，钢铁行业内在短时间内接二连三出现重大重组事件，这使得业内认为以唐钢股份为中心的河北钢铁集团成立已经成了意料中的事情。并购公告后，唐钢股份、邯郸钢铁短暂停牌一天，复牌后股价表现与钢铁股及大市趋势保持一致。河北钢铁集团成立后，虽然在产能超过宝钢，成为中国第一，全球第七。但是它依然不是中国龙头钢铁企业，因为宝钢依旧代表中国钢铁业与三大铁矿供应商进行产品议价。 ?3.3、并购的财务绩效分析: 由于唐钢股份、邯郸钢铁2008年宣布合并，实际合并、股权交割发生2009年。那么我们这些财务数据取自2008年、2009年，并对比这两年的数据。2008年财务数据显示合并前三家钢铁公司各自的财务状况，2009年的财务数据体现合并邯郸钢铁、承德钒钛后，河北钢铁的整体财务状况。 3.3.1 2008年唐钢股份: ? 数据来源于 网易财经频道 第6页 流动比率 = 0.9866 资产负债率= 0.6863 净资产收益率 =0.146 Z值: Z = 0.012X1 ? 0.014X2 + 0.033X3 + 0.006X4 + 0.999X5= =0.012*(-0.0073)—0.014*0.2263+0.033*0.0591+0.006*0.4700+0.999*1.3897 =—0.0000876—0.0031682+0.0019503+0.00282+1.3883 =1.39 2008年年度人民币3年期贷款利率为7.74%。投入资本为:.66元，利润为2062941029.95。这里以资本放贷机会成本作为企业资本成本来核算。 EVA=企业净利润—资本成本 = 2062941029.95—.6*7.74% =1054924731元 >0 财务分析:唐钢股份2008年的流动比率为0.9866，小于标准值2。说明唐钢股份面临短期偿账风险比较大;资产负债率为0.6863，与标准值0.7相近，说明企业长期负债合理;净资产收益率为0.146，大于标准值0.08，说明企业盈利能力较强，利用财务杠杆水平高。 Z值为1.39，小于1.8，处于破产区，这与企业流动比率过小有关，说明唐钢股份不仅面临短期偿账风险，而且其他财务指标也显示唐钢股份面临较大的破产风险。 ，表示企业运用股东资本实现经济附加值，为股东创造更大的价值了。 EVA趋势值大于0 3.3.2 2008年邯郸钢铁: 流动比率 = 1.1518 资产负债率= 0.5435 净资产收益率 = 0.0491 Z值: Z = 0.012X1 ? 0.014X2 + 0.033X3 + 0.006X4 + 0.999X5 =0.012*(-0.0060)-0.014*0.3462+0.033*0.02885+0.006*0.3500+0.999*1.3926 =—0.000072—0.0049+0.001+0.0021+1.3912 =1.389328 2008年年度人民币3年期贷款利率为7.74%。投入资本为:12,214,000,000元，利润为599,265,000元。这里以资本放贷机会成本作为企业资本成本来核算。 EVA=企业净利润—资本成本=599,265,000—12,214,000,000*7.74%=—304571000 财务分析:邯郸钢铁2008年的流动比率为1.1518，小于标准值2。说明邯郸钢铁面临短期偿账风险比较大;资产负债率为0.5435，低于标准值0.7，说明企业长期负债不合理;净资产收益率为0.0491，小于标准值0.08，说明企业盈利能力不强，利用财务杠杆水能力较低。 Z值为1.389328，小于1.8，处于破产区，这与企业流动比率过小有关，说明邯郸钢铁不仅面临短期偿账风险，而且其他财务指标也显示邯郸钢铁面临较大的破产风险。 EVA趋势值小于0，表示企业运用股东资本实现不了经济附加值，不能为股东创造最大的价值。 第7页 3.3.3 2009年河北钢铁: 流动比率 = 0.816 资产负债率= 0.70716 净资产收益率 = 0.033 Z值: Z = 0.012X1 ? 0.014X2 + 0.033X3 + 0.006X4 + 0.999X5 =0.012*(-0.1036)-0.014*0.2259+0.033*1.1385+0.006*0.6232+0.999*0.8480 =-0.0012-0.00316+0.0038+0.0037+0.8472 =0.85034 2009年年度人民币3年期贷款利率为7.56%。投入资本为:30,084,200,400元，利润为1,004,271,975元。这里以资本放贷机会成本作为企业资本成本来核算。 EVA=企业净利润—资本成本=1,004,271,975—30,084,200,400*7.56%=-1270093575 财务分析:河北钢铁2009年的流动比率为0.816，小于标准值2。说明河北钢铁面临短期偿账风险比较大;资产负债率为0.70716，与标准值0.7相近，说明企业长期负债合理;净资产收益率为0.033，小于标准值0.08，说明企业盈利能力不强，利用财务杠杆水能力较低。 Z值为0.85034，小于1.8，处于破产区，这与企业流动比率过小有关，说明河北钢铁不仅面临短期偿账风险，而且其他财务指标也显示邯郸钢铁面临较大的破产风险。 EVA趋势值小于0，表示企业运用股东资本实现不了经济附加值，不能为股东创造最大的价值。 3.4、案例小结: 从合并后第一个年度财务报表来分析，河北钢铁短期面临更加严峻的偿债压力，各项指标显示河北钢铁面临巨大的破产风险，为股东创造经济附加值能反而下降。从唐钢股份、邯郸钢铁合并成立河北钢铁这个案例中，我们可以发现简单、粗暴、行政干预下的钢铁企业合并，并不会为企业带来实际的好处，并不能实现1+1>2并购目标。 4、河北钢铁并购整合对策 由于铁矿石成本构成钢铁企业重要的主要成本，近年来由于世界铁矿石供应主要控制在三大铁矿石供应商，铁矿石协议价或者现货价都呈现大幅上涨。使得钢铁企业成本大幅提升，在钢铁产品价格相对稳定的情况下，钢铁企业的利润越来越少。河北拥有全国最丰富的铁矿石资源，河北钢铁集团不仅拥有上市公司河北钢铁的控股权，还几乎全资拥有河北钢铁集团矿业公司。 河北钢铁集团矿业公司必须以实现优化集团产业链结构为目标，加大资源整合步伐，强化资源掌控力度，在铁矿石资源掌控方面取得了突破性进展。争取在河北政府支持控制河北境内的铁矿石供应，为河北钢铁提供物美价廉的铁矿石资源。在提高资源掌控量上，采取"发挥集团整体优势，用足用好国家政策，又快又好掌控资源"的方法，依靠集团组建后产生的整体合力优势，充分利用省政府、省国土资源厅对集团做强做大在资源配置上给予政策上的支持。 第8页 此外，河北钢铁必须尽快淘汰落后的、重复的产能，将公司产能集中于能够增加经济附加值的产能， 这样不仅能够获得较好的经济效益，而且能够获得国家政策支持，可谓一举两得。 参考文献 1、 《钢铁企业并购协同分析》 蒋锡麟 李建立 2009年11月 2、 《营销管理学》 耿锡润 2007年05月 3、 MBA百科网 4、 百度百科 5、 网易财经频道 6、 《招商证券关于钢铁业的报告》 2006年5月 、 《2009年重压之下的中国钢铁工业》 袁伟刚 杨朝 2009年 7 8、 《迎接钢铁并购整合时代的到来》 郑 东 2006年 9、 《he China Iron&Steel Association Has Announced the Result of Iron Ore Negotiation with FMG》 Sabrina Xie 2009年8月 等 第9页