外汇储备与经常项目、资本项目的关系
中国外汇储备与经常项目、资本项目的关系 --基于1997-2011年国际收支平衡表的实证分析
一、问
题
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的提出
随着改革开放的的不断推进，我国经济的对外交流也日益密切，截至2011年末，我国外汇储备余额已经达到3.181万亿美元。外汇储备大幅增加表明我国综合实力和国际竞争力不断增强。首先，对外贸易不断扩大，外商直接投资六如增加，直接推动了国内经济和就业的增长，带来了大量国外资金和技术，有利于我国经济的增长。其次，相对充裕的外汇储备也为国家经济结构调整、关键领域改革等重大战略的实施提供了有力保障，增强了我国对外偿付和抗风险能力。
但是，外汇储备过多也会对我国国民经济运行产生不利影响，主要表现在:第一，影响国家宏观调控的有效性。外汇储备持续快速增长，导致央行基础货币被动投放增加，对冲操作压力加大，货币政策主动性减弱，流动性管理更加复杂，
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维持价格水平长期稳定的困难增加，通货膨胀风险加大，经济运行中不稳定因素增多。第二，增加人民币升值压力。外汇储备增加一方面使得国内外汇市场外汇供给持续大于需求;另一方面加大了人民币升值预期和压力，产生贸易摩擦。第三，加大国际资本冲击风险。在跨境资本流动日益扩大，流动方式更加复杂的国际环境下，我国外汇储备不断增加，吸引了国际资本(热钱)大量流入，破坏了国民经济稳定。
因此，非常有必要研究外汇储备构成的因素，通过对我国国际收支平衡表的分析，以此来对于我国的对外政策进行适度调整，不断优化我国的外汇储备增长方式，促进国民经济又快又好发展。
二、理论分析
国际收支平衡表是对一个国家与其他国家进行经济技术交流过程中所发生的贸易、非贸易、资本往来以及储备资产的实际动态所作的系统记录，是国际收支核算的重要工具。通过国际收支平衡表，可综合反映一国的国际收支平衡状况、收支结构及储备资产的增减变动情况，为制定对外经济政策，分析影响国际收支平衡的基本经济因素，采取相应的调控
措施
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提供依据，并为其他核算表中有关国外部分提供基础性资料。
外汇储备又称为外汇存底，指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权 。
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是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。
狭义而言，外汇储备是一个国家经济实力的重要组成部分，是一国用于平衡国际收支，稳定汇率，偿还对外债务的外汇积累。广义而言，外汇储备是指以外汇计价的资产，包括现钞、国外银行存款、国外有价证券等。外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。
我国外汇储备规模迅速扩大从结构上来源于国际收支双顺差。从结构上来看，我国外汇储备主要来自经常项目及资本和金融项目的顺差，持续的双顺差使我国外汇储备规模不断扩大。
从经常项目来分析，中国是一个出口导向型国家，积极鼓励出口，扶持出口型企业，进出口的措施及政策，尤以出口退税最为明显。这些政策的实施，极大提高了出口企业的积极性，增强了我国出口产品的国际竞争力。国内需求的不足、竞争的加剧和外需的快速增长，也使企业积极开拓国际市场。偏低的人民币汇率，廉价的劳动力使我国出口产品更加竞争力。2001年我国加入世界贸易组织，也极大促进了我国对外贸易。
从资本项目来看，我国一直以来都实施吸引外资政策，为外国直接投资提供许多优惠政策，如税收和土地使用的优惠等。投资环境的优化以及中国巨大的市场潜力，增强了投资
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者信心，外商直接投资大幅增加。2002年外商直接投资537亿美元，超过美国成为世界最大的吸引外商投资国家。同时受人民币升值预期的影响，外债余额尤其是短期外债的迅速增加，也导致了外汇储备的快速增长。
三、变量选取、模型设定、数据收集
(一)变量选取
(二)模型设定
根据变量选取中的分析，以及国际收支平衡表中的构成，特建立如下二元回归模型: W=β1+β2J+β3Z+u，其中:
W表示国际收支平衡表中的外汇储备总额
J表示国际收支平衡表中的经常账户总额
Z表示国际收支平衡表中的资本账户总额
u表示随机扰动项
β1、β
(三)数据收集 2、β3表示模型参数
根据建立起来的多元线性回归模型:W=β1+β2J+β3Z+u
需要收集解释变量W和被解释变量J、Z样本数据。本文以中经网数据为基础，收集了1997年以来，我国国际收支平衡表中经常账户、资本账户、外汇储备15年的数据。如图3-1所示:
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图 3-1(来源:中经网数据库)
四、计量经济分析(一)
(一)模型的参数估计
将本文收集的15个样本数据导入到EViews 6.0中，用OLS
方法
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，估计模型的参数如图4-1所示:
图 4-1
所估计模型的残差图，如图4-2所示:
图 4-2
从图4.1和残差图4.2可以看出，模型的拟合程度很高，可决系数R2=0.982685，修正的可决系数为R=0.979800，两个解释变量的t值和F值表明J、Z对W影响显著，拟和效果良好。将图中的估计出的参数带入模型得规范的估计方程为:
(1057.941) (0.051643) (0.086683) 2
t=(0.384722) (20.32515) (8.849889)
R2=0.982685 R
(二)经济意义检验 2=0.979800 F=340.5268
从经济意义来看估计出的的方程所表达的含义为:
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第一，资本项目在每年不发生变化的情况下，经常项目每增加1千万美元，我国的年度外汇储备就会增加1.05千万美元元。
第二，经常项目在每年不发生变化的情况下，资本项目每增加1千万美元，我国的年度外汇储备仅仅增加0.767千万美元。
以上说明，对于我国外汇储备的增加，经常项目的影响要大于资本项目，这也是与我国目前国际收支的实际情况相符的。当前，人民币汇率被低估，我国外汇储备的增加很大一部分得益于进出口的顺差，而同时我国资本金融项目尚未开放，国际间接投资尚不能进入中国资本市场，这也是资本金融项目对外汇储备的增加相对不明显的原因。
(三)计量经济学检验
1.异方差检验
做异方差的white检验如图4-3所示:
图4-3 异方差检验
从图4-3所示可以看出，n R2=5.512022.自相关检验 20.05(2)=5.9915,，表明不存在异方差
给定显著性水平0.05，查DW表，当n=15，k=2时，得下限临界值dL=0.946，上限临界值du=1.543，因为DW统计量为0.833977小于下限临界值dL=0.946，所以判断存在自
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相关。
自相关的处理在这里运用广义差分法，求残差的一阶自相关估计式，如图4-4:
图 4-4 残差的一阶自相关估计式
得:et=0.563170 et-1，由上式可对原模型进行广义差分，得到差分方程: Wt-0.563170Wt-1 =β1(1-0.563170)+β2
(Jt-0.563170Jt-1)+β3(Zt-0.563170Zt)+ut
对上式的广义差分方程进行回归，得图4-5:
图4-5 广义差分方程进行回归
3.多重共线性检验
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